# 中心思想 ## 业绩稳健增长，销售拓展成效显现 本报告分析了奇正藏药2018年半年度报告，指出公司业绩稳健，收入重回15%以上，略超预期。这主要得益于核心产品消痛贴膏的品牌影响力提升和二线品种的快速增长。同时，公司在基层市场和零售市场齐发力，通过学术引领、扩大终端覆盖、品牌建设和新品推广等方式，有效拉动了销售增长。 ## 政策支持民族药发展，藏药龙头有望崛起 报告还强调了政策对民族药发展的支持，认为奇正藏药作为藏药龙头，有望受益于政策红利，进一步丰富产品线，实现更大的发展。维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司2018年半年度报告分析 奇正藏药发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入5.42亿元，同比增长18.33%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长12.07%。二季度营业收入3.15亿元，同比增长19.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长12.67%。公司公告1-9月经营业绩预告：1-9月归母净利润2.08亿-2.70亿，同比增长0-30%。 ## 业绩稳健，收入重回15%以上略超预期 公司上半年营收5.42亿元，同比增长18.33%；归母净利润1.9亿元，同比增长12.07%，扣非净利润1.79亿元，同比增长9.27%。公司收入端持续向好，回到15%以上：公司一季度营业收入2.27亿，同比增长17.08%，二季度收入3.15亿，增速19.25%，收入端重回15%以上，来自核心贴膏剂品牌影响力提升带来的快速增长和二线品种增长拉动。 ### 分产品线来看 贴膏剂收入4.17亿（收入占比76.79%），同比增长20.82%（增速略超预期）；软膏剂收入0.87亿（收入占比16.13%），同比下降2.97%；丸剂收入0.35亿（收入占比6.57%），同比增加64.50%；核心产品消痛贴膏快速增长（全国重点省市招标中全部顺利中标，本轮降价影响已经基本体现，销量平稳增长），二线新品增长势头强劲，白脉软膏、红花如意丸仍在快速增长期。 ### 财务指标方面 公司销售费用率42.53%，较去年同期40.16%上升2.37pp（公司市场推广投入持续加大）。公司管理费用率7.05%，比去年同期7.35%，下降0.30pp,管理费用控制良好。财务费用较少，影响不大。 ## 基层市场+零售市场齐发力，拉动销售增长 2017年是公司三年战略的收官之年，过去三年公司根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作，并实现了稳步增长。2018年为公司新战略的开局之年，公司制定“一轴两翼三支撑”的未来三年战略。 ### “一轴两翼三支撑”战略 * “一轴”即做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 * “两翼”一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场，培育新的战略性大品种，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破，形成更加合理的产品结构。 * “三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 公司在销售机制的探索方面从未止步，新产品新渠道都在推广，目前看初见成效。基层市场，坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖，促进销售进一步增长。零售市场，一方面紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力；另一方面加快新品上市步伐。 ## 政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起 2017年2月，2017版国家医保目录出台，目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%，基本持平。而民族药从47个增加至88个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。截止2017年末，公司1个品种进入国家基本药物目录，17个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》，53个产品进入地方省级医保目录，26个产品进入地方基药目录，41个产品进入城乡居民医保目录或新农合目录，9个产品进入地方低价药目录，2个产品进入国家急（抢）救药品目录。 ### 政策支持民族药发展 2017年3月5日，十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告，报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命，公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发，意义重大。而有了政策的进一步支持，我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来，帮助患者，公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业，有望进一步丰富产品线、厚积薄发。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年归母净利润分别为3.36亿元、3.82亿元、4.39亿元，增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元，对应PE分别为33x、29x、25x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心产品驱动增长，多元化战略布局未来 奇正藏药2018年上半年业绩稳健，收入重回15%以上，略超预期，主要受益于核心产品消痛贴膏的增长和二线品种的快速发展。公司通过基层市场和零售市场齐发力，有效拉动了销售增长。同时，公司积极响应政策支持，作为藏药龙头，有望受益于民族药发展的大趋势。 ## 维持“推荐”评级，长期发展值得期待 综合来看，奇正藏药在产品、市场和政策等多方面具备优势，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。但同时也需关注招标降价压力和新品推广低于预期的风险。

中心思想 业绩超预期增长，研发驱动双轮发展 普利制药在2018年上半年实现了归母净利润同比125.17%的超预期增长，达到业绩预告上限，标志着公司进入业绩爆发期。这一强劲表现主要得益于抗过敏、抗生素等核心产品线的销售高速增长，以及公司持续高投入的研发活动开始进入收获期，多个国内外品种陆续获批上市。 国内外市场协同发力，产能释放助推未来增长 公司确立了国内国外业务同步发展的战略，海外制剂出口实力通过ANDA（简化新药申请）的持续获批得到验证，预计未来每年将有5-7个ANDA获批。同时，国内业务也通过一致性评价和优先审评机制加速布局。随着海南针剂生产基地即将交付并释放产能，公司有望实现业绩的爆发式增长，形成国内外市场协同发力的增长格局。 主要内容 2018年上半年财务表现强劲，核心产品线高速增长 财务指标亮点 普利制药2018年上半年实现归母净利润7030万元，同比增长125.17%，达到业绩预告区间100-125%的上限。从分季度财务指标来看，2018年第二季度营业收入达到156.77百万元，同比增长91.53%；净利润达到39.20百万元，同比增长87.85%，显示出持续的增长势头。毛利率在2018年第二季度保持在84.84%的高位，盈利能力显著。 产品线业绩分析 抗过敏产品线： 主要包括地氯雷他定分散片、干混悬剂、片剂等，上半年实现收入1.03亿元，同比增长84.50%，毛利率高达90.11%，较去年同期上升5.71个百分点。这主要受益于地氯雷他定进入国家医保以及儿童剂型的市场拉动。 抗生素产品线： 主要为注射用阿奇霉素、克拉霉素缓释片、盐酸左氧氟沙星胶囊等，上半年实现收入5769万元，同比增长191.64%，毛利率为77.39%，较去年同期提升16.65个百分点。注射用阿奇霉素在国内的销售是该产品线收入和毛利大幅提升的主要原因，预计下半年产能限制缓解后将有更突出表现。 非甾体产品线： 主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，实现收入3004万元，同比增长46.26%，毛利率为88.95%，较去年同期上升2.76个百分点。该产品线在2017年因扩产受影响后，今年实现了恢复性增长。 其他品种： 包括马来酸曲美布汀片等，整体实现收入2694万元，同比增长64.87%，毛利率为66.75%，较去年同期上升6.97个百分点。 研发投入显著提升 公司管理费用率大幅提升，主要是由于研发费用的大幅增加，从去年同期的1811万元提升至5264万元，研发费用占公司收入比重接近21%。这表明公司致力于研发投入，为后续不断有ANDA获批奠定坚实基础，将放大公司长期的成长空间。 研发成果进入收获期，国内外品种陆续获批 海外市场拓展 2018年上半年，公司在海外市场取得了多项重要进展：依替巴肽注射液分别在荷兰、德国获得上市许可；左乙拉西坦注射液在美国获批；注射用泮托拉唑在澳大利亚获得上市许可。这些成果证明了公司在制剂出口方面的实力和底蕴，预计更昔洛韦、依替巴肽等品种有望年内在美获批。 国内市场布局 在国内市场，公司也取得了显著进展：注射用更昔洛韦钠在国内获批；注射用阿奇霉素获得一致性评价身份。公司此前进入优先审评的品种，如注射用阿奇霉素和注射用更昔洛韦钠已获批并获得一致性评价身份。注射用泮托拉唑钠在完成海外原料药资料补充后，有望于明年年初上市并获得一致性评价身份。此外，左乙拉西坦有望获得优先审评身份。 战略梳理：国内外业务协同发展，产能释放驱动业绩爆发 海外业务持续发力 自2017年上市以来，公司已有数个品种陆续在欧美获批，充分证明了其制剂出口实力。预计从2019年起，每年5-7个ANDA获批将成为常态化，为公司海外业务提供持续增长动力。 国内业务加速推进 公司在国内市场的布局也日益完善，多个重点针剂品种通过一致性评价或进入优先审评。随着海南针剂生产基地即将完成交付，公司将把目前用于研发的70%产能转移至海南，这将极大地释放现有产能，预计将带来业绩的爆发式增长。 总结 普利制药在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比增长125.17%，达到业绩预告上限。这一增长得益于抗过敏、抗生素等核心产品线的销售高速增长，以及公司在研发方面的大力投入，使得多个国内外品种陆续获批上市，研发成果逐渐进入收获期。公司通过国内外业务协同发展的战略，在海外市场持续获得ANDA批准，在国内市场也加速推进一致性评价和优先审评。随着海南针剂生产基地的产能释放，公司有望迎来业绩的爆发式增长。东兴证券维持“强烈推荐”评级，预计公司2018-2020年净利润将分别达到1.85亿元、3.51亿元和5.78亿元，对应增速分别为88.00%、89.72%和64.67%。公司作为“小而美”的制剂出口标的，其海外业务在ANDA潮前夜，制剂出口反哺国内的逻辑得到验证，国内外两大板块未来均有望贡献巨大的业绩弹性。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，经营逐步向好 本报告的核心观点是现代制药2018年半年度报告显示，公司业绩符合预期，各分子公司经营逐渐步入正轨。收入端受益于制剂板块的高速增长和原料药板块的良好经营，整体经营情况呈现积极信号。 ## 一致性评价和平台价值带来增长潜力 展望未来，公司作为国药集团旗下的化药平台，拥有众多优质品种、新进医保品种和一致性评价品种，未来改善空间巨大。一致性评价的推进、新产能的投产、现有品种的整合以及医保目录的弹性，都将为公司带来持续增长的动力。 # 主要内容 ## 公司半年度业绩分析 现代制药2018年上半年实现营业收入58.53亿元，同比增长27.81%；归属于上市公司股东的净利润4.10亿元，同比增长14.87%。收入增速超过预期，经营情况逐步走上正轨。 ## 各分子公司经营情况 从披露的主要子公司经营情况来看，喜忧参半。威奇达经营情况显著好转，上半年盈利1.2亿，完成全年业绩承诺的60%。哈森药业也实现了接近30%的高速增长。但国药容生业绩下滑，青海制药距离业绩承诺也有一定差距，国药一心业绩下滑较多。 ## 重组并表公司业绩承诺完成情况 18年上半年重组公司业绩承诺完成情况良好，除一心距离50%相差较多之外，其余子公司达成情况均符合或超预期，合计并表业绩2.39亿，整体完成情况略低于50%。 ## 财务指标分析 公司销售费用率增长较快，但管理费用率有所下降，降本增效效应仍在体现。综合毛利率大幅提升，主要由于制剂板块高速增长拉动了公司整体毛利率，未来公司毛利率有望持续提升。 ## 未来增长逻辑 公司未来增长逻辑包括：一致性评价的推进、新产能的投产、现有品种的梳理整合、医保目录的弹性以及原料药板块的贡献。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年归母净利润分别为7.13亿元、8.86亿元、10.50亿元，对应增速分别为38.24%，24.24%，18.47%，EPS分别为0.68元、0.84元、0.99元，对应PE分别为15X、12X、11X。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告分析了现代制药2018年半年度的业绩表现，认为公司业绩符合预期，各分子公司经营逐渐步入正轨。公司收入端受益于制剂板块的高速增长和原料药板块的良好经营，整体经营情况呈现积极信号。展望未来，公司作为国药集团旗下的化药平台，拥有众多优质品种、新进医保品种和一致性评价品种，未来改善空间巨大。一致性评价的推进、新产能的投产、现有品种的整合以及医保目录的弹性，都将为公司带来持续增长的动力。维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩超预期与未来增长潜力 本报告的核心观点是：翰宇药业2018年半年度业绩略超预期，主要得益于国外业务的持续亮眼和国内多肽业务的高速增长。公司在多肽领域的深耕和研发实力是其核心竞争力，未来有望受益于注射剂一致性评价政策和优先审批等政策。 ## 海外市场与政策利好 * **海外业务亮眼：** 海外业务收入持续超预期，盈利能力较好，特别是客户肽业务增长迅速。 * **国内业务增长：** 国内制剂业务也处于放量拐点阶段，未来随着新品推广和学术推广加强，有望持续高增长。 * **政策利好：** 注射剂一致性评价政策和优先审批等政策将增强公司现有品种的竞争力，加速在研产品的审批。 # 主要内容 ## 公司半年度业绩分析 * **营收与净利润增长：** 2018年上半年营业收入6.47亿元，同比增长35.06%；归属于上市公司股东的净利润2.10亿元，同比增长30.93%。 * **分季度经营趋势：** Q1和Q2收入分别为2.68亿（+30.39%）、3.78亿（+38.58%），归母净利润分别为0.98亿（+25.22%）、1.12亿（+36.41%），经营趋势逐季向好。 ## 各板块业务收入分析 * **海外业务：** 上半年收入1.71亿，增速42.65%，持续超预期。香港翰宇子公司贡献利润约1.40亿。原料药收入0.74亿（-22.61%），客户肽收入0.94亿（+374.49%）。 * **国内制剂：** 收入3.42亿，增速66.23%。胸腺五肽0.50亿（+44.93%），生长抑素0.89亿（+59.18%），去氨加压素0.22亿（+21.86%），特利加压素1.23亿（+21.08%），其他制剂0.49亿（+564.63%）。 * **成纪药业：** 收入1.37亿，增速-14.61%，贡献利润7953.71万。 ## 财务指标分析 * **销售费用率：** 39.31%，同比提升14.87pp，主要是低开转高开叠加公司加大新品学术推广力度所致。 * **管理费用率：** 12.29%，同比上升2.5pp，管理费用控制良好。 * **综合毛利率：** 87.39%，同比上升6.94pp，受益于高毛利海外业务高速增长拉动。 ## 上半年大事回顾 * **收购AMW公司股权：** 以8.91亿元投资入伙共青城磐亿投资管理合伙企业并对AMW进行股权收购，引进AMW公司已上市产品戈舍瑞林植入剂、亮丙瑞林植入剂。 * **普迪医疗创新产品进展：** 投资参与的普迪医疗创新产品“无创连续血糖监测手环BioMKR”已在欧洲完成III期临床受试者试验阶段，初步分析结果显示达到临床要求。 ## 公司核心竞争力分析 * **研发实力：** 国内拥有多肽药物品种最多的企业之一，拥有12个多肽药物，9个新药证书，17个临床批件。截至2018年6月30日，母公司共获得国内授权专利158项，获得国外授权专利7项。 * **产品质量：** 产品质量优秀，未来将受益于注射剂一致性评价政策，现有品种竞争力将进一步增强。 * **在研产品线：** 利拉鲁肽和特立帕肽按6类化药仿制申报已获批临床，西曲瑞克已进入优先审批。 ## 海外市场分析 * **FDA政策利好：** FDA建议多肽按ANDA申报加速进度，翰宇有望受益。 * **利拉鲁肽原料药：** 即将进入放量期，生产线通过了FDA及欧盟的认证，拥有稳定的质量和可靠的质量管理体系。 * **格拉替雷：** 公司将尽快提交格拉替雷的ANDA，竞争38亿美元市场。 * **爱啡肽：** ANDA有望获批，里程碑意义重大。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、6.12亿元、8.24亿元，对应增速分别为40.26%，92.59%，23.61%，EPS分别为0.49元、0.65元、0.88元，对应PE分别为26X、20X、15X。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长动力与未来展望 翰宇药业2018年半年度业绩超预期，主要受益于海外业务的亮眼表现和国内多肽业务的高速增长。公司在多肽领域的深耕和研发实力是其核心竞争力，未来有望受益于政策利好和新品推广，实现持续增长。 ## 风险提示 * 海外原料药业务低于预期 * 爱啡肽ANDA低于预期 * 成纪商誉减值损失

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与精准医疗布局 北陆药业2018年半年度报告显示，公司业绩符合预期，收入和利润逐季加速增长。公司在对比剂业务保持稳健增长的同时，积极布局精准医疗领域，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面具有领先优势。 ## 市场认知差与投资价值 报告强调，市场对北陆药业在精准医疗领域的布局存在较大认知差，公司在该领域的前瞻性布局有望打开市值空间，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司概况与财务数据 北陆药业2018年上半年实现营业收入3.11亿元，同比增长10.21%；归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，同比增长17.69%。Q2单季度收入和利润增速均有所提升。 ## 产品分析 * **对比剂系列：** 作为主要收入来源，收入2.68亿元，同比增长6.12%。新品碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液快速增长，毛利率有所提升。 * **九味镇心颗粒：** 实现销售收入1945.91万元，与去年基本持平。 * **降糖系列：** 实现收入2250万，较去年同期大幅增长，拉动了公司收入增速。 ## 费用分析 销售费用率基本平稳，管理费用率有所上升，主要是研发费用和中介机构费增加。 ## 未来增长点 * **对比剂领域：** 碘帕醇各省医保执行放量，原材料供应更加稳定。 * **九味镇心：** 进入医保目录后，有望快速放量。 * **南京世和：** 肿瘤NGS测序领域先发优势明显，样本积累量大，预计上市后估值可达100亿以上。 * **芝友医疗：** 首家CTC检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力。 ## 在研项目 公司在对比剂、精神神经、降糖三大领域多项目研究取得阶段性进展，研发投入不断增大。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩稳增与战略布局 北陆药业2018年上半年业绩符合预期，收入利润逐季加速，对比剂业务稳健增长，降糖系列恢复性增长。公司前瞻性布局精准医疗领域，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面具有领先优势。 ## 投资建议与风险提示 报告认为市场对公司在精准医疗领域的布局存在认知差，公司未来几年有望维持收入端和利润端高速增长，维持“强烈推荐”评级。同时，报告提示了九味镇心颗粒推广低于预期以及对比剂竞争加剧的风险。

# 中心思想 ## 中报业绩超预期及未来增长潜力 本报告的核心观点如下： * **中报业绩超预期，盈利能力显著提升：** 北陆药业半年度业绩预告显示，公司收入和利润均加速增长，盈利能力显著提升，超出市场预期。 * **造影剂板块稳健增长，九味镇心颗粒放量在即：** 造影剂系列产品维持稳健增长，九味镇心颗粒开始逐渐放量，为公司业绩增长提供动力。 * **精准医疗前瞻布局，未来增长可期：** 公司在精准医疗领域的前瞻性布局，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面，具有巨大潜力，有望打开市值空间。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **中报业绩略超预期：** 公司上半年收入增速5-20%，业绩增速10-30%，略超市场预期。二季度收入和业绩相较一季度均有提升和加速趋势。 * **盈利能力显著提升：** 二季度净利润率显著高于一季度，主要原因是高毛利品种占比提升和原材料成本降低。 * **造影剂系列稳健增长：** 造影剂系列维持15%左右稳健增长，碘帕醇、碘克沙醇维持一季度高增速。 * **九味镇心颗粒逐渐放量：** 九味镇心颗粒开始逐渐放量。 * **全年业绩展望：** 预计公司主业有望维持20%增长，贡献1.4亿以上利润，对应2018PE仅27倍。 ## 未来公司看点再梳理 * **对比剂领域维持稳健增长：** 碘帕醇各省医保执行放量是主要看点，公司长期保持高于行业平均的增长水平。 * **九味镇心快速放量：** 进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，随各省医保执行进度推进，有望快速放量。 * **南京世和有巨大认知差：** * 致力于肿瘤NGS测序，先发优势明显、样本积累量大，符合产业发展大趋势。 * NGS技术的肿瘤临床应用渐行渐近，世和基因处于第一梯队，未来头部效应会非常明显。 * 世和优势明显，已经能够实现盈利，2017年整体收入1.82亿，同比增长61%，实现利润近2000万，累计病例超过8万人。 * 南京政府大力支持世和基因上市，预计上市之后估值可达100亿以上。 * **芝友医疗：** * 首家CTC检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力。 * 公司CTCBIOPSY检测技术是国内首家获得CFDA II类注册证的动化CTC检测设备，心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。 * 公司CTC检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院，未来随行业快速发展。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为27x，21x，17x。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级，基于公司精准医疗方面的巨大认知差。 ## 风险提示 * 九味镇心颗粒推广低于预期 * 对比剂竞争加剧 # 总结 ## 业绩增长动力与精准医疗布局 本报告对北陆药业的中报业绩进行了分析，指出公司业绩超出预期，主要得益于造影剂板块的稳健增长和九味镇心颗粒的放量。同时，报告强调了公司在精准医疗领域的前瞻性布局，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面的巨大潜力。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于公司在主营业务和精准医疗领域的良好发展前景，东兴证券维持对北陆药业的“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 康美药业终端生态圈战略意义 本报告的核心观点是康美药业通过百亿投资加码终端生态圈建设，是公司管理层前瞻性思维的体现，也是公司在中医药领域持续深耕的重要战略举措。通过智慧药房、智慧药柜等终端布局，康美药业有望进一步巩固其在中医药行业的龙头地位，并迎来新一轮的增长。 ## 投资布局与未来展望 报告分析了康美药业此次投资的具体内容，包括智慧药房、智慧药柜、普宁中药产业园和昆明大健康产业园等项目，并评估了这些投资对公司未来业绩的潜在影响。报告认为，康美药业的终端生态圈布局已逐步完善，智慧药房模式成熟，未来放量可期，公司正临新一轮腾飞的拐点时刻。 # 主要内容 ## 事件 公司公告计划投资160,000万元建设康美普宁中药产业园项目、计划投资140,000万元建设康美昆明大健康产业园项目、计划投资770,000万元建设康美智慧药房项目、计划投资280,000万元建设康美智慧药柜项目等。 ## 主要观点 ### 康美药业发展历程与战略演变 康美药业的发展历程可分为两个阶段：2002-2012年为中医药龙头地位确立期，公司逐步在中药饮片、中药材贸易和中医药全产业链进行布局；2012年至今为对终端生态圈的布局期，公司通过直销、药房托管、智慧药房、医疗服务等方式，不断完善终端生态圈。 ### 百亿投资的具体内容与战略意义 公司计划投资77亿元建设智慧药房，3年内拟在全国投建15家城市中央药房、48家中心药房、5家卫星药房；投资28亿元建设智慧药柜，计划3年内投放约50,000个智慧药柜，放置于公共空间，提供24小时自助购药服务；投资16亿元和14亿元分别建设普宁中药产业园和昆明大健康产业园，建成后将新增中药饮片和保健食品的产能，并提升仓储物流能力。 ### 智慧药房与智慧药柜的战略价值 智慧药房：公司广州的第一家智慧药房于2015年6月开始正式运营，短短3年已经覆盖了北京、上海、广州、深圳、成都、重庆等6地，日处方量已达2.6万张。公司投入77亿资金全方位推广智慧药房，势必将迅速跑马圈地，碾压竞争对手。公司测算的项目效益达145亿元/年，预计未来峰值的新增收入在80-105亿元，增量净利润有望达到18-24亿元。 智慧药柜：智慧药柜将是公司“互联网+医疗健康”的最后一公里解决方案，对人口密集区高密度的包围、互联互通式的高频次高粘性服务、一站式服务，后续有望在处方外流推进、处方流转平台建立、互联网医疗更加成熟的情况下成为重要的终端端口。 ### 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年净利润为50.04、61.96、76.36亿元，对应增速为22.03%、23.80%、23.26%，对应PE为23x、18x、15x，维持“强烈推荐”评级。 ## 结论 公司终端生态圈逐渐完善，智慧药房模式成熟未来放量可期，公司正临新一轮腾飞的拐点时刻，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 康美药业终端生态圈布局的核心 康美药业通过百亿投资，全面布局中医药产业链的终端环节，尤其是在智慧药房和智慧药柜上的大力投入，有望显著提升公司的市场竞争力和盈利能力。 ## 投资建议与风险提示 维持对康美药业的“强烈推荐”评级，但需关注智慧药房放量不及预期以及处方外流推进不及预期的风险。

# 中心思想 ## 收购AWM助力翰宇药业国际化与产品线拓展 本报告的核心观点是翰宇药业收购AWM将推进其国际化合作，并丰富公司产品线。具体体现在： 1. 通过收购AMW，翰宇药业有望进入全球先进制剂给药途径技术领域，提升国内外市场竞争力，加速全球产业布局。 2. 借助AWM的透皮给药和皮下植入剂技术，翰宇药业有望探索多肽药物的新型给药方式，搭建药物缓控释平台。 ## 国内外业务看点与未来展望 报告还展望了翰宇药业2018年的国内外业务看点，并维持“推荐”评级。具体体现在： 1. 海外业务方面，利拉鲁肽下游客户大概率完成FDA申报，爱啡肽美国ANDA获批将带来弹性，格拉替雷两个规格ANDA有望申报。 2. 国内业务方面，特利加压素、爱啡肽、卡贝缩宫素等产品有望迎来高速增长，后续制剂品种梯队丰富。 # 主要内容 ## 事件 翰宇药业公告收到共青城磐亿基金通知，共青城磐亿基金与上海云锋麒泰投资中心（有限合伙）共同投资设立深圳源石生物科技有限公司，并通过其全资控股的德国孙公司Sea Cloud GmbH收购AMW。 ## 收购AWM推进国际化合作，丰富公司产品线 ### 收购细节与标的公司介绍 海云公司将分两期交割收购AMW全部股份，总价在1.2亿欧元至1.8亿欧元之间。AMW是一家致力于开发、生产和销售先进制剂给药途径技术的公司，其产品包括多种药物的透皮给药缓释贴片或皮下生物可降解缓释植入剂，应用于治疗多种适应症。 ### 产品线丰富与国内市场潜力 投资AMW将丰富翰宇药业的产品线，提升其在国内外市场的竞争力。AMW主要产品的国内获批情况显示，高端缓释、植入剂等在国内竞争格局较好，合作后有望较快速推进。 ## 借助先进制剂给药途径技术，有望探索多肽药物的新型给药方式 多肽药物不适合口服或经皮使用，而生物可降解植入剂作为皮下药物输送系统，在舒适性、依从性、持续药物释放和减少副作用方面具有优势。翰宇药业有望借助AWM的技术优势，探索多肽药物的新型给药方式。 ## 展望2018年公司国内外看点颇多值得期待，多肽领域竞争优势将逐步显现 ### 海外业务持续超预期 翰宇药业海外业务持续超预期，核心竞争力在于其在多肽领域的专注和强大的研发能力。FDA最新指南建议合成肽类药物可以按照ANDA申报对翰宇意义重大。 ### 国内业务具备爆发潜质 翰宇药业属于医保目录调整收益最大的标的之一，多个产品有望迎来高速增长放量阶段。公司后续制剂品种梯队丰富，同时受益于注射剂一致性评价政策和优先审批等政策。 ## 结论 公司深耕多肽领域多年，多肽国际化龙头雏形初现，国内制剂平稳增长，成纪经营改善，未来原料药和制剂出口有望爆发，股权激励为公司未来四年勾勒明朗前景。预计2018-2020年归母净利润分别为4.62亿元、8.91亿元、11.01亿元，对应增速分别为40.26%，92.59%，23.61%，EPS分别为0.49元、0.95元、1.18元，对应PE分别为32X、16X、13X。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 收购AWM，战略意义深远 翰宇药业收购AWM是其国际化战略的重要一步，有助于公司拓展产品线，提升技术水平，并探索多肽药物的新型给药方式。 ## 国内外业务齐头并进，未来可期 公司国内外业务均具备增长潜力，未来有望在多肽领域取得更大的竞争优势。维持“推荐”评级，看好公司长期发展。

# 中心思想 ## 外延战略与品种丰富 本报告的核心观点是华润双鹤通过持续的外延战略，不断丰富其产品线，尤其是在精神/神经专科领域，并通过对利民药业的100%控股，实现了利润的增厚。 ## 低估值与未来增长潜力 报告还强调了华润双鹤作为低估值优质标的，未来将受益于一致性评价，并具备持续增长的潜力。公司从输液龙头向化药平台的转型基本完成，制剂板块将是未来发展的重点。 # 主要内容 ## 事件概述与公司战略 华润双鹤通过收购湖南湘中制药有限公司45%股权和华润双鹤利民药业(济南)有限公司40%股权，进一步落实其外延战略，丰富产品线并增厚利润。 ## 收购湘中制药 收购湘中制药丰富了精神产品线，尤其是在抗癫痫领域。湘中制药的核心品种为丙戊酸镁缓释片，该品种在样本医院终端占据重要地位。 ## 利民药业100%控股 利民实现100%控股有利于统一布局，整合及业绩完成情况良好。利民的主要品种包括胞磷胆碱钠片、厄贝沙坦分散片、硝苯地平缓释片(II)，这些品种在高血压领域与双鹤协同作用较为明显。 ## 外延战略持续落地 华润双鹤通过外延并购战略，不断丰富品种、增厚利润。公司外延并购战略的持续落地与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系，未来公司外延效率有望进一步得到改善。 ## 投资逻辑再梳理 公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。预计公司 2018 年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速，业绩有望超过10 亿，公司2018 年 PE仅为 22倍，若按后续外延持续有进展，对应2018 年PE将更低。 ## 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为10.49亿元、12.67亿元和14.81亿元，增速分别为24.53%、20.77%、16.89%，EPS分别为1.24元、1.46元和1.70元，对应PE分别为21X、18X和15X。 # 总结 ## 外延并购与业绩增长 华润双鹤通过外延并购，丰富了产品线，特别是在精神/神经专科领域，并实现了利润的增厚。对利民药业的100%控股，有助于统一布局和业绩提升。 ## 转型与未来潜力 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。受益于一致性评价和外延战略的持续落地，华润双鹤具备持续增长的潜力，是一个低估值的优质标的。

中心思想 缬沙坦获批：制剂出口转报里程碑 华海药业的缬沙坦片获得国家药监局批准，标志着公司制剂出口转报国内的路径成功打通。这是华海首个通过此路径获批的品种，为后续众多产品的加速审批奠定了基础，具有里程碑意义。 进口替代潜力与未来增长驱动 缬沙坦在国内市场原研药占据主导地位（诺华销售占比89%），华海获批后凭借其全面的品规和成本优势，有望快速实现进口替代，预计将成为5-10亿元规模的重磅品种。此成功模式将为公司未来国内制剂业务的爆发式增长提供强劲动力。 主要内容 缬沙坦转报成功，开启国内市场新篇章 华海药业的缬沙坦片（40mg、80mg、160mg片剂）于2018年6月获批。该品种主要用于治疗原发性高血压，原研药由诺华开发，2017年美国市场销售额约6100万美元（来源于IMS数据库），国内市场销售额约17.17亿元（来源于IMS中国医院药品数据库）。华海的缬沙坦于2015年6月获得美国ANDA批准，2016年5月递交国内注册申请，并于同年12月进入优先审评，历时两年成功获批。此次获批不仅获得了CDE对华海制剂出口回国转报模式的认可，更重要的是打通了转报路径，预计将加速缬沙坦氢氯噻嗪、多奈哌齐、度洛西汀胶囊、伏立康唑片、左乙拉西坦等后续品种的获批进程。 市场竞争格局与华海的进口替代策略 缬沙坦是血管紧张素II受体拮抗剂中的最大品种，占比约31%。根据2018年第一季度样本医院终端数据，诺华在缬沙坦市场的销售额占比高达89%，鲁南贝特、常州四药和华润赛科分别占5%、2.4%和1.3%。诺华产品价格较高，销售金额占比88%，销售数量占比70%。华海此次获批的40mg、80mg、160mg三种片剂规格，品规齐全，具备灵活的竞争策略，尤其在80mg片剂方面有望替代原研药。报告预计，若华海能将定价设定在原研药的70%左右，并迅速占据30%-50%的市场份额，缬沙坦有望较快达到5-10亿元的年收入规模。鉴于目前其他在售企业尚未完成生物等效性（BE）试验或上报，华海在通过一致性评价后有望享有较长时间的良好竞争格局。 多品种转报有序推进，未来增长潜力巨大 除缬沙坦外，华海药业目前还有8个转报品种正在有序推进中，包括近期申报的恩替卡韦、阿立哌唑和替米沙坦等大品种。这些品种大多原研药市场占有率仍在50%以上，具备巨大的进口替代空间和爆发式增长潜力。缬沙坦的成功获批为这些后续品种的顺利转报提供了宝贵的经验和路径验证。公司预计2018-2020年归母净利润分别为7.78亿元、10.37亿元和13.92亿元，增速分别为21.75%、33.18%和34.33%。公司通过制剂出口结合海外并购的国际化路径日益清晰，并积极布局生物药领域，长期发展前景广阔。 总结 华海药业缬沙坦片的获批，不仅是公司制剂出口转报国内的里程碑事件，也标志着该路径的成功打通，为后续多个重磅品种的加速获批铺平了道路。在国内缬沙坦市场中，原研药占据主导地位，华海凭借其全面的产品规格和成本优势，有望实现快速进口替代，预计将成为5-10亿元规模的品种。公司目前有多个转报品种正在有序推进，这些品种普遍具有巨大的市场替代空间和增长潜力。报告维持对华海药业“强烈推荐”评级，认为公司国际化战略清晰，并积极拓展生物药领域，未来增长可期。