生物股份(600201) 　　事件：公司披露2020年业绩预告，公司2020年预计实现归母净利4-4.35亿元，同比增长80.96%-96.80%。 　　业绩基本符合预期，股权激励目标达成。公司2020年预计实现归母净利润4-4.35亿元，基本符合我们此前的预期，也达成了公司此前披露的股权激励计划对于2020年业绩的要求。公司经历了人员、硬件设施和内部风险管理的全面升级，在新园区投产产能未打满，新增固定资产折旧和研发推广费用的基础上，依然实现了收入业绩的大幅增长，反应了公司经营持续向好的趋势。 　　产能恢复趋势明确，后周期动保板块景气向好。生猪养殖存栏恢复趋势明朗，中国农业农村部和国家统计局发布的信息显示，2020年年末全国生猪存栏数量4.07亿头，比上年同期增长31%，能繁母猪存栏数量4,161万头，比上年同期增长35%，带动动保产品需求复苏。公司在创新免疫方案方面加大推广和营销，在周期回暖的大背景下，以传统优势产品带动其他产品销售全面向好。我们预计未来1-2年，动保行业需求景气仍将持续，公司有望充分发挥组合拳优势，实现多品类业务快速增长。 　　动保集中度随养殖规模化提升，公司竞争优势凸显。养殖存栏结构性复苏明显，头部企业恢复速度显著快于行业平均水平。而头部企业对于产品品质的要求更高，将持续倒逼动保行业头部化集中。2020年公司口蹄疫和禽流感（H5+H7）疫苗产品市场份额提升，批签发数量占比由2019年的27.23%/7.27%提升至2020年的38.21%/11.88%。公司研发工艺平台领先，产品矩阵丰富，研产销综合优势将助力公司持续引领行业发展。 　　公司盈利预测及投资评级：存栏恢复速度仍有不确定因素，出于审慎考虑下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.07、5.82和9.34亿元，对应EPS分别为0.36、0.52和0.83元，对应2020-2022年PE值分别为63.05、44.09和27.46倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　疫情下海外钛白大厂进入战略收缩，国产龙头加速抢占市场份额。钛白粉领域，国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内龙头正通过氯化法产品显著降低制造成本，抢占原属于海外大厂的市场份额。从海外四家大厂的近3~4年的产销变动情况来看，在钛白粉保持每年2.5%~3%的自然需求增长的情况下，四家大厂无一例外都经历了产销量以及盈利能力的大幅下滑，市场份额明显缩水。在巨大的经营压力下，海外大厂的战略收缩迹象越发明显，大量扩产的计划投资不了了之，部分落后产能面临关闭。2018Q2以来由库存周期主导的最近一轮下行周期中，在国内以龙蟒佰利为代表的龙头企业引领下，通过低成本氯化法以及清洁化硫酸法产品进一步替代海外大厂份额。 　　国产龙头企业后续市场份额持续增长空间依然值得期待。对于以龙蟒佰利为代表的国内钛白粉龙头企业来说，未来国内龙头企业市占率提升主要来自以下四个方面：①需求自然增长带来的稳定增量；②替代海外大厂氯化法份额；③替代海外大厂硫酸法份额；④替代国内小厂硫酸法份额。综合考虑以上需求四个来源，我们认为龙蟒佰利每年可获得15~20万吨的新增份额。 　　未来两年钛原料供应预计持续紧张，利好高原料配套公司。海外钛原料资源逐步枯竭、品位下降同时缺乏资本开支，国内钛矿供给失去弹性。Kenmare每年不足15万吨的钛精矿增量仅能满足约6万吨钛白粉的钛原料需求（还未考虑潜在退出），远远不及钛白粉每年~20万吨的自然需求增长，且2021~2022年期间由于补库存的存在，预计表观需求大于真实需求。具备钛原料配套的公司最为受益，能够享受钛矿环节带来的超额盈利。 　　投资策略：推荐产能规模亚洲第一、全球第三以及配套最全、成本最低的全球性龙头龙蟒佰利。公司不仅具备强价格弹性、受益于行业景气复苏，同时凭借氯化法技术优势持续扩张，长期看好公司①成长为全球第一钛白粉龙头，②向钛原料、钛金属行业延伸成长为全球性钛产业链龙头，③向锆、钪领域储备延伸，进一步提升中远期潜在增长动力。 　　风险提示：疫情二次冲击下的需求风险等。

　　投资摘要： 　　国内陶瓷材料核心技术的突破提供了进口替代的前提，本土产品在中高端应用领域已有实质性突破。陶瓷材料制造的核心技术在于对纯度、颗粒大小和形状的精准控制，相关的纳米分散制造技术和工艺具有很高的门槛。目前国内企业已在主要技术工艺上实现了规模化生产，不但突破了水热法的技术壁垒，而且进一步优化了生产工艺，产品性价比极高，不仅在中低端MLCC陶瓷粉体领域逐渐实现了国产化替代，同时，在中高端的生物医疗等新兴领域的应用也已有实质性突破。 　　新的下游应用场景，如生物医疗等新兴领域的应用有望带来广阔的发展空间。陶瓷材料应用领域较为广泛，目前已经在工业、电子、医疗等领域实现了大规模应用。我们认为，传统工业领域对陶瓷材料的需求较为稳定，新增需求较为有限；而以生物医疗等为代表的新兴应用领域将会为纳米级陶瓷材料带来广阔的增量发展空间，预计将成为打开中高端陶瓷材料应用市场的新引擎。 　　例如，在生物医疗领域，目前纳米级中高端陶瓷材料的应用范围也在逐步扩大，现可应用于人工骨、人工关节、人工齿根、骨充填材料、骨置换材料、骨结合材料，还可应用于人造心脏瓣膜、人工肌腱、人工血管、人工气管，经皮引线可应用于体内医学监测等。未来随着技术进一步成熟，纳米级陶瓷材料还将在更多领域实现广泛应用。仅以国内齿科领域市场为例，我们测算国内全瓷牙材料市场规模超过20亿元，未来潜在市场空间可达200亿元。 　　投资策略：推荐国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业国瓷材料。公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱石，以催化材料和5G材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。在中高端陶瓷材料领域，公司的生物医疗材料业务发展迅猛。公司该领域的主要产品包括齿科用氧化锆粉体材料、齿科瓷块及其他口腔材料等。国瓷材料的子公司爱尔创的齿科用氧化锆材料是本土知名品牌，目前国瓷材料与爱尔创进行了深度整合，目标打造出国内齿科综合服务商。

　　昂利康(002940) 　　昂利康： 原料药与制剂双轮驱动，公司业绩稳定提升。 昂利康是一家集合医药原料药和药物制剂业务的现代化制药企业。公司原料药业务包括α-酮酸与头孢类抗生素原料，制剂业务主要涵盖抗感染类与心血管类制剂。目前公司为α-酮酸特色原料药国内最大的生产厂家，是复方α-酮酸市场龙头企业费森尤斯卡比核心原料药国内唯一的供应商； 此外， 公司制剂产品市场竞争力不容小觑， 头孢拉克洛缓释片是国内首个且唯一完成一致性评价品种，苯磺酸左氨氯地平片一致性评价处于领先地位。 公司目前保持良好的发展态势，2015-2019 年公司业绩实现稳定提升； 2020 年前三季度公司业绩加速增长，营业收入 9.18 亿元，同比减少 14.94%， 实现归母净利润 1.24.23 亿元， 同比增长 37.41%。 　　α-酮酸原料药：费森尤斯卡比国内唯一供应商，产能持续扩大。 柳叶刀发表的研究报告显示，中国慢性肾脏病(CKD)患者达 1.323 亿，是全球患病人数最多的国家 9。a-酮酸为 CKD 患者低蛋白饮食治疗过程中的营养补充剂，2019年复方 a-酮酸在国内样本医院销售额达 7.5 亿元，其中德国费森尤斯卡比的开同（商品名）是国内市场占有率最高的产品。 公司是α-酮酸原料药国内最大的生产厂家， 费森尤斯卡比 a-酮酸原料药国内唯一供应商。 2019 年公司完成了酮酸一期项目的二期扩产子工程， α-酮酸的产能已达到 300 吨/年，2020 年上半年公司 α-酮酸原料药销售 56.81 吨，较上年同期增长 45.84%，营业收入达 3931.8 万元，同比增长 47.16%，实现净利润 1518.5 万元，同比增长 89.52%。 α-酮酸原料药技术壁垒较高，产品供不应求， 公司计划进一步扩大产能至 750 万吨，可实现 α-酮酸原料药收入 5.25 亿元，净利润 1.84亿元。 　　头孢类抗生素原料药：悦新复产与新合作为业务觅得转机。 公司头孢类原料药产品主要包括头孢氨苄、头孢拉定和头孢克洛三大品种，公司具备 7-ADCA中间体的独立生产能力，形成医药中间体-头孢类原料药-头孢类制剂一体化的产业模式。 此前，江苏悦新受技术改造和响水事件的影响处于停产状态，头孢原料药产量下降， 2020 年 8 月悦新已进入复产， 7-ADCA 与头孢原料药业务将恢复盈利。 2002 年 10 月，公司与科伦生物在头孢原料药全产业链上达成战略合作，在行业竞争激烈、环保趋严的大背景下，科伦的环保优势与成本优势，提高了公司行业风险抵御能力， 在头孢原料药市场中能够占据有利地位。 　　制剂业务：核心产品竞争潜力提升，有望迎来业绩增长。 公司制剂业务短期主要聚焦于血管类制剂与抗感染类制剂等核心品种，同时加大研发投入，多个在研品种有望丰富产品管线，适应长期发展。公司核心品种“左益”（苯磺酸左氨氯地平商品名）为制剂业务的主要收入来源， 2019 年销售量较上年同期增长约 15%，产品得益于成本优势与一致性评价工作的领先地位，有望进入集采名单后实现产品放量。头孢类制剂上，公司拥有了较为完整的产业链体系，中间体与原料药上优势，公司头孢类制剂具有更大的盈利空间与市场竞争力， 公司头孢克洛缓释片是国家首个通过一致性评价产品，有望进入集采，持续放量。 　　公司盈利预测：我们预计公司 2020 年至 2022 年营业收入分别为 15.38 亿元、21.23 亿元、 25.10 亿元；归母净利润分别为 1.81 亿元、 2.46 亿元、 3.17 亿元； EPS 分别为 2.01 元、 2.73 元、 3.49 元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示： 制剂业务为公司主要收入来源，易受国家药品集中采购政策影响。

　　我们曾在 2019 年 7 月份深度报告《龙蟒佰利（ 002601）：成本全球领先、大型氯化法国内破局》中 1.3 节详细讨论了未来钛矿供需面的边际变化，并明确判断钛原料进入为期 3 年以上的景气上升通道。 今年二季度海外疫情爆发影响下，绝大多数化工品跌至甚至跌破 2015~2016 年低点， 钛白粉也从疫情前的 15000元/吨跌至 12500 元/吨、为 2016H2 以来的最低点的情况下，钛矿价格依然维持在 1350 元/吨以上，基本上验证了我们此前深度报告的钛矿减产逻辑和景气通道判断，并进一步证明钛矿的基本面非常强、明显强于钛白粉。 　　钛白粉每年自然需求增长约 20 万吨，对应钛原料（全部折算为 90%品位）约24 万吨，或钛精矿（全部折算为 47%）需求 96 万吨增长。 长周期宏观视角下，钛白粉需求增速与全球 GDP 增速基本匹配，过去 22 年复合增速 2.9%，短期年度之间由于库存周期的存在而有所波动。而全球钛原料的 90%用于钛白粉的生产， 其余 10%用于钛金属和焊接用焊剂，因此全球钛原料需求基本在 0.9~1.0倍钛白粉需求增速，也就是 2.6%~2.9%（保守假设其余 10%的钛金属和焊接需求不增长，则钛原料需求增速约 2.9%*90%=2.6%）。 　　海外钛原料资源逐步枯竭、 品位下降同时缺乏资本开支， 国内钛矿供给失去弹性。 2019 年至今，虽然 Ikula、 Image、 Kenmare 均有钛原料扩产，但 Iluka 两个新项目、 Image 项目已经对市场供应的影响以反应充分，展望 2020H2-2022年的话， Sheffield、 Base 的钛原料项目由于疫情影响预计最快也要 2023 年才能释放增量，而原预计 2021 年底投产的力拓南矿在当地暴力活动、疫情轮番影响下前期工作至今仍暂停、且其主要作为北矿的替代性资本开支，澳洲东锆的Atlas 项目也仅作为 Boonanarring 项目的替代性产能、且 Boonanarring 仍有 5年多服役期，因此 2020H2-2022 年期间基本仅有 Kenmare 的 30 万吨钛精矿增产较为确定。因此，。 　　判断钛原料整体来说未来 2 年大概率依然处于景气通道， 钛原料高度配套的公司最为受益。 Kenmare 每年不足 15 万吨的钛精矿增量仅能满足约 6 万吨钛白粉的钛原料需求（还未考虑潜在退出），远远不及钛白粉每年~20 万吨的自然需求增长，且 2021~2022 年期间由于补库存的存在，预计表观需求大于真实需求。具备钛原料配套的公司最为受益，能够享受钛矿环节带来的超额盈利。 　　投资策略： 持续强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白、安宁股份。 　　风险提示： 疫情二次冲击下的需求风险等。

　　众生药业(002317) 　　事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收13.10亿，同比-31.72%，归母净利3.01亿，同比-18.21%，扣非归母净利1.78亿，同比-50.19%。 　　三季度经营趋势向好。①公司2020年Q3单季度实现营收5.25亿，同比-14.31%；实现归母净利1.10亿，同比+65.47%。剔除Q3处置子公司以及爱尔眼科股权变动等收益，公司实现扣非归母净利0.61亿，同比-1.2%，同比增速环比Q2（-62.36%）大幅改善。②Q3由于眼科医疗服务业务已剥离，且以众生丸为代表的呼吸线产品受疫情影响持续，经营业绩仍同比下滑，判断Q4有望进一步恢复。 　　ZSP-1273三期临床将启。①公司ZSP-1273为国内首个完成临床二期的小分子RNA聚合酶抑制剂，二期临床数据优异，其中600mgQD组中位症状缓解时间较安慰剂组明显缩短22.82h，病毒学指标亦显著优于安慰剂组。②1273当前已获得三期临床伦理批件，有望于近日推进三期。若受试者招募顺利，三期临床将于2021年年中获得结果。 　　NASH管线新药逐步推进。公司于NASH领域布局1项first-in-class+3项fast follow项目，布局广度和临床进度均居国内前列。其中first-in-class项目ZSO1601已进入Ib/IIa期，该研究设置低/中/高三剂量组，当前处于中剂量组给药阶段。Fast-follow项目ZSP0678处于I期临床阶段，0678已于2020年3月获PBC适应症临床批件，该适应症临床试验时间周期相对NASH适应症较短，有望更快获得临床结果。 　　盈利预测及投资评级：公司流感新药取得阶段性进展，NASH新药临床逐步推进，研发成果可期。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为19.21亿、23.11亿、25.45亿；归母净利润分别为3.75亿、3.79亿和4.11亿；EPS分别为0.46元、0.46元和0.51元，对应PE分别为26.32、26.15和24.02。维持“推荐”评级。 　　风险提示：新药研发风险；药品降价风险。

　　以岭药业(002603) 　　 事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3实现营收64.47亿，同比+48.31%；实现归母净利10.16亿，同比+76.74%；实现扣非归母净利9.82亿，同比+81.95%。 　　三季度强劲增长态势延续。2020Q3公司实现营收19.60亿，同比+43.84%，实现归母净利3.02亿，同比+151.25%，延续2020H1强劲增长态势。三季度高增主要由连花清瘟系列产品持续放量以及心血管三大产品增速回升贡献。 　　连花清瘟持续放量。①连花清瘟2020H1销售约20.24亿元，同比+137%，Q3销售约8.5亿元，同比增长50%以上，Q3延续高增态势。②伴随秋冬季节来临，呼吸类疾病用药进入销售旺季，预计Q4连花清瘟增长仍将可观。③新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度大幅提升，空白市场覆盖增加，此外临床试验数据亦不断积累，打开未来销售空间。 　　心血管产品逐步增长。①心血管产品销逐季好转趋势明显。2020Q1受疫情影响，心血管系列产品销售额同比下降约5%，Q2伴随医疗终端诊疗陆续恢复，公司心血管系列产品实现约10%增长，Q3实现约17.5%增长，判断Q4增长趋势有望延续。②公司营销体系持续优化，销售人员大幅扩增，由19年底约6000人扩张至近万人。扩大销售队伍一方面细化了终端覆盖，另一方面，也助力产品分线销售工作的推进。营销体系优化为核心产品的销量增长奠定基础。 　　公司盈利预测及投资评级：基于连花清瘟的持续高增长以及心血管产品增速的快速提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为11.10、13.35和16.38亿元，对应EPS分别为0.92、1.11和1.36元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为29.60、24.62和20.06倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。

　　溢多利(300381) 　　溢多利发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入14.31亿元，YoY+2.05%，归母净利润1.23亿元，YoY+47.73%。其中，公司第3季度实现营业收入5.13亿元，YoY-6.16%，归母净利润0.54亿元，YoY+21.23%。 　　公司Q3业务结构持续优化，低毛利率业务收入下降，替抗、饲用酶制剂等高毛利率业务增长显著，公司Q3单季度毛利率达到42.78%，同比大幅提升7.67个百分点、环比大幅提升8.18%。 　　公司“替抗”业务持续高速增长，有望成为未来主要盈利增长点之一。2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗，结合海外经验，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对饲料禁抗政策，溢多利提前布局，对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶，植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，我们预计从今年下半年开始，公司在国内的“替抗”业务将会持续迎来较大的业绩增长。 　　传统主业饲用酶制剂业务受益下游需求复苏，非饲用酶制剂存进口替代机遇。随着国内生猪存栏持续攀升，公司传统主业饲用酶制剂业务受益下游饲料需求反弹，我们预计未来2年业绩有望持续增长。公司非饲用酶制剂业务发展较快，食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 　　公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为1.85、2.60和3.26亿元，对应EPS分别为0.39、0.55和0.69元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为35、25和20倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国钛白粉行业正经历一场由国产龙头企业引领的市场份额争夺战，海外钛白粉巨头因成本和盈利能力下降而逐渐式微，为国产龙头企业提供了巨大的发展机遇。报告通过对海外四家主要钛白粉生产商（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）的销售数据和盈利能力分析，以及对国内龙头企业（龙蟒佰利、中核钛白）的市场表现和发展战略的解读，论证了国产龙头企业市场份额持续增长的确定性和空间。 国产钛白粉龙头企业加速抢占市场份额 海外钛白粉巨头面临困境，战略收缩迹象明显 主要内容 历史经验表明，钛白粉每一轮行业下行周期都会伴随着行业格局的大幅变动 本节回顾了钛白粉行业近十年的发展历程，指出每一轮行业下行周期（无论是产能周期还是库存周期）都伴随着行业竞争格局的重大变化。上一轮下行周期（2012-2016H1）中，中国硫酸法钛白粉技术的突破导致产能过剩，海外大量硫酸法产能退出，而中国钛白粉产能大幅增长，市场份额显著提升。 海外大厂产销持续下滑，国产龙头加速抢占市场份额 本节重点分析了海外四家主要钛白粉生产商（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）2018Q2以来的产销数据。数据显示，这四家公司销量持续下滑，市场份额在一年半的时间里下降了约6个百分点。与此同时，国内钛白粉产量持续增长，市场份额不断提升，这验证了国内龙头企业加速抢占市场份额的趋势。报告还指出，海外大厂已出现战略收缩的迹象，例如康诺斯计划关闭德国工厂的生产线。 国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内龙头加速抢占市场份额 本小节通过多维度数据对比，进一步佐证了国内龙头企业抢占市场份额的结论。国内龙头企业产销数据与国内总产销、进出口数据以及海外大厂产销数据相符，消除了市场对国内氯化法产品竞争力的疑虑。 海外大厂已有战略收缩的迹象 本小节详细分析了海外大厂应对困境的策略，指出他们主要采取控量保价的策略，并已出现战略收缩的迹象，例如取消扩产计划、关闭部分生产线等。 如何看待国产龙头后续市场份额持续增长的确定性和空间 本节探讨了国产龙头企业市场份额持续增长的确定性和空间。报告认为，国产龙头企业市场份额的提升主要来自四个方面：需求自然增长、替代海外大厂氯化法份额、替代海外大厂硫酸法份额以及替代国内小厂硫酸法份额。报告还预测，龙蟒佰利在2027年有望获得全球20%的市场份额。 国内龙企在享受需求自然增长带来份额提升的同时将持续替代海外份额 本小节详细分析了国产龙头企业市场份额提升的四个驱动因素，并对每个因素进行了量化分析，例如预测龙蟒佰利每年可获得15-20万吨的新增份额。 国内第一大钛白粉龙头龙蟒佰利远期有望做到20%全球市占率 本小节对龙蟒佰利的未来发展进行了预测，认为其在2027年有望达到20%的全球市场份额，并与万华化学的成功案例进行了类比。 持续替代与景气复苏并不矛盾 本小节回应了市场对国产龙头企业抢占市场份额与行业景气复苏是否矛盾的疑问，认为两者并不矛盾，并分析了海外大厂难以通过价格战扭转局势的原因。 投资建议 报告强烈推荐龙蟒佰利，并建议关注中核钛白。报告认为龙蟒佰利具备强价格弹性，受益于行业景气复苏，并凭借氯化法技术优势持续扩张，长期发展潜力巨大。 风险提示 报告指出了疫情二次冲击下的需求风险。 相关报告汇总 本节列出了东兴证券研究所发布的相关报告。 总结 本报告基于对钛白粉行业历史数据和市场现状的分析，认为中国钛白粉行业正处于一个重要的转型时期。海外钛白粉巨头因成本和盈利能力下降而面临困境，而国内龙头企业凭借技术优势和成本优势，正加速抢占市场份额。报告预测，龙蟒佰利等国产龙头企业将持续受益于行业景气复苏和市场份额的提升，未来发展潜力巨大。 然而，报告也提示了疫情等潜在风险。 投资者应谨慎评估风险，做出独立的投资决策。

中心思想 东方生物：POCT领域深耕者，新冠检测驱动业绩爆发 东方生物作为一家深耕体外诊断（POCT）领域的专业公司，凭借其在毒品检测和传染病检测两大核心产品系列的全球化布局，以及覆盖抗原抗体生物原料、体外诊断试剂和仪器的全产业链优势，确立了其市场领先地位。特别是在2020年上半年，公司抓住新冠疫情带来的市场机遇，其新冠抗原检测产品率先登陆欧洲市场，实现了业绩的爆发式增长，展现出强大的市场适应性和产品竞争力。 研发创新引领未来，业绩增长潜力巨大 公司持续加大研发投入，不仅在POCT即时诊断试剂方面保持领先，更在分子诊断、生物原料、诊断仪器和液态生物芯片等前沿技术领域积极布局。其中，液态生物芯片技术有望填补国内空白，预示着公司未来新的增长点和技术壁垒。结合其在新冠检测市场的优异表现和持续的研发创新，东方生物展现出显著的业绩弹性与长期增长潜力，获得“推荐”评级。 主要内容 1. 深耕POCT领域，构建全球化全产业链优势 1.1 POCT即时诊断为核心，实现全产业链布局 东方生物（688298）成立于2005年，并于2020年2月5日在上海证券交易所科创板上市，是一家专注于体外诊断产品研发、生产与销售的国家高新技术企业。公司以POCT（即时诊断）即时诊断试剂为主导产品，构建了涵盖抗原抗体生物原料、体外诊断试剂、体外诊断仪器的全产业链布局。其核心产品系列包括传染病检测和毒品检测，并积极发展分子诊断、生物原料、诊断仪器和液态生物芯片等业务。公司产品凭借高重复性、特异性、灵敏度及操作便捷性等技术特点，已远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲等五大洲，形成了国际影响力。在股权结构方面，公司一致实控人方效良、方炳良和方剑秋合计持有62.55%的股份。公司拥有一支研究功底深厚的核心团队，技术人员共计110人，其中核心技术人员9人，为公司的技术创新和产品开发提供了坚实支撑。 1.2 业绩稳健增长，新冠疫情驱动爆发式增长 在2016年至2019年期间，东方生物的营业收入从1.82亿元增长至3.67亿元，复合年增长率（CAGR）达到26.34%；归母净利润从3563万元增长至8211万元，CAGR为32.09%，显示出稳健的增长态势。进入2020年上半年，受益于全球新冠疫情带来的检测需求激增，公司业绩实现爆发式增长，营业收入达到8.28亿元，同比增长828.15%；归母净利润高达5.24亿元，同比增长1477.45%。其中，新冠病毒检测产品贡献了超过80%的收入。公司主营业务中，POCT业务占比约98%，毒品检测和传染病检测是两大核心支柱，2018年合计占比达79.0%。此外，公司海外业务收入占比超过90%，2016年至2019年海外收入CAGR为27.24%，全球化业务布局是其高速发展的重要驱动力。在盈利能力方面，公司毛利率和净利率在2016-2019年间分别稳定在47%-48%和20%左右，2020年上半年因疫情影响，毛利率和净利率大幅提升，费用率也得到显著优化。 2. 新冠检测需求长期化，业绩弹性显著提升 当前，非药物干预（检测、隔离）仍是遏制新冠病毒传播的唯一有效手段。研究表明，新冠病毒的流行可能长期持续至2022年，期间需要不同程度的社交隔离和持续检测。新冠肺炎与季节性流感传播期重合，且患者潜伏期长（平均5.2天/4.6天），轻症患者比例高达81%，这些特点都加大了防疫难度，对高效、便捷的检测手段提出了更高要求。 在新冠病毒检测方面，核酸诊断被视为“金标准”，适用于感染初期确诊；抗体检测（IgM/IgG）可有效防止漏检，用于感染早中期和中后期；而抗原检测则可以直接检测病毒特有蛋白质，兼具早筛与便利性，最快15分钟内出结果，尤其适合基层医院大规模筛查。 东方生物在此次疫情中表现突出，成功开发并推出了三款新冠病毒检测试剂： 新型冠状病毒IgG/IgM抗体检测试剂：2020年3月获欧盟CE认证，5月获美国EUA紧急使用授权。 新型冠状病毒2019-nCOV核酸检测试剂：2020年4月获欧盟CE认证，5月获国内医疗器械注册证书。 新型冠状病毒抗原快速检测试纸（胶体金法）：2020年4月获欧盟CE认证，7月更新认证，成为我国首个、全球第三个获得海外注册的新冠抗原试剂。 公司抗原检测产品性能优异，灵敏度达86.7%，特异性100%，准确性96.3%，优于美国BD公司同类产品。其抗体试剂在美国EUA认证有效期长达24个月，并在国际多个独立测评中表现出质量稳定、结果一致的特点，赢得了良好国际声誉。目前，公司抗体试剂日产能约为100-150万人份/天，抗原试剂量产后预期可实现同等产能，峰值产能可达200万人份/天以上。POCT抗原检测产品未来将广泛应用于诊所、社区医院的初筛，以区分流感和新冠患者，并满足中低收入发展中国家大规模疫情防控需求，作为初筛手段有效弥补核酸检测的不足，具有高性价比和广泛推广潜力。 3. 持续高研发投入，液体芯片技术引领未来 为提升核心技术竞争力，东方生物持续加大研发投入。2016年至2020年上半年，公司研发支出从926万元增长至2670万元，研发费用占营业收入的比例在2019年达到8.64%。公司建立了全球化的研发团队，在浙江、杭州、青岛、南京及加拿大设立研发中心，专注于POCT、分子诊断、抗原抗体等领域的研发，目前在研产品多达33项，并已实现部分核心原料的自给自足。 公司构建了三大战略技术平台： 分子诊断平台： 拥有独特的组织样本处理技术、高效且耐抑制的PCR反应体系以及成熟的冻干技术，能够显著缩短检测时间，方便产品运输、存储和使用，为分子诊断产品的全球化销售奠定基础。 液态生物芯片平台： 依托荧光纳米晶体制备、荧光功能微球制备、荧光微球编码及液态生物芯片检测仪系统等核心技术，已基本完成检测仪的开发工作。该技术平台具有高通量、高灵敏度、高准确性、快速检测等特点，且成本更低，有望实现进口替代，填补我国独立开发的液态生物芯片产品空白，该技术也是中国“十三五”国家科技创新规划中须重点突破的体外诊断技术。 体外诊断仪器平台： 依托自主研发的微型成像检测仪器技术和微型光学检测仪器技术，已完成多款POCT即时诊断仪器的研发，如毒品卡杯即时联检一体诊断分析仪、干式荧光免疫分析仪等，广泛应用于毒品检测、传染病检测等领域。 4. 风险提示 公司面临新产品开发不及预期、行业竞争加剧以及公司经营风险等挑战。 总结 东方生物凭借其在POCT即时诊断领域的深厚积累和全产业链布局，在全球体外诊断市场占据重要地位。2020年上半年，公司紧抓新冠疫情带来的市场机遇，其新冠抗原检测产品率先获得欧洲认证，驱动业绩实现爆发式增长，充分展现了其强大的市场响应能力和产品竞争力。展望未来，公司持续高强度的研发投入，特别是在液态生物芯片等前沿技术领域的突破，有望填补国内空白，为公司带来新的增长极和技术护城河。尽管面临新产品开发、行业竞争和经营风险，东方生物凭借其核心技术优势和全球化市场策略，仍具备显著的业绩弹性和长期发展潜力。