众生药业(002317) 　　事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收13.10亿，同比-31.72%，归母净利3.01亿，同比-18.21%，扣非归母净利1.78亿，同比-50.19%。 　　三季度经营趋势向好。①公司2020年Q3单季度实现营收5.25亿，同比-14.31%；实现归母净利1.10亿，同比+65.47%。剔除Q3处置子公司以及爱尔眼科股权变动等收益，公司实现扣非归母净利0.61亿，同比-1.2%，同比增速环比Q2（-62.36%）大幅改善。②Q3由于眼科医疗服务业务已剥离，且以众生丸为代表的呼吸线产品受疫情影响持续，经营业绩仍同比下滑，判断Q4有望进一步恢复。 　　ZSP-1273三期临床将启。①公司ZSP-1273为国内首个完成临床二期的小分子RNA聚合酶抑制剂，二期临床数据优异，其中600mgQD组中位症状缓解时间较安慰剂组明显缩短22.82h，病毒学指标亦显著优于安慰剂组。②1273当前已获得三期临床伦理批件，有望于近日推进三期。若受试者招募顺利，三期临床将于2021年年中获得结果。 　　NASH管线新药逐步推进。公司于NASH领域布局1项first-in-class+3项fast follow项目，布局广度和临床进度均居国内前列。其中first-in-class项目ZSO1601已进入Ib/IIa期，该研究设置低/中/高三剂量组，当前处于中剂量组给药阶段。Fast-follow项目ZSP0678处于I期临床阶段，0678已于2020年3月获PBC适应症临床批件，该适应症临床试验时间周期相对NASH适应症较短，有望更快获得临床结果。 　　盈利预测及投资评级：公司流感新药取得阶段性进展，NASH新药临床逐步推进，研发成果可期。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为19.21亿、23.11亿、25.45亿；归母净利润分别为3.75亿、3.79亿和4.11亿；EPS分别为0.46元、0.46元和0.51元，对应PE分别为26.32、26.15和24.02。维持“推荐”评级。 　　风险提示：新药研发风险；药品降价风险。

　　以岭药业(002603) 　　 事件：公司发布2020年三季报，2020年Q1-Q3实现营收64.47亿，同比+48.31%；实现归母净利10.16亿，同比+76.74%；实现扣非归母净利9.82亿，同比+81.95%。 　　三季度强劲增长态势延续。2020Q3公司实现营收19.60亿，同比+43.84%，实现归母净利3.02亿，同比+151.25%，延续2020H1强劲增长态势。三季度高增主要由连花清瘟系列产品持续放量以及心血管三大产品增速回升贡献。 　　连花清瘟持续放量。①连花清瘟2020H1销售约20.24亿元，同比+137%，Q3销售约8.5亿元，同比增长50%以上，Q3延续高增态势。②伴随秋冬季节来临，呼吸类疾病用药进入销售旺季，预计Q4连花清瘟增长仍将可观。③新冠疫情推动连花清瘟品牌知名度大幅提升，空白市场覆盖增加，此外临床试验数据亦不断积累，打开未来销售空间。 　　心血管产品逐步增长。①心血管产品销逐季好转趋势明显。2020Q1受疫情影响，心血管系列产品销售额同比下降约5%，Q2伴随医疗终端诊疗陆续恢复，公司心血管系列产品实现约10%增长，Q3实现约17.5%增长，判断Q4增长趋势有望延续。②公司营销体系持续优化，销售人员大幅扩增，由19年底约6000人扩张至近万人。扩大销售队伍一方面细化了终端覆盖，另一方面，也助力产品分线销售工作的推进。营销体系优化为核心产品的销量增长奠定基础。 　　公司盈利预测及投资评级：基于连花清瘟的持续高增长以及心血管产品增速的快速提升，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为11.10、13.35和16.38亿元，对应EPS分别为0.92、1.11和1.36元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为29.60、24.62和20.06倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业政策调整的风险，药品降价的风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。

　　溢多利(300381) 　　溢多利发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入14.31亿元，YoY+2.05%，归母净利润1.23亿元，YoY+47.73%。其中，公司第3季度实现营业收入5.13亿元，YoY-6.16%，归母净利润0.54亿元，YoY+21.23%。 　　公司Q3业务结构持续优化，低毛利率业务收入下降，替抗、饲用酶制剂等高毛利率业务增长显著，公司Q3单季度毛利率达到42.78%，同比大幅提升7.67个百分点、环比大幅提升8.18%。 　　公司“替抗”业务持续高速增长，有望成为未来主要盈利增长点之一。2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗，结合海外经验，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对饲料禁抗政策，溢多利提前布局，对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶，植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，我们预计从今年下半年开始，公司在国内的“替抗”业务将会持续迎来较大的业绩增长。 　　传统主业饲用酶制剂业务受益下游需求复苏，非饲用酶制剂存进口替代机遇。随着国内生猪存栏持续攀升，公司传统主业饲用酶制剂业务受益下游饲料需求反弹，我们预计未来2年业绩有望持续增长。公司非饲用酶制剂业务发展较快，食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 　　公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为1.85、2.60和3.26亿元，对应EPS分别为0.39、0.55和0.69元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为35、25和20倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

中心思想 本报告的核心观点是：中国钛白粉行业正经历一场由国产龙头企业引领的市场份额争夺战，海外钛白粉巨头因成本和盈利能力下降而逐渐式微，为国产龙头企业提供了巨大的发展机遇。报告通过对海外四家主要钛白粉生产商（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）的销售数据和盈利能力分析，以及对国内龙头企业（龙蟒佰利、中核钛白）的市场表现和发展战略的解读，论证了国产龙头企业市场份额持续增长的确定性和空间。 国产钛白粉龙头企业加速抢占市场份额 海外钛白粉巨头面临困境，战略收缩迹象明显 主要内容 历史经验表明，钛白粉每一轮行业下行周期都会伴随着行业格局的大幅变动 本节回顾了钛白粉行业近十年的发展历程，指出每一轮行业下行周期（无论是产能周期还是库存周期）都伴随着行业竞争格局的重大变化。上一轮下行周期（2012-2016H1）中，中国硫酸法钛白粉技术的突破导致产能过剩，海外大量硫酸法产能退出，而中国钛白粉产能大幅增长，市场份额显著提升。 海外大厂产销持续下滑，国产龙头加速抢占市场份额 本节重点分析了海外四家主要钛白粉生产商（科慕、特诺、泛能拓、康诺斯）2018Q2以来的产销数据。数据显示，这四家公司销量持续下滑，市场份额在一年半的时间里下降了约6个百分点。与此同时，国内钛白粉产量持续增长，市场份额不断提升，这验证了国内龙头企业加速抢占市场份额的趋势。报告还指出，海外大厂已出现战略收缩的迹象，例如康诺斯计划关闭德国工厂的生产线。 国内行业总产销、进出口、龙头企业产销与海外大厂产销多口径数据互洽，进而验证国内龙头加速抢占市场份额 本小节通过多维度数据对比，进一步佐证了国内龙头企业抢占市场份额的结论。国内龙头企业产销数据与国内总产销、进出口数据以及海外大厂产销数据相符，消除了市场对国内氯化法产品竞争力的疑虑。 海外大厂已有战略收缩的迹象 本小节详细分析了海外大厂应对困境的策略，指出他们主要采取控量保价的策略，并已出现战略收缩的迹象，例如取消扩产计划、关闭部分生产线等。 如何看待国产龙头后续市场份额持续增长的确定性和空间 本节探讨了国产龙头企业市场份额持续增长的确定性和空间。报告认为，国产龙头企业市场份额的提升主要来自四个方面：需求自然增长、替代海外大厂氯化法份额、替代海外大厂硫酸法份额以及替代国内小厂硫酸法份额。报告还预测，龙蟒佰利在2027年有望获得全球20%的市场份额。 国内龙企在享受需求自然增长带来份额提升的同时将持续替代海外份额 本小节详细分析了国产龙头企业市场份额提升的四个驱动因素，并对每个因素进行了量化分析，例如预测龙蟒佰利每年可获得15-20万吨的新增份额。 国内第一大钛白粉龙头龙蟒佰利远期有望做到20%全球市占率 本小节对龙蟒佰利的未来发展进行了预测，认为其在2027年有望达到20%的全球市场份额，并与万华化学的成功案例进行了类比。 持续替代与景气复苏并不矛盾 本小节回应了市场对国产龙头企业抢占市场份额与行业景气复苏是否矛盾的疑问，认为两者并不矛盾，并分析了海外大厂难以通过价格战扭转局势的原因。 投资建议 报告强烈推荐龙蟒佰利，并建议关注中核钛白。报告认为龙蟒佰利具备强价格弹性，受益于行业景气复苏，并凭借氯化法技术优势持续扩张，长期发展潜力巨大。 风险提示 报告指出了疫情二次冲击下的需求风险。 相关报告汇总 本节列出了东兴证券研究所发布的相关报告。 总结 本报告基于对钛白粉行业历史数据和市场现状的分析，认为中国钛白粉行业正处于一个重要的转型时期。海外钛白粉巨头因成本和盈利能力下降而面临困境，而国内龙头企业凭借技术优势和成本优势，正加速抢占市场份额。报告预测，龙蟒佰利等国产龙头企业将持续受益于行业景气复苏和市场份额的提升，未来发展潜力巨大。 然而，报告也提示了疫情等潜在风险。 投资者应谨慎评估风险，做出独立的投资决策。

好的，我已按照您的要求，对东方生物的研究报告进行了总结和分析。以下是报告的Markdown版本： 东方生物（688298）：深耕POCT领域，新冠抗原检测率先登陆欧洲 中心思想 本报告由东兴证券发布，对东方生物（688298）进行了深度研究和分析，核心观点如下： POCT业务驱动增长，海外市场为主要增长点： 东方生物深耕POCT（即时检测）领域，以海外市场为主导，业绩稳健增长。毒品检测和传染病检测是其两大核心产品系列。 新冠检测需求长期存在，抗原检测潜力巨大： 疫情背景下，新冠检测需求长期存在，公司开发的三款新冠病毒检测试剂已获得多项认证。其中，抗原检测以其高效、便捷的特性，有望成为重要的防疫手段。 持续研发投入，液体芯片技术有望填补国内空白： 公司持续加大研发投入，尤其在液体生物芯片技术方面，有望打破国外垄断，填补国内空白。 主要内容 1. 深耕海外市场，主打POCT快检产品 全产业链布局，POCT为主导： 东方生物以POCT即时诊断试剂为主导，全面覆盖抗原抗体生物原料、体外诊断试剂、体外诊断仪器的全产业链布局。 业绩稳健增长，海外业务占比高： 公司主营POCT 检测试剂业务在全球范围内迅速放量，海外业务占比超过90%，业绩稳健增长。 2. 新冠检测长期需求有望加大业绩弹性 非药物干预为主要手段，新冠检测需求长期存在： 目前非药物干预（检测、隔离）为遏制新冠病毒传播的唯一有效手段。新冠病毒的流行可能会长期持续，期间需要不同程度的（长期或间断性）社交隔离与持续新冠病毒检测。 抗原检测优势明显，市场潜力巨大： 抗原检测可以直接检测病毒感染情况，对实验室要求低，可用于早筛查、早诊断，最快 15 分钟以内出结果适合基层医院大规模筛查，未来抗原检测将有望发挥更重要的防疫作用。 3. 持续加大研发力度，液体芯片有望填补国内空白 研发投入持续增加，全球化研发团队： 为提高核心技术竞争力，公司持续加大研发力度，建立了全球化的研发团队，在浙江、杭州、青岛、南京及加拿大均设立了研发中心。 液体生物芯片技术，打破国外垄断： 液态生物芯片技术及产品的全球市场份额主要由 Luminex 公司垄断，目前尚无我国独立开发的态生物芯片产品， 公司仪器的研发完成有望填补国内空白。 4. 风险提示 新产品开发不及预期 行业竞争加剧风险 公司经营风险 总结 东方生物作为一家深耕POCT领域的体外诊断公司，凭借其海外市场的优势和全产业链布局，实现了业绩的稳健增长。在新冠疫情的背景下，公司积极开发新冠检测产品，尤其是抗原检测产品，有望受益于长期存在的新冠检测需求。此外，公司持续加大研发投入，在液体生物芯片等领域具有较强的竞争力，未来发展潜力巨大。但同时也面临新产品开发、行业竞争和经营管理等方面的风险，需要投资者关注。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管当前钛白粉价格和价差高于2015年四季度（上一轮景气底部）的水平，但考虑到自2016年以来环保成本的显著增加，以及中小企业无力且不愿再次发起价格战，因此我们维持对钛白粉行业景气底部已基本夯实的判断，未来价格下跌空间有限。 报告强调需要动态更新成本数据，而非简单地将当前价格与历史数据进行静态比较。 环保成本上升是关键因素 报告的核心论点在于，自2016年以来，钛白粉生产企业的环保成本大幅增加，这部分成本的增加远超价格的提升，抵消了价格上涨带来的利润空间。 因此，即使当前价格高于上一轮景气底部，实际盈利能力可能并不优于当时。 主要内容 钛白粉价格与成本分析 报告首先指出，当前钛白粉价格（约11200元/吨）和价差（约7400元/吨）均高于2015年四季度的水平（分别为8400元/吨和6600元/吨）。 然而，报告深入分析了自2016年以来钛白粉生产成本的变化，发现除钛精矿和硫酸等核心原料价格上涨外，其他生产成本也显著增加，主要原因是环保成本的提升。 报告列举了龙蟒佰利、中核钛白等多家企业2019年除核心原材料外的生产成本增幅，平均增幅达1169元/吨，并结合废酸处理等环保成本计算，佐证了环保成本的显著增加。 行业景气底部判断 基于对成本的深入分析，报告认为，当前钛白粉价格下的动态盈利空间并不优于2015年四季度。 同时，考虑到中小企业缺乏再次发起价格战的能力和意愿，报告维持了对行业景气底部已基本夯实的判断，认为未来价格下跌空间有限。 报告强调了动态分析的重要性，建议关注行业边际产能的季度利润率，而非简单地将当前价格与历史数据进行比较。 投资建议与风险提示 报告强烈推荐龙蟒佰利，并建议关注中核钛白。 报告也指出了疫情二次冲击可能带来的需求风险。 总结 本报告通过对钛白粉价格、价差以及生产成本（特别是环保成本）的深入分析，得出结论：尽管当前钛白粉价格高于上一轮景气底部，但考虑到环保成本的显著增加以及中小企业无力且不愿再次发起价格战，行业景气底部已基本夯实，未来价格下跌空间有限。 报告强调了动态成本分析的重要性，并对龙蟒佰利和中核钛白提出了投资建议，同时指出了疫情带来的潜在风险。 报告的研究方法论强调了动态更新不可变成本，以及跟踪行业边际产能季度利润率的重要性，避免了简单地将当前市场指标与历史数据进行静态比较。

中心思想 本报告的核心观点是：当前钛白粉行业景气度处于底部，但未来复苏弹性较大。东兴证券基于边际产能成本分析，认为价格跌破边际产能现金成本后，短期反弹概率极大。虽然疫情影响导致行业库存累积，但随着库存消化和竣工端的拉动，行业景气度已触底反弹，未来具备较大的复苏潜力。报告强烈推荐龙蟒佰利，建议关注中核钛白。 钛白粉行业景气度底部反弹分析 报告利用边际产能成本法分析钛白粉行业景气度。该方法以行业中盈利能力最差的上市公司为参照，设定保守的边际产能成本标准。研究发现，当钛白粉价格跌破该成本后，通常会在一个季度内反弹。这种现象符合均值回归规律和周期运行轨迹。价格下跌至边际产能现金流亏损时，低成本产能企业也面临盈利困难，从而导致小产能停工降负，最终推动价格反弹。 疫情影响及未来展望 2020年疫情对钛白粉行业造成冲击，导致一季度和二季度内需和外需均受影响，行业被动累积库存，价格一度跌破边际现金成本。然而，报告指出，到Q3时，疫情期间被动累积的库存基本消化殆尽。虽然下一轮补库周期可能不如以往强劲，但竣工端对钛白粉的需求拉动，依然利好行业发展。因此，报告认为行业景气最差阶段已过，未来复苏弹性较大。 主要内容 行业基本面分析 报告首先介绍了钛白粉行业的基本情况，包括股票家数、行业市值、流通市值、行业平均市盈率等数据。并通过行业指数走势图直观地展现了行业发展趋势。报告指出，2019年12月至2020年1月，钛白粉价格再次跌至边际现金成本，但随后开始出现补库存迹象。 边际成本分析与行业景气度判断 报告的核心部分是基于边际产能成本对行业景气度的分析。报告选取盈利能力最差的两个上市公司作为行业边际产能的标准，认为这种方法较为保守。通过对历史数据的分析，报告总结出当钛白粉价格跌破边际产能现金成本后，短期反弹概率极大的规律。并以2013-2015年的深度价格战为例，说明了价格短期反弹后能否持续，取决于供需基本面，特别是原材料钛矿的供需情况。 2020年钛白粉行业复盘及未来预测 报告对2020年钛白粉行业进行了复盘，指出疫情对行业的影响，以及价格在4月份再次跌破边际现金成本的情况。但报告也强调，到Q3时，行业库存基本消化殆尽，竣工端对钛白粉的需求拉动，将利好行业发展。因此，报告认为行业景气最差阶段已过，未来复苏弹性较大。 投资策略与风险提示 报告强烈推荐龙蟒佰利，并建议关注中核钛白。报告认为龙蟒佰利作为全球性龙头企业，具备强价格弹性，将受益于行业景气复苏。同时，报告也提示了疫情二次冲击下的需求风险。 相关报告汇总 报告列出了东兴证券此前发布的关于龙蟒佰利的相关报告，包括公司财报点评和深度报告，方便投资者进一步了解相关信息。 分析师简介及免责声明 报告最后提供了分析师的简介和免责声明，确保信息的透明度和可靠性。 总结 本报告通过对钛白粉行业边际产能成本的分析，以及对2020年行业发展情况的复盘，得出当前钛白粉行业景气度处于底部，但未来复苏弹性较大的结论。报告推荐龙蟒佰利，并提示了投资风险。报告的数据和分析较为详实，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告强调了边际成本分析在判断行业景气度中的重要性，并结合疫情影响和行业周期性规律，对未来行业发展趋势进行了预测，最终给出了明确的投资建议。

好的，这是一份根据您提供的报告内容，按照您指定的格式和要求生成的报告摘要。 中心思想 本报告的核心在于分析华大基因在新冠病毒检测业务上的业绩表现，并探讨其在精准医疗领域的深入布局。 新冠检测驱动业绩增长 华大基因受益于新冠疫情，通过核酸检测试剂盒的销售和“火眼”实验室的建设，实现了业绩的显著增长。海外疫情的持续以及秋冬季流感混合感染的预期，将进一步带动检测需求的上升，为公司业绩提供弹性。 精准医疗战略多元发展 公司坚持“减少出生缺陷，加强肿瘤防控，精确治愈感染，助力精准医学”的方针，在生育健康、肿瘤防治和感染防控等领域均有深入布局，为长期发展奠定基础。 主要内容 本报告主要围绕华大基因的中报业绩展开分析，并对其未来发展前景进行展望。 深入布局精准医疗 华大基因坚持“减少出生缺陷，加强肿瘤防控，精确治愈感染，助力精准医学”的工作方针，深入布局精准医疗。 助力全球遗传缺陷防控： 公司生育产品临床检测累计服务近1300 万人次，已完成超过700 万例无创产前基因检测；完成超过350 万名新生儿和成人的遗传性耳聋基因筛查；为 120 万新生儿进行遗传代谢病检测；为超过 60 万人进行地中海贫血基因检测，实现“早发现、早治疗”，对人口质量提升意义重大。生育检测服务总计实现营收5.68 亿元，同比增长-0.98%。 落实肿瘤精准防治： 公司已经和500 家以上三甲医院建立了长期业务合作关系，并成功测试运行了多家肿瘤高通量测序实验室，累计提供超过9 万人的肿瘤基因检测服务；积极推动宫颈癌和肠癌早筛服务，其中，累计完成超过480 万例HPV 检测，有效开展宫颈癌防治工作。肿瘤检测服务总计实现营收0.81 亿元，同比增长-37.44%。 推广自主高端国产测序平台： 2020 年 4 月，公司在国际发布了基于自主平台测序的万例WGS疫情样本测序服务，为国际上从事新冠病毒研究的科研用户提供全面多组学解决方案。多组学大数据业务实现营收 2.81 亿元，同比增长-14.22%。 感染防控高速增长： 公司感控产品可满足临床对感染性疾病快速精准检测，主力产品“PMseq®病原微生物高通量基因检测”的病原数据库可检物种数目扩增到 1.2 万多种，截至报告期末，PMseq®系列产品累计完成超过10 万份样本检测。感染防控业务实现1.84 亿，同比增长 429.94%。 综合解决方案服务板块： 精准医学检测综合解决方案主要包含生育、肿瘤、感控、多组学大数据业务的仪器试剂及综合解决方案服务，实现营收29.92 亿元，同比增长1230.36%，其中新冠病毒检测业务为主要盈利点。 新冠病毒检测业绩持续兑现 公司新冠病毒核酸检测试剂盒（荧光PCR法）获得多国市场准入，并被WHO列入应急使用清单。截至5月6日，公司在全球89个国家和地区的新冠检测量已经超过1000万人次。截至中报期末，公司新冠病毒检测试剂盒海外累计发货超过3500万人份。 海外市场潜力巨大： 南美和印度的检测阳性率仍然较高，对中国的试剂需求量大。 “火眼”实验室全球布局： 公司已在国内建成10个以上火眼实验室，国内检测通量超过20万例/天；已在国际累计洽谈或启动约70多个火眼实验室，国际检测通量约30万例/天。 盈利预测与投资评级 预计公司2020-2022年实现营业收入分别为80.66亿、67.89亿、64.13亿元；归母净利润分别为31.00亿、12.22亿、11.40亿元；EPS分别为7.75元、3.05元、2.85元，对应PE分别为18.81X、47.72X和51.15X。维持“推荐”评级。 总结 华大基因在2020年中报中表现出色，新冠病毒检测业务成为业绩增长的主要驱动力。公司积极拓展海外市场，并通过“火眼”实验室的建设，提升了全球范围内的检测能力。同时，公司在精准医疗领域的长期布局也为未来的发展奠定了坚实基础。维持“推荐”评级，但需关注疫情发展、产品销售以及行业竞争等风险因素。

# 中心思想 ## 疫情影响与业绩波动分析 本报告分析了众生药业2020年上半年的业绩表现，指出疫情和渠道库存调整对公司业绩产生了显著影响。尽管面临挑战，公司在创新药研发方面取得积极进展，尤其是在流感新药ZSP1273和NASH新药的研发上。 ## 新药研发与未来展望 报告强调了ZSP1273临床II期获得的积极结果及其III期临床试验的启动计划，并预测了该药物的潜在市场规模。同时，报告也关注了公司在NASH领域的布局，认为ZSP0678的PBC适应症临床批件有望加速推进。 # 主要内容 ## 公司概况与经营数据 公司主营业务为中药、化药的研发、生产和销售，主要产品涉及心脑血管、呼吸、眼科等领域。 2020年上半年，公司营业收入同比减少38.89%，净利润同比减少36.58%。经营活动产生的现金流量净额同比增加40.27%。 ## 疫情与渠道库存调整的影响 2020年第二季度，公司营业收入和扣非归母净利润同比降幅扩大，主要原因是疫情影响和渠道库存去化。疫情对非疫情相关品种产生负面影响，渠道库存调整导致终端销售未能完全体现于收入端。 ## ZSP1273临床II期积极结果与III期展望 流感新药ZSP1273临床II期试验获得积极结果，主要终点和次要终点均显示出显著疗效。III期临床试验有望在2020年11-12月启动受试者入组，预计2021年10月递交NDA申请。该产品潜在市场规模超22亿元。 ## NASH新药研发进展 公司在NASH领域布局了多个项目，其中ZSO1601已完成Ib/IIa期首例受试者入组，ZSP0678处于I期临床阶段。ZSP0678已获得PBC适应症临床批件，有望更快获得临床结果。 ## 盈利预测与投资评级 基于疫情影响，下调公司未来3年经营业绩。预计公司2020-2022年营业收入分别为18.02亿、21.68亿、23.87亿；归母净利润分别为3.71亿、3.73亿和4.12亿；EPS分别为0.46元、0.46元和0.51元。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩承压与创新药突破 众生药业2020年上半年业绩受到疫情和渠道库存调整的双重影响，但公司积极推进创新药研发，特别是在流感新药ZSP1273和NASH药物的研发上取得了重要进展。 ## 未来增长动力与投资建议 ZSP1273的III期临床试验和NASH药物的临床推进有望为公司带来新的增长动力。维持“推荐”评级，但需关注新药研发和药品降价风险。