隆平高科(000998) 　　事件：公司披露2022年三季报，公司前三季度共实现营业收入12.84亿元，yoy+55.20%，实现归母净利润-7.10亿元，yoy-138.17%。其中单三季度实现营收0.86亿元，yoy+129.25%，实现归母净利润-4.13亿元，yoy-71.07%。营收端稳步增长，业绩受多重因素拖累。受玉米及蔬菜瓜果种子业务增长和水稻种子退货减少带动，公司前三季度营收端实现稳步增长55.20%。但业绩端来看表现仍不佳，同比亏损进一步放大。我们认为，除Q3种子销售季节性亏损导致亏损程度有所放大之外，主要原因有以下几点：（1）美元对人民币汇率持续大幅走高导致公司美元贷款汇兑损失进一步增加，财务费用同比大幅增长233.73%；（2）对世兴科技等参股企业投资损失同比增加近8400万；（3）研发费用同比增加85.71%；（4）去年同期处置了隆平生物股权导致当期投资收益大幅增长。目前公司业绩端受多重因素影响，但主要原因均为短期因素，并非来自公司自身主营业务，前三季度公司扣非后归母净利润同比仍增加43.94%，实现减亏。我们认为，随着公司逐步剥离非主营资产和参股股权，以及汇兑损益最终落地后有望摆脱对短期业绩的拖累。 　　种子业务持续增长，预收款表现超预期。从公司水稻、玉米种子主营业务看，仍保持持续增长态势。特别是在玉米种子方面，受农民种植积极性提高、上游制种成本上升传导等因素影响，公司提价顺畅，同比实现量利齐升。公司截止Q3末预收款同比大幅增长51.43%至28.56亿元，表现超预期。我们认为，在当前大宗农产品价格普遍上移的背景下，农民种植积极性有望持续提高，有望带动公司种子销售实现量价齐升。此外，公司在传统玉米和水稻种子方面品种储备丰富，竞争力强劲，叠加营销措施的逐步加强，有望实现市占率持续提升。 　　转基因业务蓄势待发。公司持续推进转基因业务发展，目前转基因玉米品种开发和试制种已经完成，有望在转基因品种审定正式落地后抢先占据市场份额，迎来业绩兑现期。在转基因育种研发端，公司也积极布局，不断推进杭州瑞丰、隆平生物等转基因玉米研发平台协同推进性状开发，目前已经形成了稳定的转基因玉米研发、基因编辑水稻和各作物分子标记辅助育种等多种生物育种研发布局，技术和品种储备行业领先，有望进一步强化公司在转基因领域的先发优势。 　　我们看好公司传统玉米、水稻种子业务竞争优势逐步强化，市占率稳步提升，转基因业务布局有望迎来业绩兑现期，为公司打开进一步增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：在不考虑公司未来转基因业务的前提下预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09、3.18和4.69亿元，EPS为0.08、0.24和0.36元，PE值为182.18、62.17和42.19倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露2022年三季报。公司2022年前三季度共实现营业收入220.94亿元，yoy-5.75%，实现归母净利润-3.29亿元，yoy-405.94%。其中单三季度实现营业收入87.01亿元，yoy+6.46%，实现归母净利润1.82亿元，yoy+146.48%。 　　养殖景气带动Q3业绩实现扭亏。受益于生猪价格持续回暖，公司Q3业绩实现扭亏，单三季度养殖板块盈利约3亿元。公司前三季度控股生猪出栏187.1万头，参控股合计出栏300.4万头，出栏同比保持稳定，按照目前的出栏节奏，我们判断公司全年能够实现400万头以上的整体出栏量。目前公司参控股基母+后备合计存栏30万头，能够支撑明年600万头左右的规划出栏。成本方面，公司前三季度完全成本为17.4元/公斤，截止Q3部分优秀养猪平台已经达到16元/公斤以内，未来公司整体成本目标也是实现16元/公斤以内。我们认为，随着公司养殖成本持续优化，出栏规模稳步增长，养殖板块盈利有望持续增长，市占率也有望逐步提升。 　　饲料产能扩张有序推进。饲料业务作为公司的基础业务，为公司持续贡献较为稳定的盈利和现金流。受下游养殖规模减少影响，公司前三季度共实现饲料总外销量378万吨，同比有所下降，但盈利仍较为可观，前三季度公司饲料业务合计创利约4-5亿元，有力弥补了公司其他业务亏损和总部费用支出。虽然公司终止了对正邦和九鼎饲料项目的收购，但公司饲料产能扩张仍在有序推进中，目前公司自有饲料产能已达1000多万吨，近期公司也在开展定增项目，拟建设6个新饲料生产项目，目前已获证监会受理，未来投产后公司饲料市占也有望进一步提升。 　　转基因布局持续推进。公司积极落实种业优先发展的战略决策，加快布局传统种业和生物育种赛道。公司今年以来陆续收购云南大天与鲜美种苗的股权，强化在玉米、水稻、蔬菜等优质种质资源的竞争力。生物育种方面，公司目前已与130多家种子公司展开合作，积极探索转基因业务的商业模式，玉米和大豆转基因品种储备仍处于国内领先水平。未来有望在转基因商业化正式落地后快速贡献业绩。 　　我们持续看好公司饲料养殖基础主业持续稳步发展，市占率有望逐步提升。转基因业务作为公司持续布局多年的战略性板块有望迎来国内收获期，并打开公司长期增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.56、13.82、14.36亿元，EPS为0.01、0.30、0.32元，PE值为697.50、30.96、29.79倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。

　　山东药玻(600529) 　　2022年前三季度山东药玻实现营业收入29.89亿元，同比增长6.53%；归属于母公司所有者的净利润为4.95亿元，同比增长5.35%，实现EPS为0.83元。 　　点评： 　　疫情影响和原材料影响业绩增长。2022前三季度营业收入同比增速较上半年有所下降，降3.58个百分点到1.88%，主要是疫情原因公司业务拓展受到一定的影响，但第3季度营业收入较第2季度依然环比增长8.33%。前三季度综合毛利率为28.46%，同比下降1.16个百分点，主要是煤炭和纯碱等原材料价格依然高位，且3季度煤炭价格环比有所上涨，同时公司低毛利率的钠钙玻璃瓶等销售较去年同期有所恢复，而公司中硼硅玻璃瓶受产能制约销售稳定，导致综合毛利率下降。预计2023年随着原材料价格压力减弱以及公司预灌封注射器和一级耐水玻璃瓶产能的释放，公司毛利率水平将得到改善。 　　一级耐水瓶和预灌封注射器定增项目正在以自有资金推进，为公司2023年业绩增长提供产能基础，保稳健成长。公司作为行业龙头，中硼硅模制玻璃瓶在国内具有绝对的竞争优势，公司的增长依赖于中硼硅玻璃瓶在国内的替代增量需求的拓展。从长期看，随着一致性评价和关联性评审的推进，中硼硅模制瓶对低硼硅玻璃瓶的替代只是时间的问题。虽然替代的速度会因为政策的力度，速度有差异。所以，公司中硼硅模制瓶的产能建设要符合行业需求的变化，同时中硼硅模制瓶产能也成为公司业绩长期增长的基础。2022年公司计划定增的中硼硅模制瓶和预灌封项目正在以自有资金进行建设，特别是预灌封注射器项目在2022年三四季度已在逐步投产部分产能，2022年三季度公司固定资产和预付设备工程款增加2.11亿元。随着产能达产释放，2023年公司预灌封注射器项目进入产能释放高峰，为2023年业绩增长提供支撑。同时，加上公司一级耐水玻璃瓶产能的逐步投产保证了公司的稳健成长。 　　产品竞争力和客户粘性保证长期稳健成长。公司中国药玻龙头，打破国外垄断，成为中国第一家和全球第五家具备一级耐水药用玻璃模制瓶企业，产品具有很强的市场竞争力。同时公司全国有包含3000家制药企业在内的4000余家客户，同时在国际上有众多的知名药企客户，客户具有高度的粘性。同时公司制管技术逐渐成熟，这些都成为公司长期稳健成长的基础。 　　盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年净利润分别为6.98、8.66和11.46亿元，对应EPS分为1.17、1.46和1.93元，对应PE值分别为26、21和16倍。看好公司品牌、技术品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群带来公司长期持续稳健的良性发展，维持公司“强烈推荐”评级。 　　风险提示：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司2022年前三季度营业收入89.83亿元，同比+18.29%，归母净利润8.97亿元，同比-11.87%，扣非归母净利润8.07亿元，同比-10.15%。Q3单季，公司营业收入28.92亿元，同比+22.55%，归母净利润2.29亿元，同比+20.59%，扣非归母净利润2.12亿元，同比+22.64%，Q3经营状况较Q2进一步改善。 　　制糖产品超预期，而国内酵母需求短期较疲弱。产品方面，酵母及其深加工产品Q3营收19.82亿元，同比+8.28%，与Q2增速基本持平。制糖产品、包装类产品、其他产品分别同比+165.13%/17.03%/62.39%，制糖产品增速略超预期，对Q3收入增速有10.67pct的贡献，包装产品和其他产品依然维持较高增速。酵母及其深加工产品中酵母衍生品行业空间较大，国内外发展趋势一直较好，而国内酵母产品受疫情影响烘焙需求，销售相对疲软，但我国烘焙发展空间较大，预计待疫情好转，消费需求提升后，酵母产品增速也有望恢复。 　　中短期利好因素较多，海外增速强劲。分地区看，公司Q3国内外收入分别为同比+11.89%/54.85%,截止三季度末，国外收入占比达到32.67%。Q3国际运费下降、国外地缘政治冲突，以及人民币贬值均利好公司海外业务。虽然以上因素看似中短期，但长期来看，在国外供应链受到政治和疫情影响的情况下，公司承接部分订单有利于公司产品渠道的渗透以及品牌力的提升，利好公司长期发展。公司上半年加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，海外平台作用得到进一步发挥。公司在海外市占率依然较低，但产品性价比较高，存在较大潜力，长期来看，我们推测，公司海外业务未来能够继续保持两位数增长。 　　毛利率短期依然承压，未来有望改善。公司Q3毛利率21.94%，同比-2.64pct，主要是因为毛利率较低的制糖业务占比明显提升，同时，原材料市场糖蜜价格持续上涨后维持高位。今年公司采用部分水解糖替代糖蜜，而目前水解糖外采价格相较糖蜜没有明显优势，公司正建设自有水解糖产能，预计投产后能够部分缓解原材料压力。糖蜜价格已经连续上涨3年，作为周期性产品涨价无法长期维持，一旦价格回落公司毛利率将明显改善，释放业绩弹性。长期来看水解糖的替代能够有效缓解糖蜜价格波动带来的影响，有利于公司业绩稳定。公司Q3销售费用率同比保持稳定，管理费用率及研发费用率有所回落，此外，财务费用率因汇兑损益明显降低，对净利润率有1.46pct的贡献，综合以上因素，公司净利润率同比变化不大。 　　盈利预测与评级：我们认为国内酵母及酵母抽提物均在消费升级的过程中获得发展空间，此外，公司海外业务具备较大潜力，糖蜜成本带来的业绩波动性长期来看有望降低。公司“十四五规划”目标为2025年收入达200亿元，以此推算，未来4年CAGR17%。考虑到原材料价格依然维持高位，我们下调业绩预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为126.86、151.43、174.94亿元，归母净利润分别为13.08、16.03、19.78亿元，对应EPS分别为1.49、1.83、2.25。当前股价对应PE分别为32、26、21倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨；海外竞争加剧；产能投放不及预期。

　　山东药玻(600529) 　　山东药玻是药用玻璃全球龙头公司之一，深耕药用玻璃行业50年，产品种类丰富，能够满足不同客户需求，模制瓶为核心拳头产品，优势突出。公司不但品牌、技术和规模优势明显，同时公司还有着丰富的客户资源，和国内外很多龙头药企建立起了稳定持续的高粘性关系。 　　药用玻璃市场规模长期向上且集中度提升趋势确定，中硼硅玻璃空间大。老龄化趋势和生活水平提升带来医疗保健需求扩张，提升药用玻璃需求。一致性评价和关联评审对药用玻璃品质提出更高要求，标准跟不上的企业面临着淘汰的风险，具备技术和高品质产品的企业将获得政策红利，加速发展。同时，该政策也打开中硼硅玻璃瓶的新空间。药品集采以价换量，大幅降价压制医药玻璃价格空间和更大供应力，也有利低成本药玻龙头企业市占率提升。 　　山东药玻聚焦核心竞争力，深挖护城河。公司产品质量国内领先，并接近国外同类产品品质，特别是公司的中硼硅模制瓶产品已经实现了对同类国外产品的替代。公司规模属全球行业第一梯队，位列行业前三，是国内最大的模抗瓶企业，主导产品国内市占率在80%左右。公司持续在优势产品上扩张，并向管制瓶制管环节延伸打开发展新空间。公司几十年积累的品牌效应获得客户认可，拥有广覆盖的高粘性客户群，涵盖全国主要的大型药企和国际知名药企，成为公司持续稳健和良性发展的基础。在公司技术品质、规模和成本优势下公司经营稳健，盈利水平领先同行业，扣非后ROE保持持续上升趋势，在同类上市公司中处最高水平。毛利率和扣非后净利润率也均处于行业上市公司中最高水平， 　　盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024年净利润分别为7.10、8.72和11.53亿元，对应EPS分为1.19、1.47和1.94元，对应PE值分别为23、19和14倍。看好公司品牌、技术品质和规模成本优势下，广覆盖和高粘性的客户群保证公司长期持续稳健的良性发展，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 　　风险提示：公司国产替代的中硼硅制管项目落地速度低于预期。

　　新和成(002001) 　　事件：据新华社报道，俄罗斯北溪天然气管道公司9月27日发布声明，“北溪-1”和“北溪-2”海底输气管道的三条管线一天内同时发生损坏的情况前所未有，目前尚无法评估维修时间。 　　欧洲天然气供应紧张，维生素和蛋氨酸价格存在底部回升的可能性。俄罗斯是欧洲最主要的天然气供应国，鉴于俄罗斯向欧洲供应天然气的不确定性增加，欧洲天然气价格有望迎来大幅上涨，欧洲化工企业的维生素、蛋氨酸等产品的供应或受到较大影响。欧洲的大型化工企业中，巴斯夫、帝斯曼是全球重要的维生素供应商，赢创是全球最大的蛋氨酸供应商。目前，受到下游需求不振影响，维生素A、维生素E、蛋氨酸产品价格处于历史底部区间。未来若欧洲能源供应的不确定性增加，相关维生素和蛋氨酸产品的供应或存在缺口，有望促使相关产品价格底部回升。 　　新和成是国内最主要的维生素供应商，并拓展至蛋氨酸领域，有望受益于相关产品价格上涨的利好。公司现有维生素A产能1万吨、维生素E产能2万吨，是国内维生素龙头企业。蛋氨酸方面，公司现有蛋氨酸产能15万吨，剩余15万吨产能预计2023年6月投产，投产后的产能规模将进入国内第一梯队。新和成作为维生素和蛋氨酸领域的国内主要企业，有望受益于未来维生素和蛋氨酸产品价格底部回升的利好。 　　新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。目前公司稳居世界四大维生素生产企业之一，并已发展成为具有影响力的香精香料企业、具有竞争优势的蛋氨酸生产企业和前景广阔的新材料企业。公司对于精细化工合成有着深刻的理解，持续增长的驱动力在于产业链的一体化和产品的系列化。 　　公司盈利预测及投资评级：公司从维生素龙头逐渐成长为精细化工龙头，新项目建设丰富产品体系。我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为51.82、57.79和65.48亿元，对应EPS分别为2.01、2.24和2.54元，当前股价对应P/E值分别为11、10和9倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

　　投资要点 　　1.加速绿色生物制造，开启新造物时代。合成生物学是一门新兴的综合学科，采用自下而上的策略,重编改造天然的或设计合成新的生物体系。作为绿色制造的核心技术，合成生物学加速化学制造向生物制造的变革，是实现医药、化工、食品、轻工等多产业升级的核心技术，其应用被欧美等发达国家作为颠覆性技术给与政策支持。 　　2.系统工程，工具整合运用。合成生物学是一门整合酶工程、基因合成、基因测序、基因编辑等多种生物技术工具的系统工程，其运作过程包括前期阶段的底盘细胞筛选、催化酶构型设计、代谢路径构建优化，中期的细胞工厂的优化，通过“设计-构建-检测-学习”(DBTL)的循环获得最佳菌种和发酵工艺，最后进入工业化应用生产阶段。作为一门know-how的应用，经验和专利的累积构成了企业的核心竞争力，而达到工业化应用的细胞工厂甚至需要上十年时间的持续积累，先发企业在技术持续迭代中巩固在相应目标产物或者代谢路径中的优势。 　　3.合成生物学的产业化已经到来。合成生物学从技术探索走向生产应用，从公斤级向吨级规划化生产突破，产品领域从基础化工产品到中高分子量的胶原蛋白等，规模化量产与经济效益均已实现。工业化应用实现了从无到有，从稀到多，从贵到廉的突破，由此催生新市场，如保健食品，医美等新应用，另一方面凭借低成本，高质量，绿色环保等优势，替代传统高耗能、高污染工艺，革新原有的产业格局。根据CBInsights分析数据显示，到2024年，全球合成生物学市场规模将达189亿美元。 　　4.投资建议和推荐标的：合成生物学应用领域多样，投资逻辑因下游而易，建议结合下游目标产品的属性进行判断：①选择大市场，高壁垒，高毛利品种，如重组胶原蛋白等面向消费市场的品种。合成生物学实现了市场从无到有，从贵到廉的突破，供给创造市场，合成生物学产品可以凭借功能和效果取得差异化优势，部分原料生产企业逐渐向价值量更高的下游延伸，华东医药和华熙生物将受益；②选择大市场，格局已进入生物合成替代化学合成的品种，此类品种虽然要取得成本或者供应量上的优势，但是一旦到达替代的临界点，产业格局会迅速变化，同时先发企业在产物下游或相同代谢路径的具有积累的先发优势，产品线可持续丰富，而且构成进入壁垒，推荐关注金城医药，华恒生物、凯赛生物等将受益。③合成生物学的成果转化也需要经过发酵和下游工艺，对于已有产能基础的企业，转型改造的成本相对较低，而且具有后端生产放大的经验，科伦药业，星湖科技，新诺威等将受益。 　　风险提示：合成生物学技术迭代；专利纠纷风险；新产品市场拓展风险。

　　生物股份(600201) 　　事件：公司披露2022年半年报，公司2022H1实现营业收入6.42亿元，同比减少23.63%，实现归母净利润1.05亿元，同比下滑59.32%。 　　养殖低迷影响盈利，动保需求逐步复苏。2022H1受到养殖深度亏损和产能持续去化的双重影响，动保行业市场需求量明显下降。受此影响，公司收入业绩受到不利影响，但Q2单季度来看，公司各项指标已经呈现筑底回升态势，归母净利润同比降幅由22Q1的61.68%收窄至22Q2的48.57%，经营性现金流净额由22Q1的-2163.54万元转正至22Q2的6163.87万元。6月以来猪价大幅上涨，生猪养殖免疫程序恢复，疫苗需求量逐步回升，我们判断公司现金流及业绩情况在下半年将逐步改善。 　　公司产品矩阵丰富，动保行业仍具长期成长性。公司已经具备较为完善的产品矩阵并且持续丰富。在产品力维度，公司对传统优势产品持续提升工艺和稳定性，保持行业领先地位，对新产品如今年上市的圆支二联疫苗持续打造质量优势。在销售端，公司优化经销商体系，挖掘客户需求，以实现更好的专业技术服务。我们认为，从长期来看，动保行业仍有市场化和集中化的大趋势，养殖规模化程度的提升以及新技术的更新迭代有望持续推动行业成长。在此背景下，公司凭借单品产品力、完善产品矩阵和综合养殖服务能力，有望持续保持在行业中的竞争地位。 　　深耕研发，新管线研发持续推进。公司持续重视以研发为核心的平台能力打造。2022H1年公司研发投入7675万元，占营业收入的比重达到11.96%。报告期公司各管线研发持续推进，非洲猪瘟疫苗方面持续探索各可行路径，聚焦有效性抗原筛选、新型亚单位疫苗和mRNA疫苗核心技术工艺突破等方面。公司猪口蹄疫OA型二价病毒样颗粒疫苗、猪瘟E2蛋白亚单位疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛梭菌灭活疫苗处于新兽药注册阶段，布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5-90△26株）1项新兽药注册证书。我们认为，动保行业长期竞争中研发平台是核心要素，公司研发端的持续深耕有望为公司长期成长带来不竭动力。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司综合平台能力带来的多品类多维度的长期成长，以及盈利能力随下游养殖周期逐步改善的预期。预计公司22-24年归母净利润分别为3.23、5.39和6.56亿元，对应EPS分别为0.29、0.48和0.58元，对应PE值分别为30、18和15倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业需求恢复不及预期，动物疫病风险等。

　　红日药业(300026) 　　事件： 　　公司发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入33.12亿元，同比下降5.01%；实现营业利润3.85亿元，同比下降26.16%；实现利润总额4.06亿元，同比下降23.94%；归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比下降19.56%。 　　点评： 　　报告期内，公司中药配方颗粒及饮片业务实现收入16.29亿元，与去年同期相比减少9.50%，毛利率65.10%，同比减少3.31%；医疗器械产品实现收入4.20亿元，与去年同期相比减少25.77%，毛利率41.07%，同比增加1.70%；药械智慧供应链业务实现收入3.98亿元，与去年同相比增加54.28%，毛利率22.21%，同比减少4.64%。 　　配方颗粒处于国标切换期，导致公司相关业务短期承压。公司配方颗粒业务出现同比负增长，主要是上半年配方颗粒进入由企业标切换到国标、省标的阶段中，下游终端在切换标准前备有较多企业标的库存，导致部分地区的销售终端将产品由企标切换到国标的进度受到影响，进而影响了公司配方颗粒的放量；同时，目前国标已经确定的中药配方颗粒标准为200个，尚不能在临床上完全满足患者的日常需求，导致医生在开具配方颗粒相关处方时受限；上半年多地均受到疫情影响，也延缓了公司在各地推进产品切换的进度。我们认为配方颗粒业务即将迎来拐点，恢复季度正增长。目前公司在产品销售地区推进标准切换的进展符合预期，为公司产品放量奠定了基础；随着各省在推进配方颗粒国标和省标方面的政策步伐加快，医生也将逐渐熟悉开具新标准的配方颗粒处方；同时我们认为随着各地应对疫情的政策愈发成熟，因疫情导致医院停诊等现象将会相比上半年有所减少，疫情对配方颗粒业务的影响会降低。随着标准切换较为顺利、医生熟悉度提高、疫情影响减小等因素叠加，我们认为配方颗粒业务目前已经处在底部区域，即将出现拐点、迎来业绩反弹。 　　医疗器械板块，公司继续加快新品立项、研发和新品上市工作，2022上半年产品认证完成10项，实现新品上市8个，试产1个，我们看好公司持续提升供应链效率，推动技术降本，提升产品盈利能力；血必净注射液方面，公司对未覆盖医院进行进一步重点开发，加强化药产品基层市场的开发与管理，促进业绩稳步增长；药械智慧供应链业务板块，公司与相关医院的合作也已经陆续启动并进入实施阶段。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，在供给端配方颗粒的备案数量将持续增长，需求端销售终端的进一步放开也将加速配方颗粒的市场扩容和渗透率提升。竞争格局方面，国标的推出和执行也更有利于红日药业等在配方颗粒具有长期积累的企业。其他业务也预计将保持平稳增长。我们预计公司2022-2024年的收入有望达到80.97、102.75、121.66亿元、净利润有望达到7.00、10.24、12.18亿元，对应EPS分别为0.23、0.34、0.41元，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：行业政策推进不及预期、市场开发速度不及预期、原材料成本变动风险。

　　金城医药(300233) 　　事件： 　　公司发布2022年中报，2022上半年公司实现营业收入18.52亿元，同比增长42.98%；实现归属于上市公司股东的净利2.19亿元，同比增长135.44%,扣非后净利润2.19亿元，同比增长194.61%。 　　点评： 　　报告期内，公司头孢侧链医药中间体及其他化工中间体业务实现了9.18亿元的销售收入，同比增长55.31%，主要受益于公司在上半年对相关产品全面提价；生物制药及特色原料药业务实现营业收入2.73亿元，同比增长19.81%，谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸产品增长势头较好；CDMO业务实现销售收入2.24亿元，主要收入来源是新冠产业链中间体SM1的订单；制剂业务实现营业收入4.36亿元，同比下降8.35%，主要是由于受疫情影响，部分地区医院人员流量下降，公司产品在医院端收入有所下滑。公司利润端增速较高，主要得益于以及原料药板块的价格修复，以及CDMO板块具有较高的净利率。 　　受益于公司中间体产品领域的龙头地位，头孢侧链活性酯系列产品营收和毛利率双增长。公司中间体板块主打产品为头孢侧链活性酯系列产品，2022H1，头孢侧链活性酯系列产品实现营收4.45亿，同比增长58.76%；毛利率达到31.87%，比去年同期提升6.30%。公司上半年公司该板块面临原材料采购成本同比上涨的问题，公司通过开发新的供应商、多品种集中采购等措施，不断优化供应商结构，降低采购成本；同时通过利用龙头地位优势向下游提价，提升产品毛利率。随着疫情的缓解和物流运输的逐渐恢复，公司降本增效等多种措施的效用将得到更充分的体现，为公司提供业绩支撑。 　　在CDMO板块，公司已证明自身具有较好的产品承接能力，看好后续加速开拓新客户。公司CDMO板块上半年受益于新冠产业链产品SM1，实现2.24亿元收入，毛利率达38.39%。下半年新冠相关订单减少，收入上会有所回落，但是公司通过SM1的生产证明了自身具备较为完善的安全、环保、质量、设备、能源运营管控体系，高效的研发团队以及稳固的技术体系，有能力较好地完成合同研发和生产服务。看好公司CDMO业务在现有基础上加速开拓新客户，业务规模加速扩大实现营收的高增长。 　　公司在合成生物学方面具有深厚基础，合成生物学研发成果丰富。公司以生物研究院为基础，面向生物催化（酶催化）和生物合成（细胞工厂）两大主要方向，建设金城合成生物学研发平台，聚焦多手性催化和高难度化学合成的酶催化产品以及高附加值的生物合成产品。目前，公司在该平台已经成功实现烟碱和培南类医药中间体4AA的手性酶催化产品产业化落地，实现谷胱甘肽、腺苷蛋氨酸和虾青素三个生物合成产品的成果转化。公司年产300吨的4AA项目当前已进入试生产阶段；腺苷蛋氨酸扩产项目也已经开始试生产，与原有产能结合年产腺苷蛋氨酸可达180吨左右，预估今年销售量能超过100吨；烟碱项目获得国家烟草总局批准的烟草专卖生产企业许可证，具备了使用提取方法生产尼古丁的合法资质，下半年有望陆续放量；年产3000吨虾青素车间项目也在加速建设，年底有望完成首批产品的生产。腺苷蛋氨酸和虾青素均属于高附加值的产品，再加上近期开始放量的烟碱产品，将有助于公司中长期的持续快速增长。 　　盈利预测及投资评级：长期来看，公司有望通过合成生物学研发平台将自身在该领域的深厚积累逐渐转化为产品竞争优势和相应的产品收入。烟碱、腺苷蛋氨酸、虾青素、CDMO业务也将陆续放量成为新的高速增长点；中间体以及原料药板块业务预计保持平稳增长。我们预计公司2022-2024年的收入有望达到39.61、46.91、53.09亿元、净利润有望达到4.00、5.44、6.22亿元，对应EPS分别为1.00、1.37、1.57元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：监管政策风险、产品价格下跌风险、产品销售不及预期风险。