核心观点 　　萤石为战略性资源，是氟化工产业链的起点。氟化工产业因具有性能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”，而萤石是最重要的氟化物原料，被广泛应用于信息技术、新能源、新材料和高端制造等领域，被多国列入战略性资源清单，在我国，萤石被视为“第二稀土”。全球范围内，墨西哥、中国和南非的萤石储量居全球前三，合计占比超45%，萤石资源存在结构性稀缺。 　　我国为萤石最大产地，储采比失衡或将驱使萤石保护趋严。全球范围内，中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超80%。2021年我国以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比仅为7.78，远低于世界平均水平37.21，储采比严重失衡。从我国萤石资源禀赋的现状看，我国对于萤石资源的保护或将趋严。第一，矿山类型方面，虽然我国质量优良的单一萤石矿床数量多，但合计储量少，仅占我国氟化钙储量总量的31.5%，且我国每年消耗单一型矿床萤石资源610万吨，开发程度高，近年来面临资源品位下降的问题。第二，矿山体量与品位方面，我国大型矿山数量仅占1.7%，高品位富矿少、贫矿多，品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。小矿山开采过程中往往伴随着萤石资源的严重浪费和环境污染，目前我国萤石资源的综合回收率仅为51.43%，回收率亟需提升。第三，优质矿床保护方面，我国68.5%的萤石矿床为共伴生型矿床，存在品位较低、提取复杂、经济程度较差的问题，但近些年来出于对单一型矿床保护及萤石提取技术进度等多重原因，开发伴生矿已经成为重要方向。第四，政策方面，我国通过加强萤石出口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国内萤石资源，现已经成为萤石净进口国。 　　传统领域复苏与新兴领域驱动，萤石需求有望迎来显著增长。2021年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为56.33%和24.80%，冶金和建材分别占比8.63%和8.09%，而无水氟化氢最主要下游为制冷剂，占比达37.1%。传统领域方面，2022年是《基加利修正案》基线期的最后一年，我国制冷剂企业的配额争夺战即将完结，行业利润逐步回归正常水平，促进萤石需求向好；电解铝库存处于自2018年以来的历史低位，需求有望迎来反转；建材在国家稳增长的“一揽子”政策下，需求有望复苏。新兴领域方面，电子级氢氟酸、含氟锂电材料、多种含氟聚合物为新兴领域，近年来快速发展且景气持续上行。锂电材料方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动PVDF、LiPF6、FEC等含氟锂电材料需求的快速增长，未来有望显著拉动萤石需求向上。光伏行业和半导体行业发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。2012-2021年，我国光伏新增装机量CAGR达34.8%，未来光伏行业有望维持高速发展。此外，其他含氟材料如PTFE、FEP、FKM、ETFE、PFA、ECTFE亦存在应用范围拓展和重要程度提升的发展机遇，进而带动需求上行。 　　投资建议 　　萤石为战略性资源，国内供给释放速度或有限制，下游制冷剂与冶金建材等行业有望回暖，新能源领域贡献显著需求增量，萤石行业景气上行。相关标的或将受益，如：金石资源、永和股份、中欣氟材等。 　　风险提示 　　安全环保政策趋严、下游需求不及预期、海外矿山大幅扩产等。

　　核心 　　观点 　　钠电池技术基于锂电池， 综合性能优异。 钠电池是一种新型二次电池， 其组成结构、 工作原理以及生产工艺均与锂电池类似。 相较于锂电池， 钠电池具备较高的安全性、 优异的低温性能以及显著的成本优势。在安全性方面， 钠电池在过充、 过放、 短路、 针刺、 挤压等测试中均不会发生起火与爆炸。 在低温性能方面， 钠电池在-20℃下容量保持率大于88%。 在成本方面， 钠电池单位能量原料成本为 0.29 元/Wh， 其材料成本相较于锂电池下降了 30%-40%。 　　目前钠电池正极材料中层状氧化物较为成熟， 负极以无定形碳为主。 正极材料方面， 钠电池正极材料主要包括层状金属氧化物、 聚阴离子和普鲁士蓝。 其中层状金属氧化物具有可逆比容量高、 能量密度高、倍率性能高、 技术容易转化等优点， 成为目前主流的钠电池正极材料。 　　普鲁士蓝和聚阴离子目前也正在研发过程中， 其中聚阴离子具有较高的结构稳定性以及安全性等优势， 普鲁士蓝具有能量密度高、 成本低和循环稳定性好等优势。 负极材料方面， 无定形碳由于内部微晶结构的无序性和更大的层间距， 更有利于钠离子的嵌入脱出， 因此成为钠电池的首选负极材料， 其按照石墨化难易程度可划分为软碳和硬碳， 其中软碳成本更低， 硬碳具有较高的储钠容量。 　　国内企业积极入局钠电池领域， 推动其产业化进程提速。 目前国内初创钠电企业及锂电企业均积极布局钠电池产业链， 包括正极材料、 负极材料、 电解液、 钠电池等， 推动钠电池产业化提速。 以钠电池布局企业为例， 目前国内已具备 GWh 钠电池量产能力的企业包括中科海钠、华阳股份和多氟多， 其中中科海钠 1GWh 钠电池生产线于 2022 年 7 月在安徽投产； 华阳股份 1GWh 钠离子电芯生产线于同年 9 月投产， 目前正积极推进 1GWh 钠离子电池 PACK 生产线项目， 预计于 2022 年内投产； 多氟多控股子公司焦作新能源已具备 1GWh 钠电池产能。 目前拥有在建钠电池生产线的企业包括宁德时代和传艺科技， 其中宁德时代已启动钠离子电池产业化布局， 预计于 2023 年将形成基本产业链； 传艺科技年产 4.5GWh 钠电池各生产设备及装置安装调试进展顺利， 中试生产即将投产运行。 　　新型储能赛道迎发展机遇， 钠电池未来市场空间广阔。 钠电池主要应用于储能、 电动两轮车和低速电动车领域。 “十四五” 时期， 新能源发电并网带动新型储能行业快速发展， 2021 年我国新型储能累计装机规模为 5.7GW， 同比增长 74.5%。 此外， 《关于加快推动新型储能发展的指导意见》 指出到 2025 年我国新型储能的装机规模达 30GW 以上。 钠电池作为一种新型储能技术， 未来有望受益于新型储能行业发展， 我们预计到 2026 年钠电池在国内储能领域的市场规模或将达 39.8 亿元， 成长空间广阔。 　　投资建议 　　钠电池具备优异的综合性能， 相关企业积极入局推动其产业化提速，同时新型储能行业迎来发展机遇， 未来钠电池成长空间广阔， 相关生产企业或将受益， 如宁德时代、 华阳股份、 鹏辉能源等。 　　风险提示 　　产业化进展不及预期、 下游验证不及预期、 市场竞争加剧等

　　行情回顾 　　上周（10.24-10.28） ， 医药生物板块（申万） 下跌 3.07%，上证综指下跌 4.05%， 深证成指下跌 4.74%， 沪深 300 下跌5.39%， 医药生物板块跑赢沪深 300 指数 2.32 个百分点， 在申万 31 个一级子行业周涨跌幅中排名第 7 位。 　　投资要点 　　10 月 27 日， 国务院中医药管理局印发《“十四五”中医药人才发展规划》 ， 是继《中共中央国务院关于促进中医药传承创新发展的意见》 、 《“十四五”中医药发展规划》 和《关于加强新时代中医药人才工作的意见》 等文件后， 国家部门印发的另一促进中医药发展的纲领性文件， 旨在加强“十四五”期间我国中医药人才的培养和建设工作， 以进一步推进中医药振兴发展。《规划》 指出， “十三五”期间， 我们中医药发展环境持续优化， 中医药人才队伍建设加快推进， 人才规模总量和服务效能不断提升。 “十三五”期间， 全国医疗卫生机构中医药人才数量增长 35.3%， 达到 2020 年的 82.89 万人， 每千人中医执业医师由 0.35 人增长到 0.48 人， 人才素质不断提高， 本科以上学历人数占比持续提升。 全国中医诊疗人数也从 2016 年的 9.6 亿人次提升到 2020 年 10.6 亿人次， 99%的社区卫生服务中心、 98%的乡镇卫生院能够提供中医药服务， 基层中医药供给能力显著提升。 　　为了支持中医药发展， 《规划》 从人才规模、 人才结构、人才分布、 领军人才等方面提出“十四五”期间我国中医药人才的建设目标。 1） 人才规模： “十四五”期间医疗卫生机构中医药人数突破 100 万人， 每千人中医执业医师数达到 0.62 人； 2）人才结构及分布： “十四五”期间二级以上公立中医医院中医类执业医师配置比例不低于 60%， 基层医疗机构配置比例显著上升， 100%的社区医院和 80%以上的村卫生室能够提供中医药服务； 3） 人才建设： 加强高层次人才和基层中医药人才队伍建设，提升中医服务能力。 　　《“十四五”中医药人才发展规划》 的印发， 从顶层设计上对我国中医药人才的培养和建设提供指导， 也为中医药产业的发展提供人才保障， 在相关政策的鼓励下， 中医药行业将继续保持健康发展趋势。 　　投资建议 　　《“十四五”中医药发展规划》 和《“十四五”中医药人才发展规划》 等政策文件陆续出炉， 实现中医药振兴发展成为国家战略， 我们持续看好具有竞争力的中医药企业， 相关标的： 华润三九、 中国中药、 同仁堂、 以岭药业、 济川药业。 　　风险提示 　　政策波动风险； 研发失败风险等

　　核心观点 　　1、2022年9月以来我国氢氟酸价格有所上行。截至2022年10月28日，我国氢氟酸市场均价为10800元/吨，较8月初上涨950元/吨，涨幅为9.64%。本轮价格上涨主要受成本和需求因素影响。成本方面，氢氟酸主要由萤石和硫酸制备而成。萤石方面，2022年4月以来我国萤石价格持续上行。截至2022年10月28日，我国萤石97湿粉和萤石97干粉市场均价分别为2917元/吨和3117元/吨，较4月初分别上涨14.80%和15.83%。硫酸方面，9月以来硫酸价格大幅上涨。截至2022年10月28日，我国硫酸市场均价为298元/吨，较9月初上涨141元/吨，涨幅为89.8%。上游原料价格调涨，为氢氟酸成本端提供较强支撑。需求方面，2022年1-9月我国无水氢氟酸表观消费量为107.7万吨，同比增长5.86%；其中2022年9月表观消费量为13.95万吨，同比增长35.24%。展望后市，下游需求多点开花，氢氟酸有望迎来供需两旺局面。供给方面，近年来我国无水氢氟酸产能稳步扩张。2017-2021年，我国无水氢氟酸产能从202.9万吨增长到252.9万吨年均复合增长率为5.66%。2022-2023年我国无水氢氟酸计划新增产能为90.5万吨，假设项目推进顺利，2022-2023年我国无水氢氟酸产能年均复合增长率为16.5%。需求方面，制冷剂为我国氢氟酸下游第一大应用领域，2021年消费占比为37.1%，含氟聚合物、含氟精细化学品、六氟磷酸锂消费占比分别为13.5%、12.3%和3.7%。制冷剂方面，当前临近《基加利修正案》基线年尾声，三代制冷剂产能扩张期基本结束。随着下游空调和汽车对制冷剂需求稳步增长，预计未来制冷剂对氢氟酸需求保持稳定。含氟聚合物方面，新能源以及光伏对PVDF需求快速拉升下，PVDF产能有望持续扩张。此外，PTFE、HFP与FEP等多种含氟聚合物应用前景同样广阔。六氟磷酸锂方面，国内六氟磷酸锂产能加速扩张，2017-2021年，我国六氟磷酸锂产能从3.62万吨增长至9.55万吨，年均复合增长率为27.45%，其中2021年同比增长69.03%。新增产能持续释放下，对无水氢氟酸需求有望持续提升。综合来看，新能源和光伏等新兴领域对氢氟酸需求量持续提升，传统领域需求维稳，当前氢氟酸产能稳步扩张，有望迎来供需两旺格局，行业有望景气上行。 　　2、截至2022年10月28日，中国化工品价格指数报4931点，周跌2.3%。化工产品涨跌不一，其中苯胺涨4.1%，PX跌4.8%。苯胺方面，行业多家企业装置检修，包括烟台万华94万吨装置、山西天脊两套13万吨装置等，供应较为紧缺，推动苯胺价格上行。PX方面，PTA开工率有所下滑，聚酯工厂依旧维持高库存，下游需求不足，致使PX价格承压下行。 　　3、过去一周，动力煤价格有所下行。截至2022年10月28日，中国动力煤主力连续期货结算价报774.4元/吨，周跌10.0%。动力煤价格下跌的原因主要为，近期进口煤炭到港数量有所回升，叠加公共卫生事件影响下游需求情况，致使动力煤价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有59家上市公司股价上涨或持平，占比13.8%，有370家上市公司下跌，占比86.2%。周涨幅排名前3的依次为容大感光、彤程新材、华恒生物，周涨幅分别为21.3%、19%、12.5%；周跌幅排名前3的依次为回天新材、壹石通、沧州大化，周跌幅分别为28.3%、24.1%、22.1%。 　　投资建议 　　目前氢氟酸产能稳步扩张，新能源行业需求增长拉动下，价格有望持续上行，相关生产企业或将受益，如永和股份、巨化股份等。 　　风险提示 　　下游产能投放进度不及预期、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　荣昌生物(688331) 　　事件 　　2022年10月27日公司发布2022年三季报 　　*2022年Q1-Q3：公司实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%；归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损收窄（+0.01pp）；扣非净利润-7.15亿元，同比下降3.91%； 　　*2022年Q3：公司单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%；归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%；扣非归母净利润-2.2亿元，同比上升6.44%。: 　　核心观点 　　公司收入稳步增长，利润端亏损小幅收窄。报告期内公司前三季度实现营业收入5.7亿元，同比增长397.47%，归母净利润亏损6.88亿元，相比于去年同期亏损小幅收窄（+0.01pp）；单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长162.3%，归母净利润-1.99亿元，同比上升18.48%。主要是由于注射用泰它西普于2021年3月获NMPA批准有条件上市，并进入销售，注射用维迪西妥单抗于2021年6月9日获有条件上市批准，并于同年7月进入销售，这两款新药于2021年底纳入国家医保目录，得益于此，2022年以来迅速放量，公司的销售收入也快速增加;此外，还包括Seagen的技术服务收入增加。 　　管理能力持续优化，研发投入持续增加。公司2022前三季度销售费用2.78亿元，占收入比重下降至48.74%；管理费用1.61亿元，占收入比重下降至28.20%；研发费用6.62亿，占收入比重虽下降至116.31%，但研发绝对投入仍持续增加维持高水平，公司费用率的降低主要得益于营业收入的大幅增加。 　　投资建议 　　考虑到公司核心产品的市场空间、竞争格局以及商业化的不断加快，我们预计2022-2024年公司收入分别为8.38亿元、13.22亿元、18.08亿元，分别同比增长-41.27%、57.80%、36.77%；2022-2024年归母净利润分别为-10.20亿元、-10.63亿元、-10.50亿元。我们看好公司目前产品的竞争力和后续的商业化兑现，更重要的在于公司目前已经被证明过的抗体和融合蛋白平台与ADC平台、双抗平台形成了良好的协同作用，能够持续推出产品矩阵，我们对此充满信心，维持“推荐”评级。 　　风险提示 　　创新药研发失败风险；商业化不及预期风险；国内和海外市场竞争加剧风险；公司核心技术与管理人员流失的风险；政策波动风险；股权激励计划可能最终不实施的风险。

　　奥浦迈(688293) 　　事件 　　公司发布2022年三季度业绩报告，培养基及CDMO业务均实现持续增长，业绩符合预期。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比增长47.58%，归母净利润8309万元，同比增长79.97%，扣非归母净利润7347万元，同比增长93.30%，利润增速显著高于营收增速。从单三季度看，2022年Q3实现营业收入7639万元，同比增长11.06%，归母净利润2973万元，同比增长9.28%，扣非归母净利润2511万元，同比增长13.49%（扣除去年同期产生的一次性配方收入974万元，Q3营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非归母净利润同比增长81%），业绩符合我们的预期。 　　点评 　　盈利能力持续提升，研发投入不断加码。三季度公司销售费用412万，同比增长13.3%，管理费用1086万元，同比下降6.26%，研发费用1060万元，同比增长124.5%，研发投入增长较快，主要原因是公司不断丰富细胞培养基产品品类，优化产品结构，持续的研发也为公司不断推出新产品奠定基础。从盈利能力看，2022年前三季度公司毛利率66.8%，同比+3.6pct，净利率37.2%，同比+6.7pct，盈利水平持续提升，主要原因是随着销售收入增长，培养基和CDMO业务产能利用率不断提高，一方面毛利率有所上升，另一方面费用率水平也有所下降，未来随着公司培养基销售收入上升，在规模优势下我们预计公司盈利水平仍有进一步上升空间。 　　培养基业务继续保持高增长，海外布局初现成效。培养基作为公司的核心基石业务，仍然保持了较快的发展速度，在产品SKU、项目数量以及出海方面均取得进步。1）项目数量：截至2022年9月30日共有近100个药品研发管线使用公司培养基产品，相较2021年末74个项目增长明显，未来随着相关项目不断向临床后期推进，对于公司培养基的需求将进一步加大；2）产品SKU：公司以提供生产抗体/蛋白药物的CHO细胞培养基和293培养基为主，合计占公司培养基销售收入90%以上，报告期内公司加大新产品的研发力度，不断拓展产品品类，新开发的MDCK疫苗培养基和昆虫细胞培养基获得客户好评，培养基业务覆盖领域不断扩大；3）海外业务：公司在2022年4月设立美国子公司，产品和服务获得越来越多的海外客户认可，相比与国内市场，海外市场空间更大，公司有望凭借产品性能以及性价比优势在海外获得更多市场份额，打开中国高端培养基出口海外市场的局面。 　　CDMO业务略受影响，商业化产能将逐步落地。受下游企业融资等因素影响，公司部分CDMO项目存在一定延期，但我们认为对公司整体业务影响有限。一方面项目延期但不会取消，2021年末公司CDMO在手订单达到9332万元，预计一年内可实现8099万元，确定性较强；另一方面公司目前仅有一条200L/500L的中试产线，并且产能利用率较高，公司在细胞培养方面优势明显，“细胞培养基+CDMO”的模式能有效增强客户粘性，并实现培养基客户和CDMO客户的双向转化。此外通过募投项目，公司将建设2条CDMO商业化生产线，完善公司CDMO服务能力的同时提升盈利能力。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司将实现营业收入3.21/5.31/7.52亿元，同比增长50.9%/65.4%/41.6%，归母净利润1.07/2.28/3.06亿元，同比增长76.9%/113.3%/34.4%，对应EPS为1.30/2.78/3.74元/股，基于2022年10月26日收盘价111.32元，对应PE分别为85.41/40.04/29.80，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。

　　行情回顾 　　上周（10.17-10.21）,医药生物板块（申万）上涨1.33%，上证综指下降1.08%，深证成指下降1.82%，沪深300下降2.59%，医药生物板块跑赢沪深300指数3.93个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第9位。子板块涨跌不一，中药板块涨幅最大，上涨3.63%，医疗服务板块跌幅最大，下跌2.83%。 　　2022年10月18日Ambrx Biopharma宣布考虑到HER2靶点的竞争格局，将HER2ADCARX788移出内部研发管线，并将与合作伙伴新码生物继续合作推动ARX788的开发，PSMAADCARX517将成为公司的优先研发管线，并将裁员15%。 　　投资建议 　　ADC是目前生物医药领域最为火热的赛道之一，AmbrxBiopharma的ARX788采用地非天然氨基酸定点偶联技术，实现了高达90%的均一性，并且在胃癌和乳腺癌以及针对T-DM1和DS-8201耐药的泛癌种患者的早期探索中取得了不错的临床结果，但面对竞争对手尤其是DS-8201的攻城略地，AmbrxBiopharma不得不放弃该管线。目前来看，无论是全球还是中国在整个ADC领域都存在适应症和靶点扎推的现象，HER2靶点更是成为焦点。DS-8201的优异表现，让所有HER2ADC赛道的玩家都如坐针毡。针对ADC赛道我们建议： 　　（1）关注靶点、适应症差异化布局，研发进度领先的ADC药物开发企业，相关标的：荣昌生物、科伦药业； 　　（2）关注拥有ADC技术平台优势的企业，相关标的：恒瑞医药、多禧生物、乐普生物； 　　（3）关注提供ADC研发一体化服务的CXO企业，相关标的：药明生物、皓元医药、美迪西。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。

　　核心观点 　　1、 2022 年 4 月以来萤石价格持续上行。 根据百川盈孚数据， 截至2022年10 月21 日， 我国萤石97湿粉和萤石97干粉市场均价分别为2917元/吨和 3117 元/吨， 较 4 月初分别上涨 14.80%和 15.83%。 萤石价格上行主要受供需格局趋紧所影响。 从供给端来看， 今年以来我国萤石粉产量大幅下降。 2022 年 9 月， 我国酸级萤石粉产量为 23.60 万吨， 同比下降 26.30%。 今年产量下降的主要原因包括极端天气影响导致企业限电限产、 环保政策与安全生产要求日趋严格等。 从需求端来看， 国内方面，今年以来氢氟酸产量有所增长， 对萤石需求有所提升。 2022 年 9 月我国无水氢氟酸产量为 16.02 万吨， 同比增长 33.67%； 2022 年 1-9 月我国无水氢氟酸产量为 127.03 万吨， 同比增长 5.93%。 出口方面， 2022 年 1-8月我国萤石粉（CaF2≥97%） 出口量为 14.60 万吨， 同比增长 381.78%。 　　2022 年 3 月下旬， 全球最大萤石生产商墨西哥 Koura 因安全问题部分产能停产， 我国萤石出口需求大幅提升。 展望后市， 萤石未来新增产能有限， 供需格局有望持续改善。 供给方面， 短期来看， 根据金石资源公司公告， 北方即将进入冬季停产阶段， 四季度萤石供给或将减少。 长期来看， 2016 年国务院将萤石列入战略性矿产目录， 2020 年《萤石行业生产技术规范》 公开征求修订意见， 萤石行业准入门槛进一步提高， 未来新增产能有限。 需求方面， 萤石下游主要为氢氟酸， 氢氟酸终端为制冷剂、作为新能源、 光伏等领域原材料的含氟聚合物、 含氟锂电材料等。 　　2014-2021 年， 我国动力锂电池出货量从 3.7GWh 增长到 226GWh， 年均复合增长率达 79.9%， 其中 2021 年同比增长 182.5%； 2012-2021 年， 我国光伏新增装机量从 361 万千瓦增长到 5298.5 万千瓦， 年均复合增长率达 34.8%。 近年来新能源和光伏行业维持高速增长态势。 对萤石的需求增量有望持续提升。 综合来看， 我国萤石供给增长有限， 新能源和光伏行业对萤石需求量持续提升， 萤石供需或将趋紧， 行业有望景气上行。 　　2、 截至 2022 年 10 月 20 日， 中国化工品价格指数报 5058 点， 周跌 2.1%。 化工产品涨跌不一， 其中氨纶 40D 涨 4.3%， 醋酸跌 6.9%。 氨纶方面， PTMEG 和 MDI 价格上涨， 成本端支撑较足， 推动氨纶价格上行。 醋酸方面， 前期华中、 华南停车厂家恢复开工， 供应量有所提升，但是下游需求依旧偏弱， 致使醋酸价格承压下行。 　　3、 过去一周， 天然气价格大幅下行。 截至 2022 年 10 月 21 日， 美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价报 4.99 美元/百万英热单位， 周跌22.9%。 天然气价格下跌的原因主要为， 受温和天气影响， 美国能源信息署数据显示， 上周公用事业公司的天然气库存增加了 1110 亿立方英尺， 连续第五周实现增加超过 1000 亿立方英尺， 美国天然气库存较为充足， 致使天然气价格承压下行。 　　4、 行情回顾。 上周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司， 共有 187 家上市公司股价上涨或持平， 占比 43.6%， 有 242 家上市公司下跌， 占比 56.4%。 周涨幅排名前 3 的依次为瑞丰新材、 中复神鹰、元力股份， 周涨幅分别为 26.3%、 20.7%、 18.8%； 周跌幅排名前 3 的依次为赛轮轮胎、 新洋丰、 皖维高新， 周跌幅分别为 18.4%、 12.8%、 12%。 　　投资建议 　　目前萤石产量有所收缩， 新能源行业需求增长拉动下， 价格有望持续上行， 相关生产企业或将受益， 如金石资源、 永和股份、 中欣氟材等。 　　风险提示 　　下游产能投放进度不及预期、 安全环保政策升级、 国内疫情反复等

　　核心观点 　　三季度磷肥及磷化工行业市场表现有所承压。 2022 年三季度(7/1-9/30)， 中信基础化工指数（CI005006） 报收 6594.1 点， 全季度下跌1235.6 点， 跌幅为 15.8%， 板块表现弱于上证指数和沪深 300。 细分板块中， 磷肥及磷化工板块跌 21.6%， 位于基础化工细分板块中第 29 位。 　　个股方面， 2022 年第三季度， 17 家 A 股主要磷化工相关企业中有 1 家有所上涨， 上涨的企业为金诚信， 涨幅为 4.66%。 　　上半年业绩亮眼， 三季度或有放缓但景气仍在。 2022 年上半年 A股主要的 17 家磷化工相关企业多数实现营业收入和归母净利润的增长。具体来看， 营收涨幅前三的企业分别为和邦生物、 云图控股、 川发龙蟒，涨幅分别为 89.36%、 83.07%、 75.15%。 归母净利润涨幅前三的企业分别为川金诺、 川恒股份、 中毅达， 涨幅分别为 405.69%、 254.08%、 244.74%。截至 2022 年 10 月 18 日， 发布三季度业绩预告的企业包括川金诺、 兴发集团、 湖北宜化。 其中兴发集团预计 2022 年前三季度实现归母净利润49 亿元-49.5 亿元， 同比增长 96.98%-98.98%， 增速低于上半年。 已披露三季报的企业包括云天化和新洋丰。 其中云天化 2022 年第三季度归母净利润为 16.65 亿元， 同比增长 31.24%。 　　磷矿石及黄磷供给收缩， 价格有望持续上行。 磷矿石方面， 受国家环保限采及长江保护治理等政策影响， 磷矿开采落后产能持续退出， 近五年产量降低 30.8%。 此外磷化工企业纷纷布局产业链一体化， 磷矿以自供为主。 因此， 磷矿石市场供给持续收缩， 支撑其价格高位。 截至 2022年10 月18 日， 我国磷矿石现货价格为 1054.3元/吨， 较 6 月底下跌1.16%，较 2022 年初上涨 52.8%。 黄磷方面， 2021 年云贵鄂川四省黄磷产量占全国的 93.6%。 近日云南省《2022 年 9 月-2023 年 5 月耗能行业能效管理方案》 落地， 省内多家黄磷企业减产、 停产。 此外， 南方枯水期将至，贵州、 四川等地电力能源供应或将短缺， 从而影响黄磷生产， 黄磷供给收缩。 　　下游多点开花， 磷化工行业景气趋势不改。 磷肥方面， 6 月以来夏管肥陆续释放， 叠加三季度为用肥淡季， 磷肥价格有所承压。 目前磷肥新增产能受限， 农产品价格高企或将拉动磷肥需求提升， 行业有望景气上行。 草甘膦方面， 今年以来草甘膦价格高位回调， 但仍处于中高位置。 　　转基因作物是草甘膦主要的需求领域。 2022 年 2 月， 农村农业部印发《2022 年农业转基因生物监管工作方案》 ， 指出将农业转基因生物监管工作纳入政府重要议事日程。 随着转基因作物在我国落地推广， 未来国内草甘膦行业有望迎来长期景气。 新能源方面， 根据高工锂电数据，2014-2021 年， 我国动力锂电池出货量从 3.7GWh 增长到 226GWh， 年均复合增长率达 79.9%； 2016-2021 年， 我国储能锂电池出货量从 3.1GWh增长到 48GWh， 年均复合增长率达 73.0%。 锂电行业高速发展， 拉动磷酸铁锂及六氟磷酸锂需求高速增长。 　　投资建议 　　经上半年亮眼业绩后， 三季度业绩增速或有放缓。 但在磷矿石供应收紧、 下游整体需求向好的背景下， 我国磷化工行业发展景气仍在， 磷肥及磷化工企业或将受益， 相关企业包括： 湖北宜化、 云天化、 兴发集团等。 　　风险提示 　　产品价格异常波动、 安全环保政策升级、 国际贸易摩擦等

　　核心观点 　　2022年上半年，医药行业实现营业收入1879.9亿元，同比增长12.9%，环比增长4.9%，归母净利润253.8亿元，同比下降21.5%，环比增长11.4%。分季度看，2022年Q2医药行业营业收入为971亿元，环比增长6.8%，归母净利润133.5亿元，环比增长11.0%。营业收入增长幅度小于净利润增长幅度。从费用看，销售和研发费用率较Q1有所提升，Q2分别达到19.2%和11.4%，创新药企业对销售费用的贡献比例较大，管理费用相较Q1小幅下降。板块盈利能力相较Q1有所上升，虽然2022年Q2毛利率略小于Q1，但净利率实现小幅增长至13.7%。2022年Q2，国内疫情得到有效控制，医药行业整体稳中向好，较Q1逐步回暖。 　　原料药及制剂：2022年上半年，原料药及制剂板块录得营业收入202.6亿元，同比增长7.0%，环比增长20.5%，录得归母净利润31.0亿元，同比增长40.6%，环比增长6.1%。分季度看，虽然二季度国内疫情反复造成物流受阻以及原材料价格上涨，但国内原料药及制剂企业表现出了十足的韧性，2022年Q2板块营业收入和归母净利润分别实现环比10.3%和23.5%的增速，其中利润增速要高于营收增速，主要原因是汇兑变化给出口比例较大的公司带来一定收益。 　　药械上游：2022年上半年，药械上游板块实现营业收入43.3亿元，同比增长33.6%，环比增长15.0%，归母净利润13.1亿元，同比增长13.9%，环比增长20.3%。分季度看，2022年Q2药械上游板块营业收入为19.8亿元，同比下降15.3%，归母净利润5.3亿元，同比下降32.0%，下降的原因是新冠相关产品需求有所下降以及二季度国内疫情对企业常规产品的销售也造成一定影响。 　　医疗器械：2022年上半年，医疗器械板块实现营业收入281.5亿元，同比增长12.2%，环比增长42.3%，归母净利润84.1亿元，同比增长9.7%，环比增长79.8%。分季度看，2022年Q2医疗器械板块实现营业收入153.8亿元，环比增长20.4%，实现归母净利润49.4亿元，环比增长42.5%。净利润增速快于营收增速，主要原因是受疫情影响，相关企业销售活动减少，三费费率有所降低，但是研发支出的绝对金额仍然有所增长，相关企业持续加大对新产品的研发力度。 　　中药：2022年上半年，中药板块实现营业收入536.7亿元，同比增长1.2%，环比增长7.0%，归母净利润63.5亿元，同比下降13.6%，环比增长6.7%。分季度看，2022年Q2中药板块营业收入为262.7亿元，环比下降4.1%，归母净利润32.7亿元，环比增长6.0%。营业收入略有下降，主要原因是二季度疫情的冲击和集采降价的负面影响；净利润有所上升是因为部分重点上市企业实现原料成本和三费支出的控制。 　　创新药：2022年上半年，创新药板块实现营业收入309.3亿元，同比增长0.2%，环比下降8.1%，归母净利润-44.3亿元，同比下降289.3%，环比下降41.4%。分季度看，2022年Q2创新药板块营业收入为195.2亿元，环比下降0.01%，归母净利润为-26.2亿元，环比下降44.5%。营业收入略有上升，主要原因是创新药实现放量，销售额不断爬坡；净利润大幅下降是因为部分重点上市企业研发管线布局扩张，临床试验进入后期，研发支出迅速增长。 　　疫苗：2022年上半年，疫苗板块实现营业收入323.8亿元，同比增长46.3%，环比下降1.8%，归母净利润98.5亿元，同比下降8.0%，环比下降18.2%。分季度看，2022年Q2疫苗板块营业收入为174.9亿元，环比增长17.5%，归母净利润40.8亿元，环比增长2.4%。营业收入增长幅度较大，主要原因是以HPV疫苗为代表的常规疫苗市场批签发实现快速增长；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业受高利率的新冠疫苗需求减少和研发费用较大的影响。 　　血制品：2022年上半年，血制品板块实现营业收入101.6亿元，同比增长39.6%，环比下降8.4%，归母净利润25.6亿元，同比上升19.9%，环比上升20.0%。分季度看，2022年Q2血制品板块营业收入为58.3亿元，环比增长34.9%，归母净利润14.3亿元，环比增长25.6%。营业收入增长幅度较大，主要原因是疫情常态化，医院需求增加，运输限制放松；净利润增长幅度小于营业收入是因为部分企业品种单一并受较高采浆成本的影响较大。 　　投资建议 　　后疫情时代我们认为医疗服务的需求会加速反弹，加之种植牙带量采购等的落地，整个细分板块将迎来重大利好。建议布局医疗服务相关龙头，如眼科、口腔等相关标的。在国产替代、政策鼓励医疗新基建的背景之下，医疗器械行业发展迅速，建议布局优质设备龙头公司。 　　风险提示 　　政策波动风险；研发失败风险；新冠疫情进展具有不确定性。