行情回顾 　　上周（01.09-01.13）,A股创新药板块上涨2.57%，沪深300上涨1.45%，医药生物板块上涨4.00%，A股创新药板块跑赢沪深300指数1.12个百分点。2023年初至上周五（01.13），A股创新药板块上涨6.01%，沪深300上涨4.64%，医药生物板块上涨9.68%，A股创新药板块跑赢沪深300指数1.37个百分点。 　　上周（01.09-01.13）,港股创新药板块上涨4.88%，恒生指数上涨1.64%，恒生医疗保健上涨4.71%，港股创新药板块跑赢恒生指数3.24个百分点。年初至上周五（01.13），港股创新药板块上涨16.41%，恒生指数上涨9.89%，恒生医疗保健上涨14.24%，港股创新药板块跑赢恒生指数6.52个百分点。 　　创新药聚焦 　　2023年1月13日，罗氏制药中国宣布，旗下全球首个靶向CD79b的抗体药物偶联物（ADC）优罗华（英文商品名：Polivy，中英文通用名：注射用维泊妥珠单抗/PolatuzumabVedotinforInjection）两项适应症获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，分别为：联合利妥昔单抗、环磷酰胺、多柔比星和泼尼松适用于治疗既往未经治疗的弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）成人患者；以及联合苯达莫司汀和利妥昔单抗用于不适合接受造血干细胞移植的复发或难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤成人患者。 　　优罗华用于初治DLBCL患者适应症的获批是基于双盲、安慰剂对照的全球III期研究POLARIX，该研究旨在比较R-CHOP（利妥昔单抗联合环磷酰胺、多柔比星、长春新碱和泼尼松）方案与Pola-R-CHP（优罗华®联合利妥昔单抗、环磷酰胺、多柔比星和泼尼松）方案在DLBCL初治患者中的疗效和安全性。试验结果显示，与R-CHOP组相比，Pola-R-CHP组2年无进展生存（PFS）率取得具有统计学显著性的改善，达到76.7%，疾病进展、复发或死亡的相对风险降低27%，达到主要终点。同时，两组方案在安全性上表现相当，更值得注意的是Pola-RCHP组足疗程治疗比例更高，发生致剂量降低的不良事件更少。 　　优罗华用于治疗不适合接受造血干细胞移植的R/RDLBCL患者适应症的获批，基于全球多中心随机对照研究GO29365。该研究比较了优罗华联合苯达莫司汀/利妥昔单抗（简称Pola-BR）与苯达莫司汀联合利妥昔单抗（简称BR）。结果表明，与对照组相比，Pola-BR可使患者中位总生存期（OS）显著延长至近3倍（12.4个月对比4.7个月；P=0.002），降低58%的死亡风险，未观察到严重不良事件。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。

　　毕得医药(688073) 　　事件 　　1月13日，公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营收8.34亿元，同比增长37.55%，归母净利润1.46亿元，同比增长49.43%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长52.22%，2022年公司利润增速高于营收增速，公司经营效率不断提升。从Q4看，公司实现营业收入2.45亿元，同比增长36.58%，环比增长11.58%，归母净利润4778.3万元，同比增长54.78%，环比增长23.01%，净利润率19.48%，同比增长2.29pct，环比增长1.81pct，得益于公司产品扩张策略稳步实施以及有效的费用控制，业绩表现超出我们预期。 　　点评 　　产品广度和深度不断提升，“多快好省”的经营策略优势渐显。公司“药物分子砌块+科学试剂”双主业稳步发展，坚持“横向扩张”战略，产品广度和深度不断提升。截至2022Q3，公司形成了包含30多万种产品的分子砌块库，其中现货产品8万多种，在国产企业中排名第一，能够满足客户多样化的研发需求。另外公司跟随客户研发项目推进，尤其是在含硼和含氟等高端项目上增加服务客户的深度，未来有望提供吨级以上的产品。在科学试剂领域，公司可以提供超过1万种现货产品，尤其在催化剂和配体领域具有较强的竞争力。 　　经营管理效率提升，利润率指标向好。2022年公司实现订单和销量双增长，通过优化产品结构等方式提升经营管理效率，从预披露财务数据中我们可以看到，2022年公司净利润率为17.51%，为公司披露财务数据以来的最高水平，其中2022Q4实现净利润率19.48%，同样为单季度最高水平。在Q4存在疫情扰动的情况下，公司盈利水平反而创造新高，反映公司产品竞争力和内部经营水平持续向好。 　　布局海外多年，海外业务有望迎来突破。2022年公司依托在欧洲、美国和印度等全球新药研发高地建立研发和运营中心，境外市场份额持续提升。我们关注到公司很早就重视国际市场的开拓，陆续推出了“BLD”和“Ambeed”等知名度较高的试剂品牌，不仅与Sigma-Aldrich、VWRInternational和FluorochemLimited等国际知名试剂商合作，同时直接对接海外著名的药企和CRO机构，境外直销客户数量持续增加。公司IPO募投项目之一为在美国、印度、上海和成都新建四个区域中心，建成后将显著增强公司服务客户能力，我们认为随着公司海外布局更加深入，海外业务将有效带动公司业绩持续增长。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司将实现营业收入8.37/11.30/14.73亿元，同比增长38.1%/35.0%/30.4%；实现归母净利润1.42/1.94/2.63亿元，同比增长45.5%/36.7%/35.5%，对应EPS为2.19/2.99/4.05元。毕得是最早从事药物分子砌块开发的国产厂商之一，产品SKU数量和渠道建设都处于行业领先水平，是国内稀缺且优质的新药研发工具供应商，我们给予一定估值溢价。2023年1月13日收盘价对应2022-2024年PE为50/36/27倍，维持公司“推荐”评级。 　　风险提示 　　研发失败风险；市场竞争加剧风险；市场拓展不及预期风险等。

　　纳微科技(688690) 　　一句话概括纳微：突破底层材料桎梏，撬动下游多个应用场景的创新型企业。材料进步是推动科学发展的基石，纳微正是突破了高性能纳米微球材料的研发和大规模制备壁垒，打破进口垄断，生产的聚合物微球粒径/孔径均一性、表面功能化处理达到进口水平。凭借高性能微球制备技术，纳微进入多个有潜力的应用领域，可以为生物医药企业提供分离纯化用色谱填料或分析检测用色谱柱产品，为平板显示客户提供间隔物塑胶球、导电金球，为体外诊断企业提供核酸提取磁珠、乳胶微球和荧光微球。同时公司设立微球研究院，进一步拓展微球在药物制剂等更广泛场景的应用机会。 　　从财务表现看：公司正处在生物医药为主，多业务协同并进的初期。2018-2021年，公司营收复合增速为75.6%，净利润复合增速达到138.7%，处在高速发展阶段。其中生物医药年均复合增速为88.1%，营收比例从71.2%增长至87.4%，平板显示年均复合增速16.8%，营收比例从28.7%下降至8.4%，体外诊断处于发展早期，2021年实现营收1579.9万元，同比增长353.3%。除了生物医药业务仍保持快速增长外，体外诊断和色谱柱等新业务正处在放量早期，未来将共同驱动公司业绩的高增长。随着营收增长和费用率降低，公司净利率稳步上升，由2019年16.5%上升至2022H157.2%，ROE由10.6%增长至14.82%，盈利能力持续增强。未来：围绕分离纯化，提供平台服务能力。除了对现有产品迭代创新，公司将对标Cytiva完善药物分离纯化整体解决方案，提升客户黏性。通过收购整合及合作设立子公司等方式，公司获得色谱柱及色谱耗材、连续层析设备、实验室用蛋白纯化系统的研发、生产能力，提升产品和服务多样性，有助于增强公司整体竞争力。 　　投资建议 　　我们预计2022-2024年公司将实现营业收入7.65/10.67/14.97亿元，同比增长71.5%/39.4%/40.3%；归母净利润2.85/4.29/6.51亿元，同比增长51.4%/50.6%/51.8%，对应EPS为0.71/1.06/1.61元。纳微是国产色谱填料龙头企业，掌握纳米微球精准制备和下游应用核心技术，是国内优质且稀缺的制药上游供应商，我们给予一定估值溢价。根据2023年1月6日收盘价，对应公司2022-2024年PE为75/50/33倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 　　风险提示 　　研发失败风险，客户拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　1、2022年12月以来涤纶长丝价格有所上行。根据百川盈孚数据，截至2022年12月30日，我国涤纶长丝POY、DTY、FDY市场均价分别为7250、8475、7900元/吨，较11月底分别上涨了7.41%、6.94%和5.33%。本轮价格上涨主要受成本和需求两方面影响。成本方面，涤纶长丝上游主要为PTA。12月中下旬国内多套大型PTA装置降负运行，叠加新产能投放放缓，整体供应有所收缩，支撑PTA价格上行。截至2022年12月30日，我国PTA市场均价为5530元/吨，较12月上旬最低价上涨了9.50%。需求方面，涤纶长丝下游主要为服装和家纺。当前临近年末，织造企业存在一定补货需求，叠加疫情防控政策持续优化，下游需求有所好转。截至2022年12月30日，我国涤纶长丝工厂总库存为504.19万吨，较12月初下降了97.33万吨，降幅为16.18%，后期工厂补库需求或为涤纶长丝价格上行提供支撑。展望2023年，国内服装市场有望逐步复苏叠加出口向好，拉动涤纶长丝需求提升。国内方面，2022年以来受疫情影响，我国服装行业零售额有所回落，导致涤纶长丝行业有所承压。据国家统计局数据显示，2022年1-11月我国服装行业零售额为8294.60亿元，同比下降6.87%。12月15日至16日，中央经济会议在北京举行，会议对2023年经济工作进行部署，提出把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入。当前国内防疫政策持续优化，经济增长趋势不改，服装市场有望持续复苏，拉动涤纶长丝需求回升。出口方面，2021年以来我国服装及衣着附件出口持续景气，为涤纶长丝贡献需求增量。2021年我国服装及衣着附件出口金额为1702.63亿美元，同比增长23.93%；2022年1-11月我国服装及衣着附件出口金额为1605.27亿美元，同比增长4.00%。作为全球纺织大国，预计2023年我国服装行业在全球产业链中地位依然稳固，服装出口优势有望长期维持，拉动涤纶长丝需求稳步提升。综合来看，2023年我国服装市场有望稳步复苏，服装行业出口优势继续维持，涤纶长丝行业有望回暖，景气度有望复苏。 　　2、截至2022年12月28日，中国化工品价格指数报4798点，周跌0.1%。化工产品涨跌不一，其中PX涨7.4%，苯胺跌9.6%。PX方面，国际油价有所上涨，成本端支撑良好，叠加部分装置停车导致PX供应有所收缩，推动PX价格上行。苯胺方面，春节将至，部分下游厂商将陆续停工，下游需求有所收缩，致使苯胺价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格有所下行。截至2022年12月30日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报4.43美元/百万英热单位，周跌13.6%。天然气价格下行的原因主要为，近期欧洲地区寒潮逐步消退，整体气温较为温和，对天然气需求或将下降，致使天然气价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有260家上市公司股价上涨或持平，占比60.6%，有169家上市公司下跌，占比39.4%。周涨幅排名前3的依次为海优新材、建龙微纳、三孚新科，周涨幅分别为26.8%、21.7%、19.8%；周跌幅排名前3的依次为中农联合、雅本化学、南化股份，周跌幅分别为11.1%、10.1%、8.8%。 　　投资建议 　　当前我国服装内需市场有望逐步复苏，拉动涤纶长丝需求提升，行业景气度有望回升，相关企业或将受益，如新凤鸣、桐昆股份等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、国际贸易摩擦等。

　　核心观点 　　1、复合铜箔入局企业增多，助力产业化提速。沃格光电具备PI膜材研发能力和镀铜工艺能力，已将复合铜箔列为研发项目。目前公司处于复合铜箔产品的低成本技术路径和方案验证阶段，若验证阶段通过，公司将给下游厂商送样验证。日久光电的磁控溅射技术可以匹配PET铜箔的磁控溅射工序，并在该工序方面配合过样品。复合铜箔产业化趋势明确，新玩家积极进入有望助力复合铜箔产业化进程提速。已入局企业积极推进复合铜箔量产，复合铜箔量产元年在即。英联股份拟投资30.89亿元建设新能源汽车动力锂电池复合铜箔、铝箔项目，该项目包含100条新能源汽车动力锂电池复合铜箔生产线。宝明科技PET复合铜箔一期计划于2023年二季度量产，目前其一期生产设备已开始陆续交付，此外，公司正在与各大电池厂商积极合作中。近日，元琛科技新一代复合集流体产品正式生产。胜利精密已与东威科技签署战略框架合作协议，双方将共同开发复合铜箔电镀设备，待设备开发成功后，可视市场需求情况以2023年上半年10台、下半年30台的订单锁定上述设备。入局企业持续推进复合铜箔产品建设，助力复合铜箔形成规模化量产。产业链中企业齐发力助力复合铜箔发展。原料端，光华科技可为PET复合铜箔生产商提供系统解决方案。三孚新科可在复合铜箔水电镀环节提供电镀添加剂及铜面抗氧化剂等专用化学品等。双星新材在PET基材上已具备很好的技术储备。设备端，东威科技预计2023年真空磁控设备出货不低于50台。此外，公司将研制24靶真空磁控设备，该设备有望大大提高速率。三孚新科“一步式”全湿法复合铜箔化学镀铜设备产能是2-3条/月，后续预计通过1年时间将产能提升到10-20条/月。此外，三孚新科的无钯催化方案将显著降低“一步式”生产成本，预计2023年可投入量产应用。道森股份重点研发的复合铜箔一体机设备计划于2023年第一季度完成组装调试并正式推向市场。综合来看，新玩家加入叠加已入局企业积极推进复合铜箔量产，复合铜箔产业化趋势明确。未来随着产业链上下游企业的助力，复合铜箔量产元年可期。 　　2、截至2022年12月30日，新材料指数（885544.TI）周涨2.2%。新材料14个板块上周有10个板块上涨，有4个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为碳纤维、光伏玻璃、聚氨酯，涨幅分别为5.8%、5.0%、4.1%；跌幅排名前三的板块分别为显示器、电池化学品、有机硅，跌幅分别为1.6%、1.1%、0.1%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，聚酯切片涨0.8%，六氟磷酸锂跌3.2%。聚酯切片方面，价格上涨原因主要为国际原油强势反弹，带动成本端小幅走高，推动聚酯瓶片价格小幅上涨。六氟磷酸锂方面，价格下跌主要原因为周内六氟磷酸锂市场供应有所增加，叠加下游需求量有所下降，致使六氟磷酸锂价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有101家上市公司股价上涨或持平，占比63.1%，有59家上市公司下跌，占比36.9%。周涨幅排名前3的依次为裕兴股份、昊华科技、联泓新科，周涨幅分别为16.8%、13.2%、11.9%；周跌幅排名前3的依次为中晶科技、瑞泰新材、道恩股份，周跌幅分别为8.8%、8.6%、8.2%。 　　投资建议 　　目前产业链中企业积极推进复合铜箔产业化，复合铜箔有望迎来量产元年，相关企业或将受益，如：三孚新科、宝明科技等。 　　风险提示 　　技术更新迭代、产品认证不及预期、国内疫情反复等。

　　行情回顾 　　上周（12.26-12.30），医药生物板块（申万）上涨0.98%，上证综指上涨1.42%，深证成指上涨1.53%，沪深300上涨1.13%，医药生物板块跑输沪深300指数0.15个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第18位。 　　本周观点 　　北京时间12月29日，君实生物新冠口服药物VV116和辉瑞Paxlovid头对头三期临床试验发表于《新英格兰医学杂志》（NEJM），VV116成为首个在国际顶级期刊上公开三期临床试验结果的国产新冠口服药物。 　　该研究由上海交通大学医学院附属瑞金医院牵头，在上海的7家新冠肺炎定点医院联合开展，是奥密克戎变异株流行期间首个针对中国COVID-19患者开展的小分子口服抗病毒药物“头对头”III期临床研究。2022年4月4日至5月2日，试验共纳入822例确诊为伴有进展高风险的轻度至中度COVID-19成人患者，按照1:1的比例被分配至VV116组和PAXLOVID组。最终，共有771例（FAS）患者接受了VV116（n=384）或PAXLOVID（n=387）的治疗。研究的主要终点是从随机至持续临床恢复的时间，风险比（HR）两侧95%置信区间（CI）下限>0.8定义为非劣效性。次要疗效终点包括截至第28天进展为重度/危重COVID-19或全因死亡的患者比例，COVID-19相关症状评分和WHO临床进展量表评分变化、至持续症状消失的时间、SARS-CoV-2核酸阴性时间等。安全性终点包括不良事件和严重不良事件情况。 　　试验具有有效性：在FAS人群中，VV116与PAXLOVID在“至持续临床恢复的时间”达到非劣效，且VV116组比PAXLOVID组的中位恢复时间更短（4天vs5天）。VV116组和PAXLOVID组在“至持续症状消失的时间”、“至首次SARS-CoV-2核酸阴性时间”方面表现类似，中位时间均为7天。在每一个预设时间点，VV116组症状缓解的患者比例均高于PAXLOVID组。两组患者均未发生进展为重度/危重COVID-19或死亡。试验具有安全性：VV116比PAXLOVID的安全性顾虑更少。VV116组的AE发生率低于PAXLOVID组（所有级别的AE：67.4%vs.77.3%，3或4级AE：2.6%vs.5.7%）。PAXLOVID与多种药物存在相互作用，而VV116不会抑制或诱导主要药物代谢酶，或者抑制主要药物转运蛋白，因此与合并用药发生相互作用可能性小。 　　投资建议 　　随着国家防疫政策不断优化，新冠口服药需求急剧增加。目前中国新冠口服药只有默沙东的Molnupiravir、辉瑞的Paxlovid和真实生物的阿兹夫定获得应急附条件批准上市，远远不能满足临床需求。建议关注布局新冠口服药企业：君实生物、先声药业、众生药业、远大医药等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险；国内和海外市场竞争加剧风险等。

　　行情回顾 　　上周（12.19-12.23），医药生物板块（申万）下跌5.19%，上证综指下跌3.85%，深证成指下跌3.94%，沪深300下跌3.19%，医药生物板块跑输沪深300指数2个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第24位。 　　投资要点 　　2022年12月19日，Madrigal Pharmaceuticals宣布THR-β激动剂Resmetirom治疗NASH的三期临床MAESTRO-NASH，达到NASH缓解和纤维化改善的主要终点和关键次要终点。NASH治疗领域取得重大突破。 　　Resmetirom临床入组966例患者，将患者随机以1:1:1分别接受Resmetirom 80mg、Resmetirom 100mg或安慰剂治疗，每日口服一次。Resmetirom具有有效性，试验达到两个主要临床终点：①.52周NASH缓解，NAS评分下降超2分且无纤维化恶化：80mg组26%，100mg组30%，安慰剂组10%，P<0.0001；②.纤维化缓解2级且NASH不恶化：80mg组24%，100mg组26%，安慰剂组14%，p<0.0001。关键次要临床终点：③.24周LDL-C胆固醇含量：80mg组降低12%，100mg组降低16%，安慰剂组提升1%，p<0.0001。Resmetirom具有安全性：Resmetirom在80mg和100mg剂量下均安全且耐受性良好。各治疗组严重不良事件的发生率类似:80mg组11.8%，100mg组12.7%，安慰剂组12.1%。由于不良事件而中止试验的比率较低:80mg组2.8%，100mg组7.7%，安慰剂组3.7%。 　　非酒精性脂肪肝炎（NASH）是一种由非酒精性脂肪肝（NAFLD）进展而来的严重慢性肝脏疾病。根据中国药监局发布的《非酒精性脂肪性肝炎治疗药物临床试验技术指导原则》，普通成人B型超声诊断的NAFLD患病率10年期间从15%增加到31%以上。NASH在合并代谢综合征、2型糖尿病的NAFLD患者中检出率高。NASH是导致肝硬化的主要原因之一，NASH患者10~15年内肝硬化发生率高达15%~25%。心血管疾病、恶性肿瘤和肝硬化失代偿是引起NASH患者死亡的常见原因。NASH市场广泛，但病因复杂，研发难度大失败率高，中美尚未有NASH适应症的药物批准上市。 　　投资建议 　　全球NASH药物研发火热，存在百亿未满足的市场需求。国内处于临床阶段的NASH药物研究靶丰富，较为热门的靶点包括FXR、FGFs、GLP-1R、PPAR、THRβ等。建议关注布局NASH领域的中国药企：歌礼制药、石药集团、众生药业、福瑞股份等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险；国内和海外市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　1、硬碳是钠电池负极首选材料之一，具有较高的储钠容量。钠电池负极材料成本占总成本的比例为 16%， 是钠电池的关键组成材料之一。目前钠电池负极材料以无定形碳为主，包括硬碳和软碳，其中硬碳是指在 2800℃以上不能石墨化的碳材料。相较于软碳，硬碳在高温处理后，难以出现石墨化的现象，表现出更强的储钠能力，用作负极可提高钠电池的能量密度。 此外， 硬碳还具备充放电性能好以及循环寿命长等优点，成为钠电池负极首选材料之一。 硬碳技术路线众多， 主流路线尚未明确。根据原材料的不同，硬碳制备路线可划分为三类：生物质制备硬碳、沥青制备硬碳以及有机高分子聚合物制备硬碳。其中生物质制备硬碳具有原料来源广泛、绿色环保等特点，生物质来源包括玉米秸秆、草、棉花、甘蔗渣等；沥青制备硬碳具有成本低且原料残炭率高的特点，但沥青在高温碳化的过程中容易石墨化形成类石墨结构，进而降低了储钠容量，因此采用沥青制备硬碳需要较高的工艺要求；有机高分子聚合物具有分子结构相对简单、可控的特点，可制备性能较优的硬碳材料，但成本相对较高。目前国内应用于电池负极的硬碳材料制备工艺尚未成熟，仍处于研发、技术迭代、验证阶段，未来占据成本优势以及产品性能良好的技术路线更容易获得市场认可。企业积极布局硬碳领域，助力钠电池产业化进程。 2022 年 12 月圣泉集团发布公告称拟投资建设年产 10 万吨生物基硬碳负极材料项目。贝特瑞在投资者问答中表示公司已具备硬碳负极产业化能力，正在建设硬碳量产线，同时公司钠电池负极已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，持续供货，并正在积极导入其他头部企业，提升产能规划。翔丰华在投资者问答中表示公司开发的高性能硬碳负极材料目前正在相关客户测试中。 作为钠电池负极首选材料之一，企业积极布局硬碳领域有助于推动钠电池产业化进程提速。综合来看，硬碳作为钠电池负极首选材料之一，企业积极推动硬碳发展有助于加速钠电池产业化进程，未来前景可期。 　　2、截至 2022 年 12 月 23 日，新材料指数（885544.TI）周跌 6.0%。新材料 14 个板块上周全数下跌，其中跌幅排名前三的分别为半导体材料、改性塑料、电子化学品Ⅲ，跌幅分别为 8.7%、7.9%、7.2%。 　　3、化工新材料产品涨跌不一，聚酯切片涨 0.4%，碳酸二甲酯跌10.2%。聚酯切片方面，价格上涨原因主要为国内原油市场稳步上行，成本端支撑推动聚酯切片价格上涨。碳酸二甲酯方面，价格下跌主要原因为市场供应充足，叠加下游入市采购积极性不足，新单成交有限，致使碳酸二甲酯价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的 160 家上市公司，共有 3 家上市公司股价上涨或持平， 占比 1.9%， 有 157 家上市公司下跌， 占比 98.1%。周涨幅排名前3的依次为亚玛顿、 新宙邦、 莫高股份， 周涨幅分别为7.4%、2.0%、0.3%；周跌幅排名前 3 的依次为道恩股份、奇德新材、聚赛龙，周跌幅分别为 20.8%、14.8%、14.4%。 　　投资建议 　　目前企业积极布局钠电池负极硬碳材料，有助于加速钠电池产业化进程，相关企业或将受益，如：圣泉集团、翔丰华等。 　　风险提示 　　硬碳负极材料下游验证不及预期、技术路线变更、钠电池产业化不及预期等风险。

　　核心观点 　　1、氟化液是一种用于数据中心液冷散热的冷却液。数据中心是指全球协作的特定设备网络，用于在网络上处理、存储和传递数据信息。由于数据中心在高速运转时往往会产生巨大的热量，因此需要进行充分地散热。 常见的散热方式包括风冷和液冷， 其中风冷的散热介质为空气，液冷的散热介质为冷却液，氟化液就是液冷用冷却液的一种。液冷散热效率更高，更适用于高功率的数据中心。由于空气的密度和排热能力较低，因此风冷常常无法满足高性能数据中心的散热需求。据韩文锋《数据中心高效绿色冷却技术》，高性能计算应用设备单元中，散热量通常会超过 100W/cm2， 而风冷技术的最大散热容量为 37W/cm2。 与低导热率的空气相比，液体的冷却能力是空气的 1000-3000 倍。因此，液冷的散热效率远高于风冷，更为适配数据中心较高的散热需求。近年来我国数据中心市场规模高速增长，拉动冷却液需求提升。据中国信息通信研究院《2022 年数据中心白皮书》数据，2017-2021 年，我国数据中心市场规模从 512.8 亿元增长至 1500.2 亿元，年均复合增长率为 30.8%。数据中心是承载各类数字技术应用的基础设施，数字化转型是我国实现高质量发展的重要助力，我国数据中心市场规模有望维持高速增长态势，对冷却液需求有望持续提升。氟化液是较为理想的冷却液种类，未来国产替代有望加速。目前市面上常见冷却液以水、油或者氟化液为主。其中水仅应用于非直接接触型液冷技术中，而油类冷却液易分解、易残留，寿命和兼容性均远低于氟化液，同时还存在燃烧的风险，相比之下，氟化液是更为优秀和安全的冷却液品类，尤其适合散热效率最高的浸没式液冷系统。由于氟化液技术壁垒较高，此前高性能电子氟化液长期被国外垄断。2020 年巨化集团技术中心成功开发出高性能巨芯冷却液，填补了国内高性能大数据中心专用冷却液的空白。此外，新宙邦、诺亚氟化工等企业也纷纷布局氟化液，未来国产替代有望加速。综合来看，当前我国数据中心市场规模快速增长，有望拉动氟化液需求持续提升，市场前景较为广阔，众多企业纷纷布局，国产替代有望加速。 　　2、截至 2022 年 12 月 23 日，中国化工品价格指数报 4801 点，周跌 0.6%。 化工产品涨跌不一， 其中乙醇涨 11.8%， 天然橡胶现货跌 3.2%。乙醇方面，受国内消杀需求增长影响，下游需求有所提升，推动乙醇价格上行。天然橡胶方面，国外产区处于割胶旺季，我国新胶到港量有所增长，库存压力较大，致使天然橡胶价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格有所上涨。截至 2022 年 12 月 23 日，布伦特原油主力连续期货价报 83.9 美元/桶，周涨 6.2%，WTI 原油主力连续期货结算价报 79.6 美元/桶，周涨 7.1%。原油价格上涨的原因主要为，12 月 24 日，俄罗斯副总理诺瓦克表示俄罗斯可能在新的一年将石油产量减少 5%至 7%，市场对原油供应收缩担忧加剧，推动原油价格上行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司，共有 19 家上市公司股价上涨或持平，占比 4.4%，有 410 家上市公司下跌，占比 95.6%。周涨幅排名前 3 的依次为中农联合、天禾股份、元利科技，周涨幅分别为 19.6%、19.4%、12.2%；周跌幅排名前 3 的依次为三孚新科、 道恩股份、 凯美特气， 周跌幅分别为 31.4%、 20.8%、 16.3%。 　　投资建议 　　当前我国数据中心市场规模快速增长，氟化液需求有望持续提升，相关企业或将受益，如巨化股份、新宙邦等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、原料价格有所波动、技术研发进度不及预期等。

　　核心观点 　　氟化工产品种类众多，我国已成为全球最大氟化工产销国。氟化工产品和材料品种众多，一般具有稳定性好的特点，被广为应用。经多年发展，我国氟化工行业实现了由“跟跑”、“陪跑”向“领跑”的转变，现已成为全球最大的氟化工生产和消费国。 　　萤石或迎价值重估，电子级氢氟酸国产替代加速。上游资源端，萤石是氟化工产业链的起点，也是现代工业氟元素的主要来源，被多国列为战略性资源。我国为萤石主要产销国，2021年以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比严重失衡，面临储量减少和资源品位下降的局面。为加强萤石资源保护，我国对萤石开发要求日益严格，未来供给增量或将有限。而需求端，制冷剂等传统需求景气复苏，PVDF等新能源领域的新增需求保持高增，供需格局优化下，萤石或迎价值重估。中游产品端，无水氢氟酸是重要的氟化工中间体，占萤石需求的一半以上。近年来我国无水氢氟酸产能稳步提升，从2017年的202.9万吨增长到2021年的252.9万吨，CAGR为5.7%。电子级氢氟酸主要用于光伏和集成电路领域，纯度从低到高分为G1-G5五个等级。此前我国G5级产品多数依赖进口，目前国产电子级氢氟酸品质提升显著，多家国内厂商的电子级氢氟酸已达G5级别，未来国产替代有望加速。 　　氟化工传统领域景气度有所复苏。制冷剂和氟化铝为传统氟化工产品。制冷剂方面，含氟制冷剂可以分为四代，其中一代已彻底淘汰，二代制冷剂的主要用途已经转为含氟化学品的原材料，四代制冷剂成本较高，推广尚需时日。三代制冷剂HFCs将成为未来我国主流制冷剂。随着《基加利修正案》基线年接近尾声，三代氟制冷剂配额争夺战基本结束。我国空调和汽车保有量稳步增长，维修市场对三代制冷剂的需求量有望不断提升，制冷剂行业盈利能力有望修复，或迎来发展拐点。氟化铝方面，近年来电解铝需求稳步提升，目前电解铝库存处于历史低位，截至2022年12月16日，我国电解铝工厂库存量为6.68万吨，同比降低58.03%。补库需求有望拉动电解铝及氟化铝需求提升。 　　新兴领域拉动氟化工产品需求高增。含氟锂电材料和多种含氟聚合物快速发展且景气持续上行。含氟聚合物方面，主要产品为PTFE和PVDF。PTFE多用于石油化工、机械及电子电器等领域。2021年我国5G基站数量为142.5万个，同比增长84.82%。5G高速发展，有望拉动PTFE需求量持续提升。2019-2021年，我国PVDF产能从6.6万吨增至7.4万吨，CAGR为5.9%。电解质锂盐方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动LiPF6需求快速增长。2017-2021年，我国LiPF6产能从3.62万吨增长至9.55万吨，CAGR为27.45%，其中2021年同比增长69.03%。LiFSI作为新型锂盐，综合性能更加优异，具有较大发展潜力。近年来我国电解液产能加速扩张，拉动锂盐需求提升。 　　投资建议 　　氟化工为重要的化工子行业，上游资源端或迎价值重估，下游传统领域景气有望复苏，新兴领域贡献广阔成长空间，氟化工行业景气向上，相关企业或将受益，如金石资源、永和股份、三美股份、巨化股份等。 　　风险提示 　　下游需求增长不及预期、安全环保政策升级、宏观经济波动等。