# 中心思想 * **业绩增长与未来展望：** 富祥股份2017年收入保持较快增长，但受原材料价格上涨、汇兑损失和股权激励成本等因素影响，利润增速低于收入增速。展望未来，公司主导产品价格回暖，新增订单充足，业绩有望走出低谷，逐步回升。 * **产业链延伸与协同效应：** 公司通过外延式发展和参与并购基金等方式，积极拓展产业链至制剂领域和无菌原料药等方面的研发，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队，丰富产品品类的同时提高整体毛利率。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2017年度报告，实现营业收入9.58亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长2.09%。利润分配预案为每10股派5.00元（含税）,每10股转增10股。 ## 收入维持较快增长，期间费用率稳定 * **收入增长与利润增速差异：** 公司2017年营业收入同比增长25.46%，但归母净利润仅同比增长2.09%，主要原因是原料价格上涨、汇兑损失增加、股权激励成本摊销以及政府补助减少。 * **盈利能力分析：** 公司2017年销售毛利率为38.20%，同比下降4.55个百分点，主要受原材料提价和产品结构调整影响。期间费用率为17.68%，同比上升0.36个百分点，其中财务费用率上升明显，主要原因是人民币升值导致汇兑损失增加。 * **未来业绩展望：** 公司公告披露2018Q1业绩预告，预计归母净利润同比增长10-30%。2018年1-2月新签合同约为4亿元，相关品种的执行价格较2017年上浮10%至40%不等。预计主导产品他唑巴坦系列维持量价齐升态势，舒巴坦系列需求和价格回暖，培南系列产品线向下游延伸，提升毛利率水平。 ## 外延式发展延伸产业链 * **拓展生产基地与试水制剂领域：** 公司2017年7月通过收购富祥（大连）70%股份并增资，将生产基地拓展至5个，正式试水制剂领域。积极推进在申报产品的注册工作。 * **参与并购基金与弥补短板：** 公司2017年8月通过参与设立富祥物明产业并购基金，收购海阔生物部分股权。海阔生物主要从事用发酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板。 * **构建抗菌药物产品梯队：** 公司以化学合成酶抑制剂与碳青霉烯系列品种为主，通过参与并购基金、外延收购等方式逐步开展无菌原料药、制剂技术的研发，有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 ## 风险提示 * 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 结合2017年报，调整公司18、19年EPS至1.95、2.44元，以4月19日收盘价49.20元计算，动态PE分别为25.29倍和20.20倍。 * **投资逻辑：** 考虑到2018Q1主导产品的价格、新增订单均有所回暖，公司整体的毛利率水平、业绩增速有望走出2017年的低谷，开始逐步回升。通过收购大连泛谷、参与并购基金等方式,产业链布局延伸至制剂领域,同时开展无菌原料药等方面的研发,与公司主业发挥协同效应, 有望形成具有覆盖产业链相对完整的抗菌药物产品梯队，丰富公司产品品类的同时有望提高公司整体的毛利率水平。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年的经营业绩，指出公司收入保持较快增长，但受多种因素影响，利润增速低于收入增速。报告强调了公司通过外延式发展和参与并购基金等方式，积极拓展产业链，有望形成覆盖产业链的抗菌药物产品梯队，提高整体毛利率。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司业绩有望走出低谷，逐步回升。

中心思想 业绩稳健增长与战略协同效应显著 中国医药（600056）在2017年度实现了符合市场预期的稳健业绩增长，归属于母公司股东的净利润同比大幅增长36.73%，主要得益于公司在医药工业、医药商业和国际贸易三大核心业务板块的协同发展与结构优化。公司通过积极应对行业政策变化，如“两票制”，并持续推进产品结构调整、市场营销强化及区域网络布局，有效提升了整体盈利能力和市场竞争力。 市场地位巩固与未来发展潜力 作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，中国医药凭借其独特的战略地位，持续整合内部资源，优化业务模式。报告维持“谨慎增持”评级，认为公司在工业板块的产品结构优化和营销强化将驱动业绩持续增长，而商业板块在政策背景下的网络布局和纯销业务拓展则展现出强大的内生增长潜力。公司估值水平略低于行业平均，预示着其在未来六个月内具备进一步的投资价值。 主要内容 2017年度财务表现与费用结构深度分析 中国医药2017年财务报告显示，公司实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%；归属于母公司净利润达12.99亿元，同比大幅增长36.73%。扣除非经常性损益后，归母净利润为11.41亿元，同比增长28.02%。归母净利润增速较高的主要原因在于公司出售招商银行股票，使得其他综合收益增加了1.38亿元。 在盈利能力方面，公司2017年销售毛利率为14.32%，同比上升2.53个百分点。这一提升主要受益于毛利率水平较高的工业板块收入快速增长，带动了公司整体毛利率的改善。然而，同期期间费用率为7.79%，同比上升1.80个百分点。其中，销售费用率上升尤为显著，达到5.29%，同比上升1.96个百分点。这主要是由于公司收入规模扩大，以及为适应医改政策（如“两票制”）而加大了销售服务与宣传投入，导致销售人员薪酬同比增长24.19%。管理费用率则同比下降0.31个百分点至2.13%，财务费用率小幅上升0.15个百分点至0.31%。 核心业务板块运营亮点与战略布局 医药工业板块：产品结构优化与高增长驱动 2017年，公司医药工业板块表现强劲，实现收入37.53亿元，同比增长35.14%，销售毛利率高达52.27%，同比上升9.80个百分点。工业板块的增长主要得益于产品结构的持续优化和业务转型。其中，原料药业务实现收入12.46亿元，同比增长15.53%，但销售毛利率为12.70%，同比下降5.56个百分点。相比之下，制剂业务表现尤为突出，实现收入24.00亿元，同比增长53.21%，销售毛利率高达72.82%，同比上升13.67个百分点。高毛利率制剂业务比重的增加，显著提升了工业板块的整体盈利水平。 公司重点产品市场表现优异。阿托伐他汀钙胶囊作为公司独有剂型产品，通过加强连锁战略项目的推广和实施，2017年销量同比增长27.64%，进一步巩固了其市场优势地位。瑞舒伐他汀钙胶囊自2015年上市以来，通过加大市场宣传推广力度，连续两年保持较快收入增速，2017年销量同比增长103.15%。 在研发投入方面，公司2017年研发总投入为1.14亿元，占工业板块收入的3.14%。截至2017年末，公司已启动30个以上品种的一致性评价工作，以适应国家药品审评审批制度改革。此外，抗ED一类新药TPN729已完成I期临床试验并申报II、III期临床试验，显示公司在创新药研发方面的积极布局。 医药商业板块：深耕区域市场与纯销业务拓展 医药商业板块在2017年实现收入200.43亿元，同比增长16.64%，实现净利润4.86亿元，同比增长31.3%。销售毛利率为6.90%，同比小幅上升0.06个百分点。在“两票制”等医改政策背景下，公司积极调整策略，加快已有省份商业公司网络扩张步伐。例如，2017年公司下属控股公司广东通用在汕头地区全资设立粤东公司，湖北通用分别在襄阳、宜昌地区设立湖北襄阳和湖北宜昌公司，有效强化了区域市场控制力。同时，公司巩固并提升了药品纯销业务，带动北京、广东、河南、湖北等重点区域市场份额的提升，展现出较强的内生增长能力。 国际贸易板块：加速转型与盈利能力提升 国际贸易板块在2017年实现收入69.99亿元，同比增长2.18%，实现净利润5.84亿元，同比大幅增长42.68%。销售毛利率为13.51%，同比上升2.62个百分点。国际贸易板块通过进一步加大市场开发和业务转型力度，整合国内外市场优势资源，加强海外市场拓展。2017年，授外业务中标项目创历史新高，同时巩固了进出口贸易传统存量业务，重点产品增长强劲，有效带动了板块利润增速的增长。 风险因素与投资价值评估 报告提示了多项风险，包括“两票制”等行业政策变化风险、海外贸易合同不及预期风险以及资产注入低于预期风险。 基于2017年报，分析师调整了公司2018年和2019年的每股收益（EPS）预测，分别为1.44元和1.72元。以2018年3月29日收盘价23.77元计算，公司动态市盈率（PE）分别为16.46倍（2018E）和13.83倍（2019E）。与同类型可比上市公司2018年市盈率中位值16.71倍相比，中国医药的市盈率略低于行业平均水平，显示出一定的估值优势。 报告维持未来六个月“谨慎增持”评级。理由在于，公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台，正积极推动工商贸三大业务的整合。工业板块通过优化产品结构、强化营销等方式，有望保持较快的业绩增速。商业板块在“两票制”背景下，通过强化商业网络布局、拓展纯销业务等方式，展现出较强的内生性增长能力。 数据预测与估值（单位：百万元人民币，除每股收益和PER） 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 30,102.34 34,635.16 39,789.14 45,265.80 年增长率 16.96% 15.06% 14.88% 13.76% 归属于母公司的净利润 1,298.52 1,542.98 1,836.69 2,217.87 年增长率 36.96% 18.83% 19.03% 20.75% 每股收益（元） 1.22 1.44 1.72 2.08 PER（X） 19.56 16.46 13.83 11.45 财务比率分析 指标 2017A 2018E 2019E 2020E 总收入增长率 16.96% 15.06% 14.88% 13.76% EBITDA增长率 43.21% 2.61% 15.38% 7.82% EBIT增长率 44.64% 3.36% 16.30% 7.96% 净利润增长率 36.96% 0.52% 16.24% 7.73% 毛利率 22.02% 28.27% 28.50% 29.06% EBITDA/总收入 7.47% 6.66% 6.69% 6.34% EBIT/总收入 6.87% 6.17% 6.25% 5.93% 净利润率 4.31% 3.77% 3.81% 3.61% 资产负债率 58.07% 60.54% 58.26% 59.61% 流动比率 1.67 1.63 1.71 1.67 速动比率 1.24 1.16 1.26 1.20 总资产回报率（ROA） 7.28% 6.25% 6.75% 6.23% 净资产收益率（ROE） 16.73% 15.54% 16.03% 15.41% EV/营业收入 0.7 0.8 0.7 0.6 EV/EBITDA 10.7 9.8 8.5 7.5 PE 19.6 19.5 16.7 15.5 PB 3.3 3.0 2.7 2.4 从预测数据和财务比率来看，公司预计在未来几年仍能保持稳健的营收和净利润增长，尽管增速可能有所放缓。毛利率预计将持续提升，反映出产品结构优化的积极影响。净资产收益率（ROE）维持在15%以上，显示公司盈利能力良好。市盈率（PE）和市净率（PB）预计将逐步下降，表明随着业绩增长，公司的估值吸引力将进一步增强。 总结 中国医药在2017年展现出强劲的业绩增长和卓越的运营效率，其归母净利润同比大幅增长36.73%，主要得益于工业、商业和国际贸易三大业务板块的协同发展和战略调整。公司通过优化工业产品结构、强化商业网络布局以及加速国际贸易转型，有效应对了行业政策变化带来的挑战，并成功提升了整体盈利能力。鉴于公司作为通用技术集团旗下唯一的医药产业平台所具备的战略优势、持续的内生增长动力以及当前合理的估值水平，报告维持“谨慎增持”评级，预示其在未来市场中具备良好的投资潜力和发展前景。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长，麻精特药业务布局优势显著 国药股份2017年业绩符合预期，利润增速高于收入增速，主要得益于毛利率上升和会计估计变更等因素。公司积极拓展麻精特药等优势业务，并收购兰州盛原，强化在该领域的龙头地位。 ## 医药商业受政策影响，整合后市场占有率有望提升 医药商业板块受“阳光采购”等政策影响，业绩增速放缓。但公司通过资产重组，巩固了北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，有望提高市场占有率，带动业务回暖。 # 主要内容 ## 公司动态事项 公司发布2017年度报告，利润分配预案为每10股派4.5元（含税）。 ## 事项点评 ### 业绩符合预期，利润增速高于收入增速 公司2017年实现营业收入362.85亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润11.41亿元，同比增长15.28%，业绩基本符合市场预期。利润增速高于收入增速的主要原因是销售毛利率上升、应收账款会计估计变更等因素。公司2017年销售毛利率为7.81%，同比上升0.39个百分点，主要原因是公司工业业务毛利率水平较高且收入增速较快，带动公司整体毛利率水平上升。 ### 医药商业板块受“阳光采购”等政策影响业绩增速放缓 公司于2017年6月完成重组且合并报表，收购国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星等四家标的公司，公司成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台，进一步巩固公司在北京区域医药商业的龙头地位。公司已实现北京地区二三级医院的100%覆盖，包括111家三级医院和135家二级医院，公司在北京共覆盖超过3000家基层医疗机构。 四家标的公司2017年合计实现归母净利润7.05亿元，占公司整体归母净利润的61.79%。重组四家标的公司中，国控北京、国控华鸿和国控康辰均达成业绩承诺目标，国控天星未达成业绩承诺，达成比例为80.03%。国控天星未能完成盈利预测的主要原因是国控天星代理销售产品以国产品种为主（约占70%），2017年受北京执行“阳光采购”等政策影响导致国产品种降价幅度较大，带动国控天星毛利率水平下降。 公司2017年受北京“阳光采购”等政策影响调拨业务规模缩小导致公司医药商业板块业绩增速放缓，整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，积极拓展直销业务，“两票制”、分级诊疗等政策背景下有望提高公司在北京区域的市场占有率，带动医药商业业务回暖。 ### 拓展优势业务和创新业务，培育新的利润增长点 公司积极拓展优势业务和创新业务。麻精药方面，公司积极与上游客户开展战略合作，麻精业态同比增长17.36%。公司公告披露拟以1,467.6万元收购兰州盛原70%股权，同时与原股东按股权转让后的比例进行同比例增资，共计出资2,167.6万元。公司通过收购兰州盛原，向麻精药二级药品扩张业务，有利于公司强化在甘肃省内跨区域经营麻醉药品的优势，巩固公司在麻精药品市场龙头地位。 控股子公司国瑞药业2017年实现收入6.39亿元，同比增长118.17%，实现净利润3,355.49万元，同比增长39.11%，国瑞药业通过精细化营销策略，优势品种依达拉奉成为首个过亿品种；国控前景2017年实现收入2.03亿元，同比增长16.67%，实现净利润1,442.14万元，同比增长28.85%，国控前景深耕口腔器械耗材市场增长潜力，扩充产品线，2017年，新增客户1800余家，终端客户覆盖超15000家。 ## 风险提示 两票制等行业政策风险；资产重组完成后整合进度不及预期风险；业绩承诺不及预期风险。 ## 投资建议 未来六个月，维持“谨慎增持”评级。结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至1.68、1.94元，以3月22日收盘价30.12元计算，动态PE分别为17.98倍和15.53倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍，公司市盈率低于行业平均水平。 # 总结 国药股份2017年业绩稳健增长，但医药商业板块受到政策影响增速放缓。公司通过资产重组巩固了在北京区域的龙头地位，并积极拓展麻精特药等优势业务。维持“谨慎增持”评级，需关注行业政策风险和资产重组整合进度。

# 中心思想 ## 政策影响下的业绩与分销业务复苏 本报告的核心观点如下： * **短期业绩承压，长期增长可期：** 国药一致2017年业绩受到资产重组和“两票制”等政策的影响，短期业绩增速放缓，但剔除重组因素后，公司收入和净利润仍保持增长。 * **分销业务有望复苏：** 分销业务受“两票制”影响增速放缓，但公司作为两广地区龙头企业，有望在消化政策影响后，凭借终端覆盖和物流优势，实现分销业务的复苏，预计2018年增速回升至10%左右。 * **零售业务潜力巨大：** 国大药房引入沃博联后，有望提升运营水平和盈利能力，叠加处方外流等政策红利，零售业务有望保持较快增长。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 公司发布2017年度报告，拟每10股派发现金红利3元（含税）。 ## 事项点评 ### 分销业务分析 * **分销业务增速放缓原因：** 2017年分销业务收入增速下降，主要受“两票制”、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响。 * **分销创新业务增长：** 分销创新业务收入同比增长18.33%，占整体收入30.95%，其中医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元，同比增长21.43%。 * **自开药房扩张：** 报告期内，分销自开药房营业收入5.74亿，同比增长34%，其中DTP药房24家，院内合作药房7家，院边药房9家。 * **“两票制”影响分析：** 广西省、广东省分别于2017年9月、12月实行“两票制”，短期内调拨市场规模大幅缩小，导致公司分销业务增速放缓；长期来看，医院渠道归拢有利于龙头企业提升市场份额。 * **分销业务前景展望：** 公司作为两广地区医药流通龙头企业，在终端覆盖、物流网络建设方面具有竞争优势，有望在消化“两票制”等政策影响后逐步拓展纯销业务，扩大市场份额；同时凭借批零一体化的优势继续拓展分销创新业务，预计2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右。 ### 零售业务分析 * **零售业务增长情况：** 2017年国大药房零售业务实现收入100.31亿元，同比增长10.11%；实现净利润2.62亿元，同比增长17.57%，净利率为2.61%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长16.10%。 * **零售业务细分业态：** 直营常规销售收入64.3亿元，同比增长12.47%，占比上升1.38%；DTP销售收入12.2亿元，同比增长20.33%，占比上升1.06%；开展OTO业务的区域数量上升至目前的13家，OTO销售收入2.1亿元，同比增长127.65%。 * **门店扩张：** 截至2017年末，国大药房拥有门店3834家，同比增长9.48%，其中直营店、加盟店分别同比增长11.86%、3.51%，直营店占比小幅上升至73.06%。 * **引入战略投资者：** 公司于2017年第四季度公告披露全资子公司国大药房增资扩股引入战略投资者沃博联，借鉴沃博联的品类管理经验、全渠道营销模式、开店技术、会员管理技术以及全球采购能力，有利于国大药房打造区别与国内医药零售连锁的差异化商业模式，提升国大药房运营水平和盈利能力。 * **零售业务前景展望：** 公司零售业务的净利率水平仍有提升空间，国大药房作为国内连锁药房行业中规模第一的龙头企业，有望享受处方外流等政策红利，同时通过引入战略投资者沃博联，优化国大药房的运营水平的同时丰富商品品类，有望保持较快的业绩增速。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * DTP业务增速不及预期的风险 * 资产重组完成后整合、管理不及预期的风险等 * 国大药房业绩不及预期风险 ## 投资建议 * 维持“谨慎增持”评级 * 结合2017年报我们调整公司18、19年EPS至2.72、3.13元，以3月21日收盘价60.96元计算，动态PE分别为22.44倍和19.45倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为20.81倍，公司市盈率略高于行业平均水平。 * 公司作为两广地区医药流通龙头企业，分销业务在终端覆盖、物流网络建设方面均具有竞争优势，在消化“两票制”等政策影响后有望扩大市场份额，2018年分销业务收入增速有望复苏至10%左右；另一方面，零售业务国大药房引入战投后有望持续释放业绩，带动公司整体业绩稳健增长。 # 总结 ## 政策影响与未来增长动力 本报告分析了国药一致在政策影响下业绩增速放缓的现状，并指出公司分销业务有望在消化“两票制”等政策影响后复苏，零售业务则有望通过引入战略投资者沃博联实现快速增长。维持“谨慎增持”评级，认为公司作为两广地区医药流通龙头企业，具备长期投资价值。

医药生物行业周报（20180108-20180112） 中心思想 本周医药生物行业指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.95个百分点，但行业整体估值小幅上升，估值溢价率小幅下降。 报告分析了行业一周的市场表现，包括各子行业的涨跌幅、资金流向、估值变化等，并对近期行业新闻和上市公司公告进行了总结。 报告对医药行业维持“增持”评级，并建议关注细分板块龙头企业、创新药及优质仿制药龙头企业以及受益于“两票制”的医药商业公司。 主要内容 一、行业表现与市场分析 1. 行业整体表现 本周医药生物行业指数上涨1.14%，跑输沪深300指数0.95个百分点。各子行业表现分化，化学制剂、医疗服务、生物制品等子板块涨幅居前。 2. 估值分析 本周末医药生物绝对估值37.48（历史TTM_整体法，剔除负值），相对于沪深300的估值溢价率为154.62%，较上周末绝对估值小幅上升但估值溢价率小幅下降。 3. 个股表现 本周医药生物板块有113只股票上涨，148只股票下跌。涨幅较大的有浙江医药、智飞生物、片仔癀等，跌幅较大的有山河药辅、健帆生物、白云山等。 二、一周新闻回顾及上市公司重要公告摘要 1. 上市公司公告 业绩预告： 健康元、海辰药业、博腾股份等发布2017年年度业绩预告，部分公司业绩增长显著。 丽珠集团： 注射用艾普拉唑钠获批上市，为公司自主研发的创新药。 恒瑞医药： BTK抑制剂授权美国TG Therapeutics公司，拓展海外市场。 葵花药业： 小儿肺热咳喘口服液被卫计委列为2018年流感防治推荐用药。 沃森生物： 13价肺炎结合疫苗完成III期临床实验，研发取得重要进展。 2. 行业要闻 卫计委发布《关于做好2018年流感防治工作的通知》： 强调流感疫苗接种，推荐相关中成药。 CFDA发布《接受医疗器械境外临床试验数据技术指导原则》： 旨在加快医疗器械上市进程。 卫计委发布《2017年卫生计生工作进展及2018年重点任务》： 强调深化医改、提高基层医疗卫生服务能力、加强疾病防控等。 三、行业观点与投资建议 1. 行业评级与展望 报告对医药行业维持“增持”评级，认为行业在供给侧改革和创新驱动下将稳步前行。 2. 投资策略 建议关注： 业绩确定性较高、细分行业基本面正在好转的细分板块龙头企业，如乐普医疗（300003）、爱尔眼科（300015）。 仿制药一致性评价、医保目录调整等政策持续推进，关注创新药及优质仿制药龙头企业，如恒瑞医药（600276）、华东医药（000963）、亿帆医药（002019）。 受益于“两票制”，享受政策红利有望占据更多的市场份额，估值合理、有望在中长期保持较快增速的优质医药商业公司，如上海医药（601607）。 总结 本报告分析了2018年1月8日至12日期间医药生物行业的市场表现，指出行业整体表现跑输大盘，但部分子行业表现较好。报告总结了行业新闻和上市公司公告，并对行业维持“增持”评级，建议关注细分板块龙头、创新药及优质仿制药龙头以及受益于“两票制”的医药商业公司。

中心思想 国大药房战略引资，驱动零售业务升级 本报告核心观点在于，国药一致通过其全资子公司国大药房引入全球零售药店巨头沃博联作为战略投资者，此举将显著增强国大药房的资本实力，并有望通过引入先进管理经验、丰富商品品类及深化合作，全面提升其零售业务的经营效率和盈利能力。 资本与管理协同，巩固市场领先地位 此次战略合作不仅为国大药房带来了27.667亿元的增资，更重要的是引入了沃博联在全球医药零售和分销领域的丰富经验与品牌资源。这预示着国大药房在加速外延式扩张的同时，将优化内部管理和产品结构，从而巩固其作为全国销售规模第一的医药零售企业的市场领先地位，并为公司整体盈利能力的提升奠定基础。 主要内容 公司动态事项 国药一致于2017年11月30日公告披露，其全资子公司国大药房已启动增资扩股，成功引入全球零售药店巨头沃博联（Walgreens Boots Alliance）作为战略投资者。沃博联通过其全资子公司Walgreens Boots Alliance (Hong Kong) Investments Limited认购国大药房股权，增资金额达27.667亿元。增资完成后，国药一致和沃博联将分别持有国大药房60%和40%的股权。此项交易尚待国家商务部反垄断局的审查批准。 事项点评 国大药房引入战投持续推进，牵手全球零售药店巨头沃博联 沃博联是美国和欧洲最大的零售药店及保健日用品零售商，在全球11个国家运营超过1.32万家门店，并作为全球规模最大的医药批发分销配送商之一，拥有超过390家配送中心，服务逾23万家药店、医院等机构。其2017财年实现营业收入1,182.14亿美元，归母净利润40.78亿美元。国大药房作为中国销售规模排名第一的医药零售企业，零售网络覆盖19个省、自治区及直辖市的近70个大中城市，截至2017年6月底拥有3,693家零售药店门店，2017年上半年实现营业收入48.88亿元（同比增长12.00%），归母净利润0.99亿元（同比增长30.08%）。 战略合作的深远影响 经营管理影响力与经验借鉴： 沃博联持有国大药房40%股权，将对其经营管理产生显著影响力。鉴于沃博联在中国医药市场（如与广药集团、南京医药的合作）的丰富运营管理经验，国大药房有望从中受益。 产品结构优化与毛利率提升： 沃博联旗下拥有众多国际知名健康美容产品品牌，国大药房有望通过引入这些进口产品，丰富商品品类，优化产品结构，进而提升整体毛利率水平。 经营效率与净利率改善： 2017年上半年国大药房净利率为2.69%，与国内领先连锁药店存在差距。引入战略投资者后，通过借鉴先进管理理念和丰富商品品类，国大药房有望逐步改善经营效率，提升净利率水平。 合作领域拓展与整体盈利能力增强： 沃博联拥有全球领先的医药批发分销配送网络，长期来看，双方合作有望从零售板块延伸至流通板块，从而提高国药一致整体的盈利能力。 资本实力强化与外延式扩张加速： 增资将显著增强国大药房的资金实力，有望加速其在零售药店领域的并购整合步伐，进一步释放连锁化经营和规模优势，带动零售业务盈利能力的快速增长。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括“两票制”等行业政策变化带来的风险；DTP（直接面向患者）业务增速可能不及预期的风险；资产重组完成后，整合与管理效果可能不及预期的风险；以及国大药房未来业绩表现可能不及预期的风险。 投资建议 本报告维持对国药一致未来六个月的“谨慎增持”评级。在暂不考虑国大药房引入战略投资者对公司业绩影响的前提下，预计公司2017年和2018年每股收益（EPS）分别为2.82元和3.28元。以2017年11月30日收盘价60.07元计算，动态市盈率（PE）分别为21.28倍和18.34倍，低于同类型可比上市公司25.61倍的市盈率中位值。报告认为，引入沃博联不仅增强了国大药房的资本实力，有助于加速零售业务的外延式扩张，更重要的是，战略投资者的高持股比例将对其经营管理产生积极影响，通过引入先进管理理念和丰富商品品类，有望显著改善国大药房的经营效率并提升净利率水平。 数据预测与估值 报告提供了国药一致2016年实际数据及2017年至2019年的预测数据，涵盖了营业收入、年增长率、归属于母公司的净利润、每股收益（EPS）和市盈率（PER）等关键财务指标。数据显示，公司预计在2017年实现稳健增长，并在2018年和2019年保持较好的增长势头。 附表 报告附带了详细的财务报表及分析，包括： 损益简表及预测： 提供了营业收入、营业成本、各项费用、利润总额及归属母公司净利润等历史及预测数据。 资产负债表： 详细列示了货币资金、存货、应收账款、固定资产、短期借款、应付账款、股东权益等资产、负债和所有者权益项目。 现金流量表： 呈现了经营活动、投资活动和融资活动产生的现金流量净额。 财务比率分析： 包含了总收入增长率、毛利率、净利润率、资产负债率、流动比率、速动比率、总资产回报率（ROA）、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）和市净率（PB）等一系列关键财务比率，为投资者提供了全面的财务健康状况和盈利能力评估。 总结 本报告深入分析了国药一致全资子公司国大药房引入全球零售药店巨头沃博联作为战略投资者的重大事项。此次合作预计将为国大药房带来显著的资本注入，并借助沃博联在全球医药零售和分销领域的丰富经验、先进管理理念及多元品牌资源，全面提升国大药房的经营效率、产品结构和盈利能力。尽管存在行业政策变化、DTP业务增速不及预期等风险，但鉴于公司估值低于行业平均水平以及战略合作带来的长期利好，报告维持“谨慎增持”评级，看好国药一致未来在医药零售领域的持续增长潜力。

中心思想 业绩稳健与增长潜力 华大基因2017年三季报显示业绩稳健增长，生育健康业务持续增长，肿瘤检测等新领域有望打开新的增长空间。 龙头优势与未来展望 作为国内基因测序龙头企业，华大基因在研发和渠道方面优势明显，未来发展前景广阔，因此给予“谨慎增持”评级。 主要内容 公司动态事项 10月27日，华大基因发布2017年三季报。 事项点评 三季报业绩保持稳定增长 2017年前三季度，公司实现营业收入14.47亿元，同比增长15.07%；实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比增长21.52%。销售毛利率为59.38%，期间费用率控制良好。 生育健康业务持续增长，肿瘤检测等有望打开新空间 生育健康业务是公司最主要的业务，近年来实现了快速的发展，今年仍有望保持较快增速。公司在复杂疾病、药物研发等领域积极布局，尤其是肿瘤检测领域，未来发展空间巨大，这些都将成为公司新的利润增长点。 作为国内基因测序龙头企业，研发优势和渠道优势明显 公司拥有测序平台、质谱平台、信息平台、自主研发的技术平台等技术体系及资源库，以强大的平台实力为大众提供服务。公司拥有自主生产的基因测序仪器及配套试剂，可有效控制成本。公司渠道优势明显，在中国内地、亚太、欧洲及美洲均设有分支机构，并有多个业务中心和代表处。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：市场竞争风险；研发风险；政策风险。 投资建议 未来六个月，给予“谨慎增持”评级。预计公司17、18年实现EPS为1.02、1.25元，以10月26日收盘价161.03元计算，动态PE分别为159倍和129倍。 总结 业绩增长与未来潜力 华大基因2017年三季报业绩稳健增长，生育健康业务持续发展，同时在肿瘤检测等领域积极布局，具有较大的增长潜力。 龙头优势与投资评级 作为国内基因测序龙头企业，华大基因在研发和渠道方面具备显著优势，综合考虑其发展前景，报告给予“谨慎增持”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **市场整合与份额扩张：** 嘉事堂作为北京地区的大型医药商业公司，有望受益于阳光采购政策带来的行业整合，扩大市场占有率，做大做强北京市场。 * **区域拓展与器械布局：** 公司持续拓展北京以外区域业务，通过与四川投促局签订战略合作协议和收购成都蓉锦，西南地区有望成为新的增长点。同时，通过收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，进一步完善医疗器械业务的全国布局，强化销售网络并丰富产品品类。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * **三季报点评：** 公司发布三季报，前三季度营业收入同比增长29.02%，净利润同比增长17.76%。 ## 收入增速逐季小幅提升，借阳光采购为契机做大做强北京市场 * **收入增长分析：** 公司前三季度营业收入增速逐季小幅提升，受益于北京阳光采购带动的药品流通企业整合，市场占有率有望进一步提升。同时，公司积极拓展外埠区域业务，将西南区域培育成重要增长点。 * **GPO业务：** 前三季度与首钢总公司的实际销售收入与上年同期持平，达4.82亿元。 ## 利润增速低于收入增速，主要受毛利率水平下降拖累 * **利润与毛利率分析：** 前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长17.76%，但Q3扣非归母净利润同比增速低于同期营业收入增速，主要原因是销售毛利率同比下降。受北京阳光采购影响，公司产品结构调整导致整体毛利率水平下降。 * **费用率分析：** 前三季度期间费用率同比下降0.82个百分点，主要是销售费用率下降。 ## 收购浙江同瀚、浙江商漾各51%股权，完善器械全国布局 * **收购标的介绍：** 公司拟收购浙江同瀚51%股权、浙江商漾51%股权，两家公司在浙江省的急诊生化、免疫市场和女性子宫颈癌筛查市场占有核心主导地位。 * **收购意义：** 有利于完善公司医疗器械业务的全国布局，强化与优质供应商之间的合作深度，丰富商品品类的同时增厚公司业绩。 ## 风险提示 * **主要风险：** 北京区域市场竞争加剧的风险；药品招标、医保支付等行业政策风险；GPO业务拓展不及预期风险；北京以外地区扩张不及预期风险。 ## 投资建议 * **评级维持：** 维持“谨慎增持”评级。 * **投资逻辑：** 公司是北京地区的大型医药商业公司，受益于阳光采购和行业整合，有望扩大市场占有率。同时，公司积极拓展北京以外区域业务，完善医疗器械业务的全国布局。 # 总结 本报告分析了嘉事堂的三季报，指出公司收入增速逐季提升，但利润增速受毛利率下降拖累。公司通过收购完善器械业务布局，并积极拓展外埠区域业务。维持“谨慎增持”评级，认为公司有望受益于行业整合和区域拓展，但需关注市场竞争、政策变化和业务拓展等风险。