主要观点 　　行情回顾：过去一周（8.07-8.11 日，下同），A 股 SW 医药生物行业指数下跌 1.48%，板块整体跑赢沪深 300 指数 1.91pct，跑赢创业板综指1.89pct。在 SW31 个子行业中，医药生物涨跌幅排名第 4 位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌 5.52%，跑输恒生指数 3.15pct，在12 个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第 12 位。 　　本周观点：创新为王，建议持续关注临床刚需品种 　　医疗反腐长期看有望正本清源，长期看好医药板块。以医疗器械方向为例，我们持续看好医疗器械：1）国家鼓励创新政策层出不穷，医疗器械属多学科交叉领域，具备科技前沿属性，是国家高度重视的创新驱动行业之一；2）高端医疗设备、耗材进口替代率提升很必要，相关领域优质企业有望不断突破技术壁垒，实现进口替代加速；3）医疗基础建设对相关 　　医疗设备、耗材需求持续性强；4）集采有利于行业集中度逐步提升，头部企业有望进一步做强；5）海外市场空间广阔。医疗设备及耗材方面中长期需求有刚需性。长期看我们认为医疗资源扩容下沉及区域均衡布局的过程将伴随检验、治疗、监护与生命、保健康复等各类设备需求持续释放。 　　体外诊断细分方向众多，建议积极关注集采政策，把握行业发展趋势挖掘机会：在集采政策背景下细分领域里的生产型优质企业来说凭借好的产品力和渠道力有望实现以量补价，市占率进一步提升。同时建议积极关注特检、POCT领域。诊断服务方面：我们认为ICL、合作共建、精准中心等商业模式。 　　我们认为，反腐有望正本清源，形成健康良序竞争的商业环境，促使真正有价值的药品、器械等脱颖而出，有利于行业中长期健康发展。在疫情后诊疗需求复苏的背景下，合规性较强，研发费用较高，销售费用较低，产品刚需或临床价值高的公司有望保持高增长，在市场环境的变革中持续受益。（1）建议关注创新药械。我们认为创新是医药产业发展的根本。（2）建议关注中药OTC和中药饮片。（3）建议关注血制品。我们认为，血制品来自于健康人血浆，既是宝贵的人源性生物类药品，也是救治危急重症患者的“救命药”，具有稀缺性和临床应用刚性。（4）建议把握医疗器械领域低进口替代率、具备出海逻辑、集采政策逐步出清等细分方向。如影像、内镜、化学发光、电生理等细分方向。 　　投资建议 　　建议关注信邦制药、卫光生物、博雅生物、华润三九、百济神州、康诺亚、百奥泰、迪安诊断、九强生物、澳华内镜、五洲医疗、美年健康等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

中心思想 双轮驱动战略与市场领先地位 敷尔佳作为医用敷料领域的领先企业，已成功构建“医用敷料与功能性护肤”双轮驱动的增长格局。公司凭借在透明质酸钠医用敷料领域的先发优势和强大的品牌心智，稳固了其在专业皮肤护理市场的龙头地位。同时，通过积极拓展化妆品品类，功能性护肤业务已成为公司营收的重要组成部分，并在2022年贡献了超过一半的收入，有效分散了单一业务风险，并为公司提供了新的增长引擎。 专业皮肤护理市场机遇与竞争优势 中国专业皮肤护理市场正经历高速增长，功能性护肤品和医疗器械类敷料市场规模预计将持续扩大。敷尔佳精准把握市场机遇，通过产品创新、多维渠道布局和精细化营销策略，构筑了深厚的竞争壁垒。公司不仅拥有强大的大单品效应和持续的新品研发能力，还实现了线上线下渠道的协同发展，并紧跟流量变迁趋势进行高效营销，这些优势共同支撑了公司业绩的稳健增长和盈利能力的持续领先。 主要内容 1 敷尔佳：医用敷料龙头，功能性护肤打造第二增长曲线 1.1 发展历史：制药起家，2017年独立运营 敷尔佳的前身为华信药业，最初主要从事药品销售业务。公司于2014年成功注册“敷尔佳”商标，并于2017年实现独立运营，专注于皮肤护理产品的研发与销售。在发展初期，医用敷料是公司的核心业务，2018年医用敷料销售占比高达90%。然而，随着市场变化和公司战略调整，敷尔佳积极拓展化妆品品类，至2022年，化妆品营收已达到约9亿元，占总营收的51%，成功形成了医用敷料和化妆品双轮驱动的增长模式。 1.2 股权结构：高度集中，实控人为张立国 敷尔佳的股权结构高度集中，公司实际控制人张立国持有约94%的股份。第二大股东哈三联持有约5%的股份。此外，公司通过股权激励机制，有12名员工合计持有约1.2%的股份，其中包括副总经理郝庆祝和肖丽、财务负责人邓百娇、董秘沈晓溪等主要管理层成员，这有助于激励核心团队并保持公司运营的稳定性。 1.3 财务分析：净利率保持较高水平，毛利率稳步提升 敷尔佳展现出持续增长的营收和强劲的盈利能力。 营收表现： 公司营收从2018年的3.73亿元增长至2022年的17.69亿元，2019-2022年的同比增速分别为259%、18%、4%和7%。 净利润表现： 归母净利润从2018年的2.0亿元增长至2022年的8.5亿元，2019-2022年的同比增速分别为231%、-2%、24%和5%，显示出公司保持了较强的盈利水平。 产品结构变化： 2018年医用敷料销售占比高达90%，但随着公司加大对化妆品业务的投入和差异化功能性护肤品的上市，2022年化妆品营收达到约9亿元，占比提升至51%，实现了产品结构的优化。 毛利率与净利率： 公司毛利率稳步提升，2022年医疗器械类产品毛利率达到86%，化妆品类毛利率达到80%，总计毛利率为83%，处于行业较高水平。这主要得益于公司自2021年2月起采取自主生产模式，享有生产环节利润，以及生产规模增长带来的成本优势，同时直销及代销模式销售占比的提升也贡献了较高的毛利率。2022年公司净利率为48%，保持在较高水平。 销售费用： 2022年销售费用率达到22%，主要系公司为加强品牌建设，通过明星代言、综艺冠名、新媒体推广等方式加大广告宣传投入，以及线上销售渠道拓宽和收入快速增长带来的平台推广服务费用增加。 1.4 募投项目：符合发展战略，提升竞争力 敷尔佳的募投项目总投资额为18.98亿元，本次募集资金投入18.97亿元，主要用于生产基地建设项目（35%）、研发及质量检测中心建设项目（3%）、品牌营销推广项目（47%）以及补充流动资金（16%）。这些项目与公司发展战略高度契合，旨在全面提升公司的产能、产品质量管理水平、研发能力、市场推广营销能力和客户综合服务能力，从而增强公司的综合竞争实力并推动业务规模的进一步增长。 2 行业：专业皮肤护理空间广阔，械字号敷料景气度高 2.1 功能性护肤和医用敷料或将保持高增速 中国皮肤护理产品行业市场空间广阔，并呈现出专业化、高端化趋势。 整体市场规模： 根据弗若斯特沙利文数据，中国皮肤护理产品行业市场规模从2017年的1805亿元增长至2021年的3171亿元，复合年增长率（CAGR）为15.1%。预计到2026年将达到5185亿元，2021-2026年CAGR为10.3%。 专业皮肤护理市场： 2021年专业皮肤护理产品市场规模为378亿元，2017-2021年CAGR高达36.7%。预计到2026年将达到877亿元，2021-2026年CAGR为18.3%，增速显著高于整体市场。 功能性护肤品市场： 市场规模从2017年的102.5亿元增长至2021年的309.6亿元，CAGR为31.8%。预计到2026年将达到623.0亿元，CAGR为15%。 医疗器械类敷料产品市场： 市场规模从2017年的5.7亿元增长至2021年的68.2亿元，CAGR高达86.3%。预计到2026年将达到253.8亿元，CAGR为30%。 贴片类产品： 贴片类专业皮肤护理产品在2017-2021年CAGR为42.5%，预计2021-2026年CAGR为22.6%，显示出强劲的增长势头。 械字号需求： 械字号敷料需求强劲，且市场呈现高端化趋势，消费者对皮肤安全与成分的重视程度日益提高，价格不再是首要考虑因素。 2.2 中国专业皮肤护理市场相对集中，敷尔佳领跑 中国专业皮肤护理市场格局相对集中，而医用敷料市场则相对分散。 专业皮肤护理市场格局： 2021年中国专业皮肤护理市场前五大参与者合计市场份额为44.7%，其中第一名和第二名市场份额分别为12%和11%。 医用敷料市场格局： 2021年中国医用敷料市场前五大参与者合计市场份额为26.5%，其中第一名和第二名占比分别为10%和9%。 贴片面膜市场： 在国内贴片面膜市场中，国产品牌占据主导地位，敷尔佳表现突出。根据弗若斯特沙利文数据，2021年敷尔佳贴片类产品销售额位居中国贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比15.9%。其中，医疗器械类敷料贴类产品市场份额为17.5%，排名第一；功能性护肤品贴膜类产品市场份额为13.5%，排名第二。久谦中台数据显示，23Q1敷尔佳、可复美、珀莱雅等国产头部品牌在天猫品类市场份额均实现大于2%的增长，市场集中度提升，头部效应强劲。 3 竞争优势：产品+渠道+营销多维拓展，构筑龙头地位 3.1 产品：大单品心智强，新品持续创新 敷尔佳在产品端具备显著的先发优势和持续创新能力。 先发优势与专业背景： 公司早在2012年就前瞻性布局专业皮肤护理市场，并以“敷尔佳”品牌II类医疗器械类敷料产品切入。敷尔佳医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分II类医用敷料贴类产品。其前身华信药业的药企生产和销售背景，有效增强了消费者对公司产品的信任度。 大单品效应与高复购率： 公司的“白膜”（医用透明质酸钠修复贴）和“黑膜”（医用透明质酸钠修复贴）已形成强大的品牌心智和良好口碑。2022年，白膜收入6.2亿元，黑膜收入2.2亿元，合计占医疗器械类产品收入的97%，占总营收的48%。天猫敷尔佳旗舰店的复购率从2018年的17.9%提升至2022年的36.8%，显示出消费者的高度认可和忠诚度。 功能性护肤拓展与新品创新： 公司积极响应消费者对成分、功效和安全性日益增长的需求，在医用敷料基础上快速拓展功能性护肤品布局。胶原蛋白水光修护贴、虾青素传明酸修护贴、积雪草舒缓修护贴等单品在2022年占化妆品收入的比重超过10%，有望成为新的大单品。 研发投入与在研项目： 公司持续加大研发投入，2019-2022年研发投入从60万元增长至1543万元，同比增速分别为96%、145%、254%和194%。敷尔佳通过与江南大学、四川大学、中国科学院昆明植物研究所等外部研发机构合作，扩充研发产品线并提高效率。2022年推出的II类医用胶原蛋白敷料，进一步夯实了公司产品力，并搭建了透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动的策略。公司还有多款产品在研，包括III类医疗器械、防晒产品、美容饮品、修护面膜和水乳等。 3.2 渠道：线上线下双结合 敷尔佳构建了线上线下多元化的渠道布局。 线下渠道深耕与延伸： 公司设立之初深耕线下经销渠道，以医疗机构、美容机构、连锁零售药店为基础，建立了完善的经销商管理制度，通过分级管理和分销联盟系统实现精细化管理和市场纵深延伸。自2019年起，公司拓展至CS（化妆品专营店）、KA（大型商超）渠道，并积极沉淀私域客户。2020-2022年，线下收入分别为11.24亿元、10.52亿元和10.51亿元。年交易金额在100万元以上的中大规模线下经销商贡献的收入比重持续保持在80%以上，显示出经销商合作关系的稳固和集中。 线上渠道快速增长与多平台发力： 2018-2022年，公司线上渠道和线下渠道的年复合增长率分别为101%和34%，其中线上直销年复合增长率高达154%。2022年线上销售占比达到42%。公司以天猫平台为主，并陆续在小红书、京东、抖音、快手、拼多多等电商平台设立直营店铺及代销经营，实现了线上销售平台的全覆盖。京东、抖音等平台销售态势良好，有望成为新的增长点。公司还积极拓展直播带货模式，2020-2022年直播带货销售收入分别为0.8亿元、1.3亿元和2.1亿元，2021和2022年增速均为62%。 3.3 营销：线上紧跟流量变迁，线下多场景推广 敷尔佳的营销策略紧跟市场变化，实现了线上线下多场景的协同推广。 线上营销创新： 公司持续创新销售推广模式，早期抓住社交营销红利期奠定良好口碑。后续通过明星代言、直播合作、综艺节目赞助、电商平台推广等多种新业态、新媒体营销方式赋能品牌推广，扩大品牌曝光度。同时，公司通过文化宣讲活动提升品牌格调，并致力于私域流量的精细化运营，提升精准营销水平。 线下多场景推广： 公司线下营销场景覆盖专业的美容机构、医疗机构、药店渠道，以提升产品的专业形象。KA、CS、大型百货等渠道则增强了产品的线下体验和展示空间，提升客户粘性。此外，公司通过参展美博会、电梯媒体投放、新产品宣传等方式，使得产品更广泛地触达终端消费者，提高产品知名度，并通过日常拜访加强与经销商的联系。 4 同业比较：产品差异化小+研发筑壁垒+线上渠道拓展加速 4.1 财务：锦波生物和巨子生物营收、利润延续高增，敷尔佳净利率最高 在同业比较中，敷尔佳、巨子生物和锦波生物均表现出各自的财务特点。 营收增长： 2022年，敷尔佳营收17.7亿元（yoy+7%），巨子生物营收23.8亿元（yoy+53%），锦波生物营收3.9亿元（yoy+67%）。巨子生物和锦波生物保持了较高的营收增速。 归母净利润： 2022年，敷尔佳归母净利润8.5亿元（yoy+5%），巨子生物10亿元（yoy+21%），锦波生物1.1亿元（yoy+90%）。 毛利率： 2022年，敷尔佳、巨子生物、锦波生物的毛利率分别为83%、84%、85%，均处于较高水平，差异不大。 净利率： 2022年，敷尔佳净利率为48%，巨子生物为42%，锦波生物为28%。敷尔佳和巨子生物的盈利质量相对更高。 4.2 品牌：以玻尿酸和胶原蛋白为原料，均向化妆品类延伸 同业公司在产品原料和品类拓展上存在共性与差异。 核心原料与功效： 国内主要敷料企业的产品均以透明质酸和胶原蛋白为主要原料。敷尔佳以透明质酸钠为主，而巨子生物的可复美则以胶原蛋白为主要成分。产品功效多集中于修复、去红等，功效上差异较小。巨子生物的可复美单品价格相对较高，盈利能力强。 品类拓展： 敷尔佳和巨子生物均成功开拓了化妆品作为第二增长曲线，2022年两者的化妆品

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为0.70%，基础化工指数涨跌幅为-0.76%；基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：非金属材料（-3.33%），磷肥及磷化工（-2.77%），纯碱（-2.43%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：轻油（30.00%），硫酸（26.67%），煤沥青(中温)（17.02%），国际尿素（11.90%），辛醇（11.32%）；跌幅靠前的产品：磷酸锂(电池级)（-5.59%），国际汽油（-5.01%），三氯甲烷（-4.76%），碳酸锂(工业级)（-4.60%），PTA（-4.42%）。 　　行业重要动态 　　因沙特自愿额外延长一个月的减产期限，同时亚洲经济和需求前景向好，投资者乐观地认为稳健的需求和产量削减将保持原油价格上涨，国际原油期货持续上涨。尽管EIA原油库存创历史最大单周降幅，市场认为美国经济将实现软着陆，同时需求增长和欧佩克及其减产同盟国减产令市场已经出现供应短缺，国际油价周五收盘上涨。截至8月4日当周，WTI原油价格为82.82美元/桶，较7月28日上涨2.78%，较年初价格上涨7.66%；布伦特原油价格为86.24美元/桶，较7月28日上涨1.47%，较年初价格上涨5.04%。 　　本周国内聚合MDI市场延续推涨模式。当前聚合MDI市场均价17150元/吨，较上周价格上调5.86%。供方继续控量发货，叠加进口货源到港延期，场内现货流通尚不充裕；而随着供方挂结相继公布，且结算价高于市场预期，成本端支撑走强下，经销商低价惜售情绪不减，市场报盘价不断试探性拉涨。当前纯MDI市场均价21100元/吨，较上周价格涨6.03%。供方结算价高于市场预期，成本承压下，经销商低价惜售情绪不减，对外报盘不断拉涨上行。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海外市场交易活跃等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化品种迎来持续复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（7.31-8.04日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌2.75%，板块整体跑输沪深300指数3.45pct，跑输创业板综指4.73pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第31位。港股恒生医疗保健指数过去一周下跌3.21%，跑输恒生指数1.31pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第10位。 　　本周观点：严监管实质利好创新品种、价值品种，有利于医药行业中长期发展 　　医药行业反腐正当时。7月28日，中纪委网站发文，纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署视频会议（以下简称7月28日会议）在北京召开。同日，国家医保局、财政部和税务总局发布关于做好2023年城乡居民基本医疗保障工作的通知，也同样要求加强医保基金监督管理，开展医保反欺诈大数据监管试点。此前，国家卫健委官网7月21日曾发布消息，国家卫健委等部委召开视频会议，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作。7月28日会议指出，集中整治医药领域腐败问题是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益的必然要求。各级纪检监察机关要以监督的外部推力激发履行主体责任的内生动力，深入开展医药行业全领域、全链条、全覆盖的系统治理。加大执纪执法力度，紧盯领导干部和关键岗位人员，坚持受贿行贿一起查，集中力量查处一批医药领域腐败案件，形成声势震慑。 　　创新药械迎来新的政策支持。7月28日，上海市医保局、经信委等部门联合印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，包括商业保险、创新药械价格及医保支付等九方面的政策，并细化到28条具体措施。九方面的重点政策措施包括：（一）多方合作加强商业健康保险产品供给；（二）数据赋能支持商业健康保险产品开发；（三）优化商业健康保险理赔，提升服务满意度；（四）加大购买商业健康保险政策支持力度；（五）建立基本医保与商业健康保险行业监管合作机制；（六）做优做强“沪惠保”品牌；（七）完善创新药械价格形成机制；（八）加快创新药械临床应用；（九）加大创新药械医保支付支持。28条具体措施中，涉及对创新药械在定价机制、医院准入、医保支付等方面提供支持：如除国家谈判药品和集中带量采购的药械外，其他药械由企业和医疗机构自主议价；调整优化医疗机构考核机制，医院不得以用药目录数量、“药/耗占比”等原因限制创新药械入院；对谈判纳入国家医保目录的创新药前三年实行单列预算，不纳入当年医院医保总额预算，第四年按前三年最高一年使用情况纳入总额预算测算基数；推广“医保-医企”面对面活动，支持创新药参与国家谈判、及时纳入医保目录；在DRG/DIP支付方面对创新药械予以倾斜，提高新技术应用病例支付标准，新技术应用高倍率病例不设控制比例，成规模新技术应用可独立成组；推动定点药店门诊统筹，推广电子处方流转平台应用，促进国家谈判创新药快速落地；稳步扩大上海市医疗服务项目和医用耗材医保支付范围，优先覆盖创新药械。 　　投资建议 　　我们认为，严监管有望减少不合理竞争，促使真正有价值的品种脱颖而出，有利于行业中长期健康发展。在疫情后诊疗需求复苏的背景下，合规性较强，研发费用较高，销售费用较低，产品刚需或临床价值高的公司有望保持高增长，在市场环境的变革中持续受益。（1）建议关注创新药械。我们认为，无论是创新药械审评的持续提速，或者谈判药品续约规则的调整完善，都阐明了一个明确的信号，那就是创新是医药产业发展的根本。（2）建议关注中药OTC和中药饮片。我们认为，部分中药OTC不占用医保资金、大部分销售渠道不在院内，部分中药饮片具有“药食同源”属性、主要在药店销售，是未来行业景气度持续增强的方向。（3）建议关注血制品。我们认为，血制品来自于健康人血浆，既是宝贵的人源性生物类药品，也是救治危急重症患者的“救命药”，具有稀缺性和临床应用刚性。建议关注信邦制药、卫光生物、博雅生物、华润三九、寿仙谷、百济神州、康诺亚、百奥泰、迪安诊断、九强生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为4.47%，基础化工指数涨跌幅为0.85%；基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：钛白粉（6.19%），聚氨酯（4.13%），煤化工（3.85%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：锦纶切片（42.07%），氯化铵（20.69%），百草枯（17.39%），液氨（17.36%），苯酚（14.34%）；跌幅靠前的产品：PA66切片（-48.49%），丁腈橡胶（-9.29%），烧碱（-6.15%），双氧水（-3.86%），国产维生素B2（-3.85%）。 　　行业重要动态 　　本周供应短缺持续提振原油，同时地缘紧张局势加剧，原油期货价格震荡上涨。美国原油库存下降和中国原油进口强劲，同时主要生产国最近削减产量，以及越来越多的证据显示，未来几个月供应短缺，且俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势加剧，可能进一步打击供应，原油价格持续上涨。截至7月28日当周，WTI原油价格为80.58美元/桶，较7月21日上涨4.55%，较年初价格上涨4.74%；布伦特原油价格为84.99美元/桶，较7月21日上涨4.84%，较年初价格上涨3.52%。 　　本周钛白粉供应端利好扩大，季节性因素被淡化。截止本周四（7月27日），硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为14500-16200元/吨，市场均价为15296元/吨，较上周相比上涨140元/吨左右，涨幅0.92%。在经历了一波暗涨之后，龙头企业打响了发函宣涨的第一枪，少数企业积极响应报价上移，价格执涨前期，各方报价比较敏感，价格行情也尚未明朗。但受价格因素刺激需求有所增量，促成了供需结构较预期转强的现状，叠加国内宏观经济向好预期及原料价格的上涨助力，钛白粉行情正努力落实反弹幅度的兑现。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海外市场交易活跃等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化品种有望迎来复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。此外建议关注鼎际得、鹿山新材、信德新材等新能源赛道优质成长股标的穿越周期投资机会。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（7.24-7.28日），A股SW医药生物行业指数上涨2.76%，板块整体跑输沪深300指数1.71pct，跑赢创业板综指0.15pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第15位。港股恒生医疗保健指数过去一周上涨6.73%，跑赢恒生指数2.32pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第2位。 　　本周观点：医改深入，创新为王，关注低估值、高成长个股2023年下半年医改重点任务出炉。7月24日，经国务院同意，国家卫健委等6部门联合发布《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，明确2023年下半年医改工作主要包括六个方面20项具体任务：一是促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局，二是深化以公益性为导向的公立医院改革，三是促进多层次医疗保障有序衔接，四是推进医药领域改革和创新发展，五是健全公共卫生体系，六是发展壮大医疗卫生队伍。 　　多项任务与医疗服务价格、器械、药品息息相关。1）推进医疗服务价格改革和规范化管理：推动各省（自治区、直辖市）开展2023年度医疗服务价格调整评估，符合条件的在总量范围内及时调整价格，优先将技术劳务价值为主的治疗类、手术类和部分中医医疗服务项目纳入调整范围；2）常态化开展药品和医用耗材集中带量采购：开展新批次国家组织药品和医用耗材集中带量采购。指导各省（自治区、直辖市）年内至少开展一批（含省际联盟）药品和医用耗材集中带量采购，实现国家和省级集采药品数合计达到450个。3）深化多元复合式医保支付方式改革：在不少于70%的统筹地区开展按疾病诊断相关分组（DRG）付费或按病种分值（DIP）付费改革。4）支持药品研发创新，促进中医药传承创新发展。 　　我们认为，随着集采常态化、DRG支付改革不断推进，医改已步入深水区。但控费不等于唯低价论，国家支持产品创新的态度已然明确。近年来，可以观察到集采逐步出现了政策边际温和、降幅有所缓和的趋势；近期，医保局对《谈判药品续约规则》进行调整完善，彰显了医保对创新的支付意愿在提升。支持药品研发创新，促进中医药传承创新发展也是被明确写进《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》。未来创新驱动型公司有望在医改大环境下的市场竞争中脱颖而出。 　　投资建议 　　本周医药行业投资情绪有所回暖，SW医药生物指数扭转此前连续下跌的颓势；当前时点建议关注低估值、高业绩成长的个股。建议关注信邦制药、艾力斯、康诺亚、迪安诊断、九强生物、五洲医疗、美年健康、九芝堂、百奥泰、可孚医疗、卫光生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

中心思想 核心观点：重组人源化胶原蛋白领军者，业绩高速增长 锦波生物作为重组人源化胶原蛋白领域的先行者和领军企业，凭借其在结构生物学和合成生物学国际前沿技术方面的深厚积累，成功开发并上市了国内首个获批的三类医疗器械“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（商品名：薇旖美）。公司以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心，构建了“医+美”双轮驱动的业务模式，实现了从功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链布局。近年来，公司财务表现亮眼，主营业务收入和归母净利润均实现高速增长，毛利率和净利率持续提升并保持行业领先水平。薇旖美产品的快速放量以及公司在研管线的丰富，共同驱动了业绩的强劲增长。 市场机遇与竞争优势：蓝海市场拓展与技术壁垒构建 中国重组胶原蛋白市场正处于高速增长的蓝海阶段，预计未来几年市场规模和渗透率将大幅提升，为锦波生物提供了巨大的发展空间。相较于动物源性胶原蛋白，锦波生物的重组人源化胶原蛋白产品在安全性、生物相容性、免疫原性以及大规模产业化生产方面具有显著优势，构筑了坚实的技术壁垒。公司通过持续的研发投入和产学研合作，不断强化技术优势，丰富产品矩阵，并积极拓展直销渠道和大型连锁医美机构，有效提升了市场覆盖率和品牌影响力。募投项目的实施将进一步助力公司在研发创新和市场推广方面巩固竞争力，有望在广阔的市场前景中抢占更多份额。 主要内容 内部驱动：技术创新与运营效率提升 锦波生物成立于2008年，是一家专注于生命健康新材料和抗病毒领域研发的高新技术企业。公司核心业务围绕重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品展开，涵盖各类医疗器械、功能性护肤品的研产销。在重组胶原蛋白领域，公司于2014年推出重组Ⅲ型胶原蛋白产品，并于2021年6月成功获得国内首个重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）的三类医疗器械注册证。该产品是目前唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料，正在开展在妇科、泌尿科、外科、骨科、心血管等多种医疗场景的应用开发，有望持续领跑重组人源化胶原蛋白市场。抗HPV生物蛋白产品则基于自主研发的酸酐化牛β-乳球蛋白核心成分，主要为抗HPV敷料和隐形膜。在功能性护肤品方面，公司拥有“164.88°肌频”、“重源”等自主品牌，产品涵盖精华液、面膜、水、霜膏等，并采用ODM模式为樊文花、秀域等客户提供服务。公司已建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。 公司股权结构集中稳定，实际控制人为董事长杨霞，直接持股约64%。核心管理团队经验丰富，董事长杨霞兼任研究院院长，具备深厚的研发背景；董事兼副总经理陆晨阳拥有多年药企工作经验，是公司核心研发人员；董事兼总经理金雪坤曾任华熙生物高管，具备丰富的管理经验。这种稳定的股权结构和经验丰富的管理团队为公司的长期发展提供了坚实保障。 锦波生物近年来业绩表现强劲，主营业务收入持续高速增长。2020年至2023年第一季度，公司主营业务收入分别约为1.61亿元、2.33亿元、3.90亿元和1.28亿元，同比增速分别为34.20%、44.75%、67.15%和98.28%；2018-2022年复合年增长率（CAGR）达32.12%。其中，重组胶原蛋白业务是主要增长引擎，2019-2022年收入从0.63亿元增至3.34亿元，CAGR高达74.37%，占营收比重从40.12%提升至85.58%。2022年，公司实现归母净利润1.09亿元，同比增长90.24%。公司的盈利能力也持续向上，毛利率始终保持在80%以上，2023年第一季度达到89.94%；净利率从2020年的20.01%提升至2023年第一季度的33.48%，处于行业领先水平。公司计划募集4.7亿元，其中2亿元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发，1.5亿元用于品牌建设及市场推广，1.2亿元用于补充流动资金，旨在加快创新研发，巩固核心竞争力，并进一步拓展市场。 公司拥有强大的研发实力和较高的技术壁垒，已形成蛋白结构研究及功能区筛选技术、功能蛋白高效生物合成及转化技术、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL-2实验室及临床前应用平台等五项核心技术平台。同时，公司拥有32项发明专利授权，其中包括1项美国发明专利授权。公司研发体系以自主研发为主，产学研合作为辅，与复旦大学、四川大学及重庆医科大学第二附属医院等多所知名院校及医疗机构长期保持合作，持续进行功能蛋白的基础研究和应用开发。研发投入持续增加，2020-2022年研发投入分别为3143.02万元、3583.62万元、5396.59万元，占营收比重分别为19.49%、15.35%、13.83%。公司研发人员共147人，占总员工人数的23.82%，其中57人具有硕士研究生及以上学历。公司在研管线丰富，涵盖重组Ⅲ型、Ⅰ型及Ⅶ型人源化胶原蛋白在妇科、外科、泌尿科、骨科、心血管等多种临床应用场景的产品，以及广谱抗冠状病毒新药，有望进一步拓展市场空间。 锦波生物自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）于2021年6月获批上市，是国内首个获批的三类医疗器械重组人源化胶原蛋白产品，具有显著的先发优势。相较于动物源胶原蛋白，薇旖美具有过敏风险低、无病原体污染、生物相容性好、可大规模产业化生产以及优异的修复特性等优点。薇旖美产品上市后快速放量，2022年贡献收入1.17亿元，同比增长309.99%，占主

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-1.98%，基础化工指数涨跌幅为0.24%。过去一周，基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：磷肥及磷化工（6.25%），氟化工（3.93%），钾肥（3.63%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（26.3%），草甘膦（22.2%），国际尿素（18.4%），三氯甲烷（16.7%），DMF（12.8%）；跌幅靠前的 产 品 ：EDC(二 氯 乙 烷 ） （-26.5%） ， 碳 酸 锂 （ 电 池 级 ） （-5.8%），碳酸锂（工业级）（-5.2%），醋酸（-4.7%），国产维生素K3（-4.0%）。 　　行业重要动态 　　本周草甘膦价格持续拉涨，截止到本周四（7月20日），95%草甘膦原粉市场均价为 31791 元/吨，较 7 月 13 日上涨 2500 元/吨，涨幅8.54%。草甘膦供应商谨慎报价，95%原粉成交参考 3.2 万元/吨左右。7月21日，黄磷市场商谈气氛仍然偏强，价格继续强势上行。黄磷净磷出厂现汇均价为23738元，上调1060元/吨，幅度4.67%，目前黄磷市场接单情况良好，多数企业手里都有排单，暂无出货压力，保持惜售挺价心态，继续上调报价，下游草甘膦市场有所好转，价格大幅上调，开工逐步提升，对黄磷需求增多，带动黄磷市场成交增加，一定程度上支撑黄磷价格上行，再加上贸易商近期也在采购黄磷，共同助力黄磷价格上行。 　　本周碳酸锂市场弱势下滑，截止到本周四（7月20日），国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在 27.7-28.5 万元/吨之间，市场均价跌至 28.1 万元/吨，相比上 周下跌 0.9 万元/吨，跌幅 3.1%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 28.6-30.2 万元/吨，市场均价跌至29.4 万元/吨，相比上周下跌0.8 万元/吨，跌幅 2.65%。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海外市场交易活跃等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化品种有望迎来复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　主要观点 　　行情回顾：上周（7.17-7.21日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌0.81%，板块整体跑赢沪深300指数1.17pct，跑赢创业板综指1.94pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第13位。港股恒生医疗保健指数上周下跌0.57%，跑赢恒生指数1.17pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第3位。 　　本周观点：民营经济支持文件出台，助力公司应收账款回收近日，中共中央国务院发布《关于促进民营经济发展壮大的意见》，意见鼓励民营经济发展，涉及部分内容如下： 　　（1）促进民营经济做大做优做强。意见要求加快营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，优化民营经济发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，全面构建亲清政商关系，使各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，引导民营企业通过自身改革发展、合规经营、转型升级不断提升发展质量，促进民营经济做大做优做强。 　　（2）完善社会信用激励约束机制。完善信用信息记录和共享体系，全面推广信用承诺制度，将承诺和履约信息纳入信用记录。发挥信用激励机制作用，提升信用良好企业获得感。完善信用约束机制，依法依规按照失信惩戒措施清单对责任主体实施惩戒。健全失信行为纠正后的信用修复机制，研究出台相关管理办法。完善政府诚信履约机制，建立健全政务失信记录和惩戒制度，将机关、事业单位的违约毁约、拖欠账款、拒不履行司法裁判等失信信息纳入全国信用信息共享平台。 　　（3）完善拖欠账款常态化预防和清理机制。严格执行《保障中小企业款项支付条例》，健全防范化解拖欠中小企业账款长效机制，依法依规加大对责任人的问责处罚力度。机关、事业单位和大型企业不得以内部人员变更，履行内部付款流程，或在合同未作约定情况下以等待竣工验收批复、决算审计等为由，拒绝或延迟支付中小企业和个体工商户款项。建立拖欠账款定期披露、劝告指导、主动执法制度。强化商业汇票信息披露，完善票据市场信用约束机制。完善拖欠账款投诉处理和信用监督机制，加强对恶意拖欠账款案例的曝光。完善拖欠账款清理与审计、督查、巡视等制度的常态化对接机制。 　　投资建议 　　本次关于促进民营经济发展壮大的意见强调完善社会信用激励约束机制和拖欠账款常态化预防和清理机制，我们认为有助于改善民营企业应收账款回收问题，减轻坏账计提对利润持续冲击，建议关注ICL&检测上游：迪安诊断、金域医学、达安基因、明德生物、圣湘生物等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为1.92%，基础化工指数涨跌幅为2.92%。过去一周，基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：氟化工（8.92%），氨纶（8.44%），聚氨酯（6.29%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：醋酸（14.3%），浓硝酸（12.9%），三聚氰胺（10.3%），国际纯苯（9.4%），国际石脑油（9.1%）；跌幅靠前的产品：氯化钾（-11.1%），苯胺（-9.6%），POM（共聚）（-5.9%），TDI（-4.7%），磷矿石（-4.5%）。 　　行业重要动态 　　本周草甘膦市场走强，价格持续拉涨。截止到本周四（7月13日），95%草甘膦原粉市场均价为 29291 元/吨，较 7 月 6 日上涨 2000 元/吨，涨幅 7.33%。本周多重利好消息影响下，国内尿素市场价格强势上涨。截至本周四（7月13日），尿素市场均价为 2293 元/吨，较上周四（7月6日）均价上调 101 元/吨，涨幅 4.61%，国际尿素价格强势反弹带动国内出口预期向好，同时叠加期货价格一路飙涨助力，现货价格涨幅才得以放大，目前工厂预收订单少则一周，多则一月，待发量充足，库存低位，挺价意愿较强。 　　本周发展中国家需求增加的预期叠加供应趋紧及美联储可能减少加息次数等利好消息提振，国际原油价格延续上涨趋势，截至 7月14日，WTI原油价格为75.42美元/桶，较7月7日上涨2.11%；布伦特原油价格为79.87美元/桶，较7月7日上涨1.78%。 　　投资建议 　　受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，三季度部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材、中化国际。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、农化板块。受库存低位，海内外需求复苏等因素驱动，以尿素、草甘膦为代表的农化顺周期品种有望迎来复苏，建议关注兴发集团、江山股份、新安股份、华鲁恒升。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行