中心思想 业绩增长稳健，自产化学发光是核心驱动力 本报告的核心观点是：迈克生物2017年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润实现稳健增长。增长的核心动力来自公司自产产品的持续快速增长，特别是化学发光试剂收入同比大幅增长67.37%，巩固了公司在体外诊断（IVD）领域的领先地位。同时，公司通过渠道外延扩张和持续高强度的研发投入，不断丰富产品线，为未来3-5年的增长奠定基础。 估值低于行业均值，维持谨慎增持评级 报告认为，公司作为国内IVD龙头企业，产品线齐全，化学发光领域布局领先，且全国销售布局不断完善。当前估值（17年PE33.61倍）低于医疗器械行业市盈率中值（36.76倍），具备安全边际。基于业绩稳步增长的预期，报告维持“谨慎增持”的投资评级，看好公司未来发展。 主要内容 事项 8月1日，公司发布2017年中报，对此进行点评。 事项点评 业绩符合预期，费用控制良好 2017年上半年营业收入8.43亿元，同比增长26.03%；归母净利润1.93亿元，同比增长16.92%；扣非后净利润同比增长31.56%。 毛利率52.57%，同比下降1.74个百分点（因代理产品毛利率较低）；期间费用率22.59%，同比下降2.29个百分点，费用控制良好。 自产产品快速增长，化学发光全年有望延续高增长 自产产品上半年收入3.44亿元，同比增长35.48%；自产试剂收入3.34亿元，同比增长34.05%，毛利率稳定在74.57%。 自产化学发光试剂收入同比增长67.37%，预计全年维持60%左右高增长；自产血球试剂同比增长135.55%。 未来3-5年，化学发光产品及新增自产产品将是主要增长点。 渠道外延扩张，代理产品保持稳定增长 代理产品上半年收入4.92亿元，同比增长21.34%；其中代理试剂收入4.28亿元，同比增长39.63%，代理仪器收入6402万元，同比增长21.95%。 通过新增广东瑞华和北京迈克等渠道，代理产品未来仍将保持稳定增长。 持续研发投入，产品结构不断丰富和优化 上半年研发投入4040.68万元，同比增长18.67%，占自产产品收入比重11.75%。 建立六大技术平台（生化、免疫、分子、血球、快速检测、生物原料），截至上半年试剂研发立项239项，新立38项，持续丰富产品种类。 风险提示 行业竞争风险、研发风险、化学发光进度低于预期、整合风险。 投资建议 预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.89、1.12元，以7月31日收盘价23.74元计算，动态PE分别为33.61、26.64、21.23倍。 公司估值低于医疗器械行业市盈率中值（17/18年36.76/28.69倍），维持“谨慎增持”评级。 数据预测与估值 报告提供了2016-2019年的营业收入、净利润、增长率及每股收益预测，并附有损益简表、资产负债表和现金流量表预测。 总结 本报告对迈克生物2017年中报进行了全面分析，核心结论为业绩增长符合预期，自产产品尤其是化学发光试剂的高速增长是业绩主引擎。公司通过渠道外延扩张和持续研发投入巩固了IVD领域的竞争优势。同时，公司估值低于行业均值，具备吸引力。报告维持“谨慎增持”评级，并提示了行业竞争、研发等风险。展望未来，随着化学发光产品放量及自产产品线扩充，公司有望保持稳定增长态势。

# 中心思想 * **业绩增长与挑战并存：** 公司上半年业绩略低于预期，但收入仍维持较快增速，抗菌药物行业增速回暖，他唑巴坦系列延续较快增长。 * **未来发展潜力：** 公司通过产业链延伸和产品储备，有望开拓新业务领域，成为新的业绩增长点，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司动态 * **业绩表现：** 2017年上半年，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长30.52%；归母净利润1.01亿元，同比增长17.00%；扣非归母净利润9,490.86万元，同比增长24.37%。 ## 事项点评 * **收入增长与行业回暖：** 公司收入维持较快增速，原料药、中间体收入同比分别增长65.59%、6.68%。抗菌药物行业增速回暖，碳青霉烯类药物增长尤为显著。 * **他唑巴坦系列产品优势：** 公司通过提高生产工艺和加速子公司生产基地改造，提高了生产效率，他唑巴坦产能较2016年同期有较大提高，延续了量价齐升的格局。他唑巴坦系列产品是公司最主要的收入来源，收入贡献、利润贡献比例将不断提高，带动公司整体盈利能力上升。 * **研发投入与产品储备：** 公司将研发重点延伸到了抗病毒领域，目前公司在研品种近十个，包括拉米夫定、A101、西他沙星和泰诺福韦酯等品种，先后完成小试，正在或准备进入到中试阶段。 * **利润增速低于预期：** 第二季度归母净利润规模与第一季度持平，但利润增速略低于预期，主要原因是毛利率水平下降、政府补助下降、人民币汇率波动造成汇兑损失、去年同期基数较大等。 * **毛利率下降：** 公司2017年H1销售毛利率为39.75%，同比下降2.17pp，主要原因是主要原材料6-APA价格持续上涨导致公司销售毛利率水平下降。 * **费用控制稳定：** 公司2016年H1期间费用率为15.68%，同比上升0.23pp，比较稳定。 ## 风险提示 * **主要风险因素：** 原材料价格上升导致毛利率水平下降风险；产业链整合不及预期风险；在研产品研发、申报、上市进度不及预期；他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险；汇兑风险等。 ## 投资建议 * **维持“增持”评级：** 预计17、18年实现EPS为2.11、2.69元，以7月19日收盘价48.05元计算，动态PE分别为22.72倍和17.87倍。公司市盈率低于行业平均水平。 * **投资逻辑：** 1）抗菌药物行业增速明显回暖，需求持续旺盛；2）他唑巴坦维持量价齐升的态势，仍是公司业绩的主要增长点；3）公司通过收购大连泛谷,产业链布局延伸至制剂领域,有望改善大连泛谷的经营效益,与公司主业发挥协同效应,提高公司整体的盈利能力。 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年上半年的业绩表现，指出公司收入维持较快增速，但利润增速略低于预期，主要受毛利率下降等因素影响。报告强调了他唑巴坦系列产品对公司业绩的重要贡献，以及公司在抗病毒领域的研发投入和产品储备。同时，报告也提示了原材料价格上升、产业链整合不及预期等风险。最后，报告维持对公司“增持”评级，认为公司在抗菌药物行业回暖和产业链延伸的背景下，未来发展潜力巨大。

# 中心思想 * **产业链延伸与协同效应：** 富祥股份通过收购大连泛谷，实现了产业链向下游制剂领域的延伸，并有望通过新药研发和GMP改造，与公司现有抗菌原料药业务产生协同效应，提高整体盈利能力。 * **在研产品潜力：** 公司积极推进盐酸二甲双胍缓释片(Ⅱ)、阿加曲班注射液、门冬氨酸鸟氨酸注射液等在研产品的研发报批，这些产品具有较大的市场潜力，有望为公司带来显著的销售收入和利润增长。 # 主要内容 ## 公司动态事项：收购大连泛谷 * **收购及增资计划：** 富祥股份拟以现金1386.8万元收购大连泛谷70%股权，并增资3000万元用于偿还债务、新药研发及水针线GMP改造等。 ## 事项点评：产业链延伸与产品线丰富 * **产业链延伸：** 通过收购，富祥股份将业务拓展至下游制剂领域，完善产业规划布局，打造医药全产业链。 * **制剂生产能力：** 大连泛谷拥有小容量注射液、固体制剂及原料药生产车间，固体制剂已通过新版GMP认证，公司将进行水针线新版GMP改造，为未来制剂产品的研发和生产奠定基础。 ## 在研产品储备：潜在增长点 * **技术转让与合作：** 深圳泛谷与大连泛谷签署技术转让及开发合同，涉及盐酸二甲双胍缓释片(Ⅱ)、阿加曲班注射液、门冬氨酸鸟氨酸注射液等产品。 * **市场前景广阔：** 这些在研产品分别针对糖尿病、血栓及肝脏疾病等领域，市场规模较大且增长迅速，有望为公司带来可观的销售收入和利润。 ## 投资建议：维持“增持”评级 * **盈利预测与估值：** 预计公司2017、2018年EPS分别为2.24元和3.10元，动态PE低于行业平均水平。 * **投资逻辑：** 他唑巴坦维持量价齐升态势，收购大连泛谷延伸产业链，有望改善经营效益，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 ## 盈利预测与估值 * **财务数据预测：** 报告预测了公司2016A-2019E的营业收入、净利润、每股收益等关键财务指标，并给出了相应的增长率和市盈率。 # 总结 本报告分析了富祥股份收购大连泛谷的战略意义，指出公司通过产业链延伸和新药研发，有望实现业绩的持续增长。报告强调了在研产品的市场潜力，并维持了对公司“增持”的投资评级。同时，报告也提示了产业链整合、研发进度、股东减持等风险因素。

# 中心思想 本报告对基蛋生物（603387）进行了新股定价分析，核心观点如下： * **POCT 市场潜力巨大：** 国内 POCT 市场正处于发展初期，未来几年预计将保持 20% 以上的年复合增长率，为基蛋生物提供了广阔的发展空间。 * **公司具备竞争优势：** 基蛋生物在生物原料制备、技术研发、产品组合和质量体系等方面具有显著优势，已成为国内 POCT 领域的主要供应商之一。 * **合理估值区间：** 考虑到公司的业务结构和市场竞争状况，给予公司 2017 年每股收益 40 倍市盈率较为合理，对应合理估值区间为 48.46-58.15 元。 # 主要内容 ## 行业背景分析 ### POCT 行业增长前景广阔 POCT（Point-of-Care Testing，即时检验）属于体外诊断行业的细分领域，近年来发展迅速。全球 POCT 市场规模持续增长，预计 2018 年将达 240 亿美元。中国 POCT 市场潜力巨大，预计未来几年将保持 20% 以上的年复合增长率。 ### 行业竞争结构与公司地位 全球体外诊断市场集中度较高，由 Roche、Abbott、Siemens、Johnson & Johnson 等跨国巨头主导。国内体外诊断产业仍处于成长期，市场集中度较低，企业数量多且规模小。基蛋生物经过近几年的发展，已成为国内体外诊断领域（尤其是 POCT 领域）的主要供应商之一，占据了一定的市场份额。 ## 公司分析及募集资金投向 ### 公司主营业务突出，业绩增长迅速 基蛋生物主要从事体外诊断产品的研发、生产和销售，主营业务收入占比超过 95%。2014-2016 年，公司营业收入和归母净利润均保持快速增长，年复合增长率分别达到 32.48% 和 31.68%。 ### 募集资金投向分析 公司本次募集资金主要用于 POCT 体外诊断试剂及临床检验分析仪器生产项目、胶乳及质控品类体外诊断试剂产业化项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目和总部基地项目，以及补充流动资金。 ## 财务状况和盈利预测 ### 期间费用率逐年下降，资产周转能力良好 2014-2016 年，公司期间费用率逐年下降，费用控制良好。应收账款周转率呈现上升趋势，表明公司应收账款管理能力较强。 ### 盈利预测及主要假设 预计 2017-2019 年归属于母公司净利润增速分别为 27.14%、31.62% 和 26.39%，相应的稀释后每股收益分别为 1.33 元、1.75 元和 2.22 元。 ## 风险因素 报告中提及的主要风险因素包括：市场竞争风险、政策风险、研发风险、质量控制风险和经销商管理风险。 ## 估值及定价分析 ### 国内同类公司比较分析 基于已公布的 2016 年业绩和 2017、2018 年预测业绩的均值，同行业可比上市公司 2017 年、2018 年平均动态市盈率分别为 67.54 倍和 52.74 倍。 ### 公司估值水平及价格区间 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，给予公司 2017 年每股收益 40 倍市盈率较为合理，对应合理估值区间为 48.46-58.15 元。 # 总结 本报告对基蛋生物进行了全面的分析，认为公司在 POCT 领域具有良好的发展前景和竞争优势。考虑到公司的盈利能力和市场潜力，给予公司合理的估值区间为 48.46-58.15 元。同时，报告也提示了公司面临的各种风险，投资者应谨慎评估。

# 中心思想 ## 华大基因投资价值分析 本报告对华大基因进行了全面的分析，旨在评估其投资价值。报告认为，华大基因作为国内基因检测行业的龙头企业，具有显著的竞争优势和广阔的发展前景。 ## 盈利预测与合理估值 报告预测公司未来几年将保持快速增长，并给出了合理的估值区间。同时，报告也提示了市场竞争、政策、研发等方面的风险，为投资者提供了全面的参考信息。 # 主要内容 ## 一、行业背景 ### 1.1 公司所处的行业及其简况 华大基因主营业务为通过基因检测等手段，为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。公司总部位于中国深圳，已形成“覆盖全国、辐射全球”的网络布局，服务于国内外的科研院校、医疗卫生机构、公司客户和大众客户。公司主要业务包括生育健康类服务、基础科研类服务、复杂疾病类服务和药物研发类服务。 ### 1.2 行业增长前景 基因组学应用行业通过新型的基因测序仪分析生物样本的基因组信息，并将这些信息用于临床医学诊断、个体化用药指导、疾病发病机理研究、生命调控机制研究等领域。全球基因组学应用行业市场规模巨大，预计未来几年依旧会保持快速增长，2020年将达到138亿美元，年复合增长率为18.7%。 ### 1.3 行业竞争结构及公司的地位 基因组学应用行业是一个新兴行业，处于快速发展阶段。华大基因作为基因测序与检测服务提供商，主要面对来自基因测序提供商的竞争。基因测序提供商主要分为面向基础研究的基因测序服务提供商和面向终端用户的临床、医疗类的基因检测服务提供商。 ### 1.4 公司的竞争优势 华大基因的主要竞争优势有：技术优势、资质优势、实验室规模和布局优势、人才优势、临床研究优势、基因组数据库优势和全球布局优势。 ## 二、公司分析及募集资金投向 ### 2.1 公司历史沿革及股权结构，实际控制人的简况 公司的前身深圳华大基因医学有限公司成立于 2010 年 7 月，于 2015 年 6 月整体变更为股份有限公司。华大控股直接和通过华大农业间接控制发行人42.42%的股份，是公司的控股股东。汪建先生是公司的实际控制人。 ### 2.2 公司主营业务突出、收入和利润快速增长 2014-2016年，公司营业收入年复合增长率为22.96%。公司主营业务突出，近两年，公司开发出无创产前基因检测业务等新兴服务，生育健康类服务快速增长。2014-2016 年，公司归母净利润保持快速增长。 ### 2.3 综合毛利率逐年增长 2014-2016 年，公司的综合毛利率分别为 45.92%、55.55%和 58.44%。公司综合毛利率在报告期内保持在较高水平，主要原因为：主营业务中毛利率较高的生育健康服务收入占比提高；高通量测序生产平台HiSeq-4000和BGISEQ-1000的规模应用和持续工艺改进，进一步提升生产效率，降低了单位成本。 ### 2.4 募集资金投向 公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过4,010万股，预计募集资金净额48,386.13万元。募集资金将用于云服务生态系统建设项目、医学检验解决方案平台升级项目、精准医学服务平台升级项目、基因组学研究中心建设项目和信息系统升级建设项目。 ## 三、财务状况和盈利预测 ### 3.1 盈利能力、成长能力及资产周转能力指标的分析 公司的期间费用主要由销售费用和管理费用构成，基本保持稳定。公司应收账款周转指标略低于可比上市公司平均水平，主要原因系公司的医院客户与一般行业相比结算周期较长。公司存货周转指标高于可比上市公司平均水平，主要原因系公司的存货中主要为原材料，公司存货管理体系较为完善。 ### 3.2 盈利预测及主要假设 基于公司的主导产品销售稳定增长、毛利率水平保持稳定、各项费用率保持稳定和募投项目进展顺利等假设，预计2017-2019年归于母公司净利润增速 22.63%、28.49%和26.91%，相应的稀释后每股收益为1.02元、1.31元和1.66元。 ## 四、风险因素 公司面临市场竞争加剧的风险、政策风险、研发风险、原材料价格风险和实际控制人风险。 ## 五、估值及定价分析 ### 5.1 国内同类公司比较分析 基于已公布的2016年业绩和2017、2018年预测业绩的均值，同行业可比上市公司17年、18年平均动态市盈率为79.33倍、59.85倍。 ### 5.2 公司可给的估值水平及价格区间 考虑到公司的业务结构及市场竞争状况，认为给予公司17年每股收益50倍市盈率这一估值水平较为合理，以该市盈率为中枢且正负区间为20%的公司合理估值区间为46.35-55.62元，相对于2016年的静态市盈率（发行后摊薄）为55.74-66.89倍。 # 总结 ## 投资价值与风险并存 本报告对华大基因进行了全面的分析，认为公司作为国内基因检测行业的龙头企业，具有显著的竞争优势和广阔的发展前景。公司在技术、资质、实验室规模、人才、临床研究、基因组数据库和全球布局等方面具有显著优势。 ## 关注未来发展与风险控制 报告预测公司未来几年将保持快速增长，并给出了合理的估值区间。同时，报告也提示了市场竞争、政策、研发等方面的风险，为投资者提供了全面的参考信息。投资者在关注公司发展前景的同时，也应充分考虑相关风险，谨慎决策。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **资产注入与外延式发展**：中国医药通过收购海南康力股权，持续推进资产注入，丰富医药工业产品线，并有望受益于控股股东通用技术集团的持续资产注入承诺。 * **工商贸协同发展**：公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务板块稳健发展，通过并购、设立子公司等方式完善全国商业网络布局，形成协同效应，提升整体竞争力。 # 主要内容 ## 公司动态事项点评 ### 收购海南康力54%股权：资产注入持续推进 公司以2.86亿元收购海南康力54%股权，完成后公司持有海南康力54%股权。海南康力以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等领域，拥有7条生产线并通过新版GMP认证。海南康力2016年实现营业收入2.19亿元，净利润3224.90万元，本次交易对应PE为16.43倍。预计本次交易将给公司每年增加归母净利润约1750万元，与公司现有的工商贸业务协同发展，增厚公司业绩。 ## 工商贸三大业务板块稳健发展 公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务稳健发展： * **医药工业**：主导产品阿托伐他汀钙销量同比增长，新产品瑞舒伐他汀钙胶囊销量同比增长超106%，同时获得多个品种的临床批件，产品管线布局丰富且盈利能力不断提高。 * **医药商业**：战略布局全国商业网络，投资并购河南泰丰，并在黑龙江、广东、湖北设立新公司，完善区域市场医药商业战略布局，提高市场地位。 * **国际贸易**：与委内瑞拉国家外贸公司签订医疗产品的一般贸易合同，合同总金额约1.1亿美元，有利于公司国际贸易业务业绩稳健增长。 公司通过收购海南康力进一步丰富医药工业业务的产品管线布局，同时在医药商业方面通过并购、设立省级子公司，完善全国商业网络布局，通过国际贸易业务进口代理产品并植入自有商业渠道销售，形成工商贸三大业务协同发展的经营格局。 ## 风险提示 * 两票制等行业政策风险 * 产品销售不及预期风险 * 海外贸易合同不及预期风险 * 资产注入低于预期风险 ## 投资建议 * **维持“谨慎增持”评级** 预计17、18年实现EPS为1.09、1.29元，以6月7日收盘价25.20元计算，动态PE分别为23.16倍和19.47倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为22.58倍，公司市盈率略高于行业平均水平。公司控股股东通用技术集团是国务院国资委批准的以医药为主业的三家央企之一，公司作为通用技术集团下属统一的医药上市平台，具有工商贸一体化的完整医药产业链。 # 总结 本报告分析了中国医药（600056）通过收购海南康力股权，持续推进资产注入，丰富医药工业产品线，并有望受益于控股股东通用技术集团的持续资产注入承诺。同时，公司医药工业、医药商业、国际贸易三大业务板块稳健发展，通过并购、设立子公司等方式完善全国商业网络布局，形成协同效应，提升整体竞争力。维持“谨慎增持”评级。

中心思想 行业寒冬已过，政策回暖助推疫苗行业复苏 2016年山东疫苗事件导致行业遭受重创，相关负面影响目前已基本出尽。政策层面出现明显回暖迹象，国务院修订《疫苗流通和预防接种管理条例》并发布行业规范文件，二类疫苗流通方式改革后，疫苗企业的生产和销售逐步恢复，行业有望触底反弹并恢复快速增长。 四大重磅品种研发领先，公司业绩反转可期 沃森生物拥有13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、曲妥珠单抗生物类似药、英夫利昔单抗生物类似药等4个已进入III期临床的重磅品种，每个品种全球销售额均超10亿美元，研发进度国内领先，预计2018-2020年陆续上市，将成为公司未来业绩爆发点。同时公司采取开源节流多重举措力争实现2017年经营性扭亏，业绩反转可期。 主要内容 一、公司是研发能力强劲的疫苗行业龙头 1.1 公司基本情况 沃森生物成立于2001年，是国内创新驱动型生物制药企业，覆盖传统疫苗、新型疫苗、单抗药物和血液制品等领域。公司独立承担数十项国家及省市重大科技专项，新产品研发和产业化能力国内领先。目前6个产品7个品规获得生产批件，数十个产品处于临床研究或临床前阶段。主要生产和销售自主疫苗产品包括Hib疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗等，今年3月23价肺炎疫苗获批，正在推进上市。 1.2 国资平台股权注入 2016年9月，云南省工投集团以10.04元/股受让公司8.76%股权成为第一大股东。工投集团将协助公司制定战略规划、共建并购基金、推荐人才、争取政府支持、提供资金保障等全方位多层次合作。 1.3 多重举措力争今年实现经营性扭亏 2016年公司营业总收入5.91亿元，同比下降41.25%；归母净利润7046万元（主要依靠非经常性损益）。公司将通过深度开拓现有产品市场、推动23价肺炎疫苗和百白破疫苗上市、子公司提供技术服务增加收入、严控费用等措施实现经营性扭亏。 二、公司疫苗业务情况 2.1 疫苗市场情况 全球疫苗消费量年增长率约10%，重磅品种有13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、流感疫苗等。我国是全球最大疫苗生产国之一，2016年批签发5.536亿剂，预计2020年市场规模达310亿元。山东疫苗事件导致2016年全国批签发总量下降3.99%，二类疫苗下降5.31%。政策改革后行业逐步复苏。 2.2 公司疫苗产品2016年总体批签发数量增长15.58% 公司自主产品总体批签发同比增长15.58%。Hib疫苗批签发346.55万剂（下降11.19%），AC结合疫苗批签发115.48万剂（增长313.23%），AC多糖疫苗批签发586.93万剂（增长31.35%），ACYW135多糖疫苗批签发34.20万剂（下降52.60%）。 2.3 23价肺炎疫苗将成为公司新的收入增长点 2017年行业复苏背景下，公司主要产品批签发量有望增长。23价肺炎疫苗获批即将上市，国内市场由成都所和两家外企供应，随着老龄人口增多和政府福利政策扩大，该品种市场空间逐步扩大。 2.4 重磅新型疫苗研发进度国内领先 13价肺炎结合疫苗III期临床进展顺利，已完成血清采集送检，辉瑞该产品全球年销售额57.18亿美元。2价HPV疫苗III期临床持续开展妇科随访，进度国内领先，有望首家上市；9价HPV疫苗申报临床获受理。这两个品种全球销售额均超20亿美元。 三、公司单抗药物业务情况 3.1 单抗药物市场情况 2016年全球单抗药物销售总额近1000亿美元，全球销量前10药物中有6个单抗药物。2016年中国单抗市场约94亿元，预计2020年达280亿元，主要驱动力为新药上市、医保覆盖和大病医保。 3.2 公司曲妥珠单抗和英夫利昔单抗生物类似药均已进入三期临床 曲妥珠单抗（赫赛汀）2015年全球销售额68亿美元，适应症为HER-2阳性乳腺癌和胃癌，国内使用率低、增速快。英夫利昔单抗（类克）峰值销售额92亿美元。两个品种均进入III期临床，预计2019年前后上市。此外，阿达木单抗生物类似药韩国I期基本完成，PD-1单抗、IL-6单抗等获临床试验批件，研发储备丰富。 四、盈利预测 4.1 预测假设 假设新产品研发顺利、费用率稳定、毛利率稳定。 4.2 盈利预测 预计2017/2018年EPS为-0.02/0.02元，净利润增速-145.63%/199.30%。 五、投资评级 以2017年6月2日收盘价12.09元计算，2017/2018年PE分别为-578.19倍和582.29倍，估值高于行业平均值。公司作为国内疫苗龙头，行业复苏下生产经营恢复常态，四大重磅品种研发国内领先，业绩反转可期，给予“谨慎增持”评级。 六、风险提示 6.1 研发风险 药品研发存在不确定性，注册审批标准提高加大研发风险。 6.2 政策风险 监管力度不断加强，从研发到流通各环节要求提升，企业需快速适应。 6.3 市场竞争风险 公司现有产品均非独家，竞争厂家众多，传统疫苗市场竞争激烈。 6.4 整合风险 2012年以来外延并购增多，管理范围扩大，存在整合风险。 七、附表 包含损益简表及预测（2015-2019年）和公司历年财务指标（2012-2016年）。 总结 行业背景：2016年山东疫苗事件负面影响基本出尽，政策回暖，疫苗行业有望恢复快速增长。公司2016年批签发总量增长15.58%，显示出较强韧性。 经营现状：公司采取开源节流多重举措力争2017年实现经营性扭亏，现有产品深度开拓、新产品23价肺炎和百白破疫苗上市、子公司技术服务创收、严控费用支出。国资平台注入提供全方位支持。 核心看点：四大重磅品种（13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、曲妥珠单抗生物类似药、英夫利昔单抗生物类似药）均已进入III期临床，研发进度国内领先，每个品种有望贡献超10亿元销售额，预计2018-2020年陆续上市，将成为公司未来业绩爆发点。 财务预测：预计2017年EPS为-0.02元（暂亏），2018年EPS为0.02元，2019年EPS为0.09元，业绩将逐步反转。但需关注研发风险、政策风险、市场竞争风险和整合风险。 投资建议：给予“谨慎增持”评级，看好公司作为国内疫苗龙头在行业复苏背景下的恢复性增长，以及四大重磅品种上市带来的长期增长潜力。

中心思想 本报告的核心观点是：国务院印发的《深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务》对医药行业发展具有深远影响，将推动行业结构调整和资源整合，并为部分细分领域带来新的发展机遇。报告维持医药行业“增持”评级，并推荐受益于医改政策的几类公司。 医改政策驱动行业变革 2017年医改政策重点关注分级诊疗、现代医院管理、全民医保、药品供应保障和综合监管五大方面，这些政策将深刻改变医药行业的格局，推动行业向更高质量、更有效率的方向发展。 主要内容 分级诊疗：基层医疗市场潜力巨大 《工作任务》提出要扩大分级诊疗试点范围，全面启动医联体建设，这将显著提升基层医疗机构的服务能力和地位，为基层医疗市场带来巨大的发展机遇。 受益企业包括能够顺应分级诊疗制度推行并从中受益的公司，例如爱尔眼科和九州通等。 现代医院管理：公立医院改革释放民营医疗市场空间 政策强调合理控制公立医院规模和医疗费用增长，取消药品加成，降低药占比。这些措施将限制公立医院的发展，为民营医疗服务提供更大的市场空间，同时促进处方外流，利好零售药店。受益企业包括民营医疗服务行业公司，例如通策医疗，以及受益于处方外流的药品零售企业，例如益丰药房和老百姓。 全民医保：医保控费推动国产替代 医保支付方式改革将加强医保控费，这将有利于国产创新药、优质仿制药和国产优质医疗器械凭借性价比优势获得市场份额，实现进口替代。受益企业包括国产创新药和优质仿制药生产企业，例如恒瑞医药和亿帆医药等。 药品供应保障：行业整合加速 “一致性评价”和“两票制”的持续推进将加速医药行业整合，拥有更好质量、品种和创新能力的企业以及规模更大、管理更规范的医药流通龙头企业将受益。受益企业包括全国性及区域性医药流通龙头企业，例如上海医药、国药股份和国药一致等。 综合监管：规范行业发展 更全面、严格、科学的监管将引导医药行业健康发展，提升行业整体规范化水平。 行业经济数据跟踪 报告提供了2017年1-3月医药行业经济数据，包括累计产品销售收入（6749.10亿元，同比增长11.00%）和累计利润总额（718.10亿元，同比增长13.40%）。这些数据显示医药行业保持稳健增长态势。 投资建议 报告维持医药行业“增持”评级，并建议关注受益于医改政策的几类公司，包括：布局基层医疗、受益于“两票制”的医药流通龙头企业、受益于处方外流的药品零售企业、受益于医保支付方式改革的国产创新药和优质仿制药生产企业以及受益于医疗服务价格改革和公立医院规模控制的民营医疗服务行业公司。 总结 本报告基于国务院发布的《深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务》，对医药行业未来发展趋势进行了分析。报告认为，医改政策将推动行业结构调整和资源整合，并为部分细分领域带来新的发展机遇。报告维持医药行业“增持”评级，并推荐了多家受益于医改政策的上市公司，为投资者提供投资参考。 报告中提供的行业经济数据也佐证了医药行业持续增长的态势。 然而，投资者需注意报告中提到的免责条款，投资决策应基于自身情况进行独立判断。

中心思想 北京区域稳健增长与省外扩张并举： 嘉事堂在北京地区保持稳健增长的同时，积极通过外延式并购拓展省外市场，实现业绩的快速增长。 GPO业务潜力巨大： 公司在GPO业务上积累了丰富经验，与多家企业签订合作协议，未来有望将GPO模式推广至全国，成为新的业绩增长点。 主要内容 公司动态事项点评 业绩增长分析： 嘉事堂2016年营收同比增长33.80%，归母净利润同比增长28.98%；2017年一季度营收同比增长25.02%，归母净利润同比增长30.47%。 区域市场表现： 北京地区2016年收入同比增长10.67%，毛利率提升1.89个百分点。省外地区收入增速明显高于北京地区，成为业绩主要增长点。 并购扩张 收购陕西嘉事堂医药： 公司于2016年10月收购西安欣森医药51%股权，更名为陕西嘉事堂医药，并于2016年第四季度完成并表。 拟收购成都荣锦： 公司拟收购成都荣锦51%股权，后者承诺2017H2-2020年实现销售收入和扣非净利润目标。 收购器械子公司少数股东股权 收购方案： 公司拟发行2,054万股募集8.48亿元收购12家器械子公司的少数股东股权，发行价格为41.30元/股。 收购影响： 收购完成后，公司对12家器械子公司的持股比例将增加至75%，有利于提高控制力，并增厚公司业绩。 GPO业务 GPO业务进展： 公司与首钢总公司的实际销售收入达6.61亿元，同比增长5.59%，与中航医疗签订战略合作协议。 GPO模式推广： 公司在GPO业务运营上具有丰富经验，未来有望复制“首钢”GPO模式推向全国市场。 投资建议 评级与估值： 给予“谨慎增持”评级，预计17、18年实现EPS为1.15、1.44元，动态PE分别为35.99倍和28.83倍。 投资逻辑： 公司是北京地区的大型医药商业公司，受益于阳光采购，省外业务通过外延式并购保持较快增速；建立了国内最大的高值医疗器械销售网络；不断尝试、探索、复制GPO、PBM等新型业务模式。 总结 嘉事堂通过北京区域的稳健增长和省外市场的积极扩张，实现了业绩的快速增长。收购西安欣森医药和拟收购成都荣锦的举措，进一步拓展了公司在陕西省和四川省的药品配送业务。收购器械子公司少数股东股权，有利于提高公司对器械子公司的控制力，并增厚公司业绩。GPO业务方面，公司积累了丰富经验，未来有望将GPO模式推广至全国，成为新的业绩增长点。综合考虑，给予公司“谨慎增持”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与盈利能力提升 本报告的核心观点是富祥股份凭借其在β-内酰胺酶抑制剂市场的优势地位，以及他唑巴坦产品量价齐升的态势，实现了业绩的快速增长和盈利能力的显著提升。公司通过规范市场认证、产能扩张以及并购等战略举措，进一步巩固了其市场竞争力，未来发展前景值得期待。 ## 投资评级调升的逻辑 基于公司良好的发展态势和未来增长潜力，上海证券研究所将富祥股份的投资评级调升至“增持”。这一评级调整是基于对公司产品竞争优势、市场开拓能力以及产能瓶颈缓解等因素的综合考量。 # 主要内容 ## 公司动态 * **利润分配预案** * 公司发布2016年年度报告及2017年一季报，同时发布2016年利润分配预案，拟每10股派现5元（含税）。 ## 事项点评 * **业绩快速增长，利润增速高于收入增速** * 2016年全年营业收入7.64亿元，同比增长31.73%；归母净利润1.74亿元，同比增长85.80%，利润增速高于收入增速，主要原因是公司销售毛利率水平提升。 * 2017年一季报营业收入2.31亿元，同比增长44.27%；归母净利润5,074.97万元，同比增长37.62%。 * **产品结构分析** * β-内酰胺酶抑制剂系列产品实现收入4.84亿元，同比增长34.11%，毛利率为49.57%（+8.90pp）。舒巴坦酸、舒巴坦钠通过日本PMDA认证，开拓了日本市场，并成为辉瑞、默克的供应商。 * 培南系列实现收入2.26亿元，同比增长25.90%，毛利率为31.05%，同比提升4.82pp，得益于原材料价格小幅回落及规模效应。 * **毛利率提升原因** * 公司2016年销售毛利率为42.75%，同比上升7.28pp，与高毛利产品他唑巴坦销售占比提升及规范市场订单量占比提升有关。 * **产能扩张与市场机遇** * 募投项目50吨/年高品质他唑巴坦，预计2017年年末实现投产，有利于缓解产能瓶颈，并为未来的新品种提供生产发展空间。 * 预测他唑巴坦下半年的产能能够稳定在100吨/年，价格或继续上涨，有望同比上涨超30%并保持。 * **并购与多元化发展** * 公司2016年收购潍坊奥通70%股权，潍坊奥通主要产品为嘧啶和嘌呤，2016年9-12月实现营业收入1088万元，同比保持较快增速。 * **费用分析** * 公司2016年摊销股权激励费用1598万元，加上研发费用投入3100万元及职工薪酬的上升，导致管理费用率和期间费用率同比上升较快。今年股权激励费用预计有1400万，或对公司业绩将产生一定影响。 ## 风险提示 * 他唑巴坦提价不及预期；股东减持风险；环保及生产安全风险等。 ## 投资建议 * **评级调升与估值分析** * 未来六个月内，调升“增持”评级。 * 预计17、18年实现EPS为2.24、3.10元，以4月25日收盘价54.80元计算，动态PE分别为24.47倍和17.68倍。 * 同类型可比上市公司17年、18年市盈率中值为31.34倍、24.28倍，公司市盈率低于行业平均水平。 * **投资逻辑** * 他唑巴坦有望维持量价齐升的态势，公司在生产工艺、产品质量控制等方面具有竞争优势，有利于公司业绩快速增长。 * 公司通过规范市场认证有助于进一步开拓高端市场，提高公司整体的盈利能力。 * 公司募投项目进展顺利，同时并购潍坊奥通有助于缓解公司的产能瓶颈。 ## 盈利预测与估值 * **关键财务数据预测** * 对2017E、2018E、2019E的营业收入、归属于母公司的净利润、每股收益等关键财务数据进行了预测，并给出了相应的增长率和市盈率。 # 总结 ## 核心竞争力与增长动力 富祥股份凭借其在β-内酰胺酶抑制剂市场的领先地位，以及他唑巴坦产品量价齐升的有利因素，实现了业绩的快速增长。公司通过规范市场认证、产能扩张以及并购等战略举措，不断提升其核心竞争力，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 ## 投资价值与评级展望 综合考虑公司良好的发展态势和未来增长潜力，上海证券研究所将富祥股份的投资评级调升至“增持”，反映了对公司未来发展前景的乐观预期。投资者应关注公司在产能扩张、市场拓展以及产品创新等方面的进展，以把握投资机会。