2022年基础化工（申万）实现营业收入22149亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2028亿元，同比下降5.9%；2023Q1实现营业收入4990亿元，同比下降6.9%，实现归母净利润337亿元，同比下降47.0%。 　　分季度来看，2022年至2023Q1基础化工营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2022年原油、天然气等国际能源品价格较高，化工行业成本端承受较大压力，行业利润被侵蚀，归母净利润出现较大幅度的下滑，随着上游能源品价格逐步回归合理区间，化工行业整体盈利能力有望得到修复。 　　根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2022年营业收入均实现上涨，同比增速分别为4.0%、16.4%、6.2%、11.9%、18.2%、26.4%、77.5%；归母净利润同比增速分别为-34.2%、-14.9%、-53.6%、3.7%、-13.8%、71.1%、65.4%。2023年一季度除橡胶和非金属材料Ⅱ外，基础化工其余子行业营收同比均出现下滑，归母净利润方面，除非金属材料Ⅱ外，其余子行业同比也出现不同程度的下滑。 　　2022年基础化工子板块之间差异较为明显，农化板块营收及盈利表现较为亮眼，在一众子板块中脱颖而出，其中钾肥板块营业收入及归母净利润均实现领跑，分别同比上涨109.0%、233.9%；农药板块营业收入同比上涨25.6%，归母净利润同比上涨160.0%。除此之外，绝大多数子板块营业收入同比均实现上涨，但超过半数子板块归母净利润相比2021年出现不同程度的下滑，其中锦纶、氨纶、涂料油墨下滑较为明显，同比分别为-74.7%、-72.3%、-67.5%。 　　2022年基础化工销售毛利率为20.1%，销售净利率为9.9%，相比2021年分别下降3.5、2.0pct，从近几年的数据来看，2022年基础化工盈利水平仍高于平均。从单季度来看，2022年单季度利率水平相差较大，Q1-Q4销售毛利率水平分别为23.3%、22.6%、18.2%、16.6%，全年呈现出一种下滑趋势，进入2023年一季度，毛利率及净利率水平均有所回升，分别为17.3%、7.1%。

　　主要观点 　　医药生物行业经过多年快跑后，2022年全年以及2023年初的疫情扰动下，增速放缓。2022年度医药生物行业营业收入达24771.20亿元，同比增长9.93%，净利润为2062.27亿元，同比减少4.78%；2023年一季度营业收入为6350.92亿元，同比增长1.69%，净利润为592.24亿元，同比减少23.45%。2022年全年以及2023年第一季度受疫情扰动，增速放缓。医药生物行业仍是朝阳行业，整体处于加速转型期，国家政策鼓励加大创新。 　　创新药：国产创新药进入商业化放量阶段，未来可期 　　国产创新药不断上市，通过医保谈判快速进入医保目录，提升用药可及性并迅速放量。选取了近20家具有代表性的已经有产品商业化的创新药企进行分析，2022年主营收入达340亿元，同比增长9.85%，增速有所放缓主要是由于一次性确认的里程碑收入2022年较2021年有所减少，2022年核心产品销售收入仍然保持高增速。 　　化学制剂：2022年多重因素影响，机遇与挑战并存 　　化学制剂板块2022年营业收入同比略有增加，2023年一季度业绩增长显著。2022年度化学制剂板块实现营业收入3974.97亿元，同比增长2.82%，实现归母净利润268.10亿元，同比减少1.84%。2023年一季度实现营业收入985.49亿元，同比增长5.90%，归母净利润为87.87亿元，同比增长14.51%，板块业绩较上年同期复苏显著。 　　中药：利好政策驱动企业高质量发展，重视研发投入 　　中药板块营业收入稳步提升，2023Q1实现高速增长。2022年度中药板块营业收入3453.79亿元，同比增长4.28%，归母净利润267.99亿元，同比减少13.39%。2023年一季度营业收入880.02亿元，同比增长14.53%，归母净利润为139.45亿元，同比增长54.67%。 　　CXO：未来发展空间巨大，高效率的服务或将成为制胜关键 　　CXO板块2022年较2021年仍保持高增速，2023年一季度在2022年一季度高基数的情况下，增速有所放缓。2022年度CXO板块公司营业收入达893.72亿元，同比增长56.57%，净利润达212.60亿元，同比增长44.28%；2023年一季度营业收入为209.23亿元，同比增长5.92%，净利润为45.94亿元，同比增长12.81%。随着全球医药行业研发投入和外包率的不断提升，长期来看CXO仍有巨大的发展空间。 　　原料药：压制因素逐步消散，CDMO业务弹性较大 　　2022年原料药板块展现强韧性，2023Q1业绩承压。2022年原料药板块实现营业收入1191.15亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润141.78亿元，同比增长10.18%。2023Q1板块归母净利润同比下降18.93%，业绩短期承压。不利因素逐步消散，毛利率拐点向上。未来随着新增产能落地，CDMO业务有望持续为原料药企业带来较高的业绩弹性。 　　IVD：疫情下IVD板块持续高增长，23年选择方向再起航 　　近三年新冠疫情下，体外诊断（IVD）板块持续快速增长，2023年一季度增速呈现回落态势。2022年IVD板块营收实现1371.58亿元，同比增长70.73%，2022年IVD板块实现归母利润473.38亿元，同比增长78.18%。进入2023年，虽然心脏、凝血、炎症标志物等检测领域在一季度呈现需求放量态势，但随着国内外疫情逐步消散，IVD板块营收和利润呈现同比大幅回落态势。 　　医疗耗材：受疫情影响增速下降 　　疫情下，2022年医疗耗材板块受损为主，23年一季度下滑有所放缓。2022年实现营业收入747.54亿元，同比下降-15.33%，归母净利润100.21亿元，同比下滑55.30%。2023年一季度营收和归母净利润分别同比小幅下滑6.03%和14.36%。 　　医疗设备：稳中向好，医疗新基建持续赋能 　　政策端大力医疗资源建设，医疗设备板块持续向好。2022年医疗设备板块实现营收985.71亿元，同比增长13.46%，归母净利润199.42亿元，同比增长15.01%。2023年一季度实现营收265.52亿元，同比增长21.31%，归母净利润54.39亿元，同比增长24.36%。 　　零售药房：稳健增长，政策驱动处方外流提速在即，龙头企业将持续受益 　　头部连锁开启“万店时代”，内生+外延驱动板块营收、利润高增。药房板块2022年整体实现营收940.79亿元同比增长29.01%，实现归母净利润46.89亿元（+27.23%）。2023Q1板块实现营收253.29亿元，同比增长25.46%。定点零售药店纳入门诊统筹管理，处方外流或将提速， 　　药房板块长期受益。 　　医疗服务：后疫情时代，医院恢复增长，诊断服务现金流改善 　　医疗服务板块2022年度营收942.92亿元，同比增长15.69%；归母净利68.38亿元，同比增长10.19%。2023年一季度，营收203.12亿元，同比减少7.47%；归母净利15.37亿元，同比减少30.72%。业绩波动主要系新冠核酸检测服务需求变化所致。其中医院板块2023年一季度全面恢复，营收128.41亿元，同比增长28.05%；归母净利11.65亿元，同比增长1057.81%。 　　投资建议 　　从时间和空间上来看，医药生物行业估值在平衡过程持续22个月（从21年7月1日至今，区间最大跌幅达到40%），22年10月份以来行业反弹可看做本轮调整的末端和新周期起点的更替阶段。目前A股SW医药板块估值PE25倍（TTM），处于2010年1月以来的估值最低点，行业反弹有望持续。 　　重点关注方向包括：1）中医药主赛道（国家政策扶持十分明确，年内还可预期基药目录扩容）；2）医疗器械出口（影像设备、耗材、IVD等）；3）CXO行业（尤其是估值大幅下降之后，以及股东减持等潜在的利空逐步释放掉之后）；4）消费反弹：医美、家用医疗器械、医疗服务；5）中国创新：创新药械、新型疫苗；6）国企改革（混改）。建议重点关注标的：迈瑞医疗、华东医药、华润三九、珍宝岛、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、荣昌生物、艾力斯、普洛药业、九洲药业、美年健康、益丰药房、一心堂、康德莱、三诺生物、迪安诊断。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　亿帆医药(002019) 　　事件概述 　　2023年4月15日，公司发布2022年年报。2022年度，公司实现营收38.37亿元，同比下降12.98%，其中于药品相关的营业收入为28.71亿元，占公司总营收74.82%；实现归母净利润1.91亿元，同比下降31.29%。2023年4月29日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收9.39亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降46.59%。 　　点评 　　医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化。2022年，公司实现国内药品市场营业收入23.03亿元，同比下降17.20%，国内医药自有（含进口）实现营业收入16.51亿元，较上年同期增长31.96%，其中中成药收入8.81亿元，同比增长37.11%，化药收入6.31亿元，同比增长39.30%。2022年公司共有21个自有（含进口）产品实现销售收入过千万，合计13.95亿元，同比增长38.88%，占医药自有产品营收的84.51%，其中过亿产品3个，5000万至1亿元产品5个，初步形成长期可增长的“大品种群、多品种群”稳步发展态势。2022年初至2023年4月15日公司2022年年报披露，公司获得多个品种药品注册证书，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液（国产）、丁甘交联玻璃酸钠注射液、重酒石酸去甲肾上腺素注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、盐酸氨溴索注射液、拉考沙胺片等10个制剂产品陆续获批，其中9个产品为视同一致性评价产品。普乐沙福、二氮嗪、乳果糖浓溶液和重酒石酸去甲肾上腺素4个原料药获得上市批件并激活，原料药及制剂产品线不断丰富，产品结构持续优化。 　　F-627全球商业化准备就绪，预计6月迎来FDA现场检查。公司重点在研品种F-627在中美欧上市申请均已处于正常后期审评阶段。国内上市申请已获受理且进入实质审核阶段；与FDA、EMA保持积极保持沟通，根据公司2022年年报，预计2023年6月前后美国FDA将对F-627进行原液现场核查。F-627商业化进程进展顺利，截至2022年报披露日，公司已在中国、美国、德国、瑞士、奥地利、希腊、塞浦路斯和巴西等国家或地区成功确定合作伙伴并签署商业化合作协议。 　　竞争加剧、终端需求偏弱等因素导致维生素B5销量下滑。2022年，公司原料药事业部实现营收9.66亿元，同比下降9.03%，原料药及高分子材料销售量2.61万吨，同比减少27.53%。根据2022年报及2023年一季报，公司原料药及高分子材料业务营收出现不同程度下滑，一定程度上影响公司业绩。2022年维生素行业在供给产能过剩、终端需求偏弱及行业开启去库存等背景下，叠加俄乌冲突和中小厂家无序竞争等综合因素影响，致维生素整体成交维持清淡，行业景气度下降。公司过去主要产品之一维生素B5由于受竞争格局变化、终端需求偏弱及行业开启去库存等影响，2022年维生素B5产品销售量较上年同期同比下降较大。 　　投资建议 　　公司医药自有品种增速亮眼，产品结构持续优化，在化药领域围绕“小、尖、特”及“可快速实现销售”的布局已初步实现差异化产品；国际事业部不断拓展新产品新市场；F-627预计6月前后迎FDA现场检查，全球化商业就绪，上市销售后有望成为公司又一业绩增长点。我们调整盈利预测：公司2023-2025年营业收入分别为44.12/49.12/54.73亿元，同比增长15.00%/11.34%/11.42%；归属于上市公司股东的净利润分别为4.04/5.53/6.43亿元，EPS分别为0.33/0.45/0.52元。当前股价对应2023-2025年PE分别为45.59/33.32/28.63。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发不及预期风险，原材料价格波动风险，国际化经营风险，商誉减值风险，交易事项存在不确定性等。

　　可孚医疗(301087) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报，2022年实现营收29.97亿元 ， 同 比 增 长30.82%； 实 现 归 母 净 利 润3.02亿 元 ， 同 比 下 降29.65%；实现扣非归母净利润2.47亿元，同比下降31.51%。公司发布2023年 一 季 度 报 ，2023年Q1实 现 营 收8.55亿 元 ， 同 比 增 加42.38%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长167.93%；扣非归母净利润1.25亿元，同比减少158.53%。同时公司拟每10股派发现金股利12元（含税）。 　　分析与判断 　　业务多点开花，Q4 业绩环比大增。2022 年公司收入实现稳健高增，各业务板块多点开花，其中健康监测板块实现营收 7.86 亿元（+41.91%），主要系血氧仪、血糖系列、尿酸系列等新品推出，并通过公司渠道实现快速放量；康复辅具板块实现营收 5.92 亿元(+42.91%)，主要受益于听力业务快速增长及橡果贸易和吉芮医疗并表；医疗护理板块实现营收 10.99 亿元（+43.72%），主要由于多款新品上市及防护产品收入增长所致；呼吸支持板块实现营收2.38亿元（+19.19%），主要受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市并逐步完成产能爬坡。单季度看 22Q4，公司实现营收、归母净利润分别为 10.99 亿元/1.34 亿元，较 Q3 环比分别提升 88.85%、260.30%，公司线上渠道收入占比高，预计受线上双十一、双十二等促销活动影响，收入大增。 　　费用支出阶段性高企，盈利能力暂受压制。22 年公司销售费用 6.19 亿元（+49.49%），主要由于公司积极布局听力业务销售人员快速增长所致，职工薪酬支出2.17亿元（+50.95%）。此外，公司线上及线下营销推广投入增加 0.57 亿，同时橡果贸易、吉芮医疗纳入合并范围，一次性增加费用 0.35 亿元；管理费用同比增长 113.85%至 1.22 亿元，主要受股权激励费用影响。公司持续加大研发投入，22 年研发投入 1.18 亿元，较同期多投入近0.48亿元（+67.77%）。受此影响，公司销售净利润率同比下降 8.73pct 至 10.15%。 　　加大市场拓展，深化线上线下渠道布局。公司加大市场覆盖和渠道下沉，完善线上线下市场布局。线上渠道，22年实现收入 20.23 亿元（+36.52%），收入占比 68%，公司除不断挖掘天猫、京东等大型电商平台市场潜力外，还积极培育社交电商、社区电商以及 B2B 医药电商平台业务，如抖音、美团平台等，完成多元化布局；线下渠道，22 年实现收入 8.46亿元（+30.74%）,收入占比 28%，公司聚焦核心客户，重点推进与百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，同时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场。 　　听力业务稳健发展，23 年拓展提速在即。截至 22 年底，公司健耳听力门店总数在全国 12 个省份达到 432 家，全年实现营收 1.21 亿元（+74.75%），22 年公司完成收购成都益耳 80%股份，并以此为基础实现四川省内布局，有望为公司后续门店扩张提供新思路，预计 23 年公司听力业务拓展有望提速。 　　研发管线丰富并逐步兑现，新增产能打开增长空间。公司下设多个研究院，不断完善研发团队建设、引进和培养优秀人才，22 年研发人员 363人，同比+37.5%。同时，公司积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目。2022 年，公司推出新款制氧机、血氧仪、透明质酸钠敷贴、IVD 类产品等多款畅销产品，增厚公司业绩。此外，公司研发管线中还包含 CGM、呼吸机等多款产品。公司长沙和湘阴两个新生产基地一期项目全部完工并陆续投入运营，生产产能及生产效率大幅提升，为公司业绩增长保驾护航。23Q1 业绩高增叠加盈利大幅改善，超出市场预期。23Q1 公司盈利能力大幅改善，其中毛利率较 22 年底提升 11.66pct 至 51.17%，预计由于公司产品结构优化，高毛利品种如助听器、鼻腔护理产品收入占比提升，同时公司销售净利率也较 22 年底提升 5.44pct 至 15.59%。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。考虑到公司迈入扩张期，盈利能力大幅改善，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.87、6.14 和 7.49 亿元，同比增速为 61.5%、26.1%、21.9%，对应 EPS 分别为 2.34、2.95 和3.59 元，当前股价对应 P/E 为 20.11、15.95、13.09 倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 　　风险提示 　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。

　　主要观点 　　基础化工：行业震荡为主，关注穿越周期的确定性品种 　　需求仍存不确定性，化工行业景气未现拐点 　　2022年通胀高企，全球经济增速下行，海内外需求双弱，叠加地缘政治冲突加剧，国际资源品价格快速上涨，行业成本端承压。2022年是各大企业资本开支集中落地年，基础化工品供给普遍有所增加，化工行业营收利润增速放缓，毛利率均有所下行。后疫情时期，国内外需求仍存不确定性，行业整体景气仍未现明显拐点。 　　三代制冷剂即将进入配额管理时代，氟化工行业景气有望迎来反转 　　2022年是三代制冷剂2020-2022配额基准年的最后一年，各大企业配额竞争结束，未来行业格局基本确定。随着配额管理时代到来，氟化工行业格局有序，景气有望迎来反转。 　　关注新能源产业链优质赛道，硅基负极材料等关键材料市场需求空间广阔 　　建议关注新能源产业链优质细分赛道，新型材料性能优异，需求空间广阔。硅基负极能量优势巨大，正处在产业化加速过程中，出货量快速增长；国内企业攻克POE生产关键技术，国产化进程正处于冲刺阶段，有望实现进口替代。 　　风险提示：需求不及预期；原材料价格波动、行业政策变动；新建项目推进不及预期。

　　主要观点 　　行业概述 　　随着AI、云计算、工业互联网等技术的发展创新，作为信息处理基础的数据中心和运算设备承载着更大的数据量和计算量；海量数据的吞吐与计算对服务器等硬件设施的散热效率提出了更高的要求，传统的风冷散热技术不能满足未来更大功率服务器的散热需求；相较于目前主流的风冷技术，液冷技术具有低能耗、高散热、低噪声、低TCO等优势，在服务器计算能力强、部署密度高等场景下，具有较为明显的优势。液冷技术的高效制冷效果可以有效提升服务器的使用效率和稳定性，使硬件设备始终保持在正常的工作温度区间内，提高服务器的运算效率。 　　核心研判 　　根据《中国液冷数据中心发展白皮书》，保守估计2025年中国液冷数据中心市场规模将达1283.2亿元，其中浸没式液冷占526.1亿元。冷却液是液冷技术中的关键材料，目前常见的冷却液类型有水、芳香族物质、硅酸酯、脂肪族化合物、有机硅类物质、氟碳类化合物等，氟化液即氟碳化合物，是一种无色无味绝缘且不燃的化学溶剂，具有合适的介电常数、比热容、稳定性及安全性，是目前最为常见的和受欢迎的电子设备冷却液之一，下游应用领域主要涉及半导体冷却板的冷却、数据中心的浸入式冷却、航空电子设备的喷雾冷却等。 　　从全球竞争格局来看，电子氟化液市场长期被国外企业占据，国外生产电子氟化液主要有3M、苏威、旭硝子等企业，占据了全世界绝大多数市场份额。目前我国浸没式冷却液市场处于初级发展阶段，产能产量有限，还没有大规模使用，相关国内企业正在努力追赶当中。未来随着人工智能的进一步发展以及大数据中心的建设落地，氟化冷却液的需求有望进一步提升。 　　投资建议 　　我们认为在人工智能算力不断提升的背景下，数据中心功率密度提高，对设备制冷系统的要求更高；液冷技术具备多项优势将成为未来主流，而氟化液是浸没式冷却系统理想的冷却液，未来需求有望大幅提升，国内企业迎来发展机遇。建议关注巨化股份、新宙邦、中石科技、润禾材料等相关标的在液冷领域的布局。 　　风险提示 　　需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。

　　行情回顾：上周（4.17-4.21日，下同），A股SW医药生物行业指数下跌4.16%，板块整体跑输沪深300指数2.71pct，跑输创业板综指0.58pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第26位。港股恒生医疗保健指数上周下跌5.66%，跑输恒生指数3.88pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：关注医疗服务板块布局机会 　　全国口腔种植牙调价加速落地，医疗服务机构将持续受益。近期全国多地发布公告，从4月20日起全面落地种植牙价格综合治理措施，从各地医保局文件来看，贵州省种植牙医疗服务价格限定在4000元内，四川省、江西省调控目标分别限定在4400元、4300元内，与国家医保局设定的每颗种植牙服务费限定在4500元内（允许一定比例浮动）的要求相比，各地推进的种植牙服务费调整都接近最高的限价标准，相较于此前宁波医疗种植牙服务限价2000元、蚌埠限价2200元，此次各地种植牙整体价格降幅对医疗机构更为乐观。根据通策医疗财报数据显示，2021年我国人均口腔消费支出仅16.7美元，与韩国、美国、日本相比差距还较为明显，市场规模增长空间较大。随着全国种植牙调价持续落地，预计将释放居民种植牙需求，口腔医疗服务机构有望受益。 　　OK集采文件正式出台，整体较温和，采购行为影响有限。2022年4月10日，河北省牵头三明采购联盟医用耗材集采文件发布，此次集采涉及OK镜的相关细节也正式出台，本次采购主体为联盟地区公立和军队医疗机构，医保定点社会办医疗机构按定点协议管理的要求参加，采购周期为2年，OK镜采购量为14342片。据最新年报显示，欧普康视2022年硬性角膜接触镜（主要为OK镜）销量接近69万片，爱博医疗OK镜销量接近33万片，本次三明联盟地区采购量较少，整体较为温和，预计对行业冲击有限，此外与种植牙集采采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式相比，三明联盟OK镜集采未采取类似方式，仅针对OK镜耗材进行竞价，未涉及服务端的限价，我们预计对于开展视光业务的眼科医疗服务机构影响整体较小。 　　压制因素逐步解除，医疗服务机构业绩有望兑现。22年受疫情影响，医疗服务相应的需求受到不同程度压制，正常就医秩序受到影响，医疗服务机构的门诊及住院人数出现不同程度下滑，以国际医学为例，2022年其高新医院门急诊服务量86.74万人次，较去年同期减少15.87%；住院服务量4.14万人次，较去年同期减少17.47%。进入2023年伴随着国内经济复苏，对医疗服务行业阶段性不利影响逐渐消除，受压制的医疗服务刚需及消费医疗需求陆续释放，预计23Q1院内诊疗、择期手术有望迎来恢复性增长，医疗服务机构Q1业绩有望逐步兑现，参考国际医学，其2023一季度实现营收10.59亿元（同比+247.40%），环比22Q4增长33%，单季度收入为历史新高。利润端，公司2023年一季度实现归母净利润-0.75亿元(+82.55%)，亏损大幅收窄。 　　投资建议 　　我们认为，从种植牙、OK集采落地情况来看，政策整体偏向温和，预计随着医疗机构门诊、手术量的快速恢复，医疗服务相关标的业绩有望陆续修复，建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科、海吉亚医疗、国际医学、固生堂、通策医疗、锦欣生殖、美年健康等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　主要观点 　　行情回顾：上周（4.10-4.14日），A股SW医药生物行业指数上涨0.76%，板块整体跑赢沪深300指数1.52pct，跑赢创业板综指1.53pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第8位。港股恒生医疗保健指数上周上涨9.47%，跑赢恒生指数8.94pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第2位。 　　本周观点：诺和诺德上调2023全年营收和利润预期，国产GLP-1类药物收获在即 　　诺和诺德上调2023全年营收和利润预期。2023年一季度，由于诺和诺德司美格鲁肽注射液产品需求旺盛且供应方面第二个制造商已准备就绪，4月13日诺和诺德宣布上调2023全年营收和利润预期，预计2023年营收增长24-30%，利润增长28-34%；今年2月的时候营收及利润预期值均为13-19%。 　　降糖、减肥市场前景广阔，GLP-1受体激动剂异军突起。据IDFDiabetes Atlas及世卫组织，2021年全球成年（20-79岁）糖尿病患者人数达到5.37亿，22年全球有超过10亿人患有肥胖症；糖尿病及肥胖患者基数庞大。降糖药物历经传统口服药、胰岛素迭代后，GLP-1受体激动剂作为新一代降糖药，具有降糖效果强、低血糖风险低、起到减肥效果和使心血管获益等多重优势。据华经产业研究院，2010年2月至2020年2月十年间，GLP-1类药物在全球保持了39.7%的复合增长率，远高于胰岛素类14.4%的增速及口服降糖药11.7%的增速。据医药魔方Info，2022年，诺和诺德GLP-1业务全年收入118.12亿美元，同比增长56%，主要由司美格鲁肽贡献；减肥产品Wegovy和Saxenda销售额总计23.89亿美元，同比增长101%。 　　国内企业争相布局，华东医药拔得头筹。目前，国内GLP-1R激动剂市场仍被诺和诺德和礼来把控，国内多家企业相继入局研发，包括华东医药、信达生物、恒瑞医药等等。其中，华东医药利拉鲁肽注射液糖尿病适应症已于2023年3月获得NMPA批准上市，成为国产首家破局企业；肥胖或超重适应症有望于今年年内获批。信达生物IBI362是国内企业进展最快的GLP-1类双靶降糖药，据Ⅱ期临床数据显示，IBI362有显著的降糖、减重双重疗效和多重代谢获益。我们认为，未来随着国产GLP-1类药物陆续上市，产品疗效更优、销售经验更丰富的企业有望与外资一决高下，迎来快速放量期。 　　投资建议 　　我们认为，围绕GLP-1靶点，拥有包括口服、注射剂在内的长效及多靶点，全球创新药和生物类似药相结合，且全方位和差异化管线布局的国产企业具有较强的竞争力，未来将成为驱动GLP-1类药国产替代的主力军。建议关注华东医药、信达生物、恒瑞医药等。此外，上游原料药及CDMO企业也将受益于下游需求释放，建议关注圣诺生物、诺泰生物、翰宇药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　主要观点 　　行情回顾：上周（4.03-4.07日），A股SW医药生物行业指数上涨2.54%，板块整体跑赢沪深300指数0.76pct，跑赢创业板综指0.57pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第9位。港股恒生医疗保健指数上周上涨1.91%，跑赢恒生指数2.25pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第2位。 　　本周观点：创新药行业持续发展，重点关注“CXO”板块回暖 　　创新药融资数据改善+AACR大会召开提升热度。根据动脉橙产业智库不完全统计，2023年3月，全球生物医药领域共发生84起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约22.59亿美元，较2月份的20.25亿美元环比提升约12%，我们认为一级市场融资数据的改善有望逐步缓解研发资金减少引发CXO业务增长前景的担忧。此外，AACR大会将于4月14日至19日在美国弗罗里达奥兰多举办，ACCR协会（美国癌症研究协会）是全球知名的癌症研究组织，本次会议将汇集癌症研究所有领域的主要利益相关者，以建立联系、合作以及探索和扩展综合癌症科学和医学的前沿，并分享癌症科学和医学的最新进展，有望提升创新药产业链的关注热度。 　　宏观融资环境边际好转，助力研发持续性。在硅谷银行危机爆发后，美国3年期国债收益率回落，自2023年3月8日的4.749%降至2023年4月6日的3.604%；4月7日，据彭博消息，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示，上个月席卷全球市场的美国银行业危机可能已接近尾声，同时代表市场恐慌程度的VIX指数近日已回落至危机爆发前（3月8日）状态，流动性危机的缓解带来的融资成本下降有望为创新药企营造良好的经营环境，提升经营持续性。 　　研发投入+外包率双提升，CXO板块有望长期受益。根据药明康德2022年年报，由于创新药物研发具有高投入、长周期、高风险等行业特点，在研发回报率低与专利悬崖的双重挤压下，大型制药企业有望更多地通过外部研发服务机构推进研发项目，提高研发效率并降低研发成本，中小型生物技术公司、虚拟公司和个人创业者在内的小型制药公司，由于中小型机构没有时间或足够资本自行建设其研发项目所需的实验室和生产设施，却需要在短时间内获得满足研发项目所需的多项不同服务，因而会寻求研发和生产的外包服务。根据Frost&Sullivan预测，全球医药行业研发投入将由2022年的2,437亿美元增长至2026年的3,288亿美元，复合年增长率约7.8%，中国医药研发投入外包比例将由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球医药研发投入外包比例将由2022年的46.5%提升至2026年的55.0%。 　　投资建议 　　我们认为短期看，一级市场创新药融资数据边际改善、宏观融资成本下降为创新药企持续良好经营提供扎实基础，AACR大会召开在即有望点燃创新药投资热度；中长期看，研发投入增长叠加外包率提升将持续利好创新药服务提供商，建议关注有望长期受益的CXO板块：药明康德、药明生物、皓元医药、阳光诺和、博济医药等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　主要观点 　　行情回顾：上周（3.27-3.31日），A股SW医药生物行业指数上涨1.24%，板块整体跑赢沪深300指数0.64pct，跑赢创业板综指0.01pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第11位。港股恒生医疗保健指数上周下跌3.01%，跑输恒生指数5.44pct，在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：中成药“国采”启动，报价降幅大于40%获拟中选资格3月27日，全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿）。本次中成药国采覆盖30个省级单位，16个产品采购组、42个品种，药品涉及心脑血管、骨科、抗肿瘤等多个治疗领域。 　　此次中成药国采在申报资格方面，除了在质量标准、生产能力、供应稳定性、信用评价等方面达到相关要求外，申报企业还需要满足供应能力的要求，提供“供应清单”，其中包含采购品种清单内企业生产的所有符合申报品种资格的产品。另外，申报企业须如实填报供应联盟地区每个产品未来一年的最大产能。填报的产能应符合历史销售量的实际，须确保在采购周期内满足联盟地区中选药品的采购需求。根据《征求意见稿》，此次采购周期为2年，视情况可延长1年。同采购组内，按采购金额从高到低依次排序，分为A、B两个竞争单元，分别竞争。同竞争单元内，将按照实际申报企业的综合得分由高到低排序，确定入围企业，最多入围企业数为15家。根据报价代表品降幅以及医疗机构认可度、综合排名、创新能力、药材品质、供应保障、信用评价、质量安全等因素综合得分，产生入围企业。 　　拟中选企业入围规则方面，《征求意见稿》中也明确指出，两个竞争单元入围企业报价代表品申报价计算的日均费用不超过同采购组日均费用均值的1.8倍，且满足下列条件其中之一，将获得直接拟中选资格，一是同采购组中，降幅排名前70%的入围企业拟中选；二是报价降幅大于40%，直接获得拟中选资格。此前，湖北牵头的全国19省联盟中成药集中带量采购中，采购规模近100亿元。共97家企业、111个产品中选，中选价格平均降幅42.27%，最大降幅82.63%。 　　投资建议 　　全国中成药联采扩围，叠加中药审批及创新利好政策持续落地，中药企业将面临新的机遇和竞争格局。我们认为，本次全国中成药集中采购覆盖区域广泛，重视药品质量、企业供应能力及医疗机构认可度等因素，拟入选规则上看，降价幅度将相对温和。中成药集采能够为企业提供拓宽销售渠道、提升市场需求的机会，在此基础上，具有研发创新能力、品种涵盖中药创新药和中药独家品种的药企有望脱颖而出，龙头企业优势也将有所凸显。建议关注：同仁堂、太极集团、华润三九、以岭药业、康缘药业等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复的风险，行业政策变动风险，创新药械临床研发失败风险，医疗事故风险，产品竞争风险等。