中心思想 市场情绪修复与医药板块热度拉升 本报告核心观点指出，尽管人民币汇率贬值加速导致外资明显撤离，对市场情绪形成一定制约，但A股市场整体情绪指标普遍呈现修复态势。其中，杠杆情绪、股民情绪、强势股和新高股数量均见底回升，基金与两融增量提速，产业资本也重回净增持，表明市场情绪正在修复途中。 交易结构分化与医药板块突出表现 在交易结构层面，大消费和TMT板块成交持续回暖，而医药板块热度快速拉升，成交占比重回历史高位。具体来看，化学制剂、中药、体外诊断、医疗耗材、医疗设备等细分行业成交量显著抬升，显示出资金对医药行业的青睐。与此同时，白酒、硅料硅片、住宅开发、燃气、股份制银行等板块的成交占比则有所回落。 主要内容 一、交易结构跟踪 1.1 涨跌分化水平 2022年10月21日当周，个股表现中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为0.42%、-0.16%和-0.11%。市场二八收益分化有所回升，升至17.96%，二八成交分化程度也小幅回升至14.2。 1.2 交易集中度 当周个股交易集中度有所回落，前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动-1.60%、-2.61%和-2.69%，所处历史分位数分别为49.40%、55.70%和61.50%。 行业交易集中度整体有所回升，前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.16%、0.82%和0.99%，所处历史分位数分别为2.40%、5.20%和6.10%。 周度成交占比环比提升居前的细分行业包括化学制剂（+0.97%）、中药（+0.65%）、体外诊断（+0.59%）、医疗耗材（+0.48%）、医疗设备（+0.36%）。 成交占比环比回落居多的细分行业包括白酒（-0.70%）、硅料硅片（-0.37%）、住宅开发（-0.33%）、燃气（-0.30%）、股份制银行（-0.29%）。 1.3 交易分化水平 当周个股交易分化水平有所回升，前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动2.68%、-0.11%和-0.28%，所处历史分位数分别为67.00%、52.20%和46.60%。 行业交易分化水平整体回升，前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动3.82%、1.57%和1.36%，所处历史分位数分别为69.60%、48.40%和49.30%。 二、市场情绪跟踪 2.1 股民情绪与市场活跃度指标 2022年10月21日当周，A股股民情绪指标（IISI）抬升至-0.52，显示股民情绪环比抬升。 全A涨跌停比值10日均线抬升至4.73，全A换手率抬升至4.87%，表明市场活跃度有所提升。 VIX指数（恐慌指数）环比回落2.33至29.69，反映市场恐慌程度有所缓解。 2.2 个股趋势与资金情绪 全A新高个股数目环比回升，新低个股数目环比回落。其中60日新高个股数量10日均线回升至121，60日新低个股数量10日均线回落至434；历史新高个股数量10日均线回升至13，历史新低个股数量10日均线回落至56。 趋势占优个股数目回升，60日均线以上个股数目占比环比回升至24.06%，近1月创历史新高个股数目回升至65。 全A市场MACD强势股占比回升至12.58%，弱势股占比回落至11.19%，显示看多情绪增强。 全A杠杆资金情绪回升至10.83%，表明融资成交额环比抬升的股票数量占比增加。 外资交易盘净流入MA30回落至-9.27亿元，显示外资短期净流出。 三、宏微观流动性跟踪 3.1 货币松紧 当周央行公开市场操作实现货币净回笼190亿元。 短期利率回升，R007与DR007分别环比变动0.063%、0.198%，R007与DR007利差有所回落。 各期Shibor整体回升，其中1个月、3个月、6个月和1年期Shibor分别环比变动0.007%、0.022%、0.030%和0.027%。 各期国债收益率整体回升，其中1年期、3年期、5年期和10年期国债利率分别环比变动-0.015%、0.020%、0.001%和0.030%。 各期信用利差整体环比回落，其中1年期、5年期和10年期信用利差分别环比变动0.013%、-0.030%和-0.062%。 人民币继续贬值，美元兑离岸人民币升至7.23。 3.2 资金供给 当周偏股基金新发规模合计约123.75亿元，其中偏股混合型105.03亿元、被动指数型18.72亿元。 ETF总份额环比减少10.03亿份至8271.75亿份。 北上资金净流出293.30亿元，累计净流入规模达16512.08亿元。北上净流入前三大行业为计算机、煤炭和通信；净流出前三大行业为食品饮料、电力设备和非银金融。 融资余额环比增加29.39亿元，规模达13227.27亿元。融资净买入成交占比前三大行业为食品饮料、商贸零售和非银金融；净卖出前三大行业为煤炭、石油石化和建筑装饰。 3.3 资金需求 当周IPO新增6家，首发融资规模合计约60.63亿元，环比减少。 无定增项目新增。 解禁压力有所回落，解禁规模合计约599.61亿元。 产业资本周内累计增持约7.03亿元，其中银行获增持居多（约8.10亿元），计算机获减持居前（约0.49亿元）。 总结 本报告通过对交易结构、市场情绪及宏微观流动性的全面跟踪分析，揭示了当前A股市场情绪正在修复的趋势。尽管外资因人民币贬值而撤离，但多项情绪指标如股民情绪、杠杆情绪、强势股和新高股数量均呈现回升态势。在交易结构上，医药板块表现突出，成交热度显著拉升，而部分传统行业如白酒、硅料硅片等则有所回落。流动性方面，货币政策维持净回笼，短期利率回升，人民币继续贬值；资金供给端，偏股基金新发规模增加但ETF份额减少，北上资金大幅净流出，而融资余额有所增加；资金需求端，IPO规模环比减少，解禁压力回落，产业资本整体呈净增持。整体而言，市场在情绪修复和结构性热点（医药）的带动下，展现出一定的韧性，但外部汇率压力和外资流出仍需关注。

中心思想 市场概览与板块亮点 本报告分析了2022年10月18日全球主要股票市场的表现，指出A股市场当日高开后窄幅震荡，个股跌多涨少，成交量能递减，北向资金呈净流出态势。在板块表现上，医药生物板块表现强势，政策边际改善是主要驱动因素，同时光伏、储能等赛道股也较为活跃。 资金流向与风险提示 报告详细披露了北向资金的净卖出情况，显示沪深两市均出现资金流出。同时，报告强调了宏观经济下行超预期和全球新冠疫情再次超预期爆发两大潜在风险，提醒投资者关注市场波动和不确定性。 主要内容 今日A股行情概览 A股主要指数 2022年10月18日，A股市场高开后窄幅震荡。上证指数下跌0.13%至3080.96点，沪深300下跌0.21%，科创50下跌0.33%。深证成指和创业板指则分别上涨0.23%和0.49%。 当日沪深两市共2129只个股上涨，2531只下跌，220只持平，涨跌家数比接近0.84:1，涨跌中位数为-0.13%。其中，224只个股涨超5%，29只个股跌超5%；76只个股涨停，4只个股跌停。 北上资金动态 北向资金全天净卖出37.57亿元。其中，沪股通净卖出19.28亿元，深股通净卖出18.29亿元。 A股板块表现 申万一级行业中，涨幅前三的板块为综合、医药生物和通信，分别上涨2.33%、1.93%和1.07%。 跌幅最多的三大板块为房地产、美容护理和计算机，分别下跌1.13%、0.8%和0.66%。 当日有14个申万一级行业板块上涨，17个下跌。 A股主题概念表现 Wind主题行业指数中，29个上涨，38个下跌。 涨幅前三的主题指数为制药指数、发电设备指数和汽车指数，分别上涨2.42%、2.28%和1.76%。 跌幅前三的主题指数为日用化工指数、机场指数和保险指数，均下跌超过1%。 其他市场行情概览 港股主要指数 港股市场整体上涨。恒生指数上涨1.82%至16914.58点，恒生中国企业指数上涨2.18%，恒生科技指数大涨4.25%。 港股板块表现 从行业角度看，Wind香港一级行业指数全部上涨。 涨幅前三的行业是医疗保健业、资讯科技业和工业，分别上涨4.57%、3.42%和2.82%。 表现最差的三个行业为原材料业、电讯业和综合企业，涨幅分别为0.58%、0.41%和0.3%。 昨日美股主要指数表现 10月17日，美国三大股指均大幅上涨。道琼斯工业指数上涨1.86%，纳斯达克指数上涨3.43%，标普500指数上涨2.65%。 昨日美股板块表现 美股重点公司普遍上涨，如亚马逊上涨6.45%，奈飞上涨6.57%，微软上涨3.92%。 科技板块表现活跃，涨幅前五的科技股涨幅均超过19%，其中INPIXON大涨90.59%。 风险提示 宏观经济下行超预期。 全球新冠疫情再次超预期爆发。 总结 本报告对2022年10月18日的市场表现进行了全面分析。A股市场呈现窄幅震荡格局，主要指数涨跌互现，个股跌多涨少，北向资金净流出37.57亿元。在板块层面，医药生物板块表现突出，综合和通信板块亦有良好表现，而房地产、美容护理和计算机板块则表现疲软。港股和美股市场当日均录得显著上涨，其中港股医疗保健业和美股科技板块表现尤为强劲。报告最后提示了宏观经济下行和全球疫情反复的潜在风险。

中心思想 全球资金流向分化：新兴市场与价值风格受青睐 本周（10.10-10.15）全球资金流动呈现结构性分化，整体流入货币和股票市场，但流出债券市场。在权益市场，全球资金偏好新兴市场而非发达市场，风格上青睐价值型和平衡型，同时小盘股表现优于大中盘。中国权益资产方面，全球资金主要流入科技和医药生物行业；美股则流入科技和公用事业。 国内市场结构性调整：北上资金流出消费，南下青睐信息技术 国内市场方面，北上资金整体呈净流出态势，主要流出消费和大金融板块，但对医药和传媒行业有显著流入。南下资金则持续净流入，重点配置信息技术和房地产行业，其中腾讯控股获得大量买入。ETF市场整体流入，宽基ETF和科技类ETF表现突出。国内资金需求有所回落，但两融余额增加，股票回购规模回升，重要股东净减持额大幅减少，显示市场内部活跃度有所提升。 主要内容 全球资金大类流向：货币与股票市场获资金青睐，债券市场流出显著 本周（10.10-10.15）全球资金流动呈现结构性分化。数据显示，全球资金小幅流入货币市场1亿美元和股票市场3亿美元，而债券市场则遭遇9

中心思想 A股市场反攻与核心驱动 本报告核心观点指出，在上证指数跌破3000点后，A股市场迎来强势反攻，做多情绪显著回暖，两市成交额修复至0.86万亿元。此次反攻的主要驱动力来自医药和新能源板块的强势反弹，其中创业板指周内大涨6.3%，领涨全A。医药板块受益于政策悲观预期的修复及龙头企业业绩超预期，新能源板块则受宁德时代Q3业绩大超预期和美国暂停太阳能组件“双反”关税等利好消息提振。 宏观经济与全球市场概览 宏观层面，中国9月信贷社融规模超预期，基建融资改善，但地产和消费仍显疲弱，核心CPI持续下行反映需求不足。全球经济面临增长放缓和通胀压力，OPEC+下调石油需求预测，美国9月通胀数据高于预期，美联储维持鹰派立场。海外股市表现分化，全球多数股指上涨，但港股市场全面下跌，A股表现居中。大类资产方面，人民币汇率贬值，但海内外风险偏好有所回升。 主要内容 一周要闻点评：医药、新能源强势反弹，A股反攻、创指领涨 A股市场反攻态势： 上证指数在跌破3000点后实现反攻，市场做多情绪明显回暖，两市成交额修复至0.86万亿元。 创业板指领涨： 创业板指周内累计大涨6.3%，表现领先全A市场。 医药板块催化因素： 市场对政策的悲观认知逐渐修复，药明康德Q3业绩超预期，9家公司移出UVL清单，以及江西生化集采力度好于预期等消息共同带来板块催化。 新能源板块驱动因素： 新能源车龙头宁德时代Q3业绩大超预期，美国暂停进口太阳能组件“双反”关税，对电池和光伏产业链均形成提振。 宏观要闻点评（10月第1周） 中国9月金融数据： 9月新增人民币贷款2.47万亿，新增社融3.53万亿，均明显好于预期和季节性。社融增速10.6%，M2同比12.1%。结构上，基建融资改善是亮点，但居民短期贷款转为少增，居民按揭贷款连续10个月同比少增，反映地产和消费仍面临压力。 OPEC+下调石油需求预测： OPEC+今年第四次下调世界石油需求增长预测，主要原因在于全球经济增长放缓和风险偏向下行。该组织预计明年大部分时间将限制石油供应。 美国9月通胀数据： 美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期；核心CPI同比上涨6.6%，创1982年8月以来新高。通胀压力持续存在，美联储9月货币政策会议纪要保持鹰派，市场预计11月继续加息75bp的概率超过80%。 中国9月通胀数据： 9月CPI同比2.8%，略低于预期但创2020年4月以来新高，主要受猪肉、蔬菜等食品价格大涨影响。PPI同比0.9%延续回落。核心CPI连续下行，凸显疫情反复、需求不足和信心不足等问题。 A股行情复盘：A股强势反攻，医药、电新领涨 指数与风格：A股强势反攻，医药、电新领涨 指数表现： 本周A股强势反攻，多数指数收涨。创业板指和中证1000涨幅居前，分别上涨6.35%和4.6%。上证50和沪深300表现相对较弱，涨跌幅分别为-0.97%和0.99%。 个股新高比例： 股价创60日新高个股比例回升至4.81%，创250日新高个股比例回升至1.57%。 风格占优： 中游制造（5.3%）、其他服务（3.52%）、小盘（4.87%）、高市盈率（4.71%）和微利股（6.16%）风格表现占优。 相对表现： 超小市值/万得全A、中证1000/沪深300、科创50/沪深300、创业板指/沪深300表现均较强，其中创业板指/沪深300表现为5.41%。 行业表现：多数上涨，医药生物、电力设备和农林牧渔领涨 行业涨跌幅： 申万一级行业中24个行业上涨。医药生物（7.54%）、电力设备（7.33%）和农林牧渔（7.18%）涨幅居前。食品饮料（-4.73%）、煤炭（-2.32%）和银行（-1.87%）跌幅较大。 新高个股比例： 医药生物（14.03%）、计算机（10.48%）和农林牧渔（9.71%）创60日新高个股比例较高。 领涨指数：近20日茅指数占优，医药生物、美容护理、计算机领涨 近20日表现： 市场指数中，茅指数、创业板指和上证50表现较好。行业方面，医药生物、美容护理、计算机、食品饮料和农林牧渔领涨。概念方面，医疗器械、仿制药、中医药、医疗出口和体外诊断表现突出。 近120日表现： 市场指数中，中证1000、基金重仓指数和创业板指表现较好。行业方面，电力设备、汽车、国防军工、公用事业和通信领涨。概念方面，TOPcon电池、能源出海、电源设备、一体化压铸和钙钛矿电池表现突出。 估值跟踪：A股估值回升，行业估值分化程度保持平稳 市场指数估值： 深证成指和创业板指的PE估值历史分位分别为56.46%和33.92%。科创50和中证1000的PE估值历史分位较低，分别为8.02%和9.92%。 资金风格估值： 茅指数的PE估值历史分位为78.76%，陆股通指数和基金重仓指数分别为26.11%和18.49%。 估值变化： 本周A股估值回升，创业板指和中证500的PE估值历史分位上行较多，分别变动5.29和3.48个百分点。 行业估值： 农林牧渔（98%）、汽车（94%）、社会服务（93%）估值历史分位靠前。有色金属（0%）、交通运输（0%）、通信（1%）等行业估值历史分位靠后。 估值分化： 行业估值分化系数为31.18%，环比变动0.07%，保持平稳。 海外行情回顾：全球股市多数上涨，A股表现居中 全球股市多数上涨，A股表现居中 全球股指表现： 本周全球重要股指多数上涨。日经225（4.45%）、澳洲标普200（4.4%）和道琼斯工业（3.17%）表现占优。越南证交所（-7.15%）、香港恒生（-3.69%）和纳斯达克（-2.4%）表现靠后。 A股估值排名： 在全球重要指数中，上证指数估值排名8/16。 美股市场：市场指数涨跌不一，能源、工业和医疗保健领涨 美股指数表现： 道琼斯工业（3.17%）和罗素2000（1.06%）上涨，标普500（-0.07%）和纳斯达克（-2.4%）下跌。 行业表现： 能源（11.75%）、工业（2.29%）和医疗保健（2.11%）领涨。 风格占优： 成长与大盘风格相对占优。 估值变化： 美股指数估值多数下行。罗素2000（88.78%）和纳斯达克（57.19%）PE估值历史分位较高。 港股市场：指数全面下跌，行业仅医疗保健业收涨 港股指数表现： 恒生指数（-6.5%）、恒生中国企业（-7.33%）和恒生科技指数（-9.41%）全面下跌。 行业表现： 仅医疗保健业（2.17%）收涨，电讯业（-1.3%）和能源业（-3.36%）跌幅较小。 估值变化： 港股指数估值全面下行。公用事业（97.22%）和非必需性消费（96.53%）估值历史分位靠前。 大类资产表现：人民币汇率贬值，海内外风险偏好回升 商品价格涨跌不一，人民币汇率贬值 全球市场表现： 全球市场下跌0.23%，发达市场（-0.08%）表现优于新兴市场（-1.42%）。 商品价格： 布伦特原油（4.17%）和CRB工业金属（1.6%）上涨，LME铜（-0.4%）和伦敦金（-1.34%）下跌。 利率债： 美债长短端利率均回升，中债长短端利率均回落。 信用债： 美国IG债OAS利差扩张、HY债收窄；中国3年期和5年期AAA+中票信用利差均扩张。 可转债： 中证转债指数上涨2.09%。 汇率： 美元指数上涨1.06%，人民币兑美元（-1.07%）和欧元兑美元（-0.82%）汇率贬值。 海内外风险偏好回升 商品相对表现： 铜金比和油金比上行，伦敦金/CRB工业金属下行。 债市相对表现： 中美利差扩张，德美利差收窄。 股债相对价值： 万得全A口径下的修正风险溢价和标普500风险溢价均有所回落。 领涨资产：美元、中债信用债和中国10年期国债20日表现占优 近20日表现： 美元指数（3.95%）、中债信用债总财富指数（0.18%）和中国10年期国债期货（-0.84%）表现较好。 近120日表现： 美元指数（12.43%）、中证转债指数（2.88%）和中债信用债总财富指数（2.01%）表现较好。 总结 本报告分析了2022年10月第一周的市场表现，指出A股在跌破3000点后迎来强势反攻，做多情绪显著回暖。此次反攻主要由医药和新能源板块驱动，创业板指表现尤为突出。宏观层面，中国9月信贷社融超预期，但需求端仍显疲弱；全球经济增长放缓，美国通胀压力持续，美联储维持鹰派。海外股市表现分化，A股在全球市场中居中。大类资产方面，人民币汇率贬值，但海内外风险偏好有所回升，美元、中债信用债和中国10年期国债在近期表现占优。整体来看，市场在特定板块的带动下呈现积极反弹，但宏观经济和政策环境仍存在不确定性。

中心思想 BF.7变异株传播优势显现，疫苗策略维持不变 本报告指出，奥密克戎新亚型BF.7在美国及欧洲多国显示出取代BA.5的传播趋势，其刺突蛋白R346T突变可能导致中和抗体效力下降。然而，现有证据表明BF.7的致病严重程度与既往奥密克戎亚型差异不大，且双价疫苗相比单价疫苗具有更优的有效率。因此，尽管BF.7传播范围扩大，当前疫苗加强针策略（必要时针对流行株更新疫苗配方）预计不会发生根本性改变，但鉴于新冠市场萎缩，报告对新冠相关主题持谨慎态度。 冬季“双重疫情”风险或将加剧 澳大利亚和美国在2022年出现流感疫情提前且强度超前的迹象，叠加潜在的新冠疫情反弹，可能对冬季医疗卫生系统形成冲击。数据显示澳大利亚流感周峰值（约3万/周）远超五年均值（<5千/周），美国流感儿童死亡人数（2021-2022年40例）较前一年（1例）显著增加，提示年末“新冠-流感双重疫情”风险上升。 主要内容 流行病更新：BF.7显示出增长趋势；疫苗加强针策略将持续 BF.7传播优势与免疫逃逸潜力 BF.7在美国传播比例从9月24日的2.4%升至10月8日的4.6%，同期BA.5占比从83.3%降至79.2%，体现替代趋势。 在欧洲，比利时（约18%）、德国（约15%）、丹麦（约13%）等地测序样本中BF.7比例较高。 BF.7携带R346T突变，该突变位点位于刺突蛋白受体结合域（RBD），已知可导致多种中和抗体效力下降。 对疫苗策略的影响判断 现有证据表明奥密克戎各亚型致病严重程度差异不大，双价疫苗对beta株的有效率比单价疫苗提高约10-30%。 报告认为，加强针策略（按需更新疫苗配方）将是应对变异株进化的核心手段，但新冠市场整体需求萎缩，不看好相关投资主题。 全球新冠病例数持续下降 截至10月9日，全球新增病例7天移动平均值约45.6万例/天（上周为44.9万例/天），呈小幅波动。报告通过图1-4展示了全球、美国、英国及中国内地的每日新增病例趋势，多数地区病例数处于下降或低位平台期。 BF.7有取代主要流行变异株BA.5的趋势 美国传播数据 截至10月8日，BF.7占测序序列约4.6%（上周3.3%），BA.5占79.2%（上周81.5%），BA.4.6占13.6%，BA.2.75占1.8%。 其他需监测的变异株包括BA.2.75、BA.4.6及BJ.1等，但BF.7增速相对突出。 BF.7变异株亚型的快速传播可能带来的影响 传播优势量化分析 基于GISAID预测模型，BA.5相对BF.7的周传播率优势约为12%，低于BA.5对比BA.4.6（约23%）和BA.2.75（约35%），体现BF.7竞争力较强。 致病严重程度与疫苗有效性 目前尚无BF.7致病严重程度的确切数据，但既往奥密克戎各亚型近实时数据显示差异不大。 双价疫苗针对beta株的现实世界数据表明有效率优于单价疫苗，但BF.7的突破性感染数据仍需积累。 “新冠流感双重疫情”风险将带来挑战 澳大利亚流感疫情超前 澳大利亚2022年流感高峰（5-7月）周峰值约3万例，远高于五年均值<5千/例；疫情从4月初开始迅速攀升，引发病毒学家担忧。 美国流感病例回升与儿童死亡 美国2021-2022年流感季儿童死亡40例，较2020-2021年（1例）大幅增加，但仍低于2018-2019年水平。 新冠防疫措施曾抑制流感传播，但放宽后流感复苏明显，叠加冬季新冠潜在反弹，构成双重压力。 新冠mRNA疫苗研发进展更新：中国的生物科技公司 报告总结了中国处于后期研发阶段的新冠mRNA疫苗管线，包括沃森/艾博（ARCoV-005，III期）、锐博/阿格纳（III期）、斯微生物（II期）、艾美/丽凡达（I/II期）、康希诺（I期）、石药（I期）、丽珠（V-01系列II期）等项目，多数处于早期阶段，靶向变异株主要为原始株、Delta或Beta。 投资风险 新变异株风险：可能出现传播性更强或免疫逃逸更严重的变异株，降低现有疫苗和疗法效果。 现有疫苗有效率风险：变异株突变可能显著降低疫苗和药物的有效性。 监管审批及临床开发风险：企业在研发或引进过程中可能面临临床失败或审批延迟。 总结 本报告聚焦于奥密克戎亚型BF.7的全球传播趋势及其对医疗体系的影响。核心发现包括：第一，BF.7正逐步取代BA.5成为主要流行株，其R346T突变赋予免疫逃逸优势，但致病严重程度尚不明朗；第二，现有疫苗加强针策略（双价疫苗按需更新）预计不变，但新冠主题投资前景因市场萎缩而受限；第三，澳大利亚和美国流感疫情提前且强度增加，叠加冬季新冠潜在反弹，形成“双重疫情”风险，尤其儿童流感死亡案例的上升值得警惕。此外，报告还梳理了中国mRNA疫苗研发管线及投资风险因素，整体维持对行业的中性偏谨慎态度。

中心思想 后疫情时代医疗复苏主线：服务与医美率先反弹 本报告认为，在医疗常态化运营的假设下，医院诊疗人次及出院人数将恢复并超越2019年水平，其中医疗服务机构和医美板块因前期疫情压制最为严重，反弹弹性最大。报告通过历史数据验证了总诊疗人次和出院人数在疫情前的长期上升趋势，并指出手术、体检相关药物及创新药临床试验也将同步恢复。核心推荐标的包括华润医疗、昊海生物科技、中国同辐和康哲药业，这些企业在疫情期间展现了较强的抗风险能力或产品壁垒，有望在复苏周期中率先受益。 行业壁垒与政策红利共振，确定性标的具备超额收益 报告从微观财务数据出发，论证了推荐标的在疫情冲击下的业绩韧性：华润医疗综合利润率维持9.1%，中国同辐营收同比增长27.3%，康哲药业营收增长15.7%。同时，政策端支持国企办医、OK镜监管放松、核药高壁垒等结构性利好，为相关公司提供了中期增长动力。报告强调，医美消费的“颜值经济”属性和创新药单独定价的预期差，将构成股价催化因素。 主要内容 医疗服务机构、医美有望率先恢复 报告指出，若医疗常态化运营，医院就诊人数将较2019年增长，首选配置医疗服务和医美子行业。手术及体检相关药物（核药龙头中国同辐、眼科用药亿胜生物科技）将较快恢复，创新药临床试验加快，关注临床试验多且有单独定价预期的企业（和铂医药-B、康哲药业、远大医药）。具体推荐标的财务表现如下： 华润医疗：2022年上半年医疗业务收入40.17亿元，同比+6.4%；财报营业额28.5亿元，同比+60.9%；医院利润贡献3.64亿元，同比+1.6%，整体利润率9.1%，展现管理能力与抗风险能力。国企办医政策有望近期落地，带来发展机遇。 昊海生物科技：玻尿酸三巨头之一，2022年上半年玻尿酸收入1.19亿元，同比-0.26%（受终端停业影响）。第三代高端玻尿酸“海魅”已获认可，第四代产品临床试验中。与亨泰光学合作OK镜产品“迈儿康 myOK”，透氧率141为市场最高，预计至2025年OK镜市场规模达317亿元（假设1.01亿近视人口，消费634万片，均价5000元）。OK镜监管放松后放量可期。 中国同辐：核医药龙头，2022年上半年收益26.20亿元，同比+27.3%。行业壁垒高，龙头地位稳固。研发管线7款产品聚焦肿瘤和神经退行性疾病，碘[131I]MIBG注射液和氟[18F]氟化钠注射液已进入临床Ⅲ期。成立海得威医药（早筛平台）及海得威科学（国际化平台），稳增长政策下各板块有望快速增长。 康哲药业：创新药及医美平台，2022年上半年营业额44.48亿元，同比+15.7%。创新管线多个品种即将上市（地西泮鼻喷雾剂、替瑞奇珠单抗、甲氨蝶呤注射液），集采压力下凭借品牌和OTC渠道维持增长。医美业务“康哲美丽”受上海疫情影响较大，旗下莫娜丽莎（韩系玻尿酸）、喜辽妥/安束喜（十亿级产品）伴随疫情控制将放量；聚焦超声系列（FUBA、LITU、MEBA）布局成型。同时构建东南亚“桥头堡”，以新加坡为管理中心拓展东盟市场。 医院诊疗有望逐步恢复 报告通过图1（总诊疗人次数）和图2（出院人数）的历史数据说明：2020年初受疫情影响，两者骤降，随后逐步回升但仍低于2019年水平。疫情前呈持续上升趋势。若医疗常态化运营，总诊疗人次和出院人数将沿原有趋势增长，带动手术及药物收入大幅提高。 风险提示 报告列出三项主要风险：1）行业政策风险，医保控费超预期；2）药品价格下降超预期；3）疫情反复，持续时间超预期。 重点公司财务与估值指标 报告提供表1，列示昊海生物科技、华润医疗、中国同辐、康哲药业2021年及2022年上半年营收、净利润及增速，以及PE（21/22E/23E）和PB（21）估值。其中康哲药业PE最低（22E为6.06倍），华润医疗PB最低（0.70倍）。 总结 本报告以“后疫情时代医疗服务及医美有望率先恢复”为核心判断，基于总诊疗人次和出院人数的历史趋势，论证了医疗常态化运营后的恢复弹性。报告精选四家具备抗风险能力和成长潜力的公司进行深度分析：华润医疗受益于国企办医政策与稳健利润率，昊海生物科技坐拥玻尿酸和OK镜双赛道增长，中国同辐凭借核药高壁垒和研发管线稳固龙头地位，康哲药业则借助创新药上市、医美恢复及国际化拓展实现多轮驱动。报告同时提示了医保控费、药品降价及疫情反复等风险，为投资者提供了清晰的复苏路径和标的筛选框架。

中心思想 市场风格分化与资金流向结构性特征 上周（2022.09.19-2022.09.23）全球及A股主要指数普遍下跌，但风格分化明显：小盘价值风格逆势上涨1.51%，而消费和成长风格跌幅较大；南向资金持续净流入，北向资金整体净流出，显示内外资对A股市场态度存在分歧。 ETF交易活跃度与板块资金偏好 交易热点集中于中小盘ETF（如1000ETF、创业板50）以及煤炭、地产等板块；综合ETF中上证50获净流入，中证500净流出；行业主题中煤炭、新能源、资源表现良好，而半导体、芯片、医疗板块虽跌幅较大但获资金净流入，呈现“越跌越买”的特征。 主要内容 1. 基金市场概况 1.1 业绩回顾 主要股票指数全线下跌，纳斯达克（-5.07%）和恒生指数（-4.42%）领跌；风格指数仅小盘价值上涨1.51%，消费（-3.31%）和成长（-2.12%）跌幅最大；债券指数多数上涨，上证国债涨0.06%；股指期货方面，三大期指下跌，国债期货上涨。 1.2 资金流向 沪股通与深股通整体净流出，沪股通在9月20-23日持续净流出；南向资金（港股通）多数时间净流入，整体南向资金净流入规模大于北向资金。 2. ETF市场行情统计 2.1 国内股票型ETF交易活跃度排名 交易活跃度排名前十的综合类ETF中，1000ETF（99.16%换手率）居首，创业板50（39.03%）、创业板（32.81%）紧随其后；行业主题类中，煤炭ETF（38.21%）、地产ETF（30.70%）、计算机ETF（28.54%）换手率最高，显示市场分歧较大。 3. 大小盘风格监测 3.1 综合股票ETF 综合ETF交易额411.03亿元，较前周减少11.57亿元；中小盘综合ETF交易额227.02亿元，增加34.44亿元；场内份额增加30.35亿份，中大盘与中小盘均增加。 3.2 主题股票ETF 32只主题ETF平均周涨幅-2.58%，大盘风格ETF平均-0.66%，中小盘-4.07%；总成交额329.26亿元，减少12.34亿元；场内份额增加34.84亿份，中小盘份额增加31.54亿份，明显高于中大盘。 4. 板块资金流向跟踪 综合类指数中，中证500净流出，上证50净流入；行业主题中，军工、地产、汽车净流出明显，芯片、医疗、医药资金净流入；收益方面，煤炭、新能源、资源表现良好，半导体50表现最差。 5. 商品ETF 商品ETF多数上涨，豆粕ETF涨1.33%，黄金ETF涨1.13%；场内份额减少0.2亿份，成交额增加8亿元。 6. 海外ETF 海外ETF全部下跌，恒生ETF跌幅最大（-3.36%），纳指ETF跌幅最小（-1.42%）；场内份额增加10.2亿份，成交额增加25.19亿元。 7. 货币市场ETF SHIBOR隔夜利率上升至1.47%，一周利率上升至1.73%；华宝添益七日年化收益率1.31%，银华日利1.34%；华宝添益场内份额减少32.71亿份，银华日利增加6.65亿份。 8. 风险提示 指数型基金不能规避股票市场、海外市场及商品市场的系统性风险，风险大于普通股票型和混合型基金；货币ETF不能规避利率市场风险。 总结 市场震荡调整中风格与资金的结构性分化 上周A股及全球主要指数普遍下跌，但小盘价值风格逆势上涨，大小盘风格趋于平衡。ETF资金流向显示：中小盘综合ETF交易额和份额均增长，主题ETF中中小盘份额增加远超中大盘；板块层面，煤炭、新能源等抗跌板块获得收益，而半导体、医疗等跌幅较大板块反而吸引资金净流入，呈现低位布局倾向。南向资金持续净流入，北向资金净流出，内外资态度分化。整体来看，市场在下跌中呈现结构性机会，中小盘及部分超跌板块仍受资金关注。

中心思想 云贵化债模式分化：省级自救与地市救助的差异化路径 核心事件驱动：云南康旅提前兑付债券是本报告的核心关注点，该事件体现了云南省国资委在省级城投平台债务压力集中爆发时，通过市场化方式协调金融机构，以提前清偿高成本债务、优化金融供给结构，从而修复区域信用环境的强烈意愿和有效措施。 化债模式对比鲜明： 本报告通过对云南与贵州两省城投债务行政层级分布的差异分析，揭示了两种截然不同的化债思路。贵州省的债务风险由地市州自下而上传导，政策导向倾向于省级资源全盘救助地市州平台（以遵义道桥银行类贷款展期降息为试点）；而云南省的债务风险集中于省级平台，可向下协调资源有限，因此策略聚焦于省级平台的“自救”与优化（以云南康旅提前兑付为标志）。这种差异化的化债模式为其他债务负担较重区域提供了重要的借鉴。 高收益债结构性行情切换：城投短久期机会与产业债风险分化 市场表现与投资策略： 上周高收益债市场整体呈现财富指数波动上行、净价指数涨跌互现的格局。尽管MLF缩量续作导致资金面边际趋紧，但高收益债市场成交活跃度延续上行。投资机会明朗：从区域看，贵州、重庆城投债净价指数涨幅居前，而云南、山东区域回调；从行业看，受云南康旅积极信号和部分企业债务化解利好影响，房地产、有色金属行业涨幅领先。策略上，建议投资者短期重点关注弱区域（如贵州）高行政层级核心城投的短久期债券，捕捉信用修复带来的补涨机会；中长期仍需审慎评估区域经济财政实力、债务压力及城投自身资质。 风险分层持续深化： 市场呈现明显的“风险分层”特征。投资型高收益债（收益率6%-10%）以城投债为绝对主力，占比超九成，交易相对稳定；而投机型高收益债（收益率10%及以上）中，产业主体舆情较多成为波动源，如复星高科债券因市场舆情导致价格明显下挫，金地、旭辉、碧桂园等房企债券大幅折价成交。这反映出投资者对产业类主体信用风险的担忧依然强烈，资金向城投债（尤其是具备行政层级优势的）聚集的趋势明显。 主要内容 策略建议：聚焦区域化债模式与城投短久期机会 核心建议：弱区域高行政层级城投短久期债券。 报告明确建议投资者挖掘弱区域（如贵州、云南）高行政层级核心城投的短久期债券投资机会，同时关注中长期区域经济财政、债务压力及城投自身信用资质等指标。这一建议直接源于对云南康旅提前兑付案例的分析，认为此举体现了政府“守住不发生系统性金融风险”的底线。 一级市场：发行规模回落，非国有企业发行遇冷 发行数据： 上周高收益债发行总额为51.06亿元（共10笔），较前一周回落38.64亿元，呈现明显回落趋势。加权发行利率为6.62%，较前一周上升15BP；加权信用利差为461.47BP，较前一周上升9.91BP，显示融资成本边际上升。 结构特征： 发行主体分化显著。城投债仍是绝对主力，发行9笔，合计41.06亿元，主要分布在天津、山东、江西等7省市，其中渤海国资、陶文旅、融鑫发展等主体发行规模较大，票面利率在6.00%至7.50%之间。非城投国企仅发行1笔（云投集团10亿元）。非国有企业发行“遇冷”，上周无高收益债发行，反映出市场对产业类民企的谨慎态度。 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度延续上行 运行情况：净价指数波动上涨，行业区域分化显著 指数涨幅与结构： CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势，9月16日指数点位为98.83，较前期小幅上涨0.005%。分主体看，非国有企业净价指数涨幅最高（+0.158%），而城投指数基本持平，非城投国企小幅下跌（-0.013%）。 城投债区域分化： 重点区域净价指数涨跌互现。贵州、重庆涨幅居前，分别上涨0.237%、0.024%，其中贵州连续三周涨幅居前；而山东、湖南、云南区域跌幅较高，分别下跌0.147%、0.077%、0.066%。 产业债行业分化： 重点行业净价指数多数上涨。房地产、有色金属涨幅居前，分别上涨0.217%、0.052%，其中房地产指数连续两周涨幅居前；而金融、交通运输行业小幅下跌，分别下跌0.047%、0.034%。 成交情况：成交量价与估值偏离分析 成交量： 上周高收益债总成交529.79亿元，占狭义信用债成交总额的9.02%（较前周增加0.74个百分点）。投资型高收益债（6%-10%）成交443.90亿元，其中城投主体成交404.11亿元，占比高达91.04%。投机型高收益债（10%及以上）成交85.89亿元。 投机型高收益债特征： 成交量分布显示，产业主体的舆情是投机型债券的主要驱动因素。复星高科债券价格明显下挫，其2023年到期或行权的债券成交净价分化，主要分布在66-80元区间。远洋资本“20远资01”调整兑付方案后，成交加权净价仅为37.27元。 估值偏离度： 偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为17.40%，较前周增加0.27个百分点，显示市场分歧加剧。低于估价净价成交方面，吉林、云南、浙江区域城投主体交易活跃且加权净价偏离幅度较高，金地、旭辉、碧桂园、龙湖等房企债券加权净价偏离度绝对值超过8%；高于估价净价成交方面，奥园集团、鑫苑中国、宝龙实业等主体净价偏离度超过100%。 总结 本次高收益债策略周报的核心脉络围绕“云南康旅提前兑付债券”这一标志性事件展开，深刻揭示了区域信用修复与债务化解的不同路径。报告的核心总结可以从三个层面把握： 化债模式是信用分析的关键变量： 报告通过对云南“省级自救”与贵州“省级救助”两种不同化债思路的剖析，提供了一个极具洞察力的分析框架。这对于投资者评估不同区域城投债的投资价值至关重要。云南康旅的案例，证实了在特定区域内，省级平台有化解自身债务压力的动力和实力，其积极信号能够显著提振市场信心，修复区域融资环境。 市场结构呈现“两极分化”与“现金为王”趋势： 一级市场非国企业发行遇冷，二级市场投资型高收益债以城投为绝对主力，而投机型高收益债则被产业主体（尤其是房地产）的舆情所主导。这表明，在信用风险分层加剧的背景下，市场资金更倾向于寻找确定性较高、行政层级较好的城投债作为“避风港”，并偏好短久期以规避长期不确定性。城投债的“信仰”在短期得到强化，而产业债则面临更大的价格波动和信用考验。 交易活跃度与风险博弈同步提升： 尽管资金面边际收紧，高收益债市场成交活跃度（占比提升）和异常成交占比（净价偏离度）均小幅走高，显示多空博弈加剧。贵州、重庆等弱区域城投净价指数连续上涨，而云南、山东等区域回调，以及高价地产债的大幅折价成交，均反映了市场在信用修复逻辑与风险谨慎态度之间的权衡。投资者需高度关注区域经济财政、债务压力及主体舆情，在分化行情中精选个券，把握差异化投资机会。

中心思想 8月打新收益创年内新高，注册制改革深化市场活力 本报告核心观点指出，2022年8月新股市场表现强劲，网下打新收益再创年内新高，尤其在海光信息等优质新股的带动下，科创板和创业板的打新收益率均达到峰值。这得益于注册制改革的稳步推进，发行节奏加快、募资额大幅提升以及打新热情回暖。报告强调，尽管市场震荡，但全年打新收益依然可观，并建议投资者采取精选个股、逆周期操作、短长线兼顾的策略。 优质科技股引领未来增长，国产替代与IDM转型成亮点 报告重点推荐了三家具有显著成长潜力的公司：海光信息、联影医疗和振华风光。海光信息作为国产CPU/DCU领航者，受益于行业信创和数据中心发展；联影医疗作为国内医疗影像设备龙头，在国产替代和全球化布局方面前景广阔；振华风光作为军用模拟集成电路领军企业，通过向IDM模式转型有望实现新一轮增长。这些公司均代表了中国高科技产业在关键领域的突破与发展，为投资者提供了重要的跟踪标的。 主要内容 1 海光信息上市表现突出，8月网下打新收益再创新高 1.1 8月网下打新收益再创年内新高，3亿规模A类账户打新收益率达0.67% 2022年8月，网下打新收益达到询价新规以来的峰值，其中海光信息单项目打满收益近170万元，带动3亿规模A类账户打新收益率创年内新高至0.67%。科创板和创业板A类账户单账户打满收益分别达341.5万元和159.7万元，对应3亿规模A类账户打新收益率分别为0.35%和0.29%，均创年内新高。主板打新收益也实现环比提升。全市场来看，8月3亿规模A/C类账户打新收益率分别为0.67%/0.40%，较7月大幅提升，全年累计已达2.70%/1.42%。 1.2 发行节奏加快与大面积超募延续，8月募资额环比大幅提升 8月注册制板块新股发行明显提速，科创板和创业板累计发行新股38只，较7月几乎翻倍。同时，大面积超募现象延续，科创板和创业板分别有8只和11只新股超募，超募比例分别为47.06%和52.38%，平均超募幅度分别达58.51%和56.81%。在发行数量和超募的双重驱动下，8月科创板/创业板募资总额分别达428.52亿元和230.36亿元，均较7月实现翻倍式增长。 1.3 打新热情回暖叠加报价更趋积极，8月科创板中签率大幅下滑 受海光信息等新股亮眼表现吸引，8月机构参与科创板打新热情回升，平均打新账户数由7月的8803户增至8月的9536户。网下机构投资者报价更趋积极，科创板入围率大幅提升至76.79%。账户数增加和入围率提升共同导致8月科创板A/B/C类账户中签率大幅下滑，分别降至0.044%/0.041%/0.030%。 1.4 破发不改首日表现回暖趋势，8月注册制新股首日涨幅大幅提升 尽管8月二级市场震荡下行，科创板和创业板各有3只和2只新股出现首日破发，但破发率（17.65%/9.52%）较7月明显改善。在海光信息等优质新股亮眼表现带动下，未破发新股首日涨幅显著提升。综合影响下，8月科创板和创业板平均上市首日涨幅分别提升至38.05%和66.17%。首日破发企业多表现出盈利能力弱、高估值溢价等特征，例如微电生理尚未稳定盈利，丛麟科技和恒烁股份业绩下滑。 2 注册制改革稳步推进，全年打新收益依旧可观 2.1 注册制改革加快推进，全面注册制落地在即 2022年以来，注册制改革进程明显加快。证监会多次强调以全面实行股票发行注册制为主线，深入推进资本市场改革，并制定相关管理办法。国务院总理李克强在政府工作报告中也提及全面实行股票发行注册制。目前，注册制改革稳步推进，全面注册制落地在即。 2.2 常态化发行节奏延续，2022年注册制板块打新收益依然可观 截至2022年8月31日，科创板与创业板IPO储备项目充足，已受理未过会项目分别达105个和252个，已过会未注册项目分别有40个和112个，已注册未发行项目分别有12个和15个，预计全年将延续常态化发行节奏。预计2022年科创板月均IPO公司数量为9-11家，全年累计108-132家；创业板月均11-15家，全年累计132-180家。 发行估值上移助推单项目融资规模提升，预计2022年平均每家科创板公司融资24-28亿元，全年融资规模2592-3696亿元；平均每家创业板公司融资11-15亿元，全年融资规模1452-2700亿元。 有效申购金额预测显示，2022年科创板A类账户数预计3800-4200个，C类4000-4400个；创业板A类3600-4000个，C类3800-4200个。科创板和创业板入围率均预计为65%。中性情形下，预计2022年科创板A/C类账户打新中签率分别为0.070%/0.049%，创业板A/C类账户打新中签率分别为0.055%/0.034%。 预计3亿规模下A类投资者打新收益率为4.2%、C类投资者打新收益率为1.9%。在中性涨幅（科创板10%-20%，创业板30%-50%）情况下，预计全年科创板和创业板A类账户单账户打新收益分别为490万元和775万元，C类账户单账户打新收益分别为265万元和287万元。 3 打新策略：精选个股、逆周期、短长线兼顾 3.1 精选个股：“三高”新股破发风险高，“三低”策略收益占优 新规落地以来，高发行价、高发行PE、高估值溢价的“三高”新股破发风险更高。破发新股中近9成发行价在30元以上，超5成发行价在50元以上；超9成发行PE在30倍以上，超5成在50倍以上；5成估值溢价率在50%以上，超3成在100%以上。相反，低发行价、低发行PE、低发行市值的“三低”策略优势明显。发行价低于30元的新股平均涨幅高达85.73%，破发率仅8.89%，显著优于30元以上新股。 3.2 逆周期：新股市场低迷时积极参与询价能获得可观收益 新股询价到正式上市有两周间隔，历史数据显示，在新股市场表现低迷时积极参与询价，往往能获得可观收益，因为市场情绪的周期性波动可能在新股上市时带来反弹。 3.3 短长线兼顾：新规后首日卖出不再是最优解，对优质次新股可延长持有期 询价新规落地后，科创板新股首日卖出不再是最优解，对优质次新股可延长持有期。例如，德龙激光和景业智能破发后股价快速回升，华海清科和昱能科技上市后股价持续走高，现较发行价分别上涨96%、189%、169%和320%。而创业板新股首日卖出策略仍占优，但可视情况适当延长持有期。 4 本月海光信息、联影医疗、振华风光值得重点跟踪 4.1 海光信息：国产CPU/DCU领航者，行业信创助力公司进入增长快车道 海光信息是国内高端处理器龙头，拥有CPU和DCU两大产品线，性能比肩国际主流厂商。其CPU产品兼容x86指令集，DCU产品兼容“类CUDA”环境，生态优势显著。公司产品已得到浪潮、联想等国内知名服务器厂商认可。在信创驱动下，中国x86服务器CPU芯片市场前景广阔，预计2021-2025年复合增长率达8.8%。数据中心和人工智能引领GPGPU高景气成长，预计中国人工智能芯片市场规模到2024年将达785亿元，年均增长40%-50%，将持续打开海光DCU业务的成长天花板。 4.2 联影医疗：国内医疗影像设备龙头，国产替代+产品出海引领未来发展 联影医疗是高端医学影像诊疗设备国产龙头，产品线布局兼具广度和深度，涵盖MR、CT、XR、PET/CT、PET/MR等。公司坚持核心技术和部件自研自产，多产品市场份额领先，按2020年度国内新增台数口径，MR、CT、PET/CT、PET/MR产品占有率均排名第一。我国高端医疗影像设备市场国产化率低，公司持续丰富高端产品线，有望加速进口替代。同时，公司已在全球十余个国家设立14家境外子公司，多款产品获得欧盟CE和美国FDA认证，境外销售收入快速增长，未来海外市场将打开公司成长空间。 4.3 振华风光：军用模拟集成电路龙头，向IDM模式转型打开新一轮成长空间 振华风光是国内领先的军用高可靠集成电路供应商，在放大器、轴角转换器等产品技术领先，产品门类全、可靠性高，拥有中航工业集团、航天科技集团等400余家优质客户。公司在研项目丰富（截至2021年末共128项），为未来成长奠基。募投项目将助力公司向IDM（设计、制造、封测垂直整合）模式转型，有望持续提升生产效率和市场竞争力。目前模拟集成电路市场由国外厂商主导，我国自给率约14%，国产替代空间广阔，预计到2025年市场规模将达3340亿元。此外，国防预算稳步增长、军队信息化建设提速，预计2025年我国军工电子市场规模将达5012亿元，年均复合增长率9.33%，公司作为核心供应商有望充分受益。 5 风险提示 相关政策调整、市场剧烈波动。 总结 8月打新市场表现亮眼，注册制改革持续释放红利 2022年8月，中国新股市场展现出强劲的增长势头，网下打新收益再创年内新高，尤其在科创板和创业板，3亿规模A类账户的打新收益率均达到历史峰值。这主要得益于注册制改革的稳步推进，新股发行节奏加快，募资额大幅提升，以及市场对优质新股的追捧。尽管二级市场存在震荡和部分新股破发，但整体破发率有所改善，且未破发新股的首日涨幅显著提升，表明市场对优质标的仍保持较高热情。 投资策略与重点关注：精选优质标的，把握国产替代与科技创新机遇 展望全年，注册制改革的深化和充足的IPO储备项目预示着打新市场仍将保持常态化发行节奏，为投资者带来可观的收益。报告建议投资者采取“精选个股、逆周期、短长线兼顾”的策略，规避“三高”新股的破发风险，关注低发行价、低发行PE、低发行市值的“三低”标的。同时，对于优质次新股，延长持有期可能带来更丰厚的回报。本月重点推荐的海光信息、联影医疗和振华风光，分别代表了国产高端处理器、医疗影像设备和军用模拟集成电路领域的领军企业，它们在国产替代、技术创新和市场拓展方面均展现出巨大的成长潜力，值得投资者密切跟踪。

中心思想 新股市场分化加剧，开板估值稳中有降 整体表现偏弱，活跃度边际回升：2022年1月至8月12日上市的199只新股（除北交所），开板至今涨幅均值-2.61%，较前值-1.82%进一步走弱。录得正涨幅的新股数量为64只（前值62只），但平均正涨幅从43.18%降至39.85%；负涨幅新股增至130只，平均跌幅-23.59%较前值-25.12%有所收窄。周涨幅方面，已开板新股中49.0%录得正涨幅（前值46.2%），市场活跃度略有提升，但前期热门强势股（如部分科创板标的）出现回调，结构性分化明显。 科创板估值指标月度环比上升但周度环比下降，短期波动需关注：科创板8月份首发PE（摊薄）70.31倍，较7月58.71倍上升；首日涨幅45.92%，较7月16.2%大幅提升。然而，周度环比数据显示，科创板首发PE、首日涨幅、首日开板估值均出现下降，表明月度改善受个别高估值新股（如海光信息首日涨幅66.94%）扰动，市场短期情绪仍不稳定，后续趋势需持续观察。 核心投资方向聚焦高景气赛道与即将上市龙头：报告建议重点关注已上市新股中的半导体（海光信息、华大九天、华海清科等）、光伏（晶科能源、昱能科技）、高端制造（国博电子、中无人机）等方向，同时提示联影医疗（高端医学影像设备）、源飞宠物（宠物用品）、帝奥微（模拟芯片）等即将上市的新股具备较高关注价值。 主要内容 1. 近端新股的观察与思考 1.1 市场活跃度与估值结构分析 次新股估值相对创业板持平：Wind近端次新股指数成份较创业板估值比值为1.03（前值1.03），处于2014年以来0.6-1.6区间中部，两大指数估值中枢均有所上升，但相对溢价未变。 科创板首发估值周度回落，创业板月环比下降：科创板8月首发PE（摊薄）70.31倍（7月58.71倍），但上周帝奥微（67.1倍）、丛麟科技（36.44倍）询价拉低月度均值，周环比下降。创业板8月首发PE为34.23倍（7月45.01倍），因上周无新股公布PE，月内整体下滑。 首日涨幅月环比改善但周环比走弱：科创板8月首日涨幅45.92%（7月16.2%），但上周德科立（25.79%）、麦澜德（9.38%）、海光信息（66.94%）上市拉低周度均值。创业板8月首日涨幅85%（7月53.73%），但上周紫建电子（45.36%）、趣睡科技（171.04%）等六只新股整体拉低周度表现。 开板估值分化：科创板下降，创业板持平：科创板8月首日开板估值（TTM-PE中位数）45.9倍（7月54.99倍），受海光信息165.37倍等影响但整体中位数下降；创业板8月开板估值52.53倍（7月49.1倍），上周紫建电子（67.03倍）等拉高均值但中位数环比不变。沪深主板及北交所亦呈现估值下移或小幅上升。 1.2 科创板与创业板估值指标对比 科创板月度改善但周度承压：8月科创板首发PE、首日涨幅较7月上升，但周度环比均下降，说明短期新股定价和二级市场热度过快冷却，需警惕后续回暖力度。 创业板估值整体上行：8月创业板首日涨幅和开板估值均较7月上升，但首发PE下降，结构上首日表现优于发行定价，显示一级市场定价相对谨慎而二级市场情绪积极。 2. 近端已上市重点新股推荐 报告列示了19只2022年已上市重点新股，聚焦半导体、光伏、高端制造等硬科技领域，包括海光信息（CPU/DCU）、广立微（EDA及测试）、华大九天（EDA工具）、国博电子（T/R组件）、中无人机（翼龙系列）、龙芯中科（处理器）、华海清科（CMP设备）、昱能科技（分布式光伏）、思特威（CIS）、纳芯微（模拟芯片）、拓荆科技（薄膜沉积）、唯捷创芯（PA模组）、中复神鹰（碳纤维）、长光华芯（激光芯片）、和元生物（基因治疗CDMO）、华秦科技（隐身材料）、东微半导（高压MOSFET）、晶科能源（光伏组件）、天岳先进（碳化硅衬底）。上述标的近三年收入CAGR多在56%-263%，利润CAGR在38%-485%，成长性突出。 3. 待上市重点新股梳理 3.1 联影医疗（688271.SH） 公司概况：国内高端医学影像设备龙头，主营MR、CT、PET/CT、XR等，2021年收入72.54亿元（+25.91%），归母净利润14.17亿元（+56.96%），预计2022H1收入37-42亿元（+20%-35%）。保荐机构为中金公司，拟募资127.44亿元。 行业与竞争：2022-2024年中国医学影像设备市场规模约585-693亿元，国产替代加速。公司在MR、CT、PET/CT国内新增市场份额居前，1.5T MR、64排以下CT排名第一，PET/CT市占率第一，与GE、西门子、飞利浦竞争。 成长驱动：新产品线（DSA、超声）布局、核心部件自研（自研比例行业前列）、海外拓展（境外收入占比从3.37%升至7.15%）。A股可比公司迈瑞医疗（PE-TTM 44.23倍，2022PE 38.2倍）。 3.2 源飞宠物（001222.SZ） 公司概况：宠物牵引用具及零食制造商，ODM模式为主，境外收入占比96.8%（北美73.6%）。2021年收入10.69亿元（+75.71%），归母净利润1.37亿元（+64.46%），预计2022H1收入5.75-6.46亿元（+20%-35%）。 行业与竞争：全球宠物用品市场分散，2020年规模402亿美元；国内宠物用品2010-2019年CAGR 34.55%。公司客户包括Petco、Walmart等，与中宠股份、佩蒂股份等可比。 成长驱动：全球化研产销布局（研发中美、生产中国+柬埔寨）、优质客户高粘性、产能扩张（年产咬胶3000吨、牵引用具2500万条）。A股可比公司PE-TTM：中宠股份66.37倍、佩蒂股份65.70倍。 3.3 帝奥微（688381.SH） 公司概况：高性能模拟芯片设计公司，产品包括信号链和电源管理芯片，主要应用于消费电子、LED照明、通讯等。2021年收入5.08亿元（+105.08%），归母净利润1.65亿元（+310.77%），2022H1收入2.93亿元（+31.4%）。保荐机构中信建投。 行业与竞争：全球模拟集成电路市场2022年预计792.49亿美元，国际巨头主导（德州仪器占19%），但本土企业崛起。公司产品进入OPPO、小米、大华等供应链，USB2.0/3.1、超低功耗运放等达到前沿水平。 成长驱动：全产品线优势（覆盖模拟芯片主要品类）、优质客户供应链壁垒、研发团队经验丰富。A股可比公司圣邦股份（PE-TTM 71.72倍）、思瑞浦（87.74倍）等。 4. 风险提示 新股大幅波动风险：市场情绪变化导致短期估值剧烈波动。 新股业绩不达预期风险：宏观经济下行或行业竞争加剧影响盈利。 历史数据不能预测未来的风险：过去表现不代表未来走势。 系统性风险：地缘政治、政策变化、贸易摩擦等宏观扰动。 总结 本报告对2022年8月15日至19日期间A股新股市场进行了系统分析，核心结论如下：新股开板估值整体稳中有降，市场活跃度边际回升但结构分化加剧。具体表现为：已开板新股平均涨幅转负，正收益个股占比不足半数，但周涨幅超10%的标的仍存（如立新能源、鹿山新材等）。科创板8月首发PE和首日涨幅月环比改善，但上周各项指标环比下滑，短期情绪驱动特征明显。 投资策略上，建议聚焦高成长与国产替代主线。报告已上市重点推荐中，半导体（海光信息、华大九天、华海清科等）、光伏（晶科能源、昱能科技）、高端装备（国博电子、中无人机）等板块标的近三年收入CAGR多数超50%，利润CAGR超100%，具备中长期配置价值。 待上市新股中，联影医疗最具关注度。作为国内高端医学影像设备龙头，其MR、CT等产品市占率领先，受益于国产替代与政策红利，预计募资127.44亿元，市场关注度高。源飞宠物和帝奥微分别深耕宠物用品和模拟芯片赛道，具备全球化布局或客户优势，成长可期。 风险层面，需警惕新股业绩波动、贸易摩擦及系统性风险，尤其关注高估值标的（如海光信息TTM-PE 165倍）的短期回调压力。整体看，新股市场短期震荡不改中长期结构性机会，建议投资者精选细分领域龙头，关注8月下旬联影医疗挂牌后的定价与估值表现。