中心思想 北交所市场概览与主要趋势 本周（12月12日至12月16日），北交所市场整体呈现小幅回调态势，北证50指数微跌0.7%，但相较于创业板指和沪深300指数表现出一定的韧性。市场活跃度有所下降，周交易金额和换手率均低于上周。 新股发行与政策动态 北交所新股发行保持活跃，本周共有8只新股上市，显示出市场扩容的持续性。同时，北交所总经理隋强表示，年底上市公司数量预计将突破160家，且优质创新型中小企业持续集聚，其中超过八成集中在战略新兴产业和先进制造业，并有57家国家级“专精特新”小巨人企业。富国北证50成份指数基金的成功募集，标志着北交所指数化投资迈出重要一步，为市场引入更多长期资金。 主要内容 北交所市场规模与活跃度分析 成分股与市值增长： 截至2022年12月16日，北证A股成分股数量增至146个，较上周的138个有所增加。总市值达到2107.6亿元，公司平均市值14.4亿元。 与其他板块对比： 北交所公司平均市值（14.4亿元）远低于创业板（94.3亿元）和科创板（125.7亿元），显示其专注于中小企业的定位。 交易活跃度下降： 本周北交所板块周交易金额为30.03亿元，平均周交易金额0.21亿元，区间换手率为4.42%。与上周相比，周交易金额（33.46亿元）和换手率（6.28%）均有所下降，表明市场活跃度有所减弱。 指数表现与个股行业分析 北证50指数表现： 本周北证50指数收于987.5点，下跌0.7%，整体跑输创业板指（下跌1.9%）1.2个百分点，但跑赢沪深300指数（下跌1.1%）0.4个百分点，显示出相对抗跌性。 个股涨跌分布： 在146只个股中，18只上涨，4只持平，124只下跌，其中包含8只新股。 涨幅榜： 森萱医药（830946.BJ）以14.7%的涨幅领跑，其次是齐鲁华信（830832.BJ）上涨5.3%，昆工科技（831152.BJ）上涨5%，三元基因（837344.BJ）上涨4.5%，生物谷（833266.BJ）上涨3.8%。涨幅前五的股票多集中在医药生物行业。 跌幅榜： 特瑞斯（834014.BJ）下跌11.6%，中纺标（873122.BJ）下跌9.1%，方盛股份（832662.BJ）下跌8.7%，天纺标（871753.BJ）下跌8.7%，中科美菱（835892.BJ）下跌7.4%。 行业表现： 有色金属行业涨跌幅中位数为14.7%，表现相对较好。电气机械和器材制造业周涨跌幅中位数为-3.9%，表现相对较差。 行业估值： 建筑材料行业市盈率TTM中位数为56.1倍，估值相对较高。电气机械和器材制造业市盈率TTM中位数为10.2倍，估值相对较低。 个股详细分析： 森萱医药（830946.BJ）： 医药生物行业，市值49.6亿元，PE(TTM) 29.30倍。2021年营收5.6亿元，归母净利润1.3亿元。 特瑞斯（834014.BJ）： 机械设备行业，市值12.9亿元，PE(TTM) 18.49倍。2021年营收6.1亿元，归母净利润6800万元。 新股密集上市与首日表现 本周北交所共有8只新股上市，具体情况如下： 欧普泰（836414.BJ）： 12月12日上市，电力设备行业，主营光伏检测方案。发行600万股，价格25元/股，发行市盈率28倍，募资1.5亿元。首日开盘24.5元/股，收盘22.7元/股，跌幅-9%。2021年营收1.2亿元，净利润30.6百万元。截至12月16日PE(TTM)为21.7。 特瑞斯（834014.BJ）： 12月13日上市，机械设备行业，主营燃气输配设备。发行2100万股，价格16.2元/股，发行市盈率24.1倍，募资3.4亿元。首日开盘14.3元/股，收盘15.1元/股，跌幅-6.7%。2021年营收6.1亿元，净利润68百万元。截至12月16日PE(TTM)为18.5。 汉维科技（836957.BJ）： 12月14日上市，基础化工行业，主营高分子材料环保助剂。发行1557.2万股，价格6.5元/股，发行市盈率23.7倍，募资1亿元。首日开盘6元/股，收盘6元/股，跌幅-7.5%。2021年营收5.2亿元，净利润33百万元。截至12月9日PE(TTM)为16.8。 柏星龙（833075.BJ）： 12月14日上市，轻工制造行业，主营消费品包装设计与销售。发行1296.3万股，价格11.8元/股，发行市盈率21倍，募资1.5亿元。首日开盘11元/股，收盘11元/股，跌幅-6.8%。2021年营收4.3亿元，净利润42.2百万元。截至12月16日PE(TTM)为11.9。 康比特（833429.BJ）： 12月15日上市，食品饮料行业，主营运动营养食品。发行2049万股，价格8元/股，发行市盈率22倍，募资1.6亿元。首日开盘8元/股，收盘7.8元/股，跌幅-2%。2021年营收4.9亿元，净利润45.4百万元。截至12月16日PE(TTM)为16。 国航远洋（833171.BJ）： 12月15日上市，农林牧渔行业，主营国际远洋干散货运输。发行1.1亿股，价格5.2元/股，发行市盈率8倍，募资5.8亿元。首日开盘4.7元/股，收盘4.8元/股，跌幅-7.1%。2021年营收14.4亿元，净利润368百万元。截至12月16日PE(TTM)为9.8。 丰安股份（870508.BJ）： 12月16日上市，机械设备行业，主营硬齿面齿轮。发行1556万股，价格10元/股，发行市盈率20.3倍，募资1.6亿元。首日开盘9元/股，收盘8.9元/股，跌幅-11.3%。2021年营收1.7亿元，净利润45.4百万元。截至12月16日PE(TTM)为12.2。 春光药装（838810.BJ）： 12月16日上市，机械设备行业，主营药品包装机械。发行1600万股，价格10元/股，发行市盈率20.6倍，募资1.6亿元。首日开盘9.3元/股，收盘9.5元/股，跌幅-5%。2021年营收1.8亿元，净利润35百万元。截至12月16日PE(TTM)为13。 北交所主题基金表现 整体表现不佳： 本周北交所主题基金整体表现较差，北证50指数跌幅为-0.7%。 基金个体差异： 广发北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金表现相对较差，跌幅为-2.7%。中信建投北交所精选两年定开混合基金表现相对较好，跌幅为-0.05%（A类），跑赢偏股基金指数（-1.09%）1个百分点。 上市公司重要动态 中纺标（873122.BJ）： 发布2022年第三季度权益分派实施公告，每10股派3元现金红利，共计2850万元。 龙竹科技（831445.BJ）： 发布2022年股权激励计划（草案），向76名高管及核心员工授予280万股限制性股票，授予价格4元/股。 回购进展： 海希通讯（831305.BJ）、恒拓开源（834415.BJ）、美之高（834765.BJ）、远航精密（833914.BJ）均发布了股份回购进展公告，显示公司积极维护股价和股东利益。 子公司注册： 克莱特（831689.BJ）和科达自控（831832.BJ）分别完成全资子公司工商注册登记，拓展业务范围。 IPO审核进展与优质企业集聚 审核动态概览： 本周共有26家企业更新发行上市项目审核动态，其中11家已问询，6家上市委会议通过，1家已受理，6家提交注册，2家注册。 上市委会议通过企业： 东和新材（839792.NQ）： 电力设备行业，主营磷酸铁、磷酸铁锂。2021年营收6.0亿元，归母净利润9368.8万元。国家级“专精特新”小巨人企业。 海达尔（836699.NQ）： 机械设备行业，主营滑轨、钣金件。2021年营收2.6亿元，归母净利润3007万元。无锡市“专精特新”小巨人企业。 百甲科技（835857.NQ）： 建筑装饰行业，主营钢结构产品及服务。2021年营收9.3亿元，归母净利润5070.0万元。 润普食品（836422.NQ）： 食品饮料行业，主营钾盐、钠盐、钙盐等食品添加剂。2021年营收5.3亿元，归母净利润4319.7万元。 凯大催化（830974.NQ）： 基础化工行业，主营贵金属催化材料。2021年营收17.1亿元，归母净利润6223.4万元。 花溪科技（872895.NQ）： 机械设备行业，主营打捆机械等农业机械。2021年营收1.7亿元，归母净利润2845.9万元。工信部“专精特新”小巨人企业。 已注册企业： 保丽洁（832802.NQ）和三祥科技（831195.NQ）已完成注册。 市场发展里程碑与指数基金发行 北交所总经理隋强讲话： 预计年底上市公司数量将突破160家，目前已集聚一批优质创新型中小企业，超过8成集中在战略新兴产业和先进制造业，57家为国家级“专精特新”小巨人企业。 富国北证50成份指数基金成立： 12月16日，富国北证50成份指数基金（017521）结束募集并生效，共募资2.7亿元，有效认购户数6723户。该基金采用指数化投资策略，紧密跟踪北证50成份指数，投资于标的指数成份股及备选成份股的资产不低于基金资产净值的90%且不低于非现金资产的80%。 总结 本周北交所市场在指数层面略有回调，但新股发行保持活跃，共有8家企业成功上市，进一步扩大了市场规模。尽管市场活跃度有所下降，但北交所总经理隋强强调了市场在吸引优质创新型中小企业方面的显著成效，预计年底上市公司数量将突破160家，其中“专精特新”企业占比高。同时，富国北证50成份指数基金的成功募集，标志着北交所指数化投资工具的完善，有望为市场引入更多长期资金，促进市场健康发展。个股表现方面，医药股表现强势，而IPO审核动态显示，一批具有创新能力和专业特长的企业正加速进入北交所。投资者需关注政策、流动性及企业盈利不达预期等风险。

中心思想 防疫政策优化下的医疗体系应对策略 本报告核心关注中国在优化防疫政策后，医疗体系如何通过加强医疗资源储备、提升疫苗接种率和优化就医流程来应对潜在挑战，确保医疗服务能力和公共卫生安全。 宏观经济稳增长与结构性政策发力 报告同时强调了中央政治局会议将“稳增长”置于突出位置，并通过地产金融支持、技术改造升级等结构性政策，推动经济恢复和高质量发展，以应对复杂的国内外经济形势。 主要内容 医疗体系的韧性建设与流程优化 医疗资源储备与扩容： 重症床位： 要求各地务必在12月底前完成重症床位扩容改造。以地市为单位，将方舱医院升级改造为亚定点医院，并按床位10%的比例改造监护床位。三级医院综合ICU床位需达总数4%，专科ICU按综合ICU标准扩容，另需改造4%的可转换ICU床位。目前全国重症医学床位总数13.81万张，其中三级医疗机构重症医学床位10.65万张。 医务人员配置： 目前“可转换ICU”储备医师10.6万人，护士17.77万人。要求12月底前，每张ICU床位配备1名医师和2.5-3名护士作为一线医护人员，并额外扩充20%-30%的医疗力量作为重症补充。重症医学医师总数8.05万人，重症专业护士22万人。 基层发热门诊： 加快推进乡镇卫生院和社区卫生服务中心发热诊室（门诊）建设进度，2023年3月底前力争覆盖率提高到90%左右，并以医联体为单位实现远程医疗全覆盖。 老年人疫苗接种： 11月29日，国务院联防联控机制发文要求加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60-79岁人群接种率。同时，将老年人第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为3个月以上。 就医流程优化： 所有医疗机构均需接诊核酸阳性患者，不得拒诊。普通门诊进行预检分诊以区分核酸阳性和阴性患者，急诊不以核酸结果作为是否接诊的先决条件，住院患者仍需提前进行核酸检测。 经济复苏的政策驱动与结构调整 稳增长重心提升： 12月6日中共中央政治局会议提出“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，将稳增长置于首位，强调积极财政政策加力提效、稳健货币政策精准有力。 房地产市场支持： “第三支箭”落地： 证监会宣布恢复上市房企并购重组及配套融资、再融资。 金融授信与保交楼： 截至11月25日，六大行已向17家房企提供意向性授信额度达12750亿元。人民银行将面向6家商业银行推出2000亿元“保交楼”贷款支持计划，提供零成本资金。 REITs试点扩容： 证监会副主席李超表示将研究推动REITs试点范围拓展至市场化长租房及商业不动产等领域。 技术改造与设备更新： 工信部： 修订《工业企业技术改造升级投资指南》，实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资。 发改委： 大力推进重点行业和产品设备节能降碳更新改造，各地区需加大资金、政策等支持力度。 其他宏观政策： 外事访问： 12月7日-10日，习近平总书记对沙特进行国事访问，双方同意将中沙高级别联合委员会牵头人级别提升至总理级，并签署“一带一路”倡议与“2030愿景”对接实施方案。 立法议程： 十三届全国人大常委会第三十八次会议（12月27日至30日）将审议增值税法草案、金融稳定法草案、外国国家豁免法草案等。 金融支持实体经济： 人民银行行长易纲强调货币政策对宏观经济的有力支持，结构性工具“有进有退”。碳减排支持工具已累计使用2400多亿元，支持碳减排贷款超过4000亿元。 交通物流保通保畅： 国务院物流保通保畅工作领导小组办公室印发通知，全面取消各地设立的公路、航道、船闸防疫检查点，不再查验货车司乘人员、船舶船员的核酸检测阴性证明和健康码，取消货运车辆闭环管理和跨区域“落地检”。 总结 本报告分析了中国在2022年11月下旬至12月上旬期间，围绕防疫政策优化和宏观经济稳增长所采取的关键举措。在防疫方面，国家着力加强医疗资源储备，包括重症床位、医务人员配置和基层发热门诊建设，并加快推进老年人疫苗接种，同时优化就医流程以适应新形势。在宏观经济层面，中央政治局会议明确将“稳增长”作为突出重点，通过“第三支箭”等政策支持房地产市场平稳健康发展，并部署技术改造和设备更新以激发工业经济活力。此外，报告还关注了重要的外事活动和立法议程，以及金融对实体经济的支持和交通物流的优化措施，共同构成了中国应对内外挑战、推动经济社会发展的政策框架。

中心思想 医药板块估值触底反弹，投资价值凸显 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值已处于历史低位，投资价值显著，有望迎来反转行情。过去受医疗采购政策、疫情散发、投融资环境恶化及国际贸易摩擦等多重因素压制，板块估值已调整至近十年来的较低水平。然而，近期医药板块逐步走强，主要得益于医疗新基建政策助力、集采和医保谈判政策的边际改善，以及三季报所展现的行业整体高景气度和强劲韧性。随着仿制药集采过半、创新药谈判预期缓和以及防疫相关产品销售放量，此前受损企业的业绩逐步企稳向上，板块情绪有望得到明显修复，反转行情有望延续。 创新与泛消费驱动行业增长 报告明确指出，未来医药行业投资应聚焦于创新产业链和医药泛消费板块。创新产业链包括创新药、CXO（医药研发生产外包）和生命科学上游，这些领域符合医药产业长期发展趋势，受益于政策鼓励、研发投入增长和国产替代加速。医药泛消费板块，特别是疫苗和血制品，则因其政策免疫性和消费升级的驱动，展现出巨大的增长潜力和稀缺性。报告通过详尽的数据分析和市场洞察，为投资者提供了专业且具前瞻性的投资建议，强调了在当前市场环境下，医药行业的结构性投资机会。 主要内容 医药板块整体趋势与估值分析 行业盈利能力与估值现状 医药制造业整体表现： 截至2021年底，医药制造业累计实现营业收入2.93万亿元，同比增长20.1%；累计实现利润总额6271.4亿元，同比增长77.9%。2022年三季度，累计营业收入2.10万亿元，同比减少2.20%；累计利润总额3203.8亿元，同比减少29.30%。尽管2022年三季度营收和利润同比有所下滑，但整体趋势保持平稳。 上市公司板块表现： 2022年前三季度，申万医药生物板块实现营业收入1.72万亿元，同比增长9.34%；实现归母净利润1747.41亿元，同比增长7.49%，显示行业盈利能力整体改善。在申万31个一级子行业中，医药生物板块收入端同比增速位列第8位，利润端同比增速位列第10位。 毛利率与净利率： 截至2022年三季度，医药板块毛利率为34.01%，同比下降0.4个百分点；净利率为9.87%，同比下降0.79个百分点。尽管有所下降，但随着带量采购负面因素逐步消除及疫情期间销售费用、管理费用减少，行业盈利能力有所回升。 估值水平： 截至2022年11月28日，医药板块市盈率（TTM整体法，剔除负值）为34.06倍，在31个申万一级子行业中排名第10位，处于近年来较低水平。估值回落主要受医药集采“提速扩面”和美国对我国生物医药产业制裁加剧的影响。 医保控费与子板块分化 医保基金健康状况： 我国医保收支增速基本匹配，近年医保资金健康状况持续改善。2021年医保基金收支结余金额为4699亿元，本年收支结余率为16.37%，高于历史平均水平（15.51%）。2021年医保基金累计结余金额为3.61万亿元，同比增长18.6%，基金运行安全边际高。 医保控费趋势： 医保控费是长期趋势，通过“以价换量”和“腾笼换鸟”机制，促进医药行业长期健康发展，将医保资金从仿制药向创新药转移支付。 子板块表现分化： 2022年前三季度，医疗服务和医疗器械板块增速较快。医疗服务板块收入增速达28.62%，利润增速达58.24%；医疗器械板块收入增速达13.48%，利润增速达16.38%。 投资建议： 医药板块估值处于历史低位，投资价值凸显，有望迎来反转行情。政策边际改善、行业韧性增强是主要催化剂。建议关注创新产业链（创新药、CXO、生命科学上游）和医药泛消费板块（疫苗、血制品）。 创新产业链：驱动医药产业升级 创新药：商业化与国际化并重 估值逻辑转变： 随着荣昌生物、康方生物等Biotech企业产品商业化，对这类企业的估值逻辑已从主要根据平台及管线转向管线价值与商业化兑现能力兼顾。产品商业化成功需考虑科学叙事、临床叙事和商业化叙事逻辑。 医保支付精细化： 带量采购： 仿制药带量采购已进行七轮，政策常态化，平均价格降幅近50%，采购范围已从小分子药品拓展至大分子生物类似物（如胰岛素专项）。第七轮集采涉及58个品种，平均降价47%。 医保谈判： 医保谈判逐步常态化，入围品种数量逐年增加，价格平均降幅约50%，但品种间降幅高度分化。简易续约规则首次明确，降价预期温和（最高不超过25%）。医保谈判大大缩短了创新药的放量周期，实现了医保支付体系的“腾笼换鸟”。 政策利好不断： 2015年以来，国家出台多项政策旨在提高审评效率，如“突破性疗法（BTD）”加速审批、单臂注册临床（SAT）附条件上市等。新药从CDE受理至批准上市的时间已从800天左右缩短至200-350天，从CDE受理至获批临床的时间从600天缩短至100天以内。 IND数量增长与靶点分布： 2016年起，CDE受理的国产1类新药数量迅猛增长，2022年前三季度已超2021年全年。热门靶点如PD-(L)1和VEGF(R)存在扎堆现象。 国际化趋势显著： 国内药企License in（引进）交易数量连年创新高，通过引进海外早期项目快速丰富产品管线。License out（对外授权）项目也明显增加，2021年超过38项，体现了MNC对中国药企创新能力的认可。2022年全球BD交易活跃，涉及中国企业的交易达169起，占比28.07%。 投资建议： 建议关注恒瑞医药（创新药管线丰富，全球化布局）、荣昌生物（ADC龙头，自免领域布局，海外授权进展顺利）、诺诚健华（BTK抑制剂奥布替尼放量，自免领域拓展，引进CD19产品）。 CXO：研发外包服务渗透率提升 行业概览： CXO行业覆盖药物发现、临床前、临床试验及商业化生产等新药研发全链条。目前国内以临床前CRO和CMO为主，临床CRO及临床期间CDMO业务未来成长性高。 渗透率提升： CXO企业凭借规模化和专业化优势，帮助药企缩短研发时间、控制成本、降低风险。全球制药外包服务对研发支出的渗透率预计从2014年的33.7%提升至2023年的49.3%。全球CDMO渗透率有望从2015年的19.9%提升至2022年的35.6%。 市场规模增长： 全球医药研发费用稳定增长，预计从2019年的1860亿美元增长至2024年的2210亿美元（CAGR 3.5%），推动全球CRO市场规模从2019年的626亿美元增长至2024年的960亿美元（CAGR 8.9%）。 医疗行业融资： 全球一级市场医疗行业融资额持续增长，2021年达8484.44亿元（同比增长58.5%）。2022年1-10月全球融资额4719.67亿元，国内融资额1281.85亿元，尽管同比有所回落，但仍处于历史高位。 中国市场高速发展： 中国医药研发投入快速增长，预计从2019年的211亿美元增长至2024年的476亿美元（CAGR 17.7%）。中国CRO市场规模预计从2019年的68亿美元增长至2024年的222亿美元（CAGR 26.7%）。中国临床CRO市场规模增速更快，预计从2019年的37亿美元增长至2024年的137亿美元（CAGR 29.9%）。 投资建议： 建议关注皓元医药（专注小分子合成，业绩爆发式增长，前端后端业务均维持高景气度）、药石科技（分子砌块龙头，业务延伸至CDMO和药筛领域，公斤级以上分子砌块占比逐年提升）。 生命科学上游：国产替代加速 产业发展驱动： 中国生命科学下游产业蓬勃发展，预计2024年中国生物药市场将增长至7119亿元（2020-2025年复合增长率为18.6%），带动上游高速成长。 上游产品对成本影响： 上游产品优化直接影响下游药物生产成本。例如，单抗生产中无血清培养基和Protein A是主要原材料和消耗品成本，分别占原料总成本90%以上和消耗品总成本80%以上。 行业壁垒与国产替代机遇： 生命科学上游行业技术壁垒高、客户粘性高，后续进入者门槛高。在供应链危机和医保谈判背景下，国产替代迎来窗口期，国内企业性价比优势突出，且产品性能媲美海外品牌。 色谱填料市场： 色谱填料是药品生产不可或缺的关键耗材，下游分离纯化环节占据单克隆抗体生产成本的65%左右。全球市场由GE Healthcare、Tosoh等大型企业占据主导地位。国内厂商如纳微科技等正迎来国产化替代的趋势和机遇，受益于药企对成本控制的重视、自主可控诉求及疫情带来的需求爆发。 培养基市场： 细胞培养基是生物制品生产的关键核心原材料，其性能直接影响产物表达量。国内培养基市场规模快速上升，预计2025年将达到54.4亿元（2020-2025年复合增长率29.0%）。国产培养基性价比优势显著，进口替代比例逐年提升。 模式动物市场： 模式动物（如实验小鼠）在药物前期开发中提供成品小鼠销售、模型定制化服务、定制繁育培养服务和功能药效服务，应用场景广泛。全球小鼠模型市场稳步增长，国内市场增速更快，预计2020-2025年以26.6%的复合年增长率增长。 投资建议： 建议关注药康生物（国内模式动物龙头，资源品系业内领先，营收体量快速增长）、纳微科技（纳米微球国产龙头，医药色谱填料领先者，生物医药领域收入增长突出）、奥浦迈（培养基产品线不断完善，CDMO业务协同发展，业绩保持高速增长）。 医药泛消费与血制品：政策免疫与稀缺性 疫苗：后疫情时代高景气度 市场需求与增长： 中国庞大的人口基数和日益增强的预防意识带来巨大的疫苗需求。疫苗作为唯一的预防性药品，具有极高的经济效益，全球疫苗市场长期稳定增长。2021年全球销售额排名前列的包括四价/九价HPV疫苗和13价肺炎疫苗。 肺炎疫苗市场： 肺炎球菌感染是全球儿童及成年人致病、致死的重要原因。13价肺炎疫苗市场广阔，沃森生物、康泰生物等国产产品上市打破辉瑞垄断，渗透率有望进一步提高。23价肺炎疫苗国产疫苗为主要增长来源。 HPV疫苗渗透率提升： WHO目标到2030年90%女孩完成HPV疫苗接种。国内9-45岁适龄女性接种率仍处于较低水平，预计2024年将达到30%左右。CDE发布《HPV疫苗临床试验技术指导原则（征求意见稿）》，有望加快国产高价HPV疫苗上市。万泰生物九价HPV疫苗临床3期进展顺利，有望于2025年获批上市。 新冠疫苗进展： 新冠疫苗接种持续推进，加强针方案多样。新冠疫苗“升级换代”稳步推进，丽珠集团、康希诺、三叶草生物等公司研发进展较快，新型疫苗和接种方式不断涌现。 投资建议： 建议关注智飞生物（“研发+代理”双轮驱动，代理HPV疫苗持续高增长，自主品种管线进展顺利）、万泰生物（二价HPV疫苗持续放量，在研九价HPV疫苗有望2025年获批上市，鼻喷新冠疫苗临床3期数据良好）。 血制品：发展空间与供给稀缺性 行业发展阶段： 中国血液制品行业仍处于快速发展阶段，市场供不应求。 采浆量提升预期： “十四五”期间，为逐步实现血制品自主可控，国内新建浆站审批有望逐渐放开，多省已出台新设浆站相关规划，采浆量有望大幅提升。政策向研发能力强、产品丰富度高、血浆综合利用率高的头部企业倾斜，有利于行业集中度提升。 严格监管与准入难度： 血制品行业监管政策严格，新设浆站门槛高。2008年规定新设浆站单位注册的血制品不得少于6个品种，且需包含人血白蛋白、人免疫球蛋白和人凝血因子类3大品类。2021年我国采浆站数量达到280个。 投资建议： 建议关注博雅生物（华润定增后成为实际控制人，有望提升公司拓浆能力，目标“十四五”期间浆站数量超30个，采浆规模超1000吨；公司产品线丰富，吨浆效率行业领先，经营业绩保持稳健增长）。 总结 本报告深入分析了医药生物板块的市场现状与未来趋势，核心观点明确指出，当前医药板块估值已处于历史低位，投资价值显著，有望迎来反转行情。这一判断基于多重积极因素的催化，包括医疗新基建政策的推动、集采和医保谈判政策的边际改善，以及医药行业在2022年三季报中展现出的高景气度和强劲韧性。 报告强调，未来医药行业的投资主线将聚焦于两大领域：一是创新产业链，涵盖创新药、CXO和生命科学上游。创新药受益于医保支付体系的“腾笼换鸟”和政策对审评效率的持续优化，商业化兑现能力和国际化趋势日益显著。CXO行业作为新药研发的“卖水人”，在全球和中国市场均展现出高速增长的潜力，得益于研发投入的稳定增长和外包服务渗透率的不断提升。生命科学上游则因中国生物药市场的蓬勃发展、高技术壁垒以及国产替代的加速，迎来重要的发展机遇。二是医药泛消费板块，特别是疫苗和血制品。疫苗市场受益于庞大的人口基数、预防意识的增强以及后疫情时代的高景气度，肺炎疫苗和HPV疫苗的渗透率持续提升。血制品行业则因其供给稀缺性和“十四五”期间新建浆站审批有望放开的政策利好，具备巨大的发展空间。 报告通过详尽的数据和案例分析，为每个细分领域提供了具体的投资建议和重点关注标的，如恒瑞医药、荣昌生物、诺诚健华在创新药领域，皓元医药、药石科技在CXO领域，药康生物、纳微科技、奥浦迈在生命科学上游领域，以及智飞生物、万泰生物在疫苗领域，博雅生物在血制品领域。同时，报告也提示了商业化进度不及预期、临床试验失败、海外项目里程碑付款损失以及行业竞争加剧等潜在风险。总体而言，医药生物板块在经历调整后，正迎来结构性投资机会，尤其是在创新和泛消费领域，其长期增长逻辑依然坚实。

中心思想 北向资金强劲回流，市场信心有所提振 2022年第44周（2022W44），A股市场资金流向呈现出显著特征。其中，外资（北向资金）表现尤为突出，当周净流入高达322.83亿元，且11月以来累计净流入约417亿元，显示出海外投资者对A股市场的积极配置意愿和信心回升。这种大规模的资金回流，为市场注入了流动性，并在一定程度上提振了市场情绪。 主动资金聚焦医药电子，机构仓位稳中有升 在主动资金层面，尽管主力资金整体呈现净流出态势，但其内部结构性偏好明显。主动资金更倾向于布局医药和电子等板块，表明在市场波动中，部分机构投资者正积极寻找具有成长性和防御性的优质资产。同时，公募基金的平均测算仓位随市场回升略有上行，显示出机构投资者在市场回暖背景下，风险偏好有所提升，并逐步增加权益资产的配置。 主要内容 各类机构资金动态分析 本报告对公募、私募、保险、信托等各类机构的资金动向进行了深入分析，揭示了不同类型机构在当前市场环境下的投资策略和仓位调整。 公募基金：仓位上行，行业配置调整 截至2022年11月18日，主动权益型基金的平均测算仓位达到84.66%，较前期市场回升时略有上行，表明公募基金经理对后市保持相对乐观态度。具体来看，普通股票型基金、偏股混合型基金和配置型基金的平均测算仓位分别为88.56%、84.48%和82.85%，均处于较高水平。在行业配置方面，计算机板块的测算仓位较上周继续上升，显示出公募基金对科技成长领域的关注；而化工板块的测算仓位则有所下降，可能反映了对周期性行业短期表现的谨慎。此外，“固收+”基金的测算仓位为20.35%，略低于4月底水平，显示其在风险资产配置上保持相对稳健。值得注意的是，本年度以来主动权益类公募基金的成立数量及份额均不及去年同期，反映出新发基金市场活跃度有所降低。 私募、保险与信托：仓位调整与规模变化 私募证券投资基金方面，截至2022年9月底，其规模为5.98万亿元，较8月底略有下降。10月股票多头平均仓位为55.06%，较9月末下降2.44个百分点，显示私募机构在市场震荡中采取了更为谨慎的策略，适度降低了股票仓位。保险资金在9月的估算仓位为12.11%，其股票和证券投资比例已降至3月底水平，表明保险资金在权益市场的配置趋于保守。信托资金在2022年第二季度的估算仓位为4.52%，较年初下行0.30个百分点，同样反映出信托资金在权益投资方面的谨慎态度。 市场交易结构与资金偏好 本报告通过分析大中小单资金流向、主动资金流向以及外资、两融、一级首发、限售解禁和产业资本等多个维度，全面刻画了权益市场的资金交易结构和投资者偏好。 大中小单资金流向：主力净流出，行业分化显著 本周市场主力资金（超大单+大单）整体呈现净流出态势，显示大额资金在部分领域存在获利了结或避险情绪。从行业层面看，主力资金大幅流出有色金属和电力设备及新能源板块，这两个前期热门板块面临较大的资金压力。在个股层面，主力资金净流入而中小单净流出的标的包括海康威视、中国医药、复星医药等，表明这些个股可能受到机构资金的青睐，而散户资金则选择流出。相反，主力资金净流出而中小单净流入的个股如天齐锂业、赣锋锂业、二六三等，则可能反映了散户资金的逆势操作或对短期波动的追逐。在行业层面，主力资金净流出而中小单净流入的行业包括有色、电新、化工、地产、计算机等，进一步印证了主力资金对这些行业的谨慎态度。 主动资金流向：聚焦医药电子，回避高景气周期 2022年第44周，主动资金（主买净额）整体呈现-1415亿元的净流出，表明市场整体主动买入意愿不足。然而，在结构上，主动资金表现出明显的行业偏好。医药和电子板块获得主动资金的青睐，主买净额居前，显示出机构对这些行业的长期价值或短期催化剂的认可。食品饮料和非银行金融板块也获得了一定的主动资金流入。与此形成对比的是，电力设备及新能源、化工、有色金属、机械和汽车等前期高景气度行业则遭遇了主动资金的大幅净流出，反映出主动资金对这些板块的风险规避或调仓换股。在个股层面，复星医药、海康威视、五粮液、中国平安、中国软件等标的获得主动资金净流入，而隆基绿能、天齐锂业、通威股份、赣锋锂业、比亚迪等则遭到大幅净流出。 外资（北向资金）：大幅回流，偏好消费金融 北向资金在本周表现出强劲的回流态势，当周共计净流入322.83亿元，其中沪股通净流入153.65亿元，深股通净流入169.19亿元。自11月以来，北向资金累计净流入已达约417亿元，显示出外资对A股市场的持续看好。在行业偏好上，2022W44周北向资金对消费和金融板块的增持力度较大，这可能与这些板块的估值优势或宏观经济复苏预期有关。 两融、一级首发、限售解禁与产业资本：多维度资金影响 截至2022年11月18日，沪深两市两融余额为15708亿元，其中融资余额14651亿元。本周杠杆资金对非银行金融和房地产板块的单向流入额持续上升，表明部分投资者通过杠杆资金加大了对这些板块的配置。11月以来两融成交活跃度较高，反映市场交易情绪有所回暖。一级首发市场方面，11月以来沪深新股首发募资金额为202亿元，本年以来累计募资金额已接近5300亿元，显示IPO市场保持活跃。限售解禁方面，11月沪深限售解禁金额预计约4000亿元，这可能对相关个股的股价形成一定的压力。产业资本方面，11月以来重要股东净减持近170亿元，表明产业资本在近期市场中呈现净流出态势，可能与股东自身资金需求或对公司估值的判断有关。 总结 本周权益市场资金流向呈现出多重特征。北向资金的大幅回流是市场的一大亮点，显示出海外投资者对A股的信心增强。公募基金仓位随市场回升而上行，并对计算机等成长板块保持关注，同时对化工等周期性行业有所减持。私募、保险和信托等机构则普遍保持谨慎，仓位有所下降或维持在较低水平。 在市场交易层面，主力资金整体净流出，但其内部结构性偏好明显，主动资金积极布局医药和电子等板块，而对电力设备及新能源、有色金属等前期热门行业则呈现净流出。两融余额保持高位，且杠杆资金对非银和地产板块的关注度提升。一级首发市场保持活跃，但限售解禁和产业资本减持的压力不容忽视。 总体而言，当前A股市场资金面呈现出机构间分化、内外资结构性偏好差异的特点。北向资金的积极流入为市场提供了支撑，而主动资金的行业轮动和机构仓位的调整，则反映了市场在不确定性中寻求结构性机会的趋势。投资者需密切关注各类资金的动向，以把握市场结构性投资机会。

中心思想 医药板块投资价值凸显与主动基金的优越性 本报告核心观点指出，当前医药板块投资价值显著，主要得益于政策环境的持续改善、前期高估值风险的充分释放以及人口老龄化和科研创新带来的长期刚性需求。在医药行业内部，由于其广泛的产业属性和公司间的高度分化，对专业投资能力提出了较高要求，主动型医药基金相比被动指数更易获取超额收益。 融通健康产业基金的卓越表现与逆向投资策略 报告重点分析了融通健康产业基金（A/C 类：000727.OF/009274.OF），强调其在短中长期业绩和风险控制方面的优异表现，以及在市场调整中规模逆势增长的特点。基金经理万民远博士凭借其独特的“守正出奇，逆向投资”策略，即淡化择时、高仓位运作、在细分赛道中轮动、偏好中小成长股、注重估值与成长性匹配、不参与抱团，展现出卓越的选股、调仓换股和风险控制能力，为投资者创造了持续的超额收益。 主要内容 医药板块：政策利好、估值修复与专业投资需求 医药主题迎来政策利好 近期医药行业政策暖风频吹，有效修复了此前因集采等政策带来的利空情绪。国务院中医药管理局印发《“十四五”中医药人才发展规划》，旨在加强中医药人才培养和建设。国常会明确支持医疗设备购置和更新改造，通过专项再贷款与财政贴息配套，提升医疗新基建景气度。此外，《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》和《十四五生物经济发展规划》等政策均强调了医药卫生高质量发展、生物医药创新以及提升供应链保障水平。这些政策的推出，使得医药行业指数在10月以来逆势上涨11.83%，而同期沪深300指数下跌1.46%。 从长期逻辑来看，科研创新是医药产业发展的核心驱动力，政策导向持续鼓励研发和审批，并强调加强医药领域的创新和科研能力。同时，人口老龄化带来的刚性需求是行业发展的另一大基础。2021年，我国65岁以上人口占比已达14.2%，正式进入深度老龄化社会，且老龄化进程可能快于日本，预计在2030年过渡到超老龄化社会，预示着未来医疗健康领域存在巨大的潜在需求。 前期高估值已被消化，风险端得到释放 经过近两年的深度回调，医药行业的市盈率和机构持仓比例均已达到近十年以来的底部区域，高估值风险得到充分释放，行业配置价值凸显。截至2022年10月31日的数据显示，医药板块的估值已处于历史低位。与其他行业相比，医药板块展现出较强的盈利能力（ROE中位数）和处于合理区间的估值水平（PE中位数），具备一定的性价比优势。 医药领域对专业投资能力有较高要求 医药板块具有消费、制造、新兴成长三重属性，产业属性广泛，公司间差异和分化较大。例如，用行业内市值占比平方之和衡量的医药行业集中度仅为0.012，远低于其他行业，这表明行业内个股分化明显，细分赛道差异显著。这种特性对个股挖掘和专业投资能力提出了极高要求，需要深度和前瞻性研究才能创造超额收益。历史数据显示，通过医药主题基金等权构建的模拟组合，自2017年以来显著跑赢医药行业指数，这进一步证明了投资优秀主动型医药基金相比被动行业指数更容易获取超额收益。 融通健康产业：基金经理、业绩、风格与能力深度剖析 基金经理简介：医药博士背景，多年投资管理经验 融通健康产业基金的基金经理万民远先生，拥有四川大学生物医学博士学位，具备11年以上证券投资从业经历和超过6年的公募基金投资管理经验。他曾任职于银河证券、国海证券、融通基金担任行业研究员，并曾担任深圳前海明远睿达投资经理。自2016年8月26日起担任融通健康产业的基金经理，其代表作融通健康产业任职年化收益超过17%。截至2022年10月31日，万民远先生目前在管产品3只，在管规模合计达49.24亿元。 基本信息与业绩表现：业绩与风险控制优异，规模逆市增长 融通健康产业基金（A/C 类：000727.OF/009274.OF）成立于2014年12月25日。自基金经理万民远任职以来，该基金无论是相对医药基金等权表现还是沪深300指数，均取得了良好的业绩。尤其是在2021年5月医药板块整体大幅调整以来，融通健康产业相对医药主题基金等权表现的超额收益持续扩大。 在短中长期业绩方面，融通健康产业在近一、三、五年的主要业绩指标均居同类基金前列。同时，由于基金经理采用绝对收益的思路做相对收益，基金的波动率与最大回撤大幅低于同类基金，在取得良好业绩的同时有效控制了风险。 得益于出色的业绩表现和风险控制能力，融通健康产业基金的规模逆市增长。在多数规模较大的医药主题基金规模不同程度缩水的情况下，截至2022年三季度，融通健康产业的最新规模（A/C类合计）达到40.28亿元。此外，该基金也逐渐受到机构投资者的关注，机构投资者持有比例近年来逆市提升，最新占比为52.58%。自2021年起，该基金已被交银施罗德基金、广发基金、汇添富基金等多家基金公司管理的FOF产品持有，进一步证明了其市场认可度。 投资风格解析：在好的行业β中选α，注重估值，逆向投资不抱团 万民远基金经理的投资风格可概括为“守正出奇，逆向投资”，其核心在于在好的行业β中选择α，并高度注重估值。 资产配置风格：高仓位运作，基本不做仓位管理。 基金经理在任职期间持续高仓位运作，且仓位多数情况下高于同类基金的平均仓位。他鲜少进行仓位管理，仅在整个市场或医药板块风险较大等少数情况下才会降低仓位以规避风险，例如在2020年二季度医药板块整体涨幅较大、估值较高时曾降低仓位。 行业配置风格：在医药细分行业中进行轮动选择β，行业配置偏冷门。 基金经理在医药细分行业中进行轮动，选择具有良好行业β的领域。在管理早期，他配置了较多的中成药、医药流通，随后阶段性、轮动性地配置了化学制剂、化学原料药、医疗器械、医疗服务、生物医药等细分行业。从整体来看，基金经理在细分行业上的偏好与多数医药主题基金不同，整体配置偏冷门。例如，他长期超配了医药流通和化学原料药，而低配了医药主题基金普遍超配的医疗器械和医疗服务。 个股配置风格：偏好中小盘、低估值且估值与成长性相匹配的个股。 在医药行业内部，基金经理更偏好中小盘且估值较低的个股。他高度注重个股估值与盈利、成长性的匹配度，而非一味选择高成长的个股。重仓股的估值低于同类平均水平，且在前期重仓股估值大幅上升后，会通过一定的止盈操作来避免估值泡沫。这种绝对收益思维体现在其看重估值保护和匹配度，从而有效控制了基金的短中长期回撤与波动。 操作风格：细分赛道分散、个股集中、持股偏逆向不抱团。 基金经理在行业和个股的配置上呈现出细分赛道分散但个股集中的特征。他很少单押某个或几个细分赛道，对细分赛道的配置较为均衡，但对看好的个股则是重仓持有。此外，基金经理在医药主题基金中配置抱团股的比例较低，持股偏逆向、不抱团，这与他行业偏好与主流医药基金经理不同的特点相一致，整体呈现出“逆向投资”的特征。由于基金经理会进行细分行业的轮动以及看重个股估值而进行止盈策略，其换手率整体较同类基金略高，但近年来换手率有所下降。 投资能力：具备一定的选股、调仓换股以及风险控制能力 万民远基金经理展现出卓越的投资能力。从基金经理半年度模拟持仓与中证全指医药的走势对比来看，他具备显著的选股能力。同时，从基金经理半年度模拟持仓与实际基金走势的对比来看，多数报告期内基金实际走势能够跑赢模拟组合，这表明基金经理具备一定的交易能力和调仓换股能力。结合其略高于同类基金的换手率、细分行业轮动策略以及重仓股估值与成长性的高匹配度，可以有效地将个股调整转化为组合收益。此外，如前文业绩分析所示，基金经理的回撤与波动控制能力优于同类基金，这主要得益于其放弃估值泡沫收益的策略。综上所述，基金经理具备较好的选股、调仓换股以及风险控制能力。 总结 本报告深入分析了当前医药板块的投资价值和融通健康产业基金的特点。医药行业在政策利好、估值修复和长期刚性需求的共同作用下，展现出显著的配置价值。然而，行业内部的复杂性和分化对专业投资能力提出了高要求，主动型基金在此背景下更具优势。 融通健康产业基金在基金经理万民远博士的带领下，凭借其医药博士背景和丰富的投资经验，实现了短中长期业绩的优异表现和卓越的风险控制能力，并在市场调整中实现了规模的逆势增长。其独特的“守正出奇，逆向投资”策略，包括高仓位运作、细分行业轮动、偏好中小盘低估值且估值与成长性匹配的个股、以及不参与抱团的持股风格，是其成功的关键。基金经理在选股、调仓换股和风险控制方面的突出能力，使其能够持续为投资者创造超额收益，是医药主题基金中值得关注的优秀选择。

中心思想 市场触底反弹，逢低布局成长板块 当前市场估值处于历史低位，无差别下跌行情告一段落，高性价比板块呈现反弹。逢低布局是中长期核心策略，把握成长反弹是当前配置主要思路。 国内经济数据回暖，三季度GDP同比增长3.9%，稳增长政策和疫情防控优化将推动经济复苏。美联储加息边际影响减弱，四季度是较好的逢低布局时机。 紧扣政策主线，聚焦自主可控与医药生物 投资策略建议紧密围绕“二十大”报告中提及的科技自立自强和现代化产业体系建设，重点关注大科技和大制造领域的自主可控和国产替代主题基金。 医药生物行业在经历两年萎靡期后，估值处于历史低位，机构持仓比例亦处低位。近期集采政策温和化及财政贴息贷款等利好政策出台，为行业带来催化剂，投资信心恢复，板块收益风险比显著提升，建议低位布局。 主要内容 A股市场：触底反弹 市场表现与估值分析 10月A股市场触底反弹，上证指数下探3000点后回升，成交额修复，交易情绪回暖。科创50领涨7.55%，沪深300下跌7.78%，中证500上涨1.63%，中证1000上涨2.74%，小盘成长风格再次占优。 从板块来看，10月成长板块上涨3.2%，消费板块跌幅靠前，达-8.58%。计算机、国防军工、机械设备、医药生物、通信、电子表现居前，食品饮料、房地产、家电、煤炭跌幅较大。港股主要指数10月延续下跌，恒生指数、恒生中国企业、恒生科技分别回调14.72%、16.49%、17.32%。 当前A股估值处于历史相对低位，安全边际提高，下行空间有限。 宏观经济与政策影响 国内经济悲观预期随着三季度GDP同比增长3.9%的数据出炉有所淡化，经济运行回稳。稳增长政策持续推进及疫情防控措施优化将进一步推动经济复苏。 美联储11月加息75BP符合市场预期，鲍威尔发言暗含鸽派态度，市场对加息事件的消化使其边际影响逐步减弱。 中长期来看，四季度是较好的逢低布局时机，配置上建议紧密围绕政策支持且行业未来景气的板块，如“二十大”重点提及的自主可控相关板块，以及政策面边际放松的医药生物行业。 基金市场回顾及跟踪：军工、医药、科技主题基金表现居前 权益型基金表现分化 10月权益型基金表现分化。截至10月31日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌2.57%、2.99%、1.92%、4.33%、0.96%。 从行业主题基金来看，军工主题基金、医药主题基金、科技主题基金平均表现居前，涨幅分别为11.99%、6.78%、5.41%。消费主题基金、金融主题基金、资源主题基金平均跌幅相对较大，分别为10.11%、9.39%、6.83%。 主题基金亮点与分化 全市场权益型基金中，收益排名前10的产品10月收益率均在10%以上，多数超配医药、科技。招商瑞利以22.24%的月收益率位居第一。 医药主题基金受益于中医药、医药商业等子行业大幅上涨，红土创新医疗保健10月收益率达27.61%。 科技主题基金受网络安全、自主可控、云计算等概念股提振，诺安创新驱动10月收益率为28.68%。 资源主题基金因煤炭大幅回调表现较弱，排名居前的产品多重仓配置黄金或氢能。 基金风格及调研观点跟踪：部分左侧风格基金经理仓位提高 基金持仓与风格变化 10月权益型基金持仓变动显示市场下跌环境下的求稳心态。对成长股的配置有所下降，后半月价值股配置有所提升；中盘股配置虽有回落但延续高位，小盘股占比减少。 从行业来看，权益基金在制造和消费板块的配置处于高位，在科技、周期、金融的配置相对偏低。在市场下跌影响下，权益基金股票仓位10月延续下降。 基金经理市场展望 基金经理普遍认为市场估值已处于较低位置。部分基金经理对防疫和稳经济政策预期持乐观态度，风格相对左侧的基金经理已开始布局，仓位保持中性甚至显著提高；也有相对谨慎的基金经理更偏向短期解读市场。 对于成长板块，部分基金经理明确表示估值已回到历史低位，性价比突出，中长期市场胜率和赔率俱佳。 消费行业利空已大部分释放，多数基金经理对消费复苏充满期待。 医药生物行业市场关注度明显提升，估值和筹码结构优势明显，政策预期向好，配置性价比提升，医疗器械板块的自主可控和进口替代带来投资机会。 新能源板块光伏和储能明年仍保持较高景气度，但需关注增速拐点风险；部分观点认为新能源行业对应2023年估值水平已修正，在成长股中仍具吸引力。 国家安全、自主可控的投资机会逻辑清晰，与经济和其他产业相关性小，是未来重要方向。 基金投资策略：紧紧围绕政策重心，低位布局自主可控+医药生物 核心投资方向：自主可控 市场多次寻底，各主要指数估值处于历史低位，逢低布局是中长期核心策略，把握成长反弹是当前配置主要思路。 配置方向建议紧密围绕“二十大”报告中重点提及的科技自立自强和建设现代化产业体系，指向大科技和大制造领域的自主可控和国产替代。 具体细分行业包括电子、计算机、通信、机械、军工、医药等。其中，电子、通信估值分位值低于10%，军工、计算机低于20%，具备相对更好的配置性价比。 自主可控概念标的共142只，电子和计算机相关股票数量占比最高，均为23%，主要以半导体、软件开发为主；医药生物、机械设备、基础化工、汽车、军工行业个股占比均在5%以上。 报告筛选了重仓自主可控概念股比例较高的权益型基金，建议重点关注。 低位布局：医药生物行业 医药生物行业在经历近两年萎靡期后，近期在政策边际变化下走出反弹行情。 中报业绩显示CRO、新冠药物、医疗服务净利润增速超30%，中药、医美、医疗器械、创新药等负增长。 当前医药生物（申万）行业平均PE约22.7倍，CRO等子行业近10年估值分位值已跌至1%以下。公募基金医药生物行业持仓比例处于历史低位。 近期集采政策温和化、医疗机构财政贴息贷款更新改造医疗设备等政策出台，为行业增加催化剂，投资信心恢复，板块收益风险比显著。 报告筛选了部分医药生物主题基金，建议重点关注。 基金经理/基金产品推荐 刘潇（华安医疗创新） 刘潇拥有超过12年从业经验，曾任平安资产、中银基金研究员及基金经理，2022年6月起任华安医疗创新基金经理。其8年医药行业研究经验和复合专业背景使其在医药领域具备深厚积淀和定价能力。 投资策略从中观层面自上而下精选长期看好的五六个子行业，再自下而上验证，结合行业特性和估值水平，选取质地优秀的龙头公司和中小市值公司搭配构建组合。注重寻找产业脉络上主流资产，投资视角长期，不做趋势投资和波段交易。 持仓主要围绕医药核心能力圈，子行业配置相对均衡。中小盘股配置比例整体高于大盘股，但组合也搭配了部分龙头股。选股胜率较高，持股周期相对较长。 前十大重仓股集中度维持在50%左右，个股配置相对分散。平均半年度换手率略高于同类基金平均，灵活调整组合结构。 张帆（华夏经济转型） 张帆拥有5年以上投资经验，曾任华创证券、中信证券TMT、电子行业研究员，2017年开始管理基金。投资重点围绕新型产业领域，包括TMT、新能源、军工和新兴消费。 其风格总结为“成长赛道的价值型选手”，看重风险管理，追求较高风险调整收益。投资策略放弃主题类机会，把握行业beta和个股alpha两类投资机会。 持仓主要围绕核心能力圈，以科技和制造为主，电子、计算机、军工等长期占据核心持仓。刻意避免单一产业链配置过于集中，保证多条低相关投资线索分散风险。 个股方面，当持仓逻辑是追求alpha时会重仓持有。基金个股规模风格趋于均衡。 换手率显著低于同业平均水平，更多从产业角度出发进行配置，把握处在较长发展阶段的产业。 基金组合推荐 整体组合立足中长期管理能力，偏好长期业绩持续性突出、阿尔法获取能力强的品种，兼顾市场边际变化投资机会，攻守兼备。本期新增安信医药健康。 长期底仓型品种关注易方达新经济（自下而上结合行业景气）、广发策略优选（长期底仓配置沪深300指数权重行业）、国富深化价值（自下而上选股，关注性价比及预期差）、建信中小盘（自下而上选股，注重业绩性价比）、长信金利趋势（自上而下宏观行业把握）。 组合风格兼顾成长性及“性价比”的价值特征，包括信达澳银新能源产业（科技成长）、华安安信消费服务（消费服务及制造“工业化”赛道）、华宝价值发现（价值风格，注重估值安全边际）、安信医药健康（医药行业，灵活把握beta、alpha、交易机会）。 组合重仓行业整体相对均衡，重点分布在电力设备、食品饮料、基础化工等领域，整体风格重点配置于周期、消费、制造。 总结 本报告深入分析了2022年11月权益基金的投资策略，指出当前A股市场估值处于历史低位，随着国内经济数据回暖和稳增长政策的推进，以及美联储加息边际影响的减弱，四季度是逢低布局的良好时机。投资策略建议紧密围绕“二十大”报告精神，重点关注科技自立自强背景下的自主可控主题，尤其在大科技和大制造领域，相关板块如电子、通信、军工、计算机等因估值优势具备较高配置性价比。同时，医药生物行业在经历长期调整后，估值和机构持仓均处于历史低位，且近期政策面出现积极信号，其收益风险比显著提升，亦是值得低位布局的重要方向。报告回顾了10月基金市场表现，军工、医药、科技主题基金表现居前，并跟踪了基金经理的调研观点，显示部分左侧风格基金经理已开始积极布局。最后，报告推荐了刘潇（华安医疗创新）和张帆（华夏经济转型）两位基金经理及其管理产品，并给出了一个兼顾长期管理能力、业绩持续性与市场边际变化的权益基金组合，该组合在行业分布上相对均衡，重点配置于周期、消费、制造领域。

中心思想 医药行业估值修复与政策利好驱动 本报告核心观点指出，在精准防控政策优化背景下，医药生物行业正经历估值修复，且未来仍有较大空间。当前医疗保健行业TTM-PE估值虽高于历史低点，但相对于沪深300的溢价率仍低于过去十年平均水平，显示出较高的性价比。同时，一系列医药政策的落地和预期修复，如创新药医保谈判温和降价、创新器械不纳入医保谈判、种植牙服务降价温和以及贴息贷款释放设备采购需求等，共同构筑了行业发展的积极政策环境，为估值修复提供了坚实支撑。 多元化投资机遇与风险考量 报告强调，在估值修复和政策利好的双重驱动下，医疗设备、医疗耗材和创新药等领域存在显著的投资机遇，尤其应关注其中滞涨的公司。此外，随着经济复苏和医院患者回流，深挖个股机会成为关键。报告详细列举了医疗新基建与进口替代、高值医疗耗材与诊断、消费医疗、创新药与传统药企的第二增长曲线、品牌中药与配方颗粒、医疗服务与CXO以及原料药等多个细分领域的重点推荐和关注公司。然而，报告也提示了国内疫情进程不确定性、国际环境剧烈变化以及行业政策不确定性等潜在风险，提醒投资者审慎评估。 主要内容 行业市场表现与估值分析 医药生物行业一周表现概览 本周（2022年10月31日至2022年11月4日），沪深300指数上涨6.38%，创业板指下跌8.92%。在此市场背景下，医药生物行业整体上涨5.62%，在28个申万一级行业中排名第18位。尽管涨幅居中，但相较于过去一年，医药生物板块表现优于沪深300指数。本周表现较好的行业包括汽车（+12.74%）、食品饮料（+11.18%）和休闲服务（+10.78%），而采掘（-0.00%）、房地产（+0.61%）和银行（+1.68%）表现相对较差。 医药板块估值现状与修复潜力 当前医疗保健行业的TTM-PE为35倍，较2019年1月31日的历史最低估值25倍高出40%。相对于沪深300指数，医药生物板块的溢价率为221%，较2018年2月6日的历史最低溢价率124%高出78%。然而，这一溢价率仍低于过去十年259%的平均估值溢价率，表明医药生物板块的性价比较高，估值修复仍有空间。 细分领域动态与个股亮点 子行业及个股一周表现分析 本周医药生物子行业中，医药商业（+8.08%）、医疗服务（+7.89%）和生物制品（+6.72%）表现突出；而医疗器械（+1.84%）、中药（+4.99%）和化学制剂（+5.93%）表现相对较弱。个股方面，启迪药业（+33.23%）、浙农股份（+30.49%）和翰宇药业（+29.56%）涨幅居前；健帆生物（-17.35%）、新天药业（-15.69%）和沃华医药（-7.31%）跌幅居前。 医药政策预期修复与投资方向 创新药： 医保谈判后品种简易续约明确了温和降价幅度，为创新药估值提供了锚定。建议关注竞争格局良好、商业化能力强的创新药，以及医保谈判新品种及续约品种的降幅调整预期。 创新器械： 不纳入医保谈判的政策利好低渗透率的成长期器械。 消费医疗： 种植牙服务降价温和，需关注OK镜等地方集采对未来消费医疗降价的预期变化。 医疗设备： 贴息贷款政策释放了过去两年受压抑的设备采购需求，应关注订单变化情况。 IVD集采： 价格与竞争格局及进口替代化比例密切相关，需关注集采落地情况。 中药： 集采降幅较为平稳，因关乎农业种植，降价审慎。 重点关注公司与投资组合 报告建议关注医疗新基建和进口替代领域的医疗设备和科研仪器行业，如影像设备、内镜、ICU、手术室设备、康复设备和科研的色谱、质谱等。重点推荐福瑞股份，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等。高值医疗耗材与诊断领域，在集采出清或估值充分反映后，进口替代加速，开始转向乐观，关注乐普医疗、安图生物等。消费医疗领域重点推荐康华生物，关注百克生物等。创新药与传统药企的第二增长曲线方面，重点关注复星医药、泽璟制药等。品牌中药与配方颗粒重点推荐达仁堂，关注济川药业等。医疗服务与CXO关注美年健康、爱尔眼科等。原料药关注金城医药与花园生物。 2. 风险提示 本报告提示投资者需关注以下风险：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险以及行业政策不确定性的风险。这些因素可能对医药生物行业的未来发展和投资回报产生不利影响。 总结 本报告对医药生物行业2022年11月7日的投资策略进行了深入分析，核心观点认为，在精准防控政策优化和一系列积极医药政策的推动下，医药行业估值修复仍在进行中，且具备较高性价比。尽管本周医药生物板块整体表现平稳，但子行业和个股呈现分化，医疗商业、医疗服务和生物制品表现较好。报告详细梳理了创新药、创新器械、消费医疗、医疗设备、IVD集采和中药等细分领域的政策影响和投资机遇，并提供了具体的重点推荐和关注公司名单。同时，报告也强调了国内疫情、国际环境和行业政策不确定性等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，保持审慎的风险管理态度。

中心思想 市场情绪修复与结构性分化 本报告指出，当前市场情绪持续修复，外资撤离速度放缓，强势股和新高股指标均有所回升。然而，市场交易结构呈现明显分化，前期热门的医药板块内部热度出现分化，仅中药、疫苗热度延续，而信创安全主题则表现活跃，成交占比升至高位。 宏微观流动性变化与资金流向 在宏观层面，央行通过公开市场操作实现净投放，短期利率有所回升，但国债利率小幅回落，人民币持续贬值。微观流动性方面，偏股基金新发规模有限，北上资金呈现净流出态势，融资余额环比减少。同时，IPO融资规模增加，产业资本减持规模较大，但本周解禁压力有所回落。 主要内容 一、交易结构跟踪 涨跌分化水平 2022年10月28日当周，个股日均涨跌幅中枢有所回落，近5日、20日、60日个股日均涨跌幅中位数分别为-0.63%、-0.23%和-0.18%。 二八收益分化程度有所回升，升至20.38%；二八成交分化程度亦有所回升，升至14，表明市场头部个股与非头部个股的收益和成交分化加剧。 交易集中度 个股交易集中度有所回升：前1%、前5%和前10%个股成交占比分别环比变动0.81%、0.13%和-0.34%，截至当周，分别达到15.53%、37.14%和51.70%，所处历史分位数分别为60.50%、56.40%和59.00%。 行业交易集中度整体回升：前1%、前5%和前10%行业成交占比分别环比变动0.14%、0.65%和0.74%，截至当周，分别达到9.55%、28.40%和43.06%，所处历史分位数分别为3.20%、8.90%和11.00%。 周度成交占比环比提升居前的细分行业包括白酒（1.07%）、证券（0.47%）、垂直应用软件（0.46%）、航空装备（0.38%）、集成电路封测（0.37%）。 周度成交占比环比回落居多的细分行业包括化学制剂（-0.68%）、医疗设备（-0.62%）、体外诊断（-0.47%）、医疗耗材（-0.44%）、电池化学品（-0.34%）。 交易分化水平 个股交易分化水平有所分化：前1%、前5%和前10%个股交易分化系数分别环比变动-2.21%、0.44%和0.76%，截至当周，分别达到19.79%、9.44%和6.08%，所处历史分位数分别为48.20%、60.50%和65.20%。 行业交易分化水平整体回升：前1%、前5%和前10%行业交易分化系数分别环比变动0.03%、2.57%和1.01%，截至当周，分别达到30.71%、17.06%和11.55%，所处历史分位数分别为69.60%、62.00%和57.40%。 二、市场情绪跟踪 A股股民情绪指标（IISI）环比回落至-0.61。 全A涨跌停比值10日均线回落至2.40，全A换手率抬升至5.49%。 VIX指数环比回落3.94，降至25.75，显示市场恐慌情绪有所缓解。 全A新高个股数目环比回升（60日新高个股数量10日均线回升至133，历史新高个股数量10日均线回升至18），新低个股数目环比回落（60日新低个股数量10日均线回落至317，历史新低个股数量10日均线回落至30）。 趋势占优个股数目回升，其中60日均线以上个股数目占比环比回升至19.06%，近1月创历史新高个股数目回升至77。 全A市场MACD强势股占比回升至16.57%，弱势股占比回落至24.10%。 全A杠杆资金情绪回升至31.60%。 外资交易盘净流入MA30回落至-2.17亿元。 三、宏微观流动性跟踪 货币松紧 上周央行公开市场操作实现货币净投放8400亿元。 短期利率回升，R007与DR007分别环比变动0.305%和0.293%，各期Shibor整体有所回升。 国债利率小幅回落，1年期、3年期、5年期和10年期国债利率分别环比变动-0.030%、-0.039%、-0.058%和-0.063%。 各期信用利差整体环比回升。 人民币持续贬值，美元兑离岸人民币升至7.27。 资金供给 上周偏股基金新发规模合计约15.46亿元。 ETF总份额环比增加131.24亿份，达到8402.93亿份。 北上资金净流出127.06亿元，累计净流入规模达16385.02亿元。行业层面，北上净流入前三大行业为电子（20.60亿元）、有色金属（18.19亿元）、煤炭（14.51亿元）；净流出前三大行业为食品饮料（-82.99亿元）、银行（-26.98亿元）、医药生物（-17.10亿元）。 融资余额环比减少44.76亿元，规模达13182.50亿元。行业层面，融资净买入成交占比前三大行业为综合（1.19%）、建筑装饰（0.97%）、公用事业（0.46%）；融资净卖出成交占比前三大行业为建筑材料（-2.61%）、纺织服饰（-2.56%）、传媒（-2.28%）。 资金需求 上周IPO新增8家，首发融资规模合计约78.43亿元。 产业资本减持规模约27.26亿元，其中电力设备获减持居前（6.68亿元），国防军工获增持居多（3.16亿元）。 无定增项目新增。 本周解禁压力回落，解禁规模合计约414.82亿元。 总结 本报告期内，A股市场情绪持续修复，强势股和新高股数量回升，VIX指数回落，显示市场恐慌情绪有所缓解。然而，市场交易结构呈现显著分化，信创安全主题表现活跃，而医药板块内部热度则出现分化。宏观流动性方面，央行净投放增加，短期利率回升但国债利率小幅回落，人民币持续贬值。资金供给端，北上资金净流出，融资余额减少，偏股基金新发规模有限。资金需求端，IPO融资规模增加，产业资本减持，但解禁压力有所回落。整体来看，市场在修复中呈现结构性特征，投资者需关注行业轮动及资金流向变化。

中心思想 医药行业估值触底，政策波折不改回暖趋势 本周医药生物指数下跌3.07%，但跑赢沪深300指数2.32个百分点，年初至今医药行业整体下跌23.89%，跑赢沪深300指数4.42个百分点。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为91.4%。尽管河北省集采医用耗材（角膜塑形用硬性透气接触镜）的政策小波折导致眼科相关公司股价回调，但分析认为其影响可控，并有望促进OK镜渗透率提升，行业销量提升空间巨大。报告指出，医药行业已迎来估值底、持仓底和政策底，后续有望呈现持续回暖态势。 聚焦三大投资主线，把握结构性机会 西南医药团队重申2022年中期年度策略的三条核心投资主线：一是寻找“穿越医保”的自主消费品种，包括中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”能力的药械企业；二是关注疫情后需求复苏的板块；三是关注产业链自主可控的主线。这些主线旨在引导投资者在行业回暖中抓住业绩确定性强和政策缓和的细分领域。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 行情回顾与估值分析: 本周医药生物指数下跌3.07%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，行业涨跌幅排名第7。2022年初至今，医药行业下跌23.89%，跑赢沪深300指数4.42个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为91.4%（+1.77pp）。 子行业表现: 本周医疗研发外包子行业涨幅最大，为2.3%，其次是中药，涨幅为0.6%。年初至今跌幅最小的子行业是线下药店，下跌幅度为6.7%。 政策影响与行业展望: 河北省药械平台发布20种集采医用耗材产品信息填报通知，涉及角膜塑形用硬性透气接触镜，导致眼科相关公司股价回调。但分析认为，OK镜出厂价折扣大，集采难伤及出厂价；作为消费级产品，降价力度可能小于其他医用产品，终端服务价值凸显；当前OK镜渗透率仅1-2%，降价有望促进渗透率提升，未来销量空间巨大。医药行业经过近两年回调，已迎来估值底、持仓底、政策底，后续有望持续回暖，建议关注业绩较好和政策缓和板块。 投资主线: 重申2022年中期年度策略三条主线：1) 寻找“穿越医保”品种，如中药消费品、自费生物药、医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2) 关注疫情后需求复苏板块；3) 关注产业链自主可控主线。 1.2 上周弹性组合分析 本周弹性组合包括寿仙谷、福瑞股份、太极集团、华润三九、以岭药业、我武生物、海思科、佐力药业、楚天科技、健麾信息。 组合收益简评：上周弹性组合整体下跌0.4%，跑赢大盘4.9个百分点，跑赢医药指数2.6个百分点。 1.3 上周稳健组合分析 本周稳健组合包括迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、恒瑞医药、云南白药、同仁堂、上海医药、药明康德、智飞生物、通策医疗。 组合收益简评：上周稳健组合整体下跌4.3%，跑赢大盘1.08个百分点，跑赢医药指数-1.2个百分点。 1.4 上周科创板组合分析 本周科创板组合包括祥生医疗、澳华内镜、百济神州、荣昌生物、爱博医疗、奥浦迈、普门科技、泽璟制药、联影医疗。 组合收益简评：上周科创板组合整体下跌4.1%，跑赢大盘1.3个百分点，跑赢医药指数-1.1个百分点。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 行业整体表现: 本周医药生物指数下跌3.07%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，行业涨跌幅排名第7。年初至今，医药行业下跌23.89%，跑赢沪深300指数4.42个百分点，行业涨跌幅排名第21。 估值水平: 本周医药行业估值水平（PE-TTM）为24倍，相对全部A股溢价率为91.4%。 子行业涨跌幅: 医疗研发外包和中药子行业上涨，涨幅分别为2.3%和0.6%。线下药店子行业年初至今跌幅最小，为6.7%。 个股表现: 本周医药行业A股有112家股票涨幅为正，342家下跌。涨幅前十的个股包括康希诺（+47.46%）、君实生物-U（+26.91%）等。跌幅前十的个股包括欧普康视（-30.52%）、双成药业（-26.92%）等。 流动性分析: 9月M2同比增长12.1%，增速环比下降0.1pp。短期指标R007加权平均利率近期有所下降，流动性有偏松趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 陆港通资金流向: 本周南向资金合计买入281.34亿元，北向资金合计卖出-127.06亿元。 陆股通持仓变化: 益丰药房、泰格医药、山东药玻、金域医学、艾德生物为陆股通持仓前五。东方生物、江中药业、一心堂、健帆生物、贝达药业为陆股通增持前五。海尔生物、康龙化成、山东药玻、甘李药业、康希诺-U为陆股通减持前五。 大宗交易: 本周医药生物行业共有30家公司发生大宗交易，成交总金额为8.8亿元，其中爱博医疗、百普赛斯、科伦药业成交额居前。 2.3 期间融资融券情况 融资买入: 本周融资买入额前五名为以岭药业、药明康德、爱尔眼科、长春高新、凯莱英。 融券卖出: 本周融券卖出额前五名为联影医疗、爱尔眼科、迈瑞医疗、海尔生物、长春高新。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至2022年10月28日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共有73家，其中下周（10月31日-11月4日）有14家公司召开。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至2022年10月21日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有52家，其中董事会预案阶段18家，股东大会通过阶段18家，证监会通过阶段11家。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至2022年10月28日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有41家，其中下周（10月31日-11月4日）有3家公司解禁。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 截至2022年10月30日，本周共有4家医药上市公司存在股东减持，包括蓝帆医疗、梓橦宫、赛诺医疗、润达医疗。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至2022年10月28日，医药上市公司股权质押前10名的公司分别为南京新百、珍宝岛、尔康制药、ST三圣、海王生物、万邦德、*ST宜康、*ST必康、荣丰控股、长江健康。 3 新冠疫苗逐渐获批，接种疫苗仍需坚持推进 3.1 国内外疫情形势 国内疫情数据: 截至10月27日24时，全国现有确诊病例3658例（其中重症病例17例），累计治愈出院病例249776例，累计死亡病例5226例，累计报告确诊病例258660例。 全球疫情概览: 截至10月28日，全球累计确诊病例约6.27亿例，死亡病例658.5万例，死亡率1.05%。Omicron变异株BA.5/BA.4在欧洲有第三波抬头趋势。本周确诊新增增速前五国家为新加坡、希腊、意大利、日本、芬兰。 疫苗接种进展: 全球已接种疫苗约128.8亿剂，接种率为68.4%。中国接种量34.4亿剂，接种率241%。美国接种量6.4亿剂，接种率192%。日本接种率最高，为266%。 主要国家疫情趋势: 美国现有确诊人数约为144万人，较上周减少约7万人。以色列累计确诊病例468万例，较上周增加约1万人。印度累计确诊4465万人，过去一周新增确诊约1万人。英国累计确诊2408万人，本周新增确诊人数为0。 流感病例: 2022年8月，全国报告法定传染病65.82万例，死亡2568人。全国流感病例18.33万例，较上月减少71.7%。 3.2 新冠疫苗逐渐获批 国内接种情况: 截至2022年10月28日，国内新冠疫苗累计接种达34.39亿剂。 国内疫苗研发进展: 目前已有7家企业的新冠疫苗可在国内销售（北生所、武汉所、科兴、康希诺、智飞生物、康泰生物、医科院）。多个项目进入III期临床，如康希诺的腺病毒载体疫苗、智飞的重组蛋白疫苗等。 海外疫苗研发进展: 全球共有15个新冠疫苗获批使用。根据WHO数据，全球共有137个项目进入临床阶段，194个项目处于临床前阶段。 3.3 突变株 目前主流的变异株为BA.4、BA.5。这些变异株已在超过两百个国家和地区被发现，感染人数超过130万。 4 最新新闻与政策 4.1 审批及新药上市新闻 复宏汉霖药品汉贝泰获NMPA批准两项新适应症（复发性胶质母细胞瘤、肝细胞癌）。 天泽云泰自主研发的基因替代疗法VGN-R08b获美国FDA授予RPDD。 FDA授予Acumen的ACU193治疗早期阿尔茨海默症（AD）的快速通道资格认定。 信达生物parsaclisib片拟纳入优先审评，用于复发或难治性滤泡性淋巴瘤成人患者。 海思科HSK16149胶囊上市申请获受理。 辉瑞枸橼酸托法替布片与枸橼酸托法替布缓释片获批新适应症，用于银屑病关节炎成人患者。 4.2 研发进展 信立泰与AlphaMol签署共同开发新药合作协议。 诺华关键III期APPLY-PNH临床试验达到两个主要终点。 和誉医药在研的CSF-1R抑制剂ABSK021临床申请获CDE批准，可进入针对腱鞘巨细胞瘤患者的关键3期临床研究。 Alpine Immune Sciences终止davoceticept（ALPN-202）的两项临床试验，因出现第二例患者死亡。 祐森健恒1类新药UA021胶囊临床试验申请获CDE受理，拟开发用于治疗炎症性肠病、银屑病等自身免疫性疾病。 先声药业自主研发的抗PD-L1/IL-15双特异性抗体SIM0237注射液新药临床试验申请（IND）获美国FDA批准，拟用于治疗局部晚期不可切除或转移性实体瘤。 信诺维研发的EZH2抑制剂XNW5004片三项联合用药临床试验申请获CDE批准，即将开展1b/2期临床试验。 4.3 企业动态 海思科控股三级子公司FT集团转让全部股权，有望获得最高合计1.8亿美元的转让款。 泰格医药发布《2022年A股限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予710.5

中心思想 北交所市场估值下行与新股表现分析 本报告深入分析了2022年10月22日至10月28日期间北交所的市场动态及IPO审核进展。在此期间，北证A股整体PE估值呈现下降趋势，同时新股发行表现分化，部分企业首日涨幅显著，但也有破发情况出现。 康比特成功过会：专精特新企业的典型案例 报告重点关注了康比特成功通过北交所IPO审核的案例，详细剖析了其作为运动营养食品领域的省级专精特新企业的业务模式、财务状况、核心竞争优势及估值水平。康比特的成功过会，体现了北交所对创新型、专业化企业的支持，并揭示了其相对可比公司而言的估值吸引力。 主要内容 1、 近期北交所市场：北证A股整体PE估值下降到18.66X 市场估值动态 整体估值下滑: 在2022年10月22日至10月28日期间，北证A股、科创板和创业板的整体PE估值均有所下滑。其中，北证A股整体PE估值从20.08X下降至18.66X。科创板和创业板的PE估值也分别从38.62X降至37.66X，以及从35.76X降至33.89X。 新股上市概况 新增上市公司: 截至2022年10月28日，北交所自年初以来共有41家企业新发上市。在报告期内（2022年10月22日至10月28日），新增2家上市公司，分别为华岭股份和夜光明。 新股发行与首日表现 发行市盈率: 2022年1月1日至10月28日期间，41家上市企业的发行市盈率均值为23.20X，中值为23.82X。 首日涨跌幅: 这些新股的首日涨跌幅均值为22.43%，中值为1.96%。 涨幅领先企业: 首日涨幅最大的前三家企业分别为威博液压（+168.60%）、硅烷科技（+148.94%）和科创新材（+141.96%）。 首日破发情况: 年初至今，共有9家企业出现首日破发。 2、 北交所IPO审核一览：本期4家公司北交所过会 IPO审核状态更新 已问询: 截至2022年10月22日至10月28日，共有22家公司更新审核状态至“已问询”，包括九菱科技、安达科技、索拉特、欧福蛋业、康莱股份、雅达股份、美登科技、巍特环境、奔朗新材、田野股份、瑞星股份、旺成科技、巨能股份、民士达、武汉蓝电、华原股份、华光源海、艾能聚、百甲科技、峆一药业、浙江大农和海达尔。 提交注册: 3家公司更新审核状态至“提交注册”，分别为倍益康、丰安股份和格利尔。 已受理: 2家公司更新审核状态至“已受理”，包括宏裕包材和聚合科技。 通过: 4家公司成功通过北交所审核，分别是雷神科技、纬达光电、合肥高科和康比特。 3、 北交所上市公司-康比特：专注运动营养食品的省级专精特新企业，2022H1业绩增长50% 业务模式与市场定位 创新型体育科技公司: 康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务于一体的创新型体育科技公司。 服务人群广泛: 公司致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群及军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。 行业领先地位: 康比特连续多年入围国家体育总局国家队集中采购营养食品目录，其入围产品的品类、数量和销售额均位居前列。 财务业绩表现 营收与利润增长: 2021年，公司实现营收4.90亿元，同比增长37.18%；归母净利润4,540.02万元，同比增长172.40%。 2022年上半年业绩: 2022年上半年，康比特收入和归母净利润实现快速增长，营收达到3.06亿元，归母净利润为2,925.28万元。同期，毛利率和净利率分别为43.34%和9.55%，研发费用为1037.33万元。 核心竞争优势 行业标准制定者: 康比特积极参与多项行业标准和国家标准的起草与制定，是全国首家获得运动营养食品生产许可的企业，彰显其在行业内的领导地位。 强大的研发与技术创新能力: 公司参与了20多项国家级运动营养研发课题，并拥有合计220项自主知识产权，其中包括101项授权发明专利。其研发中心获得了CNAS实验室、北京市工程实验室等多项认证。 企业荣誉: 康比特先后被评为北京市专精特新企业、国家火炬计划重点高新技术企业等。 估值分析 发行方案: 康比特拟发行不超过2049万股，发行底价为8元/股。 发行后PE: 公司发行底价对应发行后PE（2021）为21.94X。 相对估值优势: 截至2022年10月28日，可比公司的PE TTM均值为28X，PE（2021）均值为27X。康比特的估值水平相对可比公司尚低，具备一定的吸引力。 4、 风险提示 市场竞争加剧风险: 行业内竞争可能日益激烈，对公司市场份额和盈利能力构成挑战。 宏观经济环境风险: 宏观经济波动可能影响消费者购买力及市场需求。 新冠疫情复发风险: 疫情反复可能对公司的生产经营、供应链及市场销售造成不利影响。 总结 本报告对2022年10月22日至10月28日北交所市场进行了全面分析。数据显示，北证A股整体PE估值有所下降，新股发行表现呈现分化，部分新股首日涨幅显著，但也有破发情况。在IPO审核方面，本期共有4家公司成功过会，其中康比特作为一家专注于运动营养食品的省级专精特新企业，其业务模式稳健，财务业绩持续增长，并拥有多项核心竞争优势，其相对较低的估值水平也值得关注。同时，报告也提示了市场竞争加剧、宏观经济环境及新冠疫情复发等潜在风险。