健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报： 2023年上半年， 公司实现营业收入23.04亿元，同比增长16.63%； 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元， 同比增长1.70%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.11亿元，同比下滑0.62%； 经营活动产生的现金流量净额6.30亿元， 同比增长26.42%。 　　事件点评： 　　制剂业务驱动公司整体营收增长， 成本端影响整体毛利率。 2023H1，公司实现营收23.04亿元， 同比增长16.63%， 营收增长主要系公司制剂销售收入的增长， 其中国外销售收入16.84亿元， 占总营收73.11%； 国内销售收入6.19亿元， 占总营收26.89%。 2023H1， 公司整体毛利率为49.77%， 同比下滑2.8PCT， 较2022年底下滑2.61PCT， 主要系成本增加所致； 销售费用和研发费用绝对值同比分别增加4610.05万元、 4494.97万元， 销售费用率和研发费用率同比分别提升0.44PCT、 1.19PCT。 　　国外制剂业务保持快速增长态势。 2023H1， 公司美国子公司Meitheal销售收入超过8亿元人民币， 较去年同期增长49.70%。 公司凭借无菌注射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒，保障制剂销售业绩稳定增长。 截至2023年6月30日， 公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件。 　　CDMO业务快速增长。 公司具备完整的从药物研发、 大规模生产到商业化的全产业链能力， 能够为合作伙伴提供包括制剂研究、 生产、 市场等多业务类型CDMO。 公司CDMO通过与客户开展全方位的战略合作，公司全球化研发、 申报以及高质量生产、 制造体系进一步完善。 2023H1公司CDMO业务销售收入增长超过40%。 　　生物药领域初有进展。 今年上半年， 公司与Xentria签署协议， 获得其肺结节药物XTMAB-16北美地区的权益。 目前已证明XTMAB-16对肺结节病患者有治疗作用， 将更好地阻止纤维化的进展。 XTMAB-16已于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定， 相关研究已进入临床二期。 此次协议进一步丰富了公司在生物药领域的创新产品布局。 　　投资建议： 　　我们下调公司2023-2025年的归母净利润至11.17/15.43/20.47亿元（ 前值12.88/17.45/22.72亿元）， EPS分别为0.69/0.95/1.27元 （ 前值0.80/1.08/1.40元） ， 当前股价对应PE为17/12/9倍。 考虑公司国外制剂业务快速增长，产品多样化发展， 拥有的境外药品注册批件持续增长， 已形成“注册-生产-销售” 全链条的核心竞争优势， CDMO业务进展顺利， 我们维持其“买入” 评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险； 应收账款坏账风险； 制剂国际化进展不及预期； 汇率波动风险

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　8月26日，贝达药业公司发布2023年半年度报告：2023H1收入13.14亿元，同比增长4.83%；归母净利润1.48亿元，同比增长56.58%；扣除非经常性损益的净利润为8,839.49万元，较去年同期增长46.51%。 　　药品销售呈现稳定增长态势，新产品贡献营收增长 　　恩沙替尼在一线与二线治疗适应症均被纳入医保目录，促使产品销售大幅增加。2023年上半年，销量同比增长了12.02%。贝福替尼和伏罗尼布已获得批准上市，开始为公司带来额外的收入。 　　贝达药业已购买C4T增发的5,567,928股普通股，并与C4T达成了协议，获得在中国（包括香港、澳门和台湾地区）独家开发、制造和商业化CFT8919的权利，还可获得其他地区约定比例的销售提成。 　　公司自主研发开始兑现，创新管线迅速推进 　　BPI-460372、BPI-452080、BPB-101、BPI-472372项目的临床试验申请已经被国家药品监督管理局（NMPA）批准，可以开始进行。BPI-460372项目临床试验获得了NMPA与美国食品药品监督管理局（FDA）的批准。 　　根据BPI-16350（CDK4/6抑制剂）的公开摘要显示，该药物在针对HR+/HER2-晚期乳腺癌患者的I期临床试验中，整体缓解率（ORR）达到了60.5%。同时，该药物的III期临床试验已于2023年4月完成受试者的入组。 　　公司研发投入5.3亿元，同比增长16.43%，多靶点布局取得阶段性成果 　　2023年5月，贝达药业的贝福替尼药物获得二线治疗适应症的上市批准。该药物的术后辅助治疗适应症临床试验申请于1月已向中国国家药品监督管理局(NMPA)提交上市许可申请，在2月获得了受理，并于3月完成首例受试者入组。此外甲磺酸贝福替尼胶囊和MCLA-129联用治疗肺癌的临床试验申请于7月正式获批开展。 　　2023年6月，针对肾细胞癌的伏罗尼布联用依维莫司治疗适应症也成功获得了上市批准。同年7月，引进自EyePointPharmaceuticals,Inc.的玻璃体内植入剂EYP-1901用于治疗视网膜脉络膜新生血管（pmCNV）适应症的临床试验申请也获得了NMPA批准。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2023-2025年营业收入分别为28.85亿、38.52亿以及48.38亿元；归母净利润分别为3.36亿、4.59亿及5.43亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示:政策变动风险，研发创新风险，销售不及预期风险

　　隆平高科(000998) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.85亿元，同比+49.00%；归母净利润-1.45亿元，同比+51.42%；扣非后归母净利润为-1.55亿元，同比+32.70%。 　　H1公司收入增长显著，同比减亏。2023H1公司业绩减亏的主要原因是主营业务种业的销售量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。H1公司综合毛利率42.22%，同比+1.74pct；期间费用率为37.64%，同比-16.84pct，主要源于归还了部分美元贷款，汇兑损失减少，使得财务费用同比-24.65%。单季度来看，Q2公司营收7.20亿元，同比+146.12%；归母净利润-2.96亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润为-2.55亿元，同比+7.43%；公司综合毛利率37.98%，同比+11.15pct；期间费用率为56.23%，同比-87.86pct。 　　水稻、玉米种子收入&毛利率双升，外延扩张发挥协同互补效应。23H1公司制种产量为2368.49万公斤，同比+50.99%。水稻种子板块，H1公司实现收入7.00亿元，同比+34.40%；毛利率37.66%，同比+1.23pct。国内市场方面，公司收购福建科力51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应。海外市场方面，公司杂交水稻营收同比+9.48%，市占率进一步稳固，品牌效应持续提升。玉米种子板块，H1公司实现收入5.71亿元，同比+74.89%；毛利率41.83%，同比+1.43pct。国内市场方面，公司深耕黄淮海市场，完成东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，并与云南宣晟种业签订51%的股权转让协议，持续布局西南区域市场，加快品种和区域全覆盖。海外市场方面，公司加快推进与隆平发展的整合，促进“两隆”的深度融合及协同创新。此外，公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展，有望受益于国内转基因商业化。 　　加强研发创新，优质种质资源储备丰富。23H1公司研发费用1.71亿元，同比+23.49%，占总营收的9.56%。公司国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达469人，占公司总人数17.32%。H1公司申请植物新品种权114件，获得授权植物新品种权99件；申请国家专利9件，获得授权专利6件。H1公司与农科院联合申报的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2获得农业转基因生物安全证书，目前已累计获得5个转基因性状的安全证书；新一代优势品种晨锋优、陵锋优、锦锋优等水稻三系品种进入产业化试点阶段；玮两优8612、玮两优7713、隆两优8612等3个品种被农业部冠名为超级稻品种。公司优质种质资源储备行业领先，业绩有望增厚。 　　投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计2023-24年EPS分别为0.16元、0.36元，对应PE为96倍、43倍，首次覆盖，给予推荐”评级。 　　风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

　　奕瑞科技(688301) 　　2023年上半年营业收入同比增长32.83%，扣非归母净利润同比增长25.86%。公司2023年上半年实现营收9.57亿元，同比增长32.83%；归母净利润3.25亿元，同比增长17.43%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长25.86%。单季度看，2023年第二季度实现营收5.17亿元，同比增长31.22%；归母净利润1.88亿元，同比增长7.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长22.04%。公司收入维持高增长，主要得益于探测器收入保持稳健增长，高压发生器及其他核心部件等新产品收入实现快速增长。 　　毛利率保持较高水平，公允价值变动损益和转债利息费用对利润端造成短期压力。公司上半年利润增速略慢于收入增速，主要系公司上半年因持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债，产生公允价值变动损益-0.63亿元，此外公司可转债产生利息费用0.14亿元，均对利润造成压力。盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.25%/33.28%/36.14%，同比变动-0.28/-5.12/-2.00pct，2023年第一季度/第二季度毛利率分别为57.04%/59.28%，相比2022年的57.34%仍有提升。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率为4.20%/4.43%/12.49%/-2.33%，同比变动-0.78/-0.95/-2.14/+2.26个pct。 　　加大研发投入，推出多款高端探测器新产品，布局射线源形成解决方案能力。1）研发投入方面：公司2023年上半年研发费用1.20亿元，同比增长13.39%，新增发明专利授权9项，研发人员440人，占总人数的37.7%，同比增长31.34%，其中涉及新核心部件业务的研发人员超过50人。2）高端新产品方面：公司完成首款超高速TDI探测器、微焦点射线源等产品的研发中试，以及CT探测器核心部件的开发及送样，医用高端闪烁陶瓷材料已进行送样。公司推出用于高端DSA的CMOS平板探测器、超大尺寸动态探测器、新型线阵探测器等多款新产品，为公司未来发展提供充足成长动力。公司是全球领先的数字化X射线探测器供应商，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，不断拓展产品线及下游应用领域，以探测器起家并逐步拓展至高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件领域，有望成长为全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商。 　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.30/10.56/13.67亿元，对应PE为30/24/18倍，维持“买入”评级。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司2023年上半年实现营业收入67.14亿元，同比+10.23%，归母净利润6.69亿元，同比+0.13%，扣非归母净利润6.11亿元，同比+2.63%；Q2单季，公司营收33.17亿元，同比+8.45%，归母净利润3.16亿元，同比-10.97%，扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.10%。 　　酵母增速平稳，酵母抽提物受下游需求影响偏弱。分产品来看，公司酵母及深加工产品营收47.04亿元，同比+7.14%；制糖产品/包装类产品营收分别为8.00/2.24亿元，分别同比+36%/-8.32%，其中Q2酵母及深加工产品收入23.78亿元，同比+8.94%。公司酵母需求因下游餐饮烘焙门店复苏而逐步回暖，不过酵母衍生品需求较弱，其中，酵母抽提物下游调味品行业今年较疲软影响其对酵母抽提物的需求，但长期来看，调味品零添加趋势对酵母抽提物构成利好。制糖产品增速较高主因今年糖价整体上涨。 　　海外竞争加剧。分地区来看，国内/海外上半年营收分别为42.77/23.96亿元，分别同比+4.12%/25.13%，国内整体需求偏弱，海外延续两位数增长，不过Q2海外同比增速13.12%，较Q1明显回落，我们认为主要是因为海外糖蜜成本整体回落，欧洲竞争对手所面临的能源价格上涨、工厂停产问题缓解，公司原材料成本优势下降，今年海外整体竞争压力加大。长期来看，公司在海外市占率依然较低，但产品性价比较高，依然存在较大潜力。 　　毛利率下降主因产品结构变化所致，水解糖有望抑制原材料成本波动。今年上半年公司毛利率24.54%，同比-2.17pct，其中Q2毛利率23.65%，同比-3.10pct。毛利率的下降主要是因为海外营收增速明显快于国内，而海外产品毛利率明显低于国内。此外，去年疫情期间，高毛利小包装产品增速较好，基数较高。公司主要原材料糖蜜成本上涨多年，公司通过自产水解糖逐步代替糖蜜，目前，公司成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降，随着水解糖替代糖蜜比例的提升，公司原料成本可控性逐步增强，有利于公司业绩稳定。费用率方面，Q2销售费用率/管理费用率分别为4.93%/3.46%，分别同比-0.57/0.22，相对保持稳定。 　　盈利预测与评级：我们认为国内酵母及酵母抽提物均在消费升级的过程中获得发展空间，此外，公司海外业务具备较大潜力，糖蜜成本带来的业绩波动性长期来看有望降低。预计公司2023-2025年营业收入分别为144.44、164.67、189.33亿元，归母净利润分别为14.59、18.44、22.53亿元，对应EPS分别为1.68、2.12、2.59。当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨；海外竞争加剧；产能投放不及预期。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2023年8月20日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长8.92%；归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。2023Q2单季度公司实现营业收入42.40亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 　　点评 　　业绩稳健增长，持续深耕细作核心市场 　　分业务看，2023H1，公司药品零售业务实现收入64.57亿元，同比增长2.21%，零售业务毛利率38.16%，同比下滑1.5pct；药品批发业务实现收入19.25亿元，同比增长29.31%，批发业务毛利率11.01%，同比增长2.38pct。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，2023年上半年净增加门店363家，门店总数达到9569家，其中云南地区门店5269家，川渝门店数量达到1837家，核心区域持续纵深发展。 　　新零售业务发展迅速，完善全场景服务能力 　　2023H1公司新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务实现销售3.05亿元，目前已涉及全国10个省级行政区；B2C业务实现销售0.74亿元。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面，加大对于新零售业务的支持和投入，持续提升业务效率，保持新零售业务的高速增长。 　　积极争取医保资质申报，有望释放门诊统筹红利 　　截止2023年6月底，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较2022年年末净增加569家，医保门店占门店总数比例达到94.29%，2023H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将定点零售药店纳入门诊统筹，更好发挥职工医保门诊医药费用保障功能，切实保障参保人员权益。我们认为公司作为西南龙头有望进一步承接院外处方外流，释放门诊统筹红利。 　　盈利预测与评级 　　公司门店持续扩张，零售业务毛利率受产品结构变化存在小幅下降趋势。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由200.51/236.69/282.29亿元下调至198.55/230.56/270.97亿元，归母净利润预测由11.92/14.24/16.96亿元下调至11.65/13.77/15.97亿元，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布了2023年中报。2023年上半年，公司实现营业总收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。业绩符合预期。 　　点评： 　　核心产品、核心区域实现稳增。上半年，公司中西成药、医疗器械及计生消毒用品、中药产品分别实现营收64.62亿元、6.83亿元和6.65亿元，分别同比增长7.31%、4.73%和4.45%。分地区来看，公司上半年在西南地区、华南地区、华北地区分别实现营收71.61亿元、7.64亿元和4.14亿元，分别同比增长6.19%、13.77%和15.6%。 　　门店保持扩张。截至上半年末，公司拥有门店9569家（含加盟店2491家），门店总数净增加363家，其中新开业门店数531家（包括搬迁门店数103家），关闭门店数65家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。公司重点发展区域在西南、华南地区，同时兼顾华北地区的门店发展。未来公司战略将逐步着眼于全国市场。 　　净利率有所回升。公司上半年毛利率同比下降1.11个百分点至33.56%，其中中西成药产品毛利率同比下降5.85个百分点至28.15%，西南地区毛利率同比下滑3.57个百分点至32.11%。期间费用率同比下降2.32个百分点至26.13%，主要得益于销售费用率下降。净利率同比提高0.64个百分点至5.86%，主要得益于期间费用率下降。 　　持续推进新零售业务。公司新零售业务已经形成了O2O业务为主线的电商业务布局，自营平台为辅的电商业务布局。上半年新零售总销售额为3.78亿元，其中：（1）O2O业务完成销售3.05亿元；业务目前已涉及全国10个省级行政区，接下来三方O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率,。（2）B2C业务完成销售7397万元。业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 　　投资建议：公司持续推进门店扩张、物流仓储配送体系建设和新零售业务，综合竞争实力有望不断增强。预计公司2023-2024年的每股收益分别为2.03元、2.39元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧、政策风险等。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点 　　2023H1营收同增4.8%，归母净利同减10.3%：2023H1公司实现营收30.8亿元（同比+4.8%，下同），归母净利4.2亿元（-10.3%），扣非净利3.6亿元（-12.7%）。单Q2看，实现营收17.7亿元（+5.4%），归母净利2.2亿元（-18.1%），扣非净利2.1亿元（-8.9%）。2023Q2营收增速环比略有提升，扣非净利降幅环比有所收窄。 　　2023H1销售费用率同比优化，期间费用率同比基本持平：2023H1毛利率/净利率分别为73.80%/13.71%，分别同比-3.63pct/-2.20pct。2023H1公司期间费用率同比基本持平，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化-1.1pct/+0.7pct/+0.3pct，研发费用率同比基本持平。2023H1销售费用率同比优化，管理费用率同比提升主要系咨询费用增加和管理人员增加。 　　原料业务增速较快，医疗终端高速增长，功效性护肤主动战略调整暂时承压：（1）原料：2023H1实现营收5.67亿元，同增23.2%，占主营业务收入比例为18.45%。其中，医药级/化妆品级/食品级占比分别为38.9%/32.7%/10.4%。其中，医药级原料增速明显，在欧洲、亚洲、美洲等地快速增长，国际化战略较为成功。（2）医疗终端：2023H1实现营收4.89亿元，同增63.11%，占主营业务收入比例为15.90%。医美板块历经两年变革成效初显，2023H1皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同增56.76%。骨科注射液“海力达”2023H1实现营收0.97亿元，同增40.04%。（3）功效性护肤：2023H1实现营收19.66亿元，同降7.56%，占主营业务收入比例为63.92%。具体来看，2023H1润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活分别实现营收为6.3/5.4/2.2/3.4亿元，分别同降2.0%/10.1%/16.8%/29.6%。2023H1公司在流量红利趋缓、消费者购买意愿保守等背景下，主动进行战略调整。尽管护肤板块整体增速暂时承压，但是也实现了大单品占比趋于提升、润百颜销售费用率控制较好、自播比例占比提升等成果，看好后续产品、渠道梳理后护肤增速逐步提升。 　　盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2023-25年归母净利润从13.08/17.34/22.51亿元下调为9.23/10.78/12.77亿元，2023-25年归母净利润分别同比-5%/+17%/+18%，当前市值对应2023-25年PE48/41/35X，鉴于长期“原料-生产-终端”一体化优势仍稳固且多板块成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

　　新和成(002001) 　　2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报，2023H1实现营收74.2亿元，同比-9.7%；归母净利润14.8亿元，同比-33%；扣非净利润13.8亿元，同比-34.3%；对应Q2营收38.1亿元，同比-2.58%、环比+5.37%；归母净利润8.4亿元，同比-16.87%、环比+30.62%；扣非净利润7.9亿元，同比-17.08%、环比+34.52%，Q2业绩环比改善。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.8、11.3、9.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　营养品盈利延续承压，香精香料营收、毛利占比提升，新建项目有序推进 　　据Wind数据，2023上半年VA/VE/生物素/VD3/蛋氨酸市场均价89.1/74.8/41.0/54.3/17.3元/千克，同比-58.3%/-15.0%/-35.9%/-37.1%/-15.6%。分业务看，2023H1公司营养品、香精香料、新材料营收48.3/16.3/5.8亿元，同比-16.27%/+7.15%/+4.67%，其中营养品营收占比/毛利占比/毛利率65.1%/57.4%/28.88%，较2022年-3.6/-10.7/-11.7pcts；香精香料营收占比/毛利占比/毛利率22.0%/34.6%/51.48%，较2022年+3.4/+9.9/+1.65pcts。分子公司看，2023H1新和成药业（主要业务香料产销）营收19.2亿元/净利润5.95亿元，新和成维生素营收10.9亿元/净利润4.14亿元，新和成氨基酸营收17.6亿元/净利润4.53亿元。盈利能力方面，2023H1公司扣非净利润13.8亿元，与同期归母净利润存在差异主要是8,130万资产减值损失和1,127万公允价值变动损失；公司销售毛利率、净利率分别为32.74%/20.17%，较2022年底-4.20/-2.66pcts。在建项目方面，蛋氨酸二期15万吨准备试车，与中石化合资建设18万吨/年液蛋（折纯）项目投入建设，3万吨/年牛磺酸按计划试车，2500吨/年VB5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS三期正常产销，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。 　　风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。

　　华熙生物(688363) 　　营收平稳增长，归母净利润承压。公司2023上半年实现营收30.76亿元，同比+4.77%，归母净利润4.25亿元，同比-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比-12.69%。二季度看，公司营收同比+5.35%，归母净利润同比-18.05%，扣非归母净利润同比-8.91%。公司整体收入取得平稳增长，利润受公司护肤品业务组织调整及终端需求趋弱影响而表现承压。 　　医美业务复苏增长强劲，功能性护肤品业务短期调整承压。分业务看，公司功能性护肤品业务收入同比-7.56%至19.66亿元，收入占比63.92%。主要受到公司主动降速、重新梳理品牌及组织架构调整影响。医疗终端业务收入同比+63.11%至4.89亿元，收入占比15.9%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比+56.76%，受益医美产品线逐步完善及疫后线下诊疗复苏；此外骨科注射液产品“海力达”受益带量采购的落地执行，收入同比+40%至0.97亿元。原料业务收入同比+23.2%至5.67亿元，收入占比18.45%，受益于医药级原料及化妆品级原料增长。 　　毛利率同比下降，销售费用率改善。公司2023上半年毛利率73.8%，同比-3.63pct，其中功能性护肤品业务毛利率下降4.25pct至74.49%。销售费用率同比-1.07pct至46.18%，管理费用率/研发费用率分别同比+0.72pct/-0.04pct至6.68%/6.07%,总体基本稳定。存货周转效率有所放缓，存货周转天数增加34天至261天。现金流方面，公司上半年实现经营性现金流净额1.86亿元，同比-22.16%。 　　风险提示：电商增速不及预；营销费用优化不及预期；新品推广不及预期 　　投资建议：公司短期业绩受护肤品业务重新梳理品牌结构、组织架构调整等影响，不过中长期看，公司旗下业务矩阵不断完善壮大，功能性护肤品牌积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，仍有较大成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升。医疗终端业务把握线下消费场景复苏机遇，优化并聚焦优势医美产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度。考虑到公司短期对功能性护肤品业务进行重新梳理定位，及组织架构调整和渠道变化带来的影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为10.73/12.7/15.08亿元（前值分别为13/16.85/21.23亿元），对应PE分别为42/35/30倍，维持“增持”评级。