老百姓(603883) 　　事件： 　　2023年8月31日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入108.11亿元，同比增长20.24%；归母净利润5.13亿元，同比增长12.43%；扣非归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%。2023Q2单季度公司实现营业收入53.70亿元，同比增长10.72%；归母净利润2.22亿元，同比增长3.36%，扣非归母净利润2.09亿元，同比增长2.57%。 　　点评 　　业绩稳健增长，中药及非药品类增长较快 　　分业务看，2023H1，公司医药零售业务实现收入88.97亿元，同比增长17.31%，零售业务毛利率37.08%，同比增长0.74pct；药品批发业务实现收入18.10亿元，同比增长36.05%，批发业务毛利率11.50%，同比下滑0.34pct。分产品看，2023H1中西成药实现收入83.77亿元，同比增长17.01%；中药实现收入7.74亿元，同比增长39.66%；非药品实现收入16.60亿元，同比增长29.94%。 　　聚焦+下沉，加速门店拓展 　　2023H1公司新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家；门店总数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。2023H1公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。 　　短期业绩受政策影响出现波动，长期有望释放门诊统筹红利 　　截至6月底，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，已纳入门诊统筹管理的零售药店来客数和销售额均有较为明显的提升，2023Q2两年以上可比店销售额增速来看，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。随着政策对于社会药房“应纳尽纳”的总方针逐步落地，门诊统筹药店数量及占比的持续提升将逐渐减弱客户回流医疗机构的影响。 　　盈利预测与评级 　　公司门店持续扩张，业绩表现稳健。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.81/301.64/374.81亿元，归母净利润预测维持9.96/12.09/15.08亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

中心思想 HPV疫苗市场潜力显著拓宽 默沙东九价HPV疫苗新适应症（预计为男性适应症）的申报，有效缓解了市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧，并显著扩大了该疫苗的市场潜在空间。2023年上半年，四价和九价HPV疫苗批签发量分别实现28.50%和57.85%的强劲增长，显示出市场需求持续旺盛。 多元化产品管线驱动未来增长 智飞生物持续加大研发投入，上半年研发费用同比增长12.55%，研发人员增长26.43%。公司已形成清晰的疫苗产品梯队，包括在审评中的23价肺炎疫苗、四价流感疫苗，以及已完成临床试验的二倍体狂苗、三价流感疫苗。未来2-3年内，15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等新品种有望陆续上市，为公司提供持续的业绩增长动力。 主要内容 HPV疫苗市场前景分析 男性适应症申报扩大市场空间 近日，默沙东九价HPV疫苗新适应症上市申请获得受理，预计此次申报的是男性适应症。此举有望缓解市场对HPV疫苗产品生命周期的担忧，因为男性适应症的拓展将进一步扩大HPV疫苗的市场潜在空间，延长其生命周期。目前九价HPV疫苗已拓展用于9-45岁女性接种。 HPV疫苗批签发数据强劲增长 2023年上半年，HPV疫苗市场继续保持强劲增长势头。其中，四价HPV疫苗批签发量达到627万支，同比增长28.50%；九价HPV疫苗批签发量达到1468万支，同比大幅增长57.85%。 公司自主产品与研发管线 其他疫苗产品批签发情况 除HPV疫苗外，公司代理的其他疫苗产品也表现良好。2023年上半年，五价轮状疫苗批签发660万支，同比增长36%；23价肺炎疫苗批签发81万支；灭活甲肝疫苗批签发31万支。在自主产品方面，ACYW135疫苗批签发340万支，同比增长93%；AC多糖疫苗批签发45万支；Hib疫苗批签发57万支。 研发投入与未来产品布局 公司持续推进研发管线，为未来几年提供增长动力。2023年上半年，公司研发投入达5.83亿元，同比增长12.55%，占自主产品收入的67.84%。研发人员数量增至818人，较上年同期增长26.43%。目前，公司管线品种已形成明显梯队：23价肺炎疫苗、四价流感疫苗已在生产审评中；二倍体狂苗、三价流感疫苗已完成临床试验。预计从2024年开始，自主产品占比有望不断提高。此外，15价肺炎疫苗、四价流脑结合疫苗等品种也有望在2-3年内上市，持续贡献业绩增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整与估值分析 根据公司半年报情况，国盛证券调整了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为95.27亿元、117.32亿元和138.31亿元，同比分别增长26%、23%和18%。对应2023-2025年的PE分别为12倍、10倍和8倍。 投资评级与风险提示 国盛证券维持对智飞生物的“买入”评级。同时提示风险，包括HPV疫苗销售低于预期以及产品研发进度的不确定性。 总结 智飞生物受益于默沙东九价HPV疫苗男性适应症的申报，市场潜在空间进一步扩大，且HPV疫苗批签发数据持续强劲增长。公司在研发方面持续投入，构建了多元化的产品管线，多个自主研发疫苗品种有望在未来几年内陆续上市，为公司提供新的业绩增长点。基于此，国盛证券上调了公司的盈利预测，并维持“买入”评级，但需关注HPV疫苗销售及产品研发进度的潜在风险。

中心思想 创新驱动与国际化战略 复星医药在2023年上半年展现出强劲的创新药放量能力，尤其是在扣除抗疫产品基数影响后，主营业务保持高速增长。公司持续高强度的研发投入是其创新产品不断商业化的核心驱动力，并积极推进创新药的国际化布局，致力于成为具备国际商业化能力的药企。 业绩韧性与结构优化 尽管受到抗疫产品销售显著下降的外部因素影响，公司通过创新药的快速增长和医疗健康服务业务的减亏，有效对冲了部分负面冲击。这表明公司业务结构正在优化，创新药板块成为业绩增长的主要引擎，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 投资要点 复星医药维持“买入”投资评级。报告强调，在扣除抗疫产品基数影响后，公司2023年上半年主业保持高增长，并看好其创新药的持续兑现能力以及在国际化商业化方面的突破潜力。 业绩：扣除抗疫产品基数，2023H1主业延续快速增长趋势 2023年上半年，复星医药实现营业收入213.95亿元，同比增长0.22%；归母净利润17.77亿元，同比增长15.74%；扣非净利润13.73亿元，同比下降26.28%。值得注意的是，复必泰（mRNA新冠疫苗）、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品销售同比显著下降。若不含抗疫产品，公司营业收入同比增长约15%，显示主业强劲增长。同期，经营活动产生的现金流量净额为18.10亿元，同比增长0.63%。 业务拆分：创新继续放量，抗疫产品基数拖累表观 制药业务：创新转型持续兑现 制药业务在2023年上半年实现收入159.95亿元，同比增长11.64%。汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等创新产品和次新品收入保持快速增长。其中，汉曲优收入同比增长57.1%，苏可欣收入同比增长32.7%，充分体现了创新药的放量效应。 医疗器械与医学诊断业务：抗疫物资基数扰动 医疗器械与医学诊断业务在2023年上半年实现营业收入22.18亿元，同比下降45.14%。同比增速下降主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有抗疫产品海外销售收入显著下降所致，系抗疫物资高基数效应的扰动。 医疗健康服务：逐渐减亏 医疗健康服务业务在2023年上半年实现营业收入31.30亿元，同比增长7.27%。该业务分部利润为-2.68亿元，同比减少亏损1.74亿元。减亏的主要原因是线下医院收入恢复以及线上业务进一步聚焦和优化支出。 展望：持续研发高投入，国际化稳步推进 持续研发高投入驱动创新 2023年上半年，公司研发投入高达28.84亿元，同比增长19.77%，占营业收入的比例为13.48%。公司连续多年保持高研发投入强度，这驱动了创新产品不断进入商业化阶段。报告看好公司在PD-1、CAR-T、曲妥珠生物类似药、阿伐曲波帕片、盐酸凯普拉生片等存量创新药的持续快速放量，并期待13价肺炎球菌结合疫苗、RT002（长效肉毒素）、Tenapanor、HER2 ADC FS1502等新获批产品商业化后贡献新的增量。 国际化战略稳步推进 复星医药的国际化战略稳步推进。汉斯状的sq-NSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均在开展MRCT（多区域临床试验），并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验。报告认为公司有望成为国内少数具备国际化创新药商业化能力的药企，并看好其国际化落地成果。 盈利预测与估值 考虑到2022年上半年抗疫产品基数超出预期，以及2023年上半年抗疫产品销售显著下降，叠加管理费用率、研发费用率、财务费用率等超出先前预期，报告下调了公司2023年的收入和归母净利润预测。同时，考虑到反腐对医药行业影响的不确定性，略微下调了2024-2025年的收入和利润预测。预计2023-2025年公司EPS分别为1.68、1.95和2.34元/股（前次预测值为2.04、2.39和2.81元/股）。基于2023年9月8日收盘价，对应2023年PE为16倍（对应2024年PE为14倍），维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括审评进度不及预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、临床结果不及预期以及政策风险。 总结 复星医药在2023年上半年展现出强大的创新能力和业务韧性。尽管受到抗疫产品销售基数效应的拖累，公司通过创新药的快速放量和持续高强度的研发投入，实现了主营业务的稳健增长。制药板块的创新产品如汉曲优和苏可欣表现亮眼，医疗健康服务业务也逐步减亏。公司积极推进创新药的国际化战略，有望在全球市场取得突破。尽管盈利预测因外部因素和费用率调整而下调，但公司创新驱动和国际化发展的核心逻辑不变，维持“买入”评级，看好其长期发展潜力。

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）； 　　分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。 　　事件点评 　　23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声 　　公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。 　　单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。 　　布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产 　　公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险； 　　大宗原料价格上涨风险； 　　汇率剧烈波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营业收入 7.88 亿元（ yoy+41.81%），归母净利润 2.57 亿元（ yoy+62.01%），扣非归母净利润 2.42 亿元（ yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。 　　其中， 23Q2 实现营业收入 4.38 亿元（ yoy+51.05%），归母净利润1.55 亿元（ yoy+68.04%），扣非归母净利润 1.52 亿元（ yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。 　　点评： 　　电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额 　　2023 年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到 30%左右。 2023 年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升， 在超过 400 家医院完成三维电生理手术 3,500 余例，全年预计完成 9000-10000 例手术，较 2022 年全年的 3000 例左右，预计增长超 200%。 2022 年，在以福建省牵头， 27 省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标， 通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。 　　在新产品推进上， 公司陆续完成了脉冲场（ PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段， 预计 2024-2025 年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 　　2023 年上半年， 公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长 500 余家，整体覆盖医院数 3,000余家。 公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动 100 余场，覆盖全国 20 余省份及直辖市。 　　目前公司建立了 17 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、 Y 阀、压力泵、长鞘、各类 OEM 产品线等产品系列。 2022 年产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1,370 万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万 pcs，鞘管类年产能达到 250万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。 2023 年上半年， 子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计 2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。 　　目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。 　　公司海外市场拓展加速 　　2023 年上半年， 公司国际业务整体呈现良好的增长趋势， PCI 自主品牌同比增长 96.29%； EP 自主品牌同比增长 98.09%；国际 OEM同比增长 77.95%； PCI 自主品牌及 EP 自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。 　　投资建议 　　预计 2023-2025 年公司收入分别为16.80 亿元、22.56 亿元和30.43亿元（前次预测为 16.11 亿元、 21.65 亿元和 29.26 亿元），收入增速分别为 38.1%、 34.3%和 34.9%， 2023-2025 年归母净利润分别实现 4.98亿元、 6.66 亿元和 9.22 亿元（前次预测为 4.80 亿元、 6.43 亿元和 8.91亿元），增速分别为 39.0%、 33.8%和 38.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 7.45 元、 9.96 元和 13.80 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为46x、 34x 和 25x， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报： 2023 年上半年公司实现营收 2.04 亿（ yoy+11.6%）， 归母净利润 5,884 万（ yoy+26.1%）， 扣非净利润 4,974万（同 yoy+20.2%）。 2023H1 销售毛利率约 68.31%，销售净利率约29.68%。 　　2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%），归母净利润 2,646万（ yoy+3.4%），扣非净利润 2,273 万（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司销售毛利率回升至 74.26%，销售净利率约 28.62%。 　　事件点评 　　2023Q2 收入同比有所下降， 销售毛利率因新产品占比提升而提升2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。 2023Q2 销售毛利率约74.26%，较 2023Q1 的 63.12%显著提升。 　　2022 年 5 月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市， 2022 年 8 月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计 2023 年这几款产品均有较好的销售表现。 2023 年公司生殖康复板块实现收入约 0.25 亿元，接近 2022 年全年水平。 这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了 2023Q2 销售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品类， 盆底类产品实现 1.08 亿元， 耗材及配件 0.46 亿元， 我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。海外市场，公司 2023 年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进， 华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。 　　公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出 　　公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近 10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。 目前公司在研产品线也十分丰富， 自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段， 64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于 23 年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频” 实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力。 　　另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核 　　2023-2026 年四个会计年度的归母净利润， 以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年复合增速不低于 30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。 　　 投资建议 　　预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.79 亿元、 6.22 亿元和8.34 亿元（前次预测为 5.18 亿元、 6.87 亿元和 9.33 亿元），同比增速分别达到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年归母净利润分别实现1.37 亿元、 1.93 亿元和 2.55 亿元（前次预测为 1.38 亿元、 1.93 亿元和 2.58 亿元），同比增速分别达到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分别为 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，对应 PE 估值分别为 25x、18x 和 13x。 基于公司产品组合协同效应强， 公司中长期股权激励为业绩增长指明方向， 维持“买入” 评级。 　　 风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　益丰药房(603939) 　　主要观点： 　　事件 　　益丰药房发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 107.07 亿元， 同比+22.36%； 归母净利润为 7.05 亿元， 同比+22.33%； 扣非归母净利润为 6.79 亿元， 同比+21.36%； 经营性现金流量净额为 14.08 亿元， 同比+28.76%。 　　事件点评 　　公司上半年营收增速稳健， 费用端管控良好 　　公司第二季度营业收入为 54.41 亿元， 同比+18.23%， 归母净利润为3.69 亿元， 同比+21.38%； 扣非归母净利润为 3.57 亿元， 同比+21.84%。 　　23H1 公司整体毛利率为 39.99%， 同比-0.88 个百分点； 销售费用率为 25.70%， 同比-0.34 个百分点； 管理费用率为 4.30%， 同比+0.17个百分点； 研发费用率为 0.09%， 同比-0.02 个百分点； 财务费用率为 0.37%， 同比-0.25 个百分点。 公司上半年费用占比整体维持稳定。 　　门店数持续扩张， 上半年新增加盟店 529 家 　　公司上半年零售业务实现营收 95.99 亿元， 同比+20.48%。 截至报告期末， 公司门店总数 11580 家（包括加盟店 2491 家） ， 较上期末净增 1312 家。 公司新增门店 1423 家， 其中， 自建门店 692 家， 并购门店 202 家， 新增加盟店 529 家， 公司加盟业务持续扩张。分地区看， 公司中南地区门店数达 6061 家， 新增 701 家； 华东地区门店数达 4186 家， 新增 440 家； 中南地区门店数达 1333 家， 新增282 家。 公司坚持直营为主的营销模式， 区域拓展以“巩固中南华东华北， 拓展全国市场” 为发展目标。 　　持续推进医药新零售业务， 建档会员达 7765 万 　　公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 公司上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元， 同比增长 11.75%， 其中， O2O 实现销售收入 6.95 亿元， 同比增长 7.78%； B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长 26.71%。 截至报告期末， 公司建档会员总量 7765 万， 会员整体销售占比 73.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家， 覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　投资建议 　　根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 　　我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 241.58/298.82/366.03 亿元， 分别同比增长 21.5%/23.7%/22.5%， 归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长 18.4%/21.9%/22.1%， 对应估值为23X/19X/16X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、 处方外流规模不及预期、 药店扩张不及预期等。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司营业收入约 1.42 亿元（ yoy+16.58%），归母净利润 215.54 万元（ yoy+44.60%）。 销售毛利率约 67.64%。 　　其中， 公司 2023Q2 营业收入 0.90 亿元（ yoy+35.83%），归母净利润 1148.15 万元（ yoy+594.98%）。 　　点评： 　　三维电生理手术快速增长， 23Q2 收入增长符合预期 　　2023Q2 公司实现收入 0.90 亿元，环比 2023Q1 的 0.52 亿元增长约 72.62%。 2023Q1，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升， 公司产品价格体系调整完成， 终端植入使用量快速上升，同时经销商观望减少拿货的影响也消除。 　　2023 年上半年，公司电生理手术量快速提升，同比增长超过 50%，截至 2023 年二季度末，公司三维手术累计超过 4 万例，累计覆盖医院900 余家。 同时， 公司全面开展 TrueForce 压力导管商业化推广， 该导管是首款国产品牌的压力射频消融导管， 自 2023 年 2 月上市后已在 26个省市完成了 300 余例射频消融手术。 　　冷冻消融产品获批，房颤解决方案完整 　　公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于 8 月 24 日公告正式获得 NMPA 批准，标志着公司冷冻消融系统作为首个获批的国产同类产品正式开启商业化进程。 房颤冷冻消融相比于传统的射频消融，冷冻消融具有术式相对简单、学习曲线短、结果可重复性好等优势。 冷冻消融球囊叠加公司此前已经获批的压力射频消融导管，公司目前能提供两种术式来解决房颤问题，能满足不同资历的医生的需求。目前，公司压力导管的手术数已经完成了 300 多例，公司在房颤术式是国产公司的领导者，持续新产品获批也有利于公司增强竞争优势。 　　除冷冻消融和射频消融外，公司也在脉冲消融技术路线加大投入，公司追加投资此前入股的上海商阳医疗科技有限公司，预计将持有商阳医疗 15.00%的股权。 商阳医疗核心在研产品一次性磁电双定位脉冲电场消融导管和心脏脉冲电场消融仪目前处于临床随访阶段，预计 2025年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 通过投资商阳医疗，公司将进一步完善在 PFA 领域的研发布局。 　　在研管线丰富，后续商业化可期 　　公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。（ 1） 压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年年内完成； （ 2） 公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022 年12 月递交国内注册，预计 2023 年底获批；（ 3） 肾动脉消融导管于今年 3 月份完成首例临床入组； （ 4） 公司持续推进与 Stereotaxis 的合作深度，公司的三维标测系统目前已具备支持远程手术条件，双方共同研发的磁导航消融导管目前已完成型检测试。 　　投资建议 　　维持盈利预测不变， 预计 2023-2025 年公司收入分别为 3.41 亿元、4.87 亿元和 6.98 亿元，收入增速分别为 31.0%、 42.9%和 43.2%，2023-2025 年归母净利润分别实现 0.17 亿元、 0.49 亿元和 0.91 亿元，增速分别为 483.8%、 181.7%和 86.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 0.04 元、 0.10 元和 0.19 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为 503x、179x 和 96x， 公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家， 房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。 　　2023年Q2实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非归母净利润3.42亿元，同比下降52.19%。 　　事件点评： 　　受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司2023Q2收入增长承压 　　2022Q2由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和PCR仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在10亿元左右，扣掉后2022Q2其他业务收入约为17.84亿元，2023Q2公司收入约18.64亿元，同比略有增长。 　　创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长 　　2023年上半年，公司医疗器械板块收入约20.16亿元，同比下降约32.58%，不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务Q1同比增长5.6%，Q2同比增长14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 　　药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点 　　药品：2023年上半年药品板块收入16.0亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元，其中2023Q1同比增长4%，2023Q2同比下降22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品业务实现良好增长。 　　医疗服务：2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。2023Q1同比增长16%，2023Q2同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AICGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司营业总收入为100.54亿元、117.57亿元、136.91亿元（前次预测为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为22.06亿元、26.68亿元、31.24亿元（前次预测为25.36亿元、29.84亿元、34.82亿元），同比增长0.1%、20.9%、17.1%。EPS为1.17元、1.42元、1.66元，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　创新产品放量不及预期风险。

# 中心思想 本报告对大参林（603233）2023年半年报进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长与门店扩张提速：** 公司2023年上半年营收和净利润均实现稳健增长，同时门店扩张速度加快，尤其是在新区域的布局上。 * **维持“买入”评级：** 预计公司未来几年归母净利润将保持增长态势，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润双增长：** 2023年上半年，大参林实现营业收入119.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润9.2亿元，同比增长28.5%。第二季度，公司实现营业收入60.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润4.2亿元，同比增长27.5%。 ## 门店扩张策略 * **新区域拓展与并购：** 公司积极拓展新区域市场，上半年新进入山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。通过并购快速进入新区域或提升弱势区域内的规模，例如在西安、山西、辽宁等地积极寻找并购标的。 * **门店数量增长：** 截至2023年上半年末，公司共有11989家连锁门店（含加盟店3087家），覆盖19个省份。上半年净增1944家门店，包括自建门店610家、加盟门店1080家和并购门店362家。 ## 业务发展分析 * **处方药外流承接：** 截至2023年上半年末，公司拥有DTP门店209家，获得各类医保统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家。 * **非药品类高速增长：** 分产品来看，中西成药收入同比增长23.9%，中参药材收入同比增长19.8%，非药品收入同比增长28.1%，非药品类增长最快，主要受益于消费者保健及健康意识的提升。 * **区域市场发展：** 公司在各地区发展均衡，华南市场销售额增长18%，华中市场增长14.6%，华东市场增长35.9%，东北、华北、西北及西南市场销售额增长72.1%，主要得益于门店并购带来的销售增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.5亿元、20.2亿元，对应同比增速为26.7%/25.8%/22.3%。 * **投资建议：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情不确定性 * 门店扩张或不及预期 * 药品降价风险 # 总结 大参林2023年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现显著增长。公司通过积极的门店扩张策略，尤其是在新区域市场的拓展和并购方面，实现了规模的快速扩张。非药品类业务的高速增长和处方药外流的承接也为公司业绩增长提供了有力支撑。维持“买入”评级，但需关注疫情、门店扩张和药品降价等风险因素。