中心思想 业绩驱动与核心产品增长 百克生物2023年第三季度业绩表现亮眼，前三季度及单季度营收和净利润均实现显著增长。这一增长主要得益于公司核心产品带状疱疹减毒活疫苗的快速放量和市场渗透。该疫苗自获批上市以来，凭借其独特的竞争优势，在市场准入和销售方面取得了积极进展，成为公司业绩增长的主要驱动力。 长期发展战略与创新布局 公司致力于通过多元化的研发管线布局，确保长期可持续发展。目前，多个在研项目正按计划推进，涵盖了从临床前到临床III期的不同阶段。此外，公司积极投资mRNA疫苗技术平台，进一步增强了其在创新疫苗领域的研发实力和未来竞争力，为公司未来的增长奠定了坚实基础。 主要内容 23Q3 业绩靓丽，带疱疫苗快速放量 2023年前三季度业绩概览 根据公司发布的2023年三季度业绩预告，百克生物在前三季度预计实现营业收入12.0亿元至13.0亿元，同比增长38.6%至50.1%。归母净利润预计达到2.99亿元至3.50亿元，同比增长41.3%至65.4%。扣非归母净利润预计为2.94亿元至3.45亿元，同比增长47.0%至72.5%。这些数据显示公司整体经营状况持续向好。 Q3单季度业绩表现及驱动因素 在2023年第三季度，公司预计实现营业收入6.4亿元至7.4亿元，同比增长50.7%至74.2%。归母净利润预计为1.88亿元至2.39亿元，同比增长36.0%至72.9%。扣非归母净利润预计为1.88亿元至2.39亿元，同比增长45.9%至85.6%。Q3收入及利润的快速增长主要归因于公司新品带状疱疹减毒活疫苗销量的显著增加，为公司贡献了可观的业绩增量。 带状疱疹疫苗准入与销售工作持续推进，有望助力公司业绩再上新台阶 产品优势与批签发进展 百克生物的带状疱疹减毒活疫苗于2023年1月底获批上市，并于同年4月取得批签发。该疫苗相较于竞品Shingrix，具备不良反应率更低、适用人群年龄范围更广、接种针次少以及价位接受度高等四大显著优势。截至2023年9月27日，根据中检院数据，公司带疱疫苗已获得18批次批签发，显示其生产和供应能力逐步提升。 市场准入与营销策略 在市场准入方面，公司带状疱疹疫苗已在全国30个省、自治区、直辖市完成准入，并陆续实现销售和接种，市场覆盖面持续扩大。在营销策略上，公司自去年起便制定了完善的营销方案，通过拓宽官媒、新媒体等宣传途径，开展数字化营销，并利用网络平台进行接种预约，实现了线上线下的全面覆盖，多措并举以提升该产品的市场覆盖率和渗透率。随着营销工作的深入推进，该疫苗有望持续助力公司业绩迈上新台阶。 多元化布局研发管线，助力公司长期可持续发展 主要在研项目进展 公司高度重视创新研发，持续推进多元化的研发管线。截至2023年9月，根据公司投资者关系记录： 组分百白破疫苗已完成Ⅰ期临床试验，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作。 液体鼻喷流感疫苗的Ⅱ期临床研究已结束。 全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I期临床研究阶段。 冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）与破伤风单抗的临床申请已获得受理。 其他产品如重组带状疹疫苗、阿尔茨海默病治疗性疫苗、mRNA技术的HSV-2疫苗以及针对老年人群的佐剂流感疫苗等均处于临床前研究阶段，展现了公司丰富的未来产品储备。 mRNA疫苗技术平台建设 为进一步增强研发实力，公司于2023年6月与传信生物签订投资协议，旨在加快“mRNA疫苗技术平台”的建设，并完善mRNA疫苗相关的知识产权体系。此举将显著提升公司在mRNA疫苗领域的研发能力和技术储备，为公司未来的创新发展提供强大支撑。 投资建议 财务预测与估值 安信证券预计百克生物2023年至2025年的收入增速分别为77.1%、32.1%和25.9%，净利润增速分别为178.9%、52.2%和33.9%。对应的每股收益（EPS）分别为1.23元、1.87元和2.50元，市盈率（PE）分别为51.8倍、34.1倍和25.4倍。这些预测反映了公司未来几年强劲的增长潜力。 投资评级与目标价 基于上述分析和预测，安信证券维持对百克生物“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为71.13元，相当于2023年58倍的动态市盈率。 风险提示 市场推广及销售风险 公司面临疫苗市场推广及销售可能不及预期的风险，这可能影响带状疱疹疫苗及其他产品的市场渗透率和销售收入。 新产品研发风险 新产品研发进度存在不确定性，可能出现研发周期延长、临床试验失败或未能成功上市等情况，从而影响公司的长期增长潜力。 总结 百克生物在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于带状疱疹减毒活疫苗的成功上市、快速放量以及有效的市场准入和营销策略。公司通过在全国30个省市完成准入并获得18批次批签发，充分利用产品优势，实现了营收和净利润的显著提升。同时，公司积极布局多元化研发管线，多个创新疫苗项目稳步推进，并投资mRNA疫苗技术平台，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。尽管存在市场推广和新产品研发的风险，但分析师基于其强劲的增长预期，维持“买入-A”评级，并设定了71.13元的目标价。

中心思想 业绩短期承压与核心业务挑战 濮阳惠成在2023年上半年面临显著的业绩压力，尽管其核心产品顺酐酸酐衍生物的销量实现增长，但由于销售价格大幅下降及原材料价格传导效应，导致毛利率收窄，归母净利润同比下滑超过30%。公司整体盈利能力受到市场环境的严峻挑战。 未来增长潜力与投资建议 尽管短期承压，公司在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的顺酐酸酐衍生物需求具有确定性增长潜力，且福建古雷项目将提供产能支撑。功能性中间体业务毛利率有所提升，但受消费电子市场影响较大。分析师基于公司行业地位和未来需求，调整了盈利预测但维持“买入”评级，认为当前股价已充分反映短期不利因素。 主要内容 公司上半年业绩短期承压 营收与净利润下滑： 2023年上半年，公司实现营业收入6.97亿元，同比下滑15.00%；归属母公司股东的净利润为1.42亿元，同比下滑31.82%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下滑36.35%。主要原因是酸酐营业收入减少。 盈利能力下降： 上半年综合毛利率为28.07%，同比减少7.45个百分点；综合净利率为20.41%，同比减少5.04个百分点。 费用率控制平稳： 销售、管理、财务、研发费用率分别为0.46%、8.10%、-1.70%、5.36%，合计6.86%，较去年同期增加1.06个百分点，整体费用率控制平稳。 顺酐酸酐衍生物量升价减，价差收窄业绩有所下滑 销量增长与营收下降： 上半年酸酐销量为4.14万吨，同比增长23.40%；实现营业收入4.99亿元，同比下降21.44%。主要系销售价格下降所致。 销售均价与原材料价格： 销售均价为12054.90元/吨，同比下滑36.33%。主要原材料顺酐和丁二烯价格分别同比下降34.39%和11.49%，上游价格下降传导至下游。 毛利率收窄： 顺酐酸酐毛利率较去年同期减少10.06个百分点至27.87%，盈利空间收窄。 短期与长期展望： 短期内，原材料顺酐价格从6月底的5677元/吨上升至8253元/吨，有望带动公司酸酐销售价格脱离低位。长期来看，顺酐酸酐衍生物在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的需求确定性强，福建古雷5万吨/年顺酐酸酐衍生物项目稳步推进将奠定产能基础。 功能性中间体毛利率有所上升 营收微降与毛利率提升： 上半年功能材料中间体实现营业收入1.12亿元，同比下降2.32%；毛利率为44.21%，较去年同期增加6.97个百分点。 市场影响与未来策略： 该业务主要为OLED用相关材料，受消费电子市场影响较大。公司将通过改进OLED相关功能材料中间体的合成工艺来降低成本，提升市场地位和产品竞争力。 项目建设调整： 鉴于市场环境等因素，公司暂缓实施“功能材料中间体项目”的建设，后续将根据市场情况决定是否继续实施。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整： 考虑到顺酐酸酐衍生物盈利空间收窄及功能性中间体需求不及预期，分析师调整公司2023-2025年营业收入预测为14.29/16.98/20.33亿元（原值为4.48/6.04/6.48亿元），净利润预测为2.98/3.59/4.15亿元。 投资评级维持： 对应的EPS为1.01/1.21/1.40元，PE为17.25/14.35/12.38倍。鉴于公司股价已充分反映当前情况及公司行业地位，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动。 项目建设不及预期。 行业竞争加剧。 下游需求不及预期。 总结 濮阳惠成2023年上半年业绩表现不佳，主要受核心产品顺酐酸酐衍生物销售价格大幅下滑导致毛利率收窄的影响，尽管销量有所增长，但未能抵消价格因素带来的负面冲击，导致归母净利润同比大幅下降。功能性中间体业务毛利率有所提升，但营收微降且项目建设暂缓。展望未来，公司在电气绝缘和碳纤维复合材料领域的顺酐酸酐衍生物需求具有确定性增长潜力，且产能扩张项目稳步推进。分析师基于对公司行业地位的认可，尽管下调了盈利预测，但维持了“买入”评级，认为当前股价已充分反映短期风险，并提示了原材料价格波动、项目建设不及预期、行业竞争加剧及下游需求不及预期等风险。

　　智翔金泰(688443) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）GR1501为首个提交NDA国产IL-17A单抗，中重度斑块状银屑病患者超110万，中轴型脊柱关节炎等适应症也处于后期临床，国内潜在销售峰值达30亿元；2）IL-4A单抗研发进度位于国内第一梯队，2023年内有望开展Ⅲ期临床，中重度特应性皮炎超1800万患者，国内潜在销售峰值达36亿元；3）抗狂犬病毒双抗处于Ⅲ期临床，有望免疫球蛋白用于暴露后预防，国内潜在销售峰值达11亿元。 　　GR1501为首个提交NDA的国产IL-17A单抗。公司III期临床试验随访显示，试验达到主要临床终点。200mgQ4W维持治疗，第24周达到PASI75受试者比例为98.6%、达到PGA（0~1）受试者比例为84.4%。达到PASI75受试者比例优于司库奇尤单抗等已上市生物制剂。24周疗效数据显示长期用药可持续提高治疗效果。2023年3月25日，赛立奇单抗注射液NDA获受理。 　　IL-4单抗有望年内开展Ⅲ期临床，研发进度位于国产第一梯队。I期临床显示，受试者单次皮下注射GR1802注射液75-900mg，安全性和耐受性良好，免疫原性良好。各试验组受试者在第15天的血清II型炎症生物标志物TARC浓度均较基线降低。国内共有12款特应性皮炎适应症生物制品在研，GR1802研发进度较为领先，中重度特应性皮炎适应症预计2026年获批上市。Ib、II期临床试验在2022年2月完成受试者入组，预计2023年四季度开展III期临床试验。 　　优异在研管线，有望成为国内自免生物药龙头。公司共有12个在研产品，8个产品（15个适应症）获批进入临床研究，其中赛立奇单抗（GR1501）针对中重度斑块状银屑病适应症已于2023年3月提交NDA，放射学阳性中轴型脊柱关节炎适应症已完成III期临床入组；GR1801疑似狂犬病病毒暴露后的被动免疫适应症已进入III期临床阶段；GR1802哮喘、中重度特应性皮炎、慢性自发性荨麻疹和慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症及GR1603系统性红斑狼疮适应症处于II期临床试验阶段；其余4个产品（7个适应症）处于I期临床试验阶段。 　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营业收入分别约为0、1.2、4.6亿元。考虑公司研发实力强劲，自身免疫疾病市场广阔，首款创新药GR1801已提交NDA，DCF估值法测算公司管线估值约为141.7亿元，对应目标价38.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、行业政策风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年半年报，实现营业收入90.51亿元（+24.85%），归母净利润5.65亿元（+342.26%），扣非归母净利润5.72亿元（+214.36%），核心产品销售额大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入46.24亿元（+24.45%），归母净利润3.30亿元（+210.81%），扣非归母净利润3.33亿元（+210.26%），单季度净利率已提升至7.23%。 　　点评： 　　2023年上半年，公司的毛利率为50.15%，同比增加5.45pcts，我们预计主要是收入结构的变化，工业占比提升；净利率为6.31%，同比增加4.57pcts。费用方面，23H1公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为35.48%/3.94%/0.98%/0.67%，同比分别变动1.71pcts/-0.60pcts/0.35pcts/-0.50pcts，其中销售费用+31.16%，主要系加大产品销售推广，财务费用-28.27%，主要系借款规模和利率均下降，研发费用+92.85%，加快大品种二次开发，加速新药研发，管理费用方面，车辆使用费、咨询费及保险费、业务招待费进一步降低。 　　2023年上半年，公司工业实现收入64.01亿元（+40.70%），其中现代中药收入42.40亿元（+55.88%），化药收入21.61亿元（+18.15%）。分治疗领域来看，消化及代谢用药收入21.52亿元（+67.32%），主要产品藿香正气口服液收入18.13亿元（+81.66%）；呼吸系统用药收入15.10亿元（+78.45%），主要产品急支糖浆收入5.28亿元（+149.06%），鼻窦炎口服液收入1.30亿元（+27.45%）；心脑血管用药收入4.48亿元（+37.35%），主要产品通天口服液收入1.62亿元（+33.88%）。 　　公司的科研系统将有序推进科研项目落地，继续开展一致性评价、加大创新中药研发及新产品立项；持续完善科研平台建设，深化产学研平台搭建；全力推进太极集团科创中心建设。同时，公司医药工业板块将全力突破销售、持续提升经营质效，商业板块将加大盈利水平提升。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.20亿元、11.75亿元、14.87亿元，增速分别为163.0%、27.8%、26.5%，对应EPS为1.65元、2.11元、2.67元。公司品种批文丰富，混改落地后实现了管理效率和营销体系的优化。参考可比公司，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价57.80元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：改革不及预期的风险，集采等政策风险，产品推广不及预期的风险。

　　泓博医药(301230) 　　报告摘要 　　深耕小分子领域多年，一体化服务链条逐渐完善。泓博医药立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并深度参与客户新药研发的早期过程；随着新药研发的不断推进，公司顺应客户需求，将业务逐步向下游延伸拓展至药学研究业务以及CDMO业务，不断打造一体化服务链条，为客户提供一站式服务，从而深度绑定客户订单。 　　前端业务订单充沛，保障业绩高速增长。近年来，公司不断加大市场营销及客户开拓力度，客户数量进一步提升，新签及在手订单快速增长。截至2022年底，公司在手订单为3.65亿，同比增长54.22%。此外，服务板块2023Q2新签订单为1.33亿元，较2023Q1环比提升42.10%，充沛的订单保障了未来业绩的持续高增长。 　　后端业务替格瑞洛为核心品种，专利到期有望快速放量。目前，公司商业化生产业务的主要产品为替格瑞洛中间体，占商业化生产收入的比例高达80-90%。未来随着2024年12月替格瑞洛欧美专利延长保护期结束，预计国外替格瑞洛系列产品需求量快速增长，公司海外销售有望快速放量，形成业绩增长的新动力。 　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为6.24/8.36/11.23亿元，分别同比增长30.27%/33.97%/34.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.02/1.39/1.89亿元，分别同比增长52.34%/35.71%/35.74%。我们参考可比公司平均市盈率，结合公司年底迎来估值切换，给予2024年预测归母净利润50倍PE，对应12个月内目标市值69.5亿元，目标价为64.50元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 　　风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。

　　特宝生物(688278) 　　业绩简评 　　2023年9月26日，公司发布2023年前三季度业绩预告的自愿性披露公告，公司2023年前三季度预计实现归母净利润3.40亿元~3.80亿元，同比增长70%~90%，扣非归母净利润3.80亿元~4.20亿元，同比增长56%~72%；单季度看，预计2023年Q3实现归母净利润1.38~1.78亿元，同比增长106%~166%，扣非归母净利润1.47~1.87亿元，同比增长58%~101%；公司第三季度业绩超预期。 　　经营分析 　　乙肝临床治愈理念不断深入，派格宾市场需求持续增加。公司致力于成为慢乙肝临床治愈领域的领导者，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者人群考虑使用聚乙二醇干扰素α追求临床治愈纳入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步深化。公司核心产品派格宾于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，目前在慢乙肝治疗领域应用继续保持领先优势，销售收入持续保持高速增长。 　　长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年6月获批上市；公司此前与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。 　　坚持自主创新，在研产品有望接续落地。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。上半年公司开展的首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将持续丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司业绩预告超预期，我们上调盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.71（+64%）、6.72（+43%）、9.02（+34%）亿元，对应当前EPS分别为1.16元、1.65元、2.22元，对应当前P/E分别为29、21、15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。

　　山外山(688410) 　　业绩简述 　　2023年9月26日，公司发布关于2023年第三季度主要经营数据的公告，预计前三季度营业收入5.65~5.85亿元，同比+118%~+126%；单季度来看，预计2023Q3实现收入1.70~1.90亿元，同比+61%~+80%。 　　经营分析 　　三季度收入高速增长，产品认可度快速提升。公司三季度收入端依然延续了上半年的高速增长态势，产品在国内外医院认可度快速提升，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速。 　　透析耗材注册证逐步完备，未来有望逐步放量。公司耗材业务方面目前已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，基本完成自产血液净化耗材的全线布局。未来有望充分发掘自有耗材销售潜力，实现透析耗材市场放量。 　　股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7月公司向2023年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025年归母净利润分别为2.02、2.05、2.47亿元，同比增长240%、2%、20%，EPS分别为1.39、1.42、1.71元，现价对应PE为37、37、31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　ICU科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。

　　山外山(688410) 　　事件：公司发布2023年第三季度主要经营数据公告，预计2023年第三季度公司营业收入约为人民币1.70-1.90亿元，较去年同期增长61%-80%。预计2023年前三季度累计实现营收约5.65-5.85亿元，较去年同期增长118%-126%。2023年前三季度公司业绩持续快速增长，主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度持续提升，推动公司产品快速放量。 　　设备性能优异，渠道协同将带动自产耗材快速放量。公司血液净化设备技术积累深厚，中高端血液净化设备SWS-5000上市后，因其先进的技术、高性价比和临床适用范围广等优势，得到市场广泛认可，装机量快速提升。根据医招采数据显示，2023年8月公司血透/血滤机和连续性血液净化设备（CRRT）销售占比双双冲上冠军宝座，跃居行业第一，血透/血滤机占比23.50%，连续性血液净化设备（CRRT）占比27.27%，国产政策倾斜叠加国产龙头优势，利好公司市场份额稳步提升。随着公司自产耗材陆续取得注册证，有望凭借较强的技术优势，与公司市场上已售出的上万台血透设备和CRRT形成协同效应，带动公司耗材快速放量。随着后续公司自产耗材陆续完成挂网，公司耗材板块将为公司未来快速发展提供新的动力。 　　积极开拓海外新市场，推动海外业务快速发展。海外市场方面，公司借助一带一路和RCEP等国家相关利好政策，积极推进相关国家和市场的布局，加大公司产品宣传，快速完善国际销售队伍，推动全球布局。公司的血液净化设备系列产品质量稳定可靠，具有极高的性价比优势，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。 　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.15/2.54亿元，增速分别为240%/7%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，国产政策倾斜下加速进口替代。自产耗材陆续获批，有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

　　大博医疗(002901) 　　投资要点 　　创伤集采续标规则温和，产品中标价或将提升：9月18日，京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》，续标规则较为温和，且设置最高有效报价较过去中标价格有所提升，或将为部分骨科耗材企业创伤业务带来弹性空间。大博医疗创伤业务贡献主要营收，2023H1公司实现收入7.50亿元（-9%，同比增速，下同）、归母净利润0.94亿元（-48%）、扣非归母净利润0.65亿元（-55%）；2023Q2单季度实现收入3.58亿元（-10%）、归母净利润0.35亿元（-49%）、扣非归母净利润0.18亿元（-63%）。受集采降价影响，公司主营产品毛利下滑，对公司短期营收和利润产生一定的影响。 　　借力集采加大产品覆盖，外延布局增加新的利润增长点。随着骨科创伤类、脊柱类耗材集采落地实施后，公司产品终端价格大幅下降，2023H1骨科创伤类毛利率下降到61.86%，营收同比下降35%；骨科脊柱类毛利率下降到83.87%，营收同比下降11%，公司业绩部分承压，有望借助集采机遇增加医疗机构覆盖率，通过获得更多的手术量带动产品销量的增长。公司关节类产品营收占比略低，有望凭借集采加速进口替代，提升市占率，2023H1关节类产品实现营收5827万元（+104%）。 　　集采常态化下，公司加大创新研发，拓展神经外科、微创外科及齿科等细分领域，丰富产品布局，增加新的营收增长点。2023H1公司微创外科产品实现营收1.22亿（+28%）；神经外科领域产品实现营收0.30亿元（+55%），保持较好增长势头。 　　加强国际化布局，提供增长动力。公司产品已远销至澳大利亚、俄罗斯、乌克兰、智利等60多个国家和地区，境外业务营收占比逐年提升，2023H1公司境外业务实现营业收入7435万元（+101%）。公司将持续布局海外市场，加速国际业务进程，提高全球化经营能力，为公司提供外延性的增长动力。 　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.90/3.57/5.40亿元，增速分别为107%/88%/51%，对应PE分别为70/38/25倍。考虑到公司创伤产品续标价格有望提升，脊柱和关节产品有望凭借集采加大终端覆盖，外延神经外科等细分领域，并加大海外业务布局，有望带动公司业务恢复增长。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，海外市场开拓不及预期风险，集中带量采购风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件：昊海生科发布23Q3业绩预告：23Q3预计实现归母净利润0.95至1.25亿元，同比+4%至+38%、环比-24%至+1%；预计实现扣非后归母净利润0.90亿元至1.20亿元，同比+3%至+38%、环比-22%至+3%。 　　玻尿酸业务持续发力、第四代产品进一步打开成长潜力： 　　1）我们预计玻尿酸环比进一步增长，基于海魅线性无颗粒、精准雕饰的特性，公司成功营销显著提升客单价及盈利能力，今年以来表现持续亮眼；此外，姣兰获批唇部适应症，下半年起有望发力推广、贡献增量； 　　2）第三代产品海魅+第四代产品海神有望对中高端玻尿酸市场形成有力替换，从而显著提振公司销售及盈利能力：基于公司在交联玻尿酸领域深耕多年的研发优势，第四代产品有望于明年获批，该产品以天然产物为交联剂、降解产物为人体必需氨基酸，或将对现有中高端玻尿酸产品形成替代； 　　眼科业务环比稳健增长、关注晶体国采及童享推广进展： 　　1）人工晶体：上半年人工晶体积压需求释放，我们预计Q3白内障手术量回归正常增长速率；同时，9月14日第四批高值医用耗材集采公告发布，人工晶体国采开启，降幅仍存在不确定性，短期内或对Q4经销商采购意愿造成一定影响，当前来看影响相对可控。 　　2）角塑：Q3为近视防控产品传统旺季，7月受消费力疲软及暑期出游等影响下表现偏弱，8月产品销售及增速环比预计均出现不同程度改善，旺季或延续至9月；同时，公司自有品牌童享逐步放量，亦有望贡献业绩增量； 　　3）视光材料：23H1视光材料业务（Contamac）同比+42%，主要受益于疫后全球生产经营恢复，及价格更高的高透氧材料在美国等市场持续开拓，我们预计有望维持较高增速。 　　投资建议：医美板块在消费疲软期展现韧性，公司有望凭借新产品新概念支撑今年增长，未来在医美领域亦有新产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持续推进产品升级。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.5、5.6、6.8亿元，对应PE分别为42X、34X、28X。 　　风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。