安科生物(300009) 　　事件：公司发布2023年中报业绩，实现营业收入12.87亿元，较上年同期增长19.11%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.02%。 　　Q2整体业绩持续向好，生长激素销售恢复驱动母公司业绩抬升。分季度来看，单Q2实现营业收入6.93亿元，同比增长26.63%（Q1同比增长11.40%），实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.84%（Q1同比增长7.36%），扣非归母净利润2.05亿元，同比增长25.15%（Q1同比增长12.68%），母公司上半年实现营业收入9.18亿元，同比增长29.76%，实现净利润3.80亿元，同比增长9.91%，主要是因为公司主要产品“安苏萌”加速放量，上半年其收入同比增长31.62%（（Q1同比增长16.63%）。另外，母公司研发费用7,662.77万元，同比增长86.65%，研发费用等大幅增长，并新增股权激励成本摊销，以及去年同期公司向余良卿管理层释放部分股权，以上因素导致母公司净利润增速小于收入增速。 　　子公司持续改革，未来有望提供更多业绩增量。公司优化子公司发展规划，内部精简非战略性资产，完善现有资产结构。各子公司内部机制改革也初见成效，业绩稳中有进。余良卿、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计3.45亿元，同比增长3.33%，实现净利润合计3,746.36万元，同比增长10.39%。余良卿公司持续推进营销模式改革，其营销模式的调整一定程度上影响了公司营业收入和利润增速的匹配。上半年余良卿公司营业收入同比下降12.76%，但净利润等盈利指标保持增长，其中净利润同比增长20.63%。 　　持续加码研发力度，布局单抗、ADC以及mRNA等领域。上半年公司研发费用1.01亿元，同比增长67.65%，目前临床项目6项，在报产阶段、准备报产项目3项。临床项目中，公司自主研发的重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液上半年完成I期临床试验，正在筹备开展II期临床试验；1类创新药PD-L1/4-1BB双特异性抗体正式启动Ⅰ期临床试验，目前已完成首例受试者入组；创新型抗HER2单抗与注射用曲妥珠单抗联合用药临床试验，已入组多例患者，将进一步进行联合用药的病例拓展研究。另外，公司与合肥阿法纳建立战略合作关系，布局mRNA药物研发和产业化，推进mRNA药物研发技术平台构建。上半年公司还与两家创新药公司分别签署抗体和ADC药物的开发合作计划，目前仍处于临床前开发阶段。 　　投资建议：考虑到生长素目前渗透率仍偏低，我们看好公司后续创新产品逐步兑现，以及子公司改革持续增强盈利能力，我们预计公司2023-2025年归母净利润为8.74/10.79/13.24亿元，同比增长24.28%、23.45%、22.74%，EPS分别为0.52/0.64/0.79元，当前股价对应2023-2025年PE为18/14/12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：生长激素集采大幅降价的风险；子公司改革进度低于预期的风险；研发进展不及预期的风险。

　　长春高新(000661) 　　业绩分析： 　　1H23，公司实现收入61.7亿元（+5.8%，同增，下同），归母净利润21.6亿元（+1.9%）。子公司：金赛药业收入51.4亿元（+3.6%），归母净利润22.0亿元（+0.3%）。百克生物收入5.6亿元（+27%），归母净利润1.1亿元（+51%）。华康药业收入3.5亿元，归母净利润0.2亿元。高新地产收入1.0亿元，归母净利润0.1亿元。 　　2Q23，收入33.9亿元（+18.7%），归母净利润13.0亿元（+32.8%），扣非归母净利润13.1亿元（34.2%）。销售费用率27.3%（-1.3pct），管理费用率5.1%（-1.1pct），研发费用率10.9%（-2.0pct），毛利率89.4%（+0.0pct），净利率39.8%（+4.5pct）。子公司：金赛药业收入27.9亿元（+20.4%），归母净利润13.0亿元（+32.0%）。百克生物收入3.8亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+65.3%）。 　　研发进展：聚乙二醇重组人生长激素（小于胎龄儿适应症，2期）、醋酸曲普瑞林微球（性早熟，Pre-NDA）、金妥昔单抗（胃癌，3期；非小细胞肺癌，2b期）、金纳单抗（幼年特发性关节炎，2期；急性痛风性关节炎，3期）、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白（辅助生殖，3期）、EG017片(选择性雄激素受体调节剂，尿失禁，2b期）、EG017软膏（干眼症，2期）、亮丙瑞林注射乳剂（前列腺癌，3期；性早熟，3期）、银花泌炎灵片（前列腺炎，3期） 　　投资建议：由于受到医疗反腐影响，我们将2023-2025年归母净利润由49.3/59.1/69.8亿元，下调为47.6/54.9/63.3亿元，对应同比增速为15/15/15%，当前市值对应PE分别为12/10/9倍，由于就诊、消费逐渐恢复，新患入组有望加速，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐、联盟集采、竞争加剧

　　仙琚制药(002332) 　　 事件 　　仙琚制药发布 2023 年半年度公告： 2023 年上半年，实现营收 21.18 亿元，同比下降 4.9%；归母净利润 3.02 亿元，同比下降 8.8%；扣非归母净利润为 2.97 亿元，同比下降4.4%。 　　投资要点 　　制剂集采风险即将释放完毕，普药业绩亮眼 　　2023 年上半年，制剂板块实现收入 10.98 亿元，同比下降18.8%， 主要系受黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液集采影响。 其中， （ 1）妇科板块实现收入 2.35 亿元，同比下降 14%，其中，黄体酮胶囊收入同比减少约 0.55 亿元；（ 2）麻醉肌松类实现收入 0.49 亿元，同比下降 84%， 主要系注射液集采所致（ 罗库溴铵注射液销售额同比减少 2.6 亿元） ；（ 3）呼吸类实现收入 3.02 亿元，同比下降 3%；（ 4）皮肤板块实现收入 0.95 亿元，同比增长 9%；（ 5）普药实现收入 3.2 亿元，同比增长 38%。 公司多个新品如舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液的上市有望助力公司业绩提速。 　　原料药驭风成长，杨府厂区 FDA 审计通过助力国际市场拓展 　　2023 年上半年，原料药板块实现收入 10.03 亿元，同比增长17.6%。 其中，自营原料药销售收入为 4.95 亿元，同比增长20%；意大利 Newchem 公司销售收入为 3.49 亿元，同比增长11.5%。 公司发力巩固高端市场并持续拓展中低端市场， 预计2023 年杨府原料厂区产能利用率有望从 50%提升至 60%以上。 同时， 随着 2023 年 8 月杨府原料药厂区通过 FDA 现场检查，公司后续 API 商业化能力有望得到进一步提升。 　　产品管线日趋丰富，在研产品逐步步入业绩兑现期 　　公司持续完善产品管线布局， 研发成果丰硕。 2023 年上半年，公司米非司酮片、屈螺酮炔雌醇片新仿制、 一致性评价获批；甲硫酸新斯的明注射液一致性评价完成受理。 截至中报发布日，公司共拥有一致性评价获批品种 8 个，新仿制获批品种 4 个，同时仍有 5 项产品正在申报中，黄体酮凝胶、糠酸莫米松鼻喷剂等重要产品的研发也正积极推进。 重磅单品奥美克松钠目前已经进入 III 期临床尾声，有望于 2024 年获批上市。 　　盈利预测 　　预测公司 2023-2025 年收入分别为 43.1、 48.8、 56.3 亿元，EPS 分别为 0.66、 0.80、 0.99 元，当前股价对应 PE 分别为16.9、 13.9、 11.2 倍。公司集采影响逐步消化完成，在研管线丰富，看好公司新品后续放量， 维持“ 买入” 投资评级。 　　风险提示 　　新品研发不及预期、市场推广不及预期、临床进展不及预期、集采影响超预期

　　太极集团(600129) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023 年 8 月 24 日， 公司发布 2023 年半年度报告， 2023 年上半年公司实现营业收入 90.51 亿元，同比增长 24.85%， 实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 214.36%。 　　分析点评 　　主营业务业绩提升显著，利润端增速亮眼 　　公司主营业务持续高增，利润端增速亮眼。 2023H1，公司实现营业收入 90.51 亿元，同比增长 24.85%， 实现归母净利润 5.65 亿元，同比增长 342.26%，扣非归母净利润 5.72 亿元，同比增长 214.36%。 　　单季度来看， 公司二季度业绩同比、环比均亮眼。 2023Q2 公司实现营收 46.24 亿， 同比增长 24.45%， 环比增长 4.45%； 实现归母净利润 3.30亿， 同比增长 210.81%， 环比增长 40.61%， 扣非归母净利润 3.33 亿元，同比增长 205.53%，环比增长 39.71%。主营业务业绩提升显著，带动毛利率同比上升。 2023H1， 公司整体毛利率为 50.15%，同比增长 5.45 个百分点。 期间费用率为 40.09%，同比增长 0.61 个百分点；其中销售费用率 35.48%，同比增长 1.71 个百分点，主要系销量增加导致销售费用同比增长及加大产品宣传推广力度所致；管理费用率 3.94%，同比下降 0.60 个百分点；财务费用率 0.67%，同比下降 0.50 个百分点；研发费用率 0.98%，同比增长 0.35 个百分点。经营性现金流净额为-4.29 亿元，同比下降 240.63%，主要系上年末畅销产品预收货款较大，本期发货实现销售但该部分营业收入现金流入较少。 　　医药工业为公司业绩主要增长点，中药核心产品带动业绩增长 　　医药工业为公司业绩的核心增长点。 分板块来看， 2023H1 公司医药工业实现销售收入 64.01 亿元，同比增长 40.70%，其中现代中药实现收入 42.40 亿元，同比增长 55.88%；化药实现收入 21.61 亿元，同比增长 18.15%。 医药商业实现销售收入 48.41 亿元，同比增长 13.78%，其中医药分销收入 42.47 亿元，同比增长 14.85%；医药零售收入 5.94 亿元，同比增长 6.64%。 　　核心产品带动业绩增长， 2023 上半年，公司的藿香正气口服液、急支糖浆等核心产品销售实现大幅增长。中药板块增长迅速， 其中藿香正气口服液营收 18.13 亿元，同比增长 81.66%；急支糖浆营收 5.28 亿元，同比增长 149.06%；通天口服液营收 1.62 亿元，同比增长 33.88%；鼻窦炎口服液营收 1.30 亿元，同比增长 27.45%； 复方板蓝根颗粒营收1.01 亿元，同比增长 71.19%。 化药方面稳健增长，其中注射用头孢唑肟钠（益保世灵）营收 8.63 亿元，同比增长 6.41%；洛芬待因缓释片（思为普）营收 2.58 亿元，同比增长 9.32%； 复方对乙酰氨基酚片(II)(散列通)营收 1.15 亿元，同比增长 187.50%。重塑科研创新体系，共建开放协同创新平台 　　2023H1， 公司积极推进在研项目进度，新获得一致性评价补充批件共 6项，新增专利授权 13 件（其中发明专利 1 件），公司产品注射用头孢唑肟钠被列入国家药监局仿制药参比制剂目录，以原研地产化的方式获得参比制剂资格。此外公司还会积极推进产学研合作，加快大品种二次开发，加速新药研发， 与 17 所高等院校及科研院所建立战略合作关系，组建特聘专家顾问团队，构建企业协同创新网络。 　　营销网络成熟，资源建设稳步推进，市场竞争力大幅增强目前公司已建立遍布全国的药品营销网络，拥有中国西部地区最完善的医药商业网络和最成熟的医药物流配送体系，拥有 20 余家医药商业流通企业、 2 家大型医药物流中心，以及综合竞争力在川渝地区稳居第一的零售药房桐君阁连锁大药房（太极大药房）。 　　在中药材资源建设方面， 公司坚持“道地种植，全程追溯”理念，遵循“六统一” ;以“中药材产地趁鲜加工”政策为契机，扎实推进“1+3+N”战略， 公司现已拥有规范化药材种植基地 16 万亩，合作建设产地中药材加工中心 20 个。 　　 投资建议 　　我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023~2025 年收入分别171.5/206.5/249.2 亿元，分别同比增长 22.1%/20.4%/20.6%，归母净利润分别为 5.8/8.3/11.9 亿元，分别同比增长 65.8%/43.0%/43.2%，对应估值为 44X/31X/22X。 维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策监管风险；公司治理改革不及预期；核心品种销售不及预期

　　健之佳(605266) 　　H1业绩高速增长，净利率水平稳步提升，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1实现营收43.38亿元（+44.29%）；归母净利润1.58亿元（+74.85%）；扣非净利润1.56亿元（+65.40%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为21.67亿元（+49.41%）、21.71亿元（+39.52%）；归母净利润分别为0.76亿元（+298.99%）、0.70亿元（+128.65%）；扣非净利润分别为0.33亿元（+143.67%）、0.82亿元（+38.38%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为34.81%（-1.18pct），净利率为3.64%（+0.64pct）。公司内生外延并进，新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为17.0/13.5/10.6倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购整合顺利推进，川渝桂地区蓄势待发 　　2023H1公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，期末门店总数达到4,493家。整体门店数同比2022H1增长36.86%，其中医药门店数同比增长40.25%。省内继续下沉提升市占率，公司在云南地区持续密集布点、下沉地级、县级市场，新进4个县级市场后，覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家。省外扩张提速，2023H1年河北唐人实现营收3.41亿元，净利润0.22亿元，净利率6.45%，净利率维持了较高水平。川渝桂、冀辽地区门店扩张提速，川渝桂地区的门店数量较年初增长21.53%，四川、重庆门店规模较上市初实现翻番；冀辽地区门店数量较年初增长13.74%。川渝桂、冀辽地区新店、次新店占比达36.03%、21.82%，新店、次新店为后续贡献业绩奠定基础。 　　强化专业服务能力，打造可持续的核心竞争力 　　公司积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。公司积极申请慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质，截至2023H1慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家，以更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期。

　　健之佳(605266) 　　业绩简评 　　2023年8月25日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入43.38亿元，同比+44%；实现归母净利润1.58亿元，同比+75%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比+65%。 　　单季度来看，2023Q2实现收入21.71亿元，同比+40%；实现归母净利润0.82亿元，同比+38%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+42%。 　　经营分析 　　“自建+收购”双轮驱动，门店持续扩张。公司“自建+收购”双轮驱动的门店扩张模式持续推进，在现有区域进一步向地级、县级市场深耕。2023年上半年，公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家。目前公司门店总数达到4,493家，较去年同期净增1,210家，同比增长36.86% 　　巩固云南、河北两个利润中心龙头优势地位，同时推动川渝桂辽地区快速突破。在云南地区，公司持续密集布点，下沉地级、县级市场，在新进4个县级市场后，云南地区覆盖率由2022年的85%提升至88%，药店数达2,577家，门店数较2022年底增长7.64%。在川渝桂地区，公司顺利完成首发募投项目建设，目前公司川渝桂门店数合计达841家，占门店总数20.08%。在冀辽地区，公司门店数较2022年底增加93家。 　　取得医保资质门店数量稳步提升。公司注重根据医药改革政策和监管要求完善内控和信息系统、加强培训管控，获取的医保资质门店数量稳步提升。目前，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达3,814家，占药店总数91.07%。在慢病、特病、双通道、门诊统筹药店资质方面，截至2023年6月，公司拥有慢病门店561家、特病门店144家、双通道资格门店129家、门诊统筹药房188家。相应资质的门店数量不断增加，有利于公司更好地服务患者、承接处方外流，支撑公司的业绩增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润4.26、5.28、6.15亿元，同比增长17%、24%、17%。公司2023-2025年EPS分别为3.31、4.09、4.77元，对应PE分别为16、13、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　信立泰(002294) 　　业绩分析：1H23，公司实现收入16.8亿元（+1.0%，同比，下同），其中：制剂收入13.6亿元（-6.8%），原料药2.0亿元（+51.4%），器械0.9亿元（+83.1%），其他0.3亿元（+22.8%）。归母净利润3.4亿元（-3.0%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.9%）。研发投入4.98亿元（+17.1%），占营收比29.56%，研发费用1.6亿元。2Q23，收入8.0亿元（+8.7%），归母净利润1.3亿元（+14.4%），扣非归母净利润1.1亿元（11.2%），销售费用率30.0%（-5.4pct），研发费用率10.9%（-9.6pct），管理费用率8.5%（-0.3pct），毛利率66.7%（-8.1pct），净利率16.0%（+0.9pct）。 　　研发方面：截止2023年中报，恩那度司他片(恩那罗®)获批上市；三个新产品处于上市申请阶段：ARB/CCB类复方制剂SAL0107、苯甲酸复格列汀片均已完成药学及临床现场检查，S086(高血压适应症)NDA获CDE受理。S086片240mg、480mg组治疗12周后平均诊室坐位收缩压的降幅均值分别为25.07、28.22mmHg，较阳性对照药奥美沙坦酯20mg组降幅均值高了1.90、5.04mmHg，提示S086片降压疗效显著，且呈剂量依赖性。3个产品处于3期临床：S086(慢性心衰)、SAL0108、SAL056。2个产品处于临床2期：SAL0133、SAL003。 　　国际化方面：公司自主创新研发的口服小分子免疫抑制剂SAL0119实现中美双报，标志着公司国内小分子研发产品向国际化迈进。SAL0119拟开发适应症包括类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病关节炎，目前正在国内开展I期临床试验。公司第一个中美双报的创新生物药JK07(SAL007)准备在美国提交在HFrEF和HFpEF患者中评估JK07重复给药的II期临床试验申请。JK08(重组人IL15-IL15Rα-抗CTLA-4抗体融合蛋白)正在欧洲开展I/II期临床试验，并进行第六组患者的入组。 　　盈利预测与投资评级：由于受到氯吡格雷续约降价和反腐影响，我们将2023-25年归母净利润由7.5/9.1/11.1亿元，下调至6.8/7.9/9.6亿元，对应增速为6/16/22%，当前市值对应PE分别为45/39/32。由于：1）S086、恩那司他商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：23年上半年实现营收10.59亿元/+29.64%，归母净利1.31亿元/+11.63%，扣非归母净利1.19亿元/+17.63%；23Q2实现营收5.83亿元/+34.10%，归母净利0.52亿元/+0.82%，扣非归母净利0.45亿元/+2.57%。 　　分品类看，美容类产品表现突出。23Q2眼部/护肤/洁肤/美容类实现收入1.27/2.22/0.64/1.56亿元，同比分别+11.16%/+6.67%/+3.57%/+232.28%，环比分别+33.68%/+10.78%/+55.38%/+18.81%，以恋火为核心的彩妆类产品同比增速亮眼。 　　分品牌看，彩妆品牌恋火实现高增长。1）23H1“黑眼圈神器”丸美小红笔眼霜销售额1.07亿，较去年同期增长超355%，23H1丸美双胶原小金针次抛精华销售额9013万元，较去年同期增长155%；2）彩妆品牌恋火通过“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智，并在此基础上拓展粉霜、气垫、粉饼等品类，23H1恋火实现收入3.07亿，同比增长211.42%，向上势能强劲。公司公告同意提名王玉莹女士为第四届董事会董事候选人，王玉莹女士出生于1992年，现任恋火事业部总经理，曾就职于欧莱雅、雅诗兰黛。我们认为王玉莹女士的大厂经验和对消费趋势的洞察力或能为各品牌提供更多创新理念和推广思路。 　　分渠道看，加强线上渠道建设，销售费用增幅较大。23H1线上渠道收入8.45亿元/yoy+58.97%，占比79.78%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%；线下渠道收入2.14亿元/yoy-24.62%，占比20.22%，线下渠道收入下滑主要系线下消费恢复不稳固所致。分品牌来看，23H1主品牌丸美抖音&快手同比增长129.51%，天猫旗舰店同比增长28.33%；彩妆品牌恋火618期间线上销售同比增长327%，其中天猫增长超2倍，抖音、快手增长超4倍。公司加码营销推广，抖音、微博、小红书等多平台滚动发声（3月登上天猫内容舰长名单、5月以“重组胶原蛋白”三螺旋结构入选巨量引擎X时尚芭莎之“了不起的中国成分3”）。当前公司渠道转型成效已逐步显现，但线上竞争激烈、流量成本高涨也使得公司销售费用大幅增加，尤其在公司重点发力的抖音渠道，从而导致23H1销售费率达48.48%/+4.38pct，其中23Q2销售费率更是高达53.36%/+3.43pct。 　　产品结构调整推动毛利率提升，渠道转型下利润端略有承压。23H1综合毛利率70.12%/+0.91pct，其中23Q2综合毛利率71.31%/-0.1pct。我们认为23H1毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化，高单价护肤类大单品（如：重组双胶原系列）、美容类新品销售收入占比提升；2）保持成本管控，减少促销品的占比。费用端，23H1期间费用率54.97%/同比+2.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48.48%/4.47%/2.74%/-0.71%，同比分别+4.37/-1.87/-0.28/-0.01pct，期间费用率提升主要系公司加码线上推广导致销售费用率大幅增长所致。23H1公司归母净利率12.34%/同比-1.99pct，费用率提升导致公司整体盈利能力略微降低。我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：根据Wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.11/3.89/4.68亿元，对应PE分别为35/28/23X（截至8月25日收盘价）。公司在产品端一方面通过加大原料研发投入打造差异化新品，例如重组胶原蛋白系列产品已成为重要的业绩增长点，另一方面重点打造底妆品类持续放量；在渠道端坚定转型线上，抖音渠道持续翻倍增长，天猫渠道也已企稳，不过后续需要继续观察转型过程中的销售费用投放效率以及利润率变化趋势。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

　　丸美股份(603983) 　　业绩简评 　　公司 8 月 26 日公告，2Q23 营收/归母净利润 5.83/0.52 亿元、同比+34.1%/+0.82%，归母净利率 8.93%、同比-2.94PCT。 　　营收延续快增，线上转型成效固化关键时期持续投入、销售费用率同比提升，利润率短期波动。 Q2 毛利率 71.31%、同比基本持平，销售费用率 53.36%、同比+3.43PCT，积极推进降本增效、管理费用率 4.56%、同比-1.66PCT，研发费用率 2.68%、同比持平。 　　经营分析 　　线上转型&坚定大单品策略、丸美品牌势能向好，恋火持续爆发式增长。 1H23 丸美品牌收入同比个位数增长，抖音快手同比+129.51%、天猫旗舰店同比+28.33%，其中丸美小红笔眼霜GMV 达 1.07 亿元、同增 355%（其中猫旗 GMV 4300 万元），双胶原小金针次抛精华 GMV 达 9013 万元、同增 155%（其中抖快渠道 GMV 5704 万元）； PL 恋火收入 3.07 亿元，同比+211.42%。 　　线上引领增长，线下恢复受大环境影响不及预期。 分渠道看，1H23 线上营收 8.45 亿元、低基数下同增 58.97%，其中直营同增 119.53%； 线下营收 2.14 亿元、同比-24.62%。 　　持续深化大单品策略，各品类均价提升。 拆分品类看， 2Q23眼 部 类 / 护 肤 类 / 洁 肤 类 / 美 容 类 产 品 营 收1.27/2.22/0.64/1.56 亿元、分别同比+11%/+7%/+4%/+232%，其中均价分别同比+10%/+14.8%/+15.9%/+27.2%，销量分别同比+1.1%/-7.1%/-10.6%/+161.3%。美容类表现亮眼主要系新品收入占比大且平均售价较高所致。 　　盈利预测、估值与评级 　　主品牌丸美继续聚焦小红笔+双胶原系列，恋火持续强化底妆优势，组织&电商经营逐步提质提效。考虑到 Q2 利润端波动&线下修复不及预期， 下调盈利预测， 预计 23-25 年归母净利润为 3/3.85/4.75 亿元，同比+72%/+28%/+23%， 对应 23-25年 PE 分别为 36/28/23 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　主品牌增长不及预期，恋火新品牌推广不及预期，线上竞争激烈。