本报告对康普化学（834033.BJ）进行了专业且深入的分析，核心观点聚焦于其传统业务的稳健增长与向新能源电池金属领域的战略转型。 中心思想 核心业务稳健增长与新能源转型 康普化学凭借其在铜萃取剂领域的稳固市场地位和满负荷的产能，展现出强劲的传统业务增长势头，并已成功服务于全球多家矿业巨头。 公司正积极响应全球能源转型趋势，通过在锂电回收、矿山和盐湖提锂等方向布局新能源电池金属萃取剂的研发与应用，实现业务的战略性转型升级。 技术创新驱动未来发展 持续的技术创新和知识产权积累是公司发展的核心驱动力，其技术实力已获得国家级认证，并正通过设立“康普化学技术研究院”等募投项目，致力于打造高水平研发平台。 在湿法冶金占比不断提升的大背景下，公司通过多元化的产品线（包括酸雾抑制剂和矿物浮选剂等）和前瞻性的技术储备，为未来的可持续发展提供了坚实保障。 主要内容 核心业务表现与财务预测 铜萃取剂业务稳健增长： 康普化学的铜萃取剂业务表现稳定，其产品服务于必和必拓、嘉能可、洛阳钼业等世界500强企业及大型矿企。现有7000-7500吨的产能处于满负荷运转状态，2023年前三季度销量已超过5000吨，显示出强劲的市场需求和运营效率。 财务业绩持续向好： 报告维持公司2023-2025年的归母净利润预测分别为1.43亿、1.75亿和2.33亿人民币，对应每股收益（EPS）分别为1.56、1.91和2.54元/股。根据最新收盘价，对应的市盈率（PE）分别为27.0X、22.1X和16.6X，估值合理。营业收入预计从2023年的4.97亿元增长至2025年的8.42亿元，年复合增长率显著。毛利率和净利率保持在较高水平，且净资产收益率（ROE）稳定在20%以上，显示出良好的盈利能力和资产效率。 新能源电池金属萃取剂的战略布局 聚焦锂电回收与提锂技术： 公司已将新能源电池金属萃取剂的研发和应用作为重要战略方向，涵盖锂电回收、矿山提锂和盐湖提锂等领域。溶剂萃取法作为国内外热门的提锂新技术，因其高效分离混合物的原理而备受关注。 现有产品与技术储备： 康普化学已拥有Mextral® 3938H和3939H等定型产品，能够分别从碱性溶液和近中性水溶液中高效萃取锂。此外，公司还储备了β-二酮类化合物等多种先进技术，旨在进一步提高锂的萃取率并有效降低萃取剂在水相中的损失，从而节约经济成本。 多元化金属开发： 除了锂，公司还在积极开发镍、钴、钒等其他关键新能源电池金属的萃取剂产品，以构建更全面的新能源材料解决方案。 技术实力与多元产品线 国家级技术认证： 康普化学的技术实力获得了国家层面的高度认可，先后获评“2023年新一批国家知识产权示范企业”和“重庆市技术创新示范企业”。全年共获得国家知识产权局颁发的15项发明专利证书，彰显了其强大的研发能力和创新成果。 研发平台建设： 募投项目中的“康普化学技术研究院”已成功揭牌，该研究院将致力于打造成全国高水平的新能源电池金属材料研发平台，为公司的技术创新和产业升级提供核心支撑。 湿法冶金背景下的多产品护航： 在湿法冶金占比不断提升的行业大背景下，公司不仅专注于核心萃取剂业务，还开发了酸雾抑制剂（可用于锌、铅、锰等金属的电解、电积、电镀过程，保护工人健康并防止环境污染）和矿物浮选剂（用于冶金前端矿石选别，需求量大且前景良好）等多元化产品，为公司的长远发展提供了多重保障。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括募投项目进展不及预期、汇率波动以及传统业务拓展可能遇到的挑战。 总结 康普化学凭借其在传统铜萃取剂市场的稳固地位和持续增长的财务表现，为公司的发展奠定了坚实基础。公司正积极把握新能源产业发展机遇，通过在锂、镍、钴、钒等新能源电池金属萃取剂领域的研发投入和技术创新，实现业务的战略转型和升级。其强大的技术实力、国家级认证以及多元化的产品布局，有望在湿法冶金行业中占据更有利地位。然而，投资者仍需关注募投项目进展、汇率波动及传统业务拓展等潜在风险，以全面评估其投资价值。

　　恩华药业(002262) 　　新需求助力精麻市场扩容，新产品驱动公司业绩增长 　　恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，有望凭借显著疗效贡献新收入增量；仿制药地佐辛市场空间大且竞争格局良好，产品上市后市占率有望提升。基于稳定输出的存量品种和有待放量的增量产品，我们看好公司发展，预测2023-2025年归母净利润为11.08/13.66/16.95亿元，对应EPS为1.10/1.36/1.68元，当前股价对应PE分别为23.1/18.7/15.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　新的临床场景不断增加，精麻行业有望持续扩容 　　精麻药品由于其特殊性受到政策保护，且我国对各种麻醉药品和精神药品的生产企业有严格限制，因此精麻药品市场竞争格局相对稳定。2015-2021年中国住院病人手术人次逐步增加，2021年增长至7573.8万人，中国公立医院手术收入达1393.0万元。随着疫情影响基本消除，我们认为此前积压的手术需求有望进一步恢复，从而直接带动麻药需求的提升。此外，医美、胃肠镜检查、无痛分娩和癌痛镇痛等应用场景不断扩展，麻醉市场规模有望进一步提升。 　　精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量 　　公司核心品种力月西和独家产品福尔利贡献稳定收入。据PDB样本院数据，2022年力月西市占率为89.74%。从增量品种看，镇痛管制类产品“羟瑞舒阿”的市占率有望随着公司加大入院推广力度而大幅提升；公司创新镇痛药TRV130具备较优镇痛效果且副作用低，在同类产品中具备先发优势，我们认为公司新品种后续有待持续放量。此外，公司传统集采品种收入逐年下降，集采影响落地。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险。

　　健之佳(605266) 　　1.37亿收购重庆红瑞乐邦100%股权项目落地，重庆市场布局力度凸显2023年12月26日，公司公告拟以自有资金约1.37亿元收购重庆红瑞乐邦100%股权，标的含190家直营药店。以红瑞乐邦2023年1-11月营业收入为基础的2023年化营业收入2.55亿元为基准，得整体收购PS为0.54倍，低于公告披露的部分同行业上市公司并购项目交易的0.98倍PS平均值。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02/5.05/6.45亿元，EPS分别为3.12/3.92/5.01元/股，当前股价对应PE分别为19.1/15.2/11.9倍，维持“买入”评级。 　　重庆红瑞乐邦盈利能力相对稳健，公司收购整合有望赋能业绩提升重庆红瑞乐邦共有190家直营门店，2021/2022年营收为1.88亿元/2.34亿元，净利润为622万元/698万元，净利润率为3.31%/2.98%；2023年1-11月营收和净利润分别为2.33亿元和598万元，净利润率为2.56%，整体盈利能力相对稳健且具备一定的提升空间。同时190家门店资产产权清晰，有利于后续快速整合。 　　重庆零售药店市场“多而散”，即零售药店数量多、连锁化率较低重庆为西南综合交通枢纽，是公司从云南走向全国的关键战略位置。截至2022年底，重庆市实有药品零售门店超1.8万家，其中连锁门店0.8万家，单体门店约1万家，连锁化率仅为45%，远低于全国57.8%的连锁化率水平。 　　深化重庆市场下沉布局，全方位拓展业务版图 　　短期来看，截至2023Q3，公司拥有位于重庆的零售药店共384家，此次以低于市场均价的价格收购完成后，有利于公司以较低成本快速扩大在重庆的门店网络布局，加深区域下沉力度，进一步提升市场占有率，并通过专业能力赋能，持续提升单店的区域盈利能力。长期来看，在医疗反腐常态化、门诊统筹等政策持续推进下，处方有望加速外流。具有更专业的经营模式、更多元业态的连锁药店龙头将更能打开客流渠道，助力业绩增长，全方位拓展业务版图。 　　风险提示：行业竞争加剧、门店整合速度不及预期、销售增长不及预期、商誉减值风险。

　　健之佳(605266) 　　拟收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房190家门店 　　2023年12月26日，公司发布公司公告：拟以自有资金1.3679亿元收购重庆红瑞乐邦仁佳大药房连锁有限公司100%的股权，本次交易以红瑞乐邦190家药店资产及其经营权益为目标资产。本次交易价格为1.3679亿元，以目标公司2023年1-11月营业收入2.33亿元为基础的年化营业收入2.55亿元计算的PS为0.54倍，收购价格合理。 　　红瑞乐邦2022年实现营收2.34亿元，同比增长24.99%，实现净利润697.62万元，同比增长12.17%，净利率3.0%；2023年1-11月实现营收2.33亿元，实现净利润597.85万元，净利率2.6%。公司2022年、2023年前三季度净利率分别为4.8%、4.3%，红瑞乐邦有望在公司赋能下提升经营效率，盈利能力具备提升空间。 　　加快拓展川渝桂地区的步伐，区域竞争力有望提升 　　红瑞乐邦190家门店位于重庆渝西及渝东北区域，属于公司战略布局目标区域。门店分布于重庆主城及区县共12个区域，其中8个区域为公司空白市场，对公司快速扩大规模、进驻新区县具有一定战略意义。红瑞乐邦影响力、门店经营情况、市场声誉良好，为当地消费者认可；在重庆江津区、永川区、忠县、垫江县市场竞争优势突出，具有较好的发展空间。收购后，公司在重庆地区的门店规模突破500家，将加快公司省外拓展川渝桂地区的步伐，提升区域性的品牌影响力和竞争力。 　　盈利预测及投资评级 　　我们预计公司2023-2025年营收分别为90.56/113.81/143.11亿元，归母净利润分别为4.02/4.95/5.98亿元，当前股价对应PE分别为19.10/15.52/12.84倍，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　并购整合不及预期风险；新店次新店盈利不及预期风险。

　　泓博医药(301230) 　　主要观点： 　　深耕小分子药物领域，打造一站式综合服务链。公司是一家小分子新药研发以及商业化生产一站式综合服务商，主营业务涵盖三大板块：药物发现（CRO）、工艺研究与开发（CRO/CDMO）以及商业化生产（含CMO）。公司以药物发现业务为核心，该业务收入占比保持过半。 　　医疗研发需求与产业利好政策，共铸CRO/CDMO行业增长潜力。 　　药品市场规模的不断扩张是医疗研发外包行业发展的基石，药企研发投入的持续增长推动药物创新的同时为医疗研发外包行业带来广阔市场空间。同时，上市许可持有人制度、新药审评审批制度改革、带量采购和医保谈判等政策的实施，为我国CRO/CDMO行业的发展创造了利好环境。但部分药企研发投入直接受到医药融资额影响，融资额下滑导致部分药企缩减研发资金，进一步传导至医疗研发外包行业，影响行业业绩表现。2022年全球医药融资额同比下滑46.47%，2023年前三季度，全球医药融资额同比下滑幅度收窄，为-20.95%，金额达到379.12亿美元；截至2023年12月20日，全球医药融资额超过490亿美元，基本与2019年持平。 　　前端开拓客户入口，奠定业务基石。从公司2019-2021年各板块前五大客户信息分析来看，药物发现和工艺研究与开发两个板块的客户高度重叠，证实了药物发现对工艺研究与开发的引流作用。2023年上半年，公司药物发现业务占比为58.02%。 　　持续研发投入+优质人才构建研发团队+先进技术平台，构筑高水平研发能力。公司研发投入逐年增长，截至2023Q3，公司研发投入占当期营收7.82%。截至2023年H1，公司研发技术人员共687名，占公司总人数的67.89%。自2019年以来，公司先后成立了CADD/AIDD、酶化学、连续流化学、不对称催化、小核酸药物靶向递送、固态化学、工艺安全评估等核心技术平台，进行前沿技术的广泛布局和储备，覆盖药物发现和工艺开发领域。截至2023H1，公司CADD/AIDD技术平台已累计为52个新药项目提供了技术支持，其中2个已进入临床I期，3个在临床申报阶段，采购公司CADD/AIDD服务的客户数已达到15家。截至2022年底，公司已累计向客户交付了33个候选药分子，其中first-in-class项目数达到27个，占比81.82%。 　　后端完成一体化布局，打开公司增长空间。公司通过合并开原泓博，向下游拓展商业化生产业务。目前公司的商业化生产业务分为定制化生产业务（CMO）和自主产品生产业务两个子板块，收入主要由自主产品生产业务贡献。公司自行研发的商业化主要品种为替格瑞洛API及其系列中间体。随着近年替格瑞洛国内外专利陆续到期，预计替格瑞洛系列产品未来的国内外需求量较大，公司商业化生产业务或将受益。 　　积极拓展业务助力订单数额增长，优质客户资源构筑核心竞争力。截止2023H1，公司累计参加/主办了17场海内外展会、论坛及市场推广活动，公司在手订单金额从2021年底的23,687.54万元增长至2022年底的36,531.19万元（其中2022年底新客户订单金额为6,327.48万元，占比17.32%），同比增长54.22%，2023Q1-Q2，服务板块新签订单由9,382.60万元增长至13,333.08万元，环比增长42.10%，商业化生产板块由2,742.12万元增长至2,787.23万元，环比增长1.65%。2023Q1，服务板块新增客户10家，生产板块新增客户2家；2023Q2，服务板块新增客户18家，生产板块新增客户4家。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为82.05/97.67/117.17百万元，EPS分别为0.76/0.91/1.09元，当前股价对应PE为45/37/31倍。考虑公司立足小分子药物发现的特色优势，成功打造一站式服务平台、已形成一定规模，研发投入持续提升、优质人才构建研发团队、拥有多个先进技术平台，新签订单持续增长；虽然全球医药融资额呈现下滑态势，但下滑幅度逐渐收窄，我们首次给予其“增持”评级。 　　风险提示： 　　新签订单不及预期风险，人才流失风险，毛利率下滑风险，环保及安全生产风险，汇率波动风险。

　　九典制药(300705) 　　投资要点： 　　聚焦消炎镇痛凝胶贴膏领域，打造“久悦”贴膏品牌。 中国外用透皮贴膏市场广阔且仍为蓝海，其中中成药贴膏占比大，化药贴膏增速快，九典制药全方位布局。大单品洛索洛芬钠凝胶贴膏为中国独家首仿， 2022年销售超13亿元，我们认为未来增速仍乐观；酮洛芬凝胶贴膏独家首仿，即将进入医保放量，成为公司第二增长极；吲哚美辛凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂未来两年有望上市，消炎镇痛外用贴膏多点开花。 　　口服制剂立足集采，原辅料兼顾内供外销。 1.口服制剂销售逐年增长，依托集采中标产品，为公司业绩带来新驱动。 2.原辅料对内实现自产自供，原料成本更具优势；对外公司是国内外主要规模生产奥硝唑、盐酸左西替利嗪、磷酸盐等原料药的 GMP 企业，在市场上具有较强的影响力和竞争力。 　　半自营模式营销改革，多渠道降本控费卓有成效。 1.目前洛索洛芬钠凝胶贴膏在河南省、山东省以及湖南省进行半自营模式的试点情况良好。公司摒弃过往粗放的招商代理模式，选择精细化招商半自营模即公司组织团队对接医药代表减少中间环节。后续公司将根据市场开发情况制定相应的政策,择机扩大半自营模式覆盖范围。 2.洛索洛芬钠凝胶贴膏纳入多省集采范围并大力推广院外市场，节约进院及推广费用。公司销售费用率已从2022年的52.43%降至2023年Q1-3的46.58%。 　　盈利预测与投资建议： 九典制药立足洛索洛芬钠凝胶贴膏大单品，多种非甾体外用贴膏与中药贴膏上市在即，打造外用贴膏产品矩阵；同时原料药和药用辅料为公司提供业绩增量。 我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为27.74/34.74/42.43亿元，增速为19%/25%/22%。 2023/2024/2025年公司净利润分别为3.87/5.10/6.46亿元，增速为44%32%/27%。我们看好公司的品牌竞争力与研发能力，给予公司2023年37PE，市值为144亿，对应目标价格为41.82元。首次覆盖，给“买入”评级。 　　风险提示： 产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

中心思想 战略转型与组织优化驱动核心竞争力提升 九强生物通过第五届董事会第四次会议，明确了“生化诊断与病理诊断并重”的双轮驱动战略，旨在应对行业变革并巩固市场领先地位。为支撑这一战略，公司同步进行了事业部制改革，设立检验事业部和病理事业部等核心部门，以优化组织架构，提升运营效率，确保战略目标的有效落地和公司的持续稳健发展。 国药集团赋能开启长期成长新篇章 报告强调，九强生物将充分把握国药集团打造IVD工业平台的战略机遇，通过内生增长与外延并购相结合的方式，积极布局高增长、强需求的细分领域。国药集团的战略定位和资源赋能，包括渠道协同和并购合作，预计将显著拓宽公司的长期成长空间，为九强生物打开新的发展天花板。 主要内容 双诊断战略布局与市场地位巩固 九强生物为应对行业变革，确立了在巩固生化诊断业务的同时，大力发展病理诊断业务的战略思路。在检验领域，公司致力于巩固生化诊断的龙头地位，并积极拓展免疫诊断、各类检验仪器研发制造以及血凝检测业务。通过企业合作、投资并购及自主研发相结合的方式，公司正积极布局新兴检测领域，旨在打造创新型检验公司。在病理领域，公司持续完善纵向产业链，加大上游原材料的自研自产投入，全面推进全自动病理染色系统的升级优化，并顺应智能化趋势，打造国际化的智慧病理平台，以巩固其在病理行业的领军者地位。 组织架构优化以支撑战略发展 为有效助力公司战略发展，九强生物进行了事业部制改革，设立了检验事业部、病理事业部、战略发展部、学术支持部、董事会办公室、财务部、审计部和综合行政部。其中，检验事业部和病理事业部将分别负责各自板块的常规经营，并根据发展需求制定战略规划，实现战略目标。战略发展部将协助两大诊断板块的发展，并在产品拓展和企业并购方面寻求新的增长机会。学术支持部则负责整合行业资源，为各事业部提供学术合作、销售支持和政府事务等方面的专业支持。此次改革旨在促进业务板块间的资源共享，进一步巩固公司在体外诊断（IVD）领域的领先地位，保障公司的持续性稳健发展。 国药集团战略赋能与增长潜力 公司战略发展规划明确指出，九强生物将围绕国药集团打造IVD工业平台的战略机遇，充分发挥上市公司的优势。在大力发展免疫组化的基础上，公司将以内生发展和外延并购相结合的方式，逐步布局发展空间大、市场需求强、协同效应好的领域。这一战略规划进一步明确了国药集团对九强生物作为IVD工业平台的战略定位，预计国药集团将在渠道协同和并购合作方面持续赋能，从而为公司打开长期成长的天花板。 财务展望与投资评级 基于公司新的战略发展规划和国药集团的持续赋能，光大证券研究所维持对九强生物的“买入”评级。预计公司2023年至2025年的归母净利润将分别达到5.22亿元、6.73亿元和8.34亿元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为23倍、17倍和14倍。财务数据显示，公司营业收入预计在2023-2025年分别增长24.07%、20.97%和20.11%，净利润增长率分别为34.02%、29.09%和23.92%。同时，摊薄后的归属母公司股东的净资产收益率（ROE）预计将从2023年的13.97%提升至2025年的16.48%，显示出公司盈利能力和股东回报的持续增长潜力。报告同时提示了集采降价超预期、销售模式变动、新产品研发上市进度不及预期以及违规行为导致股价不稳定等风险。 总结 九强生物通过明确“生化诊断+病理诊断”双轮驱动战略、实施事业部制改革以及深度把握国药集团的战略赋能机遇，正全面优化其市场布局和运营效率。公司在巩固现有优势的同时，积极拓展新兴领域，并借助国药集团的资源优势实现内生外延式增长。分析师维持“买入”评级，并预测公司未来三年归母净利润将持续增长，显示出其在体外诊断市场的强劲增长潜力和长期投资价值。

　　华大智造(688114) 　　投资要点： 　　公司发布三季报，前三季度营收为22.04亿元（同比下滑33.01%），归母净利润为-1.98亿元（同比下滑109.78%），扣除非经常性损益归母净利润为-2.43亿元（同比下滑162.84%）。 　　公司单三季度营业收入为7.60亿元（同比下滑18.15%），归母净利润为-1.00亿元（同比下滑105.94%），扣除非经常性损益归母净利润为-1.08亿元（同比下滑344.39%）。 　　公司前三季度，基因测序仪业务板块按照产品类型划分，仪器设备实现收入6.7亿元，同比增长15.63%；试剂耗材实现收入10.3亿元，同比增长42.92%；其他收入实现3185万元，同比增长89.64%；基因测序仪业务板块按照收入地区划分，中国大陆及港澳台地区实现收入10.8亿元，同比增长21.19%；亚太区实现收入2.9亿元，同比增长34.12%；欧非区实现收入2.6亿元，同比增长68.76%；美洲区实现收入1.0亿元，同比增长85.83%。 　　2023年前三季度，公司坚持立足国内，布局全球，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，积极推行国际化战略，公司在全球各区合计新增营销人员超110人，同比增长18.06%；新引入超30家渠道合作伙伴，涉及科研和临床等多个应用领域。截至2023年三季度末，已在全球范围内建有7个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，9个客户体验中心，累计服务超过2600家客户，通过DCSLab科研赋能计划的发布，将推动公司前沿产品技术在大人群基因组学、细胞组学、时空组学三大重点领域的本地化布局。2023年前三季度，公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超640台，装机总量实现了持续快速增长；截至2023年三季度末，公司累计销售装机数量超3100台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年EPS分别为-0.13、-0.08、0.04元，归母净利润增速分别为-102.6%、35.7%、154.6%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年14倍PS，对应目标价104.83元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。估值波动风险，国际化进展不达预期，基因测序行业发展不及预期，基因测序行业贸易摩擦等。

　　开立医疗(300633) 　　投资要点： 　　公司发布三季报，前三季度营收为14.68亿元（同比增长17.31%），归母净利润为3.21亿元（同比增长30.65%），扣除非经常性损益归母净利润为3.21亿元（同比下滑43.11%）。 　　公司单三季度营业收入为4.24亿元（同比增长2.10%），归母净利润为0.48亿元（同比下滑32.60%），扣除非经常性损益归母净利润为0.48亿元（同比下滑22.05%）。 　　根据公司2023年10月25-26日投资者关系活动记录，受外部环境因素影响，医院的采购往后延迟，医疗设备类公司在三季度的销售增长不如预期，近期从舆论上看明显缓和，四季度由于财政预算原因是传统旺季，根据公司目前掌握的商机，预计四季度情况将有所好转。从公司各产品线看，超声以诊断为主，医院现有配置量较为饱和；内镜涉及手术治疗，医院需求量较大、采购偏刚需，因此三季度公司超声业务受外部环境因素影响较大，内镜仍保持较高增速。公司认为行业环境将会得到净化，医院将更多的选择更具产品竞争力的品牌，而不会选择行业排名靠后、规模小的品牌，所以中期来说头部品牌的行业地位将更为稳固。 　　公司海外销售覆盖接近130个国家或地区，单个国家的销售占比均不高，从地域看，欧洲、南美地区的销售占比相对较高。每个国家国情、法律法规不太一样，对产品注册要求也不同，所以单看每个国家，一旦获得准入就可能迅速上量，但是整个海外市场加总下来，整体增速还是比较稳定的。公司认为，海外市场要做的更好，核心是海外代理商发掘上更努力，公司的海外子公司建立工作也在逐步开展，之前在印度、荷兰、俄罗斯、德国已经有营销的子公司，未来会增加更多的国家，营销子公司的建立一方面能够提高整体的毛利率，因为直销后毛利率会有所提升，另一方面有利于公司接触更多的海外医院，收到更多的反馈信息，不断改善公司的产品和服务。2023年前三季度公司海外业务平稳增长，我们预计今后海外业务仍将继续保持稳定增长。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为1.09（原为1.11）、1.44、1.83元（原为1.79元），归母净利润增速分别为27.4%、32.0%、27.1%，参考可比公司估值，考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年45倍PE，对应目标价49.22元（原为2023年55倍PE，对应目标价61.31元，-20%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示。传统产品线增速下滑风险，新产品线放量不及预期风险，国内招标采购速度放缓风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点： 　　公司发布三季报，前三季度营收为273.04亿元（同比增长17.20%），归母净利润为98.34亿元（同比增长21.38%），扣除非经常性损益归母净利润为96.86亿元（同比增长21.02%）。 　　公司单三季度营业收入为88.28亿元（同比增长11.18%），归母净利润为33.92亿元（同比增长20.52%），扣除非经常性损益归母净利润为33.45亿元（同比增长21.35%）。 　　2023年3月份至7月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能3月份以来也已经恢复，使得公司体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。 　　2023年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　2023年第三季度，公司在体外诊断领域，推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体（NT-proBNP）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品。在医学影像领域，推出了高端台式彩超Resona R9金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品。在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系（I3、S3）动物专用输注泵等新产品。 　　盈利预测与投资建议。我们预计23-25年EPS分别为9.53、11.46、13.85元（原为9.80、11.80、14.32元），归母净利润增速为20.2%、20.2%、20.9%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价333.48元/股（原为2023年38倍PE，对应目标价372.26元/股，-10%），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：反腐影响国内客户需求，集采降幅不及预期等。