中心思想 业绩稳健增长与估值调整 东软集团2023年前三季度营收实现12.56%的同比增长，其中扣非净利润同比大幅增长323.57%，显示出公司核心业务的盈利能力显著提升。尽管第三季度归母净利润有所下滑，但考虑到下游需求复苏放缓，华泰研究对公司未来盈利预测进行了调整，并基于分部估值法维持“买入”评级，目标价调整至10.87元。 核心业务驱动与AI赋能 公司在智能汽车互联、医疗健康及社会保障等核心业务领域持续稳健推进，费用管控效果良好。同时，公司积极响应国家医保数据要素市场化政策，并强化“AI+医疗”产品布局及AI战略投入，有望为公司贡献新的增长动能，预示着广阔的远期成长空间。 主要内容 Q1-Q3业绩回顾与估值调整 营收与净利表现 2023年Q1-Q3，公司实现营收62.63亿元，同比增长12.56%。 归母净利润为1.35亿元，同比增长4.71%。 扣非净利润达4172万元，同比显著增长323.57%，表明主营业务盈利能力大幅改善。 其中，Q3单季度营收23.73亿元，同比增长8.79%；归母净利润3970万元，同比下降13.08%，环比下降55.90%。 盈利预测与目标价调整 鉴于下游需求复苏较缓，华泰研究下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为2.87亿元、4.32亿元和5.46亿元（前值为3.69/5.28/6.48亿元）。 采用分部估值法，预计2024年智能汽车业务净利润为2.15亿元，其他业务净利润为2.18亿元。 参考可比公司2024年平均PE，分别给予智能汽车业务32.8倍PE和其他业务28.1倍PE。 目标价调整至10.87元（前值12.84元），维持“买入”投资评级。 核心业务进展与费用管控 费用管控成效显著 公司前三季度毛利率为28.87%，同比下降1.63个百分点，主要受智能汽车互联业务毛利率下降影响。 费用管控效果良好，销售费率、管理费率和研发费率分别为5.83%、7.26%、10.90%，分别同比下降0.64、0.53、0.34个百分点。 智能汽车与医疗IT业务稳健发展 智能汽车： 公司入围高工汽车评选的座舱域控制器、智能座舱软件即系统、车载5G/V2X模组及系统、整车智能中间件等四大领域TOP10供应商，显示其在智能汽车领域的领先地位。 医疗IT： 前三季度新增助力16家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别（五级及以上）评价，累计数量达51家，居行业领先地位。 医保数据要素与AI战略布局 医保数据要素市场机遇 国家医保局于2023年6月发布《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，明确了医保与商业保险信息共享的顶层设计。 2023年7月，上海正式开启医保与商保信息共享的实质性探索。 公司作为全国24个省级医保平台的参建者，已深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，有望持续受益于医保数据要素市场加速完善。 AI+医疗产品与远期成长 公司积极开展AI战略布局，强化人工智能与传统业务的优势整合。 在医疗领域，公司推出了添翼医疗领域大模型、飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB的虚拟内窥镜等三大“AI+医疗”产品。 2023年8月，公司成立“东软魔形科技研究院”，旨在持续探索人工智能技术的创新与应用，推动实施大语言模型系统工程战略。 预计公司人工智能生态有望加速完善，传统核心业务有望实现与AI技术的全面整合，公司远期成长空间广阔。 风险提示 智能驾驶产业进展不及预期。 子公司业务拖累超预期。 总结 东软集团2023年前三季度营收同比增长12.56%，扣非净利润同比大幅增长323.57%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。尽管第三季度归母净利润有所承压，但华泰研究基于下游需求复苏放缓调整了盈利预测，并采用分部估值法，维持“买入”评级，目标价为10.87元。公司在智能汽车互联和医疗IT等核心业务领域持续稳健发展，费用管控效果良好。同时，公司积极把握医保数据要素市场机遇，并大力布局“AI+医疗”产品和AI战略，有望通过技术创新和业务整合，为公司带来新的增长动能和广阔的远期成长空间。投资者需关注智能驾驶产业进展及子公司业务可能带来的风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.1亿元（+17.4%），归母净利润2亿元（+25.7%），扣非后约2.1亿元（+18.7%）。2023年公司前三季度实现收入31亿元（+23%），归母净利润5.6亿元（+40.2%），扣非后约5.7亿元（+32.1%）。 　　省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国24个省会城市并向地级市扩展。报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。 　　消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超30%，其中中高端白内障占比达70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。 　　盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为12.8（+0.9pp），管理费用率为10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发，2023年前三季度研发投入同比增长71.3%，开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.9亿元和11.2亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.33元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

中心思想 盈利承压与评级维持 南网能源在2023年第三季度面临盈利压力，归母净利润同比下降11%，主要受生物质项目拖累。尽管公司下调了2023-2025年的盈利预测和目标价，但华泰研究仍维持“买入”评级，主要基于其在工商业光伏领域的持续扩张、向负荷聚合商的战略延伸以及未来两年高于行业平均水平的归母净利复合年增长率（CAGR）。 战略转型与增长潜力 公司正积极调整业务结构，放缓部分光伏项目开发节奏以应对市场竞争，并计划逐步退出生物质项目。同时，公司凭借其工商业客户资源优势，积极向负荷聚合商转型，布局用户侧新型储能与光储一体化项目，这有望为其带来新的业绩增长点和弹性。 主要内容 3Q23业绩回顾与盈利预测调整 南网能源2023年前三季度实现营收22亿元，同比增长3%；归母净利润3.47亿元，同比下降9%。其中，第三季度营收8.9亿元，同比增长8%，环比增长18%；归母净利润1.53亿元，同比下降11%，环比增长36%。盈利下降主要受生物质项目拖累。鉴于行业竞争加剧和运行效率不佳，华泰研究下调了公司2023-2025年归母净利润预测至5.55/7.91/10.34亿元（前值为5.71/8.73/12.21亿元），并相应将目标价从7.40元下调至6.67元，但仍维持“买入”评级。 工商业光伏业务发展与战略延伸 公司第三季度工业节能收入同比增长29%至5.05亿元，主要得益于工商业光伏投运规模的持续扩大，其中2023年上半年新增装机255MW，较年初增长19%。尽管公司主动调整了工商业光伏项目开发节奏，第三季度新储备装机223MW，同比下降7%，但预计在手项目将陆续投产贡献业绩。公司正利用其工商业客户资源优势，向负荷聚合商延伸，积极布局用户侧新型储能与光储一体化项目，以期实现业务模式的升级和业绩弹性。 建筑节能稳健增长与生物质业务拖累 第三季度建筑节能收入同比增长7%至2.38亿元，预计将受益于全国建筑节能改造需求的释放。公司在建筑节能和工商业光伏客户上的重叠，为其提供了独特的竞争优势，预计2023-2025年建筑节能收入将保持快速增长。然而，综合资源利用收入同比下降40%至0.94亿元，其中生物质综合利用收入同比大幅下降53%，严重拖累了公司整体盈利水平。公司计划逐步退出生物质项目，但具体退出时间点尚不确定。 财务状况与现金流分析 截至9月末，公司应收账款为29.45亿元，较6月末上升9%。第三季度经营活动净现金流同比下降12%，主要原因是可再生能源补贴款和增值税留抵退税款同比大幅下降。不过，考虑到第四季度通常是补贴回款高峰期，预计经营现金流有望好转。2023年前三季度，公司的信用减值损失保持平稳。 未来展望与风险因素 华泰研究预测南网能源2024-2025年归母净利复合年增长率（CAGR）为36%，高于可比公司均值20%。基于2024年0.87倍PEG（可比公司均值0.82倍），给予目标价6.67元。主要风险包括：光伏新增装机规模不及预期、光伏新项目开发不及预期、可再生能源补贴拖欠风险以及合同能源管理项目服务期内经济效益的不确定性。 总结 南网能源2023年第三季度业绩受生物质项目拖累，归母净利润同比下降11%，导致华泰研究下调了未来三年的盈利预测和目标价。然而，公司在工商业光伏领域的持续扩张、向负荷聚合商的战略转型以及建筑节能业务的稳健增长，为其提供了未来业绩增长的潜力。尽管经营现金流因补贴回款下降而承压，但预计第四季度将有所改善。公司未来两年归母净利复合年增长率预计将显著高于行业平均水平，因此华泰研究维持“买入”评级，并建议关注光伏装机、补贴回款及项目经济效益等风险因素。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布三季报，1~3Q23营收、归母和扣非归母净利润分别为1975.08、37.97和33.04亿元，同比增长13.11%、-21.13%和-10.64%；3Q23单季度，此三项分别为649.16、11.87和11.05亿元，同比增长3.2%、6.14%和8.66%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　剔除一次性特殊损益影响后，公司归母净利润同比增长8.57%。（1）由于上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备影响，前三季度公司归母净利润37.97亿元，剔除一次性损益后归母净利润42.65亿，同比增长8.57%。（2）前三季度工业贡献利润18.13亿（+9.72%），商业贡献利润26.26亿（+8.8%），剔除上药康希诺影响后参股企业贡献利润4.61亿（-3.54%）。 　　单季新增3项新药管线，持续推进中药大品种。（1）三季度公司新增3项新药管线；其中2项为创新药，包括口服微生态活菌制剂WST04拟用于治疗晚期恶性实体瘤，新药临床（IND）申请于9月获受理；免疫调节剂I035拟用于抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，IND申请于9月获受理。另外新增2个一致性评价品种。（2）截至三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种。（3）中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。其中前三季度中药营收74.72亿元同比增长16.51%。 　　打造创新药服务平台，上药云健康完成5亿C轮融资。（1）公司升级医药流通供应链板块，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。其中2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21个进口总代品种。（2）发力“互联网+”医药商业科技领域，上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%，归母净利润58/70/80亿元，同比增长3.47%/19.89%/14.54%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 瑞普生物在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性与增长潜力。尽管面临生猪和肉鸡养殖景气度低迷的外部挑战，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构以及深化与养殖集团的合作，实现了营收和归母净利润的双重增长。特别是毛利率的显著改善，凸显了公司在成本控制和高附加值产品推广方面的成效，为整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 宠物赛道战略布局，驱动未来发展新引擎 公司明确将宠物板块作为未来发展的重要战略重心，通过设立合资公司、独立运营宠物业务，并积极布局宠物医院渠道，旨在打造本土领先的宠物健康品牌。在宠物市场消费规模持续扩大的背景下，公司凭借丰富的产品储备和在猫三联疫苗等关键领域的创新突破，有望填补国产空白，快速抢占市场份额，为公司开辟新的增长极，驱动长期可持续发展。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与财务亮点 瑞普生物2023年前三季度财务表现稳健，实现营业收入15.9亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润为2.7亿元，同比增长17.5%。其中，第三季度单季表现亦保持增长，实现营收5.9亿元，同比增长4.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长2.4%。 从盈利能力来看，公司在第三季度销售毛利率达到49.2%，同比提升5.6个百分点，显示出公司在产品结构优化和成本控制方面的积极成果。根据财务预测，公司预计2023年至2025年营业收入将分别达到27.43亿元、32.90亿元和40.16亿元，年增长率分别为31.61%、19.93%和22.07%。同期，归母净利润预计分别为5.40亿元、6.72亿元和8.45亿元，年增长率分别为55.77%、24.39%和25.74%。净利率预计将从2022年的17.93%提升至2025年的22.60%，净资产收益率（ROE）也将从8.21%提升至13.79%，表明公司盈利能力和资本回报效率持续向好。 研发创新驱动传统动保业务增长 公司持续将研发创新作为核心竞争力。2023年前三季度，公司研发费用投入高达1.2亿元，同比大幅增长66.8%，远超营收增速，体现了公司对技术创新和产品迭代的高度重视。在研发投入的支撑下，公司传统畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品销售同比增长超过30%，显示出新产品和优化产品结构对市场销售的强劲拉动作用。 尽管生猪和肉鸡养殖行业景气度在2023年上半年持续低迷，第三季度虽有所回暖但产能去化不及预期，瑞普生物仍能在此背景下实现业绩稳健增长和毛利率改善，主要得益于其加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作以及新产品的更新迭代。公司通过提供从生物安全防护、科学治疗到养殖精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助养殖客户提高疫病防控水平并降低养殖成本，从而巩固了市场地位。 宠物健康市场：蓝海战略与产品突破 中国宠物市场展现出巨大的增长潜力。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约为2706亿元，同比增长8.7%。当前，我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主导，硕腾、英特威、勃林格等头部企业占据主要份额，国产替代空间广阔。 瑞普生物已明确将宠物业务作为未来发展重心，并设立合资公司蓝瑞生物，推动宠物板块独立运营，旨在“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”。在渠道布局方面，公司通过参股瑞派宠物（国内宠物连锁诊疗领域第一梯队），其产品终端已覆盖国内超过4000家宠物医院，构建了广泛的销售网络。在产品储备上，公司拥有吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂等驱虫产品；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷；以及美洛昔康片、犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。尤其值得关注的是，公司在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司正积极在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争成为国内首个上市销售的国产猫疫苗产品，有望填补国产化猫疫苗产品的空白，并借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场，抢占市场先机。 动保行业龙头地位的巩固与深化合作 随着动保行业重视程度的提高，瑞普生物凭借其药苗并重的战略，持续巩固其龙头地位。公司拥有完整的产品矩阵，能够为养殖客户提供全面的生物安全防护、科学治疗和精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助客户提升疫病防控水平并降低养殖成本。 为进一步强化市场竞争力，公司积极寻求战略合作。近期，瑞普生物发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，旨在深化各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。通过此次合作，圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场推广得到了有效促进，对公司2023年的业绩实现产生了积极作用，进一步彰显了公司在动保行业的领导地位和市场影响力。 盈利预测、投资建议及潜在风险 基于公司在传统动保业务的稳健增长和宠物板块的战略性布局，分析师对瑞普生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023年至2025年每股收益（EPS）将分别达到1.16元、1.44元和1.81元。对应动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍，估值具有吸引力。鉴于此，分析师维持对瑞普生物的“买入”评级。 然而，投资者仍需关注潜在风险，包括养殖端突发疫病可能对动物保健产品需求造成冲击、下游需求不及预期可能影响公司产品销售，以及研发进度不及预期可能延缓新产品上市和市场拓展。 总结 瑞普生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，这主要得益于其在传统动保业务中持续的研发投入和产品优化，以及与养殖集团的深度合作。同时，公司将宠物健康市场作为重要的战略增长点，通过独立运营、渠道布局和创新产品（如猫三联疫苗）的突破，有望在这一高增长蓝海市场中占据领先地位。尽管面临行业风险，公司凭借其稳固的龙头地位、全面的产品矩阵和前瞻性的战略布局，预计未来将持续实现可观的盈利增长，具备较高的投资价值。

中心思想 业绩分化与战略调整 南网能源在2023年前三季度展现出营收增长与净利润下滑并存的业绩分化。工业节能和建筑节能板块表现强劲，成为公司营收增长的主要驱动力，特别是分布式光伏项目的持续落地贡献显著。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，对公司整体业绩造成了严重拖累，促使公司考虑战略性退出该业务以优化盈利结构。 盈利预测与投资展望 尽管公司面临生物质项目带来的业绩压力和经营现金流的挑战，分析师仍基于其在广东地区分布式光伏项目的高电价优势，维持了“推荐”评级。虽然对2023-2025年的盈利预测有所下调，但预计未来两年归母净利润将实现显著增长，并给出了具有上浮空间的6.35元目标价，体现了市场对公司核心业务未来发展的信心。 主要内容 核心业务表现与生物质拖累 整体业绩概览： 2023年第三季度，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长8.32%；归母净利润1.53亿元，同比下降11.38%。截至2023年前三季度，公司累计实现营业收入21.96亿元，同比增长2.95%；归母净利润3.47亿元，同比下降9.27%。 工业节能与建筑节能驱动增长： 截至2023年前三季度，工业节能板块实现营业收入11.10亿元，同比增长21.48%；建筑节能板块实现营业收入6.55亿元，同比增长16.31%。工业节能的增长主要受益于分布式光伏项目的不断落地，2023年第三季度公司决策的分布式光伏项目装机规模达22.34万千瓦，环比增长50.74%。建筑节能方面，公司积极拓展公共机关、医院、学校等领域项目，实现营收大幅提升。 生物质项目严重拖累业绩： 截至2023年前三季度，综合能源利用板块实现营业收入2.90亿元，同比下降39.93%，其中生物质项目实现营业收入1.33亿元，同比大幅下降58.61%，对公司整体业绩形成较大拖累。公司拟战略调整退出生物质发电业务，以应对补贴滞后和燃料价格高企带来的经营压力。 经营现金流压力及未来盈利预期 经营现金流大幅下滑： 截至2023年前三季度，公司经营活动现金流量净额为5.13亿元，同比大幅下滑46.68%；其中第三季度经营活动现金流量净额为3.81亿元，同比下滑约12.41%。现金流减少的主要原因是可再生能源补贴回款大幅下降以及返还的增值税留抵退税款减少。 盈利预测调整与投资建议： 考虑到生物质项目盈利承压且退出时点未定，以及行业竞争导致分布式光伏装机节奏放缓，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测至5.72/8.02/9.76亿元（原预测为5.90/8.89/11.17亿元），同比增速分别为3.3%/40.3%/21.8%。基于公司分布式光伏项目在广东地区的高电价优势，参考可比公司，给予2024年30倍PE，对应目标价6.35元，较当前市值有15.3%的上浮空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、电价下行风险、项目建设不及预期风险。 总结 南网能源2023年前三季度业绩呈现出营收增长但净利润下滑的局面。具体来看，工业节能和建筑节能板块表现强劲，特别是分布式光伏项目的持续推进，是公司营收增长的核心动力。然而，生物质项目因补贴滞后和燃料成本高企，成为拖累公司整体盈利能力的主要因素，公司已计划战略性退出该业务。此外，可再生能源补贴回款和增值税留抵退税款的减少，导致公司经营活动现金流大幅下滑。尽管分析师下调了未来盈利预测，但鉴于公司分布式光伏业务的区域优势，仍维持了“推荐”评级，并设定了具有上浮空间的目标价，表明市场对公司核心业务未来发展的积极预期。

中心思想 业绩稳健增长，反腐影响下需求具韧性 心脉医疗在2023年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，同比增速接近30%，表现亮眼。尽管国内医疗行业受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域因其急性治疗的特性，需求具备较强韧性，受影响相对较小，从而保障了业绩的持续增长。公司在保持高增长的同时，净利率也维持在较高水平，显示出良好的盈利能力和稳定的费用控制。 市场拓展与创新驱动发展 公司持续深化国内市场布局，医院覆盖数量不断增加，核心产品市场渗透率稳步提升。同时，全球化发展战略加速推进，海外销售收入实现显著增长，产品已覆盖多个国家和地区。在创新研发方面，公司持续高比例投入，确保了主动脉、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等多个产品线的顺利推进，多款在研产品取得重要进展，为公司的长期发展提供了坚实动力。 主要内容 公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平 财务表现强劲 2023年前三季度，心脉医疗整体实现营业收入8.88亿元，同比大幅增长33.75%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长29.10%；实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比增长32.57%。从单三季度来看，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长26.85%。这些数据显示公司在当前市场环境下依然保持了强劲的增长势头。 费用控制与盈利能力 尽管国内第三季度受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域属于急性治疗手术，需求具备韧性，受影响较小，因此仍保持了快速增长趋势，符合市场预期。在费用控制方面，公司期间费用率保持稳定，研发投入维持高位。前三季度销售费用率为10.03%（同比增加0.95个百分点），管理费用率为4.37%（同比减少0.09个百分点），研发费用率为13.26%（同比减少0.01个百分点）。同时，公司前三季度毛利率高达76.86%，净利率为43.32%，基本保持在高位水平，体现了公司卓越的成本控制能力和盈利效率。 国内市场持续开拓，全球化发展加速可期 国内市场深度渗透 截至三季度末，心脉医疗的产品已累计进入国内超过2000家医院，其中第三季度估计新增进入医院数量约100家，显示出公司在国内市场的持续渗透能力。核心产品Castor已累计覆盖1000多家终端医院，累计植入近20000例；新产品Minos累计覆盖700多家终端医院，累计植入6000例；外周药球产品不断推广发展，已累计覆盖800多家终端医院，累计植入近18000例。这些数据表明公司产品在国内市场的覆盖广度和深度持续提升。 国际业务高速增长 值得一提的是，公司海外收入表现优异。前三季度公司海外销售收入同比大幅增长62.57%，国际化战略取得显著成效。报告期内，公司新开拓进入了3个国家，目前产品销售已覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区，全球化发展前景广阔。 主动脉及外周介入领域国产龙头企业，创新研发持续加强引领发展 研发投入与产品布局 心脉医疗作为主动脉及外周介入领域的国产龙头企业，持续加强研发投入。前三季度累计研发投入占收入比例达到20.33%（含资本化部分），高强度的研发投入保障了各条线创新产品研发进程的顺利有序开展。公司在主动脉介入、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等领域进行了全面的产品业务布局，构建了多元化的产品管线。 创新管线进展顺利 公司在研产品进展不断。升级产品Cratos分支主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，目前处于临床随访阶段；胸主多分支覆膜支架已完成FIM临床植入，同样处于临床随访阶段；新一代外周裸球囊导管已完成NMPA注册资料递交；静脉支架及输送系统也已完成NMPA注册资料递交。这些在研产品的顺利推进，预示着公司未来将有更多创新产品推向市场，进一步巩固其行业领先地位。 维持“推荐”评级 投资评级与未来展望 平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。公司在主动脉介入产品方面优势显著，并通过不断拓展外周介入与肿瘤介入等新领域，持续打开成长空间，长期发展可期。根据国内政策变化，平安证券调整了公司2023-2025年的EPS预测分别为6.82元、8.88元和11.75元（原预测为6.82元、9.11元、12.07元），尽管略有调整，但仍保持了稳健的增长预期。 潜在风险因素分析 报告同时提示了潜在风险，包括国内医疗环境政策风险、集采降价风险、新产品推广不及预期风险以及海外拓展不及预期等风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，需要投资者密切关注。 总结 心脉医疗在2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和高速增长态势，营业收入和归母净利润均实现近30%的同比增长。这主要得益于其在主动脉介入治疗领域的需求韧性，以及公司在国内外市场的持续开拓和创新研发的坚定投入。公司在国内市场深度渗透，医院覆盖和产品植入量持续增长；国际业务加速发展，海外销售收入实现超60%的增长。同时，高比例的研发投入保障了多条产品线的顺利推进，为公司未来发展奠定基础。尽管面临政策、集采等潜在风险，但公司凭借其在主动脉及外周介入领域的龙头地位和持续创新能力，预计将继续保持稳健增长，因此维持“推荐”评级。

　　迈瑞医疗(300760) 　　迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元（+17.20%），实现归母净利润98.34亿元（+21.38%）。公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元（+11.18%），实现归母净利润33.92亿元（+20.52%）。公司继续保持高研发投入，三大业务均有新产品推出。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　公司业绩持续保持稳定增长。迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元，同比17.20%，实现归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。其中，公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元，同比增长11.18%，实现归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%。今年8月份以来，国内公立医院正常的招投标活动和诊疗有所放缓，对于公司国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。 　　海外拓展不断推进，持续实现高端客户群突破。公司在海外加快推动全面的本地化平台建设，持续突破高端客户群。公司在国际市场2023Q3增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 　　保持高研发投入，产品持续推成出新。2023Q1-Q3公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%。2023Q3公司三大业务均有新产品推出，在高端领域不断实现突破。在体外诊断领，公司推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，公司推出了高端台式彩超Res ona R9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniF M3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 　　估值 　　预期公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为117.85亿元、141.28亿元和170.84亿元，对应EPS分别为9.72元、11.65元、14.09元。 　　评级面临的主要风险 　　产品销售不及预期风险、集采政策超预期风险、海外运营风险。

　　迈瑞医疗(300760) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告。 公司 2023 年前三季度实现收入 273.04 亿元（+17%），归母净利润 98.34 亿元（+21%），扣非归母净利润 96.86 亿元（+21%）； 　　3Q23 单季度实现收入 88.28 亿元（+11%），归母净利润 33.92 亿元（+21%），扣非归母净利润 33.45 亿元（+21%）。 　　经营分析 　　盈利能力进一步优化，高研发助力长期增长。 3Q23 公司实现销售毛利率 66.12%（+2pct），销售净利率 36.02%（+1pct）盈利能力持续优化。 公司继续保证高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.19%。 截至 3Q23 公司共计授权专利 4577 件，其中发明专利授权 2063 件，产品不断丰富助力长期增长。 　　国际市场大客户持续突破， 收入增长稳健。 公司国际市场 3Q23 收入环比增速提至 20%+，其中发展中国家增速提速至 30%+，主要系公司在国际市场高端客户群持续突破，叠加本地化平台建设进一步深化。 3Q23 公司在医学影像领域，推出了高端台式彩超 Res onaR9 铂金版（北美）、 面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案RetroPad 等新产品。 预计未来随海外高端医院和大型第三方连锁实验室持续突破， 有望进一步提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　国内市场新品积极拓展，合作腾讯推进数智化升级。 公司产品丰富度进一步提升，尤其高端领域不断突破。 3Q23 公司在体外诊断领域， 推出 MT8000 全实验室智能化流水线，以及乙型肝炎病毒 e抗体、高敏心肌肌钙蛋白 I （hs-cTnI）、氨基末端脑利钠肽前体(NTproBNP)等测定试剂盒。 在医学影像领域，推出高端体检台式彩超Hepatus 9（中国）等新品。在生命信息与支持领域，推出 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等新品。 产品持续丰富助力长期增长。此外公司与腾讯健康达成战略合作，推进医疗器械产业的数智化升级。此前公司与腾讯合作的阅片机为国内体外诊断行业首个进入三类创新医疗器械特别审查程序的 AI 类产品，填补了国产空白。预计随合作深化，有望实现更多成果输出。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 116.17、 139.47、167.45 亿元，同比增长 21%、 20%、 20%， EPS 分别为 9.58、 11.50、13.81 元，现价对应 PE 为 27、 23、 19 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入273.0亿元，同比+17.2%；其中，第三季度营业收入为88.3亿元，同比+11.2%。前三季度实现归母净利润98.3亿元，同比+21.4%；其中，第三季度归母净利润33.9亿元，同比+20.5%。 　　平安观点： 　　公司整体经营稳健增长，业绩表现好于收入。公司前三季度收入保持稳健增长，主要得益于国内医疗新基建开展、常规诊疗不断恢复和海外客户群持续突破等，尽管国内Q3受到反腐压制，生命信息与支持、超声等业务压制较大，但通过海外客户突破拉动仍实现稳健增长，整体符合市场预期。从毛利率来看，公司单三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有一定提升，预计主要为IVD试剂占比提升、高端产品占比提升等带动；公司持续加强研发和销售投入，单三季度销售费用11.55亿元，研发费用投入6.57亿元，随着收入规模提升，费用率均有下降，经营质量不断提升。 　　体外诊断业务具备韧性，海外增长逐步加速。分产线维度来看，公司前三季度生命信息与支持收入增长主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群突破的发力，但8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响；国内体外诊断试剂消耗自3月份以来迅速复苏，并且医疗反腐对于试剂消耗的影响有限，同时在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快，预计体外诊断业务保持良好增长速度；医学影像业务来看，医疗反腐造成了国内公立医院正常的超声招标采购活动推迟，但得益于海外客户层级的持续提升，海外超声增长较快有所拉动。分区域维度来看，受反腐影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗活动亦有所放缓，其中对于生命信息与支持和医学影像影响较大，而对IVD的影响相对有限。国际市场随着各业务条线客户不断突破，呈现逐步加速状态。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司四季度国内需求有望反弹，同时海外加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续不断提升公司产品竞争力和市场渗透率。 　　医疗器械领域绝对龙头，平台化优势逐步加强。公司作为医疗器械领域绝对龙头，三大产线业务齐头并进，种子不断发展，国内外成长空间不断打开。公司持续加大研发投入，2023Q3季度仍有较多研发成果产出，如MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超（北美获批）、高端体检台式彩超（中国获批）等，此外在微创外科领域推出全新4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步补齐微创外科领域高端产品。另外，公司相关智慧医疗解决方案进展顺利，有利于带动更多设备入院和进入更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案国内市场累计实现签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，突破明显，国际市场累计实现签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个。 　　维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域平台型龙头企业，国内外需求空间广阔，长期发展可期。根据国内政策环境变化，调整2023-2025EPS预测为9.61、11.61、14.03元（原为9.55、11.65、14.20元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。