海思科(002653) 　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1亿元，同比下降62.5%；实现扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长608.06%。第三季度实现营业收入8.5亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长173.6%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长166.4%。 　　创新药放量贡献业绩弹性，费用率管控良好。业绩弹性主要来自环泊酚的快速放量。2022年前三季度毛利率为67.9%，同比提高4.3pp。费用率管控良好，销售费用率为37.3%(+1.5pp)，管理费用率为24.4%(-4pp)，研发费用率为13.2%(-1.6pp)。随着疫情好转、创新药快速放量，公司业绩有望保持快速增长。 　　治疗2型糖尿病的HSK7653片完成两项Ⅲ期临床试验，达到预设终点。HSK7653片单药治疗2型糖尿病患者的多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组均达到了临床终点（均能有效降低2型糖尿病患者的糖化血红蛋白，且显著优于安慰剂组，降糖效果与其他DPP-4抑制剂品种类似，安全性与安慰剂类似）。HSK7653片联合二甲双胍治疗的多中心、随机、双盲、阳性药平行对照临床研究结果显示HSK7653的两个剂量组也都达到了非劣效假设（两个剂量组均能有效降低患者糖化血红蛋白，且与阳性对照组-利格列汀（每天给药）的降幅一致，安全性与利格列汀类似）。 　　创新药逐步进入收获期，国际化稳步推进。2022年10月，环泊酚获批用于妇科门诊手术的镇静及麻醉适应；HSK-7653为两周给药一次的长效DPP-4抑制剂，三期临床达到预设终点；HSK-21542为kappa受体部分激动剂，术后镇痛和尿毒症瘙痒适应症处于三期临床，进度处于国内第一梯队；HSK-16149是普瑞巴林me-better药物，用于糖尿病、带状疱疹神经痛，目前处于临床三期；BTK-ProtacHSK29116国内处于一期临床，即将于年内在美国进入Ⅰ期临床。 　　盈利预测与投资建议。公司创新药进入收获期，环泊酚多个适应症获批上市，有望贡献较大业绩弹性，同时公司创新品种储备丰富，业绩长期增长动力充足。预计公司2022-2024年归母净利润为3.5亿元、4.7亿元和6.8亿元，对应PE分别为70倍、52倍和36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期；研发不及预期风险。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年前三季度实现营业收入 74.03 亿元（ +39.63%，同比增长，下同），归母净利润 9.61 亿元（ -7.59%），扣非归母净利润 10.58亿元（ +13.62%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 13.28 亿元（ +26.72%）； 2022 年单 Q3 实现营业收入 27.68 亿元（ +37.31%），归母净利润 3.76 亿元（ -20.95%），扣非归母净利润 3.78 亿元（ +8.79%），经调整 Non-IFRS 扣非归母净利润 5.16 亿元（ +30.08%）， 业绩符合预期。 　　四大业务板块收入端增长强劲，毛利率呈改善趋势： 公司前三季度各业务板块表现亮眼： 1）实验室服务收入 45.77 亿元（ +38.6%），毛利率从2022 年 Q1 的 42.0%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 46.4%； 2） CMC（小分子 CDMO）服务收入 16.80 亿元（ +37.3%），毛利率从 2022 年 Q1 的28.6%逐季度提升至 2022 年 Q3 的 36.7%； 3）临床研究服务收入 9.82亿元（ +47.8%），毛利率从 2022 年 Q1 的 4.6%逐季度提升至 2022 年 Q3的 17.6%； 4）新兴业务大分子和细胞与基因治疗服务仍处于建设的早期，实现收入 1.42 亿元（ +30.2%）， 2022 年前三季度毛利率为-22.2%。 　　打造国内头部一体化 CXO 平台， 成长空间广阔： 自 2021 年以来公司通过自建和并购方式搭建大分子和细胞与基因治疗服务平台，以拓展在生物大分子和 CGT 药物 CRO 和 CDMO 的能力。 临床 CRO 也随着公司进一步收购康龙临床 23.228%股权和增资康龙临床约 1.48 亿元进一步增加了对康龙临床的持股，加大在临床 CRO 板块的投入。 CMC（小分子 CDMO）业务也随着 2022 年 1 月和 7 月先后收购英国和美国的产能实现了全球化布局。 随着平台能力建设的加强， 公司有望打开广阔成长空间。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2024 年盈利预测，营收分别为104.48/138.77/180.45 亿元；归母净利润分别为 17.85/26.58/37.47 亿元；当前股价对应估值分别为 36×， 24×， 17×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等

　　大参林(603233) 　　事件：公司发布了2022年三季报。前三季度，公司实现营业总收入148.18亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润9.23亿元，同比增长12.82%，实现扣非净利润9.17亿元，同比增长20.7%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q3净利润增速有所回升。2022Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为50.97亿元和2.09亿元，分别同比增长18.52%和21.06%，净利润增速同比均有所回升，主要得益于已有门店的内生增长及新开、行业并购而新增门店的业绩贡献。 　　门店保持扩张。截至三季度末，公司拥有门店9,578家（含加盟店1727家），总经营面积672,080平方米（不含加盟店面积）。2022年1-9月，公司净增门店1,385家，其中：新开门店425家，收购门店310家，加盟店792家，关闭门店142家。 　　核心区域保持稳增，持续在全国扩张。公司继续深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持稳步增长，前三季度，公司在华南地区净开门店710家，实现营收106.04亿元，同比增长10.33%。公司积极实施布局全国的扩张战略，华中地区、华东地区以及东北、华北、西南、西北地区营收分别同比增长20.27%、51.63%和153.2%；公司在第三季度新进入辽宁省，推动东北、华北、西南、西北地区增速实现高增。 　　Q3盈利能力有所回升。公司前三季度毛利率同比回升0.52个百分点至38.77%，销售费用率同比提高0.32个百分点至30.35%，净利率同比下降0.47个百分点至6.24%。Q3毛利率同比回升0.66个百分点至37.31%，净利率同比提高0.15个百分点至4.16%，主要得益于毛利率回升和费用率下降。 　　投资建议：公司深耕华南，持续扩大在全国的布局，门店保持扩张。预计公司2022-2023年的每股收益分别为1.09元、1.45元，当前股价对应PE分别为34倍、26倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：疫情反复、门店扩张低于预期、处方外流低于预期、竞争加剧等。

　　康辰药业(603590) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入58,799.00万元，同比减少1.44%；归属于上市公司股东的净利润10，367.02万元，同比减少24.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,592.98万元，同比减少53.48%；基本每股收益0.66元，同比减少23.88%。 　　疫情缓和苏灵销量有望恢复，三季度收入恢复增长 　　分季度来看，第三季度公司实现营业收入21,639.87万元，同比增长53.43%。公司三季度营业收入取得恢复增长态势，主要系我国疫情缓和，较去年同期相比，我国常规医疗需求得到释放，住院病人手术人次的反弹，苏灵销售得到边际改善，驱动了三季度整体收入取得恢复性增长。2021年苏灵通过续约谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2020年）》乙类范围，伴随降价落地，苏灵有望通过营销扩大医疗机构终端覆盖范围的同时，实现市场份额的进一步提升。此外，苏灵宠物用药赛道的研究工作正在持续推进，或打开新的空间，有望持续为公司业绩提供支撑。 　　金草片研发顺利，III期临床试验获得伦理审查批件 　　公司目前在研项目金草片，属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得。金草片物质基础和作用更为明确，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。9月28日，公司发布公告表示，公司制定的金草片III期临床试验方案，已经获得国家药品监督管理局药品审评中心的获得伦理审查批件，以进一步评价金草片治疗“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”的有效性和安全性。此次金草片顺利获得伦理审查批件，预示金草片即将步入III期临床研究，首例受试者入组也将于近期完成。预计金草片或将于2024年获批上市，未来公司有望通过自身销售平台为其快速放量奠定基础，增厚公司业绩。 　　三季度研发费用提升，KC1036研发持续推进 　　公司三季度研发费用为1,905.76万元，同比增长54.20%。公司三季度研发费用增加，主要系公司KC1036等核心项目研发支出增加导致。KC1036研发进展方面，目前KC1036项目已处于临床Ib/II期。KC1036是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的靶向抗肿瘤药物，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多靶点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。公司核心研发项目顺利推进，若未来能够获批，可丰富公司在恶性肿瘤治疗领域的产品管线。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年摊薄后EPS分别为0.85元、1.00元和1.25元，对应的动态市盈率分别为28.56倍、24.28倍和19.42倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，创新中药金草片即将进入临床Ⅲ期，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现，维持买入评级。 　　险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、新冠肺炎疫情风险

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　10月27日，公司发布2022年三季度报告，前三季度实现收入148.2亿元，同比+20%；实现归母净利润9.23亿元，同比+13%；实现扣非归母净利润9.17亿元，同比+21%。 　　从单三季度来看，公司实现收入50.97亿元，同比+19%；实现归母净利润2.09亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比+25%。 　　经营分析 　　业绩增长符合预期，行业利好驱动营收增长。随着疫情防控有力、四类药品销售限制的调整，公司盈利能力持续修复，费用率结构边际优化。2022年前三季度，公司销售费用率为24%（-0.01pct），管理费用率为5%（+0.09pct），研发费用率为0.24%（+0.16pct）。此外，受益于处方药外流等行业利好政策，公司处方药、DTP品种快速放量，2022前三季度公司中西成药类产品实现营收105亿元（+26%），收入占比73.1%，占比较去年同期提升3.45pct。我们预期，随着院外药品零售市场规模扩大、行业集中度提升，头部连锁优势将持续强化，公司业绩有望进一步提升。 　　门店区域扩张稳步推进，规模优势强化盈利能力。公司深耕华南布局全国，通过自建、并购、直营式加盟三种方式，稳步推进门店区域扩张。截至2022年9月30日，公司门店数为9578家，其中加盟店1727家。2022前三季度公司新增直营店425家、收购店310家、加盟店792家。2022第三季度，公司通过收购布局辽宁，带动东北、华北、西南、西北地区营收同比增长153%。此外，公司加盟业务发展迅速，今年新进4省23个城市，加盟门店数较年初增长85%，加盟及分销业务收入同比增长55%。公司门店拓展成效明显，随着规模优势逐步释放，公司盈利能力有望进一步加强。 　　线上业务发展迅速，有望带来业务新增量。公司积极发展新零售业务，私域流量、公域流量共同发展，通过“大参林健康”小程序、头部的B2C、O2O平台满足各类消费者不同渠道的购药需求。目前公司O2O送药服务门店覆盖率率超85%。线上业务有望成为公司获客新渠道，同时为公司带来新的业务增量，强化公司品牌竞争力。 　　盈利预测及投资建议 　　随着公司持续外延扩张，预计22-24年归母净利润分别为10.3亿、14.0亿和19.2亿，增速分别为30%、36%、37%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中

　　大参林(603233) 　　事件：10月27日，公司公布2022年三季报，报告期内公司实现营收148.18亿元（+19.93%），实现归母净利润9.23亿元（+11.62%），实现扣非归母净利润9.17亿元（+20.7%）。 　　其中Q3实现收入50.97亿元（+18.52%），实现归母净利润2.09亿元（+21.06%），实现扣非归母净利润2.12亿元（+25.29%），业绩表现符合预期。 　　分业务看，加盟分销业务快速增长，零售业务较为稳健。报告期内公司零售业务实现收入133.01亿元（+17.79%），毛利率39.47%（+1.18pct），加盟及分销业务实现收入11.19亿元（+55.12%），毛利率9.18%（+0.75pct）。中西成药实现收入105.42亿元（+25.98%），实现毛利率34.14%（+1.07pct），增长较快主要系“四类”药品恢复上架及处方外流，中参药材实现收入17.93亿元（-1.5%），实现毛利率41.85%（+3.02pct），非药品实现收入20.87亿元（+14.26%），实现毛利率48.1%（-1.72pct）。 　　期间费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。Q1-3公司实现毛利率38.77%（+0.52pct），期间费用率30.35%（+0.32pct），净利率6.24%（-0.47pct）。其中Q3实现毛利率37.31%（+0.66pct），期间费用率31.17%（-0.14pct），净利率4.16%（+0.15pct），整体费用率控制得当，Q3盈利能力有所提升。 　　门店持续拓展，自建及加盟加密华南地区布局，并购持续拓展其他地区业务规模。截止2022年Q3，公司总门店数9578家（含加盟门店1727家），净增加门店1385家，其中新开业425家，收购310家，加盟792家，关闭门店142家。公司自建和加盟门店集中于华南地区，并购门店集中于华东、华中及其他地区。通过并购，公司在东北华北西南及西北地区实现收入13.84亿元，同比增长153.2%。 　　投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.87/12.83/15.86亿元，对应当前股价PE分别为36/28/23倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。