国际医学(000516) 　　事件 　　2023年10月26日，公司发布2023年3季报，前三季度营收33.44亿元，同比增长74.70%；归母和扣非归母净利润分别亏损2.22和3.50亿元，同比减亏73.12%和55.61%。单三季度，营收11.34亿元，同比增长34.05%；归母和扣非归母净利润分别亏损6.4和0.95亿元，同比减亏99.97%和54.66%。业绩符合预期。 　　点评 　　入院诊疗量强劲恢复，营收同比高增八成；出售商洛国际医学中心医院，获过亿投资收益。（1）疫后修复持续，公司前三季度与单三季度的营收同比增速分别为74.7%和34.05%。公司上半年的门急诊服务总量107万人次（+82.99%），住院服务量8.59万人次（+96.57%）；从3季报看，营收持续此增长态势。（2）公司于2022年10月21日由董事会审议通过了、2023年8月22日完成了出售商洛国际医学中心医院99%股权。公司以17,000万元的价格将前者出售给商洛市交通投资建设有限责任公司。此举将改善公司的资产结构，对公司提升盈利能力、加快发展节奏带来积极影响。2023年3季度，公司也因此获得过亿投资收益。 　　新科室发展，经营性现金流持续改善，单月实现盈利值得期待。（1）西安高新医院上半年成立了整形医院、眩晕诊治及盆底康复中心，泌尿外科扩为两个病区，并完成医院第一例人工心脏植入手术首例主动脉瓣球囊扩张术、首例Shockwave血管冲击波技术治疗冠脉钙化病例、首例“甲状腺结节射频消融术”、首例“内镜下胃造瘘”术。期间开展新技术新项目54项（+80%），引进各类人才33名，其中中高级以上职称9人。（2）西安国际医学中心医院上半年新开32个科室，其中北院区试运营后新开18个科室，西安国际医学中心上半年获80项新技术突破，引进各类人才854名，其中中级以上职称133人。（3）营收大幅增加改善经营现金流及毛利，单季实现盈利在望。2023年三季度，公司经营现金流持续同比高增长39.6%；单三季度销售毛利率10.93%，高于上半年的7.76%。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司诊疗流量恢复以及新增众多科室带动业绩增长。我们将公司2023年营收由30亿上调43%至42亿，维持2024/25年营收56/79亿元，2023/24/25年营收同比增长55%/34%/40%；归母净利润-2.96/1.46/4.46亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　床位盈利能力不达预期、竞争加剧及医疗相关政策影响等风险。

　　博腾股份(300363) 　　事件：2023年10月27日，博腾股份发布2023年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%；归母净利润4.52亿元，同比下降71.36%；扣非归母净利润4.25亿元，同比下降73.08%。单季度看，公司Q3实现营业收入6.98亿元，同比下降46.44%；归母净利润0.41亿元，同比下降88.65%；扣非归母净利润0.34亿元，同比下降90.68%。 　　前期大订单已全部交付完毕，小分子原料药CDMO持续引入订单、客户。 　　小分子原料药CDMO方面前三季度实现收入29.42亿元，同比下降43%，主要系前期收到的重大订单在去年同期交付较多，截至2023年Q3大订单已全部交付完毕。前三季度公司为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，新增客户77家；已签订项目订单592个，同比增长32%，交付项目448个，同比增长35%；API产品实现收入3.39亿元，同比增长31%，服务产品数量达114个，比去年同期增加17个；前三季度工艺验证项目交付11个，还有13个正在执行中。 　　积极拓展制剂和基因细胞治疗CDMO能力，新业务成长显著。（1）小分子制剂CDMO快速放量，前三季度收入为0.61亿元，同比增长237%；服务项目119个，新签订单1.44亿元，同比增长211%。（2）基因细胞治疗CDMO业务实现营收0.32亿元，同比增长85%，引入44家新客户和64个新项目。由于下游客户融资遇冷，CGT CDMO新签订单未达年初预期，前三季度新签订单约0.58亿元，同比下降46%。Q3博腾生物签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户加速细胞治疗产品的临床试验和未来商业化生产。（3）合成大分子能力的建设落地，前三季度已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入196万元。 　　全球布局新产能和新能力，生物药CDMO服务能力持续突破。（1）Q3上海外高桥抗体和ADC研发中心投入使用，为客户提供抗体和ADC成药性研究、细胞株构建、ADC偶联工艺开发、分析方法开发和验证等CMC服务，原液和制剂GMP生产车间预计在Q4投用。（2）美国新泽西结晶和制剂研发新场地投产，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP设施，还配有专用GMP喷雾干燥车间和GMP药物中间体车间，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。（3）斯洛文尼亚研发生产基地建设也在加快推进中。 　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.68/6.62/8.52亿元，对应PE为28/24/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 康恩贝在2023年前三季度实现了收入和归母净利润的显著增长，其中收入达到51.84亿元，同比增长15.51%；归母净利润6.23亿元，同比增长171.76%。公司持续聚焦核心中药大健康板块，该业务营收占比提升至66.40%，显示出业务结构的持续优化和内生增长动力的增强。 战略布局与未来增长潜力 公司通过持续推进大品牌大品种工程，多个核心产品销售表现亮眼，如“康恩贝”牌肠炎宁系列销售收入达11亿元，“康恩贝”牌健康食品销售超4亿元。同时，公司积极推动重点产品进入基本药物目录，预计有5款产品有望纳入，这将为公司打开基层医院市场，形成新的增长曲线。尽管短期内受研发费用和股权激励费用增加影响，公司盈利预测略有调整，但长期增长潜力依然被看好。 主要内容 2023年三季度业绩概览 康恩贝于2023年10月27日发布三季度公告，财务数据显示公司业绩保持稳定增长。 前三季度整体表现： 2023年Q1-Q3实现营业收入51.84亿元，同比增长15.51%；归属于母公司净利润6.23亿元，同比增长171.76%；扣除非经常性损益的归母净利润5.1亿元，同比增长15.23%。 单季度表现（Q3）： 2023年Q3实现营业收入14.2亿元，同比增长0.88%；归属于母公司净利润1.07亿元，同比增长532.29%；扣除非经常性损益的归母净利润0.95亿元，同比下降27.35%。扣非净利润下降主要系研发费用和股权激励费用等同比增加约3,000万元所致。 核心业务聚焦与结构优化 公司持续聚焦中药大健康核心业务，并取得了显著成效，业务结构进一步优化。 中药大健康业务占比提升： 2023年Q1-Q3核心中药大健康产品业务实现营收34.42亿元，同比增长23%，占总营收比重升至66.40%，同比提升4.29个百分点。 各业务板块增长： 非处方药业务实现营收19.10亿元，同比增长24.09%。 健康消费品业务实现营收4.30亿元，同比增长21.91%。 处方药业务实现营收16.22亿元，同比增长5.71%。 中药饮片业务实现营收5.40亿元，同比增长37.75%。 大品牌大品种工程进展 公司持续推进“大品牌大品种工程”，有效增强了内生发展动力，多个核心产品市场表现突出。 “康恩贝”牌肠炎宁系列： 紧抓市场机遇，加大品牌宣传，通过与连锁药店共建品牌及场景式营销，销售收入达到11亿元。 “康恩贝”牌健康食品： 在稳固现有市场份额的基础上，通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过4亿元，保持较快增长。 “金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片： 同比增长36%，显示出强劲的市场需求。 “金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片： 在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域呈现快速上量趋势。 产品有望进入基药目录 公司积极推动重点产品纳入基本药物目录，有望为未来增长打开新空间。 基药目录纳入工作： 公司持续推动中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金前列康”牌黄莪胶囊以及化学药“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素等5款产品进入基药目录。 政策利好： 随着国家“986”和“1+X”等基本药物政策的全面推进，公司部分处方药品种有望随着基药政策落地加快基层医院覆盖，为公司院内渠道带来新的增量。 盈利预测与投资评级 基于最新的业绩表现和费用变化，分析师对公司盈利预测进行了调整，并维持了“买入”评级。 盈利预测调整： 考虑到2023年三季度公司处方药板块增速下降，以及研发费用和股权激励费用带来的费用提升，分析师将2023-2025年公司营业收入调整至68.78/81.21/94.50亿元（前值70.24/81.85/94.75亿元），归母净利润调整至6.44/8.68/11.08亿元（前值7.15/8.94/10.99亿元）。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司面临的主要风险，包括行业政策变化风险、产品质量风险和研发创新风险。 总结 康恩贝在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长。公司战略性聚焦核心中药大健康板块，该业务营收占比持续提升，显示出良好的业务结构优化趋势。通过“大品牌大品种工程”，多个核心产品市场表现突出，为公司内生增长提供了强劲动力。同时，公司积极推动重点产品进入基本药物目录，有望在未来打开新的市场增长空间。尽管短期内受费用增加影响，盈利预测略有调整，但分析师仍维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。投资者需关注行业政策、产品质量及研发创新等潜在风险。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入35亿元（+11.9%），实现归母净利润3.5亿（+24.2%），实现扣非归母净利润3.2亿元（+20.5%）。第三季度实现营业收入9.4亿元（-8.3%），实现归母净利润0.7亿（+5.1%），实现扣非归母净利润0.6亿元（-10.5%）。 　　注射液、颗粒剂及冲剂高速放量，非注射剂增长承压。分产品看，2023年三季度注射液实现收入15.9亿元（+48.7%），毛利率为73.1%（+2.6pp）；胶囊实现收入6.6亿元（-5.3%），毛利率为62.3%（+4.6pp）；口服液实现收入5.4亿元（-24.3%），毛利率为80.4%（+2.3pp）；颗粒剂、冲剂实现收入2.5亿元（+57.4%），毛利率为77.6%（+6.7pp）；片丸剂实现收入2.6亿元（-1.9%），毛利率为72.2%（+5.5pp）；贴剂实现收入1.6亿元（-10.3%），毛利率为83.2%（+0.1pp）；凝胶剂实现收入0.2亿元（-18.5%），毛利率为86.2%（+1.2pp）。 　　三季度业绩短期承压，财务费率下降明显。受到银行借款还清与存款产生利息影响，三季度财务费用变动较大。公司2023Q1-Q3营收分别为13.5/12/9.4亿元，同比+25.4%/+17.9%/-8.3%；归母净利润1.4/1.3/0.7亿元，同比+28.6%/+32.8%/+5.1%。2023Q3公司毛利率为73.7%（+3pp）；净利率为10.3%（+1.2pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为42.4%（+1.3pp）；管理费率为4.3%（+0.4pp）；财务费率为-0.4%（-0.3pp）；研发费率为14.6%（+0.6pp）。 　　在研管线稳步推进，多款药物临床试验获得批准。2023年8月公司收到国家药品监督管理局签发的关于KYS202002A注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。2023年9月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 　　盈利预测与投资建议。公司是优秀的现代化创新型中药企业，主力品种持续放量，新药研发逐步兑现，预计2023-2025年归母净利润分别为5.1/6.2/7.4亿元，对应增速分别为18.4%/20.7%/19.8%，对应PE分别为18/15/12倍，建议积极关注。 　　风险提示：药品集采降价风险；研发失败的风险；销售改革推进或不及预期。

　　爱尔眼科(300015) 　　2023年三季度 　　前三季度，公司实现营业收入1，604,717.29万元，同比增长22.95%；归属于上市公司股东的净利润318，125.55万元，同比增长34.97%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润310，509.51万元，同比增长24.03%；基本每股收益0.35元，同比增长33.17%。 　　三季度业绩维持高速增长 　　2023Q3，公司实现营业收入579，540.84万元，同比增长17.22%；归属于上市公司股东的净利润146.888.12万元，同比增长37.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润134,639.59万元，同比增长20.07%。整体来看，医疗机构收入实现稳定增长，登加公司内生外延持续推进，经营规模持续提升，为公司三季度业绩增长提供有力支撑 　　发布股份回购方案，拟用于股权激励 　　10月26日，公司发布公告表示，拟通过自有资金集中竞价交易的方式回购公司股份，拟用于实施股权激励计划或员工持股计划。从此次股份回购的金额来看，公司表示回购股份的资金总额将在2亿元至3亿元，回购价格不超过26.85元/股，预计回购股份为1112万股，约占公司当前总股本的0.12%。此次公司股份回购彰显了公司对自身长远发展的信心，如若后续股权激励方案落地，将进一步锁定公司核心人才，激发公司员工积极性提升公司竞争优势，利好公司业绩增长。 　　并购优质眼科医疗机构，外延增长持续推进 　　9月20日，公司表示，将通过自有资金，以现金支付的方式收购天津纳信企业管理合伙企业（有限合伙）所持有的海南爱尔新希望眼科医院有限公司、枣庄爱尔眼科医院等19家眼科医疗机构50%以上的股权。公司外延增长稳健，并购脚步持续推进，通过体外培育的方式持续孵化医疗机构，并将优质医疗机构收购。在进一步扩大公司眼科市场规模，提升公司整体盈利能力的同时，也将进一步完善公司连锁布局，实现公司国内“1+8+N”的分级连锁的战略布局，增厚公司业绩。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后的EPS分别为0.48元、0.66元和0.86元，对应的动态市盈率分别为47.87倍、34.36倍和26.60倍。眼科医疗服务行业维持高景气度，公司作为眼科医疗服务行业龙头公司，扩张脚步仍在持续，随着我国眼科医疗服务需求持续释放，公司各项主营业务有望继续保持快速增长趋势，维持买入评级 　　风险提示：行业政策风险，医疗事故风险，商誉减值风险

　　爱尔眼科(300015) 　　事件：近日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现收入160.47亿元，同比增长22.95%，归母净利润31.81亿元，同比增长34.97%，扣非归母净利润31.05亿元，同比增长24.03%。2023Q3公司实现收入57.95亿元，同比增长17.22%，归母净利润14.69亿元，同比增长37.82%，扣非归母净利润13.46亿元，同比增长20.07%。 　　点评： 　　2023前三季度业绩符合预期，盈利能力维持较高水平。2023前三季度公司毛利率为51.93%，同比增长0.02pct，净利率21.94%，同比增长2.23pct。2023前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为10.01%、12.99%、0.4%，同比+0.37pct、-0.95pct、+0.55pct。 　　再次回购股份用于股权激励，捐赠1亿元提高国民眼健康水平。公司再次公告回购股份，回购金额在2-3亿元之间，回购价格不高于26.98元/股，回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。公司向湖南爱眼公益基金会捐赠1亿元，主要用于深入学校、社区及农村等基层地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案，对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及困难人口实施医疗救助，普遍提高国民眼健康水平，巩固脱贫成果与乡村振兴战略有效衔接，为实现“共同富裕”做出积极贡献。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为208.09、261.67、324.16亿元，同比增长29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为33.85、43.43、53.15亿元，同比增长34.1%、28.3%、22.4%，对应PE分别为49.77、38.79、31.7倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

　　华润三九(000999) 　　事件：华润三九发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入186.08亿元（YOY+53.65%），归母净利润24.03亿元（YOY+23.06%），扣非归母净利润23.04亿元（YOY+29.21%），业绩变动主要系公司于2023年1月19日将昆药集团纳入合并范围所致。 　　三季度营业收入大幅增长，利润实现正增长。单Q3来看，2023Q3实现营业收入54.62亿元（YOY+47.23%），归母净利润5.25亿元（YOY+1.20%），扣非归母净利润4.76亿元（YOY+5.56%）。 　　明确战略方向，品牌强势发力。公司CHC健康消费品业务实现快速增长，其中品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力不断增强，市场进一步提升对999感冒灵的认知度，带动其他细分品类产品（抗病毒口服液、强力枇杷露等）快速增长。处方药业务进一步丰富管线，推进重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，整体维持平稳态势。 　　加强创研能力，增加药品管线布局。公司依从战略方向，持续加强研发投入，重点研究项目进度较好。其中，1类创新中药DZQE（用于改善女性更年期症状）已完成II期临床研究全部受试者入组工作，H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 　　推进昆药融合，加快协同发展。华润三九稳步推进昆药集团的整合工作，促进共识凝聚，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。随昆药集团业务不断聚焦，各方面融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，终端覆盖率稳步提升。为推动三七产业链高质量发展，双方开展了中药产业链沙龙、三七产业链研讨会等一系列重要活动，推动三七产业链平台搭建，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。 　　投资建议：公司具有较强的品牌运作能力和资源整合能力，具有强大的渠道体系管理和终端覆盖，预计核心产品将持续增长，带动公司业绩稳健提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为30/35/40亿元，PE分别为15/13/11倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险；产品研发不达预期风险；核心品种销售不及预期风险；政策风险；费用管控不及预期风险。

　　华润三九(000999) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布23年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入186.08亿元，同比+53.65%；归母净利润24.03亿元，同比+23.06%；扣非归母净利润23.04亿元，同比+29.21%。单季度看，公司2023Q3实现收入54.62亿元，同比+47.23%；归母净利润5.25亿元，同比+1.20%；扣非归母净利润4.76亿元，同比+5.56%。 　　经营分析 　　CHC业务实现较快增长，处方药业务整体保持平稳态势。2023年1-9月，公司CHC健康消费品业务实现较快增长，其中，品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。处方药业务持续丰富管线，加强重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势。国药业务在饮片业务增长带动下，前三季度基本保持稳定，但三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。。 　　在研品种丰富，重点研究项目进度较好。1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已完成II期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、盐酸乌拉地尔注射液《药品注册证书》。同时，公司持续关注中药经典名方、中药配方颗粒标准及药材资源的研究，目前在研经典名方三十余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润30.62、35.71、41.33亿元，同比增长25%、17%、16%。公司2023-2025年EPS分别为3.10、3.61、4.18元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

中心思想 业绩拐点确立与增长驱动 仙乐健康在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现显著提升。报告指出，美国保健品渠道去库存已基本结束，标志着公司业绩拐点的确立。内生业务保持高位增长，BF业务环比改善并有望在第四季度实现正贡献，共同驱动公司未来业绩的持续增长。 全球化战略与长期价值 公司正处于全球化发展的关键时期，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中提升集中度。同时，限制性股票激励计划和中长期员工持股计划的落地，为公司设定了明确的业绩目标（2024年4亿元），有效激发了员工积极性，为公司的长期稳健发展奠定了坚实基础，预示着其长期投资价值。 主要内容 23Q3收入同比快增，内生与BF业务表现分析 仙乐健康在2023年第三季度实现了9.6亿元的营业收入，同比增长高达41.5%。前三季度累计收入达到25.0亿元，同比增长40.0%。 内生收入增长强劲，区域市场分化 报告测算，23Q3公司内生收入预计实现低双位数同比增长。具体来看： 中国区：预计实现低双位数增长。 欧洲区：预计实现高双位数增长。 美国区：受渠道去库存和去年高基数影响，预计出现双位数下滑，但环比已显著改善。 新域市场：表现尤为突出，预计实现翻倍增长。 BF业务环比改善，去库存接近尾声 BF业务在23Q3收入环比改善，预计同比实现低双位数增长。分析师判断，美国保健品渠道去库存已基本结束，预计BF业务在23Q4有望实现正贡献，并呈现逐季改善的趋势。 23Q3盈利能力分析：净利率维持高位，BF亏损收窄 公司在23Q3实现了8396万元的归母净利润，同比增长26.7%；扣非归母净利润为8585万元，同比增长31.3%。前三季度归母净利润1.9亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长14.5%。 毛利率与净利率表现 毛利率：23Q3为31.3%，同比提升1.7个百分点，显示出公司产品结构优化或成本控制能力的增强。 净利率：23Q3为8.3%，同比下降1.5个百分点，主要受费用结构变化影响。 费用结构优化 销售费用率：7.4%，同比增加2.0个百分点。 管理费用率：8.4%，同比下降2.3个百分点，体现了公司在管理效率上的提升。 研发费用率：3.0%，同比下降0.1个百分点，保持了稳定的研发投入。 财务费用率：1.7%，同比增加2.7个百分点，可能与汇率波动或融资成本上升有关。 综合来看，报告预计23Q3内生净利率维持高位，BF业务亏损进一步收窄，对整体盈利能力构成积极影响。 盈利预测与估值展望 基本面拐点确立与弹性释放 分析师认为，伴随美国保健品渠道去库存步入尾声以及BF业务有望逐季改善，公司基本面已现拐点。预计23H2业绩将实现同比/环比快增，未来业绩弹性有望充分释放。 全球化战略与行业集中度提升 报告坚定看好公司长期发展逻辑，认为仙乐健康正处于全球化元年，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中发挥引领作用，提升行业集中度。 激励机制助力长期发展 公司推出的限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划（设定2024年4亿元业绩目标），将有效激发员工积极性，对公司长期稳健发展构成利好。 财务预测与投资评级 基于上述分析，分析师对公司未来业绩进行了预测： 营业收入：预计2023年、2024年、2025年分别为35.7亿元、43.5亿元、49.9亿元。 归母净利润：预计2023年、2024年、2025年分别为2.7亿元、4.0亿元、5.0亿元。 每股收益(EPS)：预计2023年、2024年、2025年分别为1.51元、2.22元、2.74元。 市盈率(P/E)：预计2023年、2024年、2025年分别为21.17倍、14.36倍、11.66倍。 报告维持对仙乐健康的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争风险加剧。 政策变动风险。 汇率波动风险。 测算风险偏差等。 总结 仙乐健康2023年第三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，其中收入同比增长41.5%，归母净利润同比增长26.7%。核心驱动因素在于内生业务的强劲增长，尤其是在欧洲区和新域市场，以及美国保健品渠道去库存的结束和BF业务的环比改善。公司毛利率有所提升，管理费用率下降，显示出良好的运营效率。分析师判断公司基本面已确立拐点，预计下半年业绩将加速释放。长期来看，公司的全球化战略和员工激励计划将为其持续发展提供动力。尽管存在行业竞争、政策变动等风险，但基于积极的业绩预期和战略布局，报告维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续增长。

中心思想 核心观点 短期业绩承压，长期增长潜力显著： 祥生医疗2023年第三季度受汇率波动和生产物料延迟影响，归母净利润同比大幅下滑40.90%。然而，前三季度整体营收和归母净利润仍保持双位数增长，显示出公司业务的韧性。 战略合作驱动未来发展： 公司与飞利浦签署合作备忘录，将在移动超声领域展开本土化合作，有望凭借其在掌上超声领域的领先地位，进一步拓展市场份额并提升产品竞争力，为未来业绩增长注入强劲动力。 投资建议 维持“买入”评级： 尽管短期内面临挑战，但基于公司核心业务的稳健发展、与国际巨头的战略合作以及未来盈利能力的预期增长，分析师维持对祥生医疗的“买入”评级，并预计2023-2025年归母净利润将实现高速增长。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 整体业绩稳健增长： 2023年前三季度，祥生医疗实现营业收入4.02亿元，同比增长13.45%；归母净利润1.41亿元，同比增长12.61%；扣非净利润1.35亿元，同比增长9.24%。经营性现金流量净额0.48亿元，同比增长65.12%，显示出公司良好的现金流管理能力。 第三季度业绩短期下滑： 2023年第三季度，公司营业收入为1.05亿元，同比下滑16.22%；归母净利润0.29亿元，同比下滑40.90%；扣非净利润0.25亿元，同比下滑49.74%。经营性现金流量净额0.12亿元，同比下滑27.14%。 业绩波动原因及财务状况分析 汇兑损失与物料延迟影响利润： 第三季度归母净利润下滑的主要原因有二：一是海外业务占比较高，美元汇率波动导致外币资产折算产生汇兑损失，而去年同期为汇兑收益；二是部分在手订单受个别物料影响未能及时出货，对销售收入和净利润造成影响。 财务费用率显著提升： 2023年前三季度，公司综合毛利率为60.17%，同比下降0.50个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降。财务费用率为-6.37%，同比上升4.56个百分点，主要受美元汇率波动影响。第三季度，财务费用率更是大幅提升至0.70%，同比增加16.93个百分点，直接反映了汇兑损失的冲击。 与飞利浦的战略合作 移动超声领域优势显著： 祥生医疗的便携超声产品在全球市场份额中位居前十，其中掌上超声市占率位居国产品牌第一，在放射科、妇科等临床科室应用广泛，具备强大的市场竞争力。 本土化合作前景广阔： 2023年5月，祥生医疗与飞利浦签署合作备忘录，双方将在移动超声领域展开尖端合作，共同推出本土化产品及解决方案。此次合作有望结合祥生医疗的本土化优势和飞利浦的全球技术实力，为中国患者提供更优质、可负担的诊疗服务，并进一步巩固公司在移动超声市场的领导地位。 盈利预测与风险提示 未来盈利能力展望： 基于核心业务分析，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.52亿、7.36亿和9.18亿元，同比增速分别为44.9%、33.4%和24.6%。归母净利润分别为1.81亿、2.29亿和2.87亿元，同比增速分别为71.1%、26.5%和25.1%。按照2023年10月26日收盘价，对应2023年PE为21.66倍。 主要风险因素： 报告提示了汇率波动风险、贸易摩擦风险、业务模式相关风险、产品研发失败风险以及产品结构单一风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 祥生医疗在2023年前三季度整体保持稳健增长，但第三季度受汇率波动和生产物料延迟的双重影响，利润表现短期承压。尽管如此，公司在移动超声领域的市场地位稳固，并积极与飞利浦展开战略合作，致力于推动产品本土化创新，为未来的市场拓展和业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力，但同时提示投资者关注汇率波动等潜在风险。