天坛生物(600161) 　　投资要点 　　业绩符合预期。 公司发布 2023 年度业绩快报： 2023 年公司实现营收 51.82 亿元（ +21.59%， 同增， 下同） ， 产品销售收入持续增长； 归母净利润 11.03 亿元（+25.23%） ， 扣非归母净利润 10.95 亿元（+28.31%） 。 单 Q4 来看， 公司实现营收 11.60 亿元（-14.03%） ， 归母净利润 2.16 亿元（-22.99%） ， 扣非归母净利润 2.16 亿元（-20.35%） 。 Q4 业绩下滑可能受 2022Q4 高基数、 投产浆节奏等因素影响。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司业绩有望快速增长。 　　浆站拓展持续推进， 投浆能力逐步提升。 采浆方面， 浆站拓展持续推进。 公司 2023年共有 19 家浆站获得单采血浆许可证， 其中 2023H2 公司已推动 3 家浆站获得单采血浆许可证。 截至 2023H1 公司所属单采浆站总数达 102 家（在营 76 家、 筹建26 家） ， 2023H1 所属 76 家在营单采血浆站采浆量 1125 吨（+10.8%） ， 采浆水平国内领先。 投浆方面， 公司产能布局逐步深化。 2023 年永安基地已顺利投产，设计产能达 1200 吨； 另有两个超千吨投浆能力的云南及兰州基地在建， 未来随着产能逐步提升， 产品供应能力有望全面提升。 　　创新研发持续发力， 新品上市有望贡献新增量。 公司持续加大创新投入， 基于公司在层析工艺静丙、 重组凝血因子方面的研发实力， 2023 年已推动“蓉生静丙®10%”及重组凝血因子Ⅷ两款创新产品获批上市。 新品竞争优势明显， 增长动力充足。“蓉生静丙®10%” 为第四代静注人免疫球蛋白（pH4） ， 是国内首个用层析法研制的丙种球蛋白， 生产工艺、 收获率和产品质量等方面均达到国际一流水平； 注射用重组凝血因子Ⅷ已突破凝血因子Ⅷ产品原料血浆来源限制， 主要适用于血友病 A 患者出血的控制和预防， 有望为血友病患者带来更多用药选择。 在研管线逐步进入收获期， 人纤维蛋白原、 兰州血制人凝血酶原复合物已处于上市注册申请阶段， 成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、 注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制人纤维蛋白原等研发课题正在开展Ⅲ期临床试验。 　　投资建议： 公司具有央企股东背景， 血制品行业国内领先。 随着新浆站采浆量不断兑现、 新建基地逐步投产， 叠加新品静丙及重组凝血因子Ⅷ陆续放量， 公司盈利能力有望不断提升。 我们上调原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为11.03/14.18/17.59 亿 元 （ 前 值 10.45/12.51/14.95 亿 元 ） ， 增 速 分 别 为25%/29%/24%， 对应 PE 分别为 43/34/27 倍。 维持“买入-A” 建议。 　　风险提示： 单采血浆站监管风险、 采浆成本上升风险、 原材料供应不足风险、 在建项目不及预期风险等

　　万泽股份(000534) 　　我们首次覆盖“航空发动机和燃气轮机”热端零部件核心配套商：万泽股份（000534.SZ）,给予“推荐”评级，主要理由如下： 　　历久弥新不断优化业务；新材料十年磨一剑进入业绩兑现期。1）医药领域，2019年公司重组置入医药资产，置出房地产业务实现转型。旗下内蒙双奇是国内专注于消化和妇科微生态系统的龙头企业，产品在细分领域具有较高市场知名度和占有率。2019~2022年医药业务保证公司具有较好的现金流；2）新材料领域，2013年公司与中南大学战略合作进入高温合金及其制品赛道，此后引入多名行业前沿专家并坚持十年研发投入，形成以中南研究院为研发中心、以深汕万泽和上海万泽为主要生产基地的产研一体化格局，现成长为“两机”热端零部件核心供应商，跟研型号批产将推动新材料业务迈入收获期。 　　持续高研发投入沉淀深厚，积极备产迎接下游旺盛需求。1）“两机”热端工况恶劣，对材料及工艺要求极高，具有非常高的壁垒。2019年以来，公司在高温合金领域持续高研发投入，其中2022年1.22亿元研发投入占当期高温合金业务收入比例68%。2）经过长期研发和产业化投入，公司能力建设效果显著，上海万泽2020年最先在民用叶片领域进入量产阶段，截至1H23已接到在研新品312个，其中完成研发转批产69个；同时深汕万泽在1H23完成一期扩产计划。2022年中南研究院（旗下长沙精铸）进入批产阶段。3）根据我们测算，2022年我国航空发动机铸造叶片市场近百亿元人民币。而根据Acumen统计预测，2022年全球航空发动机叶片市场规模达301亿美元，其中涡轮叶片市场达144亿美元，行业成长天花板较高。 　　费用管控能力快速提升；大股东增持/回购/股权激励彰显长期信心。1）2019~2022年公司期间费用率自82.4%下降至62%，费用管控能力增强，伴随新材料进入收获期，净利率拐点有望来临。2）2023年8月25日，公司公告实控股东万泽集团将增持公司0.8~1.6亿元；2023年8月28日，公司公告将使用1.5~3亿元回购公司股票，用于股权激励计划或员工持计划，并在12月28日将回购金额提升至2.5~5亿元；此外，2020~2023年，公司合计实施三次股权激励计划，充分激发人才活力。“三箭齐发”彰显公司长期发展信心。 　　投资建议：公司不断优化业务布局，已成为我国医药微生态活菌龙头，且在高温合金及制品领域厚积薄发，经过十年磨砺成长为“两机”热端零部件核心配套商，母合金、铸造叶片和粉末涡轮盘产研能力非常稀缺。我们认为随着发动机（特种和商用）的快速发展，以及燃机的需求提升，公司正面临较好发展机遇。预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.7亿、2.9亿、4.4亿元，对应PE分别为37x/22x/14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。

中心思想 业绩稳健增长与库存优化驱动 特步国际在2023年第四季度展现出强劲的零售增长势头，其主品牌全渠道零售流水同比增长超过30%，全年零售流水同比增长超过20%，显著高于行业平均水平。同时，公司在库存管理方面取得了显著成效，渠道库存周转已回归至4-4.5个月的健康水平，为2024年的轻装上阵和健康增长奠定了坚实基础。 多品牌战略与国际化布局深化 公司通过战略性收购Wolverine Group合资公司权益及Saucony Asia IP Holdco部分所有权，进一步加强了对索康尼等专业运动品牌的控制力，并致力于发挥特步与索康尼在产品创新、营销及渠道方面的协同效应。此举不仅有望降低运营成本、提升盈利能力，更将助力公司自主开发的“中国线产品”拓展全球市场，充分挖掘专业运动品牌的增长潜力，深化其多品牌矩阵的国际化布局。 主要内容 核心品牌业绩亮眼与库存管理成效显著 特步国际在2023年第四季度取得了令人瞩目的经营业绩，并在库存管理方面实现了显著改善。 特步主品牌零售表现强劲： 2023年第四季度，特步主品牌全渠道零售流水同比增长超过30%，其中线下渠道增速快于线上。 2023年全年，特步主品牌零售流水同比增长超过20%，显示出持续的增长韧性。 童装业务表现同样出色，23Q4流水同比增长超过30%。 23Q4流水增速环比加快，主要得益于2022年同期较低的基数。 折扣与库存状况优化： 23Q4零售折扣约为七折，较Q3环比有所加深，这主要归因于公司在“双十一”等大型促销季加大了存货销售力度。 截至2023年底，渠道库存周转已回归至4.5-5个月的健康水平，较Q2环比显著改善。 公司预计2022年的秋冬库存已基本完成清理，当前库存以新品为主，预计库存总额将较23H1的24亿元显著下降，为2024年收入及利润的健康增长提供有力支撑。 产品策略聚焦性价比： 为顺应当前消费者对“性价比”的注重趋势，公司预计将进一步丰富产品矩阵，拓宽价格带。 例如，公司于12月推出了定价799元的260X碳板跑鞋，旨在高性能跑鞋领域提供更多选择，满足不同消费群体的需求。 多品牌矩阵发展与战略性品牌整合 特步国际的多品牌战略持续推进，专业运动品牌表现突出，并通过战略性收购进一步强化了品牌组合。 专业运动品牌高速增长： 索康尼（Saucony）和迈乐（Merrell）等专业运动品牌在2023年全年零售流水实现高增长。 预计2023年专业运动品牌门店数量达到110家，并有望在2024年加快开店速度。 未来产品线预计将拓展至非功能性通勤系列，以拓宽市场覆盖面。 时尚运动品牌表现分化： 盖世威（K-Swiss）在国内零售市场表现强劲。 然而，其海外业务表现预计偏弱，显示出不同市场间的差异性。 收购合资公司权益，强化品牌控制力与协同效应： 公司于2023年12月17日公告，将收购Wolverine Group于2019年合资公司的权益，使该合资公司成为特步国际的全资附属公司。 同时，公司还将收购Saucony Asia IP Holdco 40%的所有权，总交易对价为6100万美元。 此次收购具有多重战略意义： 加强控制： 提升公司对索康尼品牌战略方向及营运效率的把控能力。 协同效应： 更好地发挥索康尼和特步品牌在产品创新、营销及渠道方面的协同效应。 成本优化与盈利提升： 降低后续知识产权费用的投入，并优化采购成本，从而提高整体盈利能力。 全球市场拓展： 公司自主开发的“中国线产品”有望借此机会开拓全球市场，进一步发掘专业运动品牌的增长潜力。 投资建议与风险提示 基于公司在跑步领域的显著优势、健康的库存状况以及多品牌矩阵驱动的长期成长潜力，尽管短期盈利预测有所调整，但仍维持“买入”评级。 盈利预测调整： 考虑到23Q4仍以去库存为主，公司下调了2023/2024/2025年的归母净利润预测至10.4/12.1/14.1亿元（原预测为11.3/13.7/16.4亿元）。 估值分析： 对应当前市值，公司2023/2024/2025年的市盈率（PE）分别为10/8/7倍，估值具有吸引力。 风险提示： 投资者需关注消费复苏不及预期、海外消费持续疲软以及市场竞争加剧等潜在风险因素。 总结 特步国际在2023年第四季度展现了卓越的经营韧性与战略执行力。公司主品牌零售流水实现高速增长，同时通过有效的库存管理，使渠道库存回归健康水平，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。在多品牌战略方面，专业运动品牌索康尼表现亮眼，并通过对合资公司权益的收购，进一步强化了对核心品牌的控制力，旨在实现更深层次的品牌协同效应，降低运营成本，并拓展全球市场。尽管短期盈利预测因去库存策略而有所调整，但特步国际在跑步领域的深厚积累、健康的财务状况以及清晰的多品牌发展路径，共同构成了其长期增长的核心驱动力。因此，维持“买入”评级，但需警惕宏观经济环境和市场竞争带来的潜在风险。

中心思想 主品牌强劲增长与库存优化 本报告核心观点指出，特步国际主品牌在2023年第四季度实现了超过30%的零售额同比增长，全年流水增长超过20%，显示出强劲的市场表现。同时，通过双十一大促和季节性因素，渠道库存周转已降至4-4.5个月，库存去化顺利，为2024年的健康增长奠定了基础。 新品牌战略布局与未来展望 公司通过收购合资公司余下股权，进一步巩固了对索康尼（Saucony）和迈乐（Merrell）等新品牌的控制权和发展信心。报告维持“买入”评级，并预测公司2023-2025年收入和归母净利润将持续实现双位数增长，体现了对公司未来业绩增长和市场份额扩张的积极预期。 主要内容 2023年第四季度运营表现 特步主品牌在2023年第四季度零售额（包含线上线下）同比增长超过30%，延续了高增长态势。尽管同期其他运动品牌促销活动激烈，导致零售折扣略有加深至约7折（Q3为7-7.5折），但渠道库存周转已优化至4-4.5个月。这主要得益于2023年双十一大促和天气转冷对2022年秋冬产品的有效去库，使得库存水平回归正常。 战略性股权收购与品牌信心 2023年12月17日，特步国际宣布以6100万美元收购Saucony Asia IP Holdco的权益，并成立新合资公司，从而拥有索康尼品牌在中国40%的知识产权。此外，公司还获得了进一步收购索康尼全球知识产权部分股权的认购权，并收购了与Wolverine Group于2019年成立的合资公司权益，以负责索康尼和迈乐产品的销售及分销。此举彰显了集团对索康尼及迈乐品牌未来发展前景的坚定信心。 财务预测与投资评级 报告预计特步国际2023-2025年将实现收入分别为150.3亿元、178.6亿元和209.4亿元人民币，同比增速分别为16%、19%和17%。归母净利润预计分别为11.6亿元、14.5亿元和17.5亿元人民币，同比增速分别为26%、25%和21%。基于2024年1月11日的收盘价4.35港元，对应2023-2025年PE估值分别为9/7/6X。鉴于公司库存回归正常后的健康增长、运营效率持续提升以及新品牌市场占有率的扩张潜力，报告维持“买入”评级。同时，报告提示了宏观经济波动、行业竞争、消费者偏好变化、产品推出不及预期、供应链及新品牌增长不及预期等风险。 总结 特步国际在2023年第四季度展现了主品牌的强劲增长势头，并通过有效的库存管理使渠道库存回归健康水平。公司通过战略性收购进一步强化了对索康尼和迈乐等新品牌的布局和信心。展望未来，基于积极的财务预测和持续提升的运营效率，特步国际有望在2024年实现健康增长，并持续扩大其在专业运动市场的份额。报告维持“买入”评级，但提醒投资者关注潜在的市场风险。

中心思想 政策驱动下的医保耗材市场变革 2023年，中国医保政策以党的二十大精神为指引，全面深化改革，聚焦医保基金安全、耗材支付管理、医疗服务体系优化及价格改革。政策核心在于通过标准化、精细化、法治化手段，构建全国统一、高效、公平的医疗保障体系。医保耗材市场正经历从粗放管理向精细化、目录准入制转变，强调数据赋能与多部门协同监管，以确保基金安全并减轻患者负担。 创新与基层并重，提升医疗服务可及性 在医保政策的推动下，医疗服务体系建设着力于提升基层医疗服务能力和促进创新医疗器械发展。通过DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格动态调整以及对国产高端和创新医疗器械的支持，旨在优化医疗资源配置，体现医务人员技术劳务价值，并逐步实现优质医疗资源扩容下沉，提升全民健康水平。 主要内容 2023重点医保相关动态概述 医保耗材支付管理 2023年9月5日，国家医保局发布《关于做好基本医疗保险医用耗材支付管理有关工作的通知》，明确“十四五”期间实现各省域范围内医用耗材支付范围的统一，并在此基础上逐步实现全国统一。该通知强调通过推动医用耗材分类和编码统一

　　天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2023年度业绩快报，2023年度实现营业收入51.82亿元（+21.59%），归母净利润11.03亿元（+25.23%），扣非净利润10.95亿元（+28.31%）；2023年Q4实现营收11.60亿元（-14.01%），归母净利润2.16亿元（-22.86%），扣非净利润2.16亿元（-20.30%）。 　　全年业绩稳健增长，Q4单季小幅下滑。公司2023年全年营业收入增长21.59%，归母净利润增长25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势，进一步巩固公司的业内龙头地位；Q4单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降22.86%，一方面是2022年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高，另一方面预计是投浆节奏所致，23Q4投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 　　新建产能驱动增长。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023三季度公司永安基地全面投产，预计为公司带来1200吨新增产能；同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 　　新品上市增厚业绩。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的5%提升至10%，临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司的重组凝血Ⅷ因子是国内继神州细胞和正大天晴之后第三款上市的产品，该产品是目前血友病的主要替代疗法，我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在2024年为公司带来新的业绩增量。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023年度业绩稳健增长，我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.03/17.51亿元，同比增长25.21%、27.17%和24.80%，对应EPS为0.67/0.85/1.06元，对应PE为44/35/28倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2024 年 1 月 10 日，公司发布 2023 年度业绩快报公告， 2023 年公司预计实现收入 51.82 亿元，同比增长 22%； 预计实现归母净利润11.03亿元，同比增长25%； 预计实现扣非归母净利润10.95 亿元，同比增长 28%。单季度来看，预计实现收入 11.60 亿元，同比减少 14%； 预计实现归母净利润 2.16 亿元，同比减少 23%； 预计实现扣非归母净利润 2.16 亿元，同比减少 20%。 　　经营分析 　　业绩符合预期， 盈利能力有望持续提升。 得益于人血白蛋白、 静注人免疫球蛋白等产品的快速放量，公司2023年度销售收入持续增长；分季度看，公司 2023 年 1-3 季度营业收入同比增速分别为83%、 18%、 30%，归母净利润同比增速分别为 109%、 17%、 48%。2023 年第四季度表观增速一方面受 2022 年第四季度高基数影响，另一方面系2023年初行业采浆工作受到外部客观因素影响，考虑到血浆检验周期和投产周期，上述情况一定程度上影响了2023 年四季度产品放量。二季度以来行业采浆工作已完全恢复正常，未来公司盈利能力有望持续提升。 　　公司浆站持续落地， 浆源优势有望逐步兑现。 公司浆站拓展工作持续落地， 根据公司此前公告， 2023 年上半年公司所属 76 家在营单采血浆站采集血浆 1125 吨，同比增长 10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现， 持续推动公司业绩实现快速增长。 　　研发工作持续突破，产品管线持续丰富。 公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。 根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4）均于 2023 年 9 月先后获得《药品注册证书》 与《药品补充申请批准通知书》， 可上市销售。此外公司人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段，未来公司产品线有望持续丰富， 将带动公司吨浆利润持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司， 预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 11.03 亿元（ +25%）、 14.17 亿元（ +29%）、 17.40 亿元（ +23%）。公司2023-2025 年 EPS 分别为 0.67、 0.86、 1.06 元，对应 PE 分别为44、 35、 28 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期； 单采血浆站监管风险； 新开浆站带来资本开支增加； 采浆成本上升的风险； 产品价格波动的风险等

　　昊帆生物(301393) 　　投资要点： 　　公司主要从事多肽合成试剂的研发、生产与销售。公司自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。 　　多肽药物市场规模提升带动多肽合成试剂需求。近年来，多肽药物更高的获批率和更短的研发周期带动了多肽药物的研发热情，推动多肽新药研发项目不断增加。此外，随着2015-2019年多肽专利药大量到期，大量多肽药物仿制药获批上市。据统计，2015-2019年，全球多肽药物市场规模年均复合增长率为8.20%，2019年全球多肽药物市场规模约294.00亿美元，预计未来多肽药物市场将以6.33%的年均复合增长率增长，在2027年市场规模达到495.00亿美元水平。我国多肽药物市场虽起步较晚，但发展速度迅猛。据统计，2015-2019年，我国多肽药物市场年均复合增长率为10.70%。随着全球多肽药物市场规模的提升以及新型多肽药物研发投入的不断加大，全球多肽药物市场对多肽合成试剂的需求量将进一步提升。 　　公司加快自有产能建设。公司成立后的初期阶段主要侧重于产品的研发和销售，早期阶段公司营业收入规模相对较小，经营活动产生的净现金流量相对有限，尚不足以支撑建设规模化的生产基地，基于当时相对紧张有限的运营资金和较小的经营规模，公司选择以委外生产的方式解决公司产品生产供应问题。2015年开始，公司的销售收入达到五千万元以上规模，长远来看，随着销售量级的提升，现有委外生产模式无法满足公司产品未来不断增长的产量需求，后期随着安徽昊帆生产基地一期项目产能的释放和二期“年产1,002吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升。 　　投资建议：预计公司2023年、2024年每股收益分别为1.06元和1.50元，对应估值分别为52倍和37倍。公司是国内多肽合成试剂龙头企业，以核心产品多肽合成试剂为切入口，持续拓展产品线，为未来业绩的增长增添新的动力。首次覆盖，给予对公司“买入”评级。 　　风险提示。主要原材料价格波动风险、抗病毒药物对公司经营业绩的影响风险、毛利率下降的风险和在研发创新不足及技术升级迭代风险等。

中心思想 核心观点概述 本报告对天坛生物（600161.SH）2023年业绩快报进行分析，核心观点指出公司短期业绩虽受生产销售节奏影响略有承压，但长期来看，血制品行业高景气度持续，特别是静注人免疫球蛋白（静丙）终端需求持续扩容，且公司产品升级迭代，有望保持稳健增长。报告维持“增持”评级。 市场与产品驱动 天坛生物2023年全年业绩实现较快增长，体现出血制品行业整体的高景气度。静丙作为核心产品，在样本医院的销售额增速显著超越血制品及血液和造血系统用药整体市场，显示出强劲的市场需求。同时，公司自主研发的第四代高浓度层析静丙的上市，进一步提升了产品竞争力，预计将成为未来业绩增长的新动力。 主要内容 2023年业绩概览与季度分析 天坛生物2023年实现营业收入51.82亿元，同比增长21.59%；归母净利润11.03亿元，同比增长25.23%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28.31%，业绩符合市场预期。然而，2023年第四季度单季度收入和利润出现下滑，营业收入为11.60亿元，同比下降14.03%；归母净利润为2.16亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润为2.16亿元，同比下降20.35%。分析认为，Q4业绩下滑可能与公司生产和销售节奏有关。尽管如此，公司全年业绩的快速增长仍凸显出血制品行业的高景气度，并预计随着采浆量的提升和层析静丙等新产品的持续放量，公司未来将保持长期稳健增长。 静丙市场需求扩容与超额增长 从2023年第三季度样本医院的销售数据来看，静丙市场需求持续扩容，表现出显著的超额增速。静丙单季度销售额同比增长2.89%，而血制品整体同比增速为-5.36%，血液和造血系统用药整体同比增速为-4.16%。在环比增速方面，静丙单季度环比增长20.29%，远高于血制品整体的5.90%和血液和造血系统用药整体的3.33%。这些数据表明，静丙在整体市场中具有更强的增长势头，终端需求持续扩大。 产品升级与竞争优势 天坛生物所属成都蓉生自主研发的“蓉生静丙®10%”是国内首个上市的第四代高浓度层析静注人免疫球蛋白。该产品被视为临床上更安全、更高效、更关爱的IVIG治疗新选择。作为国内首个推出10%浓度静丙的企业，天坛生物在产品力上占据独特优势，预计未来有望实现商业化快速放量，进一步巩固其市场地位。 盈利预测与投资评级 基于2023年业绩快报，报告调整了对天坛生物的盈利预测。将2023年归母净利润预测调整为11.02亿元。考虑到10%层析静丙将为公司带来新的业绩增长动力，上调了2024年至2025年归母净利润预测，分别至13.98亿元和16.83亿元（原预测分别为12.07亿元和14.25亿元，分别上调16%和18%），同比增长26.84%和20.39%。当前股价对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为44倍、35倍和29倍。报告维持对天坛生物的“增持”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括层析静丙市场推广低于预期的风险，以及采浆量低于预期的风险，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 天坛生物2023年业绩表现强劲，全年营收和净利润均实现两位数增长，符合市场预期。尽管第四季度业绩短期承压，但血制品行业整体高景气度持续，特别是静丙产品展现出显著的市场需求扩容趋势。公司通过推出国内首个第四代高浓度层析静丙，进一步提升了产品竞争力，有望凭借产品升级实现快速放量，驱动未来业绩持续增长。综合来看，公司长期发展前景乐观，维持“增持”评级。