中心思想 业绩超预期增长与核心业务驱动 中科江南2023年三季报业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现超预期高增长，显示出公司在财政信息化领域的强劲发展势头。核心业务如支付电子化和预算管理一体化稳健发展，为公司业绩增长提供了坚实基础。 数字化转型深化与新增长点培育 公司积极推进行业电子化和预算单位云服务，特别是在医保与会计电子凭证领域的加速布局，以及对数据要素和数字经济业务场景的探索，预示着公司在数字化转型中不断深化，并有望培育出新的业务增长极。 主要内容 2023年三季报财务表现分析 营收与归母净利润实现双高增长 中科江南于2023年10月30日发布三季度报告，前三季度实现营收7.81亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长48.79%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比增长49.20%。其中，单第三季度实现营收3.20亿元，同比增长57.77%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长25.72%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长27.59%。值得注意的是，2023年前三季度公司确认股份支付费用4888.55万元，剔除该费用影响后，前三季度公司实现归母净利润2.31亿元，同比增长高达83.05%。 毛利率与费用控制情况 2023年前三季度，公司综合毛利率为56.52%，同比下降2.7个百分点。在费用方面，公司控费效果显著：销售费用率为10.34%，同比下降0.4个百分点；管理费用率为4.92%，同比增加0.4个百分点；研发费用率为20.4%，同比下降0.3个百分点。 核心业务板块稳健发展态势 支付电子化业务持续拓展 公司在支付电子化方面积极开拓对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务，持续巩固市场地位。 预算管理一体化业务深化应用 在预算管理一体化方面，公司产品在各地陆续交付竣工，同时，对标2.0、财政大数据、投资评审等基于一体化的业务也在各地区试点开展，显示出业务的深度和广度不断提升。 创新业务与数据要素战略布局 行业电子化业务加速推进 截至2023年三季报，公司已完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等12省共230家试点医疗机构已完成采集上传574万余条电子结算凭证数据信息。公司研发的电子结算凭证服务控件已在湖北、陕西、河南等7个省市的试点医疗机构实施部署。 预算单位云服务平台广泛应用 公司发布了“电子凭证综合服务平台v2.0”，旨在“一站式”支撑各类会计主体参与电子凭证会计数据标准深化试点工作。该平台已在11个省市推进建设，并在河南、云南、江苏等地区投产试用，同时拓展到企业类型主体。 数据要素与数字经济的探索与实践 此外，公司积极探索数据要素和数字经济的业务场景，已在广州数据交易所挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等领域。报告认为，随着医保数据要素与会计电子凭证的打通，将进一步扩大公司的业务范畴，有望成为公司新的业务增长极。 投资展望与潜在风险评估 盈利预测与“买入”评级维持 华安证券预计中科江南2023-2025年分别实现收入12.3亿元、15.6亿元、19.1亿元，同比增速分别为35%、26%、23%；实现归母净利润3.2亿元、4.2亿元、5.3亿元，同比增速分别为26%、29%、27%。基于此，维持“买入”评级。 关键风险因素提示 报告提示了潜在风险，包括研发突破不及预期、政策支持不及预期以及产品交付不及预期。 财务指标与估值分析 主要财务数据概览 报告提供了2022年及2023E、2024E、2025E的资产负债表、利润表和现金流量表数据。预计营业收入将从2022年的9.13亿元增长至2025年的19.08亿元，归属母公司净利润将从2022年的2.59亿元增长至2025年的5.32亿元。 盈利能力与偿债能力分析 在盈利能力方面，毛利率预计在58%左右保持稳定，净利率预计从2022年的28.32%小幅波动至2025年的27.88%。ROE预计在14%-15%之间。偿债能力方面，资产负债率预计在25%-30%之间，流动比率和速动比率均保持在3以上，显示公司财务状况稳健。估值方面，P/E预计从2022年的44.5倍下降至2025年的21.8倍。 总结 中科江南在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长，营收和归母净利润均实现超预期表现。这主要得益于公司在支付电子化和预算管理一体化等核心业务领域的稳健发展，以及在行业电子化和预算单位云服务方面的加速推进。特别是在医保与会计电子凭证的深度布局和数据要素业务的探索，为公司未来发展开辟了新的增长空间。尽管面临研发、政策和产品交付等潜在风险，但华安证券维持“买入”评级，并预计公司未来几年将持续保持良好的增长态势。公司在财政信息化领域的领先地位，结合政策支持和技术创新，有望驱动其持续发展。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　Q3单季业绩小幅波动，利润端增长明显。2023年前三季度，公司实现营业收入45.77亿元，同比增长4.66%；归母净利润9.67亿元，同比增长30.08%；扣非后归母净利润9.52亿元，同比增长24.75%；经营性现金流净额11.45亿元，同比下降7.37%。其中Q3单季实现营业收入13.22亿元，同比下降6.79%；归母净利润3.45亿元，同比增长25.39%；扣非后归母净利润3.39亿元，同比增长15.16%。前三季度业绩增长主要受益于CDMO业务的增长，深度拓展客户管线及产品管线；受医药行业政策和海外业务竞争的影响，Q3单季业绩短期下滑。 　　CDMO业务全球化布局，原料药产品结构丰富。CDMO业务：公司CDMO业务板块保持稳健增长，占比进一步提升。公司持续强化海外销售队伍建设，加强技术BD力量。报告期内，公司投资设立新加坡全资子公司，促进与国际市场的交流与合作，进一步推进CDMO业务全球化布局。原料药业务：原料药行业受外围影响较大，公司特色原料药板块受个别品种影响，营收下滑，但相比二季度下滑幅度收窄。报告期内，公司磷酸西格列汀的获上市申请批准，磷酸西格列汀属于降血糖类药物，主要用于2型糖尿病的治疗。 　　盈利能力稳步提升，控费能力持续向好。2023年前三季度，公司销售毛利率为39.31%，同比提升4.59pct；销售净利率为21.07%，同比提升4.12pct；其中Q3单季公司销售毛利率为41.54%，同比提升7.67pct；销售净利率为25.95%，同比提升6.68pct；公司毛利率、净利率保持稳步提升。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.42%、7.96%、-1.24%、5.24%，同比分别0.25pct、-0.63pct、0.89pct、0.04pct。公司整体费用率稳定，控费能力持续向好。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收分别为66.82/83.36/101.78亿元，归母净利润分别为12.12/15.29/18.90亿元，对应EPS分别为1.35/1.70/2.10元，对应PE分别为22.1/17.5/14.2倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：汇率波动风险；原料药价格下降风险；市场竞争风险等。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入10.4亿元（+18.6%），归母净利润4.4亿元（+23%）；前三季度收入29.1亿元（+26.6%），归母净利润11.9亿元（+28.4%），三季度业绩表现优异。 　　2023Q3业绩保持高速增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为8.8/9.9/10.4亿元（+17.9%/+46.8%/+18.6%），单季度归母净利润分别为3.6/4/4.4亿元（+15.1%/+51.3%/+23%)，在反腐和同期基数高的双重影响下，公司业绩和利润仍保持高速增长，主要因前期中大型化学发光仪的装机带来的试剂增量开始兑现，展现了公司优异的长期营运能力。分业务看，试剂端收入同比增长28.5%，仪器端收入同比增长21.2%。 　　四费率控制能力强，盈利水平稳中有升。从费用率看，23Q3销售/研发/财务/管理费用率分别为15.1%/9.5%/0.5%/3.2%，四费率合计28.3%（+1.8pp），其中销售费率同比提高0.8pp，主要因疫情结束后销售人员出差、会议举办频次提高。从毛利率看，23Q3毛利率为74.4%（+3.9pp），得益于海外试剂放量和中大型机占比不断提高，2023年前三季度实现高速化学发光仪X8装机646台。目前海外试剂：仪器收入占比接近1，随着海外试剂占比不断提升，我们认为未来公司毛利率还有3~5pp的提升空间。 　　出海优势逐渐彰显，继续推动海外的本地化布局。分地区看，2023前三季度国内业务收入同比增长24.2%，海外业务收入同比增长31.7%，随着高端X系列发光设备准入通过和8家海外子公司的设立，前三季度海外端保持30%以上的营收增速，高于国内端增速，出海策略已见成效。我们认为出海策略的成功主要得益于公司前瞻的海外国家选择、本地化布局策略、长期的渠道拓展和完备的试剂研发能力，将海外市场打造成公司的第二条成长曲线。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023~2025年营业收入分别40/52/69亿元，归母净利润分别为17/22/29亿元，对应PE为31、23、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。

中心思想 迈瑞医疗2023年Q3业绩稳健增长，海外市场成主要驱动力 迈瑞医疗2023年前三季度及第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增速均超过20%。尽管国内业务短期受行业调整影响增速放缓，但公司凭借持续的高研发投入、高端产品突破以及海外市场的快速扩张，特别是发展中国家市场的显著增长，有效支撑了整体业绩的稳健提升。 投资评级维持“买入-A”，未来成长性突出 基于公司突出的成长性，分析师维持迈瑞医疗“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为335.23元。预计公司未来三年营收和净利润将保持20%左右的复合增长，显示出其在医疗器械领域的长期发展潜力。 主要内容 业绩概览与盈利能力提升 2023年前三季度及Q3财务表现亮眼 2023年前三季度，迈瑞医疗实现总收入273亿元，同比增长17.2%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.4%；扣非归母净利润96.86亿元，同比增长21.02%。毛利率达到66.12%，同比提升1.8个百分点；净利率为36.02%，同比提升1.2个百分点。 单第三季度来看，公司实现收入88.28亿元，同比增长11.2%；归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润33.45亿元，同比增长21.35%。Q3毛利率和净利率分别达到67.21%和38.43%，同比分别提升2.6和2.97个百分点，这主要得益于当期业务结构优化，海外客户与高端客户收入占比的提升。 业务发展分析：国内调整与海外扩张并存 国内市场阶段性波动与海外市场强劲增长 上半年，公司受益于国内ICU病房建设提速和常规诊疗活动恢复。2022年12月至2023年2月，国内ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症设备紧急采购量大增，生命信息与支持业务和国内市场分别实现60%以上和30%以上的高速增长。2023年3月至7月，国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务迅速复苏，体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过35%。 然而，自2023年8月以来，受全国范围医疗领域反腐整治影响，国内公立医院正常招投标活动显著推迟，对公司国内各项业务开展造成影响，导致国内业务增速放缓。 与此同时，公司在海外市场持续突破高端客户群并加快本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上，有效对冲了国内市场的短期压力。 研发投入与产品创新持续驱动 高研发投入保障高端产品持续突破 2023年前三季度，公司研发投入达28.11亿元，占营业收入的10.3%，同比增长23.3%，显示出公司对产品创新和技术迭代的高度重视。 在高端产品方面，公司持续取得突破： 体外诊断领域：推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒、高敏心肌肌钙蛋白I测定试剂盒、氨基末端脑利钠肽前体测定试剂盒等新产品。 医学影像领域：推出了高端台式彩超ResonaR9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus 9（中国）、面向国际客户的X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品。 生命信息与支持领域：推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。 投资建议与风险提示 维持“买入-A”评级及未来业绩预测 分析师维持迈瑞医疗“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价335.23元，相当于2023年35倍的动态市盈率。预计公司2023年至2025年的收入增速分别为18.1%、21.7%、20.0%，净利润增速分别为20.7%、20.5%、20.2%，成长性突出。 潜在风险因素 报告提示了可能影响公司业绩的风险，包括医疗设备采购的政策影响、海外业务的不确定性以及新产品放量的不确定性。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度展现了稳健的财务增长，尤其在第三季度，归母净利润同比增长超过20%，毛利率和净利率均有显著提升，主要得益于业务结构优化和海外高端客户收入占比的增加。尽管国内市场受行业反腐政策影响，招投标活动推迟导致业务增速短期放缓，但公司凭借在海外市场的持续扩张，特别是发展中国家市场的强劲表现，有效弥补了国内市场的波动。公司持续高研发投入，不断推出高端创新产品，进一步巩固了其在医疗器械领域的竞争优势。基于其突出的成长性和市场表现，分析师维持“买入-A”的投资评级，并对未来业绩持乐观预期，但同时提示了政策、海外业务及新产品放量等潜在风险。

中心思想 业绩结构性调整与一次性收益驱动 稳健医疗2023年前三季度业绩表现呈现结构性变化。尽管感染防护产品需求大幅下降导致整体收入下滑21.4%，但公司通过城市改造项目获得15.97亿元的一次性资产处置收益，使得归母净利润同比增长71.8%至21.5亿元。剔除该一次性收益后，扣非归母净利润同比下降78.4%，反映出主营业务面临的挑战。 核心业务稳健发展与盈利能力展望 在医用耗材板块，常规医用耗材业务实现25.93%的稳健增长，部分抵消了感染防护产品需求减少的影响。健康生活消费品板块也保持了9.22%的收入增长，其中核心爆品干湿棉柔巾销售额和线下门店收入均有良好表现。尽管短期内棉花采购价格上涨和医疗板块库存清理影响了毛利率，但随着这些短期因素的消除，公司盈利能力有望逐步回暖。 主要内容 核心观点分析 整体财务表现与一次性收益影响 2023年前三季度，稳健医疗实现总收入60.1亿元，同比下降21.4%。归母净利润达到21.5亿元，同比增长71.8%，主要得益于城市改造项目带来的15.97亿元一次性收益。若扣除此项非经常性损益，公司扣非归母净利润为0.71亿元，同比大幅下降78.4%，表明主营业务盈利能力承压。单第三季度来看，公司收入为17.4亿元，同比下降29.8%；归母净利润14.7亿元，同比增长310.2%。 医用耗材业务表现 医用耗材板块前三季度实现营业收入30.02亿元，同比下降38.32%，主要原因是感染防护产品需求显著减少。然而，常规医用耗材产品表现稳健，实现营业收入21.78亿元，同比增长25.93%。在渠道方面，国内B端（医院及其他）、国外销售和C端销售（电子商务+药店）的收入占比分别为38.07%、35.45%和26.48%。 健康生活消费品业务表现 健康生活消费品板块在2023年前三季度累计实现营业收入29.60亿元，同比增长9.22%。其中，第三季度收入为9.0亿元，同比增长2%。公司核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，成人服饰及其他纺织消费品增速较好。渠道方面，线下门店营业收入保持双位数增长，线上渠道实现高个位数增长。 盈利能力与费用结构 第三季度公司毛利率为47.0%，同比提升1.1个百分点。毛利率受到棉花采购价格上涨对健康消费品毛利率的影响，以及医疗板块物资库存清理对医用耗材板块毛利率的影响。若剔除一次性影响，预计Q3毛利率环比Q2有所提升。费用方面，23Q3销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为27.8%、8.1%和4.3%，同比分别增加9.7个百分点、1.9个百分点，研发费用率下降1.2个百分点。扣非归母净利率为4.1%。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整 鉴于感染防护产品需求大幅下降、医疗板块库存清理以及一次性补偿款的影响，东方证券研究所调整了稳健医疗的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为22.5亿元、12.1亿元和13.6亿元，较原预测（28.2亿元、17.1亿元、19.3亿元）有所下调。调整后的预测反映了收入、毛利率的下调以及销售费用率的上调。 估值与评级 参考可比公司估值，给予稳健医疗2024年22倍PE估值，对应目标价44.88元，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了行业竞争加剧、终端消费需求减弱以及原料价格波动等潜在风险。 主要财务数据变动分析 关键财务指标预测变化 根据调整后的预测，2023-2025年营业收入、营业利润、归母净利润和每股收益均有不同程度的下调，其中归母净利润的变动幅度最大，2023年下调20.2%，2024年下调28.8%，2025年下调29.6%。毛利率和净利率也略有下调，而销售费用率和管理费用率则有所上调，反映了市场环境变化和公司运营成本的压力。 总结 稳健医疗2023年前三季度业绩受到感染防护产品需求下降的显著拖累，但常规医用耗材和健康生活消费品业务保持了稳健增长。城市改造项目带来的一次性收益大幅提升了报告期内的归母净利润，但扣非归母净利润的下降揭示了主营业务面临的挑战。公司毛利率短期内受多重因素影响有所下滑，但随着短期因素的消除，盈利能力有望逐步回暖。基于对市场环境和公司业务调整的考量，分析师下调了未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，同时提示了行业竞争、消费需求和原料价格波动等风险。

中心思想 核心业绩亮点与市场拓展 前沿生物-U在2023年前三季度实现了营业收入的稳健增长，同比增长25.25%，其中第三季度收入保持在较高水平，显示出公司核心产品艾可宁销售的稳定性。同时，公司积极推进销售渠道下沉，显著扩大了市场覆盖范围，为未来业绩增长奠定了基础。 关键产品审批进展与未来潜力 公司另一重要产品FB4001（特立帕肽注射液）在美国的ANDA上市申请已顺利通过FDA的批准前现场检查，且结果为“0-483通过”，即无需整改。这一关键进展为FB4001在美国市场的成功上市扫清了障碍，预示着公司未来产品管线有望在美国市场实现商业化，从而打开新的增长空间。 主要内容 艾可宁销售表现与渠道拓展 销售收入稳定增长： 2023年前三季度，公司实现营业收入约7221.88万元，同比显著增长25.25%。其中，第三季度单季营业收入为2977.75万元，与第二季度的3053.00万元基本持平，连续两个季度维持在约3000万元的较高水平，表明艾可宁的销售表现稳定。 渠道下沉策略成效显著： 公司持续深化销售渠道的下沉工作，目前已成功覆盖全国28个省份的280余家HIV定点治疗医院以及180余家DTP药房。此外，艾可宁已被29个省份纳入医保“双通道”及门慢门特目录，极大地提升了产品的可及性和市场渗透率。 特立帕肽ANDA审批进展 FDA现场检查顺利通过： 公司申报的FB4001（特立帕肽注射液）ANDA上市申请已通过美国FDA的批准前现场检查，并收到了“0-483通过”的现场检查报告，这意味着检查结果无需采取任何整改措施。 为美国上市奠定基础： 批准前现场检查（PAI）是ANDA获批的关键先决条件。此次顺利通过FDA的现场检查，不仅为FB4001的ANDA申请奠定了坚实的GMP合规基础，更将有力推动其在美国的ANDA审评进程，加速产品在美国市场的商业化步伐。 盈利预测与投资评级 未来收入高速增长： 根据预测，公司2023年至2025年的营业收入将分别达到1.52亿元、3.16亿元和5.12亿元，同比增速分别为79.6%、107.8%和61.8%，展现出强劲的增长潜力。 净利润亏损逐步收窄： 预计公司归母净利润在2023年至2025年分别为-1.52亿元、-0.62亿元和-0.25亿元，亏损额度将逐年大幅收窄，显示出公司盈利能力的持续改善。 维持“买入”评级： 基于对公司业绩增长和产品管线进展的积极预期，分析师维持对前沿生物-U的“买入”评级。 潜在风险因素 艾可宁销售不及预测风险： 艾可宁的市场销售情况可能受到多种因素影响，存在销售额未能达到预期的风险。 研发失败风险： 公司在研产品存在研发失败的可能性，这将对公司的未来发展和盈利能力产生不利影响。 总结 前沿生物-U在2023年前三季度展现出符合预期的业绩增长，核心产品艾可宁的销售收入保持稳定，并通过渠道下沉策略有效扩大了市场覆盖。同时，公司在研产品FB4001（特立帕肽注射液）在美国的ANDA上市申请已顺利通过FDA的批准前现场检查，为该产品未来在美国市场的商业化奠定了坚实基础。尽管公司目前仍处于亏损状态，但预计未来几年收入将实现高速增长，亏损额度也将持续收窄。分析师维持“买入”评级，但提示投资者需关注艾可宁销售不及预期及研发失败等潜在风险。

　　华润三九(000999) 　　报告关键要素: 　　公司2023年10月28日发布2023年三季报。 　　三季度，实现营业收入54.62亿元（+47.23%），归母净利润5.25亿元（+1.20%），扣非归母净利润4.76亿元（+5.56%）。 　　前三季度，实现营业收入186.08亿元（+53.65%），归母净利润24.03亿元（+23.06%），扣非归母净利润23.04亿元（+29.21%），经营性现金流净额30.50亿元（+51.16%）。 　　投资要点: 　　CHC健康消费品业务实现较快增长 　　品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力持续增强，消费者/患者对999感冒灵认知度进一步提升，带动其他细分品类产品如抗病毒口服液、强力枇杷露等快速增长。昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。 　　处方药业务消化政策影响，国药业务前三季度整体稳定 　　消化限抗限辅、集采、配方颗粒国标切换等政策因素带来的波动，夯实业务发展基础，增强业务发展韧性，整体保持了平稳态势；国药业务三季度由于主动调整渠道管理，配方颗粒表现不佳，对当季表现有一定影响，对全年业务表现影响相对较小。在饮片业务增长带动下，国药业务前三季度基本保持稳定。 　　推进昆药融合，业务聚焦发展 　　推进昆药百年融合计划，在商业渠道、业务模式、管理模式等方面融合深度推进。昆药业务将聚焦三七产业链和昆中药系列的精品国药业务，公司对其渠道赋能，有望在老龄化赛道实现长期发展。 　　持续加强研发投入，重点研究项目进度较好 　　截至Q3，公司1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201于2023年7月正式获批《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已完成II期临床研究全部受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒？）针对胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究正在进行中。目前在研经典名方30余首，并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报。昆药集团自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC行业龙头，OTC多个细分品类在行业领先，强大的品种品牌并购能力下，有望持续夯实OTC业务行业地位，实现持续增长；处方药专科业务逐步消化政策影响，实现稳步回升；昆药融合进展持续推进，业务聚焦老龄化赛道，在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于基本面研究以及公司新发布的业绩报告，我们做出盈利预测调整，2023/2024/2025年营业收入分别为278.98亿元/316.01亿元/353.46亿元（调整前为206.77亿元/238.04亿元/275.62亿元），对应归母净利润为29.91亿元/34.32亿元/39.37亿元（调整前为28.83亿元/34.79亿元/39.68亿元），对应EPS3.03元/股、3.47元/股、3.98元/股，对应PE为14.68/12.79/11.15（对应2023年10月30日收盘价44.42元）。基于公司是中药OTC龙头,品种和品牌拓展能力强，处方药专科业务逐步消化政策影响，配方颗粒业务具备先发优势，预计公司未来将保持持续增长，维持“买入”评级。 　　风险因素：配方颗粒和中成药集采超预期风险，昆药融合不达预期风险，研发进展不达预期风险等

　　迪安诊断(300244) 　　事件：10月28日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入102.92亿元，同比下降34.15%；归母净利润5.31亿元，同比下降78.13%；扣非净利润4.82亿元，同比下降80.01%；经营性现金流量净额3.67亿元，同比增长597.92%。 　　其中，2023年第三季度营业收入34.50亿元，同比下降29.25%；归母净利润0.78亿元，同比下降85.84%；扣非净利润1.50亿元，同比下降71.88%。 　　短期受到院端需求波动影响，各项业务仍实现高质量发展 　　公司的表观收入和利润下降明显，主要是受检验需求减少、特别是新冠肺炎核酸检测需求减少的影响。公司2023年前三季度实现诊断服务收入40.80亿元，可比口径同比增长17.07%；其中ICL服务收入37.11亿元，同比增长21.16%。渠道产品收入62.21亿元，同比增长6.07%。自研产品收入3.29亿元，同比增长30.56%。 　　其中,2023年第三季度公司实现诊断服务收入13.53亿元，同比增长5.62%；其中ICL服务收入12.32亿元，同比增长10.01%。渠道产品收入21.07亿元，同比增长4.14%。自研产品收入1.00亿元，同比增长9.89%。 　　规模效应减弱导致毛利率下降，应收账款环比减少 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低8.31pct至32.81%，我们认为主要是新冠肺炎核酸检测的需求减少导致收入下降，从而固定成本的摊薄效应减弱所致；销售费用率同比提升1.45pct至8.62%；管理费用率同比提升0.01pct至6.32%；研发费用率同比提升0.02pct至3.11%；财务费用率同比提升0.22pct至1.65%；综合影响下，公司整体净利率同比降低10.66pct至7.69%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为32.15%、8.62%、6.36%、2.98%、1.57%、5.22%，分别变动-4.36pct、+1.47pct、+0.09pct、-1.02pct、+0.05pct、-8.81pct。其中，第三季度转让子公司股权导致投资收益产生负向影响1.03亿元，占营收比重为2.98%。若剔除投资损失和信用减值损失的影响，经调整净利率同比降幅大幅收窄。 　　截止第三季度末，公司的应收账款余额为93.90亿元，环比第二季度末下降2.75亿元；第三季度计提信用减值损失1.01亿元，环比第二季度减少0.34亿元。我们预计新冠应收回款情况良好，且随着公司业务全面回归常规医检，信用减值计提对公司表观利润的影响将逐步减弱。 　　盈利预测与投资评级：基于院端检测需求受到影响以及新冠检测相关的应收账款存在计提减值的风险，我们下调业绩预期，预计2023-2025年公司营业收入分别为138.29亿/157.87亿/177.52亿，同比增速分别为-32%/14%/12%；归母净利润分别为7.68亿/11.95亿/14.24亿，同比增速分别为-46%/56%/19%；EPS分别为1.22/1.91/2.27，按照2023年10月27日收盘价对应2023年18倍PE。我们认为行业竞争格局良好，公司规模优势显著，维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款管理风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险，检验项目价格下降风险。

　　恩华药业(002262) 　　事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告:公2023年前三季度实现营业收入36.56亿元，同比增长17.17%；归母净利润8.86亿元，同比增长19.38%；扣非净利润8.86亿元，同比增长18.91%；经营性现金流量净额8.19亿元，同比增长27.86%。 　　其中，2023年第三季度营业收入12.56亿元，同比增长12.21%；归母净利润3.41亿元，同比增长15.82%；扣非净利润3.40亿元，同比增长15.34%。 　　同日，公司披露2023年业绩预告，预计净利润9.91亿元-11.71亿元，同比增长10%-30%。 　　核心麻醉业务稳定增长，镇痛产品放量略受影响 　　我们预计前三季度公司麻醉业务收入约20亿元，同比增长约25%，占营收比重约50%。麻醉镇静核心产品依托咪酯和咪达唑仑预计持续高增长，贡献稳定收入。公司近年上市的管制类麻醉镇痛产品瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼和羟考酮竞争格局较好，且纳入集采风险较低，有望保持高速增长，逐步提升市占率，成为公司业绩主要驱动力。在三季度医疗反腐大背景下，整体市场推广有所放缓，我们预计镇痛产品放量略受影响，但全年仍有望实现翻倍增长。 　　2023年5月8日，富马酸奥赛利定注射液(TRV130)正式获得国家药品监督管理局的上市批准，用于治疗成人患者严重到需要静脉注射阿片类药物的急性疼痛，也可作为替代疗法效果不佳时的选择。随着今年纳入医保工作的推进，TRV130有望借助公司成熟的销售渠道快速放量，成为术后镇痛的重磅单品，为公司业绩贡献新的增量，进一步提升公司在麻醉镇痛领域的市占率。 　　集采利空出清，精神和神经产品逐步恢复增长 　　我们预计前三季度公司精神业务收入约8亿元，同比增长约5%。氯氮平、利培酮、度洛西汀、阿立哌唑等集采品种逐步恢复正增长，非集采品种丁螺环酮、碳酸锂、氯硝西泮预计同比增长约10%以上，有望今年带动精神业务高个位数增长。 　　公司神经业务前三季度预计收入约1亿元，同比下滑约10%。加巴喷丁受集采降价影响收入下滑，利鲁唑因竞争对手降价导致被动降价，造成短期收入下滑。但神经业务收入占比较小，全年神经业务仍有望保持持平。 　　期间费用有所下降，净利率维持稳定 　　2023年前三季度，公司的销售毛利率同比下降3.32pct至73.11%；销售费用率同比下降4.65pct至30.12%；管理费用率同比下降0.28pct至4.14%；研发费用率同比提升1.19pct至10.52%，绝对额同比增加32.11%；财务费用率同比提升0.09pct至-0.27%；综合影响下，公司销售净利率同比提升0.58pct至24.16%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.89%、25.38%、4.53%、11.70%、-0.47%、27.00%，分别变动-5.58pct、-7.73pct、-0.44pct、+2.78pct、-0.34pct、+0.86pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计公2023-2025年归母净利润分别为11.30/13.81/17.42亿元，同比分别增长25.46%/22.16%/26.15%，对应EPS分别为1.12/1.37/1.73元，对应当前股价PE分别为21/17/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

　　泓博医药(301230) 　　事件：10月25日，公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入3.67亿元，同比增长10.56%，归母净利润实现0.46亿元，同比增长20.33%；2023年第三季度实现营业收入1.30亿元，同比增长2.61%，归母净利润实现0.13亿元，同比下滑26.09%。 　　业绩低于预期，静待未来改善。我们预计，2023Q3收入端增速不及预期大概率和工艺研究与开发业务表现欠佳有关，部分长周期订单尚未达到收入确认节点；此外，我们预计利润端增速同比下滑大概率与：1）商业化生产板块停产进行产能升级改造，无法回收高价值物料，2）成都泓博新招聘员工，产生一定前期培训费用等因素有关。 　　商业化生产板块稳健增长，单季度新签订单有所波动。分板块来看，我们预计2023Q3：1）药物发现业务收入较去年同期基本持平，2）工艺研究与开发业务收入同比下滑约20%，3）商业化生产业务收入同比增长约26%。此外，客户一般于年初制定研发计划，第三季度一般为公司新签订单淡季，因此我们推测公司2023Q3新签订单有所波动。 　　打造一体化服务能力，看好未来成长潜力。公司立足于小分子药物发现业务，以设计能力为核心竞争优势，并不断将业务逐步拓展至药学研究以及CDMO业务，从而打造一体化服务能力，为客户提供一站式服务，我们看好公司未来的成长潜力。 　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司营业收入分别为5.59/7.50/10.1亿元，分别同比增长16.70%/34.17%/34.40%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.88/1.23/1.67亿元，分别同比增长31.62%/39.06%/35.50%，对应当前PE分别为45/32/24X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：解禁风险、人力成本上升及人才流失的风险、环保及安全生产风险、商业化生产产品单一和集中的风险、汇率波动等风险。