药康生物(688046) 　　事件： 　　药康生物于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.5亿（+17.7%），归母净利润1.2亿（-8.1%），扣非归母净利润0.8亿（+5.2%）。 　　分季度看，2023Q3单季度实现收入1.6亿（+16.8%），归母净利润0.4亿（-13.65%），扣非归母净利润0.3亿元（+38.6%）。 　　公司持续高强度投入研发，“野化鼠”、“药筛鼠”、“悉生鼠”等项目持续快速推进 　　2023年前三季度公司投入研发7530.6万元（+22.4%），研发费用率占比提升至16.57%，公司持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。 　　截至2023年6月末，野化鼠方面：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场，此外公司研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。 　　截至2023年6月末，“悉生鼠计划”：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型，截至2023年6月末，菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子近300，已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，截至目前已获得＞100个菌种。 　　截至2023年6月末，“斑点鼠计划”研发项目已完成品系超20,000个，2023上半年新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场约400个品系。 　　投资建议与盈利预测 　　“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，公司商品化小鼠品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续修复。我么微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为6.39亿/8.21亿/10.64亿，对应各年收入增速分别为23.79%/28.37%/29.61%；2023-2025年归母净利润分别为1.76亿/2.24亿/2.82亿，对应归母净利润各年增速分别为6.80%/27.35%/25.89%；EPS为0.43/0.55/0.69元/股，对应PE为40.50/31.80/25.26。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧等风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入13.7亿元，同比-8%，实现归母净利润3.3亿元，同比-6.7%。 　　三季度业绩快速增长,费用率明显下降。分季度来看，2023年Q1/Q2/Q3收入分别为2.6/4.5/6.7亿元（-47.9%/-8.7%/+32.5%），归母净利润分别为0.6/0.9/1.8亿元（-46.6%/-24.8%/+42.4%）。预计Q3业绩表现较好，主要系投浆快速增长。 　　三季度利润率同比有所提升。从盈利能力看，前三季度公司销售毛利率为50.1%（+1.4pp），其中单三季度销售毛利率为51.4%（-2.8pp）。预计三季度毛利率下降主要系产品销售结构变化。单三季度销售费用率为12.2%，同比-5.5pp，管理费用率为6.1%，同比-1.7pp，研发费用率3.7%，同比-0.1pp。预计销售费用率下降较多主要系目前我国人白、静丙需求较好，相关品种收入占比上升。综合上述因素，公司单三季度净利率27.5%，同比上升1.9pp。 　　上市公司实控人变更为陕西国资委。2023年10月公司召开临时股东大会完成董事会换届选举，公司控股股东变更为胜帮英豪，实际控制人变更为陕西省国资委。控制权变更事宜顺利落地，有利于公司长远发展。 　　公司未来浆量持续增长可期。2023年9月，公司公告哈尔滨庆安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。2023年上半年公司原料血浆采集近550吨，采浆同比实现较好增长。预计随着黑龙江浆站陆续获批开采，公司未来浆量有望实现持续快速增长。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润5.9亿元、7亿元、8.5亿元，对应估值分别为29倍、25倍、20倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险。

　　寿仙谷(603896) 　　投资要点： 　　公司主要从事珍贵中药材的育种、种植和加工业务，包括灵芝、铁皮石斛、西红花等。生产的核心产品包括灵芝孢子粉、灵芝孢子粉颗粒、铁皮枫斗颗粒、灵芝浸膏等，主营收入和利润均来源于灵芝孢子粉类产品。 　　2023年前三季度，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长6.89%；实现归属于上市公司股东的净利润1.39亿元，同比增长7.09%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润1.18亿元，同比增长7.07%。基本每股收益0.71元。其中，第三季度，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长8.24%；归属于上市公司股东的净利润4912.50万元，同比上涨2.09%，扣非后归母净利润为4088.89万元，同比下滑7.94%。基本每股收益0.25元。 　　公司前三季度营收和净利润增长不达预期，主要原因是：1）疫情放开后达峰在2023年1月份，而1月下旬恰逢春节，影响公司春节季销售；2）疫情之后，消费者购买力有所下降，导致获取新客存在一定难度；3）公司品牌推广能力和销售能力仍有待提高。 　　公司10月29日公布的2023年第三季度业绩交流电话会会议纪要显示，分区域看，2023年1-9月浙江地区营收为3.48亿元，占比65.42%，同比增长5.04%；2023年8月31日，公司与浙江省游泳队签订了战略合作协议，冠名了19届杭州亚运会浙江省队游泳队，同时公司也是19届亚运会的官方灵芝产品供应商，这都有助于省内产品销售的增长；省外地区营收为5896万元，占比11.08%，同比下降11.79%；互联网营收为1.25亿元，占比23.5%，同比增长22.21%。 　　从盈利能力看，公司2023年前三季度毛利率为82.59%，比去年同期降低了2.36个百分点，考虑到公司从产品选育到销售的全产业链布局，毛利率上下2个百分点的波动属于正常现象。分产品看，灵芝孢子粉类产品毛利率为87.73%，比去年同期降低了1.53个百分点；铁皮石斛类产品毛利率为79.13%，比去年同期增长了0.03个百分点，其他产品毛利率为74.77%，比去年同期降低了6.26个百分点。 　　从期间费用率看，公司2023年前三季度的销售费用率为42.51%，较上年同期下滑了4.07个百分点；四季度随着销售旺季的到来，销售费用率应有提升；管理费用率为12.54%，较上年同期增长了1.24个百分点；研发费用率为7.34%，与上年同期基本相当；财务费用率为-1.99%，资金充沛。从应收账款周转天数看，前三季度周转天数为54.43天，较上年同期增加了15.29天。 　　下调公司盈利预测。预计2023年、2024年、2025年每股收益分别为1.52元、1.72元和2.09元，对应10月31日收盘价36.50元，动态PE分别为24.01倍、21.22倍和17.46倍，下调公司评级至“增持”。 　　风险提示：行业政策风险，销售不及预期风险，研发进度不及预期风险。

　　一心堂(002727) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：2023前三季度实现收入128.13亿元（+6.55%），归母净利润6.86亿元（+1.26%），扣非净利润6.79亿元（+4.85%），公司增速符合预期。 　　三季度单季，公司实现收入41.37亿元（+1.89%），归母净利润1.81亿元（-30.02%），扣非净利润1.74亿元（-30.33%）。 　　平安观点： 　　多因素导致公司三季度业绩增速放缓：公司三季度利润端业绩出现下滑，主要原因为1）2023年1月云南15个市取消保健品的医保支付，影响公司保健品的销售；2）昆明市推行普惠政策，全市高血压和糖尿病的城镇职工、城乡居民参保人，可免费服用共计30个品种、165个品规的降血压和降血糖药品，居民可在基层定点医疗机构领取药品，影响公司慢病用药销售的同时减少了患者流量；3）统筹门店的处方药进行了价格的调整，同一区域药店处方药的价格向统筹门店看齐，影响了公司的客单价。公司积极应对外界环境的变化，通过增加非医保支付产品的占比、增加云南以外地区门店的占比来降低风险。同时公司积极做好承接处方的准备，并提升精细化管理的能力，为后续增长最准备。 　　门店数量稳定增长：公司目前拥有直营门店10008家，较年初门店数量净增802家。其中：云南省门店数量5358家，占比53.54%，其余省市门店数量4650家，占比46.46%，提升3.21%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.65%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。 　　医保门店数量持续提升，承接处方能力加强：公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2023年9月30日，公 　　司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。医保的接入和慢病医保门店的开设，进一步提升公司承接处方的能力。 　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑政策对公司业绩的影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年公司净利润为10.57/12.29/14.35亿元，（原预测为12.04/14.24/16.69亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。3）流行性传染病大规模传播的风险：流行性传染病大规模传播或将影响部分药品的销售，从而对公司业绩带来影响。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　营收端略有下滑，利润端承压。1-3Q23公司营收42.21亿元/-2.29%，归母净利润5.14亿元/-24.08%。23Q3公司营收11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.9亿元/-55.88%。 　　前三季度毛利率和净利率均有下滑，销售费用率同比优化。1-3Q23毛利率为73.07%/-4.16pct,净利率12.01%/-3.43pct，销售/管理/研发费用率分别为46.02%/14.14%/6.56%，分别同比-0.96pct/+1.41pct/+0.14pct。23Q3毛利率为71.13%/-5.67pct，净利率为7.46%/-7pct，三季度毛利率和净利率均下滑幅度较大。23Q3销售/管理/研发费用率分别为45.58%/17.86%，分别同比-0.82pct/+3.73pct。 　　股份回购彰显公司发展信心。公司于8月29日开始以自有资金通过集中竞价交易方式进行股份回购，用于员工持股计划或者股权激励。拟回购的资金总额为人民币2-3亿元，回购价格不超过人民币130元/股。截至9月28日，公司已累计回购股份95456股，占总股本的比例为0.0198%，资金总额为838.82万元。 　　销售费用率不断优化，研发项目齐头并进。公司在三方面去降低护肤品业务的销售费用率；1）产品端：聚焦大单品，优化产品结构；2）渠道端：优化渠道结构，提升天猫等销售费用率较低的渠道占比，提高日销、自播等销售方式的占比，加强品牌复购；3）品牌端：更好地实现消费者心智占领；4）运营端：提升运营效率，提升ROI，提升数据化运营能力等。与此同时，公司在今年上半年进行了多项重要研发项目，涵盖了医用多糖生物、医用蛋白的绿色生物制造等方向，以合成生物学为基础，不断推进创新和技术升级来实现高质量的产业化应用。 　　盈利预测：考虑公司前三季度功效性护肤品板块的业绩不及预期，同时原料产品毛利率承压，我们下调2023-2025年的盈利预期，预计实现营收65.33/73.61/82.21亿元（前值为82.79/104.01/128.13亿元），归母净利润为8.60/9.70/11.12亿元（前值为13.17/16.76/21.14亿元），我们维持给予公司2023年的估值不变，为50倍市盈率，目标价格为89.37元（前值为136.84元），目标市值为430.77亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；营销费用投入过高风险；直播超头缺失影响收入风险；研发进度不及预期风险。

中心思想 短期业绩承压与利润结构优化 鱼跃医疗在2023年前三季度实现了显著的收入和归母净利润增长，其中归母净利润增速高达92.93%，主要得益于约5.42亿元的资产处置收益，有效优化了利润结构。 尽管前三季度整体表现强劲，但第三季度单季度的收入增速（7.65%）相对放缓，显示出短期内收入端面临一定压力。 长期增长动能与战略布局 公司通过核心业务板块的创新迭代和市场拓展，为长期成长奠定了坚实基础。血糖板块（BGM、CGM）表现亮眼，新产品如14天免校准CGM（CT3）市场反馈良好，并积极布局海外市场认证。感控板块则通过拓展院内专科新赛道和民品线，寻求新的增长点。 2023年员工持股计划的发布，设定了未来三年（2023-2025年）高增长的净利润考核目标，充分彰显了公司管理层对主业长期稳健增长的坚定信心。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 整体业绩概览：2023年前三季度，鱼跃医疗实现营业收入66.63亿元，同比增长30.23%；归属于上市公司股东的净利润为21.91亿元，同比大幅增长92.93%；扣除非经常性损益的归母净利润为16.7亿元，同比增长74.09%。 Q3单季度表现：在第三季度，公司实现收入16.83亿元，同比增长7.65%；归母净利润6.97亿元，同比显著增长100.4%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.87%。 利润增长驱动因素：第三季度归母净利润增速远超收入增速，主要原因是本期存在约5.42亿元的资产处置收益，系上海市虹口区土地发展中心对上手厂名下土地实施收储所致。 盈利能力提升：2023年前三季度，公司毛利率达到51.57%，同比提升4.7个百分点；净利率为32.67%，同比提升10.83个百分点；扣非净利率为25.1%，同比提升6.3个百分点。单三季度毛利率为51.24%（同比提升5.2个百分点），净利率为41.3%（同比提升19.45个百分点），扣非净利率为24.66%（同比提升4.2个百分点）。 核心业务发展与市场拓展 业务均衡发展：公司在制氧机、呼吸机以及雾化器三大核心品类上均保持了稳定的增长态势。 血糖板块表现亮眼：糖尿病护理板块（包括BGM和CGM）呈现加速发展态势。特别是14天免校准的CGM新产品CT3自推广以来销售势头良好，获得了积极的市场反馈。公司预计明年将有更多CGM新品上市，同时新一代CGM产品正在积极申请CE MDR认证，有望促进公司血糖产品在海外市场的拓展。 感控板块积极推进赛道拓展：消毒感控业务在去年同期高基数（特殊背景）的影响下有所下降，但公司正积极推进拓展院内专科新赛道，例如内镜室消毒、手术器械消毒等。同时，在民品线也推出了多款带有消费属性的消毒产品，以适应市场需求变化。 员工持股计划与未来展望 员工持股计划详情：公司于2023年9月发布了最新一期员工持股计划，合计份额不超过10,779万份，预计受让股份总数不超过6,230,167股，约占公司目前总股本的0.6215%。参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员及其他核心骨干员工，总计不超过150人。 业绩考核目标：该计划设定了明确的业绩考核目标，以2021-2022年净利润均值（约15.39亿元）为基数，要求2023-2025年净利润增长率分别不低于30%、32%和52%，即对应净利润目标分别为20亿元、20.3亿元和23.4亿元。此举彰显了公司对主业长期稳健增长的坚定信心。 投资建议与风险提示：安信证券维持鱼跃医疗“买入-A”的投资评级，并给予12个月目标价44.34元，相当于2024年20倍的动态市盈率。预计公司2023-2025年收入增速分别为18.9%、14.2%、15.1%，净利润增速分别为55.5%、-10.4%、17.3%。同时，报告提示了医疗设备采购政策影响、新产品研发推广不确定性以及后续订单不确定性等风险。 总结 鱼跃医疗在2023年前三季度展现出强劲的整体业绩增长，尤其在资产处置收益的推动下，归母净利润实现高速增长。尽管第三季度单季度的收入增速有所放缓，显示出短期承压，但公司通过在血糖板块的持续创新（如14天免校准CGM CT3）和感控板块的积极赛道拓展（院内专科及民品线），为未来的长期成长奠定了坚实基础。此外，公司发布的员工持股计划及其设定的高业绩考核目标，充分体现了管理层对公司未来发展的坚定信心和对核心团队的激励。综合来看，鱼跃医疗在应对短期市场挑战的同时，正通过战略性业务布局和激励机制，致力于实现持续稳健的增长。

　　华熙生物(688363) 　　事件回顾 　　公司公布2023年三季报，2023年前三季度实现收入42.2亿元，同降2.3%，实现归母净利润5.1亿元，同降24.1%，实现扣非净利润4.3亿元，同降28.0%，EPS为1.07元；其中23Q3实现收入11.5亿元，同降17.3%，实现归母净利润0.9亿元，同降56.0%，实现扣非净利润0.7亿元，同降61.5%，EPS为0.19元。 　　事件点评 　　内部调整拖累化妆品业务景气度，收入增长承压。公司23Q3收入下滑主要受化妆品业务处于人员、渠道、产品调整期，叠加化妆品行业景气度放缓，带动化妆品业务下滑；原料业务持续抢占份额、丰富品类仍保持良好势头；医疗终端业务经过前期产品、渠道调整，三类器械产品稳定放量，保持较高景气度。 　　毛利率下降拖累净利率。公司2023前三季度毛利率降低4.2pct至73.1%，其中23Q3毛利率降低5.7pct至71.1%，公司毛利率持续下降主要系：1）化妆品业务调整过程中毛利率有所下降；2）食品及化妆品级玻尿酸原料受行业价格战等因素影响毛利率仍承压。2023前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为46.0%/7.6%/6.6%，同比变动分别为-1.0pct/+1.3pct/+0.2pct，其中23Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，分别同比变动率为-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，销售费用率控制良好，管理费用率受收入规模影响有所提升；综合，2023前三季度公司归母净利率降低3.5pct至12.2%，23Q3降低6.9pct至7.8%。 　　盈利预测及投资建议：我们下调盈利预测，预计23年-25年公司归母净利润分别为7.9亿元/9.7亿元/12.4亿元，对应PE为46倍/37倍/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　行业景气度不及预期；化妆品业务调整不及预期；原料竞争格局恶化。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 伊利股份在2023年前三季度展现出稳健的营收增长和强劲的盈利能力，特别是第三季度归母净利润同比大幅增长近六成，这主要得益于公司在产品结构优化、成本控制以及期间费用率管理方面的显著成效。毛利率的提升和费用率的优化共同推动了净利率的显著改善。 市场领导地位巩固与大健康战略布局 公司在液体乳、成人奶粉等核心品类市场份额持续保持领先地位，婴配粉市场份额亦有所提升，巩固了其市场领导者地位。同时，伊利积极响应消费者健康需求，通过创新产品开发和全球化布局，加速拓展大健康产业，为未来的可持续增长奠定坚实基础。 主要内容 业绩稳健增长与经营效率提升 核心财务表现： 2023年前三季度，伊利股份实现营业总收入974.04亿元，同比增长3.77%。归属于上市公司股东的净利润达到93.80亿元，同比增长16.36%。扣除非经常性损益的归母净利润为84.54亿元，同比增长11.51%。其中，第三季度表现尤为亮眼，营业总收入312.07亿元，同比增长2.66%；归母净利润30.75亿元，同比大幅增长59.44%；扣非归母净利润26.57亿元，同比增长56.95%，显示出公司核心业务强劲的盈利增长势头。 产品结构优化与区域市场表现： 液体乳业务呈现逐季改善趋势，第三季度实现收入230.08亿元，同比增长8.48%，增速较第二季度提升7.96个百分点，较第一季度提升11.06个百分点。奶粉及奶制品业务第三季度收入64.01亿元，同比下降3.85%，但降幅环比收窄5.09个百分点，前三季度该业务收入同比增长6.38%。冷饮产品第三季度收入12.26亿元，同比下降35.69%，但前三季度仍实现12.86%的增长。其他产品业务在前三季度和第三季度均实现高速增长，分别同比增长51.50%和44.40%。区域市场方面，第三季度华中地区收入同比增长14.99%（64.04亿元），华北地区同比增长6.90%（84.95亿元），增速领先。公司持续优化经销商结构，截至2023年第三季度末，经销商数量为19,608家，较第二季度末减少1,081家，表明公司致力于提升渠道效率和管理水平。 盈利能力与费用控制： 第三季度公司盈利能力显著提升，总收入净利率达到9.79%，同比提升3.49个百分点；总收入毛利率为32.58%，同比提升1.56个百分点。前三季度，总收入净利率和毛利率也分别同比提升1.04和0.26个百分点，反映了公司在成本控制和产品组合优化方面的成效。期间费用率得到有效控制，第三季度销售费用率（17.88%）、管理费用率（3.92%）、研发费用率（0.67%）和财务费用率（-0.41%）均实现同比优化，分别下降0.87、0.66、0.07和0.23个百分点。此外，第三季度公司公允价值变动收益达到5.56亿元，同比大幅增长352.52%，对当期利润贡献较大，收入占比同比提升1.38个百分点。 市场领导地位巩固与大健康战略布局 核心品类市场份额领先： 2023年前三季度，伊利股份在液体乳零售额市占率稳居细分市场第一，显示其在核心业务领域的强大竞争力。婴配粉零售额市占率提升至13.8%，同比增加2个百分点，表明公司在该高价值细分市场取得进展。成人奶粉零售额市占率约23.9%，稳居细分市场第一。冷饮业务也实现了双位数增长，并保持市场第一的地位。 积极拓展大健康产业： 公司积极响应消费者对健康和营养日益增长的需求，持续培育和开发有机、A2等功能性乳品。伊利率先推出了全球首款控糖牛奶和首款低GI配方奶粉等创新产品，通过差异化和高附加值产品，持续拓展增量市场空间，深化在大健康产业的布局。 全球化布局与投资展望： 伊利在全球范围内拥有15个研发创新中心和81个生产基地，构建了坚实的全球供应链体系和强大的研发创新能力。公司产品销往60多个国家和地区，积极开拓海外市场，提升国际影响力。国元证券维持伊利股份“买入”评级，并预测公司2023/2024/2025年归母净利润将分别达到108.56/119.87/131.57亿元，同比增速分别为15.11%/10.42%/9.76%，对应2023年10月31日市值1,746亿元的PE分别为16/15/13倍。同时，报告提示了食品安全风险、原奶价格波动风险以及行业竞争加剧风险等潜在挑战。 总结 伊利股份在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性和强劲的盈利增长，特别是第三季度归母净利润同比大幅增长近六成，这主要得益于液体乳业务的逐季改善、奶粉及奶制品降幅收窄，以及公司在毛利率提升和期间费用率优化方面的有效管理。公司在液体乳、成人奶粉等核心品类保持市场领导地位，婴配粉市场份额亦有所提升，巩固了其行业龙头地位。展望未来，伊利积极布局大健康产业，通过产品创新和全球化战略拓展增量空间，持续强化其护城河。尽管面临食品安全、原奶价格波动和行业竞争加剧等潜在风险，但其稳健的经营策略和市场地位支撑了分析师的“买入”评级，预示着公司未来盈利能力的持续增长。

中心思想 锦波生物业绩高速增长与核心竞争力 本报告核心观点指出，锦波生物在2023年第三季度展现出强劲的经营业绩增长势头，其营收和归母净利润均实现翻倍增长。公司盈利能力显著提升，主要得益于高毛利注射剂产品占比的持续提高以及重组人源化胶原蛋白核心技术的领先优势。 创新产品与市场拓展潜力 锦波生物成功获得“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”的第三类医疗器械注册证，标志着其在高端医疗器械领域的重大突破，并有望凭借产业园新增产能进一步扩大市场份额。公司在重组人源化胶原蛋白新材料方面的技术优势，使其在医疗美容、心血管、骨科等严肃医疗领域具备广阔的应用前景和长期成长空间。 主要内容 投资要点分析 2023年三季度业绩表现亮眼 锦波生物在2023年前三季度实现了显著的财务增长。报告期内，公司总营收达到5.2亿元人民币，同比增长105.6%；归属于母公司股东的净利润为1.9亿元人民币，同比大幅增长173.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.8亿元人民币，同比增长179.8%。 具体到第三季度，公司单季营收达到2.0亿元人民币，同比增长106.4%，环比增长6.6%；实现归母净利润8284.3万元人民币，同比增长168.8%，环比增长24.7%；扣非归母净利润为8011.1万元人民币，同比增长173.6%，环比增长26.9%。这些数据表明公司业绩持续高速增长，且环比增速亦表现强劲。 盈利能力显著提升与产品结构优化 公司盈利能力在第三季度得到显著提高。2023年第三季度，公司毛利率同比提升5.4个百分点至91.3%，净利率同比提升10.0个百分点至41.2%。这主要得益于高毛利注射剂产品在公司产品结构中占比的持续提升。据公司公众号披露，其核心产品“薇旖美”已累计临床注射超过50万支，显示出市场对其产品的广泛接受度。随着产品结构的进一步优化，预计公司未来的盈利能力将继续上行。 产业园高投入与新产品注册证突破 锦波生物在产业园项目上持续进行高投入，以支持其生产线的扩张和技术升级。继“薇旖美”注射用重组Ⅲ型胶原蛋白冻干纤维之后，公司自主研发的“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”成功获得第三类医疗器械注册证，这在国内尚属首次，体现了公司在重组胶原蛋白领域的领先地位和创新能力。根据公司招股说明书，产业园新增生产线在三类医疗器械方面可达到300万支的产能，这将为公司未来新产品的放量增长提供坚实保障，并助推公司业绩稳健提高。 技术优势赋能严肃医疗领域广阔前景 锦波生物的核心竞争力在于其A型三螺旋结构重组人源化胶原蛋白新材料。该材料具备成分单一、无免疫源性、稳定三螺旋结构以及可自组装自交联等关键特性，其活性是人体自身胶原蛋白的2倍，能够生成安全合规的创新生物材料。这使得其临床应用范围极为广泛，不仅限于医疗美容，还包括心血管、骨科、子宫内膜、乳腺肿瘤、牙龈再生等多个严肃医疗领域，有助于形成产业集群效应。 公司持续加大研发投入，2023年前三季度研发投入达6132.8万元人民币，同比增长90.9%。在高研发投入的支撑下，公司有望保持现有技术优势，在严肃医疗领域展现出良好的发展前景。 盈利预测与投资建议 根据西南证券的预测，锦波生物2023年至2025年的归母净利润将分别达到2.4亿元、4.2亿元和5.2亿元人民币，对应的市盈率（PE）分别为61倍、35倍和28倍。作为业内唯一实现重组人源化胶原蛋白产业化的公司，锦波生物拥有显著的先发优势。随着重组胶原蛋白在各应用领域渗透率的不断提高，以及募投项目对品牌建设的加强、市场份额的扩大和不同下游应用领域的布局，公司业绩预计将呈现高增长趋势。基于以上分析，西南证券维持对锦波生物的“买入”投资评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括技术风险、核心技术人员流失风险、实际控制人不当控制风险、医疗美容行业相关风险以及医疗器械及化妆品产品政策变动风险。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些因素。 关键业务假设 核心产品驱动与毛利率优化路径 报告对锦波生物未来的业绩增长做出了关键假设。假设“薇旖美”品牌将持续推广，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和凝胶产品将贡献快速增长。 具体而言，预计2023年至2025年，公司三类医疗器械销售收入增速将分别达到300%、110%和30%；二类医疗器械销售收入将分别增长15%、15%和15%；功能性护肤品收入将分别增长5%、5%和5%。综合来看，公司重组胶原蛋白业务收入增速预计将分别达到112.6%、76.5%和26.1%。 受益于高毛利产品Ⅲ型人源化胶原蛋白注射剂占比的提升，预计2023年至2025年公司重组胶原蛋白业务毛利率将稳步提升至87.7%、89.3%和89.9%。这些假设构成了公司未来业绩预测的基础。 分业务收入与毛利率结构 各业务板块收入及盈利能力预测 根据关键假设，报告详细预测了锦波生物各业务板块的收入和毛利率情况： 重组胶原蛋白业务： 2022年实际收入为333.9百万元人民币。 预计2023年收入将达到709.9百万元人民币，增速112.6%。 预计2024年收入将达到1253.0百万元人民币，增速76.5%。 预计2025年收入将达到1580.0百万元人民币，增速26.1%。 毛利率将从2022年的86.1%逐步提升至2023年的87.7%、2024年的89.3%和2025年的89.9%。 抗HPV生物蛋白产品业务： 预计2023年至2025年收入将稳定在46.7百万元人民币，增速为0%。 毛利率将稳定在86.0%。 其他业务： 预计2023年至2025年收入将稳定在9.6百万元人民币，增速为0%。 毛利率将稳定在60.0%。 合计总收入与综合毛利率： 2022年实际总收入为390.2百万元人民币。 预计2023年总收入将达到766.2百万元人民币，增速96.4%。 预计2024年总收入将达到1309.3百万元人民币，增速70.9%。 预计2025年总收入将达到1636.3百万元人民币，增速25.0%。 综合毛利率将从2022年的85.4%逐步提升至2023年的87.3%、2024年的89.0%和2025年的89.6%。 这些数据清晰地展示了重组胶原蛋白业务作为公司核心增长引擎的地位，以及其对整体收入和盈利能力的显著贡献。 财务预测与估值详情 关键财务指标预测与趋势分析 报告提供了锦波生物2022年实际数据及2023年至2025年的详细财务预测与估值指标。 利润表关键数据： 营业收入： 从2022年的390.20百万元增长至2025年的1636.31百万元，年均复合增长率高企，尤其在2023年和2024年分别预测增长96.36%和70.88%。 归属母公司净利润： 从2022年的109.18百万元增长至2025年的523.43百万元，2023年和2024年分别预测增长124.25%和72.04%，显示出强劲的盈利增长能力。 毛利率： 预计从2022年的85.44%稳步提升至2025年的89.61%。 净利率： 预计从2022年的27.91%提升至2025年的31.92%。 现金流量表关键数据： 经营活动现金流净额： 预计从2022年的123.89百万元持续增长至2025年的527.99百万元，表明公司经营活动产生的现金流充裕且持续改善。 投资活动现金流净额： 2023年预计为-204.50百万元，反映了公司在产业园建设和新产线方面的持续资本投入。 筹资活动现金流净额： 2023年预计为255.60百万元，可能与股权融资等活动相关。 资产负债表关键数据： 货币资金： 预计从2022年的129.35百万元大幅增长至2025年的1147.71百万元，显示公司现金储备充足。 资产总计： 预计从2022年的815.52百万元增长至2025年的2418.62百万元，资产规模持续扩大。 资产负债率： 预计从2022年的45.95%下降至2025年的20.95%，表明公司财务结构持续优化，偿债能力增强。 财务分析指标与估值展望 成长能力： 销售收入增长率和净利润增长率在预测期内均保持高位，尤其在2023年和2024年表现突出，印证了公司的高速成长性。 获利能力： 毛利率和净利率的持续提升，以及净资产收益率（ROE）在2024年达到30.33%的高点，均表明公司盈利能力强劲且不断优化。 营运能力： 总资产周转率和固定资产周转率在预测期内有所波动但整体保持较高水平，反映了公司资产利用效率较高。应收账款周转率和存货周转率相对稳定，显示公司在营运资金管理方面保持良好。 资本结构： 资产负债率的显著下降和流动比率、速动比率的持续提升，表明公司财务风险降低，短期偿债能力和长期财务稳健性均得到加强。 业绩和估值指标： PE（市盈率）： 预计从2022年的135.76倍下降至2025年的28.32倍，随着盈利的快速增长，公司估值将逐步趋于合理。 EPS（每股收益）： 预计从2022年的1.60元增长至2025年的7.69元，为投资者带来丰厚回报。 EV/EBITDA： 预计从2022年的84.51倍下降至2025年的21.38倍，同样反映了估值的合理化趋势。 这些详细的财务预测和分析指标共同描绘了锦波生物未来几年强劲的增长潜力、持续优化的盈利能力和日益稳健的财务状况，支持了其“买入”的投资评级。 总结 锦波生物在2023年第三季度表现出卓越的经营业绩，营收和净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。这主要得益于其核心产品“薇旖美”的市场渗透以及高毛利注射剂产品占比的持续提高。公司在重组人源化胶原蛋白领域拥有领先的技术优势，并成功获得“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”的第三类医疗器械注册证，为其在医疗美容及更广阔的严肃医疗领域打开了巨大的市场空间。 未来，随着产业园新增产能的释放和持续的研发投入，锦波生物有望进一步巩固其市场地位，并实现业绩的稳健增长。报告预测公司未来几年将保持高增长态势，盈利能力和财务结构将持续优化，估值也将逐步趋于合理。鉴于其强大的核心竞争力、创新能力和广阔的市场前景，报告维持对锦波生物的“买入”投资评级。

　　新和成(002001) 　　新和成发布2023年3季报：2023年1~9月公司实现营业收入110.12亿元，YoY-7.54%，实现归母净利润21.01亿元，YoY-30.22%。 　　主要产品维生素和蛋氨酸价格同比下滑影响公司整体营收水平和利润率水平。受到饲料添加剂市场供需变化影响，部分维生素、蛋氨酸产品的市场价格出现普遍下跌。根据iFinD中的市场价格数据，2023年1~9月，公司主要产品维生素A、维生素E、蛋氨酸等产品市场价格同比下跌幅度较大，导致公司整体营收下滑、利润率下滑。2023年1~9月，公司综合毛利率同比下降4.34个百分点至33.55%。我们预计，未来随着下游养殖企业盈利逐步回复，市场需求逐步回暖，饲料添加剂市场有望逐步触底回升，公司盈利能力有望逐步恢复。 　　公司坚持一体化、系列化、协同化的发展战略，以“化工+”和“生物+”两为大核心平台，专注于营养品、香精香料、高分子新材料和原料药业务，不断发展各类功能性化学品。公司在建项目较多，营养品板块中，蛋氨酸方面，公司蛋氨酸二期25万吨产能中剩余15万吨产能已基本建设完成、准备试车，合资建设的18万吨液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，我们预期未来达产后公司蛋氨酸产销量有望相应增加；此外，牛磺酸、维生素B5等产品也按计划推进。此外，香精香料板块中的薄荷醇项目、高分子新材料板块中的PPS等项目、原料药板块产品结构的调整升级也有序推进。我们预计这些在建项目的陆续建设及投放，有助于进一步丰富公司的产品体系，实现产业链的延伸，推动公司可持续高质量发展。 　　公司盈利预测及投资评级：新和成是国内优质的精细化工合成龙头，产业链一体化和产品系列化推动公司逐渐成长为精细化工龙头。公司从医药中间体起家，成功将业务拓展到维生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等领域。未来公司新项目的逐步建设有望进一步丰富公司产品体系。基于公司2023年3季报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司2023~2025年净利润分别为29.21、34.24和39.56亿元，对应EPS分别为0.95、1.11和1.28元，当前股价对应P/E值分别为17、15和13倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：原料及产品价格大幅波动；技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。