中心思想 业绩强劲增长与产品线拓展 爱美客在2023年度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第四季度实现了显著的利润同比高增，这主要得益于核心产品“濡白天使”的持续放量和“嗨体”系列的稳定贡献。公司通过投资“美丽健康产业化创新建设项目”扩充注射类耗材产能，并与韩国Jeisys Medical Inc.签订独家经销协议，战略性布局医美设备领域，旨在丰富产品管线并打造新的增长点。 市场领先地位与未来增长潜力 尽管宏观环境和消费预期变化导致分析师对2023-2025年的归母净利润预测进行了小幅下调，但爱美客凭借其在医美领域强大的渠道优势、大品种上市后的持续放量以及不断丰富的产品线，仍被维持“买入”评级。这表明市场对其长期增长潜力和行业领先地位抱有信心，预计未来几年将保持稳健的盈利增长。 主要内容 2023年度业绩预告分析 爱美客发布的2023年度业绩预告显示，公司预计实现归属于母公司股东的净利润为18.1亿元至19亿元，同比增长43%至50%。扣除非经常性损益后的净利润预计为17.82亿元至18.72亿元，同比增长49%至56%。报告指出，2023年非经常性损益对公司净利润的影响约为2800万元，主要源于交易性金融资产公允价值变动损益以及政府补助。 四季度业绩环比显著提升 2023年前三季度，公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%；扣非归母净利润14.0亿元，同比增长45.4%。 预计2023年第四季度，公司实现归母净利润3.92亿元至4.82亿元，同比增长45%至78%；扣非归母净利润3.86亿元至4.76亿元，同比增长66%至105%。 与2023年第三季度（收入同比增长17.58%，归母净利润同比增长13.27%）相比，第四季度业绩实现了环比提速增长。这主要归因于去年同期受疫情影响的低基数效应，以及“濡白天使”产品的持续放量和“嗨体”系列产品的稳定增长。 产能扩充与医美设备新布局 注射类耗材产能扩充 2023年11月7日，公司公告拟以自有资金8.1亿元在北京市昌平区投资“美丽健康产业化创新建设项目”。该项目旨在生产凝胶类、溶液类等产品，将有效扩大公司现有产品的产能，并丰富新产品供给，为未来业务增长提供坚实基础。 代理销售医美设备，打造新增长点 2023年11月8日，公司宣布与韩国Jeisys Medical Inc.签订为期十年的独家经销协议。爱美客将负责Jeisys旗下Density和LinearZ两款医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地（不含港澳台）的推广、分销、销售和相关服务。此次合作将两款在韩国已商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，有助于扩充公司医美方向的产品管线，丰富医美皮肤科产品品类，并利用公司现有医美销售渠道，为公司提供新的营收和利润增长点。 盈利预测与投资评级调整 考虑到宏观环境和消费预期的变化，分析师对爱美客2023-2025年的归母净利润预测进行了调整。 2023年归母净利润预测由19.02亿元下调至18.67亿元。 2024年归母净利润预测由26.22亿元下调至25.32亿元。 2025年归母净利润预测由34.58亿元下调至32.97亿元。 对应当前市值的P/E分别为31倍（2023年）、23倍（2024年）和18倍（2025年）。 尽管预测有所下调，但鉴于公司在医美领域强大的渠道优势、大品种上市后的持续放量以及逐步丰富的产品线，分析师维持了“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括市场竞争加剧的风险、新产品研发进展或上市销售不及预期的风险，以及行业政策不确定性风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 爱美客在2023年实现了显著的业绩增长，尤其第四季度利润同比高增，主要得益于核心产品“濡白天使”和“嗨体”系列的强劲表现。公司积极通过投资扩充注射类耗材产能，并战略性地引入韩国医美设备，拓展产品管线，为未来增长奠定基础。尽管分析师对未来几年的盈利预测进行了小幅调整，但基于公司强大的市场渠道优势和持续创新的产品策略，其在医美行业的领先地位和长期增长潜力依然稳固，因此维持“买入”评级。投资者需关注市场竞争、新产品研发及政策变化等潜在风险。

　　百诚医药(301096) 　　全力打造一体化药物研发服务平台，充沛订单为业绩增长提供保障 　　历经12年发展，公司业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、定制研发生产、注册申请等仿制药研发及生产全链条环节，已为国内500余家客户提供了600余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。短期看，公司新签订单增速稳健，为业绩快速增长提供保障；中长期看，公司自研转化与权益分成业务快速推进，CDMO业务发展势头强劲，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.81/3.94/5.69亿元，EPS为2.58/3.61/5.22元，当前股价对应PE为26.8/19.1/13.2倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　仿制药研发需求快速释放，CRO企业迎来新发展 　　相较于创新药，仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势；随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”，全球仿制药市场预计将持续扩容。自2015年起，多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级；随着多轮集采的不断推进，药企对仿制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放，对研发效率及降低成本的需求也大幅提升。 　　公司仿制药CRO业务发展稳健，自研转化+CDMO打开成长空间 　　公司CRO业务快速发展，毛利率从2018年的54.04%提升至2022年的68.63%，盈利能力持续增强。其中，受托业务整体发展稳健，临床前药学研究与临床服务的项目数量与在手订单逐年提升；同时，公司加速自研创新药领域的布局，自研成果转化项目数量逐年增长，营收占比持续提升；截至2023年6月底，公司销售权益分成项目数量已达73项，其中已获批6项，有望为未来业绩贡献新增量。同时，公司大力拓展CDMO业务，赛默制药产能持续扩充，已搭建原料药+制剂一体化CDMO服务平台；2022年赛默制药共承接项目超289个（+218个），项目数量大幅提升，对外营收毛利率稳健增长，CDMO业务发展势头强劲。 　　风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　事件：2024年1月2日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案）及回购股份公告。公司拟以自有资金回购151.23-166万股，回购价格不超74.82元/股，用于股权激励计划。公司计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股（占公司总股本0.2348%）限制性股票，授予价格为24.98元/股；解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度。 　　股权激励全面综合考核，彰显公司长期发展信心。本次激励计划各年度考核指标为：1）2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%，且不低于同业平均或对标企业75分位；2）以2022年为基准，2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%，且不低于同业平均或对标企业75分位；3）2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定，有助于增加公司人才吸引力，促进公司核心队伍建设，更加有利于公司长远发展。 　　坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，成效显著。公司加速业务重塑，坚持“药品+健康消费品”双轮驱动，以阿胶、复方阿胶浆为基石，向“阿胶+”及“+阿胶”不断延伸。1）传统阿胶块：公司通过精准营销、品牌唤醒促进终端纯销持续增量；并持续打造“滋补国宝”顶流品牌，夯实品牌基石；2023Q1-Q3阿胶块营收占比约50%，增长基本持平。2）复方阿胶浆：公司全面落地大品种战略，深耕连锁、拓展县乡市场，搭建动销体系；2023Q1-Q3复方阿胶浆营收占比近30%，增速近40%；同时积极拓展新适应症，开展治疗癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合征、改善阳康后疲劳等高等级循证医学研究，适应症的扩大有望拓展消费者人群，提升市场渗透率。3）桃花姬阿胶糕：作为健康消费品领域核心品牌，将通过快消品思路实现从区域性品牌向全国性品牌迈进；2023年以来已通过打造出圈金曲、多媒体高频次重点市场覆盖、官宣明星代言等活动深化动销及终端渗透；2023Q1-Q3桃花姬阿胶糕营收占比约10%，增速70%左右；未来将持续丰富桃花姬品牌内涵，探索“轻养生”第二增长曲线。4）其他：男士滋补品牌“皇家围场1619”已于2023年6月焕新上市，通过重点布局线下零售市场有望提升男科市场占有率。 　　投资建议：公司发布股权激励计划提振长期发展信心，双轮驱动发展战略成效显著，成长动力充足。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为10.21/12.81/15.71亿元，增速分别为31%/26%/23%；对应PE分别为32/25/21倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议。 　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。

中心思想 业绩稳健增长，多品牌战略成效显著 安踏体育在2023年第四季度及全年展现出健康的流水增长态势，旗下各品牌群表现亮眼，尤其FILA及其他品牌恢复势头强劲。公司通过精细化运营，有效改善了库存和折扣水平，经营质量持续向好。 战略布局深化，Amer Sports上市开启新篇章 合营公司Amer Sports提交美股上市申请，此举有望大幅减轻安踏体育的财务费用负担，并加速Amer Sports旗下国际品牌的全球发展，为安踏体育的长期业绩增长注入新动力。公司多品牌管理能力得到市场验证，未来增长目标明确，估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。 主要内容 投资要点概览 2023年第四季度及全年流水表现强劲： 23Q4安踏品牌流水同比增长10-20%高段，FILA同比增长25-30%，其他品牌同比增长55-60%。 23年全年安踏品牌流水同比增长高单位数，FILA同比增长10-20%高段，其他品牌同比增长60-65%。 Amer Sports提交美股上市申请： 合营公司AS Holding的非全资附属子公司Amer Sports已于美国时间1月4日提交美股上市申请，预示着公司国际化战略的进一步深化。 安踏品牌 Q4流水表现与全年指引 流水方面： 23Q4大货/儿童流水分别同比增长高双位数/20~25%。线下表现仍好于电商，电商同比增长中单位数、较Q3有所提速。 全年表现： 安踏品牌全年流水同比增长高单位数、预计接近于公司23年3月给出的双位数增长指引。 经营质量与库存折扣 库存方面： 截至23Q4末库销比5个月以内，环比同比均有改善，整体运营质量健康。 折扣方面： 零售折扣23Q4同比加深幅度小于23Q3，线下、线上折扣分别同比加深约1pct、2pct。 FILA Q4流水增长与全年目标达成 流水方面： 23Q4大货/儿童/潮牌流水分别同比增长30-35%/25-30%/低双位数。大货增速较高主因基数较低，潮牌增速较低主因品牌重塑影响。23Q4线下基数低、反弹幅度较大，线上流水同比增中双位数。 全年表现： FILA全年流水增长10-20%高段、达成双位数增长指引。 经营质量与折扣改善 库存方面： 截至23Q4末库销比小于5个月、环比改善。 折扣方面： 线下折扣7.6折，零售折扣23Q4环比和同比均有改善。 其他品牌 持续强劲增长，业绩超预期 Q4业绩： 23Q4迪桑特（Descente）/可隆（Kolon Sport）流水分别同比增长50-55%/65-70%，持续受益于户外渗透率的提升。 全年表现： 其他品牌全年流水增长达到60-65%、远高于40%以上指引（年初指引为25-30%、Q3上调为40%+），显示出强劲的增长势头。 Amer Sports提交上市申请：未来增长新引擎 上市进展与业务概况 上市申请： 美国时间1月4日合营公司AS Holding的非全资附属子公司Amer Sports提交美股上市申请。 品牌组合： Amer Sports为全球运动户外集团，旗下有始祖鸟（Arc'teryx）、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜（Wilson）、Atomic和Peak Performance等品牌。 财务表现： 2023年前三季度收入达30.53亿美元，同比增长29.9%，净亏损1.14亿美元，预计23年全年对安踏体育业绩有小幅拖累。 财务优化与增长潜力 债务重组： 截至23Q3Amer Sports承担关联方贷款合计约40亿美元，其中约26亿美元债务（JVCo Loan 1 & Co-Invest Loan 1）将在公司上市后转为权益、14亿美元债务（JVCo Loan 2 & Co-Invest Loan 2）将在上市后偿还，由此将大幅减轻财务费用。 长期贡献： 叠加上市后旗下品牌有望进一步快速发展，安踏体育业绩有望持续受益。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级 行业地位与品牌发展 龙头地位： 公司为全球体育服饰龙头，23年旗下各品牌流水在消费复苏偏弱环境下表现良好，尤其是FILA和其他品牌恢复势头较好。 未来目标： 公司在23年10月投资者会上宣布23-26年安踏品牌/FILA/迪桑特/可隆流水复合增速目标为10~15%/10~15%/20~25%/30~35%。 财务预测与估值 盈利预测： 维持2023-2025年归母净利润97.84/113.99/134.43亿元的预测，对应P/E分别为18/16/13X。 **估值水平

中心思想 核心管线价值持续验证，驱动估值提升 康方生物凭借其核心产品卡度尼利（PD-1/CTLA-4双特异性抗体）在胃癌一线治疗领域取得重要进展，其联合化疗用于一线治疗胃癌的补充新药申请（sNDA）已获国家药品监督管理局（NMPA）受理。此项进展基于积极的III期临床试验数据，进一步验证了公司管线的临床价值和市场潜力。 密集临床数据读出，强化未来增长预期 公司近期公布了多项临床数据，涵盖卡度尼利在肝癌、食管癌等多个适应症的积极结果，以及依沃西、依若奇、古莫奇和莱法利等其他创新药物的良好表现。特别是依沃西单抗（PD-1/VEGF双特异性抗体）与Keytruda头对头III期临床试验结果的即将公布，被视为2024年重要的市场催化剂，有望进一步提升市场对其海外拓展前景的预期。 主要内容 卡度尼利胃癌sNDA获受理及多适应症进展 2024年1月5日，康方生物宣布其核心产品卡度尼利联合化疗用于一线治疗胃癌的sNDA获得NMPA受理。该申请基于III期临床试验（AK104-302）的积极结果，该试验以总生存期（OS）为主要研究终点，相关数据将在未来学术会议或期刊上发表。此前的II期数据显示，卡度尼利在晚期胃癌中展现出高效的肿瘤缓解和生存获益，无论PD-L1表达水平如何，全人群中位OS达17.41个月，中位PFS达9.2个月；在PD-L1 CPS≥5人群中，中位OS更是高达20.24个月。此外，卡度尼利一线治疗宫颈癌的III期试验也已达到PFS主要终点，OS显示出改善趋势。公司近期还公布了卡度尼利在肝细胞癌（HCC）一线治疗和新辅助治疗、食管鳞癌（ESCC）一线治疗等多个适应症的积极临床数据，进一步拓宽了其应用前景。 密集临床数据读出与未来催化剂 康方生物近期在多个学术会议上密集公布了其创新管线的临床数据，包括卡度尼利在HCC一线治疗（联合仑伐替尼，ORR达35.5%-35.7%，mOS达27.1个月）和新辅助治疗中的良好表现。同时，IL-12/IL-23靶点药物依若奇单抗和IL-17靶点药物古莫奇单抗在中重度银屑病III期临床中均显示出显著疗效和良好安全性。CD47靶点药物莱法利单抗联合阿扎胞苷在治疗高危骨髓增生异常综合征（HR-MDS）和初治急性骨髓性白血病（AML）的Ib期临床中也取得了令人鼓舞的初步数据，HR-MDS患者的完全缓解率（CR）达48.1%，AML患者的复合完全缓解率（CCR）达55%。展望2024年上半年，市场将重点关注依沃西单抗（AK102-303）与Keytruda头对头治疗一线PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）的III期临床试验结果。基于此前的II期数据（中位PFS 10.1个月，24个月OS率61.2%），分析师预计该试验成功的可能性较大，其结果将对市场评估依沃西的海外临床研究和长期出海前景产生重要影响。 财务预测调整与目标价上调 基于卡度尼利近期临床数据更新和sNDA提交，分析师将卡度尼利一线胃癌的成功概率（POS）上调至90%，相应地，该产品的经POS调整后的峰值销售预测上调至52亿元人民币。尽管派安普利单抗的转产安排导致其2023-2025年销售收入预测有所下调，但公司整体2023/24/25E收入预测仅分别下降3%/0.2%/5%，而2027年后的收入预测则上升3-11%。综合考虑，分析师采用DCF模型对康方生物进行估值，将目标价从57.00港元上调至67.00港元，对应销售达峰时市销率（P/S）为3.3倍，低于海外生物科技公司3.5-4.0倍的平均水平，未来12个月潜在股价升幅高达54%。公司维持“买入”评级，并被列为医药行业的首推标的之一。 财务数据概览 根据交银国际的财务预测，康方生物的收入在2021年至2023年间呈现显著增长，从2.26亿元人民币增至44.27亿元人民币。尽管2024年预计收入将有所回调至32.19亿元人民币，但2025年有望恢复增长至50.80亿元人民币。净利润方面，公司在2021年和2022年处于亏损状态，分别为-10.75亿元和-11.68亿元人民币，但预计在2023年实现盈利19.17亿元人民币。2024年预计将再次出现小幅亏损（-0.60亿元人民币），随后在2025年恢复盈利至7.51亿元人民币。每股盈利（EPS）的趋势与净利润一致，2023年预计为2.28元人民币，2025年为0.89元人民币。毛利率预计在2023年达到96.3%的高位，并在2024-2025年维持在90.5%左右。 总结 康方生物在2024年初展现出强劲的研发实力和市场潜力。卡度尼利胃癌一线治疗sNDA的受理，以及其在多个适应症中持续读出的积极临床数据，共同验证了公司双特异性抗体平台的价值。同时，依沃西单抗与Keytruda的头对头III期临床结果作为即将到来的关键催化剂，有望进一步提升市场对其全球化前景的信心。尽管短期财务预测有所调整，但核心管线的长期价值增长驱动了目标价的上调，维持“买入”评级并将其列为行业首推，凸显了市场对其未来增长的积极预期。

中心思想 业绩强劲增长与战略性市场拓展 爱美客在2023年实现了显著的净利润增长，尤其第四季度增速环比明显修复，显示出公司强大的盈利能力和市场适应性。同时，公司通过引入光电设备和扩充产品线，积极布局医美全产业链，以应对市场变化并抓住新的增长机遇。 创新驱动与未来发展潜力 公司持续推进产品创新，通过“双生矩阵”策略巩固注射类产品优势，并战略性进入光电医美领域，完善了产品布局。此外，大规模的产线投资和动物胶原蛋白等前瞻性研发项目，预示着公司未来业绩增长的强大潜力。 主要内容 2023年业绩预告与季度表现分析 全年净利润高速增长： 爱美客预计2023年实现归母净利润18.1-19亿元，同比增长43%-50%；扣非归母净利润17.82-18.72亿元，同比增长49%-56%。非经常性损益主要来源于交易性金融资产公允价值变动及政府补助。 第四季度增速显著修复： 单独第四季度，公司预计实现净利润3.92-4.82亿元，同比增长44%-78%；扣非归母净利润2.32-3.86亿元，同比增长66%-105%，环比第三季度有明显回升，显示出强劲的复苏势头。 医美管线多元化布局与创新驱动 注射类产品矩阵持续放量： 公司已成功打造溶液和凝胶类大单品系列。2023年7月推出的新品“如生天使”与“濡白天使”形成有效互补，有望借助后者已建立的良好口碑和销售渠道，共同推动凝胶类产品持续高增长。 战略进军光电医美领域： 2023年11月，爱美客与韩国Jeisys签署协议，引入其商业化的射频设备Density和超声设备LinearZ，旨在填补国内射频及超声市场的空白。此举标志着公司从注射医美向光电医美的拓展，完善了医美全产业链布局，有望贡献新的业绩增长点。 产能扩充与未来产品储备规划 8.1亿投资扩充产线： 公司拟投资8.1亿元用于“美丽健康产业化创新建设项目”，以扩大凝胶类、溶液类产品的产能规模，并实现涂抹式给药器、青光眼引流管等新产品的产业化。该项目建设期4年，预计达产后年均销售收入12.68亿元，年均利润总额7.80亿元。 前瞻性研发项目值得期待： 通过收购哈尔滨沛奇隆，公司切入动物胶原蛋白领域。基因重组蛋白药物研发项目目前处于临床前在研阶段，相关研发生产基地预计2025年12月投入使用，为公司后续储备产品奠定基础。 投资建议与潜在风险提示 维持“买入”评级： 作为国内医美上游头部企业，爱美客凭借差异化产品矩阵充分受益于行业红利。国元证券预计公司2023-2025年EPS分别为8.68/11.97/16.01元，对应PE为31/23/17x，维持“买入”评级。 主要风险提示： 公司面临产品推广不及预期的风险以及政策变动风险，投资者需关注。 总结 爱美客在2023年展现了强劲的业绩增长，特别是第四季度净利润增速的显著修复，凸显了其核心业务的韧性与活力。公司通过持续优化注射类产品矩阵，并战略性地通过与韩国Jeisys合作进军光电医美市场，成功拓宽了医美全产业链布局。此外，8.1亿元的产线扩充投资以及在动物胶原蛋白等领域的研发投入，为公司未来的可持续增长奠定了坚实基础。尽管面临产品推广和政策风险，但凭借其领先的市场地位和前瞻性的战略规划，爱美客的长期发展潜力值得期待。

　　济川药业(600566) 　　投资要点 　　深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 品牌积淀深厚。 公司聚集儿科、 消化科、 清热解毒等中成药优势领域， 核心品种蒲地蓝消炎口服液、 雷贝拉唑钠肠溶胶囊及小儿豉翘清热颗粒贡献公司收入主要来源， 2023H1 三者合计营收占比达到 71.74%； 此外二线品种逐步发力， 健胃消食口服液、 黄龙止咳颗粒等均处于高速发展期， 品牌知名度不断提升。 公司业绩稳定增长， 2023Q1-Q3 实现营收 65.37 亿元（+10.91%，同增， 下同） ， 归母净利润 19.44 亿元（+22.11%） ， 扣非归母净利润 18.28 亿元（+26.38%） 。 随着产品结构调整及费用管控已见成效， 毛利率下滑， 净利率提升；2023Q1-Q3 毛利率 81.69%（-1.05pp） ， 净利率 29.79%（+2.76pp） 。 　　小儿豉翘清热糖浆提供儿科用药新选择， 蒲地蓝消炎口服液院外市场优势仍在。（1）小儿豉翘： 伴随流感进入高发期， 儿科感冒用药需求旺盛。 公司持续深耕儿科优势领域， 小儿豉翘清热颗粒作为公司独家品种， 儿科中成药市场规模领先。 该品种2022 年实现销售额约 23.55 亿元； 2023H1 在中国公立医疗机构终端销售额超 11亿元（+25.78%） 。 新增糖浆剂型已于 2023 年 11 月获批， 新剂型服用方便、 口感更佳、 药物吸收好， 儿童用药依从性得到提升。 （2） 蒲地蓝消炎口服液： 蒲地蓝消炎口服液作为公司独家剂型， 虽已于 2022 年末调出所有省级医保目录， 但受益于多年来品牌效应在零售药店市场仍保持销售领先优势； 根据 2023 年 1-8 月零售药店数据， 公司的蒲地蓝消炎口服液在清热解毒品类销售中占比达到 8.67%， 位居清热解毒小类热销榜榜首。 　　BD 产品引入稳步推进， 注入长期增长新动能。 公司通过 BD 战略布局创新药械，此前股权激励考核指标中明确要求 2022-2024 每年 BD 引进产品不少于 4 个。 其中2022 年公司已达成 4 项产品引进或合作协议， 包括 1 个用于自免的一类新药 PDE4抑制剂、 1 个用于消化外科的二类新药及 2 个用于新生儿黄疸的医疗器械； 2023年引入的主要品种为征祥医药自研的聚合酶酸性蛋白（PA） 抑制剂 ZX-7101A， 主要用于治疗或预防流感， 该药物即将完成第一个适应症的Ⅲ期临床。 随着 BD 产品引入的稳步推进， 公司产品管线不断丰富， 长期发展动能充足。 　　投资建议： 公司深耕儿科、 清热解毒等优势领域， 核心品种市场优势突出， 二线品种逐步发力； 公司业绩稳定增长， BD 产品持续引入将丰富公司研发管线。 我们维持原有盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 25.09/27.85/32.36 亿元， 增速分别为 16%/11%/16%。 对应 PE 分别为 12/11/9 倍， 维持“买入-B” 建议。 　　风险提示： 政策风险、 行业竞争加剧风险、 产品集中风险、 产品降价风险、 BD 引入不及预期风险等。

　　金陵药业(000919) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2024年1月3日，金陵药业与新工集团、紫金资管、新工医疗产业投资基金、基金管理人南京新工新兴签署了《收购意向书》，公司拟分别收购新工集团持有的基金超过26.93%的份额以及紫金资管持有的基金16.67%的份额，本次基金份额收购完成后，公司将持有基金超过76.93%的份额，公司通过基金间接持有南京梅山医院超过50%的股权。本次基金份额收购工商变更登记完成后，将对基金进行解散清算，对南京梅山医院股权进行非现金分配，实现公司直接持有南京梅山医院超过50%的股权。 　　事件点评 　　直接持有南京梅山医院50%以上股权，消除同业竞争，促进良性发展 　　南京梅山医院由公司控股股东新工集团通过新工基金间接控制，主营业务集医疗、预防、急救、康复等为一体，与公司医康养护业务板块的医疗服务业务存在同业竞争。 　　公司拟收购新工集团、紫金资管持有的基金合计超过43.60%基金份额，实现直接持有南京梅山医院超过50%的股权，消除了南京梅山医院与公司的同业竞争问题，有利于协同公司医康养护业务板块与南京梅山医院的业务优势，促进良性发展。 　　深化公司双平台发展战略规划，完善公司医疗区域市场布局 　　公司主营业务包括医药和医康养护两个板块，其中医康养护板块现控股三家综合性医院和一家医康养一体化项目公司：宿迁医院为三级甲等医院，安庆医院为三级医院，仪征医院为二级甲等医院；湖州福利中心为四星级养老机构。 　　南京梅山医院为国务院国资委下属中国宝武集团和南京市国资委下属新工集团联合举办的医院，1970年正式组建，1993年经上海市卫生局评审为二级甲等医院，2022年营收达3.92亿元，归母净利润达2290.95万元；2023年上半年(未经审计)，营收达2.04亿元，归母净利润达1026.12万元。 　　本次基金份额收购交易是基于公司业务发展需要，为实现公司长远战略规划而做出的整体安排。促进公司“构建医药和医康养护双平台”的战略规划进一步发展，有利于完善公司医疗区域市场布局，强化医康养护板块能力建设，进一步提升公司综合竞争力，保障公司发展行稳致远。 　　投资建议 　　我们预计公司2023~2025年营收分别为28.25/31.53/35.61亿元，同比增速为5.8%/11.6%/12.9%；归母净利润分别为1.32/1.63/2.09亿元，同比增速为25.1%/23.6%/28.2%，对应2023~2025年EPS为0.26/0.32/0.41元/股；PE估值为32x/26x/20x。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　药品带量采购风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　药店连锁龙头， 持续探索新业务。 公司作为国内连锁药店龙头药企， 具有优于行业平均的盈利能力。 从业绩端看， 利润端增速快于收入端， 毛利率短期承压。 　　2023Q1-Q3 公司实现营收 158.88 亿元（ +19.03%， 同增， 下同） ， 归母净利润9.99 亿元（+21.32%） ， 扣非归母净利润 9.66 亿元（+21.58%） ； 毛利率 39.55%（-1.38pp） ， 主要受门诊统筹、 防疫相关商品销售消化去库存等因素影响； 净利率 7.10%（+0.23pp） ， 主要受益于公司营业收入增长及管理效益的提升。 从产品类别看， 非药收入增速放缓。 2023Q1-Q3 非药营收 19.57 亿元（+5.44%） ， 主要系口罩、 酒精、 消毒液等销售受到影响所致； 随着公司多元化转型持续向大健康产品方向延伸， 后续该板块有望逐步恢复。 在业务模式上， 公司在保持传统线下销售模式优势的基础上设立新零售事业群， 线上线下相融合； 2023Q1-Q3 新零售业务收入 13.89 亿元（+14.33%） ， 营收占比 8.75%。 　　药店门诊统筹逐步落地， 有望为公司带来显著贡献。 自 2023 年 2 月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》 以来， 各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。 截至 2023 年 8 月， 已有 25 个省份的 14.14 万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务， 累计结算 1.74 亿人次， 结算医保基金 69.36 亿元。 门诊统筹对药店开放， 可以为药店引流并带来增量销售收入， 利好药品零售行业。 截至 2023Q3 公司已有中南、 华东及华北三个地区的医保定点零售药店 8327家， 公司从商品品种配置、 门店软硬件设施设备等方面做好对接门诊统筹的各项工作， 随着各地药店门诊统筹落地进度加快， 门诊统筹对公司业绩贡献度有望显著提升。 　　区域聚焦稳健扩张， 规模效应优势明显。 公司始终坚持“区域聚焦” 发展战略， 通过“新店+并购+加盟” 的拓展模式， 持续提升门店网络覆盖的广度和深度。 目前门店网络拓展聚焦中南、 华东及华北重点六个省市。 并购方面， 截至 2023 年 9 月 15日， 公司实施同行业并购投资业务 11 起， 涉及门店 401 家。 新增门店方面，2023Q1-Q3 公司新增门店 2240 家； 其中自建门店 1046 家， 并购门店 368 家， 加盟门店 826 家。 截至 2023Q3 末， 公司门店总数为 12350 家； 其中直营连锁店 9562家， 已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店 8327 家， 占公司直营门店总数比例为 87.08%。 通过“区域聚焦” 战略， 公司迅速占领区域市场， 在区域竞争优势日益扩大的同时， 持续增长的规模效应提升公司议价能力， 从而获得超过行业平均的盈利水平及较高的销售与利润提升。 　　投资建议： 公司作为国内领先药品零售连锁企业之一， 门店拓展坚持区域聚焦， 规模效应优势明显。 随着门诊统筹的逐步规范化、 门店拓展的稳健扩张、 新零售业务的持续探索以及大健康新业态的延伸发展， 公司业绩有望继续保持平稳快速增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 14.31/17.74/22.11 亿元， 增速13.0%/24.0%/24.7%； 对应 PE 分别为 29/24/19 倍。 首次覆盖， 给予“增持-A”建议 　　风险提示： 行业政策风险、 市场竞争加剧风险、 快速拓展影响短期业绩风险、 并购门店经营不达预期风险、 公司快速发展人力资源摊薄风险等。

　　上海莱士(002252) 　　基立福股权转让终落地，海尔集团将成公司实控人 　　2023 年 12 月 29 日，上海莱士大股东 Grifols, S.A.（基立福）与海尔集团签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司 13.29 亿股股份（占公司总股本的20.00%），转让价款为 125 亿元，溢价率约 17.5% ；同时，基立福将其持有的剩余公司 4.37 亿股份（占公司总股本的 6.58%）对应的表决权委托予海尔集团或其指定关联方行使。此外，基立福与上海莱士就相关业务达成了排他性合作和战略合作关系，交易股份在交割后三年内不得向任何第三方（关联方除外）出售、转让或以其他方式处置。本次股权变动后，海尔集团将为上海莱士持股最多的法人股东，将成为公司新的实际控制人。 　　与基立福代理深度长期绑定，合作范围有望延伸至生物科学及诊断领域 　　2021 年 1 月，上海莱士与基立福签订《独家代理协议》，以独家经销商的身份代理销售基立福国际的人血白蛋白、阿白素和血浆蛋白等产品；此外，上海莱士子公司同路医药还获 GDS 授权独家经销血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查试剂盒产品等产品。 本次海尔集团与基立福股份转让后，基立福应签署一份白蛋白独家代理协议修订协议，将现有白蛋白独家代理协议的期限修改为十年，自交割日起生效，并授予上海莱士对该协议再次续延十年的权利。同时，基立福承诺，除了现行有效的白蛋白独家代理协议涵盖的产品之外，若基立福或其关联方计划在中国市场推广、销售或分销基立福或其关联方在生物科学和诊断领域（指以下领域：（i）输血血液的采集；（ii）待加工血浆的采集；（iii）血浆蛋白制剂的生产和商业化；（iv）待用血液和血浆的检测；以及（v）免疫血液学和任何其他诊断业务， “生物科学和诊断领域”）的任何血液产品，则须授予上海莱士对该等基立福或关联方血液产品在中国独家经销的优先报价权。 　　 上述协议使得上海莱士至少获得了 10 年白蛋白产品独家代理权的展期，且在生物科学和诊断领域的血液产品拥有了中国独家经销的优先报价权，使公司白蛋白代理业务更具稳定性，且合作领域有望拓宽，代理业务有望稳健、提速发展。 　　海尔在山东及全国资源优势显著，赋能公司中长期成长 　　海尔集团作为山东百强企业之一，积极构建开放式创业投资平台，先后成立海尔智家（山东省第二家 A 股上市公司）、海尔生物（山东省第二家科创板上市公司）、盈康生命（海尔集团大健康生态重要品牌）等多家上市公司，并于 2020 年合并港股上市公司海尔电器，首家构建“A+D+H”全球资本市场布局。 　　作为山东省龙头企业之一，海尔集团在山东省具有举足轻重的商业地位。近年来，海尔集团深入布局大健康赛道，在采浆、存浆、制备、冷链及临床等各环节实行全流程物联网信息化管理，并形成较完整的产业生态；盈康一生通过投资并购重庆三大伟业拓展了血液制品单采血浆站场景，实现血站、医院、浆站三大用血场景的全覆盖。此外，山东省总人口排名全国第二，人口资源优势显著；目前山东省境内采浆站近 20 家，其中泰邦、蓉生两家公司浆站数量较多，剩余未开发浆站的县域数量超 30 个， 海尔集团入主后， 有望赋能上海莱士在山东省内及省外新浆站资源的开发和拓展，公司外延并购能力得以大幅增强。 　　公司血制品业务基础扎实， 盈利能力有望持续优化 　　采浆量与吨浆利润居行业前列，上海莱士盈利能力较优。 2022年上海莱士全年采浆量突破 1400 吨，在行业中位居前列， 截止 2022年仅天坛生物、 上海莱士、 华兰生物单年采浆量突破 1000 吨。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 23.3/25.0/30.3 亿元，对应 EPS分 别 为 0.35/0.38/0.46 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为22.18/20.68/17.06 倍，考虑到海尔集团有望带来潜在浆站资源， 公司采浆量预计进一步提升， 高毛利凝血因子类产品不断拓展，与基立福代理白蛋白业务持续贡献业绩增量，有望带动公司价值进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　市场竞争加剧风险； 新品推出不及预期风险。