海尔集团将成实控人，全方位赋能公司中长期成长

中心思想

股权结构重塑，海尔赋能开启新增长周期

本报告的核心观点在于，上海莱士（002252）通过引入海尔集团作为实际控制人，正迎来其发展历程中的关键战略转折点。此次股权变更不仅解决了公司长期以来的股权结构稳定性问题，更重要的是，海尔集团凭借其在产业生态、资本运作及大健康领域的深厚积累和资源优势，将对上海莱士的采浆、研发、生产、销售及市场拓展等全方位业务进行赋能，从而驱动公司中长期业绩的稳健增长和价值提升。

核心业务深化与多元化拓展并举

在海尔集团的战略引领下，上海莱士与原大股东基立福的合作关系得到进一步巩固和深化，尤其体现在白蛋白独家代理权的长期续展以及在生物科学和诊断领域独家经销优先报价权的获得，这为公司核心代理业务提供了长达十年的稳定性和未来增长潜力。同时，海尔集团在大健康领域的全流程物联网信息化管理经验，结合其在山东及全国的广泛资源网络，特别是浆站资源的开发和外延并购能力，将有效提升上海莱士的采浆规模和效率，优化产品结构，并加速高毛利凝血因子类产品的市场渗透，从而实现公司盈利能力的持续优化和多元化业务的协同发展。

主要内容

个股表现

基立福股权转让终落地，海尔集团将成公司实控人

2023年12月29日，上海莱士的股权结构发生了重大变革。原大股东Grifols, S.A.（基立福）与海尔集团签署了《战略合作及股份购买协议》。根据协议，海尔集团或其指定关联方拟以125亿元人民币的价格，协议收购基立福持有的上海莱士13.29亿股股份，这部分股份占公司总股本的20.00%，转让溢价率约为17.5%。此外，基立福还将剩余持有的4.37亿股股份（占公司总股本的6.58%）对应的表决权委托予海尔集团或其指定关联方行使。此次交易完成后，海尔集团将成为上海莱士持股最多的法人股东，并正式成为公司的新的实际控制人。此举不仅为上海莱士带来了新的战略投资者，也为公司未来的发展奠定了坚实的股权基础。同时，基立福与上海莱士就相关业务达成了排他性合作和战略合作关系，并约定交易股份在交割后三年内不得向任何第三方出售、转让或以其他方式处置，确保了股权结构的稳定性和战略合作的长期性。

与基立福代理深度长期绑定，合作范围有望延伸至生物科学及诊断领域

此次股权变动进一步强化了上海莱士与基立福之间的战略合作关系。早在2021年1月，上海莱士就已与基立福签订《独家代理协议》，作为独家经销商代理销售基立福国际的人血白蛋白、阿白素和血浆蛋白等核心产品。此外，上海莱士的子公司同路医药也获得了GDS授权，独家经销血液筛查系统、血液筛查检测试剂及血液筛查试剂盒等产品。在海尔集团入主后，双方修订了白蛋白独家代理协议，将现有协议的期限修改为十年，自交割日起生效，并赋予上海莱士再次续延十年的权利，这使得公司白蛋白代理业务的稳定性得到了显著提升，保障了未来二十年的核心收入来源。更具战略意义的是，基立福承诺，若其或其关联方计划在中国市场推广、销售或分销在生物科学和诊断领域（包括输血血液采集、待加工血浆采集、血浆蛋白制剂生产和商业化、血液和血浆检测、免疫血液学及其他诊断业务）的任何血液产品，将授予上海莱士对该等产品在中国独家经销的优先报价权。这一条款为上海莱士在生物科学和诊断领域拓宽合作范围、实现代理业务的稳健和提速发展提供了广阔空间。

海尔在山东及全国资源优势显著，赋能公司中长期成长

海尔集团作为中国领先的多元化产业集团，其在山东乃至全国的资源优势将为上海莱士的中长期成长提供强大赋能。海尔集团是山东百强企业之一，积极构建开放式创业投资平台，旗下拥有海尔智家、海尔生物、盈康生命等多家上市公司，并率先构建了“A+D+H”全球资本市场布局，显示出其卓越的资本运作能力和产业整合经验。作为山东省的龙头企业，海尔集团在该省拥有举足轻重的商业地位和广泛的社会资源。近年来，海尔集团深入布局大健康赛道，在采浆、存浆、制备、冷链及临床等血制品全产业链各环节实行全流程物联网信息化管理，形成了较为完整的产业生态。其旗下盈康一生通过投资并购重庆三大伟业，成功拓展了血液制品单采血浆站场景，实现了血站、医院、浆站三大用血场景的全覆盖，积累了丰富的浆站运营和管理经验。鉴于山东省总人口排名全国第二，人口资源优势显著，且目前省内采浆站近20家，但仍有超30个县域的浆站资源尚未开发，海尔集团的入主有望赋能上海莱士在山东省内及省外新浆站资源的开发和拓展，大幅增强公司的外延并购能力，从而有效提升采浆量，扩大市场份额。

公司血制品业务基础扎实，盈利能力有望持续优化

上海莱士自身在血制品业务领域拥有扎实的基础和领先的行业地位。公司在采浆量和吨浆利润方面均居行业前列。根据报告数据，2022年上海莱士全年采浆量突破1400吨，在行业中位居前列，仅次于天坛生物和华兰生物，是国内少数几家单年采浆量突破1000吨的企业之一。这表明公司在浆站管理、采浆效率和产品生产方面具备显著优势。展望未来，报告对上海莱士的盈利能力持乐观态度。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别达到23.3亿元、25.0亿元和30.3亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.35元、0.38元和0.46元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为22.18倍、20.68倍和17.06倍，呈现逐年下降趋势，显示出良好的投资价值。考虑到海尔集团有望带来的潜在浆站资源，公司采浆量预计将进一步提升；同时，高毛利凝血因子类产品的不断拓展，以及与基立福代理白蛋白业务持续贡献的业绩增量，都将有望带动公司价值的进一步提升。基于以上分析，报告首次覆盖上海莱士，并给予“买入”评级。

风险提示

尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险，包括市场竞争加剧风险和新品推出不及预期风险。血制品行业竞争激烈，新进入者和现有企业的扩张可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。同时，新产品的研发、审批和市场推广存在不确定性，若新品推出未能达到预期，可能影响公司的业绩增长。

盈利预测和财务指标

本报告提供了上海莱士未来三年的盈利预测和关键财务指标，展现了公司稳健的增长预期。

• 营业收入：预计从2022年的65.67亿元增长至2025年的103.55亿元，年复合增长率显著。具体来看，2023年预计增长16.16%至76.28亿元，2024年增长14.96%至87.70亿元，2025年增长18.08%至103.55亿元。
• 归属母公司净利润：预计从2022年的18.80亿元增长至2025年的30.35亿元。其中，2023年预计增长24.14%至23.34亿元，2024年增长7.24%至25.03亿元，2025年增长21.25%至30.35亿元。
• 每股收益（EPS）：预计从2022年的0.28元提升至2025年的0.46元，反映了公司盈利能力的持续增强。
• 市盈率（P/E）：随着盈利的增长，预计P/E将从2022年的27.54倍逐步下降至2025年的17.06倍，显示出估值吸引力的提升。

财务报表和主要财务比率

利润表关键数据分析

从利润表来看，上海莱士的营收和利润均呈现持续增长态势。营业收入预计从2022年的65.67亿元增长至2025年的103.55亿元，年均增长率保持在15%以上。营业利润也从2022年的22.79亿元增长至2025年的36.34亿元，增长率在2023年达到22.13%，2025年达到21.10%。归属于母公司净利润从2022年的18.80亿元增长至2025年的30.35亿元，其中2023年增长24.14%，2025年增长21.25%，显示出强劲的盈利能力。销售费用、管理费用和研发费用均随营收增长而增加，但财务费用持续为负，表明公司拥有良好的现金流管理能力。

财务比率揭示的运营效率与偿债能力

成长能力方面，营业收入和归母净利润的增长率均保持在较高水平，尤其在2023年和2025年表现突出，分别达到16.16%/24.14%和18.08%/21.25%，印证了公司在海尔赋能下的增长潜力。

获利能力方面，毛利率预计在41%-44%之间波动，净利率预计在28%-30%之间，显示出公司血制品业务的高附加值。ROE（净资产收益率）预计从2022年的6.52%提升至2025年的8.54%，ROIC（投资资本回报率）也从5.73%提升至8.20%，表明公司资本利用效率和为股东创造价值的能力持续增强。

偿债能力方面，资产负债率预计保持在5.40%至7.46%的低位，流动比率维持在4.79至5.79之间，远高于安全线，表明公司财务结构稳健，短期偿债能力极强。

营运能力方面，应收账款周转率预计在9.23至11.18之间，存货周转率预计在2.04至2.56之间，总资产周转率预计在0.23至0.28之间，显示出公司资产运营效率良好且持续优化。

每股指标和估值比率，每股收益持续增长，每股净资产也稳步提升。市盈率（P/E）从2022年的27.54倍下降至2025年的17.06倍，市净率（P/B）从1.80倍下降至1.46倍，表明随着公司业绩的增长，其估值水平更趋合理，投资吸引力增强。

现金流量表反映的财务健康状况

现金流量表数据显示，公司经营活动现金流净额持续为正，且在2024年预计达到21.47亿元，显示出强大的内生现金创造能力。投资活动现金流净额在2023年转正，并在2024年和2025年保持较高水平，表明公司在投资方面趋于积极且有效。筹资活动现金流净额波动较小，整体保持稳定。现金及现金等价物净增加额持续为正，使得货币资金从2022年的39.77亿元大幅增长至2025年的101.66亿元，反映了公司充裕的现金储备和良好的财务健康状况。

总结

战略重塑与市场潜力释放

上海莱士此次引入海尔集团作为实际控制人，是公司发展史上的一次里程碑式战略重塑。海尔集团的入主，不仅通过股权转让和表决权委托，彻底优化了上海莱士的股权结构，更重要的是，其在大健康领域的深厚布局和全流程物联网信息化管理经验，将为上海莱士带来前所未有的战略协同效应。特别是在采浆站资源的开发和拓展方面，海尔集团在山东及全国的强大资源网络，结合盈康一生在浆站场景的成功经验，有望显著提升上海莱士的采浆规模，从而夯实其血制品业务的基石。同时，与基立福独家代理协议的长期续展以及在生物科学和诊断领域合作范围的拓宽，确保了公司核心代理业务的稳定性和未来增长空间，为公司业绩的持续增长提供了双重保障。

稳健增长与投资价值凸显

基于海尔集团的全面赋能和上海莱士自身扎实的业务基础，公司预计在未来三年将实现稳健的业绩增长。报告预测，2023年至2025年，上海莱士的营业收入将从76.28亿元增长至103.55亿元，归母净利润将从23.34亿元增长至30.35亿元，每股收益也将同步提升。这些财务数据表明，公司在营收规模、盈利能力和股东回报方面均展现出积极向上的趋势。随着盈利能力的持续优化，公司估值水平预计将更趋合理，市盈率（P/E）有望从2022年的27.54倍下降至2025年的17.06倍，凸显了其长期投资价值。综合来看，海尔集团的战略赋能、与基立福合作的深化以及公司自身血制品业务的强劲表现，共同构成了上海莱士未来发展的核心驱动力，使其成为医药生物领域值得关注的投资标的，因此给予“买入”评级。