天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2023年度业绩快报，2023年度实现营业收入51.82亿元（+21.59%），归母净利润11.03亿元（+25.23%），扣非净利润10.95亿元（+28.31%）；2023年Q4实现营收11.60亿元（-14.01%），归母净利润2.16亿元（-22.86%），扣非净利润2.16亿元（-20.30%）。 　　全年业绩稳健增长，Q4单季小幅下滑。公司2023年全年营业收入增长21.59%，归母净利润增长25.23%，在新建产能和新品上市的双重驱动下维持稳健增长态势，进一步巩固公司的业内龙头地位；Q4单季度营业收入下降14.01%，归母净利润下降22.86%，一方面是2022年四季度受新冠疫情影响，静丙和白蛋白等血制品应急需求大量增加，导致去年同期基数较高，另一方面预计是投浆节奏所致，23Q4投浆可能放缓，全年采浆增速跟不上投浆增速。尽管单季度业绩出现小幅回落，但整体仍保持稳定水平。 　　新建产能驱动增长。公司依托央企平台优势，在浆站数量和产能建设方面始终保持国内领先；2023年公司16家新建浆站获得采浆许可，正在运营的浆站数量达76家，随着新建浆站逐步投入运营，公司采浆总量将持续爬坡增长。2023三季度公司永安基地全面投产，预计为公司带来1200吨新增产能；同时云南、兰州两处血制品生产基地的建设进一步加快，未来公司将拥有三家单厂产能在千吨以上的生产基地。 　　新品上市增厚业绩。2023年9月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，产品矩阵进一步丰富。高浓度静丙系公司采用层析法分离纯化技术，将静丙浓度由原先的5%提升至10%，临床试验的安全性和有效性数据在同类产品中均更优异，产品用药起效快且不良反应发生率低。公司的重组凝血Ⅷ因子是国内继神州细胞和正大天晴之后第三款上市的产品，该产品是目前血友病的主要替代疗法，我国血友病患者数量庞大，但用药渗透率仍较低。新产品上市预计将在2024年为公司带来新的业绩增量。 　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023年，公司拥有单采浆站数量102家（其中包括在营采浆站76家、筹建采浆站26家），预计具备4000-5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023年度业绩稳健增长，我们预测2023-2025年归母净利润分别为11.03/14.03/17.51亿元，同比增长25.21%、27.17%和24.80%，对应EPS为0.67/0.85/1.06元，对应PE为44/35/28倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2024 年 1 月 10 日，公司发布 2023 年度业绩快报公告， 2023 年公司预计实现收入 51.82 亿元，同比增长 22%； 预计实现归母净利润11.03亿元，同比增长25%； 预计实现扣非归母净利润10.95 亿元，同比增长 28%。单季度来看，预计实现收入 11.60 亿元，同比减少 14%； 预计实现归母净利润 2.16 亿元，同比减少 23%； 预计实现扣非归母净利润 2.16 亿元，同比减少 20%。 　　经营分析 　　业绩符合预期， 盈利能力有望持续提升。 得益于人血白蛋白、 静注人免疫球蛋白等产品的快速放量，公司2023年度销售收入持续增长；分季度看，公司 2023 年 1-3 季度营业收入同比增速分别为83%、 18%、 30%，归母净利润同比增速分别为 109%、 17%、 48%。2023 年第四季度表观增速一方面受 2022 年第四季度高基数影响，另一方面系2023年初行业采浆工作受到外部客观因素影响，考虑到血浆检验周期和投产周期，上述情况一定程度上影响了2023 年四季度产品放量。二季度以来行业采浆工作已完全恢复正常，未来公司盈利能力有望持续提升。 　　公司浆站持续落地， 浆源优势有望逐步兑现。 公司浆站拓展工作持续落地， 根据公司此前公告， 2023 年上半年公司所属 76 家在营单采血浆站采集血浆 1125 吨，同比增长 10.8%。公司浆站数量及采浆规模长期处于业内领先地位，未来浆源规模优势将有望逐步兑现， 持续推动公司业绩实现快速增长。 　　研发工作持续突破，产品管线持续丰富。 公司持续加大研发投入，强化药品研发全生命周期质量体系建设,以临床需求为导向，开展新产品研发工作。 根据公司此前公告，公司所属成都蓉生药业有限责任公司研制的注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4）均于 2023 年 9 月先后获得《药品注册证书》 与《药品补充申请批准通知书》， 可上市销售。此外公司人纤维蛋白原、兰州血制人凝血酶原复合物均已处于上市注册申请阶段，未来公司产品线有望持续丰富， 将带动公司吨浆利润持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司， 预计 2023-2025 年公司分别实现归母净利润 11.03 亿元（ +25%）、 14.17 亿元（ +29%）、 17.40 亿元（ +23%）。公司2023-2025 年 EPS 分别为 0.67、 0.86、 1.06 元，对应 PE 分别为44、 35、 28 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期； 单采血浆站监管风险； 新开浆站带来资本开支增加； 采浆成本上升的风险； 产品价格波动的风险等

　　昊帆生物(301393) 　　投资要点： 　　公司主要从事多肽合成试剂的研发、生产与销售。公司自设立以来，专注于多肽合成试剂的研发、生产与销售，产品覆盖下游小分子化学药物、多肽药物研发与生产过程中合成酰胺键时所使用的全系列的合成试剂。同时，公司基于客户需求与差异化的竞争策略，依托在多肽合成试剂行业的优势地位，成功开发了具有较强技术壁垒与良好市场前景的通用型分子砌块和蛋白质试剂产品，形成了以多肽合成试剂为主，通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系。 　　多肽药物市场规模提升带动多肽合成试剂需求。近年来，多肽药物更高的获批率和更短的研发周期带动了多肽药物的研发热情，推动多肽新药研发项目不断增加。此外，随着2015-2019年多肽专利药大量到期，大量多肽药物仿制药获批上市。据统计，2015-2019年，全球多肽药物市场规模年均复合增长率为8.20%，2019年全球多肽药物市场规模约294.00亿美元，预计未来多肽药物市场将以6.33%的年均复合增长率增长，在2027年市场规模达到495.00亿美元水平。我国多肽药物市场虽起步较晚，但发展速度迅猛。据统计，2015-2019年，我国多肽药物市场年均复合增长率为10.70%。随着全球多肽药物市场规模的提升以及新型多肽药物研发投入的不断加大，全球多肽药物市场对多肽合成试剂的需求量将进一步提升。 　　公司加快自有产能建设。公司成立后的初期阶段主要侧重于产品的研发和销售，早期阶段公司营业收入规模相对较小，经营活动产生的净现金流量相对有限，尚不足以支撑建设规模化的生产基地，基于当时相对紧张有限的运营资金和较小的经营规模，公司选择以委外生产的方式解决公司产品生产供应问题。2015年开始，公司的销售收入达到五千万元以上规模，长远来看，随着销售量级的提升，现有委外生产模式无法满足公司产品未来不断增长的产量需求，后期随着安徽昊帆生产基地一期项目产能的释放和二期“年产1,002吨多肽试剂及医药中间体建设项目”建设投产，公司将逐步实现自主生产，自产产品的种类和数量进一步提升。 　　投资建议：预计公司2023年、2024年每股收益分别为1.06元和1.50元，对应估值分别为52倍和37倍。公司是国内多肽合成试剂龙头企业，以核心产品多肽合成试剂为切入口，持续拓展产品线，为未来业绩的增长增添新的动力。首次覆盖，给予对公司“买入”评级。 　　风险提示。主要原材料价格波动风险、抗病毒药物对公司经营业绩的影响风险、毛利率下降的风险和在研发创新不足及技术升级迭代风险等。

中心思想 核心观点概述 本报告对天坛生物（600161.SH）2023年业绩快报进行分析，核心观点指出公司短期业绩虽受生产销售节奏影响略有承压，但长期来看，血制品行业高景气度持续，特别是静注人免疫球蛋白（静丙）终端需求持续扩容，且公司产品升级迭代，有望保持稳健增长。报告维持“增持”评级。 市场与产品驱动 天坛生物2023年全年业绩实现较快增长，体现出血制品行业整体的高景气度。静丙作为核心产品，在样本医院的销售额增速显著超越血制品及血液和造血系统用药整体市场，显示出强劲的市场需求。同时，公司自主研发的第四代高浓度层析静丙的上市，进一步提升了产品竞争力，预计将成为未来业绩增长的新动力。 主要内容 2023年业绩概览与季度分析 天坛生物2023年实现营业收入51.82亿元，同比增长21.59%；归母净利润11.03亿元，同比增长25.23%；扣非归母净利润10.95亿元，同比增长28.31%，业绩符合市场预期。然而，2023年第四季度单季度收入和利润出现下滑，营业收入为11.60亿元，同比下降14.03%；归母净利润为2.16亿元，同比下降22.99%；扣非归母净利润为2.16亿元，同比下降20.35%。分析认为，Q4业绩下滑可能与公司生产和销售节奏有关。尽管如此，公司全年业绩的快速增长仍凸显出血制品行业的高景气度，并预计随着采浆量的提升和层析静丙等新产品的持续放量，公司未来将保持长期稳健增长。 静丙市场需求扩容与超额增长 从2023年第三季度样本医院的销售数据来看，静丙市场需求持续扩容，表现出显著的超额增速。静丙单季度销售额同比增长2.89%，而血制品整体同比增速为-5.36%，血液和造血系统用药整体同比增速为-4.16%。在环比增速方面，静丙单季度环比增长20.29%，远高于血制品整体的5.90%和血液和造血系统用药整体的3.33%。这些数据表明，静丙在整体市场中具有更强的增长势头，终端需求持续扩大。 产品升级与竞争优势 天坛生物所属成都蓉生自主研发的“蓉生静丙®10%”是国内首个上市的第四代高浓度层析静注人免疫球蛋白。该产品被视为临床上更安全、更高效、更关爱的IVIG治疗新选择。作为国内首个推出10%浓度静丙的企业，天坛生物在产品力上占据独特优势，预计未来有望实现商业化快速放量，进一步巩固其市场地位。 盈利预测与投资评级 基于2023年业绩快报，报告调整了对天坛生物的盈利预测。将2023年归母净利润预测调整为11.02亿元。考虑到10%层析静丙将为公司带来新的业绩增长动力，上调了2024年至2025年归母净利润预测，分别至13.98亿元和16.83亿元（原预测分别为12.07亿元和14.25亿元，分别上调16%和18%），同比增长26.84%和20.39%。当前股价对应2023年至2025年的市盈率（PE）分别为44倍、35倍和29倍。报告维持对天坛生物的“增持”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括层析静丙市场推广低于预期的风险，以及采浆量低于预期的风险，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 天坛生物2023年业绩表现强劲，全年营收和净利润均实现两位数增长，符合市场预期。尽管第四季度业绩短期承压，但血制品行业整体高景气度持续，特别是静丙产品展现出显著的市场需求扩容趋势。公司通过推出国内首个第四代高浓度层析静丙，进一步提升了产品竞争力，有望凭借产品升级实现快速放量，驱动未来业绩持续增长。综合来看，公司长期发展前景乐观，维持“增持”评级。

　　安琪酵母(600298) 　　主要观点： 　　稳健发展，全球化布局 　　公司主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等产品的生产和销售。公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11个国内生产基地和埃及、俄罗斯2个海外生产基地。公司产品销售主要采取经销商代理+大客户直供+互联网营销等模式进行。业绩层面，2023Q1-3实现营业收入96.53亿元，同比+7.46%；实现归母净利润9.12亿元，同比+1.63%。其中，2023Q3实现营业收入29.39亿元，同比+1.62%；实现归母净利润2.43亿元，同比+5.98%。 　　规模优势明显，海外市场有望贡献增量 　　规模优势明显，降本增效+技改，共促成本优化。1）规模优势：公司是全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，公司在全球13个城市拥有酵母及深加工产品生产基地，包括11个国内城市和2个海外城市，酵母系列产品总产能37万吨，在国内市场占比55%，全球占比超过17%，酵母系列产品规模已居全球第二。2）降本增效：通过优化计划调度，精心做好产销衔接，顺利解决多个特殊品种产品保供问题。降本增效方面，公司持续扩大原料公开招标范围，推进集中采购，有效实现了对生产原材料成本的控制。实施CIP清洗优化、干燥新曲线工艺等系列降本和优化项目。3）技改创新：公司大力开展自制水解糖工艺攻关，成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降。酵母新菌种实现规模替代，产品质量明显改善。酵母和抽提物关键工艺参数接入总部大数据平台，实现工艺集团化集成管理。以“5G+工业互联网”智能工厂为标准，完成多个工厂信息化基础建设的施工和验收工作。 　　海外市场贡献新增量。1）当前时点：公司成功进入美国、欧洲、日本等发达国家和地区的市场。公司已经形成了面向全球、信息灵敏、反应迅速、渠道畅通、控制有力的营销与市场服务网络。2）展望未来：品牌及行业活动方面，公司积极参加国内外各类展会，挖掘需求提升品牌加强小包装酵母、YE等新媒体推广和科普宣传，预计未来随着国际产品知名度进一步提升，公司海外业务有望不断突破贡献增量。 　　投资建议 　　公司海外业务布局逐步完善，海外酵母提取物等产品渗透率有望提升。成本端进入新榨季+水解糖替代率提升，预计成本可控性增强，预计毛利率有所提升。我们预计2023-2025年收入分别为139.26、155.33、174.12亿元，对应增速分别为8.4%、11.5%、12.1%，归母净利润分别为13.66、16.02、19.01亿元，对应增速分别为3.4%、17.3%、18.7%，对应2023-2025年PE估值分别为22、18、16X，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。

　　特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024 年 1 月 10 日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局下发的关于公司在研产品怡培生长激素注射液境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》，公司怡培生长激素注射液（曾用名： Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、 Y 型 PEG 化重组人生长激素注射液）境内生产药品注册上市许可经审查，予以受理。 　　经营分析 　　长效生长激素竞争格局良好，公司产品线有望进一步丰富。 截至2023 年末，国内获批上市的长效生长激素厂商仅有金赛药业， 长效生长激素竞争格局良好。根据公司公告，怡培生长激素注射液上市申请分类为治疗用生物制品 1 类，是公司自主研发的长效人生长激素，拟用于治疗内源性生长激素分泌不足所致的儿童生长障碍。怡培生长激素注射液采用 40kD Y 型分支聚乙二醇（YPEG）分子对人生长激素（rhGH）进行单分子修饰，优选高生物学活性、非N-末端位点为主的修饰组分，在保证疗效的同时，旨在降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。怡培生长激素注射液未来如能获批上市，将进一步丰富公司的产品线，增强公司整体竞争力。 　　慢乙治愈持续深入，核心产品派格宾有望维持高增速。 慢乙肝临床治愈从早期探索到国际认可再到快速深入发展，目前已进入新的阶段。 目前多项研究证实核苷经治人群、非活动性 HBsAg 携带状态人群、儿童慢乙肝、孕妇产后采用基于聚乙二醇干扰素α（PEG-IFNα）治疗的临床治愈率均可达 30%以上甚至更高。 公司持续推进以派格宾为基础的乙肝临床治愈研究，相继支持了“珠峰”等多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，深挖派格宾市场潜力。随着慢乙肝抗病毒治疗人群不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，结合市场独占地位，未来派格宾销售有望实现持续突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润4.71（+64%）、 6.72（+43%）、 9.02（+34%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.16 元、 1.65 元、 2.22 元，对应当前 P/E 分别为 43、 30、22 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险

　　维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。 　　公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 　　产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。 　　投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。 　　风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。

中心思想 业绩稳健增长与渠道优化 特步国际在2023年第四季度及全年实现了主品牌零售流水的显著增长，其中Q4增速超30%，全年增速超20%，显示出公司强大的市场表现和品牌韧性。尽管线上渠道受“双十一”影响折扣加深，但线下表现优于线上，且渠道库销比已回归健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础。 品牌优势凸显及盈利预期调整 公司深耕跑步领域多年，凭借其品牌和产品优势，在马拉松赛事中占据领先地位，进一步巩固了其专业运动品牌的形象。鉴于“双十一”销售不及预期及去库存对利润率的影响，分析师下调了特步国际2023-2025年的盈利预测，但基于其高性价比优势和低线市场消费降级受益的潜力，维持“买入”评级。 主要内容 事件概述 特步国际公告2023年第四季度及全年运营数据。 2023年第四季度，主品牌零售流水同比增长超过30%，增速高于前三季度。 2023年全年，主品牌零售流水同比增长超过20%。 分析判断 渠道表现与库存健康度 2023年第四季度，主品牌零售流水同比增长超30%，全年增长超20%。 分渠道看，受基数影响，23Q4线下流水增速可能高于线上，线上主要受“双十一”拖累，导致折扣加深至约7折（Q3为7-7.5折）。 公司主要通过加深折扣清理23Q4商品库存，预计2024年有望轻装上阵。 2023年渠道库存周转为4-4.5个月，较2022年的5.5个月有明显改善，库销比回归健康水平。 品牌与产品优势 特步国际深耕跑步领域多年，具备显著的品牌和产品优势。 根据特步集团公众号，2023年主品牌在国内六大马拉松赛事中市占率排名第一。 其破三跑者鞋款“160X”系列包揽了前两名，彰显了其在专业跑步产品上的领先地位。 投资建议 行业挑战与特步的竞争优势 当前行业面临去库存和折扣加深的压力。 特步品牌凭借其高性价比优势，有望受益于低线市场消费降级趋势，进一步突出其市场竞争力。 索康尼品牌在2024年鞋类供应链国产化方面仍有提升空间。 盈利预测调整与估值 鉴于“双十一”销售不及预期以及去库存对利润率的影响，分析师下调了特步国际的盈利预测。 2023/2024/2025年营业收入分别下调至143.50/161.53/183.73亿元（原预测为149.9/175.6/205.3亿元）。 2023/2024/2025年归母净利润分别下调至10.19/11.78/13.82亿元（原预测为11.62/14.99/17.90亿元）。 对应2023/2024/2025年EPS分别下调至0.39/0.45/0.52元（原预测为0.44/0.57/0.68元）。 截至2024年1月9日收盘价3.81港元，对应2023/2024/2025年PE分别为9/8/7倍（按1港元=0.92元人民币计算）。 维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性。 开店数量不及预期。 品牌营销效果不及预期。 渠道库存处理不及预期。 系统性风险。 盈利预测与估值 营业收入： 预计2023-2025年分别实现143.50亿元、161.53亿元和183.73亿元，同比增长率分别为10.98%、12.57%和13.74%。 归母净利润： 预计2023-2025年分别实现10.19亿元、11.78亿元和13.82亿元，同比增长率分别为10.54%、15.58%和17.38%。 毛利率： 预计2023-2025年将逐步提升，分别为41.80%、42.40%和43.00%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为0.39元、0.45元和0.52元。 市盈率（PE）： 对应2023-2025年分别为9.09倍、7.86倍和6.70倍，显示出较低的估值水平。 净资产收益率（ROE）： 预计2023-2025年保持在11%以上，分别为11.00%、11.28%和11.69%。 总结 特步国际在2023年展现出强劲的零售流水增长势头，尤其在第四季度表现突出，全年主品牌零售流水同比增长超20%。公司成功优化了渠道库存，库销比回归健康，为未来的发展奠定了良好基础。尽管线上销售受“双十一”影响导致折扣加深，但特步在跑步领域的品牌和产品优势依然显著，市场份额领先。分析师基于短期销售不及预期和去库存对利润率的影响，下调了2023-2025年的盈利预测，但考虑到特步在高性价比市场的竞争优势以及低线市场消费降级的受益潜力，维持了“买入”评级。投资者需关注疫情、开店、品牌营销及库存处理等潜在风险。整体而言，特步国际在行业挑战中展现出韧性，并有望凭借其核心优势实现持续增长。

中心思想 狄耐克：智慧物联领域的多元化布局与稳健增长 狄耐克作为国内智慧物联领域的领先企业，凭借其在楼宇对讲系统深厚的积累，成功将业务版图拓展至智能家居和智慧医疗等多个高增长场景。公司通过与行业头部企业如阿里天猫精灵、科大讯飞和华为鸿蒙生态的深度合作，致力于打造智慧家庭超级网关总入口，并积极推动智慧医院的国产化解决方案。2023年前三季度，公司在智能家居产品放量和毛利率修复的带动下，实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，展现出良好的市场适应能力和盈利恢复态势。 鸿蒙生态赋能智慧医疗，开启市场新机遇 公司在智慧医疗领域，特别是医护对讲方面，积极拥抱鸿蒙生态，成为该领域场景化解决方案的综合服务商。通过推出行业首个搭载国产化操作系统的“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”，狄耐克不仅为医院提供了信创国产化的关键支持，更显著提升了病区信息协同效率。这一战略布局使其在智慧医疗市场占据先机，并有望受益于未来AI浪潮对智能物联的带动，为公司带来新的增长极。 主要内容 智慧物联业务的深度耕耘与市场拓展 智慧物联领先地位与多场景布局：狄耐克自创立以来深耕楼宇对讲系统，并逐步将业务拓展至智能家居、智慧医疗等多个智慧物联领域。其产品线丰富，涵盖楼宇对讲、智能家居、医护对讲等智能设备，以及新风系统、智慧通行、智能门锁等智慧社区相关产品，构建了全面的智慧物联解决方案。 财务表现稳健增长：受益于智能家居产品的强劲增长和楼宇等产品毛利率的修复，公司在2023年前三季度实现了营业收入6.24亿元，同比增长6.39%。同期，公司销售毛利率提升至44.62%，较上年同期提高4.38个百分点。归母净利润也随之恢复，达到6667万元，同比增长14.78%，显示出公司在市场竞争中的韧性和盈利能力的改善。 智慧家庭超级网关的战略布局与市场潜力 打造家庭中控入口：狄耐克联合阿里天猫精灵、科大讯飞等头部公司，以智慧家庭中控屏为核心抓手，积极尝试打造智慧家庭超级网关总入口。公司致力于成为智慧生活中的“家庭大脑”和“电子管家”，并积极开拓智慧照明、智慧厨电等新兴领域，以满足全屋智能化的市场需求。 智能家居业务高速增长：根据中国房地产业协会数据，近年来狄耐克智能家居产品品牌首选率逐年提升，充分受益于全屋智能的行业趋势。2023年前三季度，公司智能家居产品实现营收同比增长约35%，展现出强劲的市场增长潜力和用户认可度。 鸿蒙生态赋能智慧医院解决方案 医护对讲领域的鸿蒙生态推动者：狄耐克作为鸿蒙生态内医护对讲领域的场景化解决方案综合服务商，积极推动华为开源鸿蒙系统在智慧医院领域的各种场景化应用。此举不仅为医院领域的信创国产化提供了重要的解决方案，也彰显了公司在技术创新和生态合作方面的领先地位。 创新型智慧病房解决方案：公司依托鸿蒙生态，推出了“狄耐克1+3+N鸿蒙智慧病房解决方案”。该方案是行业内首个搭载国产化操作系统的场景化解决方案，以狄耐克智能交互设备为载体，依靠鸿蒙分布式软总线技术，优化了病区多模态数据处理与分析能力，全面提升了患者与医护人员间的信息协同效率，有效改善了医疗服务体验。 投资建议与风险提示 未来增长展望：基于公司与多个头部厂商的合作实力，预计狄耐克将受益于未来AI浪潮对智能物联的带动作用。首创证券预测公司2023-2025年营业收入将分别达到9.10亿元、11.39亿元和13.75亿元，归母净利润预计分别为1.02亿元、1.33亿元和1.74亿元，对应EPS分别为0.40元、0.53元和0.69元。 “买入”评级与潜在风险：鉴于公司的市场地位、增长潜力及战略布局，首创证券首次覆盖并给予“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括产品研发不及预期、市场需求不及预期以及市场竞争加剧等，建议投资者关注。 总结 狄耐克凭借其在智慧物联领域的深厚积累和前瞻性布局，已成为智能家居和智慧医疗市场的关键参与者。公司通过与阿里、科大讯飞等巨头的合作，致力于构建智慧家庭超级网关，并在鸿蒙生态下率先推出智慧病房国产化解决方案，展现出强大的创新能力和市场竞争力。2023年前三季度，公司财务表现稳健，营收和净利润均实现增长，毛利率显著改善。展望未来，狄耐克有望受益于AI和国产化趋势，实现持续增长，因此获得“买入”评级，但投资者仍需关注相关市场及研发风险。

　　利安隆(300596) 　　投资要点 　　事件： 利安隆近日发布公告， 拟以 2 亿元自有资金增资宜兴创聚。 增资完成后利安隆将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国IPI 公司 100%股权。 本次交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司， 宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 　　增资控股宜兴创聚， 并购韩国 IPI 公司 100%股权。 根据交易方案： 1)公司及其他增资合作投资方合计投资 3.21 亿元， 合计持有宜兴创聚82.15%股权， 其中公司投资 2 亿元持有 51.18%股权， 对应宜兴创聚100%股权价值为 3.91 亿元。 2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币 2 亿元增资款专项用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费， 并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。 获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、 韩国 IPI的流动资金。 3)韩国 IPI 在 2022 年实现收入 1933 万元净利润-2204 万元， 2022 年末总资产 8252 万元净资产 3655 万元； 2023 年上半年实现收入 478 万元净利润-897 万元， 2023 年 6 月 30 日总资产 7489 万元净资产 2758 万元。 4） 宜兴创聚成立于 2023 年 9 月 11 日， 自成立以来除与韩国 IPI 各股东签署收购韩国 IPI 股权的股权转让协议、 与韩国 IPI 签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外， 无其他实质经营行为， 尚无财务数据。 交易完成后， 宜兴创聚将持有韩国 IPI100%股权。 　　切入电子级 PI 产业， 布局中韩双基地。 韩国 IPI 公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺， 创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验， 对 PI 材料的特性、 应用方向有非常深刻的探索。 2010 年开始，韩国 IPI 创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作， 2015年， 三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex 剥离， 并创立韩国IPI 公司。目前 IPI公司已有成熟量产产品 FCCL 用TPI 膜和 QFN封装用 TPI 膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI产品， 以及其他若干技术和产品方向储备。 韩国 IPI 的产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已经开始批量供应。 本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 公司经过对市场消费趋势的研判， 结合自身技术能力和人力资源条件， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕、 柔性电路板（FPC） 、 芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸， 本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 通过本次交易实现公司与宜兴创聚、 韩国 IPI 的资源整合， 进而增强公司的持续盈利能力。 　　内生外延并重， 三条生命曲线推动可持续发展。 自公司上市以来， 并购了利安隆科润、 利安隆凯亚、 锦州康泰、 增资扩股利安隆赤峰并于 2023年扩大持股比例。 四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩， 整合取得了显著成效。 公司规划布局三大板块业务推动可持续发展， 形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务， 战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务， 新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务， 业务层次清晰。 第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年， 基本盘扎实稳健， 技术和人才储备充分， 未来发展预期确定。 第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期， 二期新产能的投产， 该领域未来增量发展提速确定性大。 第三曲线生命科学领域空间广阔， 公司本着立足未来， 在全球开启“生物造物新征程” 中，先发从基础布局， 为未来打开了发展空间。 　　投资建议： 利安隆为国内抗老化助剂龙头企业， 2022 年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线， 设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线， 通过本次交易快速切入 PI 等高端电子材料领域， 看好公司业绩持续增长。 由于交易事项尚在推进中， 暂不考虑本次交易影响， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.71 /62.47/71.58 亿元， 同比增长 8.8% /18.5% /14.6% ， 归母净利润分别为 3.91/ 5.23 /6.25 亿元， 同比增长-25.6% /33.6% /19.5% ， 当前股价对应 PE分别为 15.8x /11.8x /9.9x； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 交易整合不确定性； 标的公司业绩波动风险； 应用开拓和客户导入不及预期； 项目建设和产能释放不及预期； 需求不及预期； 市场竞争超预期。