一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入 86.8亿元（+8.9%）；实现归母净利润 5.1亿元（+20.6%）；实现扣非归母净利润 5.1亿元（+26.9%）；2023Q2 公司实现收入 42.4亿元（+6.8%），实现归母净利润 2.7亿元（+11%），实现扣非归母净利润 2.6 亿元（+13%）。 　　医保资质门店数量稳步提升。2023年上半年公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至 2023H1 末，直营门店数量 9569家，2023H1 公司新增门店 531 家，搬迁门店 103 家，关闭门店 65 家，净增 363家。云南门店数量占比超过一半，达到 5269家。截至 2023H1末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9023家，较上年年末净增加 569家医保门店，同比上年同期净增加 942 家医保门店，同比增加 4.4%。2023 年1-6 月公司医保刷卡销售占总销售的 43.8%。 　　线上线下融合持续深化，运营效率不断提高。2023年上半年，公司新零售总销售额达到 3.8亿元，其中 O2O业务完成销售 3.1亿元，B2C业务完成销售 7397万元，形成以 O2O业务为主线，自营平台为辅的电商业务布局。截至 2023H1，公司 B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。 　　业务多元化跨界成效大。1）个护美妆业务：2023 年上半年公司打造新零售业务新模式新窗口，增加年轻消费群体进店频次，提升会员开发力度，带动门店全品类销售增长，其中销售贡献主要集中在云南（占比 85%），省外发展空间广阔。2）彩票代销业务：截至 2023H1 末，彩票销售 2852万元，同比增长 192.1%，公司在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等多个省市地区开通销售点两千多家。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.9/13.8/16.2 亿元，分别同增 17.5%/16.3%/17.7%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险

　　楚天科技(300358) 　　核心观点 　　收入端增长良好， 毛利率同比下滑。 2023 年上半年公司实现营收 33.56 亿元（同比+16.9%） ， 归母净利润 2.67 亿元（同比-10.82%） ， 扣非归母净利润2.68 亿元（同比-8.8%） 。 其中， 2023Q2 营收 18.03 亿元（同比+20.05%） ，归母净利润 1.34 亿元（同比-21.84%） ， 扣非归母净利润 1.26 亿元（同比-19.71%） 。 毛利率 2023 年上半年同比下降 3.49 个百分点， 主要是竞争加剧导致价格下降， 疫情期间产品价格有所上涨、 毛利率较高， 现已恢复到疫情前水平。 　　分板块业绩： 生物工程板块等增速亮眼。 细分板块中， 无菌制剂解决方案及单机、 生物工程解决方案及单机业务依旧表现优秀， 2023 年上半年营收分别为 8.98 亿元（同比+30.04%） 、 6.02 亿元（同比+32.81%） 。 制药用水装备及工程系统集成有大幅增长， 2023 年上半年营收 4.51 亿元（同比+102.33%） ， 产品质量持续得到认可。 　　向高端设备转型， 核药设备占领国内龙头地位。 2023 年上半年， 楚天思维康推出全自动细胞培养生产系统， 已有部分订单意向； 4 月成立子公司楚天科仪， 主营高端离心机等科学仪器的研发和制造； 6 月成立楚天信邦， 聚焦净化工程、 ETC 等。 复杂制剂领域多款产品推向市场， 核药设备在国内市场奠定龙头地位， 有望从医药端向医疗端延伸。 　　海外市场开拓顺利， 收入端初见成效。 国际市场方面， 公司通过国际 SSC在海外市场的优势发挥， 新增订单同比快速增长。 全球客户中心投入使用，并成功举办了国际客户开放日、 ROMACO 客户开放日、 新产品发布开放日等系列活动， 国内、 国际客户现场考察访问频次大幅度提升。 2023 年上半年欧洲区实现收入 3.82 亿元（同比+62%） 。 　　投资建议： 海外市场开拓顺利， 维持“买入” 评级。 　　2023 年上半年， 在国内投融资环境转冷及行业竞争加剧的挑战下， 公司不断丰富产品线， 实现了收入的稳定增长。 考虑到疫情过后高毛率订单的阶段性减少， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 5.73/6.72/7.96亿 元 （ 2023-2025 年 原 值 7.07/8.56/10.09 亿 元 ） ， 同 比+0.91%/+17.35%/+18.49%（2023-2025 年原值+24.61%/+21.09%/+17.86%） 。随着产品线的扩充及成熟， 海外市场有望扩张， 其较高的毛利率为公司提供新的引擎， 助力公司稳定高质量增长。 　　风险提示： 新增订单不及预期， 供应链恢复不及预期， 海外竞争风险

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　业绩概览：2023H1，公司实现营业收入30.76亿元/+4.77%，实现归母净利润4.25亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入17.7亿元/+5.35%，归母净利润2.24亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.1亿元/-8.91%。 　　营收及盈利情况：1）收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和19.66亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活2023年上半年收入同比分别下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2）利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3）费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.18%、6.68%和6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人员增加和咨询费用增加等。 　　盈利预测与投资建议：原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67.79/81.21/95.14亿元（增速分别为7%/20%/17%），归母净利润分别为9.28/12.42/14.96亿元（增速分别为-4%/34%/20%），EPS分别为1.93/2.58/3.11元，当前市值对应PE分别为46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入2.96亿元（+29.8%），实现归母净利润1.12亿元（+47.8%），实现扣非归母1.10亿元（+48.2%）。经营活动现金流净额0.36亿元（+187.7%）。23H1已完成22年积压订单的出货，公司恢复疫后正常营运水平。 　　23H1业绩表现稳健，盈利能力持续提升。22Q4因公共卫生安全问题而未完成发货的库存，在23H1完成了出货。23H1净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2单季度收入1.65/1.31亿元（+64.6%/+2.6%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59亿元（+111.3%/+16.8%），单季度扣非归母净利润分别为0.52/0.59亿元（+113.8%/+16.7%）。23Q1因递延受益，业绩显著提升。23Q2营收同比增速相较平缓，系22Q2业绩大幅提速造成的基数较高且销售进入淡季所致。从盈利能力看，23H1毛利率为60.2%（+0.7pp），主要系高端产品占比持续提升。四费率18.8%（-6.1pp），其中销售、研发费用率分别下降0.9pp、4.1pp。从现金流量净额看，公司经营活动现金流净额为0.36亿元（+187.7%），主要系：1）23H1货款收回金额增加；2）22年战略性储备芯片等电子物料，导致23H1采购规模下降。投资活动产生的现金流量净额为1.33亿元（+115.4%），主要系结构性存款到期收回金额增加所致。 　　海外市场全面打造“SonoFamily”，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 　　加大营销力度，拓宽应用领域。1）23H1公司举办多场学术推广活动和超声系列专题培训，并积极推进公众号、视频号等品牌运营推广。海外市场销售人员、展会差旅费增加。因此，23H1销售费用达到0.28亿元，同比增长18.6%。2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.1、2.6亿元，对应PE估值分别为29、23、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

　　东诚药业(002675) 　　事件: 　　8 月 23 日，公司发布 2023 年中报， 2023 上半年实现营业收入 17.85 亿元，同比增长 1.13%，归母净利润 1.84 亿元，同比增长 9.23%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长 6.21%。二季度单季实现收入 9.35 亿元，同比增长 5.56%，归母净利润 1.34 亿元，同比增长 17.91%，扣非归母净利润 1.31 亿元，同比增长 19.54%。 　　点评: 　　加大核药生产中心建设投入，奠定核药赛道领先地位 　　2023 年上半年公司毛利率 44.60%，同比提升 4.68 个百分点。期间费用率28.61%，同比提升 4.23 个百分点。 2023 年上半年公司正电子类核药生产中心新投入运营 2 个。目前 8 个正电子核药生产中心正在建设中，预计 2023年底公司投入运营的核药生产中心将超过 30 个，核药生产中心网络化生产布局的进一步完善增强公司核心竞争力。 　　核药业务所占比重持续提升，业绩表现亮眼 　　2023 年上半年公司核药业务销售收入 5.02 亿元（同比+19.18%），占主营业务收入的 28.14%。其中重点产品 18F-FDG 实现收入 2.15 亿元，同比增长 18.48%；云克注射液实现收入 1.24 亿元，同比增长 22.66%；碘[125I]密封籽源实现营业收入 8326.87 万元，同比增长 51.28%。原料药业务实现营业收入 9.53 亿元（同比-11.85%）。制剂业务实现营业收入 2.63 亿元（同比+18.44%），占主营业务收入的 14.76%。重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入 7365 万元，同比增长 325%；那屈肝素钙注射液于 2023 年 3月中标第八批全国药品集中采购，将开始执标，有望进一步放量； 2023H1公司依诺肝素钠注射液获批上市，助力公司抗凝制剂品牌的打造。 　　产品线布局日益丰富，研发创新驱动业务可持续发展 　　2023H1 公司蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液已完成 I 期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液 I 期临床试验即将完成临床病例入组； 177Lu-LNC1003 注射液获批在美国进行临床试验； 177Lu-LNC1004 注射液海外 I 期临床试验已开始临床病例入组。同时 LNC-1007、 LNC-1008 等多款创新核药将进入注册申报阶段。公司加强外界合作， 提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，在研产品涵盖心肌缺血/梗死的诊断、肿瘤与神经退行性疾病的诊断与治疗产品，形成“筛查—诊断—治疗”放射性药品全覆盖， 具备强市场竞争力。 　　盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 35.00/37.46/40.34亿元， 归母净利润分别为 3.98/4.94/5.83 亿元（2023/2024/2025 前值分别为 4.30/4.99/5.99）， 下调原因系公司加大核药生产中心建设投入， 对短期净利润有一定影响， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料采购风险、产品质量风险、产品销售价格波动的风险、安全生产的风险、人才缺乏的风险

　　华润三九(000999) 　　核心观点 　　2023 年上半年收入、 利润双双实现强势增长。 2023 年上半年公司实现主营业务收入 131.46 亿元（同比+56.48%） ， 净利润 20.60 亿元（同比+42.20%），归母净利润 18.77 亿元（同比+30.99%） ， 扣非归母净利润 18.27 亿元（同比+37.22%） ； 其中， 单二季度实现主营业务收入 67.94 亿元（同比+63.88%），净利润 8.30 亿元（同比+38.63%） ， 归母净利润 7.26 亿元（同比+22.59%） ，扣非归母净利润 6.96 亿元（同比+30.29%） 。 2023 年上半年净利润率 15.67%（同比-1.57 p.p.） ， 受业务结构调整和昆药并表影响， 净利率有所下滑。 　　分产品业绩： CHC 快速增长， 处方药业务持续优化。 从 2023 年上半年的收入构成来看： CHC 健康消费品业务实现收入 68.19 亿元， 同比+23.19%， 收入占比51.87%；处方药业务实现收入27.80 亿元， 同比+11.31%， 收入占比21.15%；昆药业务上半年实现并表营业收入 18.60 亿元， 收入占比 14.15%。 剔除昆药并表影响， 2023 年上半年公司营业收入同比增长 18.50%。 CHC 健康消费品业务 2023 年上半年实现快速增长， 公司基于不同目标消费者的健康需求洞察，线下市场重点布局维矿类产品， 线上市场依托电商等渠道拓宽营销场景， 更好地触达和服务消费者。 处方药业务方面， 随着集采影响减弱、 医院处方量恢复、 产品结构不断调整， 处方药业务上半年实现双位数增长， 其中， 中药配方颗粒国标品种逐渐落地， 颗粒业务上半年趋于稳定。 资源端方面， 公司持续扩大中药材规范化基地建设， 产业链布局日趋完善。 　　昆药集团正式并表， 有望打造慢病管理和精品国药平台。 2023 年 1 月 19 日，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九， 正式并入华润三九财务报表。 公司持续推进昆药集团整合工作， 聚焦打造慢病管理和精品国药平台，赋能三七产业和“昆中药 1381” 发展。 　　投资建议： CHC 业务稳健， 处方药业务恢复， 维持“买入” 评级。 　　受益于疫情和流感带来的感冒药需求， 2023 年上半年公司收入、 利润双双实现强势增长， 考虑昆药并表影响， 上调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润 30.23/34.89/39.89 亿元(原盈利预测未考虑昆药并表影响，2023-2025 年 原 值 28.00/32.58/37.52 亿 元 ) ， 同 比+23.46%/+15.39%/+14.35%。 公司为中药品牌 OTC 龙头企业， 产品具备强口碑及高知名度， 长期占领患者及医生心智， 公司良好的并购整合及品牌塑造能力有望为其发展贡献长足动力。 　　风险提示： 集采超预期； 创新药研发进度低于预期； 中药材价格波动

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）化学发光正当时，集采利好国产替代。百亿发光市场长期被外资龙头占据，IVD集采将助力国产替代步伐，利好国内IVD龙头。2）23H1海外端收入增速超过30%，中大型机占比提升至55%（+21pp）。随着仪器装机提速和后续试剂放量，海外将成为第二条成长曲线。3）化学发光试剂布局完善，小分子夹心法与质谱结果相关性达0.98，助力差异化检测。 　　化学发光正当时，集采利好国产替代。免疫诊断是我国体外诊断（IVD）市场最大的细分赛道，2017年市场规模为184亿元，预计2022年达到445亿元，CAGR为19.3%。其中化学发光以高灵敏度、高特异性、快速稳定的特点成为免疫诊断的主流技术（占比约90%）。化学发光市场长期被海外巨头垄断，化学发光试剂集采利好性价比更高的国产厂商，有望实现国产替代。公司试剂毛利率接近90%，位于行内前端水平且检测种类齐全，在集采中处于优势地位。 　　海外中高速装机提速，有望打造第二条成长曲线。公司拥有全类型测速的化学发光仪器，满足海外客户对低、中、高速各类检测需求，2017-2022年海外新增装机量高速增长，CAGR为36.3%。随着X系列上市海外和8家海外子公司的设立，中大型仪器占比逐年升高，21H1、22H1和23H1中大型机占比分别为18%、34%和55%，仪器结构逐渐向中大型机转移。23H1海外端收入为6.5亿元（+31.6%），占比达到34.8%，随着仪器装机和后续试剂发力，海外端有望成为公司第二条成长曲线。 　　化学发光试剂布局完善，小分子夹心法助力差异化检测。公司拥有国内获批最多的化学发光检测试剂，截至2023H1已获批国内化学发光检测试剂158个（223个注册证），涵盖肿瘤标志物、甲状腺功能、传染病等各类检测项目，满足终端客户多元化需求。2017年公司布局小分子夹心法，攻克临床上免疫竞争法检测小分子难的痛点，与质谱检测相关性达到0.98，助力在小分子检测领域“弯道超车”海外龙头。现已获批25-OHVitaminD、E2、ALD等多个小分子夹心法试剂。 　　盈利预测与估值。考虑国产替代和海外放量两条线对公司业绩的催化作用，未来盈利能力提升可期。综合以上假设测算，我们预计2023-2025年营收为40/52/68亿元，同增31%/30%/30%。预计2023-25年归母净利润为17/21/28亿元，同增25%/29%/30%，对应PE估值为29/23/17倍。采用相对估值法，给予公司2024年28倍估值，对应目标价76.16元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。