安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营收32.4亿元（-1.2%），归母净利润9亿元（+0.2%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润3.6亿元（-2.8%）。23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。 　　23年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年前三季度毛利率64.6%（+4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年前三季度四费率35.2%，其中管理费用率为4.1%（+0.6pp）,销售费用率为16.7%(+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+0.1pp）；研发费用率为14.2%(+2.1pp)。 　　三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看，23年前三季度收入同比下滑1.2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。 　　持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。截至2023年上半年，公司AutoLas X-1系列流水线累计装机量19套，AutoLas A-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4月，公司AutoLas X-1系列流水线斩获2023年度德国iF设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润12.4、15.7、18.6亿元，对应增速5.8%、27.2%、18.7%，对应PE为21、16、14倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍PE估值，对应目标价53.6元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。

中心思想 战略拓展医美光电市场 爱美客通过与韩国Jeisys Medical Inc.签订独家经销协议，正式进军医美光电设备领域，此举标志着公司在现有注射类产品线之外，向更全面的医美解决方案提供商转型，旨在构建多元化的产品矩阵，以满足市场日益增长的需求。 驱动未来业绩增长新引擎 此次合作有望为爱美客带来显著的业绩增长空间。鉴于全球及中国医美光电设备市场的巨大潜力，以及Jeisys Medical成熟的产品和市场经验，爱美客有望通过引进先进技术，有效补充其产品管线，与现有产品形成协同效应，从而提升市场份额和盈利能力。 主要内容 爱美客战略布局医美光电领域 爱美客于2023年11月8日发布公告，宣布与韩国Jeisys Medical Inc.签署《经销协议》。根据协议，爱美客将获得Jeisys Medical旗下Density（射频设备）和LinearZ（超声设备）两款医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地（不含香港、澳门、台湾地区）的独家推广、分销、销售和相关服务权利。该协议有效期为自产品获得中国国家药品监督管理局（NMPA）产品注册证之日起10年。 Jeisys Medical Inc.作为一家总部位于韩国的知名医疗美容设备厂商，于2021年在韩国科斯达克上市，业务已拓展至美国、中国、日本、欧洲等40多个国家和地区，拥有超声波、射频、激光等多个领域的产品管线。其财务数据显示，2020年至2022年，Jeisys Medical的营业收入从约478亿韩元（约合人民币2.68亿元）增长至1166亿韩元（约合人民币6.53亿元），复合年增长率（CAGR）高达56.1%。其中，2022年医美设备营收占比达56%（655亿韩元/3.67亿元），医美耗材营收占比达39%（455亿韩元/2.55亿元），显示出其在医美设备及耗材领域的强劲实力。 医美光电设备市场潜力分析 医美光电设备市场展现出巨大的增长潜力。根据美国研究机构Fortune Business的统计数据，2021年全球激光及其他光电类医疗设备市场空间约为41.5亿美元，预计未来8年的复合增长率将达到16.8%（该数据仅包含设备，不含服务）。在中国市场，激光器市场规模同样呈现快速扩张态势。LaserFocus World和中商产业研究院的数据显示，2021年中国激光器市场规模已达888亿元，预计2023年将增至1210亿元，2021-2023年的市场规模CAGR为17%。从全球应用结构来看，与医美相关的皮肤治疗类应用是光电类设备的主要应用领域，2021年占比约为38.5%。 爱美客此次引进的Density（射频设备）和LinearZ（超声设备）在韩国已处于商业化阶段，拥有成熟的市场推广经验。通过将这两款皮肤无创抗衰仪器引入国内（仍需进行临床试验和注册，并取得NMPA械Ⅲ注册证），爱美客将有效补充其在医美设备领域的产品管线，与公司现有的注射类产品形成“组合拳”，更好地赋能下游医美机构客户，从而打开公司营收和利润增长的“天花板”。 爱美客业绩预测与投资评级 分析师维持对爱美客的“买入”评级，并对其未来业绩保持乐观预期。根据预测，爱美客2023年至2025年的营业收入将分别达到29.64亿元、41.72亿元和57.82亿元，呈现稳健增长态势。同期归母净利润预计分别为19.29亿元、26.97亿元和37.30亿元，对应每股收益（EPS）分别为8.92元、12.47元和17.24元。当前股价对应的市盈率（PE）在2023年至2025年分别为37倍、27倍和19倍。 然而，报告也提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、消费者购买力复苏不及预期、行业政策变化风险、临床或审批进度不及预期风险以及新品商业推广不及预期风险。 总结 爱美客与韩国Jeisys Medical Inc.签订独家经销协议，标志着公司在医美光电设备领域迈出了关键的战略性一步。此次合作不仅丰富了爱美客的产品管线，使其能够提供更全面的医美解决方案，更使其能够抓住全球及中国医美光电设备市场巨大的增长机遇。尽管面临行业竞争和审批等风险，但凭借Jeisys Medical成熟的产品和爱美客在医美领域的龙头地位，此次布局有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力，预计将持续保持稳健的盈利增长态势。

中心思想 业绩强劲增长与市场拓展 迈普医学在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，单季营业收入同比大幅增长35.81%，归母净利润和扣非归母净利润分别实现53.63%和77.32%的显著增长。这一表现得益于公司多产品协同策略的有效实施、积极参与集中带量采购以扩大市场份额，以及在全球市场的顺利拓展，特别是境外收入同比增长超过30%。 创新驱动与激励机制 公司在核心产品人工硬脑（脊）膜补片保持主导地位的同时，颅颌面修补产品线实现了快速增长，并成功入围省际联盟集采，预示着未来市场份额的进一步提升。此外，公司通过落地限制性股票激励计划，有效绑定核心员工利益，为2023-2025年设定了明确的营收增长目标，彰显了公司对未来发展的坚定信心和内生增长动力。 主要内容 2023年第三季度及前三季度财务表现分析 业绩增速显著，盈利能力稳健 迈普医学在2023年第三季度展现出强劲的增长势头，其财务数据清晰地反映了业务的显著改善。单季营业收入达到6006万元，同比大幅增长35.81%，这一增速远高于2023年前三季度累计4.69%的营收增长率（累计营业收入1.46亿元），表明公司业务在第三季度实现了显著的加速发展。在盈利能力方面，第三季度归属于母公司股东的净利润为1353万元，同比增长53.63%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是激增77.32%，达到1270万元。这些数据有力地证明了公司在第三季度核心业务的健康发展和盈利能力的显著提升。 从前三季度累计数据来看，公司实现营业收入1.46亿元，同比增长4.69%。尽管归母净利润同比下降15.35%至2542万元，但扣除非经常性损益后的归母净利润仍实现0.95%的同比增长，达到2212万元。这表明非经常性损益对净利润产生了一定影响，但公司主营业务的盈利能力保持了稳定增长。在盈利质量方面，第三季度单季毛利率为82.72%，虽然同比下降2.25个百分点，但仍维持在较高水平，显示公司产品具有较强的市场竞争力。值得注意的是，期间费用率同比有所改善，且经营性现金流同比大幅提升172.93%，这表明公司在成本控制和现金流管理方面取得了积极成效，运营效率显著提高。 核心产品线发展与市场拓展策略 多产品协同驱动，集采拓宽市场 公司通过实施多产品协同策略和提供整体解决方案，有效推动了营业收入的增长。人工硬脑（脊）膜补片作为公司的核心产品，在总营收中贡献度最大，持续发挥其主导作用。与此同时，颅颌面修补产品系列实现了快速增长，成为新的业绩增长点。硬脑膜医用胶产品及可吸收再生氧化纤维素止血产品也对销售收入形成了有效补充，进一步丰富了公司的产品组合和市场覆盖。 在市场拓展方面，迈普医学积极参与国家和地方的集中带量采购。根据河南省医保局2023年9月15日发布的《关于公示通用介入和神经外科类医用耗材省际联盟集采拟中选结果的公告》，公司的颅骨修复固定产品已成功入围省际联盟集采拟中选结果。这一进展对于公司具有重要战略意义，依托其在颅骨修复领域的全方位布局，有望在未来显著扩大产品销售规模，并进一步提高市场占有率。通过集采，公司能够以更具竞争力的价格进入更广阔的市场，提升品牌影响力。 全球化布局深化，海外收入贡献提升 迈普医学的全球化战略取得了显著进展。截至2023年7月，公司已在全球范围内申请了超过300项专利，这不仅彰显了其强大的研发实力和技术创新能力，也为其国际市场拓展奠定了坚实的基础。公司的产品已成功进入包括欧洲、美洲、中东、亚洲等80多个国家和地区，累计服务近50万患者，显示出其在全球医疗器械市场的广泛认可度和影响力。 尤其值得关注的是，2023年第三季度，公司境外收入同比上年增长超过30%。这一数据表明，迈普医学的海外市场拓展策略正在顺利推进并取得丰硕成果，海外业务已成为公司重要的增长引擎。随着全球化布局的不断深化，预计海外市场将持续为公司贡献可观的收入增量。 股权激励计划与未来业绩展望 激励机制激发活力，锁定长期增长目标 为进一步激发核心团队的积极性和创造力，迈普医学于2023年8月落地了限制性股票激励计划。此次激励计划首次授予激励对象共计49人，授予限制性股票176.80万股，约占此激励计划草案公布日公司股本总额的2.68%。这一举措旨在通过股权绑定，将公司中高层管理人员及骨干员工的利益与公司长期发展紧密结合，从而稳定核心团队，提高公司凝聚力，共同推动公司业绩增长。 股权激励计划设定了明确的业绩考核目标，为公司未来几年的发展提供了清晰的指引。2023-2025年的营业收入触发值分别为2.19亿元、2.66亿元、3.36亿元，目标值分别为2.25亿元、2.83亿元、3.71亿元。这些目标不仅体现了公司对未来业绩增长的信心，也为员工提供了明确的奋斗方向。 盈利预测乐观，维持“买入”评级 基于公司强劲的第三季度业绩表现、积极的市场拓展策略以及股权激励带来的内生动力，天风证券对迈普医学未来的盈利能力持乐观态度。预计公司2023-2025年营业收入将分别达到2.29亿元、2.88亿元、3.77亿元，年复合增长率显著。归属于母公司净利润预计分别为0.43亿元、0.68亿元、1.05亿元，呈现出高速增长态势，尤其在2024年和2025年预计增长率将分别达到57.22%和55.39%。 综合考虑公司的市场地位、产品竞争力、全球化布局以及激励机制，天风证券维持对迈普医学的“买入”评级。尽管报告中也提示了新产品研发及技术迭代、政策变动、终端医院市场拓展以及市场竞争加剧等潜在风险，但公司目前的增长势头和战略布局有望支撑其实现长期稳健发展。 总结 迈普医学在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在营业收入和扣非归母净利润方面实现高速增长，显示出公司经营状况的显著改善和核心业务的活力。公司通过优化产品结构，以人工硬脑（脊）膜补片为基石，同时推动颅颌面修补产品线快速增长，并积极参与集中带量采购以扩大国内市场份额。 在全球市场拓展方面，迈普医学的全球化战略成效显著，产品已覆盖80多个国家和地区，第三季度境外收入同比增长超过30%，成为重要的增长引擎。此外，公司落地股权激励计划，有效绑定核心员工利益，并设定了未来三年的明确业绩目标，进一步增强了市场对公司长期发展的信心和内生增长动力。 尽管公司面临新产品研发、政策变动和市场竞争等潜在风险，但凭借其持续的创新能力、积极的市场拓展策略和完善的激励机制，预计迈普医学未来几年将保持稳健的盈利增长，具备良好的投资价值。

中心思想 业绩短期承压，海外市场潜力显著 毕得医药2023年前三季度营收实现显著增长，但第三季度归母净利润和扣非归母净利润同比下降，显示短期业绩承压。尽管如此，报告维持“买入”评级，主要基于对公司海外市场持续发力的看好，认为其在分子砌块领域的领先地位将得到进一步巩固，未来增长潜力依然可观。 战略聚焦核心业务，巩固市场地位 公司主动终止生物试剂领域的对外投资，将战略重心重新聚焦于药物分子砌块和科学试剂主业。这一决策旨在提升管理效率，并进一步夯实公司在“分子砌块”这一核心领域的领先地位，为长期可持续发展奠定基础。 主要内容 2023年前三季度业绩回顾 毕得医药2023年前三季度实现营业收入8.05亿元，同比增长36.78%；归母净利润1.13亿元，同比增长15.69%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26.30%。然而，从单季度表现来看，公司第三季度（Q3）实现收入2.82亿元，同比增长28.44%；归母净利润0.30亿元，同比减少23.83%；扣非归母净利润0.29亿元，同比减少21.48%，显示出短期盈利能力面临挑战。 盈利能力与费用控制分析 第三季度公司毛利率为39.32%，同比下降3.9个百分点，但环比提升1.27个百分点，表明毛利率短期承压后有所回升。费用率方面，Q3销售费用率为11.63%（同比增加0.95个百分点），管理费用率为9.68%（同比增加2.46个百分点），研发费用率为5.09%（同比减少1.39个百分点）。整体来看，公司在费用控制方面表现良好，尤其研发费用率有所下降。 战略调整：聚焦分子砌块主业 2023年9月，公司公告终止全资子公司凯美克原对外投资事项，即退出生物试剂领域。此举意味着公司将收回4,000万元资金，并明确将战略重心专注于药物分子砌块和科学试剂领域。这一战略调整旨在提升管理效率，并进一步巩固公司在“分子砌块”领域的市场领先地位，确保核心业务的持续发展。 投资建议与风险提示 报告维持对毕得医药的“买入”投资评级。预计公司2023年至2025年营收将分别达到11.06亿元、14.71亿元和19.29亿元，同比增速分别为32.7%、32.9%和31.2%。同期归母净利润预计分别为1.88亿元、2.52亿元和3.35亿元，同比增速分别为28.8%、33.9%和33.2%。对应的2023年至2025年每股收益（EPS）分别为2.07元、2.77元和3.69元，估值分别为33倍、25倍和19倍。报告同时提示了技术人才流失、药物分子砌块设计以及业务规模扩大带来的管理风险。 财务预测与估值分析 根据财务预测，公司在未来几年将保持稳健的营收和净利润增长。毛利率预计在2023年至2025年分别为43.9%、42.8%和42.7%，略有下降但保持较高水平。净利率预计分别为17.0%、17.1%和17.4%，显示盈利能力稳定。资产负债率预计从2022年的12.0%上升至2025年的22.2%，反映业务扩张带来的资金需求。每股净资产预计从2022年的31.98元增长至2025年的30.28元（注：此处数据可能存在笔误，2023E为23.81，2024E为26.58，2025E为30.28，应为持续增长）。P/E估值从2023年的33.07倍逐步下降至2025年的18.54倍，显示随着业绩增长，估值吸引力增强。 总结 毕得医药在2023年前三季度实现了营收的快速增长，但第三季度盈利能力短期承压。公司通过终止生物试剂领域的对外投资，明确了聚焦药物分子砌块和科学试剂主业的战略方向，旨在提升管理效率并巩固核心竞争力。分析师维持“买入”评级，看好公司在海外市场的持续发力以及未来业绩的稳健增长潜力。尽管存在技术人才流失、产品设计和管理风险，但基于其在分子砌块领域的领先地位和清晰的战略规划，公司有望实现长期价值增长。

中心思想 营收强劲增长，新业务驱动显著 禾信仪器在2023年前三季度展现出强劲的营收增长势头，总营收达到2.49亿元，同比增长65.30%，其中第三季度营收更是同比飙升120.86%至0.92亿元。这一增长主要得益于环境监测领域招投标流程的正常开展以及医疗、实验室等新业务领域的顺利拓展。 持续深耕医疗市场，高端质谱国产化取得突破 公司持续优化研发资源投入，并积极推进医疗领域产品线。已有多款医疗质谱产品获得注册证或正在申报中，显示出公司在医疗市场的战略布局。同时，自主研发的高分辨四极杆飞行时间液质联用仪成功中标中科院采购项目，标志着国产高端质谱设备在竞争市场中实现“零”的突破，填补了国内空白。 主要内容 营收表现亮眼，新业务拓展成效显著 2023年前三季度，禾信仪器实现营业收入2.49亿元，同比大幅增长65.30%。其中，第三季度营收达到0.92亿元，同比增幅高达120.86%。营收高速增长主要得益于两方面：一是环境监测领域的招投标流程恢复正常，2022年及2023年上半年新签和执行项目逐步确认收入；二是公司在医疗、实验室等新业务领域的拓展顺利，相关收入同比有所增加。 研发投入优化，医疗产品线持续推进 公司前三季度研发投入为0.54亿元，同比增长2.80%，占营收比重为21.63%。在营收增长的同时，公司优化了研发资源投入，使得研发投入占营业收入比重较去年同期有所下降。医疗领域作为公司中长期业绩增长的重要支柱，持续推出新产品。目前已获得注册证的产品包括CMI系列全自动微生物质谱检测系统。正在或计划申报注册证的产品有NucMass系列全自动核酸质谱检测系统、LC-TQ系列三重四极杆液质联用仪（应用于新生儿遗传代谢疾病筛查、维生素等分析）。此外，新一代微量元素检测系统（ICP-MS系列）也正在研发中。 高端质谱国产化突破，战略合作深化市场布局 禾信仪器自主研发的国内首台高分辨四极杆飞行时间液质联用仪LC-QTOF 7000成功中标中国科学院西北高原生物研究所采购项目。这一事件标志着国产高端质谱设备正式进入竞争市场，填补了国内在高端质谱领域的空白。公司还与广东智慧医学国际研究院、华银康集团签署战略合作协议，共同推进国家重大科技项目立项与落地，并形成推动国产体外诊断行业创新发展及设备国产化替代的合力。此外，公司与长春新区签署了“数实融合新赛道企业”项目。 盈利预测调整与评级维持 鉴于综合毛利水平下降以及持续的研发投入对短期利润的影响，光大证券研究所下调了公司2023-2025年归母净利润预测至-0.64亿元、-0.09亿元和0.53亿元（原预测分别为0.63亿元、0.90亿元和1.27亿元，分别下调202%、110%和58%）。尽管短期利润承压，但考虑到公司是国内少数全面掌握质谱核心技术的企业之一，构建了技术和产品壁垒，研究机构看好公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：新产品研发失败或市场推广不及预期；产业化失败；以及知识产权风险等。 总结 禾信仪器在2023年前三季度实现了显著的营收增长，主要得益于环境监测业务的恢复和医疗、实验室等新业务的顺利拓展。公司持续加大研发投入并优化资源配置，在医疗质谱领域取得了重要进展，多款产品已获证或在申报中。尤其值得关注的是，公司自主研发的高端质谱设备成功中标中科院项目，标志着国产质谱设备在高端市场实现突破。尽管短期内利润预测因毛利下降和研发投入而有所调整，但鉴于公司在质谱核心技术领域的领先地位和长期发展潜力，市场对其未来发展仍持积极态度，维持“增持”评级。公司未来发展需关注新产品研发、市场推广及产业化等潜在风险。

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　业绩概览：2023年前三季度，公司实现营业收入42.21亿元/-2.29%，实现归母净利润5.14亿元/-24.07%，扣非归母净利润4.33亿元/-27.97%；单Q3季度，公司实现营业收入11.46亿元/-17.26%，归母净利润0.9亿元/-56.03%，扣非归母净利润0.72亿元/-61.53%。 　　营收及盈利情况：1）收入端，功能性护肤品业务持续承压。2023年Q3季度，公司营业收入、归母净利润同比增速均出现两位数下滑，猜测主要还是功能性护肤品业务收入持续下滑所造成。据2023年半年报披露，功能性护肤品业务收入已经占到公司营业收入的六成以上。此外，报告期内造成公司功能性护肤品业务下滑的因素未看到明显改善。一方面，受消费疲软影响，消费者购买意愿愈发趋于保守，定位中高端的华熙生物护肤产品受到一定冲击。另外，消费降级趋势显著，护肤品板块客单价有所下行，再叠加流量红利趋缓，流量成本高企，公司功能性护肤品的利润空间进一步被压缩。另一方面，公司经过3-4年的高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期，之前粗放的内部组织结构和运营管理模式需要进一步升级，公司主动进行的战略调整一定程度上拖累了业绩增长。2）利润端，毛利率下滑趋势延续。2023年前三季度，公司整体毛利率73.07%，同比下滑4.15pct；单Q3季度，公司整体毛利率为71.13%，同比下滑5.67pct，环比下滑 　　2.68pct。3）费用端，销售费用率有所下行。单Q3季度，公司整体费用率为63.21%，同比增长3.55pct。其中，销售、管理、研发和财务费用率为45.58%、9.97%、7.89%和-0.23%，分别较去年同期变动-0.82pct、2.9pct、0.83pct和0.64pct。 　　未来看点：功能性护肤品板块，我们认为公司在梳理内部管理机制并调整完战略部署后，暂时性承压的功能性护肤品业务或将重归增长曲线。此外，四大品牌持续更新迭代，进一步加深了品牌认知和客户黏性。第三季度，润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活分别推出了“白纱布次抛2.0”、“蓝次抛2.0”、“换颜修护霜”和“蕴能焕颜精华水”等产品，进一步丰富了产品矩阵。医疗终端板块，公司医美业务板块量价齐升逻辑仍在演绎。一方面，公司提升终端机构的覆盖率和复购率策略效果显著，市场渗透率大概率还处于上行通道。另一方面，微交联赛道，润致娃娃针以合规大单品逻辑持续发力；填充领域，公司从之前推广流量单品思路调整为提供面部整体解决方案思路，产品组合战略或将为整体销量带来进一步提升。原料业务板块，公司在深耕透明质酸钠基础上，不但实现了大分子的重组胶原蛋白制备，并于今年8月份完成了重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品的上市，后续有望带来新的增长点。 　　投资建议和盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为63.36/76.26/86.74亿元（增速分别为-0.37%/20.36%/13.74%），归母净利润分别为8.68/11.05/12.56亿元（增速分别为-10.65%/27.38%/13.65%），EPS分别为1.8/2.29/2.61元，当前市值对应PE分别为43x/34x/30x，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现收入2.4亿元（+47.4%），实现归母净利润-0.4亿元（+61.7%），实现扣非归母-0.5亿元（+55.7%）。23Q3单季度收入0.8亿元（+49.8%），归母净利润-0.1亿元（+67.8%），扣非归母净利润-0.1亿元（+62.1%）。 　　23Q3业绩稳步增长，费用率下降明显。1）分季度看，23Q1/Q2/Q3单季度收入分别为0.7/0.9/0.8亿元（+23.8%/+72.1%/+49.8%），23年三季度收入环比二季度基本持平，业绩稳健。2）从盈利能力看，2023Q3毛利率为60.4%，销售费用率为18.2%，管理费用为24.4%，研发费用为33.7%，财务费用为0.7%，费用率下降明显。 　　神经介入陆续步入收获期，多款重磅产品打开成长天花板。公司神经介入产品已从2021年的3款增加至2023年的10款，其中包括3款全球首创产品，在研项目涵盖了神经介入领域的缺血、出血及通路等方面。未来3款重磅产品将陆续帮助公司打开成长天花板，1）颅内药物洗脱支架系统NOVA；2）颅内自膨药物支架，预计2024Q2上市，主要用于颅内动脉粥样硬化狭窄手术；3）密网支架：使用新型合金材料，能够在X光下全显影，预计2024Q4获注册证，商业化未来可期。 　　推进海外销售，加快国际化布局。国际化战略是公司应对国内介入耗材集采常态化的重要举措之一。公司在海外组织架构、人才培养、市场拓展、产品注册、临床试验和海外合作等方面持续进行布局。目前，公司已经在欧美等成熟市场以及东南亚、非洲等新兴市场展开了海外业务。多款冠脉介入产品已在欧洲、美国、韩国、新加坡等10多个国家获得注册证，并逐步与当地经销商展开合作。 　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收复合增速有望达到56.8%。考虑到公司2022年底冠脉支架入集采且2023年公司神经介入多款产品将步入收获期，公司业绩预计将迎来修复期，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，重要原材料供应风险，海外市场运营风险及汇率风险。

　　华大智造(688114) 　　事件：近日，公司发布2023年前三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入22.04亿元，同比下降33.01%（剔除2022年疫情影响，则公司2023年前三季度收入同比增长约31%），归母净利润、扣非归母净利润分别亏损1.98亿元、2.43亿元。 　　其中，2023年第三季度，公司实现营业收入7.60亿元，同比下降18.15%（剔除2022年疫情影响，则公司2023年第三季度收入同比增长约24%），归母净利润、扣非归母净利润分别亏损1.00亿元、1.08亿元。 　　基因测序业务快速打开海外市场，耗材收入占比有望持续提升 　　基因测序仪业务板块在2023年前三季度累计实现收入17.29亿元，同比增长31.47%。 　　按照收入地区划分：2023年前三季度，公司在中国大陆及港澳台地区实现收入10.83亿元，同比增长21.19%；亚太区实现收入2.88亿元，同比增长34.12%；欧非区实现收入2.56亿元，同比增长68.76%；美洲区实现收入1.01亿元，同比增长85.83%。随着诉讼的逐步和解，公司海外市场正快速打开，尤其是作为测序业务的主要传统市场欧洲及美洲区域。公司基因测序仪业务全线产品于2023年初开始在美国开售，助推美国地区的收入实现快速增长。 　　按照产品类型划分：2023年前三季度，基因测序仪业务中仪器设备收入6.71亿元，同比增长15.63%，占基因测序仪业务收入的比例约为39%；试剂耗材的收入10.26亿元，同比增长42.92%，占基因测序仪业务收入的比例约为59%。；其他收入实现0.32亿元，同比增长89.64%。 　　2023年前三季度，公司各型号基因测序仪全球新增销售装机超640台，装机总量持续快速增长；截至2023年第三季度末，公司累计销售装机数量超过3,100台，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础。 　　基因测序试剂耗材收入占比提高带动公司综合毛利率提升 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率为59.75%，同比提升4.45pct。其中，基因测序仪业务的毛利率约为65%，同比提升约4个百分点。我们认为，这主要得益于基因测序仪业务中试剂耗材的收入占比提升。费用率方面，公司2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.42%、29.14%、15.97%、-3.64%，同比变化分别为+10.25pct、+13.17pct、+3.90pct、-1.40pct。期间费用率整体提升25.92pct，主要系公司加大研发投入和加速海外市场拓展。加之去年同期公司收到Illumina支付的3.25亿美元净赔偿费，综合影响下，公司整体净利率同比降低70.33pct至-8.94%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为63.04%、27.07%、27.62%、16.47%、3.91%、-13.29%，同比变化分别为+11.83pct、+6.91pct、+6.76pct、+1.67pct、+11.73pct、-193.82pct。 　　围绕核心技术持续投入研发新技术、新产品 　　2023年第三季度，公司在测序仪业务板块对DNBSEQ-T7的生化、流体及光学系统进行了全面优化，并针对全球公共卫生防控需求推出结核分枝杆菌全基因测序和猴痘基因组测序建库试剂盒、污水新冠监测建库试剂盒等产品；在实验室自动化业务板块，推出了MGIFLP-L50模块化测序工作站和MGISP-NEX全自动核酸提取纯化仪，其中MGIFLP-L50模块化测序工作站能够实现一站式自动化文库构建到测序数据。此外针对MGISP-Smart8在功能、操作软件和应用方面进行全方位的升级；在新业务板块，公司发布了细胞液滴生成仪DNBelab C-TaiM4（泰山），以及细胞表观组学产品scATAC建库试剂盒。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为31.05/39.94/50.96亿元，同比增速分别为-26.61%/28.63%/27.59%；归母净利润分别为-0.46/0.97/2.10亿元，比增速分别为-102.28%/309.00%/117.41%；EPS分别为-0.11/0.23/0.51元/股，按照2023年11月8日收盘价对应2025年165.92PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品升级及技术更新风险，知识产权诉讼风险，国际贸易摩擦对公司产品销售的风险，竞争加剧风险。

　　迈普医学(301033) 　　事件: 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入1.46亿元，同比增长4.69%，归母净利润2542万，同比下降15.35%，扣非归母净利润2212万，同比增长0.95%。三季度单季实现收入6006万，同比增长35.81%，归母净利润1353万，同比增长53.63%，扣非归母净利润1270万，同比增长77.32%。 　　点评: 　　脑膜产品贡献主要营业收入，颅颌面修补系列实现快速增长 　　公司三季度单季毛利率82.72%，同比下降2.25个百分点；期间费用率同比改善，经营性现金流同比提升172.93%。2023年前三季度，公司营业收入增长主要得益于公司通过打造多产品协同策略和提供整体解决方案，积极参与集中带量采购，继续积极开拓全球市场等方面。公司人工硬脑（脊）膜补片在公司总营收中的贡献度最大，仍然系公司的主要收入来源。公司颅颌面修补产品销量快速增长。硬脑膜医用胶产品及可吸收再生氧化纤维素止血产品也对销售收入实现了贡献。 　　积极参与集中带量采购，继续开拓全球市场 　　根据河南省医保局2023年9月15日发布的《关于公示通用介入和神经外科类医用耗材省际联盟集采拟中选结果的公告》，公司颅骨修复固定产品已入围拟中选，公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。截至2023年7月，公司已在全球范围内申请超过300项专利，产品已进入包括欧洲、美洲、中东、亚洲等80多个国家和地区，服务近50万患者。2023年三季度，公司境外收入同比上年增长超30%。 　　股权激励落地，彰显发展信心 　　2023年8月，公司限制性股票激励计划落地，有望调动核心员工积极性。此激励计划首次授予激励对象共计49人，8月24日授予限制性股票176.80万股，约占此激励计划草案公布日公司股本总额的2.68%，占此激励计划拟授予限制性股票总数的94.65%。此次股权激励对应的2023-2025的营业收入触发值分别是2.19/2.66/3.36亿元，目标值分别是2.25/2.83/3.71亿元。本次股权激励有望充分调动公司中高层管理人员及骨干员工的工作积极性，有利于稳定核心团队和业务骨干，进一步提高公司凝聚力。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.29/2.88/3.77亿元，归母净利润分别为0.43/0.68/1.05亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险、政策变动存在的风险、终端医院市场拓展的风险、市场竞争加剧的风险

　　金域医学(603882) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入63.1亿元（-48.3%），实现归母净利润5.8亿（-76.5%），实现扣非归母净利润3.4亿元（-85.8%）。2023Q3公司实现营业收入20亿元（-48.6%），实现归母净利润2.9亿（-63.9%），实现扣非归母净利润0.7亿元（-91.4%）。 　　受需求减少影响，业绩增速放缓。受检验需求和医学诊断服务收入减少影响。公司2023Q1-Q3营收分别为21.2/21.9/20亿元，同比-50.2%/-46.1%/-48.6%；归母净利润1.5/1.4/2.9亿元，同比-82.4%/-82.9%/-63.9%。2023Q3公司毛利率为37.4%（-7.4pp）；净利率为9%（-11.8pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为11.7%（+2.4pp）；管理费率为14%（+4pp）；财务费率为-0.0%（-0.01pp）；研发费率为5.8%（+2pp）。 　　常规医检稳健增长，客户结构优化。公司2023年Q1-Q3常规医检实现收入58.9亿元（+16.7%）。重点疾病领域方面，神经与精神疾病诊断业务同比增长34.4%，感染性疾病诊断业务同比增长51.3%，遗传与罕见病诊断业务同比增长40.6%，心血管与内分泌疾病诊断业务同比增长30.4%。客户结构方面，三级医院收入占比42.7%，同比提高5.87%。 　　产学研深度融合，创新及数字化转型成果显著。公司紧跟市场步伐，持续推动创新和数字化转型工作有序开展，打造“医检+”生态，助力临床诊断和国家医疗卫生服务体系建设。截至2023年Q3末，公司总检测项目3900+项，2023Q1-Q3新开发项目300项。产学研合作方面，截至2023年Q3末，公司累计与190家医院、高校、科研院所等合作，2023Q1-Q3新增合作19家。新增授权知识产权334件，论文发表81篇（SCI16篇），斩获6项国家级QC赛事奖项。数字化转型方面，客户全旅程一站式服务平台建设持续升级，为近40万名医生提供线上服务，金域全自动tNGS样本前处理系统节约人力50%-60%。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.7亿元、14.2亿元、16.2亿元，对应同比增速分别为-72.1%/84.7%/14.5%，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策变动风险；项目落地不及预期风险；应收账款管理风险。