健友股份(603707) 　　核心观点： 　　海外制剂大单品+存量产品放量，优质海外制剂出口平台企业。健友股份是中国肝素原料药生产以及制剂出口的龙头企业，2016年起通过收购健进制药获得国内第一条FDA认证的注射剂生产线，2019年依诺肝素钠注射剂获FDA批准上市、同年健友并购美国Meitheal快速建设海外直销销售渠道。目前公司在美国市场主要产品由依诺肝素钠+非肝素注射剂组成，美国市场依诺肝素将随着整体市场需求稳定增长，短期主要增长点来自于非肝素制剂的ANDA数量快速增加以及大单品上市。截至2023Q3，公司及其子公司共获得89个ANDA批文，与国内同类公司相比，健友注射剂ANDA数量居领先地位。此外，公司已与海南双成就白蛋白紫杉醇、与通化东宝就甘精、赖脯和门冬胰岛素在美国市场销售展开合作，目前白紫已于2022年3月向FDA递交仿制药ANDA申请，胰岛素产品也有望于2026年获批上市。非美国市场主要为依诺肝素钠注射剂，由于基数较小，也将快速放量。中长期来看，公司海外制剂增长将依托于生物类似物的获批放量，美国生物类似药市场前景空间广阔，公司海外制剂出口有望实现持续快速增长。 　　肝素原料药量价处于历史低位，收入占比下降周期扰动减弱。根据wind数据，2023年11月肝素原料药出口平均价格为6116.05美元/kg，同比下降33%，相比于2021H1高点下降61%，目前已处于历史低位。我们推测主要是由于疫情期间下游客户库存量较高、目前终端需求较弱以及厂家之间的价格竞争，随着新一轮去库存周期完成，供需重回紧平衡状态，肝素原料药量价将逐步恢复，有望在未来2-3年内恢复到疫情前水平。原料药作为公司的存量业务，收入占比将逐步降低，公司业绩也将逐步摆脱周期性扰动。 　　国内制剂集采风险基本出清，未来仍将保持稳定增长。公司国内制剂销售主要有四大产品，分别是依诺肝素、那曲肝素和达肝素、以及用于麻醉领域的苯磺顺阿曲库铵注射液，大单品依诺肝素钠、那曲肝素钙注射液集采风险出清，且由于原研落标，公司低分子肝素制剂将有望实现对未分类低分子肝素制剂（药智网数据2022年销售额约30亿元）及原研的进一步替代。利润方面，集采后销售费用节省可抵消大部分集采降价影响，预计单支制剂净利保持稳定。未来随着国内ANDA逐步报批，国内制剂板块将实现稳定增长。 　　投资建议：健友已成长为集肝素原料药、无菌注射剂出口以及CDMO业务为一体的综合医药企业，作为国内药企海外制剂出口的优秀平台企业，长期增长前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.71/12.79/16.81亿元，同比增长-1.81%、19.42%、31.42%，当前股价对应2023-2025年PE为23/19/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险、汇率波动影响公司汇兑收益的风险、下游需求恢复不及预期的风险、研发进度不及预期的风险。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2024年1月2日，公司公告，特瑞普利（PD-1）单抗用于可切除非小细胞肺癌（NSCLC）患者围手术期治疗的新适应症在中国获批，成为国产首个、全球第二个获批的肺癌围手术期免疫疗法。 　　点评 　　NSCLC围手术期存在较大未满足临床需求，特瑞普利单抗再拔头筹。（1）20%-25%的NSCLC患者初诊时可手术切除，但即便接受了根治性手术治疗，仍有30%-55%的患者会在术后发生复发并死亡。目前化疗作为术前新辅助或术后辅助治疗的临床获益有限，仅能将患者的5年生存率提高约5%，因此NSCLC围手术期存在巨大的未满足临床需求。（2）特瑞普利该适应症的研究数据在2023年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会公布：相较单纯化疗，特瑞普利单抗联合化疗用于可切除III期非小细胞肺癌围手术期治疗可显著延长患者的无事件生存期（mEFS)（尚未达到vs15.1个月），患者的疾病复发、进展或死亡风险降低了60%，特瑞普利单抗组的主要病理缓解（MPR）率和完全病理缓解（pCR）率明显更优，分别为48.5%vs8.4%和24.8%vs1.0%，且总生存期（OS）也显示出明显的获益趋势。（3）2023年10月16日，默沙东宣布FDA批准Keytruda用于治疗可切除NSCLC患者，联合化疗作为新辅助治疗，然后继续作为单药作为术后辅助治疗，该药成为全球首个获批的肺癌围手术期免疫疗法。而本次特瑞普利紧随其后，成为我国首个、全球第二个获批的肺癌围手术期免疫疗法。其首创的“3+1+13”围术期治疗模式，能更好地观察患者长期生存的获益情况。 　　六项适应症纳入医保，FDA获批，特瑞普利单抗大幅放量可期。（1）2023年前三季度，该产品收入6.68亿元，同比增长29.7%。在2023年12月的国家医保谈判中，特瑞普利单抗新增三项新适应症，分别为联合顺铂/吉西他滨在一线治疗鼻咽癌、联合紫杉醇/顺铂一线治疗食管鳞、联合培美曲塞/铂类一线治疗非小细胞肺癌；加上原有的二线及以上治疗黑色素瘤、二线及以上治疗鼻咽癌以及用于治疗含铂化疗失败包括新辅助或辅助化疗12个月内进展的尿路上皮癌等三项适应症，目前该药已有6项适应症被纳入医保。（2）该药于2023年10月在美国获批上市；在欧盟、英国及澳大利亚等多地提交上市中，海外市场放量可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年营15/22/35亿元，归母亏损分别为15/13/8亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及商业推广不达预期、市场竞争加剧等风险。

　　三诺生物(300298) 　　业绩简述 　　2024年1月3日，公司发布第三期员工持股计划（草案），参与对象为高级管理人员1人和其他员工不超过17人，受让股份总数不超过300万股，占公司总股本比例的0.54%，拟受让公司回购股票价格为25.69元/股。 　　此前12月29日公司董事会新聘任郑霁耘女士为公司副总经理、董事会秘书，聘任何竹子先生为公司财务总监。 　　经营分析 　　持股计划设定较长存续期，充分激励核心人才。此次员工持股计划持有人包括新任董事会秘书郑霁耘及包括在公司及下属子公司任职的生产、营销、研发和管理的核心人才不超过17人。持股计划存续期不超过120个月，最长锁定期96个月，每期解锁股票比例12.5%，有利于实现公司激励对象的长期激励与约束，确保公司远期目标的实现，充分调动员工的积极性和创造性。 　　预计总费用摊销1413万元，对利润影响程度较小。根据公司公告中的测算，未来应确认的总费用预计为1413万元，将在2024年至2032年逐步摊销，最大股份支付费用年份影响为400.03万元，对净利润影响程度不大，若考虑持股计划对公司发展产生的正向作用，本持股计划将有效激发公司员工的积极性，提高经营效率。 　　CGM产品获得欧盟MDR认证，有望打开海外增长潜力。2023年继国内上半年CGM产品获批后，9月公司持续葡萄糖监测系统产品获得欧盟MDR认证，可在欧盟及认可MDR资质的国家进行销售，进一步增强了公司血糖监测产品的海外市场拓展能力。未来公司CGM产品还将在美国等其他区域推进研发注册，与PTS、Trividia等海外子公司将形成协同，有望持续打开海外更大的CGM市场潜力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.56、5.59、6.74亿元，同比增长6%、22%、21%，EPS分别为0.81、0.99、1.20元，现价对应PE为38、31、25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。

　　山外山(688410) 　　事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入6.50-7.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.68-3.38亿元，同比增长70%-88%。预计2023年年度实现归母净利润1.6-2.0亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.01-1.41亿元，同比增长170%-238%。预计2023年年度扣非归母净利润为1.40-1.75亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.92-1.27亿元，同比增长190%-263%。2023年公司业绩保持快速增长，主要系公司通过大力推进技术创新、新产品布局、性能提升等举措不断增强产品竞争优势，实现产品销量增长，同时，公司耗材产品陆续上市，与设备销售协同效益加强。在血液净化产品国产替代政策的进一步推进下，公司营业收入和盈利水平持续增长。 　　产品品牌效应持续增强，耗材新品上市推动营收增长。2023年前三季度血液净化设备板块实现营业收入4.54亿元，同比增长180%，公司设备产品业绩增长亮眼。公司深耕血液净化设备领域多年，拥有强大的研发实力，搭建起较高的技术壁垒护城河。公司的拳头产品连续性血液净化设备实现了对进口品牌的多方面超越，是目前国内市场上功能最强大，适应症范围最广的CRRT设备，凭借疫情契机实现快速装机，并得到客户充分认可，产品品牌效应持续增强。未来随着公司持续加大研发投入提升技术水平，血透设备等有望持续提升产品性能，增强产品核心竞争力，同时政策倾斜下，加快国产替代进程，实现公司产品销售快速增长，有望进一步提升公司产品的市占率。耗材端来看，随着血液净化耗材新产品连续性血液净化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陆续完成挂网，可与公司市场上已售出的血透设备和CRRT形成协同效应，拉动耗材销售高增长，据公司投资者交流披露，2023年前三季度血液净化耗材板块实现营业收入7457.64万元，同比增长46%。未来随着部分省份血透耗材集中带量采购落地，有望快速增加公司耗材的医院覆盖数量，加快公司耗材产品放量，增加公司盈利能力。 　　持续布局海外业务，海外市场发展空间广阔。2023年前三季度公司海外销售收入达到8787.76万元，同比增长140%，海外业务实现快速增长。公司血液净化设备系列产品凭借优异的产品质量、稳定可靠的性能与极高的性价比优势，已成功打入全球市场，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。 　　投资建议：参考公司业绩预告，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.15/2.54亿元（前值为2.01/2.15/2.54亿元），增速分别为237%/8%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，政策倾斜下加速国产设备进口替代。自产耗材陆续获批，有望通过渠道协同带动耗材快速放量，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

　　华恒生物(688639) 　　核心观点 　　厌氧发酵法小品种氨基酸龙头地位巩固，丙氨酸及缬氨酸业务持续快速放量。 　　丙氨酸方面，公司生物制造技术工艺升级和迭代能力突出，其首创的“以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸”的关键技术现已达国际领先水平，比传统酶法工艺成本降低约50%。目前丙氨酸系列产品全球市场份额约50%，稳居全球丙氨酸龙头地位。缬氨酸方面，在氨基酸精确配方饲料大发展的背景下，2020-2023年缬氨酸市场规模CAGR达24%。公司采取全程厌氧法制备缬氨酸，工艺与丙氨酸有所相通，其产品在纯度、色度及粒度分布多方面表现优异，成本优势显著。自2021年以来公司缬氨酸销量高速增长，工艺持续优化，销售渠道进一步拓展。丙氨酸及缬氨酸快速放量，推动近2年来公司业绩大幅增长。 　　丙氨酸产品竞争优势将愈加突出，积极布局维生素肌醇、泛酸钙等产品产能。 　　随着合肥基地β-丙氨酸衍生物及秦皇岛基地β-丙氨酸项目的建成及产能释放及工艺优化，公司丙氨酸产品竞争优势将愈加突出。同时，公司现已成功突破发酵法D-泛解酸内酯技术，在β-丙氨酸酶法生产技术等基础上，形成了具有自主知识产权制备D-泛酸钙的核心技术。随着全产业链技术产品落地，公司D-泛酸钙产品竞争力有望进一步加强。此外，公司还与欧合生物合作获得肌醇发酵生产工艺，已逐步实现产业化。近2年来同行受环保政策影响，肌醇成本及价格大幅提升，公司肌醇工艺生产条件温和，绿色降本优势明显，需求前景可期。 　　扩充高丝族氨基酸、PDO等产品矩阵，拟定增募资约17亿元建设丁二酸、苹果酸项目。公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体：（1）2022年年底公司计划通过孙公司智和生物，利用自筹资金于赤峰基地建设5万吨1,3-丙二醇产能，预计建设期24个月；（2）公司拟定增不超过16.89亿元分别在赤峰、秦皇岛投资建设5、5万吨丁二酸、苹果酸产能，预计建设期均为30个月，预计提前利用自筹资金先行投入；（3）拟与关联方杭州优泽生物投资设立优华生物子公司，加速布局高丝族氨基酸。公司有针对性地进行产品开发和应用开拓，加速扩充产品矩阵、提升产业化能力，中长期成长动能仍充足。 　　投资建议：华恒生物已打造出了“氨基酸+维生素+新材料”产品矩阵，成长性显著。我们认为股票合理估值区间在138.01-145.33元之间，2023年动态市盈率30-35X，相对于目前股价有9.6%-17.8%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到4.59/6.40/7.91亿元，每股收益4.24/5.91/7.30元/股，对应当前PE分别为29.7/21.3/17.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：技术被赶超或替代的风险、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、定向发行或摊薄即期回报、汇兑风险等风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 　　1.公司将回购约151-166万股用于实施股权激励计划，按照上限计算，回购股份约占总股份的0.26%，回购价格不超过74.82元/股，回购资金为自有资金，回购期限为自董事会通过回购方案之日起12个月内。 　　2.公司发布第一期限制性股票激励计划（草案），拟对185名员工实施股票激励计划，涉及董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。授予价格24.98元/股，授予不超过约151.2万股限制性股票，约占公司股本总额的0.23%。解除限售的业绩考核要求公司层面为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。此外，对个人绩效也有相应考核要求。 　　点评： 　　考核要求全面，将激励业绩稳步并有质量的增长：本次股权激励计划考核涉及全面，除了对净利润有20%的复合增长要求，针对股东回报及企业运营质量方面也分别选取了ROE及营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，并且考核标准逐年递增，我们认为全面的考核要求将利于公司业绩有质量的稳步增长，夯实公司价值。此外，此次公司公布股份回购计划，也将有助于公司短期股价回升。 　　涉及员工范围较广，更加有效绑定各方利益：此次股权激励计划涉及185名员工，不仅包括董事及高管，还覆盖中层管理人员及核心骨干员工。我们认为将更加有效调动团队的积极性和凝聚力，绑定管理层及业务骨干与公司及股东间的利益，助力公司发展。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为29X、24X、20X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期

中心思想 百亚股份战略转型与核心增长点 百亚股份正积极围绕“大健康”赛道进行战略转型，并已在2023年取得了显著的成长。公司通过推出益生菌卫生巾等创新产品，成功优化了产品结构并提升了盈利能力，赢得了市场认可。同时，公司加大了品牌建设投入，尤其是在抖音等线上平台实现了快速增长，并巩固了在川渝等核心区域的市场领导地位，为全国拓展奠定了基础。 2023年业绩亮点与2024年发展蓝图 2023年，百亚股份实现了从区域强势品牌向全国知名品牌的蜕变，并向未来百亿级企业迈进。展望2024年，公司将以“新营销模式”和“战略导向”为核心，通过品牌引领、科技赋能、线上线下协同拓展以及供应链优化等九大举措，实现高质量可持续发展。财务预测显示，公司营收和归母净利润在未来几年将保持稳健增长，分析师维持“买入”评级，看好其电商及外围市场的成长潜力。 主要内容 投资评级与市场定位 天风证券于2024年1月3日发布报告，维持百亚股份（003006）“买入”评级，将其行业归类为美容护理/个护用品。报告指出，百亚股份当前股价为15.18元，公司正积极围绕大健康赛道展开竞争，并已实现积极成长。 2023年公司亮点回顾 产品创新与盈利能力提升 百亚股份秉承“要造全球最好卫生巾”的理念，跨赛道开创了平衡私处益生菌新品类卫生巾。这一创新产品成为公司优化产品结构、提升盈利能力的关键抓手，并获得了用户的广泛认可。 品牌建设与线上营销突破 2023年被定义为百亚股份的“品牌元年”，公司升级了品牌投入策略，斥巨资聚焦抖音平台，有效拉动了线上线下品牌传播。此举大幅提升了人群拉新规模和种草效率，显著增强了品牌影响力。 线上业务的快速增长 在品牌投入的带动下，百亚股份的线上业务实现了持续增长，尤其在抖音平台取得了销量第一的成绩，显示出其在数字化营销和电商运营方面的强大实力。 核心区域市场领先与渠道拓展 公司在川渝等核心五省市场占有率遥遥领先，并积极迈进新世界，推动KA（大客户）渠道的全国拓展提质提速，进一步巩固和扩大了市场份额。 全国拓展战略的初步形成 百亚股份重新定义了全国市场拓展战略，调整了组织架构，并加大了资源投入。公司聚焦广东东莞，探索并初步形成了全国拓展模式的雏形，为未来的全国性扩张奠定了基础。 管理变革与运营效率提升 公司通过管理变革激发企业活力，有效提升了企业经营管理能力，为公司的快速发展提供了坚实的内部支撑。 工厂生产与研发投入 在工厂层面，百亚股份加大了研发投入，开展精益生产管理，有效提升了产品质量和生产效率，以更好地满足市场需求。 人才引进与培养机制 公司高度重视人才引进和培养，建立了健全的人才管理机制，为企业的持续创新和发展提供了人才保障。 2023年三大战略性蜕变 2023年，百亚股份实现了三大关键性蜕变： 从中小企业向未来百亿级企业进军。 从区域强势品牌走向全国知名品牌。 从“游击队”式发展转向“正规军”式运营。 2024年总体发展策略 新营销模式与管理导向 2024年，百亚股份的总体思想是“迈进新世界，决胜大健康”的新营销模式，并以“战略导向、问题导向、业绩导向”为管理导向，坚持“高质量可持续发展”的经营方针。 品牌、科技与渠道协同发展 具体策略包括： 品牌引领，用户驱动，开启品牌新时代。 科技赋能，确保产品遥遥领先。 线上业务设定新目标、新策略、新组织，赋能销售增长。 探索“核心五省市占领先”的新营销模式。 通过“海陆空”加持有序拓展全国市场。 KA系统全国拓展提质提速，迈向新辉煌。 加强营销数字化建设，连接消费者和终端。 供应链优化与第二增长曲线 增加战略投入，打造第二增长曲线。 打造用户第一的大供应链管理体系，为用户创造更大的价值贡献。 盈利预测与风险提示 财务业绩预测 天风证券预计百亚股份2023-2025年EPS分别为0.58、0.70、0.86元/股，对应的PE分别为26、22、18倍。公司持续优化产品结构，积极扩充人才队伍，电商渠道及外围省份拓展策略清晰，预计将延续高增长态势，并在此规模扩张阶段加大品牌投放力度。 财务数据分析 根据财务数据和估值表，百亚股份的营业收入预计将从2023年的20.20亿元增长至2025年的29.18亿元，年复合增长率约为22.5%。归属于母公司净利润预计从2023年的2.49亿元增长至2025年的3.68亿元，年复合增长率约为21.8%。毛利率预计在2023-2025年保持在46%以上，净利率预计从2023年的12.31%提升至2025年的12.59%。ROE预计将从2023年的17.51%提升至2025年的21.84%，显示出公司盈利能力的持续增强。资产负债率预计在2023-2025年间保持在21%至29%的健康水平。经营活动现金流预计在2023年达到3.44亿元，并在2025年增至4.69亿元，显示出良好的现金创造能力。 潜在风险 报告提示了市场竞争加剧、原材料价格波动以及线上渠道及外围省份拓展不及预期等风险。 总结 百亚股份在2023年通过产品创新（益生菌卫生巾）、品牌建设（抖音营销）、线上渠道拓展和核心区域市场深耕，实现了显著的业绩增长和战略性蜕变。公司已从区域强势品牌向全国知名品牌迈进，并为未来百亿级目标奠定了基础。展望2024年，百亚股份将继续以大健康赛道为核心，通过品牌引领、科技赋能、全渠道协同发展和供应链优化等策略，推动高质量可持续发展。财务预测显示，公司营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力和现金流状况良好。尽管存在市场竞争和原材料价格波动等风险，但分析师对百亚股份的未来发展持积极态度，维持“买入”评级，看好其在电商和外围市场的成长潜力。

　　康缘药业(600557)主要观点： 　　事件 　　康缘药业发布《关于获得济川煎颗粒药品注册证书的公告》 。 康缘药业近日收到国家药监局签发的济川煎颗粒《药品注册证书》 。 　　事件点评 　　济川煎颗粒获批， 市场潜力空间大 　　济川煎为国家中医药管理局发布的《古代经典名方目录（第一批） 》第 63 首， 具有温肾益精， 润肠通便之功效， 用于肾虚便秘证， 是中医临床常用方剂之一， 用于治疗习惯性便秘、 老年便秘、 产后便秘等肾虚津亏肠燥者。 济川煎颗粒项目累计研发投入约 633 万元。 济川煎上市促进了古代经典名方在临床的广泛使用。 　　济川煎颗粒未来市场潜力大。 据米内网， 全国公立医院治疗便秘相关中成药 2020 年销售额 9.85 亿元， 2021 年销售额 11.67 亿元， 2022年销售额 13.30 亿元。 济川煎未来发展空间充足， 该产品上市有利于进一步扩大公司盈利能力。 　　产品梯队丰富， 多品类推动公司可持续发展 　　公司产品丰富， 基药产品和独家医保产品众多。 截至 2023 年上半年公司共计获得药品生产批件 207 个， 其中 46 个药品为中药独家品种，共有 4 个中药保护品种。 公司产品共有 108 个品种被列入 2022 版国家医保目录， 其中甲类 47 个， 乙类 61 个， 独家品种 24 个； 共有43 个品种进入国家基本药物目录， 其中独家品种为 6 个。 　　23 年医保谈判落地， 公司产品进展符合预期。 公司独家品种热毒宁注射液在《国家医保目录》 中成药部分医保支付范围由“限二级及以上医疗机构重症患者” 调整为“限二级及以上医疗机构” ； 同时， 两款中药创新药： 苓桂术甘颗粒和散寒化湿颗粒谈判成功， 进入医保目录； 此外， 银杏内酯注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液转入常规目录。 　　公司产品梯度持续丰富， 创新力不断提升 　　公司新产品研发持续推进， 中药创新药研发管线持续丰富。 2023 年至今， 康缘药业已有 5 款中药 1.1 类新药获批临床， 栀黄贴膏、 乌鳖还闺颗粒、 小儿佛芍和中颗粒、 小儿健脾颗粒分别收到了国家药监局签发《药物临床试验批准通知书》 ， 五味益心颗粒获得临床试验默示许可。 化学药品 1 类创新药 KY0135 片和 KY1702 胶囊获得临床试验批准通知书； 生物药 KYS202002A 注射液复发和难治性多发性骨髓瘤获得中国和美国临床试验批准通知书， 2023 年 8 月新增获得国家药品监督管理局签发的成人系统性红斑狼疮临床研究许可。 　　投资建议： 维持“买入” 评级 　　我们维持此前盈利预测， 预计公司 2023~2025 年收入分别为48.3/56.6/65.4 亿元， 分别同比增长 11.1%/17.1%/15.5%， 归母净利润分别为 5.0/6.0/7.4 亿元， 分别同比增长 14.4%/20.9%/22.9%，对应估值为 25/20/17X。 作为中药创新药的标杆， 我们看好公司长远发展， 因此我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险； 产品质量控制风险； 研发风险

　　利安隆(300596) 　　事件：拟并购韩国IPI进军电子级聚酰亚胺行业，进军高端电子化学品领域公司公告拟以自有资金2亿元向宜兴创聚增资，增资完成后公司将持有宜兴创聚51.1838%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC.（韩国IPI）100%股权。本次交易完成后，宜兴创聚将成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI将纳入公司合并报表范围。考虑并购仍在进行且新建项目仍在推进，我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.10、5.73、7.07亿元，EPS分别为1.79、2.50、3.08元/股，当前股价对应PE为16.6、11.9、9.6倍。我们看好公司不断夯实抗老化助剂、润滑油添加剂和生命科学事业，并通过并购快速切入聚酰亚胺（PI）等电子化学品领域，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 韩国IPI生产技术和量产工艺成熟，公司拟布局中韩双研发双生产基地 　　据公司公告，韩国IPI的创始团队拥有PI领域十余年的研发应用经验，目前IPI已有成熟量产产品FCCL用TPI膜和QFN封装用TPI膜、Film heater，以及具备量产基础的使用无害溶剂的YPI产品，以及其他若干技术和产品方向储备，其产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。本次宜兴创聚所获得的增资款项中，将有不超过2亿用于支付取得韩国IPI100%股权的对价及相关税费，并向韩国IPI提供不超过0.2亿股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国IPI优先股，获得的剩余增资款用于宜兴创聚建设YPI生产线和TPI涂覆线以及补充宜兴创聚、韩国IPI的流动资金。本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心，形成韩国研发中心和中国研发中心、韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。我们认为，公司积极推进抗老化助剂、润滑油添加剂等新产能释放，2023Q2-Q3营收、归母净利润均环比改善。随着本次交易实现与宜兴创聚、韩国IPI的资源整合，切入高端电子材料产业，公司盈利能力有望持续提升，多层次高质量发展步伐稳健。 　　风险提示：并购进展不及预期、项目推进不及预期、客户导入不畅等。

　　上海莱士(002252) 　　核心观点： 　　事件：2023年12月29日，上海莱士发布公告，海尔集团出资125亿元获得Grifols持有的20%股权，同时后者将剩余6.58%股权对应的表决权委托海尔集团或其指定关联方行使，交易完成后，海尔集团将成为上海莱士控股股东，成为上市公司实际控制人。此次交易价格按市值计算为625亿元，较收盘市值溢价17.48%。公告同时披露交易双方对莱士持有45%股权的GDS公司未来5年业绩承诺和分红事宜、及基立福进口白蛋白未来10年总代业务做了约定。 　　公司股东结构重大变化，海尔入主将对公司管理带来积极影响。海尔集团是改革开放以来国内快速成长起来的民营企业巨头之一，资产实力雄厚、管理优良，海尔集团旗下医药板块有海尔生物及盈康生命两家上市公司，并购莱士则进一步完善了海尔的血液生态产业链布局。对上海莱士而言，结束此前四年无实控人状态，有望制定更为长远的战略规划，有利于公司整体管理效率提升，业绩稳步增长。 　　确定GDS业绩承诺及进口白蛋白业务未来长期合作，有利于莱士提升资产质量。上海莱士在2020年通过定增换股引进基立福时取得GDS45%股权，2023年半年报披露对应长期股权投资账面余额为154.43亿元，该部分资产收益率对公司整体ROE影响较大。GDS是全球血筛核酸试剂龙头企业，此次交易中基立福承诺，GDS在2024年1月1日至2028年12月31日期间的累计EBITDA将不低于8.5亿美元、同时每年宣派金额不少于GDS在该财政年度净利润50%的股息，有利于莱士提升投资回报率、降低减值风险、提升现金回报率。此外，基立福就白蛋白独家代理业务将与莱士签署10+10年长期协议，并就价格及最低供应量做出承诺，对公司进口代理业务有稳定预期。 　　投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先。由于海尔及基立福股权交割尚需时日，我们暂不调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE24/21/18倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。