力诺特玻(301188) 　　终端需求持续修复，药玻业务增长靓丽。公司23Q1-3收入6.91亿，同增21.5%，22年公司收入8.22亿，同减7.5%，主要系耐热玻璃业务收入下降。22年为公司项目建设年&战略转型年，公司以药包为重点，产能持续释放。短期利润承压，原材料、能源价格处于高位，订单好转后成本端有望持续改善。受制于原材料价格及能源价格上涨、销售团队增加以及新投窑炉尚未达到正常运营水平、研发费用提升多方面因素影响，23Q1-3归母净利润0.54亿，同减38%。 　　药用玻璃赛道景气，政策助力产品升级及集中度提升。2020年药玻行业规模为234亿，12-20年行业CAGR3.7%，药玻产品年需求约800亿支，其中模制瓶150亿支、管制瓶150亿支、安瓿瓶400亿支以及其他药玻种类100亿支，2018年中硼硅药用玻璃渗透率仅有7%-8%，我们预计中硼硅药用玻璃渗透率提升至30%-40%。 　　政策持续支持中硼硅转换，主要是从两个方面，一方面，16年12月提出重点加速中硼硅转化，伴随20年以来一致性评价的推进，仿制药需要在药效与质量达到原研药一致水平，必然选择与原研药同样规格标准的材质。另一方面，关联审评亦增加了药包材企业与药企粘性，加速行业整合。 　　安瓿瓶份额领先，研发、制造、渠道力强。伴随2020年下半年一致性评价推进，20Q4起药玻尤其是中硼硅药玻需求开始增加，2021/2022年实现药玻收入3.1/3.5亿，同增79%/14%，2023H1实现收入2.11亿，同增37%。盈利能力方面，22、23年整体原材料价格上行，中硼硅药玻毛利率维持在30%左右，产品结构持续改善。从价格角度来看，2022年公司中硼硅玻璃瓶单价0.19元/支，是低硼硅玻璃瓶0.05元/支的3.8倍。2021年公司中硼硅管制瓶产能10亿支，上市募投项目新增16亿支，2022年10月，公司中硼硅玻璃管窑炉点火成功，达产后可年产5000吨中硼硅玻璃管，伴随自产中硼硅玻璃管投入使用以及良率提升，或降低药玻生产成本。 　　产能储备丰富，中硼硅模制瓶加速拓展。公司掌握多项中硼硅模制瓶核心技术，正积极获得模制瓶转A证号。截至2023年8月，公司完成下游客户走访200多家，已完成下游药企产品送样80家、同意开展稳定性相容性实验18家，同意关联审评审批4家，正式启动关联3家。产能方面，目前公司具备模制瓶产能约5080吨，中短期规划释放6.3亿吨，长期来看，公司三期高端药用包材项目建成后药用包装产品产能12万吨，预灌封注射剂2亿支，光学玻璃7000吨，全部达产后预计年产值20亿。 　　传统业务耐热玻璃需求恢复，23H1耐热玻璃同增13.7%。2022年，耐热玻璃和光电玻璃合计收入4.2亿，同减28%，23H1收入2.42亿，同增12.05%，毛利率11.34%，受原料、能源价格上涨及窑炉复产影响，毛利率同比降低10.7pct。公司耐热玻璃主要应用于餐饮用器皿等，与美国OXO、韩国LOCK＆LOCK，德国双立人、美的、格兰仕等知名品牌深度合作。未来高端化、轻量化、环保化为主要的趋势，公司不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，推进产品转型。产能方面，高硼硅项目、LED光学透镜以及轻量化高硼硅玻璃器具项目持续推进。 　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内领先硼硅玻璃制品企业，其中药用玻璃保持较快的增长速度。随着募投项目投产进度推进，公司将进一步扩充中硼硅药用玻璃业务产能。此外，考虑到24年模制瓶产能逐步释放，我们调整盈利预测预计23-25年公司归母净利0.8/1.3/1.7亿（原预计分别为0.9/1.1/1.3亿），EPS分别为0.4/0.6/0.7元/股，对应PE分别为48/30/23X。 　　风险提示：国际经济形势和贸易环境变化，主要原材料价格波动，汇率波动风险，募投项目投产进度或不及预期风险；

中心思想 业务韧性与增长潜力 药明生物在2023年面临生物技术融资放缓的逆风下，展现出卓越的业务韧性，非新冠新增项目数创历史新高，并大幅上调2024年新增项目数目标，预示着未来快速成长可期。公司通过“赢得分子”战略持续发力，积累了大量临床后期及商业化项目，为长期收入增长奠定坚实基础。 战略成效与盈利展望 爱尔兰基地产能爬坡进度超预期，有望提前一年实现盈亏平衡，验证了公司高效的全球运营能力。尽管短期内受行业挑战影响，公司适当下调了2023-2025年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，表明市场对其长期增长潜力和战略执行力抱有信心。 主要内容 新增项目数超预期增长 2023年新增项目数表现强劲：尽管2023年第一季度受生物技术融资放缓影响，新增项目数触底，但从第二季度开始强劲复苏，尤其第四季度表现突出。全年非新冠新增项目数达到历史新高，总计132个。 2024年目标大幅上调：公司将2024年新增项目数目标由原定的80个提升至110个，体现了公司药物开发业务的强劲增长势头以及业界对其品牌的高度认可。 季度与区域分布：2023年各季度新增项目数分别为：第一季度8个、第二季度38个、第三季度15个、第四季度71个。从地区来看，北美贡献了约55%的新增项目，中国区新增项目数占比大幅反弹至25%。 “赢得分子”战略与商业化项目助力长期成长 战略成效显著：截至2023年12月31日，公司通过“赢得分子”战略已获得18个外部转入项目，其中包括7个临床三期项目和2个商业化项目，部分项目有望成为重磅药物。 丰富的后期项目储备：公司目前拥有51个临床三期项目、24个商业化项目以及大量临床前与临床一二期项目，为未来商业化生产收入增长提供了坚实保障。 商业化收入潜力巨大：预计有7个项目每年有望贡献2亿+美元的商业化生产收入，10个项目每年有望贡献1亿-2亿美元的商业化生产收入，8个项目每年有望贡献5000万-1亿美元的商业化生产收入。 爱尔兰基地运营进展与效率提升 产能爬坡好于预期：爱尔兰基地以创纪录的速度完成建设，并荣获ISPE2023年度最佳厂房奖。两座工厂的GMP运行均符合预期，MFG6首批PPQ生产顺利完成。 提前实现盈亏平衡：预计爱尔兰基地将在2024年实现盈亏平衡，比原计划提前一年。预计2025年产能将接近满产。 模式可复制性：爱尔兰基地70%的项目通过“赢得分子”战略签订，且大部分为已上市的重磅药物。该成功模式可复制到其他海外基地，确保高效运营。 盈利预测与估值 盈利预测调整：考虑到生物技术融资放缓及CMO收入递延等因素对2023年业绩的挑战，公司适当下调了盈利预测。 2023-2025年营业收入预计分别为168.0亿元、193.2亿元、251.1亿元，同比增长分别为10.0%、15.0%、30.0%。 归母净利润预计分别为33.16亿元、37.96亿元、48.27亿元，对应增速分别为-25.0%、14.5%、27.2%。 对应PE分别为33x、29x、23x。 维持“买入”评级：尽管盈利预测有所调整，但公司仍维持“买入”评级，表明对其长期发展前景的看好。 风险提示 行业增速不及预期。 行业竞争加剧。 客户研发投入不及预期。 总结 药明生物在2023年展现出强大的业务韧性，非新冠新增项目数创历史新高，并大幅上调2024年新增项目数目标，显示出其在逆风中的快速成长潜力。公司通过“赢得分子”战略有效积累了大量临床后期及商业化项目，为未来收入增长奠定坚实基础。爱尔兰基地产能爬坡超预期并有望提前实现盈亏平衡，凸显了公司高效的全球运营能力。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其强劲的业务发展势头和战略成效，公司仍维持“买入”评级，长期成长可期。

　　江苏吴中(600200) 　　事件概述： 1 月 22 日， 江苏吴中发布公告，其孙公司达透医疗收到国家药监局颁布的《医疗器械注册证》，聚乳酸面部填充剂 AestheFill 正式获批。 　　 “医美再生注射剂“AestheFill 在全球拥有丰富的临床使用经验且市场销售反馈良好。 ①产品介绍： AestheFill 产品为韩国知名医美企业 REGEN Biotech, Inc.研发的一款“医美再生注射剂”，由 PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠组成； “医美再生注射剂” 是以生物刺激性材料为主要成分，通过微球刺激人体自身胶原蛋白的再生从而起到重塑紧致、美容抗衰作用的皮肤填充剂， 目前全球范围内已上市的医美再生注射剂主要产品的微球粒子可分为 PLLA、 PDLLA、 PCL 和羟基磷灰石四类， PDLLA微球由于呈海绵状多孔微球结构的特性，相同质量下体积更大，即刻塑形效果更为明显，且可以促进胶原纤维沿着多孔微球结构生长进微球内部，从而更有效地促进胶原蛋白的再生， 对比 PLLA 看，PDLLA 的微球粒子是有多个微孔的海绵状微球，体积量大，具有更强支撑能力和更快速刺激胶原蛋白的能力； PDLLA 刺激胶原蛋白生成速度仅需 2-3 周， 刺激胶原蛋白再生速度快于 PLLA（2-3 个月）、 PCL（1-3 个月）及羟基磷灰石（2-3 个月）； 此外， PDLLA 在全球拥有丰富的多浓度使用临床经验，可根据面部不同组织的软硬程度制定多种浓度的复配方案，实现个性化定制，在中国台湾地区市场又称“百变童颜” 。 ②海外销售情况： AestheFill 产品 2014 年首次在韩国获批上市，目前已在全球 60 余个国家和地区上市销售。据头豹研究院发布的《2023 年中国医美再生注射剂行业概览》， AestheFill 在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以近 30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品 Sculptra 和 Ellansé。 　　 再生材料产品认知度持续提升，看好新品推广提供新增量。 2021 年，国内三款再生材料的医美产品获批上市，消费者端教育不断强化， 同时随着产品在医美机构的布局持续深入，加速提升消费者对再生材料的认知，吸引更多企业布局再生材料市场，市场空间十分广阔。 据头豹研究院，预计到2027 年，中国大陆医美再生注射剂市场空间（按机构进货价计算）可达 115.2 亿元， 2025-2027年复合增长率约 31.2%。 2023 年 7 月，爱美客推出再生材料新品如生天使，主打面部轮廓紧致与柔美化（与濡白天使外轮廓支撑与内轮廓高光塑造形成差异化互补），不同再生材料产品在注射层次、打法与效果等方面存在差异，产品的应用与推广需要时间进行充分的消费者教育，以达到最好的注射效果。爱美客、 长春圣博玛与华东医药少女针已具备较强的医生教育和消费者认知度， Sculpture 在海外市场具备较高的品牌知名度， AestheFill 可结合即时填充与刺激胶原蛋白再生双重效果，具有安全、自然、百变、速溶的特点，具备广阔的市场前景，看好新品推广提供新增量。 　　依托药企基因快速切入医美赛道，重点聚焦非手术类医疗美容上游产品端。 1）进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。 ①通过尚礼汇美稳步推进其引进的韩国医美企业 Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品的临床工作，截至 23H1，已完成临床入组；②通过达透医疗稳步推进其引进的韩国公司 RegenBiotech,Inc 一款聚双旋乳酸产品 AestheFill的注册工作，已获得 NMPA 证书， 据公司公告， AestheFill 产品注册证的取得，有利于进一步增强公司医美生科产品在国内市场拓展与综合竞争力，公司已准备好 AestheFill 的上市相关推广工作，预计将于 2024 年上半年在中国大陆正式上市销售。 在自主研发方面，完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液两款药物的立项工作，分别对应表皮麻醉和局部溶脂。公司还完成了两款重组 III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。 公司高端医美产品管线进展： 外科整形用聚乳酸填充物（进口代理） /注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（进口代理） /重组胶原蛋白填充剂/去氧胆酸注射液/利丙双卡因乳膏分别处于 CMDE 技术评审/临床阶段/实验室研究/仿制药药学研究/仿制药药学研究阶段。 2）深度布局重组胶原蛋白的研发及产业化。 充分发挥生物制药厂的经验优势，引进先进技术，深度布局重组胶原蛋白领域。 2022 年 7 月，吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立了“生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室”，开展重组胶原蛋白创新型研究。 公司从海外独家引进了具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术。 3）快速组建经验丰富、执行力一流的研产销团队。 围绕研发、生产、营销三个环节不断引入高端人才，医美板块合计员工人数超 40 人。 　　盈利预测： 公司具有深厚药企基因，发力布局医美业务，有望在高成长赛道拉动整体利润上行。预计 24-25 年公司实现营收 28.32 与 31.74 亿元， 分别同比+24.0%与+12.1%；归母净利润为 1.38与 1.81 亿元，对应 24-25 年 PE 为 42 与 32 倍，维持“谨慎推荐“评级。 　　风险提示： 行业竞争格局加剧，募投项目进展不及预期，下游需求不及预期等

　　华阳智能(301502) 　　本周四（1 月 18 日） 有一家创业板上市公司“华阳智能” 询价。 　　华阳智能（301502）： 公司主要从事微特电机及应用产品的研发、 生产和销售， 主要产品包括微特电机及组件和精密给药装置。 公司 2020-2022 年分别实现营业收入 3.96 亿元/4.99 亿元/4.63 亿元， YOY 依次为 25.81%/25.97%/-7.04%,三年营业收入的年复合增速 13.79%； 实现归母净利润 0.60 亿元/0.65 亿元/0.63 亿元， YOY依次为 29.90%/7.96%/-2.57%， 三年归母净利润的年复合增速 10.97%。 最新报告期， 2023 年 1-9 月公司实现营业收入 3.66 亿元， 同比变动-0.35%； 实现归母净利润 0.48 亿元， 同比变动 0.92%。 经公司管理层初步预测， 预计公司 2023 年全年实现归母净利润区间约 0.61 亿元至 0.66 亿元， 较上年同期变动-3.93%至 3.94%。 　　投资亮点： 1、 微特电机下游应用广泛， 当前公司的微特电机及组件产品已在空调细分市场拥有较好的竞争力。 微特电机下游应用市场广阔， 可应用于电器、 汽车、 工业控制、 医疗器械、 可穿戴设备、 机器人、 无人机、 智能家居等多个领域。 公司自设立以来一直致力于微特电机及应用产品的研发， 现已在空调细分领域建立起良好的竞争优势。 一方面， 公司客户资源相对较优， 现已进入美的、 海信、 海尔、 格力、 奥克斯等知名家电龙头的微特电机及组件供应链， 下游覆盖国内 8 成左右的空调市场。 另一方面， 公司产品布局相对完善， 在微特电机的基础上， 积极拓展空调水泵和导风板运动组件产品。 2、 公司为国内起步较早的电子式注射笔研发生产企业， 已针对多款适应症拥有成熟布局， 且在研管线储备丰富。 电子式注射笔具有精密控制、 微量注射、 推力稳定、 一键注射等优点， 能够有效降低患者恐惧感,且因其使用可替换的卡式瓶进行药物装填能降低患者的长期使用成本； 慢性病用药、高价靶向药物、 高端美容针等孕育电子式注射笔需求。 公司为国内起步较早的电子式注射笔研发生产企业， 依托多年积累的精密微特电机及传动领域共性技术， 于 2013 年推出电子式注射笔， 而后于 2016 年成功向国内规模最大的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业金赛药业实现量产销售， 并取得豪森药业、 信立泰等知名生物药企的认可。 截至目前， 公司的精密给药装置已在矮小症、 糖尿病、 骨质疏松等疾病的治疗中成熟应用，并在多种新型糖尿病药物、 不孕不育、 帕金森、 类风湿、 肥胖症、 强直性脊柱炎等领域中有多款在研产品。 　　 同行业上市公司对比： 综合考虑业务与产品类型等方面， 选取江苏雷利、 科力尔、 祥明智能为华阳智能的可比上市公司。 从上述可比公司来看， 2022年平均收入规模为 15.75 亿元， 销售毛利率为 22.29%； 可比 PE-TTM（ 算术平均/剔除异常值） 为 35.99X； 相较而言， 公司营收规模低于行业可比公司平均， 毛利率高于行业可比公司平均。 　　风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想 业绩稳健增长与市场竞争力提升 361度在2023年第四季度展现出健康的较快增长态势，主要品牌、童装及电商渠道流水均实现显著增长。公司通过优化产品和渠道结构，有效改善了折扣和库存水平，显示出其在运动服饰赛道的竞争优势和对当前消费环境的良好适应性。 品牌战略升级与未来发展潜力 公司积极进行品牌战略升级，通过签约NBA球星约基奇为代言人，有望显著提升篮球品类的营收和品牌影响力。2024年订货会数据表现强劲，预示着公司营收将继续保持较快增长，并有望突破100亿元大关，同时维持较高的分红比例，为投资者提供良好回报。 主要内容 2023年第四季度运营数据分析 流水表现强劲，渠道全面增长 2023年第四季度，361度在相对低基数下实现了流水增长提速。主品牌线下流水同比增长约20%以上，童装线下流水同比增长约40%，电商流水同比增长超过30%。全年来看，整体线下流水同比增长约17%（大装同比增长15%以上，童装同比增长近30%），电商流水同比增长超过30%。其中，电商渠道大装和童装流水分别同比增长30%和55%，保持快速增长势头。 门店网络扩张与库存结构优化 公司持续优化门店网络，23Q4末大装门店数量达到5750家，较23Q3净增108家，较22年末净增250家。童装网点2550个，较22年末净增262个。大装和童装门店面积分别约139平米和103平米，保持稳步提升。管理层预计2024年大装和童装门店均将净开100-200家。在库存方面，23Q4折扣约为7.2折，较Q3环比提升2个百分点，库销比为4.5-5倍，持续下降，电商渠道新品占比高达85%-90%，显示出健康的库存结构。 品牌力提升与2024年增长展望 代言人效应与产品创新 2023年12月，公司与NBA篮球明星约基奇签约5年代言合作，约基奇在NBA圣诞大战中穿着公司新品Big 3 future篮球鞋取得亮眼成绩，有效提升了产品宣传效果。公司预计2025年将推出约基奇个人专属系列产品，有望有力带动篮球领域的营收增长，进一步提升品牌在专业运动领域的竞争力。 订货会数据积极，营收目标明确 2024年春、夏、秋季订货会订单分别同比增长15%、20%以上和15-20%，在消费环境偏弱的背景下取得良好成绩，体现了公司在运动鞋服赛道的优势以及大众定位符合当前消费趋势。公司订货会订单/补单占比分别为90%/10%，预计2024年公司营收有望保持较快增长水平，并有望突破100亿元。 盈利预测与投资评级 东吴证券维持对361度2023-2025年归母净利润9.21亿元、11.22亿元和13.47亿元的预测，对应PE分别为7倍、6倍和5倍，估值较低。公司过去几年分红比例约40%，目前资金充足，未来分红比例可能在此基础上有所提升。基于公司健康的增长态势、持续提升的产品力和品牌力以及积极的订货会数据，维持“买入”评级。 总结 361度在2023年第四季度实现了健康的较快增长，各渠道流水表现强劲，折扣和库存状况持续改善。公司通过签约NBA球星约基奇，有效提升了品牌影响力和篮球品类增长潜力。2024年订货会数据积极，预示着公司营收将继续保持快速增长，并有望突破百亿大关。鉴于其稳健的业绩增长、持续提升的品牌力、优化的运营效率以及具有吸引力的估值和分红政策，公司具备良好的投资价值，维持“买入”评级。

　　马应龙(600993) 　　投资要点： 　　医药工业：深耕厚植治痔类产品，品牌力居首：1.马应龙以麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片、地奥司明片和金玄痔科熏洗散为代表的治痔系列药品销售额持续增长，保持市场领先地位。2.内服+外用多维布局，多种规格产品为不同渠道和患者提供多样化选择。3.痔疮膏/栓与同类产品相比价格优势显著，具备提价空间和潜力。4.眼科产品马应龙八宝眼膏和皮肤科产品龙珠软膏等特色产品，以及“械食卫妆消”大健康产业，有望成为业绩增长新驱动力。 　　医疗服务：医院+诊疗+平台，打造肛肠健康生态圈：1.马应龙肛肠连锁医院规模全国领先，地域覆盖武汉、北京、西安、大同等地，拥有床位800多张。专家团队经验丰富，打造诊疗和科研专业化医院。2.与医疗机构共建肛肠诊疗中心，截至2023年中报公司已签约72家诊疗中心，优势互补探索综合服务的新型合作模式。3.打造移动健康云平台“小马医疗”，不断扩大公司影响力。2023年H1，医疗服务收入为1.41亿元，同比增长64.41%，看好后续发展态势。 　　医药商业：品牌厂家、医药物流与连锁药店“三位一体”：公司医药零售以线下零售药房为依托，以线上业务创新发展为平台协同发展；医药物流深耕湖北辐射全国，构建医药物流配送网。 　　盈利预测与投资建议：我们预测2023/2024/2025年公司营收分别为32.37/38.78/43.23亿元，增速为-8%/20%/11%。2023/2024/2025年公司归母净利润分别为5.07/6.14/6.64亿元，增速为6%/21%/8%。我们看好马应龙治痔类产品的品牌力以及“医+药+养”全产业链的发展潜力，给予公司2023年25倍PE，市值为126.8亿，对应目标价格为29.43元。首次覆盖，给“买入”评级。 　　风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

　　丸美股份(603983) 　　丸美股份：眼部护理龙头，多品牌战略促成长。 公司成立于 2002 年，旗下拥有丸美、恋火和春纪三个品牌，其中 1）丸美：定位中高端，聚焦眼部抗衰，贡献公司主要收入， 22 年营收占比~80.8%； 2）恋火： 17 年控股品牌， 19 年完成并购， 21 年品牌焕新定位新锐彩妆，主营底妆类产品， 22 年营收占比~16.5%； 3）春纪：大众护肤品牌，以“天然食材养肤”为理念， 22 年营收占比~2.7%。股权结构方面，公司整体股权结构高度集中，实控人孙怀庆夫妇合计持股 80.8%，董事长孙怀庆先生等核心管理人员具有丰富的美妆行业从业及企业管理经验，有望赋能公司长远发展。 　　主品牌丸美蓄力调整：精简长尾 SKU、聚焦抗衰大单品、前瞻布局重组胶原，渠道结构调整与分渠分品精细化运营，营销加码品牌势能持续提升。 1）产品端： 丸美品牌诞生于 2002 年，深耕眼部护理及抗衰主线，针对不同层级消费群体需求，打造多元产品矩阵； 20 年开始精简品牌长尾 SKU，聚焦小红笔眼霜、小紫弹眼霜、双胶原眼霜、小金针次抛等科技引领的眼霜和精华品类心智大单品，产品结构持续优化提升运营效率， 同时公司持续加大研发投入，前瞻性布局重组胶原蛋白等抗衰效果领先的新成分， 持续保障公司旗下产品的抗衰效果。 2）渠道端： 品牌从线下起家， 20 年开始转型布局线上渠道，重点发力抖音、快手等直播平台， 把握线上渠道红利，同时逐步调整电商团队转代运营模式为自营模式， 助力线上渠道高速长期稳健增长。此外， 21 年，公司根据线上线下渠道销售场景与目标人群的不同实行分渠分品策略，天猫主推大单品、抖快主推套组、线下 CS&百货渠道主推高定系列、 KKV 与商超主推小份试用装，渠道精细化运营进一步提升运营效率。 3）营销端： 公司营销基因深厚，早年通过“弹弹弹，弹走鱼尾纹”定义丸美=眼霜的早期品牌心智，近两年公司进行产品梳理后， 品牌通过明星代言、节目冠名、梯媒投放等方式增加品牌曝光；以眼霜节等主题活动为支点，推出态度短片、引发话题热议，进行情感营销增强用户粘性；以“自播+达播”组合拳转流量为销量，完成“曝光→种草→转化”的闭环营销。公司前期进行一定费用投放，带动收入规模快速增长的同时亦着力建设品牌势能， 中长期来看，持续积累的品牌势能有望转化为长期增长动能，费用投放效率提升，实现收入快速提升（扩规模）→利润快速提升（提盈利） 的收入与利润的高增。 　　恋火： 聚焦底妆细分品类的国货新锐彩妆品牌， 构筑公司第二增长曲线。 面部彩妆为彩妆市场最大细分赛道，而底妆在面部彩妆中规模占比最高（MAT2023 淘宝天猫平台底妆 GMV 约占面部彩妆的 89%），市场空间较大；同时由于产品使用频率高、与脸部接触面大、接触时间长，用户对产品的质量要求和消费粘性较色彩类产品更强，品类价值高；在我国国货品牌市占率提升的趋势下，恋火前瞻性调整品牌策略，深耕底妆细分赛道，推出蹭不掉和看不见两大底妆系列，覆盖粉底液、粉霜、气垫、粉饼等品类，满足干敏油皮不同底妆需求；根据久谦数据， 2023 年恋火在抖音、天猫的 GMV 分别同比+138%、37%，恋火前瞻性布局底妆赛道成效显现。 渠道端， 恋火重点布局线上渠道，完善抖音、淘宝等销售平台，深度合作李佳琦、 张凯毅等头部达播促进产品销售，并在多平台搭建自播间承接达播流量，进一步提升销售效率； 同时，恋火积极拓展线下渠道，进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等线下新兴美妆集合店，线上线下多渠道布局助力长期增长。 此外，恋火品牌实行分渠分品策略，针对线上年轻消费者主推看不见系列和蹭不掉系列的粉底液、气垫等大单品；针对更加重视产品质感的线下消费者推出线下专享的晶钻系列产品；同时考虑线下消费场景的体验属性，在线下门店推出中小样试用装或旅行装帮助品牌获客。 营销端， 恋火进驻微博、小红书等平台，增加品牌曝光度；“看不见”和“蹭不掉”两大核心产品系列签约李梦为代言人、联名热门动漫 IP，加大底妆产品宣传；同时合作测评博主科普产品功效与产品力，进一步助力品牌渗透底妆赛道，推动品牌势能提升。 　　投资建议： 公司是国内眼部护理及抗衰领域龙头企业，主品牌丸美积极调整渠道与产品结构恢复稳健增长，新锐彩妆品牌恋火差异化深耕底妆赛道打造第二成长曲线，看好公司未来品牌力、产品力提升驱动收入增长，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.84、 4.07、 5.25 亿元，现价（2024/1/19）对应 PE 分别为 41X、 29X、 22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　 风险提示： 行业竞争加剧；新品开发不及预期；线上渠道转型不及预期。

　　西山科技(688576) 　　核心观点 　　2023年业绩预告发布，收入、利润较快增长。2023年公司预计实现营收3.42~3.68亿元，同比增长30.40%~40.31%；归母净利润1.05~1.21亿元，同比增长39.35%~60.58%；扣非归母净利润0.83~0.95亿元，同比增长26.01%~44.23%。单四季度预计营收1.28~1.54亿元，同比增长30.81%~57.34%；归母净利润0.40~0.56亿元，同比增长25.98%~76.18%；扣非归母净利润0.26~0.38亿元，同比增长3.47%~51.71%。2023年四季度业绩在2022年同期高基数的情况下仍保持较快增长。 　　一次性耗材收入稳步提升，新产品放量顺利。公司持续加强销售拓展，不断提升产品在国内外医院的认可度，2023年实现了一次性耗材收入稳步提升；同时公司持续加大研发投入力度，提升产品性能，增强产品竞争力，且不断拓宽产品矩阵，2023年内窥镜和能量手术设备等新产品实现了小幅放量增长。 　　内窥镜和能量手术设备等新业务线持续完善。公司的超高清内窥镜摄像系统具备完整自研影像链，拥有“光学视镜-光源系统-摄像系统”的全线自主设计研发、生产能力，通过持续创新和研发，自主掌握能量手术设备相关的核心技术，推出了超声骨组织手术设备、等离子手术设备、高频手术设备等一系列能量手术设备。公司的能量手术设备、内窥镜系统产品能和手术动力装置实现协同，形成手术整体解决方案，协助医生在微创手术中更系统、准确、高效地进行诊断和治疗。 　　投资建议：公司2023年业绩预计实现较快增长，上调盈利预测，预计2023-25年营收3.5/4.8/6.4亿元（原为3.3/4.2/5.4亿元），同比增速35%/36%/33%，归母净利润1.1/1.5/2.0亿元（原为1.0/1.3/1.7亿元），同比增速50%/35%/33%，当前股价对应PE=44/32/24x。公司是手术动力装置国产龙头，市场地位突出，传统手术动力装置持续完善升级，内窥镜系统和能量手术设备新技术平台的开发有望打开新增长点。 　　风险提示：研发失败风险；竞争加剧风险；监管政策风险。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　 2023 年 1 月 16 日， 公司发布 2023 年业绩预报。 公司 2023 年预计归母净利润 9.0 亿元（+118.7%） ~9.9 亿元（+140.6%）， 23 年 Q1-Q3 归母净利润分别为 1.75 亿元/2.15 亿元/2.49 亿元， 分别同比+74.4%/+57.8%/+160.2%。 按照预报口径， 则 23 年 Q4 归母净利润为 2.60 亿元（ +229.1%） ~3.50 亿元（+343.0%）。 　　2024 年 1 月 12 日， 北京微构工场生物技术有限公司（以下简称“微构工场”） 与川宁生物宣布签订战略合作协议， 双方将共同出资设立合资公司，加速生物制造产业化落地， 重点推动 PHA 可降解材料的产业化， 2024 年将开启产能合作。 　　事件点评 　　 2023 年公司净利润大幅增长。 川宁生物是抗生素中间体较大规模、 产品类型齐全的企业。 2023 年抗生素市场需求恢复， 公司主要产品销量上涨， 产品价格维持较高水平。 23 年 Q1-Q3 营收分别为 12.70 亿元/11.47 亿元/11.64亿元， 分别同比+27.4%/+16.3%/+21.8%。 公司净利润也同比上升， 23 年 Q1-Q3分别为 1.75 亿元/2.15 亿元/2.49 亿元， 预计 23 年 Q4 归母净利润为 2.60 亿元（+229.1%） ~3.50 亿元（+343.0%）。 　　公司现金流情况良好， 财务费用下降明显。 公司前三季度货币资金 11.02亿元， 经营活动产生的现金流净额 11.03 亿元， 现金流情况良好。 2023 年利息支出减少及汇兑收益增加， 导致财务费用相较去年同期下降， 23 年前三季度财务费用为 4414.97 万元， 同比-51.00%， 预计 2024 年财务费用仍将保持在较低水平。 　　发酵技术、 成本优势明显， 产能充沛， 销量增长明显。 公司在新疆伊犁地域优势明显， 原材料、 能源、 人工、 地理方面成本较低， 公司独创 500m3发酵罐大幅提升单批产量和效率。 根据招股书， 公司主要抗生素中间体中，硫氰酸红霉素产能 3,000 余吨， 市占率约 44%， 位居第二。 头孢类中间体（7-ACA、 D-7ACA 和 7-ADCA） 产能共 3000 余吨， 位居第一。 青霉素类中间体产量约为 6700 吨/年， 市占率 18%， 位居第二。 从前三季度情况看，7-ADCA 平均销售价格相较去年同期上涨 2.33%， 销量较去年同期增加368.04%。 目前抗生素行业仍然保有每年 4%的需求量增速， 同时呼吸道疾病的高发态势促使当前公司硫氰酸红霉素产销两旺， 为公司业绩的增长提供基础。 　　加码合成生物学， PHA 提供成长弹性。 公司建立上海研究院， 已有十 多个项目管线， 项目逐步落地带来增量业绩。 23 年建设可年产红没药醇 300吨、 5-羟基色氨酸 300 吨、 麦角硫因 0.5 吨、 依克多因 10 吨、 红景天苷 5 吨、诺卡酮 10 吨、 褪黑素 50 吨、 植物鞘氨醇 500 吨及其他原料的柔性生产基地。此外， 公司与微构工场正式达成战略合作， 利用川宁生物现有产线进行 PHA材料的生产， 计划向全球客户提供不低于 2000 吨/年的 PHA 原料。 公司研究院每年也将交付 3 个相关产品， PHA 以及后续合成生物学产品将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升， 合成生物学项目落地增量可期。 预计公司2023~2025 年总营收分别为 47.44 亿元/55.44 亿元/63.16 亿元， 同比增长24.2%/16.8%/13.9%， 归母净利润 9.38 亿元/11.68 亿元/14.08 亿元， 同比128.0%/24.5%/20.5%， 对应 PE 分别为 20.3/16.3/13.5。 首次覆盖， 给予“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险； 合成生物学项目研发风险； 产品价格波动风险； 环保风险； 汇兑风险； 国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等

　　隆平高科(000998) 　　事件：隆平高科发布2023年度业绩预告，公司预计2023年实现营业收入88亿元-95亿元，yoy+16.83%-26.13%；归母净利润1.65-2.25亿元，扭亏为盈。 　　1、巴西业务实现并表，种质资源交流是未来看点 　　2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司（即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体）13.7%股份，隆平发展纳入公司合并报表范围，推动公司2023年拟实现营业收入88-95亿元，按调整前营业收入同比增幅138.56%-157.54%。隆平发展脱胎于陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务，拥有丰厚南美玉米种质资源，玉米种子销售额位居巴西前三！隆平发展成为隆平高科子公司之后，除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升，更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内，补足国内玉米种质资源短板，巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。 　　2、国内玉米种子、水稻种子规模均明显上涨，品种竞争力凸显！ 　　调整后公司2023年营业收入同比增幅16.83%-26.13%，主要原因在于公司玉米种子、水稻种子的营业收入对比上年同期实现大幅增长。玉米种子方面，公司裕丰303登顶全国推广面积第一大玉米品种，且联创808、中科玉505等品种接力崛起；水稻种子方面，公司臻两优系列品种得以大面积推广，以镉低积累优势打入市场。 　　3、转基因玉米种子获批，隆平高科品种数量领先！ 　　2023年12月我国审定通过第一批转基因玉米种子（37个），公司品种数量达8个，位列第一，龙头企业竞争优势明显，预计将进一步提升市占率推动行业集中。转基因玉米种植增产降本优势明显，转基因品种可增产5.6%-11.6%。假设产量提升可达约10%，预计带来每亩150元产量提升的收益；同时由于转基因玉米品种抗虫耐除草剂性状表现突出。农药使用量减少60%，预计带来11-12元农药费用节省；叠加人工成本节省（打药除草费用节省），综合来看，可为种植户带来150-200元/亩的额外收益，效益提升较明显。预计种植者接受度较高，转基因渗透率提升较快。在此背景下，我们预估转基因玉米种子价格有望高于常规玉米种子！ 　　4、盈利预测：考虑巴西隆平完成并表且公司国内玉米种子等业务开展顺利，我们上调公司业绩预测，前值为预计公司2023/24/25年营收41.4亿、51.3亿、62.4亿元，归母净利润1.6亿元、4.6亿元、7.2亿元；现调整为：我们预计公司23/24/25年营业收入为88.28、98.72、114.85亿元；归母净利润为1.95、5.88、9.49亿元，同比扭亏为盈、增长201%、61%。公司经营有明显改善，转基因玉米种子布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险、业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报披露为准。