美年健康(002044) 　　投资要点 　　事件： 2022 年，公司实现营收 85.33 亿元（ -7.41%，同比下滑 7.41%，下同）、归母净利润-5.33 亿元（ -965.78%）、扣非归母净利润-5.68 亿元（ -880.84%）。 2022 年 Q4 季度，公司实现营收 27.82 亿元（ -17.23%）、归母净利润-1.45 亿元（ -148%）、扣非归母净利润-1.44 亿元（ -150.45%），Q4 季度主要受疫情影响有所下滑。 2023 年 Q1 季度，公司实现营收 20.96亿元（ +53.82%），实现归母净利润-1.67 亿元（ +61.27%），实现扣非归母净利润-1.76 亿元， Q1 季度恢复增长。 　　2022 年业绩受疫情影响承压， 2023 年 Q1 有所回暖。 2022 年四季度传统业务旺季期间，核心城市受客观因素影响， 11-12 月体检收入较去年同期下跌 30%，对全年业绩造成较大的影响。分品牌来看， 2022 年美年大健康收入 66.42 亿元（ -5.43%），占比 77.8%（ +1.1pct），慈铭、奥亚收入 17.55 亿元（ -12.38%），收入占比 20.6%（ -1.3pct），美兆收入 1.4 亿（ +7.7%），占比 1.6%（ +0.2pct）。 2022 年公司体检人次 1839 万人（ -1.1%），但客单价提升 2.6%至 520 元。 2023 年 Q1，公司率先推出“阳康安心检”，通过布局全域营销新业态，实现客单价与销售增量升级。截至 2023 年 Q1，公司旗下正在经营的体检中心为 611 家，其中控股体检中心 291 家(+ 17 家)；参股体检中心 320 家。整体经营环境有望进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。 　　持续提升医疗质量，强化品牌建设，塑造创新产品力。 公司通过抽查、巡检、第三方影像质控等方式加强质量管理， 2022 年公司影像报告平均达标率 92.1%（ +5.9pct）。品牌塑造方面，公司搭建了包括抖音号、视频号等 19 个平台在内的完善的自媒体矩阵，同时不断扩大外部合作媒体数量，重塑美年品牌在消费者心智中专业、友善、科技的新定位。此外，公司持续利用健康体检大数据与 AI 人工智能结合，实现了 AI 辅助超声甲乳结节自动识别分类、 AI 辅助胸部 CT 阅片、超声流程自动化、检验产品远程质控等技术的核心突破，有望进一步实现检前、检中、检后全流程的智能化。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到行业需求扩容以及公司门店盈利能力和效率的提升， 我们将公司 2023-2024 年归母净利润由 4.87/6.07 亿元上调为5.25/8.37 亿元， 2025 年预计为 11.64 亿元， 对应当前市值的 PE 分别为51/32/23X， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 服务质量风险；并购整合不达预期风险；客流不及预期风险；政策变动风险。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年，公司实现营业收入37.13亿元，同比增长0.71%；归属于上市公司股东的净利润10.91亿元，同比增长2.98%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.80亿元，同比增长5.49%；经营活动产生的现金流量净额5.95亿元，同比下降12.90%；ROE（加权）18.82%，同比下降6.47Pct。2023年一季度，公司实现营业收入13.07亿元，同比增长11.13%；归属于上市公司股东的净利润3.32亿元，同比增长0.68%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.30亿元，同比增长1.30%。 　　事件点评： 　　营业收入逐季改善，今年一季度呈现回暖趋势。2022年公司实现营业收入37.13亿元，同比增长0.71%。1）分季度看，2022Q1-Q4收入分别为11.77/7.99/8.76/8.62亿元，同比变动分别为33.24%/-8.00%/-14.88%/-4.95%，同比降幅逐季收窄。2）2023年一季度，公司实现营业收入13.07亿元，同比增长11.13%，在去年一季度高基数下，仍表现出较强回暖趋势。 　　积极应对外部因素影响，制剂业务保持增长态势。2022年在全球物流缓滞的情况下，公司在生产供应、货物交付都遇到极大挑战；公司克服重重困难，在订单延期交付的情况下，依旧保持制剂业务的增长态势，全年制剂实现收入245,816.91万元，同比增长15.39%，占总营收比重进一步提升，达到为66.21%。1）国外制剂：2022年，公司美国子公司销售收入11.84亿元，同比增长13.72%，欧洲销售收入同比增长超过100%，巴西销售收入较同比增长超过200%。2022年公司依诺肝素钠注射液高端制剂预灌封#2线获得美国FDA签发的产线批准信，在美通过FDA审核的无菌注射液生产线达到6条；新增11个境外药品注册批件，境外获批药品数量达到79个。2）国内制剂：2022年7月，公司新上市产品磺达肝癸钠注射液、依替巴肽注射液、注射用替加环素顺利在第七批国家组织药品集中采购中标，这三个新产品在国内市场销售业绩取得了快速提升。2023年3月，公司主要产品那屈肝素（那曲肝素）注射剂、依诺肝素注射剂在第八批全国药品集中采购中标，预计会对未来经营业绩产生积极影响。除在国家级集采中标外，公司三种低分子产品依诺肝素钠注射液、达肝素钠注射液、那屈肝素钙注射液在多个省份的集采中中标。2022年公司国内制剂销售数量同比增长超过30%。 　　肝素原料药收入、毛利率不及预期。2022年公司标准肝素原料药实现营业收入110,964.20万元，同比下滑22.28%，占主营业务收入的29.92%，销量为1.94亿单位，同比下滑23.34%，毛利率为40.53%，同比减少11.80Pct；主要系2021年行业整体存在超卖现象、原材料成本高位限制。 　　CDMO业务稳定发展。2022公司子公司健进制药的CDMO合作项目注射用纳米粒顺利完成放大生产，合作伙伴按期进入临床申报阶段。高分子载体药完成产品研发及中试放大，并为关键客户顺利完成毒理批和临床批生产。2022年公司CDMO及其他类产品实现营业收入14,030.09万元，占主营业务收入的3.79%，同比增长13.68%，CDMO全球新客户数量增长，CDMO销售额同比增长16.55%。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为12.88/17.45/22.72亿元，EPS分别为0.80/1.08/1.40元，当前股价对应PE为18/14/10倍。考虑公司制剂业务稳健增长，产品多样化发展，拥有的境外药品注册批件持续增长，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，国内制剂业务充分分享集采红利呈快速增长态势，CDMO业务进展顺利，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂国际化进展不及预期；汇率波动风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件概述：公司在4月28日发布了22年年报及23年一季报，22年实现营收36.9亿元，同比+5.3%；归母净利润-8.8亿元，同比-1503.5%。23年Q1实现营收10.6亿元，同比+17.5%，环比-55.8%；实现归母净利润1.7亿元，同比+213.2%，环比+202.7%。22年全年综合毛利率33.3%，同比-1.0PCT。 　　22年业绩短暂承压，23年Q1业绩加速修复。22年归母净利润由盈转亏，主要原因系：①计提存货跌价损失及商誉减值导致资产减值损失3.37亿元；②因汇率波动，美元贷款汇兑损失约1.61亿元。23年Q1营收利润实现双增长，主要原因系：①玉米种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增加；②美元贷款转回汇兑收益2537.1万元；③联营企业经营业绩好转，投资收益为780.2万元，去年同期投资亏损4332.4万元。22年业绩短期受资产减值损失和汇兑损失承压，预计23年业绩逐步改善。 　　种子业务稳健增长，市场份额稳中有升。公司22年种子业务持续稳健，制种产量为17.2万吨，同比+21.2%。①水稻种子：22年实现营收13.0亿元，同比-0.2%，其中亚华水稻和广西恒茂分别实现营收5.5亿元和2.5亿元，公司在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量；②玉米种子：22年实现营收13.2亿元，同比+29.7%，主要系玉米景气上行叠加强势竞争力所致。转基因主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100等品种已实现转育和制种试验。重要参股公司巴西隆平通过精细化管理和品种创新实现营收38.4亿元，同比+60.8%；③蔬菜瓜果种子：实现营收3.1亿元，同比+7.0%，湘研种业朝天椒系列等主要品种推广面积稳步提升，JVS品种实现了零的突破，公司已形成黄瓜、甜瓜、辣椒、南瓜等重要品类的核心竞争力；④小麦、食葵、谷子种子：22年实现营业收入4.4亿元，通过前瞻性的育种研究，市占率进一步提升。 　　持续加大研发投入，前后两端积极推进转基因育种。品种创新和科技研发是公司核心竞争力，22年公司研发费用率为11.9%，同比+6.0PCT。截至2023年Q1，公司拥有4个玉米转基因安全证书及1个大豆转基因安全证书。在玉米转基因创新前端，公司已布局瑞丰生物、隆平生物、绿谷生物，22年新增国丰生物等生物技术平台协同推进性状开发。在后端，以玉米科学院、联创种业为主推进品种转育，储备有多个转基因玉米品种，预计转基因商业化落地后，公司玉米种子业务有望率先受益，贡献盈利弹性。 　　投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.69、4.70、6.45亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.49元，对应PE分别为56、44、32倍，考虑到公司作为种业龙头企业，有望率先受益转基因政策红利，维持“推荐”评级。 　　风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、新品种研发风险。