药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入295.4亿元，同比+4%，实现归母净利润80.8亿元，同比+9.5%；其中单Q3实现收入106.7亿元，同比+0.3%，实现归母净利润27.6亿元，同比+0.8%，收入重回百亿规模，利润稳健增长，收入略低于预期。 　　收入略低于预期，剔除新冠项目后持续增长。23Q3公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入同比增长15.7%，Q3环比增速提升明显。900+新增客户和6000+活跃客户带来TIDES业务在手订单同比增长245%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长43%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长28%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现2~3%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利可达41.7%-42.1%，经营效率持续提升，经调整Non-IFRS归母净利润将首次突破百亿。 　　23Q3增长提速，一体化赋能平台持续带来丰硕成果。2023Q3公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：23Q3实现营收77.7亿元（-0.9%，剔除新冠商业化项目+22.4%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+11%）；D&M端前三季度收入156.3亿元（+1.4%，剔除新冠商业化项目后+48.2%），合计新增12个商业化和临床III期项目；新分子业务前三季度收入20.7亿元（+38.1%，在手订单同比+245%），预计全年收入增长将超60%；2）测试业务（WuXi Testing）：23年前三季度实现营收48.5亿元（+16.2%，Q3同比+12.2%），其中实验室分析与测试收入35.4亿元（+16.3%，Q3同比+12.2%）、临床CRO及SMO收入13.2亿元（+15.9%，Q3同比+12%）；3）生物学业务（WuXi Biology）：23年前三季度实现收入18.9亿元（+6.5%，Q3同比-3.8%），新分子种类相关收入同比强劲增长35%；4）细胞与基因治疗 　　CTDMO（WuXi ATU）：23年前三季度实现收入10.3亿元（+11.6%，Q3同比+2.7%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：23年前三季度实现收入4.9亿元（-26.9%，Q3同比-31.2%），Q3已获得第两款新药销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 　　盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为14%、16.3%、28.8%，EPS分别为3.39元、3.94元和5.07元，对应PE分别为25倍、22倍和17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

　　澳华内镜(688212) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季报，前三季度，公司收入为4.29亿元（+52.65%），归母净利润为0.45亿元（+426.53%），扣非净利润为0.37亿元（+752.70%）。 　　第三季度，公司收入为1.40亿元（+23.00%），归母净利润为711万元（+102.23%），扣非净利润为394万元（+40.39%）。 　　事件点评 　　公司业绩符合预期，AQ-300装机加速 　　公司此前已经公告了前三季度的业绩区间，此次三季报也在区间范围。2023Q3收入端增长约23%，较上半年增速有所下降，我们预计和第三季度医疗领域反腐政策执行有较大关系，预计2023Q4会有所改善。目前公司业绩增长主要驱动力是AQ-300产品，公司AQ-300于2022年11月上市，目前已达到了临床满意的状态，经过近一年时间的市场推广，预计已经到达加速装机的时间节点。展望未来，公司AQ-300仍是4K超高清领域较有竞争力的设备，未来有机会在更多的三级医院实现装机。 　　公司股权激励设高目标，未来增长信心充足 　　公司此前也公告了新的股权激励方案，设置目标A(归属比例100%)与目标B(归属比例80%）2种公司层面考核目标，目标A要求2024-2026年公司收入达到9.9、14.0、20.0亿元，同比增长50%、41%、43%（以上一年考核目标为基数）；剔除股份支付费用、商誉减值影响的净利润达到1.2、1.8、2.7亿元，同比增长50%、50%、50%，每年度收入或净利润需达到两个条件之一即可，高增长目标彰显了公司对未来经营的信心。 　　投资建议 　　结合公司业绩预告和股权激励方案，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年收入端有望分别实现6.65亿元、9.93亿元、14.25亿元，同比增长分别为49.3%、49.3%和43.5%，2023-2025年归母净利润有望实现0.79亿元、1.23亿元、1.84亿元，同比增长分别为262.5%、56.4%和49.5%。2023-2025年对应的EPS分别约0.59元、0.92元和1.37元，对应的PE估值分别为110倍、70倍和47倍，考虑到公司是国产软镜设备的龙头公司，品牌价值凸显，AQ-300上市带动公司盈利能力大幅改善，维持“买入”评级。 　　风险提示

　　联影医疗(688271) 　　事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入74.32亿元，同比+26.86%；实现归母净利润10.64亿元，同比+18.41%；实现扣非归母净利润8.29亿元，同比+15.11%。2023Q3单季度公司实现收入21.61亿元，同比+28.14%；归母净利润1.27亿元，同比+1.23%；扣非归母净利润0.42亿元，同比+29.46%。 　　点评： 　　加码研发，23年前三季度研发支出同比增长57%，新产品陆续获批上市。作为国内医学影像设备的龙头企业，联影医疗聚焦高端医疗设备市场。持续加大研发投入，不断技术创新，保持市场优势，扩大市场份额。2023前三季度公司研发投入合计13.70亿元，同比+57.79%。2023年9月，联影医疗携全新一代uMI Panorama家族产品、世界首款Total-body PET-CT uEXPLORER探索者、以及全球首台数字化脑专用PET-CT NeuroEXPLORER（NX）重磅登陆2023年欧洲核医学年会（EANM）。联影医疗市占率在国内市场保持领先状态，其旗下CT、MR、RT产品市占率排名第三，MI、XR产品市占率排名第一。 　　海外业务逐步拓展，智能新品入驻海外知名医疗机构。目前联影医疗产品已成功进入美国、日本、韩国、新西兰、意大利等60余个海外国家和地区。2023年，美国顶级癌症中心Huntsman Cancer Institute和欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology分别引入了公司的高端分子影像设备uMI Panorama和数字光导PET/CTuMI780。10月17日-18日，联影医疗与哈萨克斯坦顶尖医科高等院校阿斯塔纳医科大学于一带一路高峰论坛签署合作协议；同时，联影医疗与埃塞俄比亚华盛顿医院签署合作协议。联影医疗海外市场布局效果显著，全球品牌影响力持续提升。 　　盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为11865、14831、18539百万元，同比增长28.4%、25.0%、25.0%，EPS分别为2.27、3.18、3.97元，现价对应PE为53、38、30倍。 　　风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。

　　西藏药业(600211) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入23.7亿元，同比+20.9%，实现归母净利润8.6亿元，同比+93.2%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+62.2%。 　　业绩短期波动，期待未来销售增长。分季度来看，Q1/Q2/Q3收入分别为9.1/9.1/5.5亿元，分别同比增长38.2%/32.9%/-10.9%，三季度销售同比下降，预计主要系外部环境短期影响。前三季度毛利率95.3%(+0.8pp)，预计毛利率提升主要系收入快速增加摊薄成本。销售费用率56.2%(+1.3pp)，管理费用率3.7%(-1pp)，研发费用率0.4%(-3.7pp)。预计管理费用率下降主要系收入端增速较快摊薄费用，研发费用率下降较多主要系去年俄罗斯疫苗项目开发支出转费用化处理带来的高基数影响。2023年前三季度归母净利率36.1%(+13.5%)，净利率大幅提升主要系收入快速增长，以及去年同期因计提资产减值损失导致基数较低所致。 　　核心产品抗急性心衰药物新活素，纳入医保后持续放量。公司产品新活素是治疗急性心衰的基因工程药物，能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，并降低患者的心衰住院治疗费用和缩短住院时间。公司新活素系在国内独家品种，该药品于2017年、2019年、2021年持续被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围后，近年来销量持续上升，具备明显竞争优势。。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年是归母净利润分别为10.2亿元、12亿元、15.8亿元，公司新活素竞争格局好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新活素销售或不及预期，产品研发失败风险，心血管植入产品研发进度或不达预期，资产价格波动风险。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，2023Q3收入21.6亿元（+28.1%），归母净利润1.3亿元（+1.2%），前三季度累计收入74.3亿元（+26.9%），归母净利润10.6亿元（+18.4%）。 　　业绩保持稳健增长，多条业务线表现亮眼。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为22.1/30.6/21.6亿元（+33.4%/+21.7%/+28.1%），单季度归母净利润分别为3.3/6.1/1.3亿元（+7.7%/+30%/+1.2%)，2023前三季度业绩保持高速增长，主要因公司多条业务线稳定增长。从业务产品来看，前三季度CT/MR/MI/XR/RT产品收入分别为28.5/21.2/8.4/4.9/1.5亿元，同比增长+11.7%/+63.5%/0%/+28.2%/+21.3%。 　　解除配置证限制，高端产品持续释放采购需求。得益于2023年3月21日《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》的更新，新版配置证中将64排及以上CT和1.5T及以上MR调整出管理品目，医疗机构采购此类设备不再受到配置证限制，公司高端CT和MR采购需求得到释放，产品占比大幅提升，预计前三季度中公司高端CT和MR产品都实现了翻倍增长。MI在十四五配置证中数量也有提升，但前三季度收入持平系MI招标周期较长，配置证落地需要时间，未来预计MI业务线也将逐步放量。今年6月大型医用设备配置数量落地，PET/CR和PET/MR新增规划数超预期，有望助力23Q4业绩。 　　盈利能力不断增强，持续加码研发投入。2023前三季度毛利率为2450748.7%（+2.9pp），主要因：1）产品结构上，高端产品占比提高；2）服务收入占比提高，海外装机和服务收入快速增长。从费用率来看，23Q3财务费用率为18.4%（-0.4pp）；销售费用率为16.9%（+2pp）系疫情后海外会议参展频率加大；管理费用率为5.1%（+0.5pp）主要系海外业务规模扩大；研发费用率为18.4%（+3.6pp），主要因公司持续投入下一代新产品的研发，公司持续加码研发，将为长期稳健增长奠定坚实基础。 　　盈利预测：预计2023-2025年营收为115/146/187亿元，同增25%/27%/28%；归母净利润为20/25/30亿元，同增20%/23%/23%，对应PE为49/40/33倍。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

　　盟科药业(688373) 　　事件：公司发布2023年三季报，公司实现收入6827万元（+95.9%），归母净利润为-2.4亿元，扣非归母净利润-2.7亿元。 　　收入增长符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入1728/2483/2616万元，同比+61.7%/+156.1%/+80.8%，前三季度收入呈逐季上升趋势，符合此前预期。公司前三季度毛利率81.7%，同比-0.3pp，毛利率基本保持稳定。费用端，前三季度公司研发费用2亿元，销售费用6916万元，管理费用4334万元。截至2023年6月末，公司货币资金和交易性金融资产合计10.6亿元。 　　MRX-5在澳大利亚获批开展临床试验。公司于2023年10月公告，MRX-5已收到澳大利亚人类研究伦理委员会（HREC）签发的开展I期临床试验的伦理许可，并通过了澳大利亚药品管理局（TGA）的临床试验备案。按照澳大利亚药品注册相关法律法规，临床试验备案后，公司即获得开展该产品I期临床试验许可。MRX-5是一种新型苯并硼唑类抗生素，用于治疗分枝杆菌属，特别是由非结核分枝杆菌（non-tuberculous Mycobacteria，NTM）引起的感染。NTM病的发病率和患病率持续增长，且药物治疗的疗程长、不良反应多、疗效和预后欠佳，特别是耐药患者的治疗面临挑战，亟需能提高治疗成功率的新药问世。MRX-5的研发，将为NTM病的治疗提供一种潜在的新选择。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为-0.56元、-0.85元、-0.56元，考虑到康替唑胺的临床价值突出且具备出海潜力，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

　　华东医药(000963) 　　2023年前三季度业绩情况：2023年1-9月公司实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润21.89亿元，同比增长10.48%。 　　报告摘要 　　Q3利润增速远超收入增速，医美业务同比增长36.99%。 　　2023Q1-Q3公司实现营业收入303.95亿元，同比增长9.10%（Q3同比增长3.61%）；实现归母净利润21.89亿元（Q3同比增长17.84%），同比增长10.48%；实现扣非归母净利润21.60亿元，同比增长13.62%（Q3同比增长16.43%）。分板块来看： 　　医药工业：2023年前三季度实现营业收入89.94亿元（含CSO），同比增长9.48%，实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。 　　医药商业：2023年前三季度实现营业收入202.91亿元，同比增长6.99%，实现净利润3.16亿元，同比增长6.03%。 　　医美业务：2023年前三季度实现营业收入18.74亿元，同比增长36.99%。 　　工业微生物：收入剔除特定商业化产品后同比增长36.22%。 　　GLP-1管线全面布局，减肥领域处于行业前列。 　　针对GLP-1靶点，公司已建立涵盖口服、注射剂等多种剂型包括长效和多靶点全球创新药和生物类似药相结合的8款产品，涉及减重、NASH、降脂、CKD等适应症，是国内布局GLP-1靶点最全面的药企之一。值得注意的是，公司的利拉鲁肽在国内已获批糖尿病及超重或肥胖适应症，目前已在几百家大型医院实现入院销售并与近200家连锁药店总部进行合作，展现出公司前瞻性的战略眼光和强劲的研发实力。 　　其他在研产品中，和重庆派金合作的司美格鲁肽糖尿病适应症III期临床试验完成首例受试者入组及给药；自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于2023年6月初实现首例受试者用药，肥胖适应症的中国IND申请已于2023年9月获批；GLP1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005预计2024年初递交IND申请；控股子公司道尔生物在研的GLP-1R/GCGR/FGF21R靶点的多重激动剂DR10624正在新西兰和中国开展肥胖症的I期临床试验。 　　少女针伊妍仕快速放量，“注射剂+能量源设备”同时推进。 　　全资子公司欣可丽美学今年前三季度实现收入8.24亿元，同比增长88.79%，明星产品少女针Q4有望继续持续放量。全资子公司英国Sinclair即使在全球经济增长放缓的情况下仍保持不错的增长，前三季度收入同比增长23.27%。凭借伊妍仕、芮艾瑅Reaction、酷雪Glacial Spa等产品组合，打造“一站式”面部年轻化塑美方案。 　　在研管线梯队不断充实，后续上市后有望增厚业绩。注射剂类MaiLi Extreme透明质酸于2023年8月完成中国临床试验全部受试者主要疗效指标的收集，伊妍仕M型已于2023年3月完成中国临床试验全部受试者入组。公司还在10月与韩国ATGC公司就含有A型肉毒杆菌毒素的注射液达成战略合作协议。能量源设备Glacial Rx（F1）正在国内进行注册检测及技术资料准备，V20的注册申请于2023年9月获得国家药监局受理，V30注册检验及技术资料的准备正在有序开展中。 　　投资建议：华东医药凭借前瞻性的战略眼光和雄厚的研发实力，通过BD、自主研发等方式积极拓展产品线，后续随着司美格鲁肽、肉毒素等产品的获批上市，将进一步巩固公司在行业的领先地位，建议关注。 　　风险提示：产品研发进展不及预期；产品商业化不及预期；疫情反复；政策风险；行业竞争加剧。

　　昭衍新药(603127) 　　核心观点 　　2023年单三季度收入端增长，利润端有所下滑。2023年前三季度公司实现营收15.87亿元（同比+24.34%），归母净利润3.28亿元（同比-48.17%），扣非归母净利润3.11亿元（同比-48.62%），主要受到生物资产公允价值变动影响（净损失1.01亿元）。其中单三季度营收5.75亿元（同比+15.11%），归母净利润2.37亿元（同比-9.18%），扣非归母净利润2.34亿元（同比-10.04%）。 　　主营实验室服务业务增长稳健。公司主要业务包括药物非临床研究服务、实验模型供应、临床服务及其他。主营实验室服务业务净利润稳健增长，2023年前三季度贡献净利润3.09亿元，同比增长16.03%。 　　在手订单有所波动。在国内医药行业投融资处于低谷期的情况下，2023年前三季度公司整体新签订单约人民币18亿元，2023年三季度末公司在手订单金额约人民币36.6亿元，在手订单金额较23年二季度末、22年三季度末均有所下降。 　　研发费用稳定增长，产能布局稳步推进。2023年前三季度公司研发费用0.78亿元，同比上升55.11%，研发费用率4.89%，较去年同期上升0.97pp。研发人员数量从2018年的70人增至2022年2127人，技术队伍不断扩大。产能方面，苏州昭衍II期20000平米设施已完成布局规划；广州昭衍安评基地的建设目前在有序推进中；专注于新药筛选工作的全资子公司昭衍易创实验室建设工程正常推进程基本完成。 　　投资建议：公司以临床前CRO业务为核心，持续强化技术和业务领域创新多点布局驱动增长，维持“买入”评级。 　　市场竞争加剧导致公司2023年毛利率明显下滑，叠加生物资产公允价值变动对利润端产生较大扰动，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润6.35/7.02/8.06（原10.8/13.8/16.5亿元），同比-40.82%/+10.55%/14.81%（原+0.3%/27.7%/20.1%）。公司及时调整市场策略，持续投入研发，继续强化技术和业务领域创新，国际化和一体化布局逐步成熟。 　　风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。

　　普门科技(688389) 　　事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入8.09亿元，同比增长20.15%；归母净利润2.05亿元，同比增长33.87%；扣非净利润1.88亿元，同比增长31.09%；经营性现金流量净额1.24亿元，同比增长13.94%。 　　其中，2023年第三季度营业收入2.51亿元，同比增长10.64%；归母净利润0.70亿元，同比增长31.42%；扣非净利润0.62亿元，同比增长23.36%。 　　Q3收入增长受终端需求扰动，治疗与康复业务仍保持快速增长 　　公司业务聚焦于体外诊断和治疗与康复两大板块，持续深耕，面对不断变化的外部环境，主动寻求业务拓展，实现业务突破。 　　（1）体外诊断业务，2023年前三季度实现收入5.72亿元，占营业收入的比例为70.67%，剔除国际疫情产品同比增长20.95%；其中第三季度实现收入1.87亿元，同比增长不到10%，我们预计与国内医疗反腐导致采购和装机流程延缓、以及去年出口的疫情相关产品减少有关。 　　（2）治疗与康复业务，2023年前三季度实现收入2.28亿元，占营业收入的比例为28.19%，同比增长61%；其中第三季度实现收入0.60亿元，同比增长超过30%，我们预计与公司光电医美和临床医疗新产品销售放量有关。 　　我们认为，虽然今年第四季度医疗反腐活动对医院的招标采购进度仍有一定的影响，但有望好于第三季度，公司的经营情况也有望逐渐恢复正轨、高速发展。 　　产品结构变化及新品放量影响，公司盈利能力显著提升 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升6.91pct至66.41%，我们预计主要是血液诊断仪器及试剂的毛利率提升、出口的低毛利疫情相关产品减少、以及光电医美和临床医疗新产品的贡献所致；销售费用率同比提升4.05pct至20.83%，我们预计主要是疫后公司销售推广活动恢复常态，销售人员工资、差旅费均增加所致；管理费用率同比提升0.55pct至5.59%；研发费用率同比降低3.53pct至17.14%；财务费用率同比提升1.92pct至-3.59%；综合影响下，公司整体净利率同比提升2.53pct至25.25%。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.09%、23.50%、5.63%、16.49%、-3.62%、27.96%，分别变动+11.54pct、+6.96pct、+0.50pct、-4.40pct、+3.85pct、+4.35pct。 　　横向拓展高增长潜力业务，不断提升综合竞争力 　　2023年前三季度，公司持续导入集成产品开发（IPD）流程，为新产品研发赋能，期间获得专利17项，其中发明专利6项；软件著作权5项。获得注册证6项。 　　（1）深耕体外诊断领域：国内全自动生化分析仪获证，可以与高速、高通量电化学发光免疫分析仪eCL9000进行级联，形成自动化生化免疫检测流水线；电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA800系列产品已取得注册证并开始市场推广工作。 　　（2）治疗与康复领域产品持续升级：光电医美产品优化升级持续进行，其中强脉冲治疗仪已提交注册申请，调Q激光治疗仪核心部件成功实现自主研发、生产，升级款红蓝光治疗仪已有成品，超声治疗仪于6月份正式推出市场。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为12.28亿/16.03亿/20.38亿，同比增速分别为25%/31%/27%；归母净利润分别为3.28亿/4.29亿/5.44亿，分别增长30%/31%/27%；EPS分别为0.77/1.01/1.28，按照2023年11月3日收盘价对应2023年29倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，核心技术员工流失的风险，行业监管政策变动风险，新产品研发失败的风险。

　　凯普生物(300639) 　　事件：近日，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入8.51亿元，同比下降80.03%，比2019年同期增长64.31%；归母净利润1.72亿元，同比下降88.44%，比2019年同期增长63.91%；扣非净利润1.53亿元，同比下降89.68%，比2019年同期增长53.84%；经营性现金流量净额1.90亿元，同比下降73.11%。 　　其中，2023年第三季度营业收入2.44亿元，同比下降82.77%；归母净利润0.49亿元，同比下降90.34%；扣非净利润0.50亿元，同比下降90.13%。 　　疫后需求变化影响表观增长，常规分子诊断产品同比增长21% 　　基于国家新冠疫情防控政策的优化调整，相关产品及服务市场需求萎缩，因此公司检验服务收入下降，导致营业收入对比去年同期显著下降，但常规分子诊断产品及服务营业额取得增长：2023年前三季度，公司扣除应急公共卫生服务检测产品外的其它分子诊断产品使用量为969万人份，比去年同期增长20.97%，比2019年同期增长55.06%；其中第三季度使用量为361万人份，环比增长1.27%，对比2019年同期增长49.80%，我们预计主要是HPV筛查等创新产品的快速放量所致。 　　我们预计第四季度的医疗反腐活动对医院诊疗活动的影响有望环比改善，公司的经营情况也有望逐渐恢复稳健增长。 　　规模效应减弱拉低净利率，应收账款减值风险较小 　　2023年前三季度，公司的综合毛利率同比降低6.64pct至61.65%，销售费用率同比提升10.45pct至18.60%，管理费用率同比提升14.77pct至21.55%，研发费用率同比提升8.29pct至12.03%，财务费用率同比降低0.56pct至0.45%；综合影响下，公司整体净利率同比降低24.11pct至13.72%。我们预计主要是医学检验服务收入体量骤减，从而部分固定成本及费用的摊薄效应减弱所致。 　　其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为52.98%、23.02%、24.28%、12.79%、-1.41%、11.20%，分别变动-14.51pct、+19.66pct、+17.21pct、+7.21pct、-3.74pct、-27.17pct。 　　截至三季度末，公司应收账款余额为22.57亿元，比年初减少4.65亿元。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金超过13亿元（其中第三季度收到3.81亿元）。我们预计第四季度回款有望加速，应收账款减值风险较小。 　　持续推进核酸“99”战略，取得多项医疗器械注册证书 　　2023年6月，公司“高危型人乳头瘤病毒核酸检测试剂盒(荧光法)”率先获批增加宫颈癌初筛、宫颈癌联合筛查和ASC-US人群分流预期用途，助力HPV检测的临床普及和农村妇女两癌筛查工程的推进。 　　2023年10月，公司“高危型人乳头状瘤病毒E6/E7区mRNA检测试剂盒(PCR-荧光探针法)”获三类医疗器械注册证书，可有效筛查出感染人群中的高危人群，提高了高度病变检测的特异性，区分一过性感染和持续性感染。 　　此外，公司在荧光PCR熔解曲线平台的研发取得重大突破，个体化用药产品“人ALDH2基因检测试剂盒”、“人MTHFR基因检测试剂盒”、“APOE和SLCO1B1基因多态性检测试剂盒”接连取得国家药监局颁发的注册证。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计新冠核酸检测需求大幅下降，从而对2023年表观业绩形成一定影响；但是后期有望恢复高速增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为12.05亿/15.87亿/20.48亿，同比增速分别为-78%/32%/29%；归母净利润分别为2.27亿/2.97亿/3.87亿，同比增速分别为-87%/31%/30%；EPS分别为0.35/0.46/0.60，按照2023年11月3日收盘价对应2023年26倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款管理风险，检验项目价格下降风险，商誉减值风险，监管政策变动风险，市场竞争风险。