片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入26.3亿元（+12%）；归母净利润7.7亿元（+11.7%）；扣非后归母净利润7.7亿元（+14%）。 　　肝病用药快速增长，其他产品毛利提升显著。分行业来看，一季度医药工业收入13.1亿元（+11.4%），商业实现收入11.1亿元（+18%）。分治疗领域来看，①肝病用药收入11.8亿元（+6.9%），公司2023年一季度核心单品片仔癀实现销售收入13.7亿元，销售净利润为7.3亿元，净利润率为53%，实现总销量达到498万盒。2023年5月5日公司发布公告，鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒，提价幅度为29%；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。公司产品具有强品牌力，提价有望实现放量增长。②心脑血管用药收入1.2亿元（+84.3%），主要受益于安宫牛黄丸作为新冠防疫指南品种，产品实现大幅增长。 　　成本上涨导致毛利率下降，销售费用率持续下降。2023Q1公司整体毛利率为48.3%，减少0.7pp。其中工业毛利率为76.3%，同比减少1.4pp，商业毛利率17.4%，同比增长6.8pp，日化毛利率为60.7%，减少8.4pp。销售费用率为5.5%（-1.5pp），管理费用率7.3%（-0.4pp），财务费用率为0.02%（+0.6pp），研发费用率为3.5%（+0.2pp），公司产品品牌力增强，使得销售费用率逐年下降。研发费用增加，主要系公司积极搭建原料保障科研合作平台，组建高水平专家团队。 　　盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润为32.2亿元、40.3亿元、51.6亿元，对应PE分别为59、47和37倍。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期等风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报。2022年公司实现收入198.9亿元（+29.8%），实现归母净利润12.7亿元（+42.5%），实现扣非归母净利润12.3亿元（+43.3%）；2023Q1公司实现收入52.7亿元（+26.9%），实现归母净利润3.4亿元（+23.6%），实现扣非归母净利润3.2亿元（+20.8%）。 　　门店拓展稳步推进，加盟店增长带动批发业务。截至2023Q1公司门店总数10865家，其中加盟店2161家。22年、23Q1分别新增自建门店1241/308家，新增加盟店1030/199家，并购门店545/154家，关闭门店212/45家。近5年门店数量年复合增长率达37.9%，22年加盟店呈井喷式增长，带动批发业务增长至13.6亿（+88.81%）。 　　线上线下同时布局，承接医院处方外流。1）线下积极布局专业药房，截至22年末院边店560家，DTP药房253家，双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300家。主动引进医保谈判品种达200个，医院处方外流品种760个，并与150家专业处方药供应商建立深度合作。2）线上布局电子处方流转业务合作，目前对接省市级医保、卫健处方流转平10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。 　　线上零售占比提升，O2O业务高速增长。22年线上零售业务实现税后17.5亿（+55.2%），其中O2O实现销售收入13.6亿（+74.5%），B2C实现销售收入3.9亿（+11.9%）。线上新零售占总零售收入的比例提升至9.7%。O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家。 　　中西成药稳健增长，大力引入集采品种。1）22年中西成药营收实现147.5亿（+38.8%），毛利率实现35.2%。中药产品营收实现17.7亿（+24.1%），毛利率实现46.8%。非药品实现28.7亿（+4.1%），毛利率实现48.6%。2）公司凭借商品质量疗效三重评估体系，主动实施商品送检，遴选近600家优质厂商建立精品战略合作关系，遴选1200+品种纳入商品精品库，并大力引进国家集采品种，国家集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.1亿元、18.5亿元、22.8亿元，对应同比增速为19%/22.7%/23.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。

　　派林生物(000403) 　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现收入24.1亿元（+22%），归母净利润5.9亿元（+50.1%），扣非归母净利润5.2亿元（+99.4%）；2023Q1实现收入2.6亿元（-47.9%），归母净利润5638万元（-46.6%），扣非归母净利润3625万元（-59.7%）。 　　2022年四季度业绩超出市场预期。公司2022年收入快速增长。分季度看，Q1-Q4分别实现收入5/4.9/5/9.1亿元，分别同比+75.7%、-3%、-8.9%、+44.8%。其中Q1业绩增速较高主要系派斯菲科并表所致，Q4收入端增速超出我们此前预期，预计主要系新冠相关需求以及凝血因子类产品销售增速较快所致。2022年公司销售毛利率52.1%，同比+6.5pp，预计主要系派斯菲科纤维蛋白原及广东双林凝血八因子持续放量所致。分季度看毛利率，公司2022年各季度毛利率分别为45.6%/49.2%/54.2%/56.1%，预计公司高毛利的因子类产品销售收入逐季提升。费用方面，2022年公司销售费用率16.6%，同比提升2.3pp，预计主要系新产品处于放量期，相关推广投入增加所致。2022年公司销售净利率24.4%，同比上升1.4pp，主要系产品销售结构改善所致。2022年公司血制品库存有所下降，根据公司年报，2022年末血制品库存量103万支，同比下降27%。公司2022年末资产负债表库存6.2亿元，主要系在产品和库存商品下降所致。2023年一季度公司业绩有所下降，我们预计或与2022年下半年公司采浆受疫情等外部因素影响有所减少，导致投浆量不足所致。 　　2023年浆站兑现可期。公司下属子公司广东双林和派斯菲科合计共有38个单采浆站，浆站数量目前位居行业前三。其中广东双林拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站17个，2个建设完成等待验收；派斯菲科拥有19个单采血浆站，已在采单采血浆站11个，在建及待验收单采血浆站8个，预计2023年度内将陆续完成验收开始采浆。我们预计公司2023年浆量有望超过1000吨，浆量增长将推动未来收入增长提速。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为6.5亿元、7.4亿元、8.7亿元，对应动态PE分别为24倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：采浆增长或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司公布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现营收36.89亿元，yoy5.29%，归母净利润-8.76亿元，yoy-1503.53%。公司2023年Q1实现营收10.64亿元，yoy17.49%，归母净利润1.71亿元，yoy213.22%。22年业绩受多重因素拖累，23Q1盈利大幅提升。多方因素影响公司22年业绩，大部分影响因素为短期因素：1、计提商誉、存货等资产减值准备合计约3.69亿元；2、22年员工持股计划摊销费用0.56亿元；3、研发费用较上年同期增加约2.31亿元；4、美元贷款汇兑损失约1.85亿元；5、由于会计估计变更影响应收账款及预计退货金额，使得利润减少1.87亿元。进入23Q1，公司营业收入与利润均实现大幅提升，主要得益于玉米种子业务的量利齐升以及联营企业确认的投资收益持续增长。公司主营业务经营稳健，随着计提减值充分释放以及非主营损失影响的逐步减弱，23年经营有望逐步向好。水稻板块稳健发展，玉米种子表现亮眼。公司水稻种子全年实现营业收入13.02亿元，同比基本持平。亚华水稻事业部创新经营方式，实现营收5.5亿元；广西恒茂实现营收2.5亿元，并与隆平种业重组为隆平水稻事业部。同时公司以品牌运作改革为契机，在“隆晶系”的优势基础上，促进以“玮系”、“臻系”、“冠系”、“昌系”、“昱系”等系列为代表的重点新品系迅速上量。玉米种子全年实现营业收入13.17亿元，同比增长29.73%。报告期内联创种业、河北巡天的玉米种子业务均实现较大幅度增长，市占率和竞争力持续提升。未来公司将持续优化资产布局，整合产业资源，加强科研成果转化，持续提升传统种业的市场份额。 　　转基因业务布局领先蓄势待发。在生物育种领域，公司目前投资布局的生物技术平台已获得瑞丰125、浙大瑞丰8、nCX-1、BFL4-2、CAL16等5个转基因性状的安全证书，主要品种裕丰303、中科玉505、嘉禧100等品种已实现转育和制种试验。公司生物育种技术和品种储备行业领先，有望在转基因商用落地的持续推进中保持先发优势。 　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司轻装上阵，传统种子业务稳健增长，转基因业务具备先发优势，有望为公司打开进一步增长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.82、3.09和4.03亿元，EPS为0.14、0.23和0.31元，PE值为113.39、66.78和51.23倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。

　　佰仁医疗(688198) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年年报，实现收入3亿元（+17.2%），实现归母净利润1亿元（+85.8%），实现扣非归母0.8亿元（+121.2%）。经营活动现金流净额1.3亿元（+68.5%）。同日，公司公布2023年一季度报告，实现收入6489万元（-1.7%），实现归母净利润1170万元（-14%），实现扣非归母902万元（-17.3%）。经营活动现金流净额1952万元（-15.5%）。22年及23Q1业绩因公共卫生安全事件短期承压。 　　22年业绩短暂承压，23Q1医院端需求从低迷到逐步复苏。公司2022年受公共卫生安全事件影响较大，但总体克服影响，通过多途径促进销售增长。剔除股份支付费用后，内生归母净利润2200万元（-22%）。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.66/0.75/0.8/0.74亿元（+26.3%/+3.6%/+35.5%/+8.9%）。二季度受疫情防控影响；三季度疫情影响减弱，增速恢复明显；但四季度疫情反复，影响逐步扩大。盈利能力看，22年毛利率89.4%（+1.2pp），主要因收入结构变化，高毛利率产品占比提升，同时销量增长带动成本增加。23Q1单季度收入为6489万元（-1.7%）。23年1月全国各主要大医院因收治重症新冠患者而基本暂停心外及各类外科手术，加之春节假期影响，医院端需求低迷，手术量骤减。2月开始逐步恢复至2000万元营收上下，3月恢复至约4000万营收，复苏明显趋势向好。23年Q1确认股份支付费用1200万元，剔除股份支付的影响，实现归属于上市公司股东的净利润2224万元。 　　核心产品人工心脏瓣膜继续引领增长。分业务看，三大业务板块收入均实现同比增长，心脏瓣膜置换与修复治疗板块收入同比增长21.8%（人工生物心脏瓣膜收入同比增长37.4%），先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复板块收入分别同比增长7.2%和23.1%。人工心脏瓣膜继续引领公司增长。 　　持续加大研发，在研产品有序推进。2022年公司研发费用5515万元，占营收比重达18.7%，人员费用增加的同时，因主要项目的研发阶段不同，临床试验费、物料消耗及动物实验费有所减少，剔除股份支付影响，总研发费用同比下降6.11%。公司核心在研产品有序推进，在心脏瓣膜修复与置换领域，介入瓣中瓣Renato®和球扩TAVRRenatus®于3-4月已完成临床试验入组，预计2023年2季度提交产品注册；Renatus®升级款分体式介入主动脉瓣系统预计年底完成动物实验和注册检验，有望2023H1启动临床；限位可扩张人工生物心脏瓣膜目前处于注册审评阶段，预计年内获准注册。在外科软组织修复板块，眼科生物补片于2020年5月正式开展临床试验研究，2022年4月7日完成全部患者入组，上半年有41位患者完成1年随访，2023年3月完成最后一例随访；公司血管生物补片已完成患者入组，目前已完成结题，已于2023年4月提交注册申报。在先心病植介入领域，无支架生物瓣带瓣管道目前正在补充注册审评资料，复杂先心带瓣补片已完成产品检验，准备提交注册。此外，公司还有众多产品处于临床或设计阶段，庞大在研管线有序推进支撑公司长线发展。 　　盈利预测和评级：考虑股权激励费用的影响，预计2023-2025年营收分别为4、5.3、6.9亿元。作为以动物源性植介入材料为平台的创新龙头，公司未来潜力巨大，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、销售不及预期风险、疫情反复、竞争加剧风险。

　　华润三九(000999) 　　投资要点 　　事件：2022年公司实现营业收入180.8亿元，同比增长16.3%（调整后）；归母净利润24.5亿元，同比增长19.2%（调整后）；扣非净利润22.2亿元，同比增长19.8%；2023Q1实现营业收入63.5亿元，同比增长49.5%；归母净利润11.5亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润11.3亿元，同比增长41.9%。 　　业绩稳定增长，受外部影响盈利能力略降。2022年公司整体毛利率54%（-5.1pp），其中医药板块毛利率55.4%（-5.6pp），CHC业务毛利率56.7%（-2.6pp），处方药业务毛利率52.8%（-10.8pp），毛利率略有承压，处方药业务毛利率下滑明显，主要系：1）中药配方颗粒标准切换后成本上涨；2）低毛利的饮片业务占比提升；3）高毛利产品受集采影响价格下降。公司销售费用率为28.1%（-4.7pp），费用率大幅优化原因推测为产品结构变化导致。 　　CHC业务快速增长，处方药业务短期承压。CHC健康消费品业务实现营业收入113.8亿元（+22.7%）。处方药业务实现营业收入59.8亿元（+7.2%），CHC业务快速增长，处方药业务增速较缓，主要是配方颗粒业务受国标切换和省标推进速度的影响，首次出现负增长；疫情影响下医院患者数量下降，部分地区学术活动推广难度加大。 　　创新驱动业务发展。2022年公司研发投入7.4亿元。在研项目共计77项：1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196I期临床试验进行中；H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201正在积极推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，已进入II期临床研究；2类新药示踪用盐酸米托蒽醌注射液（复他舒®）获批新适应症，用于乳腺癌患者前哨淋巴结的示踪，并于2023年1月通过谈判首次纳入国家医保目录。公司引进中药新药QJYQ，目前已完成临床前研究，正在积极推进注册申报工作，进一步丰富呼吸领域产品。此外，公司获得布洛芬混悬液、富马酸丙酚替诺福韦片等3个《药品注册证书》，其中富马酸丙酚替诺福韦片已中选第七批国家药品集中采购。开展了10余个品种的一致性评价工作，咪唑斯汀缓释片等3个品种通过国家仿制药质量和疗效一致性评价，其中咪唑斯汀缓释片为国内独家首个过评品种。 　　收购昆药，整合优质资源。2022年5月9日，公司公告收购昆药28%股份。2022年12月30日过户完成。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性，在三七产业发展及“昆中药1381”品牌打造上，相互赋能，协同发展。 　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为3.00元、3.48元、4.20元，对应PE分别为22、19、16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售不及预期风险，在研产品进度不及预期风险。

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　莱茵生物发布公告：2023Q1营收2.5亿元（-10.6%）；归母净利润0.2亿元（-48.1%）。 　　投资要点 　　海内外需求波动，扰动业绩增长 　　2023Q1营收2.5亿元（-10.6%），主要系全球经济波动及主要出口国阶段性的需求下降影响，部分人工合成代糖价格大幅下滑对天然甜味剂市场需求造成一定扰动；归母净利润0.2亿元（-48.1%），主要系2022年甜叶菊和罗汉果等原材料成本上升，为进一步培育市场，2023Q1产品售价维持稳定或略有下降，对利润造成较大影响。毛利率31.4%（-0.9pct），净利率11.7%（-0.9pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.2%/12.8%/1.6%，同增1.0/3.8-0.7pct。财务费用减少主要系募集资金利息收入增加所致。 　　大客户合作稳定，产能有望顺利释放 　　天然甜味剂业务营收1.5亿元，同比有所下降，主要原因除产品价格外，季度间采购量波动亦有影响。公司与芬美意2023Q1完成订单1493.9万美元，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，双方有信心在2023年度内完成剩余交易额。产能方面，2023Q1在建工程为0.26亿元，募投4000吨甜叶菊专业提取工厂及天然健康产品研究院项目累计投入1.1亿元，预计2023年底实现主车间投产。 　　盈利预测 　　预计2023-2025年EPS为0.27/0.38/0.48元，当前股价对应PE为33/24/18倍，我们认为天然甜味剂需求持续高涨，2023年公司将重点展开“2+2+2”的战略布局，巩固在天然甜味剂领域的领先竞争优势。首次覆盖给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险；政策风险等。

　　三友医疗(688085) 　　事件: 　　2023年4月25日，公司发布2022年年报和2023年一季度报。2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，归母净利润1.91亿元，同比增长2.39%，扣非归母净利润1.34亿元，同比增长6.47%。2023年一季度，公司实现营业收入1.61亿元，同比增长24.19%，归母净利润3465.35万元，同比增长4.48%，扣非归母净利润3065.39万元，同比增长0.34%。 　　点评: 　　销售方面多点发力，带动收入稳步增长 　　2022年，公司实现营业收入6.49亿元，同比增长9.40%，其中：脊柱类植入耗材实现销售收入5.38亿元，同比增长4.14%，主要系公司不断加强销售拓展所致；创伤类植入耗材实现销售收入2406.34万元，同比下降16.89%，我们推断主要系产品价格下降所致；水木天蓬销售收入7383.45万元，同比增长58.66%，随着海外市场开拓及美敦力合作推进，水木天蓬系列产品有望保持高速增长。2023年一季度收入快速增长主要系公司大力推进市场准入，销售渠道进一步下沉，整体手术量大幅增长推动。 　　降本增效成果显著，公司费用率控制良好 　　2023年一季度，公司销售费用率为48.13%，同比下降1.10pct；管理费用率为4.77%，同比下降0.22pct；研发费用率为8.87%，同比下降0.63pct。自2022年起，公司精益生产项目逐项落地，生产效率明显提升，同时成本降低，整体运营效益提升。 　　围绕骨科领域创新发展，外延拓展欧美市场 　　2023年一季度，水木天蓬5mm超声止血刀在中国获批上市，产品具有更强更稳定的血管凝闭能力和更高的安全性，打破进口厂家在国内该领域的垄断地位，进一步丰富公司的产品种类，扩充公司在超声能量领域的布局，进一步提升公司的核心竞争能力。截止2023年3月31日，公司已完成对法国Implanet公司的第二期投资款250万欧元的支付，持股比例达43.14%，为Implanet公司的最大单一股东。后续公司将协同Implanet公司积极拓展公司专利创新产品在欧美高端市场的销售。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为7.30/9.20/11.24亿元（2023/2024前值分别为12.70/15.54亿元），归母净利润为2.05/2.69/3.33亿元（2023/2024前值分别为3.04/3.96亿元），下调原因主要系2023年脊柱国家带量采购结果将执行，我们认为公司的价格体系和利润水平会受到一定影响，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。