中心思想 业绩短期承压，拐点将至 海尔生物2023年业绩受疫后去库存及宏观环境影响短期承压，营收同比下降20.4%，归母净利润同比下降32.4%。 公司核心业务在剔除公共卫生防控类业务影响后表现稳健，且非存储类新产业及服务类收入占比显著提升，业务结构持续优化。 股权激励计划设定了积极的未来营收增长目标，彰显了管理层对公司业绩重回高增长轨道的信心。 随着行业去库存影响逐步消除、下游需求恢复性增长以及公司在自动化、智能化、物联化方面的持续升级，预计2024年将迎来业绩拐点，并有望实现持续高增长。 战略转型与增长动能 公司积极推进业务结构转型，非存储类新产业收入占比已达38%并实现超30%的同比增长，服务类收入占比提升至17%，增强了客户粘性。 通过综合解决方案赋能并购项目，如海尔血技收入近翻倍、厚宏智能新增订单增长50%，验证了公司强大的整合能力。 医疗创新板块逐步复苏，智慧化疫苗接种点累计超5000家，血/浆站场景恢复双位数增长，显示出市场需求的恢复和新业务的拓展成效。 公司注重创新驱动和全流程降本增效，2023年毛利率同比提升2个百分点以上，为未来盈利能力提升奠定基础。 主要内容 2023年业绩回顾与挑战分析 年度业绩概览： 2023年，海尔生物实现营业总收入22.81亿元，同比下降20.4%；归母净利润4.06亿元，同比下降32.4%；扣非归母净利润3.31亿元，同比下降37.8%。 业绩承压原因： 业绩下滑主要受疫后低温存储设备去库存周期、国内部分项目业务支付能力减弱、行业整顿对医院招投标活动的影响，以及国际局势对海外项目业务的冲击。剔除2022年5.87亿元公共卫生防控类业务影响，公司核心业务收入略高于同期，但利润下滑系收入下降与各项费用增长叠加所致。 分板块表现： 生命科学板块： 营收10.31亿元，同比下降17%。剔除公共卫生防控类业务后，同比下降6%，主要受疫后低温存储设备去库存影响。 医疗创新板块： 营收12.41亿元，同比下降23%。剔除疫情影响后，同比增长6%，但国内部分项目业务支付能力减弱及行业整顿对医院招投标活动产生影响。 分地区表现： 国内市场： 营收14.89亿元，同比下降28%。剔除疫情影响后，同比增长4%。 海外市场： 营收7.83亿元，同比下降6%，主要受渠道去库存及国际局势影响。 未来增长驱动与战略展望 股权激励计划： 公司推出限制性股票激励计划，以2023年营收为基数，设定了积极的业绩考核目标：2024年营收增速15%-30%，2025年32%-69%，2026年52%-120%。按触发值计算，2024-2026年营收复合年增长率（CAGR）约为15%；按目标值计算，CAGR约为30%，彰显了公司对未来业绩增长的信心。 业务结构优化与新增长点： 非存储类新产业收入占比已达38%，同比增长超过30%，显示出公司在业务多元化方面的显著进展。 服务类收入占比提升至17%，增强了客户粘性，为公司提供了更稳定的收入来源。 综合解决方案赋能并购项目成效显著，如海尔血技收入比2020年并购前已近翻倍，厚宏智能新增订单增长50%，验证了公司强大的整合能力和协同效应。 市场复苏与场景拓展： 医疗创新板块逐步复苏，血/浆站场景恢复双位数增长。 智慧化疫苗接种点已累计5000多家，显示出公司在应用场景拓展方面的积极进展。 效率提升与盈利能力改善： 在创新驱动下，公司业务结构升级同时注重全流程降本增效，2023年毛利率同比提升2个百分点以上，体现了公司在成本控制和运营效率方面的努力。 盈利预测与投资评级： 考虑到行业去库存及下游需求波动，东吴证券调整了公司2024-2025年营收预测至27.04/32.54亿元（原32.62/40.99亿元），并预计2026年营收38.54亿元。归母净利润预测调整为2024-2025年5.02/6.25亿元（原7.80/9.83亿元），预计2026年归母净利润7.59亿元。当前股价对应PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场新需求下行、业务拓展不及预期、汇兑损益风险等。 总结 海尔生物2023年业绩短期承压，主要受疫后去库存、宏观经济环境及行业整顿等多重因素影响，营收和归母净利润均出现下滑。然而，在挑战中公司积极进行业务结构调整和创新，非存储类新产业和高粘性服务类收入占比显著提升，并购项目整合效果显著，且医疗创新板块逐步复苏。公司推出的股权激励计划设定了明确且积极的未来增长目标，彰显了管理层对公司业绩重回高增长轨道的坚定信心。展望2024年，随着行业去库存影响的逐步消除、下游需求的恢复性增长以及公司在自动化、智能化、物联化方面的持续升级和应用场景的不断拓展，海尔生物有望迎来业绩拐点，并实现持续稳健增长。东吴证券维持“买入”评级，但提示市场新需求下行、业务拓展不及预期及汇兑损益等风险。

　　春立医疗(688236) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入12.1亿元（+0.6%），归母净利润2.8亿元（-9.7%），扣非归母净利润2.5亿元（-8.3%）。 　　受集采影响，业绩短期承压。按季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业收入分别为2.5/2.9/2.5/4.2亿元（-4.2%/-6.3%/+33.4%/-5.7%），实现归母净利润分别为0.6/0.7/0.6/1亿元（-24.5%/-15.4%/+3.5%/-0.8%）。业绩短期承压主要系集采影响出厂价下滑所致。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为72.5%（-3.55pp），销售费用率为31.7%（-0.88pp），财务费用率为-1.37%（+0.3pp），基本保持稳定。净利率为23%（-2.6pp）。 　　膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望提升。目前公司关节收入占比较高的仍为髋关节产品，2022年收入占比约为70%，膝关节收入占比约为13%。由于首次关节集采中春立医疗报价过高落选，公司选择代理贝思达膝关节产品，缩小了未能中标的风险。本次关节续标预计新增最高有效申报价规则，预计公司膝关节产品大概率中标，由此膝关节产品销量有望恢复快速增长。 　　骨科产品线全覆盖，积极拓宽新领域。春立医疗目前关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节。公司是中国大陆首家获得BIOLOX？delta第四代陶瓷关节假体产品医疗器械注册证的企业，涵盖半陶及全陶关节假体产品，是国内较早生产先进关节假体产品的企业之一。此外，公司是国内首家拥有BIOLOX？OPTION带锥套的陶瓷头产品注册证的企业，同时也是国内首家同时拥有活动平台单髁和固定平台单髁的企业，国内首家拥有髌股关节的企业，国内唯一一家拥有反置肩关节产品的企业。除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统。另外公司在脊柱、PRP、口腔等领域也有产品布局，产品线持续拓宽。 　　盈利预测与评级：预计公司2024~2026年EPS分别为0.93、1.17、1.43元，维持“买入”评级。 　　风险提示：手术量恢复或不及预期，集采政策或不及预期，产品放量或不及预期。

　　凯莱英(002821) 　　事件： 　　3月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入78.25亿元，同比下滑23.70%，剔除大订单后收入为54.05亿元，同比增长24.37%，归母净利润为22.69亿元，同比下滑31.28%，扣非后归母净利为21.04亿元，同比下滑34.87%。 　　点评： 　　小分子主业增长稳健，项目管线不断丰富。小分子业务实现收入66.20亿元，剔除大订单后为42.00亿元，同比增长25.60%，毛利率为60.07%，同比提升9.53%，主要和大订单毛利较高、汇兑损益以及效率提升有关。具体来看，商业化项目实现收入51.12亿元，剔除大订单后为26.92亿元，同比增长47.13%；临床项目实现收入15.07亿元，剔除新冠项目后同比基本持平。此外，项目管线不断丰富，截至2023年底，共有40个商业化项目、69个临床三期项目、317个临床前及早期项目。 　　新兴业务持续增长，未来蓄势待发。新兴业务2023年实现收入11.99亿元，同比增长20.42%，毛利率为26.48%，同比下降7.20%，主要和境内外生物医药融资环境持续低迷有关。具体来看，化学大分子CDMO业务同比增长8.76%，新开发客户74家，承接新项目80个；临床业务收入同比下降7.44%，承接新项目347个，承接一体化订单33个；制剂CDMO业务同比增长18.36%，完成项目148个，新签订单数量同比增长50%。 　　技术驱动研发持续投入，高级人才队伍不断扩充。公司致力于将“技术驱动”作为核心竞争力，2023年研发投入为7.08亿元，占营收比例为9.05%，截至2023年底共有国内外已授权专利383项，连续科学、合成生物等八大技术平台不断迭代。此外，公司不断扩充高级人队伍，2023年共引进博士83人、高管及以上人员29人、海归93人。 　　盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为69.48/89.11/114.54亿元，同比增长-11.2%/28.3%/28.5%；归母净利为17.63/23.53/29.51亿元，同比增长-22.3%/33.4%/25.4%，对应当前PE分别为19/14/11X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示：新签订单或新增项目数不及预期风险、新业务或新客户拓展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险、地缘政治风险。

　　特宝生物(688278) 　　2024年3月28日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现收入21.00亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.55亿元，同比增长94%；实现扣非归母净利润5.79亿元，同比增长74%。单季度来看，2023年第四季度公司实现收入6.41亿元，同比增长67%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长115%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长87%。 　　经营分析 　　慢乙肝治愈研究持续深入，核心产品派格宾快速放量。派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，主要应用于病毒性肝炎领域，是慢性乙型肝炎抗病毒治疗一线用药。慢乙肝临床治愈正向着扩大抗病毒治疗人群、拓展临床治愈人群的新阶段发展，以派格宾为基础的乙肝临床治愈科学证据不断积累。以派格宾为基础的乙肝治疗方案在乙肝治疗领域的竞争优势持续扩大，产品市场渗透率的不断提高，销售收入快速增长。2023年公司核心产品派格宾实现收入17.90亿元，同比增长54.21%，销售量为284.67万支，同比增长46.68%。 　　深耕免疫与代谢领域，不断丰富产品管线。公司以临床价值需求为导向，深耕免疫与代谢领域，积极拓展综合创新能力，努力构建医学科学管理能力。过内部自主创新与外部开放合作，积极整合国内外优质资源，包括与Aligos Therapeutics,Inc.开展研究合作、与江苏复星开展珮金商业化合作项目、以有偿方式取得苏州康宁杰瑞相关产品在非酒精性脂肪肝领域的独占许可权利等。公司Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）”已完成III期临床研究，于2024年1月获得药品注册申请受理；AK0706、人干扰素α2b喷雾剂分别于2023年1月获得药物临床试验批准通知书，现在正开展I期临床研究。公司研发工作不断推进，产品管线有望持续丰富。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.78（+40%）、10.39（+34%）、13.33（+28%）亿元，对应当前EPS分别为1.91元、2.56元、3.28元，对应当前P/E分别为34、26、20倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险。

中心思想 业绩强劲增长与主业聚焦战略成效显著 新华医疗2023年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其归母净利润同比大幅提升31%。这主要得益于公司持续聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业的战略，以及由此带来的收入结构优化和盈利能力提升。 多维度驱动未来利润加速释放 展望未来，公司通过新产品研发与市场放量、海外市场渠道的积极拓展，以及国企改革和股权激励机制的驱动，有望在2024年及以后实现毛利率和净利率的进一步提升，从而带动利润持续加速释放，构建新的增长曲线。 主要内容 2023年经营业绩与盈利能力分析 投资要点概览 投资评级与业绩表现：报告维持对新华医疗的“增持”评级。公司2023年实现营业收入100.12亿元，同比增长8%；归母净利润6.54亿元，同比大幅增长31%。 盈利能力提升：2023年公司毛利率为27.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为6.8%，同比提升1.1个百分点。分析师预计，2024年公司在持续聚焦主业和管理优化下，毛利率与净利率有望进一步提升，利润有望持续高增长。 成长性：主业聚焦、新品放量与海外拓展 主业占比持续提升：公司自2017年提出聚焦主业战略以来，核心两大板块医疗器械和制药装备的收入占比稳步提升。2023年，医疗器械收入占比进一步提升至42%（2018年为22%），制药装备收入占比提升至19%（2018年为8%）。两大核心板块合计收入占比由2022年的57%提升至2023年的61%。报告指出，这些高毛利率板块占比的提升是公司收入与利润实现较高增长的关键驱动力。 新产品驱动收入增长：公司在多个业务板块均有新产品和新项目取得进展。感控事业部在内镜领域发力，完成了全国首家智慧化内镜中心项目，并累计完成近700家内镜中心系统方案和近5,000家内镜清洗消毒中心方案。放疗及影像板块成功研发国内首台16排85cm大孔径螺旋CT。外科手术器械板块新取得金属骨针2个Ⅲ类产品注册证、内窥镜摄像系统等3个Ⅱ类产品注册证。实验动物板块全年合同额增长72.80%。制药装备板块成功上市拥有完全自主知识产权的双膜高速连续式BFS设备，并获得医美领域龙头企业的认可。这些新产品的上市与持续放量，有望成为核心板块收入增长的重要拉动。 海外市场拓展成效显著：2023年公司海外收入达到2.4亿元，同比增长55%，海外收入占比提升至2.41%（2022年为1.67%）。制药装备在越南、泰国、孟加拉等多个国家签订了注射剂项目，新签合同额大幅增长。实验动物产品首次出口俄罗斯市场，泰国市场实现了高端电动液压手术床的突破，手术器械也新开发了智利、伊朗等多个海外市场。海外渠道的逐步拓展，有望为公司构建新的长期增长曲线。 盈利能力：毛利率与净利率持续优化 盈利指标提升：2023年公司毛利率同比提升0.9个百分点至27.4%，主要得益于收入结构优化，即高毛利率的医疗器械和制药装备板块收入占比增加。受益于毛利率的提升，公司净利率也同比提升1.1个百分点至6.8%。 未来盈利展望：报告认为，在国企改革和股权激励的驱动下，公司将持续聚焦主业、提升效益，预计2024年净利率有望持续提升，从而带动利润加速释放。 盈利预测、投资建议与潜在风险 盈利预测与投资建议 业绩预测：基于上述分析，报告预测公司2024-2026年营业收入将分别达到111.98亿元、123.56亿元和135.82亿元，同比增速分别为11.9%、10.3%和9.9%。同期归母净利润预计分别为8.71亿元、11.00亿元和13.82亿元，同比增速分别为33.2%、26.3%和25.6%。 估值与评级：对应2024年EPS分别为1.87元、2.36元和2.96元，给予2024年12倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 政策变动风险：医疗器械和制药行业受政策影响较大，政策变动可能对公司经营产生影响。 新品商业化不及预期风险：新产品的市场接受度或商业化进程可能不及预期。 行业竞争加剧风险：市场竞争的加剧可能影响公司的市场份额和盈利能力。 并购标的管理风险：公司可能面临并购标的整合和管理不及预期的风险。 总结 新华医疗2023年通过持续聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，实现了营业收入和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润同比大幅提升31%。公司收入结构持续优化，高毛利率主业占比提升，带动毛利率和净利率同步改善。新产品在内镜、放疗影像、外科手术器械、实验动物和制药装备等多个领域取得突破并逐步放量，为公司提供了新的收入增长点。同时，海外市场拓展初见成效，海外收入实现55%的同比增长，有望构建新的长期增长曲线。报告预计，在国企改革和股权激励的驱动下，公司未来盈利能力将持续提升，2024-2026年归母净利润将保持30%左右的复合增长，维持“增持”评级。投资者需关注政策变动、新品商业化、行业竞争及并购管理等潜在风险。

中心思想 业绩与盈利能力显著提升 心脉医疗在2023年实现了营收和归母净利润的快速增长，分别达到11.87亿元（同比增长32.43%）和4.92亿元（同比增长37.98%），扣非归母净利润更是增长42.74%，显示出公司强劲的盈利能力和市场竞争力。 研发投入持续高企，产品管线丰富 公司持续保持高强度的研发投入，2023年研发费用达2.60亿元，占营收比重21.94%，远高于行业平均水平。多款创新产品如Castor、Minos、Reewarm PTX等持续发力，同时有6款产品递交注册资料，丰富的产品管线为公司中长期发展提供了坚实动力。 主要内容 2023年业绩实现快速增长 整体财务表现强劲： 2023年全年，公司实现营业收入11.87亿元，同比增长32.43%；归母净利润4.92亿元，同比增长37.98%；扣非归母净利润4.62亿元，同比增长42.74%。 季度业绩稳步提升： 单季度来看，2023年第四季度实现收入2.99亿元（同比增长28.63%），归母净利润1.04亿元（同比增长85.74%），业绩符合市场预期。各季度收入和归母净利润均保持增长态势，其中Q2和Q4的归母净利润增速尤为显著，分别达到68.96%和85.74%。 产品结构优化驱动增长： 按产品类别划分，主动脉支架收入9.40亿元（同比增长28.07%），术中支架收入1.32亿元（同比增长54.59%），外周及其他收入1.15亿元（同比增长49.30%）。创新产品如Castor分支型主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊扩张导管持续贡献收入。新产品Talos®直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fontus®分支型术中支架系统入院家数及终端植入量增长较快，进一步提升了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。 研发持续强劲，产品管线有望进一步丰富 高研发投入保障创新： 2023年全年研发投入达到2.60亿元，占营业收入的比重高达21.94%，体现了公司对技术创新的高度重视和持续投入。 多款产品进入注册阶段： 2023年公司各研发管线均取得重要进展，共有6款产品向国家药监局递交注册资料。其中，阻断球囊、Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料；Aegis II腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段。 外周及肿瘤介入领域拓展： 在外周业务领域，静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，腔静脉滤器及机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段。在肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序。 盈利预测、估值与评级 未来盈利能力预测： 基于公司作为国内主动脉介入领域细分龙头的地位、持续的研发投入和产品放量等因素，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为6.29亿元、8.16亿元和10.48亿元，同比增速分别为27.66%、29.80%和28.45%。 当前估值水平： 当前股价对应2024年PE为23倍。 风险提示 政策风险： 高值耗材集采及DRGS等政策推进可能带来产品降价风险。 研发风险： 研发进展不及预期可能影响公司未来增长。 运营风险： 医疗事故风险。 总结 心脉医疗在2023年展现出卓越的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现快速增长，分别达到32.43%和37.98%。这主要得益于公司创新产品的持续发力以及在主动脉及外周血管介入市场的竞争力提升。公司持续将高比例的收入投入研发，2023年研发费用占营收比重达21.94%，并有多款产品进入注册或临床试验后期，为未来的增长奠定了坚实基础。尽管面临高值耗材集采等政策风险，但凭借其在细分领域的龙头地位和丰富的产品管线，公司预计未来几年仍将保持稳健的盈利增长。

中心思想 业绩稳健增长与未来展望 海吉亚医疗在2023年实现了符合预期的业绩增长，剔除核酸检测影响后，其核心业务展现出强劲的内生增长动力。公司管理层对2024年保持乐观，预计经调整净利润增速将超过25%，显示出公司持续的盈利能力和良好的发展前景。 内生外延双轮驱动战略 公司积极通过新建、扩建和并购医院来扩大其医疗服务网络和床位规模，目标到2025年底可开放床位数达到14,000张。新开医院和并购项目进展顺利，有望在未来贡献显著的收入和利润增长，形成内生增长与外延扩张的良性循环，为长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年业绩符合预期，2024年指引乐观 2023年财务表现： 海吉亚医疗2023年实现总收入40.77亿元人民币，同比增长27.6%（剔除核酸检测影响后增长34.0%）。净利润为6.83亿元，同比增长42.1%；经调整净利润为7.13亿元，同比增长17.5%（剔除核酸检测影响后增长31.1%），整体业绩符合公司2023年底更新的指引。 业务结构与增长： 肿瘤业务收入增长23.6%，占总收入的43.6%。医院业务收入达38.90亿元，同比增长28.5%（剔除核酸检测影响后增长35.4%）。其中，门诊收入13.51亿元（+23.1%），住院收入25.39亿元（+31.6%），剔除核酸检测后的门诊收入增长43.2%。手术量显著增长34.6%至83,770例。 盈利能力： 毛利率为31.6%（同比下降0.6个百分点），经调整净利率为17.5%（同比下降1.5个百分点）。 2024年展望： 管理层表示，2024年前两个月整体收入同比增长超过40%，并维持2024年经调整净利润增速达25%以上的指引，显示出对未来增长的信心。 医院网络扩张与并购策略 新开二期医院： 重庆二期（1,000张床位）、单县二期（500张床位）和成武二期（350张床位）已分别于2023年2月、2023年7月和2024年1月投入使用，有效扩大了公司的服务能力。 新建医院进展： 德州海吉亚于2024年3月通过三级综合医院验收。无锡（三级）和常熟海吉亚预计分别于2025年初和2025年底交付使用，将进一步完善公司的区域布局。 新并购医院： 宜兴海吉亚于2023年6-12月并表，期间收入同比增长30.8%；长安医院于2023年9-12月并表，期间收入同比增长28.9%。公司预计这两家并购医院有望在2024年实现单月利润率达到集团平均水平。 床位扩张目标： 截至2023年底，公司可开放床位数达到10,000张，并设定了到2025年底达到14,000张床位的目标。 未来并购计划： 公司表示，随着2024年后资本开支减少，将有更多资金用于收并购，2024-25年公司仍将按计划开展并购，以加速外延扩张。 目标价微升，维持“买入”评级 收入预测调整： 基于公司最新运营情况及指引，交银国际上调了海吉亚医疗2024/25年收入预测1.1%/1.2%至57.39亿/68.10亿元人民币，并引入2026年收入预测85.59亿元人民币。 净利润预测调整： 考虑到新产能投入导致的折旧摊销增加以及潜在新增借款带来的财务费用，交银国际下调了2024/25年净利润预测1.4%/2.5%至8.59亿/10.36亿元人民币。 目标价与估值： 交银国际微升目标价至49.00港元，对应33.0倍2024年预期市盈率（与三年平均基本一致）和1.2倍2024年PEG。 投资评级： 维持“买入”评级，理由是公司内生增长能见度高，一级市场医院资产定价下行，收并购节奏确定性强，当前股价被低估。 财务预测与估值分析 收入增长预测： 根据交银国际预测，海吉亚医疗的收入将从2023年的40.77亿元增长至2024年的57.39亿元（同比增长40.8%），2025年达到68.10亿元（同比增长18.7%），2026年达到85.59亿元（同比增长25.7%）。 净利润增长预测： 净利润预计从2023年的6.83亿元增长至2024年的8.59亿元（同比增长25.8%），2025年达到10.36亿元（同比增长20.5%），2026年达到13.97亿元（同比增长34.9%）。 每股盈利（EPS）： 预计从2023年的1.08元增长至2024年的1.36元，2025年1.64元，2026年2.21元。 市盈率（P/E）： 预计从2023年的26.0倍下降至2024年的20.7倍，2025年17.1倍，2026年12.7倍，显示出估值吸引力。 盈利能力指标： 预计2024年资产回报率（ROA）为8.3%，股本回报率（ROE）为15.6%，投资资本回报率（ROIC）为10.2%，表明公司具有良好的盈利能力和资本使用效率。 总结 海吉亚医疗在2023年取得了符合预期的稳健业绩增长，其核心业务在剔除核酸检测影响后展现出强劲的内生增长动力。公司通过积极的新建、扩建和并购策略，持续扩大其医疗服务网络和床位规模，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管短期内新产能投入可能带来折旧摊销和财务费用的增加，但分析师对其长期增长前景持乐观态度，并维持“买入”评级，认为公司当前股价被低估。预计未来几年，海吉亚医疗将继续保持收入和净利润的双位数增长，其内生外延双轮驱动战略将持续推动公司实现高质量发展。

　　东阿阿胶(000423) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年年报，2023年全年实现收入47.2亿元（+16.7%），归母净利润11.5亿元（+47.6%），扣非后10.8亿元（+54.7%）。2023Q4实现收入12.9亿元（+29.3%），归母净利润3.7亿元（+37.5%），扣非后约3.8亿元（+54.4%）。 　　业绩表现优异，股权激励增强信心。2024年1月2日，公司发布股权激励草案，计划授予董事、高管、中层以及核心骨干185人不超过151.2万股（占公司总股本0.23%）限制性股票，授予价格为24.98元/股。23Q4公司业绩表现优异，通过股权激励、战略调整以及运营能力提升，有望恢复稳健增长。 　　毛利率提升费用率下降，盈利能力持续提升。2023年公司毛利率70.2%，较去年同期增长1.9pp，其中阿胶及系列产品毛利率72.4%，同比增长1.7pp，是公司业绩增长的重要驱动力。费用方面，公司2023年销售费用为14.9亿元，同比上涨12.8%，销售费用率为31.5%，同比下降1.1pp，阿胶系列产品去库存后发货恢复，销售稳步增长提升盈利能力。 　　药品+健康消费品双轮驱动，站稳滋补类龙头地位。公司积极构建双轮驱动业务模式，立足气血大补类产品，向男士滋补等其他滋补品类拓展。1）阿胶块：作为传承近3000年的滋补类名贵中药材，以驴皮为原材料，是滋补类养生第一品牌，公司市占率稳居第一；2）复方阿胶浆：产品回归药品属性，拓展新适应症，成为公司未来业绩的重要增长点；3）桃花姬：公司以品牌年轻化运营思路，开拓新的销售渠道，有望贡献公司业绩增长。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.33元、2.68元、3.04元，对应动态PE分别为26倍、22倍、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，竞争格局加剧风险，消费不及预期风险等。

　　翔宇医疗(688626) 　　主要观点： 　　整体解决方案提供商，康复医疗器械领头企业 　　翔宇医疗20年专注康复医疗器械领域，是国内目前少有的具备全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一。2017～2022年，公司营收由2.89亿元增长至4.89亿元，复合增长率为11.09%；归母净利润由0.64亿元增长至1.25亿元，复合增长率为14.33%。根据公司2023年业绩快报，2023年公司营收达7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润达2.30亿元，同比增长82.96%。其中，2022年公司营收和归母净利润均下滑原因系多重超预期因素造成公司营销活动及物流运输受到不同程度影响。公司各类产品收入比例基本稳定，康复理疗设备与康复训练设备为公司的主要收入来源，占比85%以上。 　　康复医学如日方升，康复医疗器械蓄势待发 　　康复治疗介入率低，康复医疗器械市场潜力庞大。康复医学与临床医学并列为四大现代医学门类之一，对于改善患者功能能力，提高生活质量，促进其回归社会具有重要意义。目前国内康复医学理念尚未完全普及，中国康复医疗市场仍有极大提升空间。2021年国内骨科、神经内科、重症医学科早期（术后24-48h）康复介入率分别为13.2%、18.9%、29.25%，根据毕马威统计，2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍，究其原因是中国缺乏与手术匹配的康复体系。《中国卫生健康统计年鉴》显示，2018年中国康复医疗市场总消费约为582亿人民币，预计中国康复医疗服务市场在2021年已进入千亿规模。 　　下游需求带动市场增长，市场潜力释放在即。2011～2021年中国康复医院数量从301家提升至810家，年复合增长率10.41%。康复医院建设热情、各级医疗机构对康复科建设的不断重视、老龄化社会加速到来，促成中国康复设备需求量的快速增长，2014至2018年康复器械市场规模复合增长率达24.92%。据测算未来仅综合医院康复科建设新增康复医疗器械的市场规模已达836亿元，发展空间广阔。 　　政策全方位支持，推动康复医疗器械企业快速发展。2012～2023年，各项政策的密集出台和落实加速康复医疗器械行业发展，为康复医疗器械企业提供多重支持。 　　产品体系+销售渠道+研发产出，稳固优势地位 　　产品体系：截至2023年上半年，公司自有产品已形成20大系列、500多种自有产品的丰富产品结构，多项产品入选优秀国产医疗设备目录。公司完善的产品体系，能够为医院康复科提供一站式解决方案，并实现多个专科常见疾病的临床康复路径及康复诊疗方案的标准化及其普及应用。 　　销售渠道：公司建立了覆盖全国的销售渠道网络布局和学术推广体系，为上万家终端机构提供了服务，拥有近700人的营销团队、500余家代理商。 　　研发产出：公司以市场需求为导向，持续增加研发投入，搭建更好的研发实验环境，为技术突破和产品创新提供重要的基础和保障。公司建立多个研发中心，注重产学研合作与人才储备，同时投入模块化和组件化建设，提升研发活力与效率。2020～2022年，公司新增发明专利/软件著作权/医疗器械注册证数量持续上升，公司累积的核心技术增强公司研发能力，不断丰富产品种类满足康复市场变化的需求，驱动公司稳健发展。 　　投资建议 　　我们预计，2023～2025年公司营业收入分别为7.45/9.77/12.50亿元，同比增长52.47%/31.18%/27.88%，归母净利润分别为 　　2.30/2.88/3.59亿元，同比增长83.18%/25.24%/24.68%，对应2023年至2025年EPS分别为1.44/1.80/2.24元，对应PE为29x/23x/19x。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　集采风险，新产品注册及产品延续注册审核风险，政府补贴变动风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：2024年3月27日，康龙化成发布2023年报，公司全年实现收入115.38亿元，同比增长12.4%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.5%；扣非净利润15.14亿元，同比增长6.5%，经调整净利润19.03亿元，同比增长3.8%。单季度看，公司Q4实现营业收入29.78亿元，同比增长4.0%；归母净利润4.62亿元，同比增长11.7%；扣非净利润4.31亿元，同比增长18.4%。 　　核心实验室服务板块稳定成长，临床、大分子及CGT等新兴业务快速放量。 　　分板块看，（1）实验室服务收入66.60亿元，同比增长9.4%，其中生物科学收入占比超过51%，公司积极布局小核酸、多肽、ADC、CGT等新分子领域；2023年参与764个药物发现项目，比去年同期增长17%。（2）CMC实现收入27.11亿元，同比增长12.6%，其中约85%的收入来自药物发现业务客户。CDMO管线中临床前和临床I/II期项目分别为659个和170个，比去年同期减少150个和60个，主要系生物医药投融资遇冷导致客户需求阶段性放缓，工艺验证和商业化阶段项目29个，同比增加14个，随着管线向后期推进，项目平均收入同比增长37%。（3）临床研究服务收入17.37亿元，同比增长24.7%，康龙临床持续整合协同叠加板块收入规模提高，毛利率同比提升5.59pts至17.1%。临床CRO和SMO服务项目分别达1035个和超过1450个，服务数字化程度、客户认可度和市场份额快速提升。（4）大分子和CGT收入4.25亿元，同比增长21.2%，其中CGT CDMO服务13个基因治疗项目，并且为26个CGT项目提供分析测试服务，包括2个商业化项目，新兴业务快速成长。 　　公司持续扩建全球产能以支持业务发展，24年预期收入增速10%+。实验室服务方面，宁波第三园区预计2024年投产，增强安评、药代和药理学等实验动物方面的能力；西安园区和北京第二园区持续建设中。CMC方面，绍兴工厂二期规划建设寡核苷酸和多肽的多功能生产车间，并且布局新加坡制剂工厂以完善全球制剂CDMO服务能力。大分子和CGT方面，加利福尼亚州体内毒理研究中心预计2024年投用，支持CGT产品的毒理研究；扩建利物浦CGT CDMO实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产平台预计2024年部分投用，开始承接大分子GMP生产项目。目前全球生物医药投融资持续复苏，下游客户已经呈现需求回暖趋势，公司预期2024年收入增速将超过10%。 　　投资建议：康龙化成打造全流程、一体化、国际化CXO服务平台，丰富项目管线将驱动业务持续增长。我们预计2024-2026年公司实现营业收入127.05/146.13/167.70亿元，分别同比增长10.1%/15.0%/14.8%，归母净利润为16.53/19.67/23.13亿元，对应PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。