昊帆生物(301393) 　　投资要点 　　多肽合成试剂细分龙头，稳健业绩有望进一步提速：多肽合成试剂为多肽药物、含酰胺键化药合成时必不可少的化学试剂，全球市场规模约为64.1亿元，2022-2027年CAGR为7.4%。昊帆生物深耕多肽合成试剂领域二十余年，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商。在竞争力较强的离子型缩合试剂领域全球市占率超过20%。2013-2022十年间公司财务表现稳健，营收与归母净利润的CAGR分别为33%/63%，且业绩有望进一步提速。 　　重磅产品放量+产能投放保障公司业绩中长期增长：公司为司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅降糖、减肥药缩合试剂供应商，相关采购额迅速增长（eg.我们推断司美格鲁肽相关订单采购额2019-2022年CAGR超过80%）。缩合试剂变更也属于工艺变更，考虑到流程繁琐，缩合试剂成本占比低，我们认为客户粘性较强，随着相关药品减肥适应症的陆续获批放量以及其他在研管线与后续仿制药的需求逐步释放，公司多肽合成试剂业务有望维持较高增速。此外，缩合试剂从临床前管线用量的g、kg级到商业化阶段数百千克、数十吨级有放量逻辑，公司2021年11%的量产阶段订单贡献了82%的销售收入，未来仍有较大放量空间。同时公司自2021年起逐步建设自有产能，2024年有望从350吨进一步增至1352吨，长期成长空间更有保障。 　　横向拓展与纵向延伸进一步打开成长空间。公司整体业务布局以多肽合成试剂为主，分子砌块与蛋白质试剂为辅。分子砌块业务虽起步较晚，但主要服务于国内外CRO、CDMO企业临床期药物生产，单位成本低、产量高、通用性强、孵化成功率高。因此公司单个分子砌块产品的收入规模大幅高于同行企业。蛋白质交联剂国内参与企业较少，市场主要为外资占据，截至2022年公司产品已超70种，是国内领先Linker供应商。此外公司持续增加研发投入，前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成量产，实现进口替代。公司上市后销售模式也将由被动销售转型主动销售，在产品力较强的情况下有望进一步提速发展。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别为6.41/9.39/13.68亿元，归母净利润分别为1.85/2.71/3.90亿元。公司为多肽合成试剂细分领域全球龙头，具有一定稀缺性，根据发行价计算2023-2025年市盈率分别为40×，27×，19×。我们认为公司后续业绩增速快，成长空间大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：委外生产模式的经营风险；抗病毒药物对公司业绩扰动；市场竞争加剧与产能不能及时消化风险等。

　　泽璟制药(688266) 　　商业化阶段产品进入高速放量增长阶段： 多纳非尼 2023Q1 销售放量符合预期，期待全年放量表现 　　多纳非尼于 2021 年 6 月 9 日首次获批上市，适应症为治疗既往未接受过全身系统性治疗的不可切除肝细胞癌患者，该适应症于 2021 年年底纳入医保目录； 2022 年 8 月 15 日获批用于治疗进展性、局部晚期或转移性放射性碘难治性分化型甲状腺癌患者；截至 2022 年 12 月 31 日，多纳非尼已进入 653 家医院和 443 家双通道药房， 2022 年实现销售收入 3.017 亿元，2023Q1 约 1.08 亿元，同比增长 147%。 　　临床后期产品有望陆续获批上市以及深度拓展临床适应症： 两款重点在研药物审批进展顺利，有望于今年内实现获批上市 　　2022 年 5 月 27 日，外用重组人凝血酶用于肝脏切除术中术后辅助止血的上市申请受理，目前已完成临床现场核查、生产以及注册二合一检查工作；2022 年 10 月 14 日，盐酸杰克替尼片用于治疗中高危骨髓纤维化的上市申请受理，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查以及原料药的生产以及注册二合一检查工作。两款药物均有望于今年获批上市；此外，盐酸杰克替尼片关于重症斑秃和中重度特应性皮炎的临床试验已经进入 III 期阶段。早研平台趋于成熟，有望提供长期增长动力： 子公司 GENSUN 拥有双抗平台，已有多款在研药物进入临床研究阶段 　　GENSUN 拥有三抗平台和两个双抗平台。基于其双抗平台 CheckGen 研发的GS19（ PD-L1/TGF-β双抗）以最高 2300 万美元授权开拓药业。 GENSUN 的三款大分子产品 ZG005、 ZG006、 ZGGS001 独家授权泽璟制药。 ZG005 具有长效抗肿瘤作用且疗效优于单药和联合给药，并于 2021 年 10 月 24 日获批进行临床试验。目前全球范围内并无靶向 TIGIT 或 PD-1/TIGIT 双抗产品上市，作为全球最早进入临床试验阶段的 PD-1/TIGIT 双抗产品之一， ZG005有望成为治疗晚期实体瘤的免疫创新药物。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2023 至 2025 年营业收入为 7.46 亿、 11.50 亿、 24.44 亿元人民币，实现归母净利润-2.61 亿、 -1.94 亿、 3.05 亿元人民币。对应合理市值 180.71 亿元人民币，目标价 68.32 元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策变化风险， 产品研发风险， 产品商业化风险，其他竞品突破性创新风险， 测算具有主观性风险，中国外科手术台数不及预期风险

　　太极集团(600129) 　　事件：太极集团发布半年度业绩预告，2023年上半年度归母净利润约为5.6亿元，同比增长340%；扣非归母净利润约为5.7亿元，同比增长213%。 　　业绩表现亮眼，单Q2净利润同比增长大超预期。太极集团2023H1归母净利润约为5.6亿元，同比增加约4.4亿元，同比增长340%。扣非归母净利润约为5.7亿元，同比增加3.9亿元，同比增长213%。单Q2来看，归母净利润约为3.28亿元，同比增长209%；扣非归母净利润约为3.3亿元，同比增长203%。其中2023年4月归母净利润约为1.3亿元，同比增长1132%，扣非归母净利润约为1.3亿元，同比增长113%；2023年5-6月归母净利润约为1.95亿元，同比增长104%；扣非归母净利润约为1.99亿元，同比增长321% 　　终端需求旺盛带动业绩提升。受益于新冠订单和高温天气，藿香正气等产品终端需求旺盛。中药类产品的销量快速增长，带动公司营收和业绩双增。 　　大力实施主品战略，充分释放公司业绩潜能。公司聚焦主业发展，重视规模型大单品，并由大单品带动小单品协同发展。2022年藿香正气口服液累计销售15.67亿元（同比增长70%），急支糖浆累计销售5.26亿元（同比增长89%）。 　　加强中药材基地建设，多方位管控成本。公司从大品种入手，进一步加强质量追溯体系建设，以“太极中药追溯体系”为主线，加强药材基地建设，提升中药材资源掌控力。同时公司还严格管控成本，在零售门店端通过数字化引领，对各项费用明细逐一分析，以利润为导向提升效益。 　　营销改革助力“十四五”500亿营收目标兑现。通过革新营销机制带来营收和业绩增长，公司设置2025年营业收入力争达到500亿元的目标，同时净利润率不低于医药行业平均水平，业绩水平有望显著改善。 　　投资建议：公司始终坚持战略引领、数据驱动，以数字化转型升级推动高质量发展。严格把控成本，加强质量追溯体系建设，持续推进营销改革，创新营销机制，核心产品太极藿香正气口服液、急支糖浆等产品销量有望快速提升。我们预计2023-2025年归母净利润分别为9/13/17亿元，PE分别为33/22/17倍，维持”推荐”评级。 　　风险提示：研发进展的不确定性；代理业务的经营风险；政策性风险；产品销售不及预期的风险；药品注册进度的不确定性。

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件： 2023 年 7 月 7 日，公司发布 2023 年上半年业绩预告，公司归母净利润 5.63 亿元（ +340%， 同比增长 340%， 下同），扣非归母净利润5.69 亿（ +213%）。单 Q2 季度，公司归母净利润 3.28 亿元（ +215%），扣非归母净利润 3.3 亿元（ +209%）。业绩超预期。 　　上半年业绩表现亮眼，单 Q2 季度仍环比快速增长。 2023 年 Q1，公司归母净利润 2.35 亿元， Q2 季度环比增长 39.6%，扣非归母净利润 Q2环比增长 38.6%。 Q1 季度核心产品藿香正气口服液、急支糖浆、散列通翻倍增长， Q2 季度延续翻倍增长的态势，同时除部分药品外， 院内处方药呈现环比改善趋势。此外，公司新增合并两家中药材公司及重庆桐君阁中药批发有限责任公司，增厚公司商业及饮片业务相关收入及利润，追溯调整后，公司 2023 年上半年归母净利润同比增长 340%，扣非归母净利润仍同比增长 213%。 　　长期看，过亿核心大产品&潜力品种带来长期增长。 公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场，一方面，核心产品在川渝地区的渗透率仍有提升空间，另一方面，其他七大市场正在快速提升。此外，公司产品批文丰富， OTC 战略性品种仍具提价空间，化药大品种有望增厚公司业绩，具有长期稳定增长动力。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司核心产品放量速度亮眼， 我们将 2023-2025 年归母净利润由 7.58/10.40/14.10 亿元上调为 9.54/13.30/18.05 亿元，对应当前市值的 PE 为 31/23/17X。 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。

　　太极集团(600129) 　　突破销售、提质增效稳扎稳打， Q2 利润保持高增长，维持“买入”评级 　　7 月 7 日，公司发布 2023 年半年度业绩预增公告：预计 2023H1 归母净利润约为5.63 亿元（+340%），扣非净利率约为 5.69 亿元（+213%），对应 2023Q2 归母净利润约为 3.28 亿元（+220%），扣非净利率约为 3.30 亿元（+212%）。 继公司 4 月在核心盈利产品销售大幅增长下扣非净利率突破 8%， 5-6 月盈利能力仍能保持较好水平， 表明效益持续提升， 我们上调 2023-2025 年盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润分别为 9.33（原为 6.15） /12.40（原为 8.75） /15.92（原为 12.27）亿元， EPS 分别为 1.68/2.23/2.86 元/股， 当前股价对应 PE 分别为 32.1/24.1/18.8倍，维持 “买入”评级。 　　持续深化和下游公司合作， 在突破销售、提质增效方面稳扎稳打 　　公司在突破销售、提质增效方面稳扎稳打，加大夯实高增长持续性：（1）销售方面， 5 月 23 日华南地区医药流通龙头广州医药和公司就深层次合作开展交流，争取在零售批发合作上实现新突破； 6 月 26 日九州通和公司签署 2023 年集团战略合作协议和连锁战略合作协议；此外， 2023 年太极劳动防暑节正在全国火热开展中，公司在大参林、国大药房、桐君阁等连锁药店设立超过 1000 家防暑节公益服务点。（2）管理方面，公司于 6 月 26 日开展零售门店专题经营分析会，各单位作了直营零售经营分析，零售专委会作了 1-5 月营采工作、新零售工作和下半年工作计划。太极股份副总经理对如何提升销售、如何降低成本、如何降低费用、门店的盈亏平衡测算等进行逐一详细分析、讲解，助力效益提升。 　　全力促进销售增长， 高增长持续性加强，数字化转型蓄力未来高质量发展 　　我们认为，公司全力促进销售增长，省外拓展成效优异， 高增长持续性不断加强；公司产品储备丰富、产能充足，随着藿香正气口服液、急支糖浆两大主品在省外市场的营销网络布局覆盖度加大，后续其他战略主品上量速度将加快，边际成本也明显降低，且公司 2023 年开展数字化转型，为后续高质量发展打下坚实基础。 　　风险提示： 市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。