利安隆(300596) 　　计提资产减值拖累Q4业绩，看好抗老化助剂、润滑油添加剂量价回升 　　公司发布2023年报，实现营收52.8亿元，同比+9.0%；归母净利润3.6亿元，同比-31.1%；扣非净利润3.4亿元，同比-33.2%，非经常性损益主要是2,299万元政府补助，公司拟派发现金红利0.344元/股。其中Q4营收14.2亿元，同比+13.8%、环比+5.2%；归母净利润7,951万元，同比-12.3%、环比-20.7%；扣非净利润7,396万元，同比-16.9%、环比-21.2%，Q4销售毛利率环比修复，业绩略低于预期主要是计提3,582万资产减值损失。考虑公司项目规划和主营产品景气，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.68（-1.05）、6.02（-1.05）、7.13亿元，EPS分别为2.04、2.62、3.11元/股，当前股价对应PE为13.5、10.5、8.8倍。我们看好公司不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，实现多层次高质量发展，维持“买入”评级。 　　2023年抗老化剂、润滑油添加剂销量同比高增长，新产能释放可期 　　分业务看，2023年抗氧化剂/光稳定剂/U-pack/润滑油添加剂营收16.0/18.7/6.4/9.2亿元，同比-2.70%/+0.32%/+23.17%/+52.20%；毛利率为17.10%/31.95%/7.16%/11.85%，同比-3.14/-4.57/-2.28/-5.20pcts。销量方面，2023年公司抗老化剂、润滑油添加剂销量11.62/4.73万吨，同比+25.74%/+45.58%，销量同比保持高增长助力市占率稳步提升。产能建设和业务扩展方面，随着锦州康泰二期投产，目前公司润滑油添加剂达到13.3万吨/年、抗老化助剂21.54万吨/年，预计2024年7月珠海基地进一步扩产3万吨/年抗氧化剂，届时公司产品竞争能力和供应保障能力将进一步提升。此外，奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间生产的产品已于2023Q4获得首批订单，收购韩国IPI已经完成其中66.27%股份交割工作，公司生命科学和电子化学品业务发展稳健。子公司方面，2023年锦州康泰实现扣非净利润3,522万，2021-2023年合计扣非净利润1.75亿元，业绩对赌已全部完成。 　　风险提示：项目进展不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　段落提要：2023年全年实现营业收入9.51亿元（+64.14%，同比，下同），实现归母净利润3.04亿元（+30.63%），实现扣非归母净利润2.89亿元（+38.96%）。2024年一季度实现营业收入3.10亿元（+63.55%）、归母净利润1.03亿元（+31.26%），扣非归母净利润0.99亿元（+31.70%）。2023年业绩符合我们预期，2024年一季报业绩超我们预期。 　　毛利率由于收入结构变化略有下降。2023年毛利率为76.01%，2024Q1毛利率为71.61%。分产品来看，2023年人工晶状体实现营收5.00亿元（+41.67%），毛利率89.23%（-0.31pct），收入占比52.51%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现营收2.19亿元（+26.03%），毛利率85.13%（-1.11pct），收入占比23.00%；其他近视防控产品实现营收0.57亿元（+166%），毛利率68.77%（-3.62pct），收入占比6.03%。 　　隐形眼镜业务第二增长曲线打开。2023年实现营收1.37亿元（+1505%），毛利率26.63%（+40.52pct），收入占比14.36%。2023年隐形眼镜销售量达6037万片，平均出厂价2.3元/片。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线经验，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。我们预计随着产能释放、良率提升，公司隐形眼镜业务未来毛利率有望进一步提升。 　　持续加强研发投入，新品临床进展良好。2023年公司研发投入总额达1.3亿（+61.23%），其中费用化研发投入0.94亿（+41.96%），资本化研发投入0.39亿（+140.19%）。2023年内，公司有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目加速推进，进展良好。我们预计PR晶体有望2025年为公司带来新增量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观环境及消费较为疲软，我们将2024-2025年归母净利润由4.21/5.83亿调整至4.00/5.11亿，2026年归母净利润为6.42亿元，当前市值对应PE为36/28/23倍，我们看好公司作为国内眼科医疗器械创新者未来的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：隐形眼镜毛利率提升不及预期风险，角膜塑形镜竞争加剧风险，新品上市进展不及预期风险，人工晶体销量不及预期风险等。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年公司实现营业收入406.24亿元（+7.71%，表示同比增速，下同），归母净利润28.39亿元（+13.59%），扣非归母净利润27.37亿元（+13.55%）。2023年Q4季度，公司实现收入102.29亿元（+3.79%），归母净利润6.50亿元（+25.51%），扣非归母净利润5.77亿元（+13.29%）。利润业绩落在预告中值左右，业绩符合预期。 　　医美板块2023年实现快速增长，海外医美实现扭亏为盈。2023年公司医美板块实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。2023年，国内医美（伊妍士少女针为主）实现收入10.51亿元（+67.83%），伊妍仕实现快速放量。海外医美业务运营平台全资子公司英国Sinclair实现收入约13.04亿元（+14.49%），自公司收购以来首次实现年度盈利。我们预计医美板块2024年仍将实现较快增长，随着海外医美贡献利润，我们认为医美板块利润增速将明显高于收入增速。 　　工业板块2023年接近双位数增长，工业微生物进入发展快车道。2023年工业板块实现收入126.63亿元（+8.55%），其中核心子公司中美华东实现收入122.17亿元（+9.45%），归母净利润23.30亿元（+9.63%）。2024年在暂无新产品进入集采、利拉鲁肽加快推广、部分创新药品种有望上市的情况下，我们预计2024年工业板块有望提速，实现双位数收入增长。此外，工业微生物板块剔除特定产品业务后全年合计实现收入5.25亿元（+20.67%），随着业务边界拓宽、产品集群丰富、产能基地投产，工业微生物板块有望进入发展快车道，利润率有望继续提升。商业板块于2023年下半年增长放缓，我们预计2024年将实现恢复性增长。 　　在研管线储备丰富，新药即将陆续上市贡献业绩。截至2023年年报，公司创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。2023年开始，公司创新药及生物类似药管线不断迎来品种落地商业化或申报上市：2023年，利拉鲁肽注射液分别获批上市用于治疗成人2型糖尿病、肥胖或体重超重。2023年11月，公司引进的创新药ARCALYST？（注射用利纳西普）用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征的中国上市许可申请获得受理，2024年3月该品种用于治疗复发性心包炎（RP）的中国上市许可申请获得受理等。我们认为公司创新管线储备丰富，随着新药品种陆续上市，将为公司中长期发展提供新动能。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境与行业政策变化，我们将公司2024-2025年归母净利润预测从35.11/42.16亿元下调至34.14/40.36亿元，预计2026年归母净利润为47.21亿元，对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发或推广或不及预期，政策不确定性风险等。

　　华东医药(000963) 　　华东医药2023年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%。公司医美业务保持快速增长，医药工业业务多项创新成果逐步兑现。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　业绩保持稳健增长，坚持研发投入。华东医药2023年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%，实现归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。公司2023年毛利率为32.40%，同比提高0.50pct。其中，公司2023Q4单季度实现营业收入102.30亿元，同比增长3.79%，实现归母净利润6.50亿元，同比增长25.51%。公司2023年研发费用为12.71亿元，在营业收入中占比为3.13%，同比提高0.44pct截至公司2023年年报发布，公司医药在研项目合计111个，其中创新产品及生物类似药项目73个。 　　医药工业板块业绩稳健增长，创新成果逐步兑现。公司医药工业板块2023年实现营业收入122.17亿元，同比增长9.45%，实现归母净利润23.30亿元，同比增长9.63%。公司在2023年继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，研发药物类型涵盖小分子、单抗、多抗、多肽、ADC等。2023年公司利拉鲁肽注射液糖尿病、肥胖或超重适应症相继获批上市，均为国产首家。同时，公司多项重磅创新产品提交了上市申请：全球首创ADC药物索米妥昔单抗注射液已于2023年10月获受理；乌司奴单抗注射液QX001S国内首家递交BLA并获受理，用于斑块银屑病治疗；注射用利纳西普用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征和复发性心包炎的两个适应症上市申请也均获NMPA受理。 　　医美业务保持高速增长，医美产品矩阵持续扩充。公司2023年医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。全资子公司英国Sinclair2023年实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，自公司收购以来首次实现年度盈利。公司国内全资子公司欣可丽美学2023年实现收入10.51亿元，同比增长67.83%继续保持高速增长。公司医美业务矩阵持续扩充，全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款。公司一枚产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等。 　　估值 　　公司研发投入持续增长，根据公司业绩情况，调整公司盈利预期。预期公司2024年，2025年和2026年归母净利润分别为34.47亿元、41.13亿元和49.75亿元，对应EPS分别为1.96元、2.34元和2.84元，根据2024年4月17日股价对应市盈率分别为15.3倍、12.8倍和10.6倍。（此前2023年10月预期公司2024年和2025年归母净利润分别为35.59亿元41.76亿元，EPS分别为2.03元和2.38元。）公司工业板块创新成果逐步兑现，医美业务保持高速增长，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发不达预期；汇率波动；销售低于预期风险；医保谈判降价风险等。

　　华东医药(000963) 　　事件：公司发布2023年年报，23年公司实现营业收入406.24亿元/yoy+7.71%，实现归母净利润28.39亿元/yoy+13.59%；单Q4来看，公司实现营业收入102.29亿元/yoy+3.79%，实现归母净利润6.50亿元/yoy+25.51%。医药板块稳步发展，医美盈利贡献能力继续提升。2023年公司商业/制造业/医美板块分别实现收入276.41/148.34/24.47亿元，同比分别增长7.53%/11.46%/27.79%；医美板块中，国内/海外医美业务分别实现收入13.28/13.04亿元，同比分别增长50.29%/14.00%，医美业务继续保持快速增长。公司2023年毛利率为32.40%/yoy+0.50pct，其中，商业/制造业毛利率分别为6.98%/77.85%，同比分别-0.31/+0.18pct，毛利率提升或源于高毛利的医药制造、医美板块占比提升带来的毛利率结构性变化。2023年期间费用率为23.11%/yoy+0.10pct（其中销售/管理/财务/研发费用分别同比-0.44/+0.18/-0.08/+0.43pct），净利率7.01%/yoy+0.29pct。 　　国内医美业务：注射类产品管线覆盖逐步丰富，EBD上市推广稳步进行。①持续强化品牌建设，伊妍仕行业影响力和竞争力不断提升。23年欣可丽实现营业收入10.51亿元/yoy+67.83%，其中Q4实现收入2.27亿元/yoy+22%，核心产品伊妍仕官方合作医院数量超600家（较22年末+100家），培训认证医生数量超1100人，机构覆盖有效推进。②EBD产品机构布局+上市进程稳步推进。射频治疗仪芮艾瑅Reaction于2023年6月在国内重新上市，可提供定制化射频频率以实现不同层次、精细化部位的抗衰需求；酷雪主打冷冻美肤，目前已经与国内超40家美业机构展开合作；光学射频治疗仪V20注册申请已获国家药监局受理，有望于2024年在国内获批上市。③注射类管线不断丰富，实现再生类+玻尿酸+肉毒素三大品类全覆盖。肉毒方面：重组肉毒YY001在国内已完成Ⅲ期临床受试者入组、韩国肉毒ATGC-110的上市申请已获韩国食品药品安全部（MFDS）受理。玻尿酸方面：MaiLiExtreme预计于24Q2递交国内注册申请、MaiLiPrecise于23年12月已完成临床试验首例受试者入组；再生类方面：伊妍仕M型已经于23Q1顺利完成中国临床试验全部受试者入组、开始随访，可期待后续产品上市丰富伊妍仕产品定位。 　　海外医美业务：首次实现盈利，期待盈利能力继续提升。Sinclair实现营业收入约13.04亿元/yoy+14.49%（不考虑汇率因素+11.15%），Sinclair自公司收购以来首次实现年度盈利（22年为经营性盈利），未来盈利贡献能力有望持续提升。 　　盈利预测：23年公司国内医美核心产品伊妍仕持续亮眼增长叠加海外医美实现盈利，公司整体医美业务的盈利贡献能力继续增强，此外，利拉鲁肽减重适应症产品亦在持续放量，可期待24年对公司收入、利润有更好贡献。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为33.85/39.17/43.55亿元，分别同比增长19.2%/15.7%/11.2%，对应PE分别为16/14/13X。 　　风险因素：研发临床进度不及预期、市场推广效果不及预期，医美产品竞争加剧。

　　华东医药(000963) 　　业绩简评 　　2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年公司全年实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%；实现归属于上市公司股东的净利润28.39亿元，同比增长13.59%；实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%。分季度看，2023年第四季度公司实现营业收入102.29亿元，同比增长3.79%，实现归属于上市公司股东的净利润6.50亿元，同比增长25.51%；实现扣非归母净利润5.77亿元，同比增长13.29%。 　　经营分析 　　四大业务板块多点发力，医美板块快速增长。公司医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块多点发力，合力推动业绩增长。公司医美业务实现营业收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%；其中全资子公司英国Sinclair实现销售收入14958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%；国内医美全资子公司欣可丽美学报告期内累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。截至2023年底，核心产品Ellansé®伊妍仕®官方合作医院数量已超600家，培训认证医生数量超过1100人，行业影响力和竞争力不断提升。 　　坚决践行转型创新战略，研发管线兑现可期。公司继续深耕内分泌、自身免疫和肿瘤三大治疗领域，坚持“自研+引进”双轮驱动，不断丰富产品管线。截至目前，公司创新产品管线已超60项，其中9款，产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。在内分泌领域，公司通过自主研发加引进吸收方式打造了以GLP-1等临床主流治疗靶点为核心的创新药和差异化仿制药产品管线，目前商业化及在研产品达到二十余款。在自身免疫领域，公司已拥有在研或海外已上市的生物药和小分子创新产品10余款。在肿瘤领域，公司重点布局ADC高壁垒研发平台和管线，其中ELAHERE®（索米妥昔单抗注射液）是全球首创ADC药物，已提交BLA注册申请，并被纳入国内优先审评品种名单。公司研发工作顺利推进，在研管线兑现可期。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2024-2026年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润33.6亿元（+18%）、39.4亿元（+17%）、45.7亿元（+16%）。2024-2026年公司对应EPS分别为1.92、2.25、2.61元，对应当前PE分别为16、13、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

　　微芯生物(688321) 　　投资要点： 　　预计西达本胺血液瘤超10亿销售峰值，实体瘤增加超过20亿销售 　　2023年西达本胺销售收入4.67亿元，主要由PTCL贡献。23年7月，西达本胺联合R-CHOP一线治疗MYC/BCL2双表达DLBCL上市申请获受理并纳入优先审评，预计2024H1获批上市并参与24年医保谈判。经测算西达本胺在血液瘤的销售峰值超10亿元，为公司贡献稳定现金流。 　　三药方案西达本胺+信迪利单抗+贝伐珠单抗联合治疗MSS/pMMR晚期结直肠癌的II期数据显示相比三线标准疗法显著提升疗效。公司计划2024年内递交三药联用治疗晚期结直肠癌的注册性III期临床IND。目前三药联用方案相比标准治疗方案有疗效更佳潜力，我们测算结直肠癌适应症新增超过20亿销售峰值。理论上西达本胺联合免疫治疗联用具有一定的普适性，有较大的实体瘤应用潜力，预计西达本胺联合替雷利珠一线非小细胞肺癌II期临床数据24年内读出。 　　西格列他钠进医保后放量加快，NASH临床III期2024年内启动 　　西格列他钠是公司自主研发的全新机制胰岛素增敏剂，是全球第一个获批治疗2型糖尿病的PPAR全激动剂。2023年西格列他钠2型糖尿病销售收入4225万元，测算对应约2万患者。假设2033年累计治疗70万患者，预计超过10亿元销售峰值。海外NASH成功的临床靶点中，泛PPAR是口服小分子疗效最佳靶点，公司预计NASH临床II期数据2024年内读出，24年内启动NASH国内III期临床。 　　西奥罗尼对标安罗替尼，联合化疗和免疫疗法是未来增长点 　　西奥罗尼与正大天晴的安罗替尼均为VEGFR/PDGFR/c-Kit/CSF1R靶点的高选择性抑制，同时西奥罗尼具有细胞周期靶点AuroraB的抑制活性。西奥罗尼单药治疗小细胞肺癌、联合紫杉醇周疗治疗铂难治或铂耐药复发卵巢癌已进入III期，公司预计2024年内正式递交小细胞肺癌适应症的上市申请，测算以上2个适应症销售峰值超过5亿元。西奥罗尼作为公司自主研发具有全球权益的创新药，有海外授权潜力。单药治疗小细胞肺癌获FDA授予孤儿药资格认定，目前正在美国进行Ib/II期临床试验。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司24-26年营收6.76/9.38/12.35亿，同比增速29%/39%/32%。根据DCF估值模型，测算公司合理市值股价为33.01元，合理价值为136亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、专利权到期出现仿制药的风险。

　　英诺特(688253) 　　事件 　　英诺特股份发布公告：2024年Q1，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长109.36%；归属于母公司所有者的净利润1.46亿元，同比增长171.44%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元，同比增长198.41%。 　　投资要点 　　呼吸道检测市场处于快速增长期，2024年Q1高增长延续 　　公司2024年Q1收入为2.82亿元，同比增长109.36%，环比增长41.10%。根据流感监测周报，南北方哨点流感样病例占比已从2024年2月开始下降，2024年Q1呼吸道检测产品仍保持高增长的主要动力来自呼吸道检测的渗透式提升。国家分级诊疗体系不断推进、多项呼吸道相关临床实践指南及专家共识发布以及患者早诊早治的就诊意识提升等多方面因素，呼吸道检测市场处于快速增长期。公司紧抓行业发展的机遇，加大等级医院及基层医疗市场的开拓力度，提升市场终端覆盖率。考虑渗透率提升和公司覆盖面扩大，即使进入Q2-Q3流感等呼吸道传染病低谷期，公司收入和利润仍有望延续同比增长趋势。 　　持续丰富产品线，保持领先优势 　　公司呼吸道病原体快速检测产品以联检为主，一次检测快速准确地辅助鉴别多种病原体，更能满足临床对早确定早治疗的需求，截止2023年年末，公司产品覆盖近20种呼吸道病原体，境内拥有26项呼吸道系列注册证/产品备案证，境外拥有83项呼吸道系列注册证/产品备案证。公司丰富的呼吸道联检产品，项目组合多种，满足不同呼吸道疾病流行趋势和医保控费需求，继续保持市场的领先优势。 　　拓展海外市场，培育第二增长引擎 　　2023年公司在泰国市场取得快速的提升，成功注册上市多款联检新产品，剔除新冠业务，海外实现营业收入1,271.74万元，同比增长272.16%。甲流+乙流+新冠抗原联检、呼吸道合胞+腺病毒+偏肺+副流感抗原联检等等重磅产品正在推进研发注册，未来2年有望成为公司重要增长点。 　　盈利预测 　　预测公司2024-2026年收入分别为6.33、7.98、10.15亿元，归母净利润分别为2.91、4.03、5.32亿元，EPS分别为2.14、2.96、3.91元，当前股价对应PE分别为15.6、11.3、8.5倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　联检产品在医院推广不及预期；新竞争加入，联检独家格局被打破；流感高峰期过后，呼吸道检测需求减少，企业订单减少。

中心思想 2024年一季度经营亮点与市场韧性 安踏体育在2024年第一季度展现出卓越的经营韧性和强劲的增长势头，尽管面临2023年同期疫情管控放开所带来的高基数挑战，公司旗下各核心品牌零售流水均实现了顺利增长。具体数据显示，安踏品牌零售流水同比增长中单位数，FILA品牌实现了高单位数增长，而其他品牌更是取得了25%至30%的显著增长。这一表现不仅超越了市场预期，更凸显了公司在复杂市场环境下的适应能力和品牌吸引力。此外，各品牌在库存管理和零售折扣方面均保持健康状态并持续优化，库销比普遍小于5个月，环比有所改善，这表明公司在追求增长的同时，也高度注重经营质量和效率，有效控制了运营风险。线上渠道的强劲表现，特别是安踏品牌线上流水同比增长20%至25%，FILA电商渠道同比增长25%至30%，进一步验证了公司数字化转型和全渠道布局的成功，为整体业绩增长提供了有力支撑。 多品牌协同发展与未来增长潜力 安踏体育的成功核心在于其独特且高效的多品牌战略，该战略在本季度继续发挥协同效应，成为公司业绩增长的主要驱动力。安踏品牌通过全球化产品发布（如欧文一代篮球鞋）和战略性营销合作（如与中国大学生篮球联赛签约），不断提升品牌影响力和市场份额，深化其在专业运动领域的领导地位。FILA品牌则坚持“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”策略，持续优化产品结构并提升专业运动和鞋类产品的占比，进一步巩固其高端运动时尚定位。其他品牌，特别是迪桑特和可隆，凭借清晰的市场定位和差异化的产品策略，实现了快速增长，其中可隆流水增速超过50%，迪桑特实现两位数增长，有效拓展了公司的市场覆盖面。公司未来三年发展规划中，对各品牌设定了明确且积极的增长目标，如安踏和FILA品牌目标流水增长10%至15%，迪桑特不低于20%，可隆不低于30%。结合即将到来的2024年巴黎奥运会，公司有望通过产品创新和营销活动进一步扩大品牌影响力，持续巩固其作为多品牌运动龙头的市场地位，展现出强大的长期增长潜力。 主要内容 2024年一季度经营情况概览 安踏品牌表现 2024年第一季度，安踏品牌在2023年同期疫情管控放开所形成的高基数背景下，依然实现了零售流水的中单位数同比增长，显示出其强大的市场韧性和品牌竞争力。尤其值得关注的是，3月下旬安踏品牌的流水提升尤为明显，超额达成了既定目标，这可能与特定的营销活动或产品发布有关。在库存管理方面，截至2024年一季度末，安踏品牌的库销比成功控制在小于5个月的健康水平，并且环比有所改善，这表明公司在供应链管理和库存周转效率上取得了显著进展，有效避免了库存积压风险。零售折扣方面，无论是线上还是线下渠道，2024年第一季度的折扣均环比有所改善，有助于维护品牌形象和盈利空间。渠道表现上，安踏品牌的线上流水同比增长了20%至25%，环比呈现出明显的改善趋势，体现了其在数字化营销和电商运营方面的有效投入和市场响应能力。 FILA品牌表现 FILA品牌在2024年第一季度也取得了令人瞩目的成绩，零售流水实现了高单位数的同比增长，进一步巩固了其市场地位。其库存健康状况表现优异，截至一季度末，库销比小于5个月，不仅环比有所改善，更是达到了过去几个季度中的最佳水平，这反映了FILA品牌在产品规划、销售策略和库存控制上的精准性与高效性。零售折扣方面，线上和线下渠道的折扣均环比有所改善，进一步提升了品牌的市场竞争力，同时保障了利润率。从产品及渠道细分来看，FILA大货产品的表现好于儿童和潮牌系列，这主要是由于去年儿童及潮牌系列受到线下门店净关店的影响，导致基数相对较低。尽管如此，FILA的电商渠道继续保持亮眼增长，线上流水在2024年第一季度同比增长了25%至30%，显示出其在数字零售领域的强大吸引力和消费者基础。 其他品牌表现 安踏体育旗下的其他品牌在2024年第一季度保持了较快的零售流水增长速度，整体同比增长25%至30%，成为公司业绩增长的重要驱动力。在这些品牌中，可隆（KOLON SPORT）的表现尤为突出，其流水增速快于迪桑特（DESCENTE）。具体数据显示，可隆品牌的流水同比增长超过50%，展现出强劲的市场扩张能力和消费者认可度。迪桑特品牌也实现了两位数的同比增长，持续贡献公司的整体业绩增长。这表明安踏体育在培育和发展多元化品牌组合方面取得了显著成效，不同品牌在各自细分市场中均能找到增长点，并能有效抓住市场机遇。 多品牌战略与市场拓展 安踏品牌的产品与营销策略 安踏品牌在2024年第一季度积极推进全球化战略和产品创新，以提升品牌影响力和市场份额。在全球范围内成功发售了欧文一代篮球鞋产品，标志着其在全球市场布局的进一步深化，旨在吸引更广泛的国际消费者。同时，公司还推出了欧文正代篮球鞋，巧妙地将欧文元素融入球面设计，增强了产品的独特性和吸引力，满足了篮球爱好者对专业装备和潮流文化的双重需求。在营销方面，安踏品牌于2月与中国大学生篮球联赛（CUBA）签署了战略合作协议，成为该赛事唯一的指定运动装备赞助商和唯一的指定用球赞助商。这一举措不仅能够显著提升安踏品牌在年轻消费群体中的影响力，也进一步巩固了其在专业篮球领域的市场地位和品牌专业形象。 FILA品牌的品牌与渠道策略 FILA品牌继续坚定不移地执行其“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”的战略方针，以维护其高端运动时尚品牌的市场定位。在产品层面，FILA致力于提升专业运动和鞋类产品的占比，以满足消费者对高性能和时尚兼具的需求，进一步强化其在运动时尚领域的专业性和领先性。在渠道方面，FILA持续优化渠道结构，通过精细化管理和战略性布局，提升门店运营效率和消费者体验，确保品牌形象与销售业绩的同步提升。这些策略的实施，有助于FILA品牌在竞争激烈的市场中保持其独特的品牌价值和持续增长，吸引并留住高端消费者。 其他品牌的市场定位与增长 安踏体育的其他品牌也展现出清晰的市场定位和强劲的增长潜力，有效拓展了公司的市场覆盖面。迪桑特品牌精准定位高端户外运动市场，其产品以卓越的功能性为主要特色，满足了消费者对专业户外装备的高品质需求。可隆品牌则专注于户外生活方式领域，通过不断丰富产品线和积极拓展渠道，其零售流水保持了较快的增长速度。可隆超过50%的同比增长率，以及迪桑特的两位数增长，充分证明了这些品牌在各自细分市场中的成功策略和广阔前景。多品牌矩阵的协同发展，使得安踏体育能够覆盖更广泛的消费群体和市场需求，降低单一品牌风险，实现多元化增长。 盈利预测与投资评级 2024年品牌增长目标 展望未来，安踏体育将继续按照其三年发展规划稳步推进，并为2024年设定了明确且积极的品牌增长目标。公司预计安踏品牌和FILA品牌的流水增长目标均维持在10%至15%之间，显示出对两大核心品牌持续稳健增长的信心。对于迪桑特品牌，公司预计其流水增长将不低于20%，而可隆品牌的流水增长目标更是设定为不低于30%，体现了对新兴品牌高增长潜力的期待和战略投入。这些目标反映了公司对市场前景的积极判断以及对自身多品牌运营能力的信心，预示着未来业绩的持续向好。 盈利预测与估值 基于对公司多品牌协同发力以及即将到来的2024年巴黎奥运会可能带来的产品和营销影响力的积极预期，光大证券研究所维持了安踏体育2024年至2026年的盈利预测。预计公司2024年、2025年和2026年的每股收益（EPS）将分别达到4.59元、4.89元和5.57元人民币，呈现稳步增长态势。相应的，2024年和2025年的市盈率（PE）分别为17倍和16倍，显示出合理的估值水平。鉴于公司作为运动龙头的稳健表现和未来增长潜力，分析师维持了“买入”的投资评级，建议投资者关注其长期价值。 风险提示 尽管安踏体育展现出强劲的增长势头和积极的未来展望，但报告也提示了潜在的风险因素，投资者在做出投资决策时应充分考虑。这些风险包括：国内外市场需求持续疲软可能影响销售业绩，导致增长不及预期；库存积压问题若未能有效控制，可能对公司运营和盈利能力造成压力，甚至引发资产减值；行业竞争的日益加剧可能导致市场份额和利润率承压，尤其是在关键细分市场；电商渠道增速放缓可能影响公司线上业务的扩张，削弱其全渠道优势；以及费用投入不当、小品牌培育不及预期或AMER体育盈利改善不及预期等，都可能对公司的整体业绩产生负面影响，影响投资回报。 总结 安踏体育在2024年第一季度展现了卓越的经营表现，旗下安踏、FILA及其他品牌均实现了零售流水的顺利增长，其中其他品牌增速尤为突出，达到25%至30%。公司在库存管理和零售折扣方面持续优化，保持了健康的经营状态，并通过线上渠道的强劲增长进一步巩固了市场地位。多品牌战略是公司成功的核心，安踏品牌通过全球化产品和营销合作提升影响力，FILA品牌坚持高端定位并优化渠道，迪桑特和可隆则凭借差异化策略实现快速增长。展望未来，公司设定了积极的增长目标，并有望借助巴黎奥运会进一步扩大品牌影响力。分析师维持“买入”评级，但同时提示了市场需求、库存、竞争加剧等潜在风险。总体而言，安踏体育作为多品牌运动龙头，展现出稳健的经营能力和持续的增长潜力，值得长期关注。

中心思想 重组胶原蛋白市场前景广阔，巨子生物技术与渠道优势显著 本报告深入分析了巨子生物（2367.HK）的投资价值，核心观点在于重组胶原蛋白市场正经历爆发式增长，其渗透率持续提升，预计到2027年整体市场规模将达到1083亿元，复合增长率高达42.4%。巨子生物作为该领域的先行者和领导者，凭借其在重组胶原蛋白和稀有人参皂苷技术上的领先优势，以及“专业医疗+大众消费、线下+线上”的全渠道布局，实现了明星产品的强劲增长和市场口碑的持续提升，奠定了其在行业中的核心竞争力。 新产品驱动业绩增长，估值吸引力凸显获“推荐”评级 公司持续的产品开发策略，特别是预计2024年将有两款重组胶原蛋白医疗器械第三类注册证产品上线，有望为公司带来新的增长动力。结合对公司2023-2025年营业收入和净利润的积极预测，以及与可比公司的估值分析，报告认为巨子生物的估值具有吸引力，并首次给予“推荐”的投资评级。报告设定了未来六个月内目标价为61.54元/股，预示着公司股价存在显著上涨空间，反映了对公司未来业绩增长和市场表现的积极预期。 主要内容 市场分析：重组胶原蛋白与稀有人参皂苷的高增长潜力 本报告首先对巨子生物所处的两大核心市场——重组胶原蛋白市场和稀有人参皂苷市场进行了深入分析，揭示了其高增长潜力和技术驱动的特点。 重组胶原蛋白市场：生物优势与渗透率提升 胶原蛋白作为人体结缔组织中的关键成分，在皮肤护理和医疗健康领域具有广泛应用。报告指出，重组胶原蛋白相较于传统的动物源性胶原蛋白，具备多项内在优势，包括更高的生物活性和生物相容性、更低的免疫原性、更小的病原体隐患风险、更优的水溶性、无细胞毒性以及更易于加工优化。此外，重组胶原蛋白的变性温度高达72度以上，远高于动物源性胶原蛋白的40度，使其在运输和储存方面更具优势。 这些技术优势正推动重组胶原蛋白市场快速发展。根据弗若斯特沙利文的资料，重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017年的15.9%显著提升至2021年的37.7%，并预计将进一步从2022年的46.6%增至2027年的62.3%。这一趋势表明消费者和行业对重组胶原蛋白的认可度持续提高。 在应用领域方面，功效性护肤品和医用敷料预计仍是重组胶原蛋白的主要应用领域。报告预测，到2027年，重组胶原蛋白在功效性护肤、医用敷料和肌肤焕活领域的市场规模将分别达到645亿元、255亿元和121亿元。这三个领域的复合增长率在2022-2027年间预计分别为55%、28.8%和36.5%。综合来看，预计到2027年，重组胶原蛋白整体市场规模有望达到1083亿元，2022-2027年的复合增长率高达42.4%，显示出巨大的市场潜力。 胶原蛋白产业链上游由原料供应商组成，重组胶原蛋白生产商需采购酵母浸粉、菌种等原辅料。中游为胶原蛋白原料生产，下游应用范围广泛，涵盖医疗、食品/保健品、化妆品、医美等领域。巨子生物作为中下游一体化企业，生产类人胶原蛋白并应用于旗下可复美、可丽金等终端品牌。 稀有人参皂苷市场：健康意识提升驱动增长 人参皂苷作为人参的主要活性成分，具有抗肿瘤、降血糖、降血脂等功效。稀有人参皂苷通过合成生物学技术从原型人参皂苷转化而来，具有更强的生物活性和更易吸收的特性。其药理功效包括抑制肿瘤生长和增强免疫系统，广泛应用于健康产品和药品。 随着合成生物学技术的进步，稀有人参皂苷的生产成本降低，推动其在健康产品市场的渗透率提高。报告指出，中国基于稀有人参皂苷技术的保健食品销售额从2017年的4.059亿元增至2021年的6.454亿元，复合年增长率为12.3%。预计到2027年，该市场规模有望达到15.614亿元，显示出消费者健康保健意识提升带来的市场增长空间。 巨子生物：全渠道布局、卓越研发与强劲业绩表现 巨子生物成立于2000年，专注于以重组胶原蛋白为核心的专业皮肤护理产品，并开发基于稀有人参皂苷技术的保健食品。公司凭借专有的生物合成学技术，自主开发和生产多种类型的重组胶原蛋白和稀有人参皂苷。 领先的市场地位与全渠道运营 巨子生物在全球重组胶原蛋白护肤产品量产和中国重组胶原蛋白产品医疗器械注册证方面均处于领先地位。在稀有人参皂苷领域，公司是中国首家实现五种高纯度稀有人参皂苷（Rk3、Rh4、Rk1、Rg5及CK）百公斤级规模量产的企业。 公司采用“专业医疗+大众消费、线下+线上”的全渠道布局和运营模式。截至2023年末，公司产品通过线下直销和经销途径进入中国约1,500家公立医院、2,500家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌和6,000家CS/KA门店。2023年，公司开展了超过1,000场针对医院和药房的培训交流活动，并拓展了线下专柜，如可复美全国首家线下标准店和可丽金专营店的开业。 线上渠道方面，公司通过天猫、抖音、京东、小红书、唯品会和拼多多等电商平台进行销售和宣传。2023年，公司持续优化电商平台运营，在天猫建设品牌心智高地，在抖音全面发力自播和达人矩阵，在京东通过PLUS会员系统触达高净值人群。这些努力带来了显著的线上增长：2023年618期间，可复美和可丽金的线上全渠道GMV增速分别超过165%和70%；双十一期间，增速分别超过100%和50%。 稳健的经营业绩与核心品牌驱动 2023年，巨子生物受益于全渠道营销活动加强、产品品类拓展以及明星单品可复美的快速增长，实现了强劲的经营业绩。公司营业收入达到35.24亿元，同比增长49.05%；期内溢利14.48亿元，同比增长44.59%。 核心品牌表现亮眼： 可复美：实现收入27.88亿元，同比增长72.9%，占2023年总收益的79.1%。其明星