康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　事件 　　康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。 　　事件点评 　　23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善 　　其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。 　　23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。 　　非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元 　　公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 　　公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。 　　推进治理效能提升，加强资源整合协同 　　公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。 　　上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升 　　公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入23.39亿元（同比-40.25%）；归母净利润4.10亿元（同比-66.15%）；扣非归母净利润3.91亿元（同比-67.77%）。 　　点评： 　　大订单交付进入尾期，影响盈利指标，常规业务稳定增长。2023H1，受大订单交付进入末期、金额逐渐减少影响，公司营业收入、利润较同期均下降，扣除大订单影响后同比增长约29%，常规业务保持稳定增长。利润率方面，2023H1，公司综合毛利率为46.99%（-5.37pp），归母净利率为17.55%（-13.43pp），盈利指标受大订单、费用率影响较大。费用率方面，2023H1期间费用率为28.40%(+14.30pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%(+0.95pp)/13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78pp)，公司持续开拓新业务，员工人数、运营费用等的增加拉升管理费用率，持续高额研发投入拉升研发费用率。 　　原料药CDMO持续升级，能力建设愈加全面。2023H1，原料药CDMO业务实现22.92亿元（同比-41%），主要受大订单交付减少影响。整体来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）上半年交付323个项目（同比+30%左右），签约订单469个（不含J-STAR，同比约+18%），引入新客户46家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API产品106个（同比+13个），实现收入2.10亿元（同比+6%）；完成5项PV项目，另有15项执行中；3）协同建设：J-STAR实现收入1.25亿元（同比约-5%），向国内引流24个项目，实现原料药至制剂的延伸，团队规模翻倍增长，目前J-STAR在新泽西有2个研发基地，新建的结晶和制剂实验室预计于23年9月投入使用，同时，斯洛文尼亚小分子原料药CDMO基地按计划推进建设，公司预计研发实验室将于23年Q3投入使用，海外服务能力持续提升。 　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2023H1，公司持续推进新业务、新能量建设，其中：1）制剂CDMO业务：实现收入2314.59万元（同比+158%），服务于65个客户的98个项目，引入新客户超20家，新签订单约0.81亿元（同比约+146%），2022年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付（合计交付62批次）；2）基因细胞治疗CDMO业务：实现收入2329.10万元（同比+107%），成功申报4个IND（2个海外申报），引入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元（由于融资影响未达年初预期）；3）合成大分子CDMO业务：上半年研发中心投入使用，已经为3个客户的5个项目提供服务；4）生物大分子CDMO业务：研发中心基本建设完成，预计于23年Q3投入使用，为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献（制剂减少归母净利润约0.51亿元，基因细胞减少约0.41亿元），但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元，同比增长-37.6%/13.2%/24.1%；归母净利润分别为6.91/7.81/10.87亿元，同比增长-65.5%/13.0%/39.1%，对应2023-2025年PE分别为20/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。