一心堂(002727) 　　事件：公司近期发布了2021年一季报。2021年一季度，公司实现营业总收入34.29亿元，同比+11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比+27.28%；实现扣非净利润2.52亿元，同比+26.63%。业绩符合预期。 　　点评： 　　Q1新开门店三百余家，业绩稳步增长。2021年4月20日，国家药监局公布了《药品监督管理统计年度报告（2020年）》，报告显示，截至2020年底，全国共有《药品经营许可证》持证企业57.33万家。其中，批发企业1.31万家，占比2.29%；零售连锁总部6,298家，零售连锁门店31.29万家，零售连锁企业和门店数量31.92万家，占比55.68%；单体药店24.10万家，占经营企业数量的42.03%。全国药店总数为553892家，连锁率为56.50%，较上年的55.34%提升1.16个百分点。结合当前市场环境，保障直营门店的快速增长，公司拓展团队门店自建能力继续得到体现，2021Q1，公司持续推进市县乡一体化的店群拓展工作，各区域市场品牌渗透力不断增强。从2021年1季度门店数同环比情况来看，门店扩展趋势继续保持良好发展势头。2021年1季度公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，截止报告期末，拥有直营连锁门店7,537家。 　　盈利能力小幅上升。2021年一季度，公司实现毛利率37.01%，同比上升0.83个百分点；实现净利率7.58%，同比上升0.95个百分点；实现期间费用率28.30%，同比下降0.04个百分点。 　　大力拓展电商业务，线上经营数据持续向好。公司电商业务主要涉及O2O和B2C，具体细分为一心到家O2O（自营）、第三方O2O，一心到家B2C（自营）、第三方B2C。公司持续推进互联网业务发展，引进人才，不断学习“互联网+”思维。截止2021年3月31日，公司O2O业务门店数达到6,274家，覆盖率达到门店总数的83.24%，在2020年4季度O2O业务门店数的基础上增加1,458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021年1季度电商业务总销售同比增长113.57%，主要销售贡献来源于O2O业务的销售增长，具体来看，O2O业务销售额同比上年同期增长234.89%，O2O业务交易次数同比上年同期增长338.74%。 　　投资建议：公司是云南地区医药商业龙头，门店扩张趋势延续，经营指标稳固，业绩有望受益于门店扩张带动，确定性较高。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.62/1.98元，当前股价对应PE分别为25.26/20.70倍，维持对公司“推荐”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期、药价大幅下行、行业政策变化等。

　　一心堂(002727) 　　事件：2021年一季度公司实现营收34.29亿元，同比增长11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长26.63%，实现EPS0.44元。 　　一季度收入稳健增长，盈利能力略有提升。公司一季度收入增长11.07%，扣非归母净利润增长26.63%，均保持稳健增长。公司2021年一季度实现毛利率37.01%，同比提升0.83个百分点；实现销售费用率24.60%，同比下降0.39个百分点；实现销售净利率7.58%，同比略微提升0.95个百分点。受益于毛利率上升和销售费用率下降，公司盈利水平略有提升。 　　公司门店继续保持快速扩张。2021年一季度，公司门店继续保持快速扩张，净增加门店332家。截至一季度末，公司拥有直营连锁门店7,537家。公司继续立足省内市场围绕西南扩张，云南新开门店189家，略超总开店数一半；省外市场中，广西、贵州和川渝地区开店较多。 　　电商业务蓬勃发展。截至一季度末，公司O2O业务门店数达到6,274家，覆盖率达到门店总数的83.24%。2021年一季度电商业务总销售同比增长113.57%，其中，O2O业务销售额同比上年同期增长234.89%， 　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店龙头之一，有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司的医保慢病业务持续提升，以及电商业务初露头角，这些业务有望成为公司新的增长引擎。最后，我们看好公司估值修复的潜力。公司目前估值在四大连锁药店中最低，估值仍有修复空间。我们预测2021-2023年归母净利润为9.79/11.68/13.89亿元，对应EPS为1.64/1.96/2.33元，对应PE为26/22/18倍。维持“推荐”评级。 　　风险提示：公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2021年4月28日，公司公告2021年一季报：2021Q1公司实现营业收入34.29亿元，同比提升11.07%；实现归母净利润2.61亿元，同比提升27.28%；扣非归母净利润为2.52亿元，同比提升26.63%。 　　国元观点： 　　防疫物资销售下滑，业绩维持稳健增长， 　　根据报告，公司2021Q1年实现营收34.29亿元（+11.07%），实现归母净利润2.61亿元（+27.28%），实现扣非归母净利润2.52亿元（+26.63%）业绩增速的下滑主要系2020Q1疫情期间增长的防疫物资在2021Q1需求降低所致，整体业绩维持稳健增长。公司2021Q1销售毛利率为37.01%（+0.83pct），净利率为7.58%（+0.95pct），随着低毛利防疫物资的占比下滑，整体毛利率显著回升。2021Q1公司销售费用率为24.60%（-0.39pct），管理费用率为3.10%（-0.15pct），费用率控制成效显著。 　　门店扩张加速，坚持深耕重点区域战略 　　2021Q1公司新开业门店372家，关闭门店5家，搬迁门店35家，净增加门店332家，2020Q1净增门店136家，公司门店扩张进一步加速。截止2021年3月末，公司直营门店总数达7537家，其中云南4447家，占门店总数的59%，川渝地区1219家，广西732家，山西435家，公司坚持深耕重点区域战略，在稳固云南基本盘的同时积极扩张川渝、广西等重点地区门店布局，在核心区域优势显著。 　　积极探索互联网+医药模式，电商业务维持高增长 　　公司通过自身门店网点优势及品牌影响力，积极探索电商业务发展，建立一心到家自营O2O/B2C平台同时拓展第三方O2O/B2C平台。截止2021年3月末，公司O2O业务门店数达到6274家，覆盖率达83.24%，较2020年末净增1458家，同比增加30.27%，公司抓住O2O销售机会，加快布局现有门店网点O2O业务就近配送模式，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。2021Q1公司电商业务营收同比增长113.57%，其中O2O业务销售额同比增长234.89%，O2O业务交易次数同比增长338.74%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南并逐步推进重点区域布局战略，股权激励后，业绩增速提升显著。我们预计公司2021-2023年实现收入149.05/180.90/219.25亿元，归母净利润10.10/12.30/15.14亿元，对应每股收益为1.69/2.06/2.54元/股，对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示 　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；药品安全事件。

　　一心堂(002727) 　　事件： 4 月 28 日晚，公司发布 2021 年 1 季报:1 季度营业收入 3.4亿元（+11.07%） ；归母净利润 2.6 亿元（+27.28%） ； 扣非净利润 2.52亿元（+26.63%），经营活动现金 2.56 亿元（-14.95%）。 　　具体点评： 　　业绩符合预期， 利润增速快于收入增速。 利润增速快于收入增速，与2020 年 1 季度基数有关（2020 年 Q1 收入和归母净利润增速分别为19.3%/16.5%，利润增速不及收入增速）。毛利率 37.0%,同比增加 0.8pp，毛利率同比上升，与 2020 年 1 季度受疫情影响， 产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关；销售费用率 24.6%（同比-0.4pp），预计与会计处理调整有关，管理费用率 3.1%（同比-0.1pp）。 　　加大门店拓展， 持续推进市县乡一体化店群。 　　截止 2021 年 1 季度末， 公司总门店数 7537 家， 2021 年 1 季度新开业门店数 372 家，关闭 5 家，搬迁店 35 家，净增加门店 332 家。 新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州继续夯实区域优势。 公司坚持少区域高密度网店布局策略， 在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局， 背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力， 少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点 O2O 业务， 电商业务快速增长。 　　公司 2021 年 1 季度电商业务销售同比增长 113.6%，主要贡献来源于O2O 业务的销售增长。 O2O 业务销售额同比上年同期增长 234.9%，O2O 业务交易次数同比上年同期增长 338.74%。公司抓住 O2O 销售机会，加快布局现有门店网点 O2O 业务就近配送模式，着重推动一心到家 O2O 自营业务的销售规模。 截止 2021 年 1 季度末， O2O 业务门店数达到 6274 家，覆盖率达到门店总数的 83.2%， 持续推进互联网业务发展 　　投资建议： 我们预计 2021-2023 年净利润分别为 10.11 亿、 12.56亿、 15.47 亿元，同比增速分别为 28.04%、 24.16%、 23.22%， EPS分别为 1.70 元、 2.11 元、 2.60 元，对应当前股价分别为 24 倍、 20 倍和 16 倍 PE。 公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，估值处于历史中枢位置。继续给予“推荐” 评级。 　　风险提示： 竞争加剧风险； 整合不及预期风险； 政策风险

　　新产业(300832) 　　事件：4月26日晚，公司发布2021年第一季度报告：实现营业收入5.32亿元，同比增长84.37%；归母净利润1.68亿元，同比增长51.82%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，税后经营性利润同比增长125.87%。经营活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比增长346.94%。股份支付和汇兑损益变动影响净利率 　　公司整体毛利率同比提升0.53pct至70.99%，若考虑运输费用口径变化则提升幅度更大，我们预计主要是因为毛利率较高的检测试剂收入占比提升；销售费用率同比下降6.43pct至14.70%，主要是因为海外出差活动减少；管理费用率同比提升11.52pct至16.42%，主要是受到股份支付摊销的影响；研发费用率同比下降2.00pct至7.56%，财务费用率同比提升3.82pct至-0.36%，主要受汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降6.77pct至31.58%。疫情整体可控，国内外收入均实现了快速增长 　　2021年国内疫情整体可控，医疗机构正常运行，国内业务基本恢复至正常水平，加之2020年新拓展的医疗客户新增试剂需求，国内销售收入和利润同比增长；国内化学发光免疫分析仪器新增装机约300台，累计实现装机超8,400台。随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 　　随着海外疫情有所缓解，公司2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势；海外化学发光免疫分析仪器新增装机约900台，累计实现装机超8,800台。公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.56亿/16.39亿/21.85亿，分别增长23%/42%/33%；EPS分别为2.80/3.97/5.30，按照2021年4月26日收盘价126.30元对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件： 公司公布 2021 年一季报，公司 2021Q1 实现营收 5.32 亿元，同比增长84.37%；归母净利润 1.68 亿元，同比增长 51.82%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 50.17%；经营性现金流 1.19 亿元，同比增长 346.9%。 剔除激励费用影响后净利润为 2.28 亿元， 同比增长 106%。 2020Q1 业绩基数低，营收和扣除激励后净利润对比 2019Q1 分别增长 68.9%和 65.2%。一季度业绩符合市场预期。 　　净利率受激励费用影响，明年有望改善。 公司 2021Q1 毛利率较 2020Q4 环比下降4pct，主要因为 1）新销售策略降低设备毛利率； 2）高毛利新冠业务占比下降。长期来看，设备的快速铺设未来将提高公司高毛利（90%+）的制剂销售，拉升整体盈利能力。费用率方面，管理费用率提升 11.5pct 至 16.4%，主要因为计提约 7000万股权激励费用。其余费用率保持稳定。受到管理费用率拖累，公司净利润率环比下降 7.0pct。扣除激励费用影响后的净利率环比增长 4.3pct。公司今年将完成大部分激励费用的计提，公司依托产品结构升级，盈利能力将保持高水准。 　　2021 设备铺设再加速，大设备占比提升明显。 公司 2021 年国内外规划设备销售1600 和 2500 台，其中 X8 国内外 600 台和 50 台。 2021Q1 海外销售 1000+，国内 X8 销售 100+；新销售政策改革成效明显。海外高端化进程加快，已进入欧洲前三实验室和巴西前二实验室，未来制剂放量可期。 新设备方面， X3 在 3 月上市，今年会重点推广，替代小设备。 X6 年内完成注册，明年放量。生化仪器 C8 今年年底投入市场。 　　全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。 公司拥有全国最全的 152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、 25-OHVD、 CA50、 CA72-4、 Cyfra21-1、 SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 29.02、 37.88、 49.15 亿元，增速分别为 32.2%、 30.6%、 29.7%；归母净利润分别为 10.97、 16.02、 21.31 亿元，增速分别为 16.8%、 46.1%、 33.0%； EPS 为 2.66、 3.89、 5.17 元，对应估值分别为 48X、 33X、 24X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设， 将带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险

　　新产业(300832) 　　业绩简评 　　4月26日，公司公布2021年一季报，实现营业收入5.32亿元，同比增长84.37%，相较2019年同期增长68.94%。实现归母净利润1.68亿元，同比增长51.82%，相较2019年同期增长21.81%。 　　经营分析 　　国内业务基本恢复正常，海外业务增长势头良好。一季度国内医疗机构逐步恢复正常运行，公司国内业务基本恢复正常，叠加2020年新拓展客户的新增试剂需求，带动国内销售收入和利润同比增长。海外业务方面，公司2021年第一季度海外业务继续保持了较好的增长态势。扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2021年第一季度税后经营性利润同比增长125.87%。 　　销售费用率下降明显，经营性现金流净额快速增长。一季度公司实现毛利率71%（-9%），相比2020年下降6%，预计与产品销售结构相关。公司销售费用率为15%（-6%），管理费用率为16%（+12%），主要系分摊股权激励费用所致，相比2020年上升7%，研发费用率为8%（-2%），财务费用率为-0.4%（+4%），主要受汇兑损益变动所致。一季度公司应收账款资产占比为5%（-2%），公司销售回款良好，带动一季度经营性现金流净额实现1.2亿元（+347%）。 　　发光试剂产品线持续丰富，有望带动未来单产不断提升。一季度，公司MAGLUMI系列的人类免疫缺陷病毒抗原和抗体试剂盒（化学发光免疫分析法）获得CE证书，同时公司在肿瘤标志物、传染病、自免抗体等项目类别上持续丰富产品线。截至目前，公司已先后取得138项化学发光试剂《医疗器械注册证》（共149个注册证），有望带动未来单产不断提升。 　　盈利调整与投资建议 　　考虑到股权激励费用对表观利润的影响，我们预计公司2021-2023年实现归母净利润11.45、15.80、20.73亿元，分别同比增长22%、38%、31%。 　　维持“买入”评级。 　　风险提示 　　股权激励费用摊销影响表观利润；原材料采购风险、新产品研发及注册风险、海外市场拓展的风险。

　　生物谷(833266) 　　投资要点： 　　专注灯盏花药物产销研。 公司主要从事于灯盏花系列药品的研发、 生产与销售， 主要产品以灯盏花为基础原料， 运用现代精深加工技术实现灯盏花有效成分在药用领域的产业化应用， 主要产品灯盏生脉胶囊和灯盏细辛注射液为治疗心脑血管疾病的中成药。 　　中成药在医保中的数量占比持续上升。 在医保目录品种数量逐年增加的同时， 中成药的品种数量也随之增加， 尤其是2019版国家医保目录， 中成药和西药在国家医保目录的数量首次持平， 占49.98%， 对比2004年44.40%的占比显著提升。 与2017版国家医保目录对比， 2019版国家医保目录中， 西药仅增加了25个， 中成药则增加83个， 是西药的3倍多。 　　心血管病患者数量持续高增长。 中国老龄化问题日益严重， 其中心血管疾病是老年人常见病。 根据wind， 由于患心血管疾病入院的人数呈逐年快速上升趋势， 从2005年至2019年， 心血管病医院入院人数从8.12万人上升至56.70万人， CAGR为14.89%； 同期心血管病医院的收入从17.27亿元上升到193.34亿元， CAGR为18.83%， 高增长的心血管病患数量显示出人口老龄化带来的迫切医疗需求。 受到心血管病患者数量快速上升带动， 生物谷公司的主要灯盏花系列产品有望迎来更广阔的市场空间。 　　业绩长期较为稳定， 2020年业绩预期小幅下滑。 公司营收长期维持5亿元附近的水平， 从2014年至2019年， 营收从5.00亿元上升到5.58亿元，归母净利润从0.15亿元上升到0.91亿元。 根据2020年业绩快报， 公司2020年预期实现营收4.53亿元， 同比-18.82%； 预期实现归母净利润0.79亿元， 同比-13.19%。 　　公司灯盏花市占率第一。 据南方医药经济研究所数据显示， 2017年3家企业共占据了灯盏花注射剂市场93%以上的份额， 其中生物谷占41.3%，昆明龙津占30.5%， 湖南恒生占21.4%。 公司口服制剂产品市场潜力及空间巨大， 未来公司在灯盏花制剂的市场份额有望进一步提高。 　　公司灯盏花产品可应对日益增长的心脑血管市场。 我国心脑血管疾病的患病率呈现明显的上升趋势， 促使心脑血管用药市场攀升。 公司专业从事于灯盏花系列产品的研发、 生产和销售， 相对于其他心脑血管疾病中成药产业而言， 整个灯盏花产业才刚刚起步， 距离“天花板” 仍较远，发展空间十分巨大。 数据显示， 目前灯盏花全部制剂产品年销售额不到50亿元， 还远不及丹红注射液等单品种体量， 与三七、 丹参、 银杏叶等较为成熟的产业市场规模还存在数量级的差距， 未来潜力可期。 　　风险提示： 行业竞争加剧、 药价降价风险、 原材料价格大幅上升、 产品单一风险等

　　新产业(300832) 　　事件：3月30日晚，公司发布2020年年度报告:公司2020年实现营业收入21.95亿元，同比增长30.53%；归母净利润9.39亿元，同比增长21.56%；扣非净利润8.57亿元，同比增长19.36%；扣除股份支付和汇兑损益影响后，公司2020年度税后经营性利润同比增长41.26%。其中，2020年第四季度实现营业收入6.25亿元，同比增长26.28%。 　　经营活动产生的现金流量净额9.77亿元，同比增长17.42%。公司拟向全体股东每10股转增9股并派发现金红利10元，合计派发现金红利4.12亿元（含税）。 　　国内新增大型仪器和中大型客户的数量占比提升，有望推动仪器年均单产增加 　　虽然上半年受疫情影响，但全年国内仍实现销售收入13.67亿元,同比增长2.22%；国内化学发光仪新增装机1,363台，其中大型化学发光仪MAGLUMI 4000 Plus、MAGLUMI X8装机数量占比达到53.26%，其中超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8仪器累计装机437台。 　　公司产品服务的三级医院客户数量也稳步提升，相比2019年末增加127家至1034家，其中三甲医院数量覆盖数量达726家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为47.89%。 　　随着公司推出大型仪器后中大型终端客户占比提升、高端机型销售模式转为与试剂订货量挂钩、术前八项等检测量大的常规项目菜单补全，我们认为公司化学发光免疫分析仪器的年均单产有望快速提升。 　　借助新冠试剂加速海外中大型客户的拓展，扣除新冠试剂销售收入后海外仍实现47%的增长 　　公司于2020年2月上旬成功研发出全自动化学发光新冠抗体检测试剂，并首家完成欧盟地区CE准入。得益于在海外已建立的成熟销售网络和稳固客户基础，新冠抗体检测试剂全年实现销售收入3.2亿元；同时为欧洲和拉美部分国家的第三方医学实验室提供了新冠抗体检测的产品服务方案，有利推动了海外中大型医疗终端客户的拓展。 　　公司全年实现海外业务销售收入8.23亿元，同比增长140.16%；海外化学发光免疫仪器销售1,868台，中大型机销量占比提升至26.23%。若剔除新冠抗体检测试剂实现的销售收入，海外业务销售收入仍实现46.76%的高速增长。由此推断，公司海外业务的快速增长，不仅受益于新冠检测试剂的销售、进而带动仪器装机以及炎症等其他检测试剂的销售，更多得益于“Snibe”海外品牌知名度的逐年提升。 　　持续丰富发光和生化的试剂产品线，MAGLUMIX3提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力 　　公司进一步加大新产品的研发投入，2020年国内新增化学发光免疫试剂20项注册证，生化试剂20项注册证；proGRP、HE4、PIVKA-II等肿瘤标志物项目均为国内领先，在甲状腺功能、心血管疾病和炎症监测类的检测项目都有临床需求的新产品推出。公司于2019年组建了分子诊断研发团队，于2020年9月推出了首款新冠核酸检测试剂盒，目前已有三项新冠核酸检测试剂获得CE准入许可，面向海外市场销售。公司发布检测速度高达200测试/小时的MAGLUMIX3全自动发光免疫分析仪，于2021年3月取得国内产品注册证，有利于提升公司化学发光产品在中小客户的竞争力。 　　国内仪器销售政策调整影响毛利率，股权激励费用和汇兑损益变动影响净利率 　　公司的销售毛利率同比下降2.78pct至77.18%，分产品来看，主要是仪器及配套软件的毛利率下降了9.03pct；分地区来看，主要是国内地区的毛利率下降了5.77pct，我们推测，毛利率下降可能跟大型化学发光仪的销售政策调整有关。 　　销售净利率同比下降3.16pct至42.79%，除了受到毛利率的影响，还有分摊股权激励费用导致管理费用提升（2020年度股份支付费用为1.41亿元）、汇兑损益变动导致财务费用增加等（2020年相较2019年增加3,349万元）因素。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023年营业收入分别为28.80亿/37.49亿/48.90亿，同比增速分别为31%/30%/30%；归母净利润分别为11.54亿/16.37亿/21.83亿，分别增长23%/42%/33%；EPS分别为2.80/3.97/5.30，按照2021年3月30日收盘价对应2021年41倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　事件： 公司公布 2020 年报，公司全年度实现营收 21.95 亿元，同比增长 30.53%；归母净利润 9.39 亿元，同比增长 21.56%；扣非归母净利润 8.57 亿元，同比增长19.36%；经营性现金流 9.77 亿元，同比增长 17.42%。 公司净利润增速放缓主要因为摊销 1.41 亿元激励费用，剔除费用影响的净利润同比增速为 39.8%。 基本符合市场预期。 　　设备快速铺设，高端设备占比提升， X3 上市目标替代中小设备。 铺设量方面， 截止 2020 年 12 月 31 日，公司国内外分别累计铺设全自动化学发光设备 8100 台和7900 台，国内外分别新增设备 1363 和 1868 台，海内外装机量均略超预期。 铺设结构上， MAGLUMI X8、 4000Plus 等大型设备占比持续增加， 国内中大型设备销售占比达 53.26%。 其中 X8 是公司最新旗舰产品，检测速度全球最快（ 600T/S），单台产出在 80-100 万左右，检测精度国际一线水平，是流水线的主要配置仪器，目前 X8 累计铺设量 442 台， 基本符合预期。公司今年实施新销售模式，通过试剂销量和仪器售价挂钩，有望在有高通量检测需求的三级医院中加速铺设，预计 2021年铺设量可达 600 台。高端设备放量可以弥补公司存量小设备比例高并且单机产出低的问题， 加强价量齐升的增长逻辑。 小型设备方面， 公司 2021 年 3 月获批上市新型中小型设备 X3，测速 200T/H，是未来小型机器的主力， 2021 年装机占比预计可达 40%以上。 海外方面， 因为新冠抗体检测试剂盒在海外的热销，海外设备铺设保持高增速，且中大型设备销售占比达 26.23%，未来有望转化成公司常规客户。 　　全国试剂盒覆盖最完善，特色项目从侧面突围。 公司拥有全国最全的 152 款发光试剂盒产品，基本覆盖免疫检测主流应用范围，对于检测项目齐全的高端医疗机构来说，可以省去安装多台设备带来的空间紧缺问题。在特色项目上，公司拥有Lp-PLA2、超敏肌钙蛋白 I、 25-OHVD、 CA50、 CA72-4、 Cyfra21-1、 SCCA 等多个特色项目，在国内外深受大型医疗机构的欢迎。因为特色项目而成功铺设的发光仪器拥有封闭系统的特点，铺设后有望带动其他试剂盒产品的销售。 　　两条 TLA 流水线落地，疫情过后开始加速推广。公司去年与赛默飞合作发布的 TLA级全自动流水线 SATLAS-TCA，采用自主研发的发光设备 X8 和生化设备 BC2200，配套 136 种发光试剂和 59 种生化试剂。今年与日立合作推出了 TLA 级全自动化流水线，采用公司发光设备 X8 和日立 LABOSPECT008AS 生化模块，该模块为全球领先水平。今年 9 月，公司第一条 TLA 级别流水线落地，配备 5 台 X8，预计年产可达 3-400 万。估计公司今年可落地 5-10 条流水线，明年铺设 10 条以上，每条流水线标配 2 台以上 X8；高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱 　　研发管线丰富，保证长期发展。 公司持续加强对研发的投入。 设备方面， 在推出全球最快发光设备 X8 后，今年公司获批上市 X3，目前研发管线中还有小型发光设备X-Mini、中型发光设备 X6、 1 款生化设备和 2 款核酸提取仪。 试剂方面， 除了现有的 152 种发光试剂外，公司持续加强对更多检测项目的完善覆盖，在研发光试剂项目 70 个（新产品 32 个，二代产品 38 个），其中已进入药监局审核阶段项目 51个。此外，公司 2019 年组建的分子诊断研发团队在 2020 年合计推出 3 款新冠核酸检测试剂，并获得 CE 认证。 　　投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 29.02、 37.88、 49.15 亿元，增速分别为 32.2%、 30.6%、 29.7%；归母净利润分别为 11.02、 16.13、 21.42 亿元，增速分别为 17.4%、 46.3%、 32.8%； EPS 为 2.67、 3.91、 5.20 元，对应估值分别为 43X、 30X、 22X。基于 1）内生成长+进口替代，未来成长空间大； 2）设备铺设速度加快，产品结构改善； 4） 试剂盒设备研发管线丰富； 5）全自动流水线开始铺设， 将带动 X8 销售； 我们维持公司“增持-A“的评级。 　　风险提示： 海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险