益丰药房(603939) 　　投资要点 　　业绩稳健增长。公司2023年上半年实现营业收入107.07亿元（+22.36%）、归母净利润7.05亿元（+22.33%）、扣非归母净利润6.79亿元（+21.36%）。其中Q2单季度实现营业收入54.41亿元（+18.23%）、归母净利润3.69亿元（+21.20%）。2023H1公司毛利率为39.99%（-0.88pp）、净利率为7.46%（+0.14pp）。尽管受到各地门诊统筹政策及落地速度不同等因素的影响，公司整体业绩依旧呈稳健增长态势。 　　稳步加密优势区域。截至2023年6月30日，公司在10省共有连锁药店11580家（直营店9089家，加盟店2491家）。2023H1公司新增门店1423家（自建692家，并购202家，加盟529家），净增门店1312家（迁址30家，关闭81家）。从区域上看，中南、华东和华北分别拥有直营门店数量4435（+701）、3478（+440）、1176（+282）家，医保门店占比分别为90.33%、83.73%、76.96%，公司围绕区域聚焦的扩张战略，在优势区域不断加密布局、深耕市场。 　　完善新零售体系，与线下业务协同互补。公司持续推进医药新零售体系建设，积极布局慢病管理、健康管家、家庭医生服务。截至2023年6月30日，公司建档会员达7765万（半年新增675万），会员销售占比达73.02%，公司打造会员个性化、智能化的营销与服务体系，在精细化运营管理下，公司会员数量持续增长、会员黏性不断增强。报告期内，公司互联网业务实现收入9.15亿元（+11.75%），其中O2O6.95亿元（+7.78%）、B2C2.17亿元（+26.71%）。公司O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家（+800），覆盖范围包含公司线下所有主要城市，与线下业务实现良好协同互补。 　　高毛利中药品类快速放量，成药、非药毛利率下降。从产品种类上看，2023H1公司中西成药、中药和非药收入分别为80.63（+24.13%）、10.15（+35.64%）、13.47（+7.29%）亿元，分别占比75.3%（+1.07pp）、9.48%（+0.93pp）、12.58%（-1.77pp），毛利率分别为35.07%（-0.12pp）、48.59%（+0.58pp）、51.07%（-4.49pp）。我们认为高毛利品种中药快速放量主要是疫后群众健康意识提升所致，成药毛利率下降主要是公司旗下门店纳入门诊统筹低毛利的处方药加速放量所致，非药品是受经济环境及公司防疫物资消化影响。 　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为16.13/20.35/25.17亿元，对应EPS分别为1.60/2.01/2.49元，当前股价对应PE分别为23.00/18.23/14.73倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：门店扩张不及预期的风险；盈利能力下降的风险；行业竞争加剧的风险等。

　　益丰药房(603939) 　　事项： 　　公司发布2023年中报：实现收入107.07亿元（+22.36%），归母净利润7.05亿元（+22.33%），扣非净利润6.79亿元（+21.36%）。二季度单季，实现收入54.41亿元（+18.23%），归母净利润3.69亿元（+21.20%），扣非净利润3.57亿元（+21.86%）。 　　平安观点： 　　门店持续稳步扩张：报告期内，公司新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家。报告期内迁址门店30家，关闭门店81家。截至报告期末，公司门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。2023H1公司继续展开并购工作，报告期内，公司共发生了9起同并购投资业务，其中，完成并购交割项目5起。老店、新建门店、次新店的内生增长叠加同行业并购带来的外延增长，带来公司上半年的业绩增长。 　　公司医保门店占比提升，承接外流处方能力加强：截止2023年6月30日，公司9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7858家，占公司门店总数比例为86.46%。比去年同期83.15%的医保门店占比，增长了3.31个百分点，占比持续提升，公司承接处方的能力进一步加强。 　　加强线上平台建设，O2O与B2C业务均快速增长：截至报告期末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，报告期内，公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。公司电商运营渐入佳境，为业绩长期增长添动力。 　　维持“推荐”评级：公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。考虑公司的并购进度，我们调整2023-2025年盈利预测（原预测净利润为为15.89亿元、19.45亿元和23.19亿元）公司净利润为15.28亿元、18.85亿元和23.19亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。

　　益丰药房(603939) 　　经营业绩稳步增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023半年报：2023H1年实现营收107.07亿元（+22.36%）；归母净利润7.05亿元（+22.33%）；扣非净利润6.79亿元（+21.36%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为52.66亿元（+26.94%）、54.41亿元（+18.23%）；归母净利润分别为3.36亿元（+23.60%）、3.69亿元（+21.20%）；扣非净利润分别为3.21亿元（+20.80%）、3.57亿元（+21.86%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为39.99%（-0.88pct），净利率为7.46%（+0.14pct）。从费用端来看，2023H1销售费用率为30.46%（-0.43pct）；管理费用率为4.39%（+0.16pct）；财务费用率为0.37%（-0.25pct），整体费用率在营收较快增长的基础上有所下降。公司长期坚持区域聚焦战略，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03亿元，EPS分别为1.50、1.81、2.18元/股，当前股价对应PE分别为24.5、20.3、16.8倍，维持“买入”评级。 　　门店有序扩张，突出的跨省经营及连锁复制能力打造核心竞争力 　　门店有序扩张。截至2023H1公司门店总数11,580家（含加盟店2,491家），净增1,312家，其中新增门店1,423家，自建692家，并购202家，加盟店529家。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供有力保障。 　　打造精品会员服务体系，持续推进医药新零售体系建设 　　截至2023H1公司建档会员总量7,765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元（+11.75%），其中O2O实现销售收入6.95亿元（+7.78%）；B2C实现销售收入2.17亿元（+26.71%）。 　　风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

　　上海莱士(002252) 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入39.01亿元，同比增长18.43%，归母净利润12.39亿元，同比增长16.77%，扣非净利润12.01亿元，同比增长13.43%，经营性现金流5.36亿元，同比下降5.84%；2023Q2实现营业收入18.38亿元，同比增长14.28%，归母净利润5.20亿元，同比增长1.44%，扣非净利润4.93亿元，同比增长4.31%。 　　Q2单季收入尚可，净利润增速低于预期。2023Q2单季收入18.38亿元，同比增长14.28%，收入增长得益于静丙与进口白蛋白产品的销售增长；2023Q2单季净利润5.20亿元，同比增长仅1.44%，主要系两方面原因，1）外汇损失：公司进口白蛋白销售占比约42%，二季度人民币汇率贬值6%，人民币贬值导致进口白蛋白的支付成本增加，产生较大汇兑损失；2）上生所搬迁：公司自产血制品由于上海生物制品研究所搬迁，导致批签发延后，相应销售量大幅减少，库存环比一季度增加约1亿元。若两项负面影响消除，我们预计二季度净利润应能实现15-20%增长。 　　员工持股计划顺利通过，看好公司长期发展。公司7月31日发布员工持股计划草案，8月16日获股东大会通过，员工持股计划的规模不超过3,377.00万股，约占当前公司股本总额的0.50%，激励对象购买股份价格为3.61元/股。公司大规模激励员工，有助于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。 　　投资建议：上海莱士作为国内血液制品行业的龙头企业，其产品种类齐全，业内规模领先，随着2023H2批签发数量恢复正常，公司增长也将回归正常轨道，预计公司2023-2025年归母净利润分别为22.35/25.71/29.74亿元，同比增长18.90%/15.02%/15.65%，EPS分别0.33元、0.38元、0.44元，当前股价对应2023-2025年PE21/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：股东及治理结构不合理对公司经营造成干扰的风险、新增浆站规划不及预期的风险、浆站管理及血液制品质量事件风险。

　　海尔生物(688139) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年报，公司2023年1-6月实现营业收入12.7亿元（+0.2%），归母净利润2.78亿元（-7.36%），扣非净利润2.29亿元（-15.85%），经营性现金流1.14亿元；2023年Q2实现营业收入5.84亿元（-17.1%），归母净利润1.41亿元（-24.7%），扣非净利润1.04亿元（-38.9%）。 　　核心业务增长保持稳健，费用率略有上升。公司上半年利润端略有下降，主要系去年同比基数较高。扣除2022年公共卫生防控收入后，公司2023上半年核心业务收入为12.7亿元（+17.6%），Q2单季度核心业务收入为5.8亿元（+3.4%），核心业务收入增速保持稳健；公司销售费用率13.29%（+0.85pct）,管理费用率7.38%（+1.63pct），研发费用率12.40%（+1.84pct）。 　　生命科学板块：产品矩阵不断丰富，持续拓展用户多样化应用场景。公司生命科学板块实现收入5.94亿元（+5.15%）。在实验室场景，以自动化样本管理、生物培养、离心制备等为代表的实验室新方案加速放量，成为生命科学板块新的增长点。针对高校科研用户，公司上市新一代-196℃-8℃智能化液氮生物样本存储系统、全自动批量开盖器、转运机器人等方案，实现-196℃-8℃全温域覆盖，确保样本安全、质量可控与信息安全；针对生物制药用户，公司推出智能自动化细胞制备方案，实现一站式工作和24小时不间断细胞制备，均一性稳定性更优且效率提升50%，同时可培养、离心、环境模拟、实验室耗材多业务协同服务客户。 　　医疗创新板块：新拓展的自动化用药方案高速增长，血站场景用户需求逐步复苏。医疗创新板块公司实现收入6.73亿元(+31.44%)。在医院端，今年4月公司收购苏州市厚宏智能科技有限公司，并创新智慧药房、智慧静配等自动化用药方案，方案已在苏州大学附属第二医院等用户落地；血站端，公司推出血小板震荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品，海尔血技（重庆）二期工厂实现部分普通血袋生产，智慧血液城市网生态不断完善，方案已覆盖山东、湖北、西藏等地区；公共卫生端，升级AI+数智化预防接种门诊，为智慧疫苗城市网的持续复制奠定基础，创新智慧公卫体检工作站，方案已在北京、内蒙古落地。 　　海外市场核心业务稳步推进，全球化布局进一步深化。公司实现海外核心业务收入4.3亿元（+21.5%），海外收入占比为34%。公司进一步拓展经销商网络体系，扩大全球服务覆盖范围。海外经销商有800多家，服务国家数量超过140个；新增与GIZ（德国国际合作机构）等国际组织的合作，在埃塞俄比亚、坦桑尼亚、喀麦隆等国家交付重大项目；中标非盟非洲疾控中心项目并完成交付。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略，在荷兰、美国等地建立仓储中心，提高当地交付能力；英国子公司深耕当地市场并加强在欧洲的营销辐射作用。公司耗材产品在海外取得成果：血浆Table_Summary]采集耗材在刚果、孟加拉国等地区实现零的突破，实验室耗材销售。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为31.09/38.13/46.23亿元，归母净利润为6.64/8.10/9.78亿元，同比增长10.51%/21.97%/20.72%，EPS为2.09/2.55/3.07元，当前股价对应PE为19/16/13倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　美年健康(002044) 　　盈利能力恢复至疫情前水平，客单价提升超预期，维持“买入”评级 　　8月29日，公司发布2023年半年报：2023H1实现营收44.05亿元（+49.87%），归母净利润0.10亿元（+101.52%），扣非净利润0.03亿元（+100.49%），经营现金流净额-1.11亿元（+69.30%），2023年上半年公司客单价提升16%至594元，收入保持高速增长，归母净利润自2020年疫情发生以来首次实现扭亏为盈。考虑到2023年进入正常经营，公司精细化管理成效显现，客单价持续提升，门店盈利能力在2023年上半年已经恢复疫情前水平，我们维持2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为105.29/121.08/139.24亿元，归母净利润分别为6.80/9.75/12.53亿元，EPS分别为0.17/0.25/0.32元，当前股价对应P/E分别为39.2/27.3/21.3倍，维持“买入”评级。 　　全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础 　　管理层在2023年上半年管理工作会议中提出“Allin数字化”战略，我们认为，数字化是公司后续实现高质量发展的关键。价格方面，主要增长驱动力来自客户结构的持续改善和创新驱动，公司目前的策略是让有限的产能对应更优质的稳定需求，在公立医疗机构均价较高的体检供给下，公司的客单价有望持续提升。销量方面，由于目前公司门店数量稳定，主要增长驱动力来自运营效率提升和渠道的升级。利润方面，公司通过开展组织变革实现降本增效。提价、增量、拔利润的对应策略都基于数字化的赋能。公司提出全面转型数字化，为实现高质量发展打下坚实基础。 　　下半年展望：预计签单情况较好，看好2023全年收入较快增长，利润高增长 　　合同负债方面，2023年6月底为16亿元，较2022年6月底增加1.58亿元，预计2023年下半年签单量仍保持较好状态，目前公司大力开拓优质客户上半年实现量价齐升，单店模型优化、综合竞争力提升，预计2023全年收入能够保持较快增长，净利率有望保持持续提升趋势。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　康龙化成(300759) 　　投资要点 　　业绩增长表现良好。2023年上半年，公司营收与归母净利分别为56.40、7.86亿元，分别同比增加21.7%、34.3%；实现Non-IFRS经调整归母净利9.32亿元，同比增长14.7%，剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长28.7%。Q2单季度，公司营收与归母净利分别为29.16、4.38亿元，分别同比增加15.2%、30.2%；Non-IFRS经调整归母净利4.90亿元，同比增长17.5%。整体而言，公司收入端增速放缓主要是受阶段性因素影响，伴随行业融资回暖，业绩有望重回高速增长。利润端预期在公司收入规模持续扩大、新兴业务盈利能力持续改善的情况下，规模效应有望持续显现。 　　实验室服务与CMC板块稳健增长。实验室服务：高毛利实验室科学业务快速增长带动板块毛利率提升。2023H1，公司实验室服务收入33.80亿元，同比增长21.7%，实现毛利率45.1%（+1.4pp）。其中，实验室化学收入同比增速约10%；生物科学受益于业务间协同效应及外部订单转移，收入超35%，占比超51%，带动板块毛利率提升。CMC：1.后期订单增加支撑收入逆势增长。2023H1，公司CMC业务收入12.51亿元，同比增长15.4%；共涉及项目620个，其中临床前项目431个，临床I-II期136个，临床III期24个，29个工艺验证和商业化项目；项目相对充裕，伴随项目持续推进，前景可期。2.产能利率爬坡期，盈利能力逐步提升。2023H1公司CMC毛利率32.5%（-0.7pp），主要是公司中、英、美三地工厂正处于产能利用率的爬坡期，毛利率仍在逐步提升阶段。 　　临床CRO：业务发展进入快车道，盈利能力持续提升。公司临床一体化平台+中英美三地布局，可实现多点紧密协作，全球申报。2023年上半年，公司临床CRO业务收入8.05亿元，同比增长37.8%；实现毛利率17.0%，较去年同期提升11.9个百分点。国内各业务板块整合后的协同及品牌效应逐步显现，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额均快速提升，带动板块收入高速增长、毛利率持续改善。报告期内，公司正在进行的项目达到912个，包括74个III期临床试验、400个I/II期临床试验和438个其它临床试验（包括IV期临床试验、研究者发起的临床研究和真实世界研究等）。公司临床研究现场管理与中国约120个城市的约600家医院和临床试验中心合作，正在进行的项目超过1400个。 　　大分子与CGT：全球客户与一级市场认可度提升。公司大分子与CGT业务上半年涉及项目：1）为处于不同研发阶段的26个CGT项目提供分析测试服务，包括2个商业化项目；2）已经完成和正在进行21个CGT药物的GLP和non-GLP毒理试验；3）为11个CGT项目提供CDMO服务，包括2个III期临床阶段项目、7个I/II期临床阶段项目和2个临床前项目；4）海外客户的创新双特异性抗体提供IND申报阶段的工艺开发服务，并计划于2023年第四季度开始承接大分子GMP生产服务项目。报告期内，康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5亿元人民币，投后估值约85.5亿元人民币。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的EPS分别是1.05元、1.40元、1.87元，对应PE分别28.47、21.21、15.94倍。公司全流程一体化平台持续提升客户粘性，业务间协同效应强。公司基石业务实验室服务持续引流，CMC服务及临床研究服务提供成长动力，大分子与CGT为公司长期发展的新驱动器，未来可期。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。

　　隆平高科(000998) 　　内生改善及外延收购并驱，品种优势有望进一步显现，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收17.85亿元（+49%），归母净利润-1.45亿元（+51%），期间费用方面研发费用同比+23%增幅最大，2023Q2盈利能力同比提升，营业收入7.2亿元（+146.12%），归母净利润-2.96亿元（+16.01%）。公司基本面不断向好，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.08/4.07/4.71亿元，EPS分别为0.16/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为102.3/52.2/45.1倍。公司业务基本面不断向好，转基因商业化优势突出，维持“买入”评级。 　　各类种子销量延续景气，抗锈性状有望助力玉米种子销量再创新高 　　分业务看，报告期内公司玉米种子实现收入5.71亿元（+74.89%），毛利率41.83%（+1.43pct）。水稻景气度回暖，收入7.00亿（+34.40%），毛利率37.66%，（+1.23pct）；果蔬/向日葵/杂谷种子分别收入1.26/1.36/0.74亿，yoy+20.03%/+53.74%/+159.45%。台风带来雨水锈病高发，公司玉米种子抗锈性状突出，新一种植季公司玉米种子销量有望基于深厚的性状优势再创新高。 　　推进隆平发展股权收购事项，两隆协同效应有望逐渐显现 　　报告期内公司拟进一步收购隆平发展7.14%股权，完成后将控股隆平发展，增强公司内外部种质资源协同能力。隆平发展2023H1实现营收8.34亿元，净利润-2.53亿元，主要系2023Q1巴西偶发性气候影响农户播种，退货同比增加；另因产能扩张，人员同比增加近75%，销售淡季成本支出较为固定，利润阶段性承压。 　　国内并购整合活动持续推进，转基因赛道积极布局 　　报告期内公司实现对类金融业务剥离，历史包袱影响逐渐得到有效处置；并积极开展并购，收购福建科力种业51%股权，玉米种子方面与云南宣晟种业签订51%的股权转让协议。国内重要子公司中，联创种业/三瑞农科/亚华种业/广西恒茂2023H1分别实现净利润12357/7479/5516/3714万元，盈利能力良好。转基因赛道布局方面，公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报： 2023年上半年， 公司实现营业收入23.04亿元，同比增长16.63%； 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元， 同比增长1.70%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.11亿元，同比下滑0.62%； 经营活动产生的现金流量净额6.30亿元， 同比增长26.42%。 　　事件点评： 　　制剂业务驱动公司整体营收增长， 成本端影响整体毛利率。 2023H1，公司实现营收23.04亿元， 同比增长16.63%， 营收增长主要系公司制剂销售收入的增长， 其中国外销售收入16.84亿元， 占总营收73.11%； 国内销售收入6.19亿元， 占总营收26.89%。 2023H1， 公司整体毛利率为49.77%， 同比下滑2.8PCT， 较2022年底下滑2.61PCT， 主要系成本增加所致； 销售费用和研发费用绝对值同比分别增加4610.05万元、 4494.97万元， 销售费用率和研发费用率同比分别提升0.44PCT、 1.19PCT。 　　国外制剂业务保持快速增长态势。 2023H1， 公司美国子公司Meitheal销售收入超过8亿元人民币， 较去年同期增长49.70%。 公司凭借无菌注射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒，保障制剂销售业绩稳定增长。 截至2023年6月30日， 公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件。 　　CDMO业务快速增长。 公司具备完整的从药物研发、 大规模生产到商业化的全产业链能力， 能够为合作伙伴提供包括制剂研究、 生产、 市场等多业务类型CDMO。 公司CDMO通过与客户开展全方位的战略合作，公司全球化研发、 申报以及高质量生产、 制造体系进一步完善。 2023H1公司CDMO业务销售收入增长超过40%。 　　生物药领域初有进展。 今年上半年， 公司与Xentria签署协议， 获得其肺结节药物XTMAB-16北美地区的权益。 目前已证明XTMAB-16对肺结节病患者有治疗作用， 将更好地阻止纤维化的进展。 XTMAB-16已于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定， 相关研究已进入临床二期。 此次协议进一步丰富了公司在生物药领域的创新产品布局。 　　投资建议： 　　我们下调公司2023-2025年的归母净利润至11.17/15.43/20.47亿元（ 前值12.88/17.45/22.72亿元）， EPS分别为0.69/0.95/1.27元 （ 前值0.80/1.08/1.40元） ， 当前股价对应PE为17/12/9倍。 考虑公司国外制剂业务快速增长，产品多样化发展， 拥有的境外药品注册批件持续增长， 已形成“注册-生产-销售” 全链条的核心竞争优势， CDMO业务进展顺利， 我们维持其“买入” 评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险； 应收账款坏账风险； 制剂国际化进展不及预期； 汇率波动风险

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　8月26日，贝达药业公司发布2023年半年度报告：2023H1收入13.14亿元，同比增长4.83%；归母净利润1.48亿元，同比增长56.58%；扣除非经常性损益的净利润为8,839.49万元，较去年同期增长46.51%。 　　药品销售呈现稳定增长态势，新产品贡献营收增长 　　恩沙替尼在一线与二线治疗适应症均被纳入医保目录，促使产品销售大幅增加。2023年上半年，销量同比增长了12.02%。贝福替尼和伏罗尼布已获得批准上市，开始为公司带来额外的收入。 　　贝达药业已购买C4T增发的5,567,928股普通股，并与C4T达成了协议，获得在中国（包括香港、澳门和台湾地区）独家开发、制造和商业化CFT8919的权利，还可获得其他地区约定比例的销售提成。 　　公司自主研发开始兑现，创新管线迅速推进 　　BPI-460372、BPI-452080、BPB-101、BPI-472372项目的临床试验申请已经被国家药品监督管理局（NMPA）批准，可以开始进行。BPI-460372项目临床试验获得了NMPA与美国食品药品监督管理局（FDA）的批准。 　　根据BPI-16350（CDK4/6抑制剂）的公开摘要显示，该药物在针对HR+/HER2-晚期乳腺癌患者的I期临床试验中，整体缓解率（ORR）达到了60.5%。同时，该药物的III期临床试验已于2023年4月完成受试者的入组。 　　公司研发投入5.3亿元，同比增长16.43%，多靶点布局取得阶段性成果 　　2023年5月，贝达药业的贝福替尼药物获得二线治疗适应症的上市批准。该药物的术后辅助治疗适应症临床试验申请于1月已向中国国家药品监督管理局(NMPA)提交上市许可申请，在2月获得了受理，并于3月完成首例受试者入组。此外甲磺酸贝福替尼胶囊和MCLA-129联用治疗肺癌的临床试验申请于7月正式获批开展。 　　2023年6月，针对肾细胞癌的伏罗尼布联用依维莫司治疗适应症也成功获得了上市批准。同年7月，引进自EyePointPharmaceuticals,Inc.的玻璃体内植入剂EYP-1901用于治疗视网膜脉络膜新生血管（pmCNV）适应症的临床试验申请也获得了NMPA批准。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2023-2025年营业收入分别为28.85亿、38.52亿以及48.38亿元；归母净利润分别为3.36亿、4.59亿及5.43亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示:政策变动风险，研发创新风险，销售不及预期风险