丽珠集团(000513) 　　投资要点： 　　差异化布局创新药及高壁垒复杂制剂， 多领域助力公司发展 　　1） 消化道领域： 基础深厚， 艾普拉唑针剂医保谈判后有望实现以量补价。同时公司在消化道领域具有极大优势， 拥有壹丽安、 丽倍乐、 丽珠维三联、丽珠得乐等多个产品， 未来有望维持稳健增长； 2） 辅助生殖： 公司亮丙瑞林微球格局稳固， 上市多年国内仍仅有三家上市， 目前陆续跟进省采价格，有望借助省采放量； 3） 精神领域： 公司陆续推出新品， 营业收入有望稳步提升。 　　多业务布局， 持续优化公司收入结构 　　1） 原料药： 公司原料药涵盖多类产品， 多个产品保持在全球出口市场占有率第一。 头孢系列产品国内市场抓住带量采购机遇， 量价齐上， 表现优异。 　　2） 中药： 据米内网， 参芪扶正注射液 2022 年公立医院销售额为 4.2 亿元，随着医保解限， 有望实现恢复性增长。 3） 诊断试剂： 产品众多， 上市备案强化诊断试剂优势。 　　在研管线众多， 多个产品进入关键临床。 　　1） 公司阿立派唑微球目前已完成临床二期， 正在与 CDE 沟通交流争取豁免 3 期临床并尽快报产； 2） 聚焦生物制品多领域， 多产品取得阶段性进展。重组抗人 IL-17A/F 人源化单克隆抗体二期临床结果向好， 拟开展三期临床。IL-17A/F 靶点国内上市产品较少， 市场空间巨大。 领跑国内司美格鲁肽行业， 或成未来新增长点。 托珠单抗、 曲普瑞林微球已获批， 未来业绩可期。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 归母净利润分别为 22/25.2/28.2 亿元， 同比增长13%/14%/12%。 采用可比公司估值法， 2024 年可比公司平均 PE 倍数为 16倍。 我们认为， 公司基本盘稳固， 创新管线丰富， 是国内仿转创的龙头企业， 首次覆盖给予“买入” 评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险、 产品降价风险、 新药研发风险

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　事件：公司2023年收入40.6亿元（+2.7%），归母净利润为2.8亿元（-36.3%），扣非归母净利润为2.9亿元（-16.8%）。2024年一季度收入实现10.1亿元（+14.9%），归母净利润为0.8亿元（+35.5%），扣非归母净利润为0，8亿元（+21.5%）。 　　CGM快速增长，海外注册证加速推进。2023年CGM实现过亿元销售收入，公司CGM产品的好评率不断提升。海外市场方面，9月29日，CGM获得欧洲CE认证。在美国也在积极推进注册临床工作。公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在中国、印尼、欧盟MDR、英国、泰国、摩洛哥、意大利7个地区获批注册证。公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%。产能性能得到有效验证，未来将凭借产品力逐步提升国内市占率，拓展全球市场。 　　BGM稳定增长，持续开拓市场提升市占率。2023年母公司实现收入23.3亿元（+10.1%），主要系BGM在国内持续开拓市场，实现稳步增长。截至2023年年末，公司产品覆盖3500家二级以上医院。积极开拓线上线下品牌推广活动。拥有超过2200万用户，通过与超4000家经销商、近600家连锁药房展开合作，并积极发展线上电商业务，目前公司线上业务覆盖超20家主流电商平台，为超22万家药店提供相关产品和服务，占据零售市场近50%的市场份额。 　　THI短期亏损拖累业绩，后续有望逐步恢复。2023年美国地区收入实现收入14.2亿元（-1.4%）。主要受到THI和PTS两家子公司影响，THI前三季度亏损770万美金，主要系CMS在今年将CGM的二型糖尿病患者纳入覆盖范围，导致部分糖尿病患者从BGM转移至CGM，同时受到美国通胀影响，经销商缩短库存周期，以及THI自身由于人员调整导致费用的支出增长。随着THI公司治理改善，THI有望在2024年实现扭亏，并且THI在海外拥有糖尿病检测的渠道布局，未来将有助于CGM海外市场销售。 　　研发投入加大，毛利率有望进一步提升。公司2023年整体毛利率为54.1%，2024年一季度毛利率下降至50.7%。主要系CGM目前正在处在良率和产能爬升期，同时受到THI并表影响。随着CGM产能逐步提升，以及后续自动化产能的投产，未来将进一步提升毛利率水平。2024年一季度研发费用率为9.4%，主要系公司持续投入CGM等产品研发。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元、6.8亿元，对应PE分别为32倍、27倍和20倍，建议保持关注。 　　风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、THI扭亏或不及预期等风险。

　　迈普医学(301033) 　　投资要点： 　　脑膜修补耗材先行者，神外科室协同+出海稳步推进打开成长空间 　　公司成立于2008年，是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，产品协同效应明显。2023年营业收入超2亿元，归母净利润0.33亿元，同比增长17.86%。其中人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统是公司主要的收入来源，分别占营业收入60.47%及26.41%；可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入等新品打破进口垄断、出海稳步推进，打开第二增长曲线。。随着各产品领域集采影响陆续出清，以量换价趋势有望带动公司业绩步入增长新阶段。 　　硬脑（脊）膜补片60亿市场，公司产品优势明显，集采加速份额提升 　　根据观研天下的数据，2020年开颅手术量已达77万台。人工硬脑膜是开颅手术中必备耗材，2020年市场规模已近60亿。公司脑膜产品2011年已获CE证上市，为全球第一个用生物3D打印的可吸收硬脑（脊）膜、《创新医疗器械产品目录（2018）》中唯一一款脑膜产品。根据前瞻产业研究院，集采前人工硬脑膜国产化率高达90%且集中度高，公司为唯一一家3D打印人工合成材料，受益于产品绝对优势集采表现优异，带动公司快速实现市场份额的提升，后续加速放量可期。 　　PEEK材料钛替代趋势确定，公司国产第二上市 　　颅颌面修补PEEK材料凭借耐辐照性等特点，成为替代钛材料的首选材料，但国内PEEK材料渗透率较低（不足10%），渗透率提升空间广阔。公司PEEK颅颌面缺损修补产品于2016年、国产第二家上市，性能优异。同时，公司基于已有技术平台优势，外延拓展齿科赛道，在研项目包括PEEK-HA牙种植体，进一步丰富产品布局。凭借较强的产品稀缺性，公司颅颌面修补及固定系统业务23年收入6,096.7万元，同比增长61.13%；23年河南省际联盟集采中顺利中选，且中标价显著高于金属材料，具备较高的定价权。公司依托在颅骨修复领域的全方位布局，有望未来扩大产品销售规模，提高产品市占率。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为2.9/3.9/5.1亿元，同比增长26%/34%/32%，归母净利润分别为0.55/0.95/1.35亿元，同比增长35%/73%/42%。采用可比公司估值法，我们选取具有人工硬脑(脊)膜补片业务的佰仁医疗、正海生物和冠昊生物、具有PEEK颅颌面修补业务的康拓医疗为可比公司，计算得出24年调整后平均PE倍数为40.6倍。我们认为，随着公司围绕神经外科科室打造协同、全面解决方案，在核心细分领域的技术优势将逐步凸显，集采加速行业整体渗透率、公司市场份额提升，有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司神经外科产品线布局全面，产品出海赋予更高成长空间，给予公司相较可比公司一定的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　新品类销售不及预期、竞争格局恶化的风险、海外拿证不及预期、集采中标不及预期

　　迈普医学(301033) 　　主要观点： 　　十年聚焦神外新材料领域，提供整体解决方案 　　公司是国内神经外科领域同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖主流神外手术所需的多种核心植入医疗器械品种。公司业务处于快速成长阶段，2020-2023年营收CAGR高达23%。截至2023年底，公司产品进入国内超1600家医院，国际市场覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近90个国家和地区。 　　脑膜收入占主体，PEEK集采受益成为中短期主要增长点 　　人工硬脑（脊）膜补片是公司的主要收入来源，公司在国内市占率约12%，2022年该板块收入贡献1.45亿元，占总营业收入74%。随着脑膜产品集采常态化，公司相关产品陆续在各省入围中选，同价位中公司脑膜产品性能优异，市占率有望稳步提升。根据南方所测算，2023年我国颅颌面修补及固定产品市场规模约17.5亿元，其中出现了新材料聚醚醚酮（PEEK）对传统钛金属的替代：2017-2019年中国PEEK修补产品市场规模CAGR超过80%，而钛金属复合增速仅3.8%。PEEK材料相比传统钛金属有着材料性能优势，竞争格局较好，行业增速较快。公司三款PEEK产品在河南24省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速PEEK材料在神外修补市场渗透率，利好公司PEEK营收快速起量。 　　止血纱+脑膜胶获批上市，打造第二成长曲线 　　公司历时8年研制出国产首款可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱），产品性能不弱于强生；目前该细分领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来迅速放量有望打破外资垄断格局。公司自主研发的硬脑膜医用胶于2023年2月上市，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的2.5倍，而国内市场相对空白，目前国内仅有两家获批，市场空间广阔。公司止血纱+脑膜胶2023年营收约2400万元，同比增长346%；公司止血纱产品成功中标内蒙古11省际联盟集采，止血纱有望搭配其他神外品种通过集采加速放量。我们认为，止血纱+脑膜胶会在中长期成为公司更快的增长点。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现2.80/3.61/4.76亿元，同比增长21.3/28.9/31.7%；归母净利润分别实现0.55/0.85/1.30亿元，同比增长35.2/54.2/52.9%；对应EPS为0.84/1.29/1.97元；对应PE倍数为47/31/20X。公司短期收入来自神经外科耗材的集采放量和技术迭代，止血类+脑膜胶新品放量叠加海外预期则贡献第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　集采放量不及预期、产品研发不及预期、新产品推广不及预期。

　　贵州三力(603439) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入16.35亿元，同比+36.10%；归母净利润2.93亿元，同比+45.42%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+26.21%。公司2024Q1收入为4.22亿元，同比+20.93%；归母净利润为0.56亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润为0.56亿元，同比+4.95%。 　　分析点评 　　2023年：23Q4增长强劲，财务指标稳健 　　23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为6.65亿元，同比+35.48%；归母净利润为1.35亿元，同比+37.99%；扣非归母净利润为0.93亿元，同比-6.93%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为73.31%，同比+1.57个百分点；期间费用率55.60%，同比+2.77个百分点；其中销售费用率48.48%，同比+1.65个百分点；管理费用率（含研发费用）7.16%，同比+1.07个百分点；财务费用率-0.05%，同比+0.05个百分点；经营性现金流净额为2.77亿元，同比-5.65%。 　　开喉剑系列持续增长，覆盖网络广泛带来市场认可度提升 　　分产品来看，呼吸系统用药（开喉剑系列）为主要收入来源，实现稳健增长。2023年收入为13.00亿元，同比增速为+19.52%；毛利率为73.52%，同比增加1.84个百分点。 　　截至2023年末，公司产品开喉剑喷雾剂（儿童型）已经覆盖334个城市、2355个县，覆盖各类终端共计175000余个，其中等级医院5,500余家，基层医疗终端13,000余家，诊所34,000余家，药店等零售终端123,000余家。已覆盖国内超过98%以上的儿童专科医院，同时还入选国内多部权威的儿科中成药用药指南，市场认可度高。 　　开喉剑喷雾剂（成人型）已经覆盖242个城市、1539个县，覆盖各类终端共计84600余个，其中等级医院3300余家，基层医疗终端8400家，诊所35000余家，药店等零售终端62000余家，已覆盖国内超过67%以上的专科医院。 　　投资并购完成整合，实现产品结构多元化和销售增长 　　2023年初通过投资控股好司特，间接控股无敌制药，无敌制药是国内专业从事研究、生产治疗骨病药品的重点骨干生产型企业，同时也是中华老字号企业，主要产品有“无敌丹胶囊、无敌止痛搽剂、外用无敌膏、无敌药酒”等产品。2023年11月将汉方药业纳入合并范围，汉方药业作为贵州省老牌药企，药品批文丰富，独家产品众多。目前拥有8条GMP药品生产线；80余个药品批准文号，其中19个独家品种，28个国家医保品种。 　　通过三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药这四家制药企业的协同合作，公司实现了产品结构的多元化，并通过这种协同效应实现了销售量的增长。在报告期内，这四家公司均实现了盈利，对公司的整体营收和利润产生了显著的正面影响。 　　2023年在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC渠道的开发力度。2023年新增开发医院渠道700余家；新增开发百强连锁15家；新增开发中小连锁药店600余家；新增开发第三终端6万余家。 　　24Q1合并整合进行时，全年可期 　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为69.51%，同比-2.89个百分点；期间费用率52.34%，同比-2.00个百分点；其中销售费用率42.46%，同比-5.69个百分点；管理费用率（含研发费用）8.63%，同比+2.71个百分点；财务费用率1.25%，同比+0.98个百分点；经营性现金流净额为0.06亿元，同比-551.82%。 　　净利率受各方面影响，合并汉方药业后，由于其产品净利率低于三力，可能会对整体净利率产生一定程度的下拉效应。此外，去年新增的贷款财务费用以及募投项目转为固定资产后的折旧费用，也会对公司财务状况产生一定影响。根据公司2024年的财务预算目标，预计全年合并后的收入将在24亿至26亿之间。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别24.2/29.4/35.3亿元，分别同比增长47.7%/21.8%/20.0%，归母净利润分别为3.5/4.4/5.5亿元，分别同比增长20.2%/25.0%/24.9%，对应估值为18X/15X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　洁特生物(688026) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.63亿元（yoy-24.06%），实现归母净利润0.35亿元（yoy-60.34%），扣非归母净利润0.32亿元（yoy-57.90%），经营活动产生的现金流量1.35亿元（yoy-18.88%）。2024年一季度实现营业收入0.98亿元（yoy+32.30%），归母净利润0.08亿元（yoy+192.97%），扣非归母净利润0.04亿元（yoy+142.15%）。 　　点评： 　　受库存消化及竞争加剧影响，收入增长短期承压。受下游经销商及客户库存消化、产能过剩导致竞争加剧等行业因素影响，叠加2022年同期高基数，公司2023年收入增长承压，实现收入4.63亿元（yoy-24%），其中：①液体处理类产品实现收入2.74亿元（yoy-34%），我们认为主要是跟疫情相关度较高的产品需求下降所致；②生物培养类产品实现收入1.57亿元（yoy-3%），其中细胞培养瓶、细胞培养皿、细胞培养转瓶、过滤网等核心产品仍然保持了增长趋势；③仪器设备及其他类产品实现收入0.18亿元（yoy-40%）。分区域来看，公司2023年内销收入1.65亿元（yoy-33%），外销收入2.84亿元（yoy-20%），我们认为行业调整带来的影响是阶段性的，随着公司加大境内外市场拓展力度，不断优化销售策略，在拓展OEM客户的同时，加大自主品牌推广，收入有望逐步恢复增长。 　　持续投入研发，巩固核心技术能力，降本增效提升盈利水平。公司围绕细胞治疗、生物医药、传染病检测与防护、疫苗研发等领域的市场需求积极布局新品，2023年公司研发投入为2851万元，在持续的研发投入下，辅助生殖专用培养皿、储液袋(500mL/20L/50L)等新产品已投产，产品实力不断增强，巩固公司在生命科学耗材行业中的竞争优势。此外，公司引入高端自动化设备，对生产线实现智能化升级改造，提高生产效率和质量，降低人工成本，2023年公司销售净利率为7.58%，较2022年下降7pp，主要是由于营收规模下降及相关折旧、利息等固定成本增加所致，我们认为随着公司不断优化运营、加强成本管控、调整业务结构，盈利能力有望逐步恢复。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.58、6.74、8.15亿元，同比增速分别为20.5%、20.7%、21.0%，实现归母净利润为0.60、0.78、1.00亿元，同比分别增长72.8%、29.2%、29.2%，对应当前股价PE分别为30、23、18倍。 　　风险因素：产品研发及注册失败风险；市场竞争加剧风险；自主品牌拓展不及预期风险。

中心思想 稳健增长与高额回报 迈瑞医疗展现出强劲的财务增长势头，2023年及2024年第一季度营收和归母净利润均实现双位数增长。公司持续实施高分红政策，累计分红金额远超IPO募资额，体现了对股东的积极回报。 创新驱动与市场领先 公司在生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务板块均表现出色，毛利率维持高位。同时，迈瑞医疗持续加大研发投入，积极布局微创外科、心血管、动物医疗等“种子业务”以及分子诊断、临床质谱、手术机器人等前沿领域，以创新驱动保持行业领先地位和长期增长动力。 主要内容 业绩稳健增长与财务亮点 迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度均实现了显著的业绩增长。 2023年度业绩：公司全年实现营业收入349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润达到115.82亿元，同比增长20.56%；扣非归母净利润为114.34亿元，同比增长20.04%。 2024年第一季度业绩：延续增长态势，实现营业收入93.73亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%；扣非归母净利润30.37亿元，同比增长20.08%。 盈利能力：2023年毛利率为66.2%，净利润率为33.2%，净资产收益率为35.0%，显示出公司强大的盈利能力和资产运营效率。 高分红政策与股东回报 迈瑞医疗致力于通过高分红回报股东，展现了稳健的财务管理和对投资者负责的态度。 2023年度分红：公司计划合计分红约70.32亿元，分红比例高达60.7%。 长期分红记录：自2018年上市以来，公司未进行过再融资，连续六年实施分红。加上本次2023年度分红，累计分红总额已接近248亿元（包含回购股份20亿元），是其IPO募资额59.34亿元的4倍。 核心业务板块表现分析 公司三大核心业务板块均保持增长，并贡献了稳定的高毛利率。 生命信息与支持类产品：2023年实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，毛利率为66.78%。 体外诊断类产品：2023年实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%，毛利率为64.30%。 医学影像类产品：2023年实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%，毛利率为69.10%。 研发投入与未来战略布局 迈瑞医疗持续加大研发投入，以确保长期竞争力并拓展新的增长领域。 重点“种子业务”投入：公司将持续加大在微创外科、心血管、动物医疗等高潜力业务领域的研发投入。 前沿技术探索：积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴技术领域，通过内外部研发相结合的方式，加快这些领域的研发节奏。 全球研发实力：依托深厚的全球研发实力和持续的资金投入，公司致力于不断探索前沿技术，为公司的长久发展提供持续动力。 盈利预测与投资评级 基于公司强劲的业绩表现和战略布局，分析师对其未来盈利能力持乐观态度。 盈利预测：预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为11.55元、13.97元和16.73元。归母净利润增速预计分别为20.9%、20.9%和19.8%。 投资建议：参考可比公司估值，并考虑到公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，给予公司2024年30倍PE估值，对应目标价346.50元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：需关注反腐政策对国内客户需求的影响以及集中采购降幅超预期的风险。 总结 迈瑞医疗凭借其在医疗保健设备与用品领域的领先地位，在2023年及2024年第一季度实现了稳健的财务增长，营收和净利润均保持双位数增长。公司通过高分红政策积极回报股东，累计分红金额远超IPO募资额，彰显了其良好的现金流和对股东的承诺。在业务层面，生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心板块表现强劲，毛利率维持高位。同时，迈瑞医疗持续加大研发投入，积极布局微创外科、心血管、动物医疗等“种子业务”，并探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等前沿领域，为公司未来发展注入持续动力。尽管面临反腐和集采等市场风险，但分析师基于其强劲的盈利能力和战略布局，给予“优于大市”的投资评级，并预测未来几年将保持健康的利润增长。

中心思想 业绩显著回暖，业务结构优化驱动增长 华熙生物在经历2023年阶段性调整后，2024年一季度业绩实现强劲回暖，营收同比增长4.2%，归母净利润同比增长21%，扣非归母净利润更是大幅增长53%。此次增长主要得益于原料业务的稳步扩张和医疗终端业务的超预期表现，显示出公司在核心业务领域的强大韧性和市场竞争力。尽管功能性护肤品业务在2023年有所调整，但通过优化品牌资源和渠道，其盈利能力有望逐步改善。 战略布局深化，未来增长潜力可期 公司在合成生物学上游原料及下游医疗产品、功能性护肤品品牌矩阵方面均有完善布局，尤其在透明质酸领域保持全球领先地位，并在依克多因、麦角硫因等战略性生物活性物方面具备优势。这种全产业链的战略布局为公司提供了坚实的增长基础。分析师维持“推荐”评级，并基于对公司未来收入和利润的积极预测，给予了明确的估值目标，表明市场对华熙生物长期发展潜力的认可。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 2023年全年业绩： 公司实现总营收60.8亿元，同比下降4.6%；归母净利润5.9亿元，同比下降39%；扣非归母净利润4.9亿元，同比下降42%。综合毛利率为73.32%，较去年同期下降3.67个百分点。 2024年一季度业绩： 营收达13.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长21%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长53%。毛利率提升至75.73%，较去年同期增加1.95个百分点，显示出盈利能力的显著改善。 业务结构表现： 2023年，原料产品收入11.3亿元（yoy+15%），医疗终端产品收入10.9亿元（yoy+59%），功能性护肤品收入37.6亿元（yoy-18%）。 原料业务表现 稳步增长与毛利率承压： 原料业务贡献公司总收入的19%，实现毛利率64.71%，较去年减少6.83个百分点，主要系原料产品生产成本提升所致。 市场分布： 海外市场表现亮眼，出口原料5.17亿元，同比增长21%，其中欧洲与东南亚市场是主要增长动力。国内原料销售6.12亿元，同比增长10%。 产品创新： 医药级原料销售4.01亿元，同比增长19%。公司无菌级HA生产线已完成试产，进一步巩固了其在高端原料市场的地位。 医疗终端业务表现 超预期增长与毛利率提升： 医疗终端业务贡献公司总收入的18%，毛利率高达82.10%，较去年增加1.24个百分点，增长超预期。 市场拓展： 公司持续加大客户覆盖面，新增覆盖超3500家机构。 产品细分： 皮肤类医疗产品： 收入7.47亿元，同比增长60%。差异化产品如微交联润致娃娃针收入同比增长超200%，润致填充剂收入同比增长250%，注射用透明质酸钠凝胶产品收入亦大幅提升。 骨科注射液产品： “海力达”实现收入2.05亿元，同比增长35%，全国覆盖超8000家医院，市场占有率进一步提升。骨科注射液毛利率为78.49%，较去年同期下滑1.66个百分点。 功能性护肤品业务调整 阶段性调整与渠道优化： 功能性护肤品业务贡献公司总收入的62%，毛利率为73.93%，较去年减少4.44个百分点。公司线上直销占比有所下滑，并主动优化高费率渠道。 品牌策略： 肌活、米蓓尔等品牌自营渠道占比超50%。公司重点优化以大单品为核心的品类体系，例如润百颜的大单品屏障修护系列收入已超过润百颜整体收入的40%。 功能性食品业务概况 主动调整： 功能性食品业务实现收入0.58亿元，同比下降23%，毛利率为18%。公司对该业务进行了主动调整，并推行市场化运营。 费用结构与盈利能力分析 费用率变化： 2023年公司综合费用率为61.72%，较2022年增加2.25个百分点。其中，销售费用率46.78%（同比下降1.2个百分点），管理费用率8.10%（同比增长1.9个百分点），研发费用率7.35%（同比增长1.24个百分点），财务费用率-0.51%（同比增长0.26个百分点）。 销售渠道毛利率： 经销收入19亿元，同比增长13.4%，毛利率69%（同比下降3.88个百分点）。直销收入41亿元，同比下降11%，毛利率76%（同比下降3.12个百分点）。 投资建议与财务展望 投资建议： 鉴于公司2024年一季度已恢复高速增长，且在合成生物学上下游产业链布局完善，分析师维持“推荐”评级，目标价70.5元。 未来展望： 公司不仅在透明质酸领域具有全球领先地位，在依克多因、麦角硫因等生物活性物方面也具备优势。 财务预测： 预计公司2024-2026年收入分别为66亿元、76亿元和89亿元；归母净利润分别为8.5亿元、10.6亿元和12.8亿元。对应2024年利润给予40倍市盈率，估值341亿元。 风险提示： 化妆品市场竞争激烈，化妆品需求可能不及预期。 总结 华熙生物在2023年面临挑战后，于2024年一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和净利润均实现显著增长。这主要得益于其原料业务的稳健增长和医疗终端业务的超预期表现，后者在皮肤类医疗产品和骨科注射液领域均取得了突破性进展。尽管功能性护肤品业务在2023年进行了阶段性调整，但通过优化渠道和聚焦大单品策略，其盈利能力有望逐步改善。公司在合成生物学领域的全产业链布局，以及在透明质酸及其他生物活性物方面的领先地位，为其长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“推荐”评级，并基于对公司未来收入和利润的积极预测，认为华熙生物具备可观的增长潜力和投资价值，但需关注化妆品市场竞争和需求波动的风险。

中心思想 业绩强劲增长与费用优化 卫宁健康在2023年及2024年第一季度实现了显著的归母净利润和扣非归母净利润增长，远超营收增速，这主要得益于公司在销售、管理和研发费用方面的有效管控和优化，显示出公司盈利能力的显著提升和运营效率的改善。 核心业务稳健发展与创新驱动 公司的医疗卫生信息化主营业务保持稳健增长，新签订单增速加快，同时，其新一代数字医疗科技产品WiNEX在市场拓展和标杆客户建设方面取得进展，并有望在2024年实现批量交付，进一步巩固市场份额。创新业务通过优化调整，亏损显著收窄，显示出公司在业务结构调整上的积极成效。 主要内容 财务表现：利润高速增长与费用管控成效 2023年年度业绩回顾 卫宁健康在2023财年实现了营业收入31.63亿元，同比微增2.28%。然而，其盈利能力表现亮眼，归属于母公司股东的净利润达到3.58亿元，同比激增229.49%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.33亿元，同比增长178.51%。这表明公司在营收增长放缓的情况下，通过内部管理优化实现了利润的爆发式增长。毛利率从2022年的43.7%提升至2023年的45.0%，净资产收益率也从2.1%显著提升至6.3%。 2024年第一季度业绩表现 进入2024年，公司继续保持良好的增长态势。第一季度实现营业收入4.94亿元，同比增长10.09%，增速有所加快。归母净利润0.17亿元，同比增长126.16%；扣非归母净利润869万元，同比增长111.74%。这显示出公司盈利能力的持续改善。 费用结构优化与效率提升 公司在费用管控方面取得了显著成效。2023年，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为14.53%、6.18%和10.54%。其中，销售费用率同比下降1.50个百分点，管理费用率同比下降0.67个百分点，研发费用率同比微增0.39个百分点。2024年第一季度，费用管控效果更为突出，销售费用率同比大幅下降11.49个百分点至15.06%，管理费用率同比下降2.89个百分点至8.65%，研发费用率同比下降6.87个百分点至14.18%。这些数据表明公司在提升运营效率、优化成本结构方面取得了实质性进展，是利润增长的重要驱动因素。 业务发展：医卫信息化主业稳健，创新业务减亏 医疗卫生信息化业务稳健增长 作为公司的核心业务，医疗卫生信息化在2023年实现收入28.49亿元，同比增长12.66%。该业务在总营收中的占比进一步提升。2024年第一季度，该业务收入达到4.44亿元，同比增长16.81%，增速较2023年全年有所加快。更值得关注的是，24Q1医疗卫生信息化业务新签合同订单金额同比增长约15%，预示着未来收入的持续增长。从业务分拆数据来看，软件销售是医疗信息化业务的主要驱动力，2023年软件销售收入17.98亿元，同比增长19.28%，毛利率高达55.45%。技术服务收入5.73亿元，毛利率55.43%。 互联网医疗健康业务调整优化 互联网医疗健康业务在2023年收入3.12亿元，同比下降44.53%。2024年第一季度，该业务收入0.50亿元，同比下降27.10%。尽管该业务目前处于调整期，收入有所下滑，但其毛利率在2023年为17.46%，预计未来将保持稳定并略有提升。 创新业务亏损显著收窄 公司对创新业务进行了战略性优化调整，取得了明显的减亏效果。2023年，包括纳里股份（含纳里健康）、环耀卫宁（原称“沄钥科技”）和卫宁科技在内的创新业务合计净亏损1.96亿元，亏损额同比大幅收窄44.58%。2024年第一季度，创新业务合计净亏损进一步收窄至0.63亿元，同比减亏19.54%。这表明公司在创新业务的投入产出效率上有所改善，有助于减轻整体盈利压力。 产品战略：WiNEX赋能医院高质量发展与批量交付展望 WiNEX市场拓展与标杆案例 2023年，卫宁健康积极推广其新一代数字医疗科技产品WiNEX，在全国范围内成功拓展了数百家客户，并在不同区域树立了多种类型的标杆案例。例如，公司助力北京大学人民医院基于中台架构构建了数据智能应用、服务高效便捷、需求敏捷响应的数字医疗新架构，并已完成多个院区的全面上线。此外，WiNEX还支持了陆军军医大学第一附属医院的数字化建设，提升了西南区域医疗数字化能级；助力浙江省中医院扩展中医专科特色数字化智能应用；并为泰康旗下多家医学中心、美的和祐国际医院等民营医疗机构提供了数字化能力建设。 WiNEX产品前景与市场份额提升 报告强调，WiNEX产品能够全方位助力智慧医院的落地需求。随着产品成熟度的不断提升和交付效率的逐步优化，预计WiNEX有望在2024年开启批量交付。这将不仅进一步巩固卫宁健康在医疗信息化领域的领先地位，还将有效提升其市场份额，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 盈利预测与投资建议 行业景气度与订单展望 报告分析认为，随着国家对医院高质量发展和智慧医院建设的持续深化，医疗信息化行业的景气度将逐步改善。预计2024年，公司新签订单节奏有望加快，为业绩增长提供坚实基础。 未来业绩预测 基于WiNEX产品成熟度和交付效率的提升，报告对公司未来业绩持乐观态度。预计2024-2026年，公司营业收入将分别达到38.01亿元、45.67亿元和54.84亿元，年均增长率保持在20%以上。归母净利润预计分别为6.11亿元、8.00亿元和10.28亿元，年均增长率分别为70.6%、31.0%和28.4%。全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.28元、0.37元和0.48元。这些预测反映了公司未来强劲的盈利增长潜力。 估值与评级 报告参考可比公司（如嘉和美康、创业慧康、东软集团、久远银海）的平均估值水平，给予卫宁健康2024年40倍PE。基于此，目标价设定为11.20元（较当前股价有一定提升空间），并维持“优于大市”的投资评级。 风险提示 报告提示了两个主要风险：一是医疗信息化行业需求可能不及预期，这可能影响公司订单获取和收入增长；二是创新业务可能持续亏损，尽管目前亏损已收窄，但若未能实现盈利，仍将对公司整体业绩构成压力。 总结 卫宁健康在2023年及2024年第一季度展现出强劲的盈利增长，主要得益于有效的费用管控和核心医疗卫生信息化业务的稳健发展。尽管互联网医疗健康业务有所下滑，但创新业务的亏损已显著收窄。公司新一代WiNEX产品在市场拓展中取得积极进展，并有望在2024年实现批量交付，进一步巩固其市场地位。鉴于行业景气度改善和公司产品优势，报告维持“优于大市”评级，并对未来业绩持乐观预期，但同时提示了行业需求和创新业务持续亏损的风险。

中心思想 业绩短期承压，战略转型谋求新增长 健麾信息在2023年及2024年一季度面临业绩显著下滑的挑战，营业收入和归母净利润均出现大幅下降，主要受外部环境变化、行业供需关系调整、政策改革以及地方政府资金紧张等多重因素影响。尽管短期业绩承压，公司积极应对，通过加大研发投入、优化费用结构，并果断启动了海外市场拓展和医药零售市场的战略布局，旨在开辟新的增长点，实现业务模式的多元化和高质量发展。 多元化布局驱动未来增长，维持“买入”评级 面对国内市场的阶段性波动，健麾信息凭借其在自动化药房设备领域的深厚积累，积极将产品和服务推广至沙特、中东、北非及东南亚等国际市场，并与当地重要机构建立合作关系。同时，公司在国内医药零售领域与行业龙头深度合作，大力推广“智慧药店”及“智慧融合仓”模式，探索线上医保支付，以适应市场新趋势。这些前瞻性的战略布局预计将有效拓宽公司未来的发展空间，驱动营收和利润在2024-2026年实现显著增长，因此，分析师维持了“买入”的投资评级。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩回顾与分析 业绩下滑及主要原因 健麾信息于近日发布了2023年度及2024年一季度报告，显示公司业绩短期内承受较大压力。 2023年度业绩： 实现营业收入3.1亿元，同比下降4.6%。 归属于母公司股东的净利润为6000.0万元，同比大幅下降48.1%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为4520.4万元，同比下降53.3%。 主要原因： 2023年度，公司所处行业供需关系受外部因素影响发生阶段性变化，导致公司业务和项目实施节奏严重受阻，未能实现预期业绩。 2024年一季度业绩： 实现营业收入3563.3万元，同比下降41.9%。 归属于母公司股东的净利润为524.2万元，同比下降47.3%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为476.9万元，同比下降46.5%。 主要原因： 2024年一季度，行业政策改革带来阶段性市场波动，加之地方政府资金紧张导致业务需求下滑。同时，营业收入下降、销售及管理费用增加以及投资收益下降也共同导致了净利润的下滑。 费用结构变化与研发投入 在费用端，公司在2023年呈现出以下特点： 销售费用： 为2530.2万元，同比增长4.4%，保持相对稳定增长。 管理费用： 达到3020.0万元，同比大幅增长61.1%。管理费用增加的主要原因在于合并范围增加子公司导致管理人员薪酬增加，以及药房投放项目设备采购带来的固定资产折旧增加。 研发费用： 为2337.0万元，同比增长4.3%。尽管面临业绩压力，公司仍保持了对研发的高投入，体现了其对技术创新和长期发展的重视。 市场拓展与战略布局 积极开拓海外市场 健麾信息充分利用其与德国、芬兰等国长期合资合作的成功经验和良好口碑，积极推动产品和服务走向国际市场。 中东及北非市场： 公司将产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，致力于推动当地医疗产业的数字化、自动化转型，提升医疗行业的服务质量和效率。 沙特合作进展： 合资公司已与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院建立了业务联系，业务稳步推进。截至报告披露日，合资公司与沙特卫生部指定的信息系统集成商Lean公司签署了合作备忘录，共同对沙特2300余家基层医院（Public Healthcare Center）进行数字化改造，并已开始向合资公司小批量供货。 其他国际市场： 公司还与中国香港、中国澳门、中国台湾，欧洲的荷兰、俄罗斯、波兰，东南亚的新加坡、印度尼西亚、泰国、马来西亚、菲律宾，以及南美洲的智利、玻利维亚等国家或地区的经销商和意向客户签署了相关协议。目前，公司已稳定供应中国台湾市场，并已开始向俄罗斯市场供货。 战略布局医药零售市场 在国内市场，健麾信息积极响应医药零售行业发展趋势，与多家行业龙头达成战略合作，布局智慧零售新模式。 “智慧药店”模式推广： 公司在平稳接管某互联网平台企业已运营的20多家门店设备，并快速交付在手的100余家门店商务合同的基础上，计划在全国范围内批量复制推广“智慧药店”模式。 医保线上支付探索： 公司将积极与天津等地探索可全国复制的医保线上支付模式，以适应线上化、便捷化的消费需求。 “智慧融合仓”模式创新： 逐步将“智慧药店”模式从单一的药品拓展到与美妆、计生用品和隐形眼镜等相融合的“智慧融合仓”模式，以提供更全面的零售解决方案，提升用户体验和门店效益。 投资建议与盈利预测 业绩展望与增长驱动 分析师认为，随着海外市场的快速推进、新零售市场的不断开拓以及外部环境的改善，健麾信息未来的发展空间依然广阔。这些战略性布局有望成为公司业绩增长的新引擎。 财务预测与估值 基于上述分析，国元证券研究所对健麾信息2024-2026年的财务表现进行了预测： 营业收入增速： 预计分别为27.47%、17.53%和13.55%。 归母净利润： 预计分别为1.32亿元、1.61亿元和1.91亿元。 归母净利润增速： 预计分别为120.45%、21.71%和18.46%，显示出2024年业绩将实现强劲反弹。 每股收益（EPS）： 预计分别为0.97元/股、1.18元/股和1.40元/股。 市盈率（P/E）： 对应分别为36.75倍、30.19倍和25.49倍。 鉴于公司未来的增长潜力，分析师维持了对健麾信息的“买入”评级。 风险提示 投资者在关注健麾信息的同时，也需注意以下潜在风险： 市场增长不及预期风险： 宏观经济波动或行业竞争加剧可能导致市场需求增长放缓，影响公司业绩。 行业竞争加剧风险： 随着市场发展，更多竞争者进入可能导致市场份额和利润率下降。 政策风险： 医疗保健及医药零售行业的政策变化可能对公司的业务模式和盈利能力产生影响。 总结 健麾信息在2023年及2024年一季度经历了业绩的短期波动和下滑，这主要归因于外部环境变化、行业政策调整以及地方政府资金压力。面对挑战，公司展现出积极的战略调整能力，通过加大研发投入以保持技术领先，并大力拓展海外市场，将自动化药房设备推广至沙特、中东、北非等新兴市场，并已取得初步进展。同时，在国内医药零售领域，公司与行业龙头合作，积极布局“智慧药店”和“智慧融合仓”模式，探索线上医保支付，以适应市场新趋势并拓宽业务边界。这些多元化的战略布局有望在未来驱动公司业绩实现强劲反弹和持续增长。分析师基于对公司未来发展空间的乐观预期，维持了“买入”评级，并预测2024-2026年营收和归母净利润将实现显著增长。然而，投资者仍需关注市场增长不及预期、行业竞争加剧以及政策变化等潜在风险。