开立医疗(300633) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2023年年报，23年实现营收 21.2亿元（+20.3%），实现归母净利润 4.5 亿元（+22.9%），实现扣非归母 4.4 亿元（+29.5%）。23 年收入端符合预期。 　　业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为 4.7/5.7/4.2/6.5亿元（+27.6%/+22.7%/+2.1%/+27.6%），单季度归母净利润分别为 1.4/1.3/0.5/1.3 亿元（+171.1/+8.8%/-32.6%/+7.6%）。23H2 随着国内医疗反腐升级，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响较小。公司整体毛利率提升至 69.4%（+2.5pp），主要系高端机型占比提升以及三级医院装机占比提升。此外，外汇收益带来约 1.6pp 正向影响。整体来看盈利能力有所上升。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.7%/6.1%/18.1%/-2.1%。销售费用率 23年增加 0.7pp，系 2023年加大人员投入,持续布局新产业。管理费用率+0.5pp，23 年股份支付约 4000W。研发费用率-0.5pp。财务费用率-0.4pp。整体来看，全年收入端业绩符合预期，费用率控制也较为平稳。 　　23 年超声业务稳健增长，医用内窥镜业务持续高增。超声收入约 12.2 亿（+13.3%），医用内窥镜收入约 8.5亿（+39%）。1）超声业务线：海外超声增速大于国内超声增速，国内超声由于 23H2 需求受到医疗反腐压制，增速有所放缓，但 23超声条线增速仍旧高于行业平均水平。24年预计 H1超声仍有医疗反腐压力，但逐步转好。另外，24H2预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。软镜业务线国内增速高于海外，外科硬镜目前在国内起步，陆续配备人员中。预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。 　　研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在 2023年 12月，公司的中心实验室通过了中国合格评定国家认可委员会（CNAS）的评审，并获得了 CNAS 实验室认可证书，成为国家认可实验室之一。从产品角度具体来看，在超声领域，公司推出了新一代高端彩超平台 S80/P80系列，进一步提升了公司在高端超声领域的竞争力。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了 HD-580 系列内镜，相比HD-550 系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在"镜体操控+图像质量"方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的 SV-M4K100 系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。 　　盈利预测与投资建议。公司 24-26年的归母净利润预计为 5.9、7.7、9.7亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，首次覆盖建议积极关注。 　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

　　迪安诊断(300244) 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入134.08亿元（yoy-34%），实现归母净利润3.07亿元（yoy-79%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy-82%），经营活动产生的现金流量净额19.21亿元（yoy+17%）。 　　点评： 　　检测项目持续丰富助力ICL业务稳健增长，试点海外市场有望贡献新增量。公司作为国内第三方医学诊断行业的领军企业之一，2023年新增检测项目1023项（累计超4000项），独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），诊断项目不断丰富，剔除新冠基数影响，诊断服务业务实现营业收入51.87亿元（yoy+12%），其中ICL实现营业收入47.18亿元（yoy+17%），保持稳健增长。2023年公司持续锚定区域龙头三级医院，以“精准中心+合作共建”模式为载体，精耕全国ICL市场，新增精准中心27家（累计数量达到70家），相关业务收入同比增长34%，特色项目如感染性疾病、神经免疫、血液病分别实现142%、102%、69%的高增长，新增合作共建46家（累计达700家），相关业务收入同比增长26%。此外，公司探索诊断服务业务合作在东南亚的输出，在越南胡志明市筹建中国首家出海的ICL实验室，有望为公司未来发展贡献新的业务增量。 　　夯实产品能力，强化“产品+服务”医学诊断整体化解决方案提供能力。产品端，公司拥有分子诊断、病理诊断、质谱诊断三大自有产品线，代理产品覆盖罗氏诊断、希森美康、法国梅里埃等国内外品牌产品超1300种，2023年产品业务实现收入86.86亿元（yoy-7.58%），我们认为主要是新冠相关产品收入下滑所致，其中，自有产品业务实现收入4.03亿元，新增3个三类证，7个二类证和180个一类证，渠道产品业务实现收入82.83亿（yoy+5.32%），新增国产品牌代理超120个。我们认为公司持续夯实产品能力，丰富产品管线，有望跟诊断服务业务之间形成较好的协同效应，助力公司降本增效，巩固医学诊断整体化解决方案提供商的优势。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为145.77、164.37、186.53亿元，同比增速分别为8.7%、12.8%、13.5%，实现归母净利润为7.66、9.67、11.94亿元，同比分别增长149.2%、26.2%、23.5%，对应当前股价PE分别为12、9、8倍。 　　风险因素：自产产品推广上量不及预期风险；渠道业务集采风险；诊断服务业务中特检业务占比提升进度不及预期风险。

　　通化东宝(600867) 　　事件 　　通化东宝药业股份发布2023年年报：2023年实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%；扣非归母净利润11.68亿元，同比增长38.88%；经营活动现金流8.62亿元，同比下降0.18%。 　　投资要点 　　胰岛素销量增加促进营收强劲增长，2022年净利润高基数影响2023年表观 　　2023年公司实现营收30.75亿元，同比增长10.69%；实现归母净利润11.68亿元，同比下降26.17%。营收增长主要系胰岛素产品销量增长，同时与香港健友合作获得技术服务收入所致。净利润和扣非净利润降低主要系2022年公司出售厦门特宝生物部分股份，投资收益增加，2022年同期净利润大幅提升，导致2023年归母净利润相比2022年高基数同比减少。 　　2023年，公司糖尿病治疗领域实现营收25.60亿元，同比增长12.52%。其中，胰岛素市场份额持续攀升，全系列产品销量同比增长12.84%，三代胰岛素类似物销量增长超60%，大幅抵消集采降价带来的影响，推动营收同比强劲增长。根据医药魔方销售量数据，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；公司甘精胰岛素市场份额近10%；门冬胰岛素系列正处于快速放量过程中。2023年，公司GLP-1RA利拉鲁肽注射液与口服降糖药恩格列净片成功获批上市，有望助力公司业绩持续增长。 　　全面推进产品出海战略，布局海外市场，打造公司第二增长曲线 　　国际化方面，公司稳步推进胰岛素类似物的海外注册工作。2023年，公司人胰岛素注射液上市许可申请已获得欧洲药品管理局正式受理，并与健友股份签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液的战略合作协议，共同进军美国胰岛素市场。此外，公司与科兴制药合作，加速推动利拉鲁肽注射液在海外17个新兴市场利拉鲁肽的注册和申报进程。 　　聚焦内分泌代谢，不断拓宽治疗领域潜力 　　2023年公司研发投入合计4.20亿元，占营收比例13.67%。糖尿病方面，GLP-1/GIP双受体激动剂等3款一类新药均处于I期临床，胰岛素类似物赖脯胰岛素注射液25R完成Ⅲ期临床，超速效赖脯胰岛素注射液THDB0206正在进行Ⅲ期临床；痛风/高尿酸血症方面，一类新药THDBH130片完成关键Ⅱa期临床，THDBH150/THDBH151片Ⅰ期临床试验完成总结报告。 　　盈利预测 　　推荐逻辑：（1）胰岛素集采国家专项执行后，公司主营产品胰岛素的市场份额持续提升，三代胰岛素类似物增速强劲，新产品陆续上市贡献增量；（2）胰岛素出海孕育新动力，研发创新稳步推进，不断提升公司成长的空间。我们预测公司2024-2026年收入分别为34.32、38.33、43.52亿元，归母净利润分别为12.84、14.21、16.07亿元，EPS分别为0.64、0.71、0.81元，当前股价对应PE分别为16.0、14.5、12.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　销售放量不及预期、集采等医药行业政策影响、行业竞争加剧、新药研发不及预期、国际业务进展不及预期等风险

　　华恒生物(688639) 　　核心观点 　　2023年公司归母净利润创新高，氨基酸产销量持续增长。公司公布《2023年年度报告》《2024年第一季度报告》：近年来，公司产品和技术从氨基酸、维生素等扩充到生物基新材料单体，已成为全球平台型合成生物学龙头。2023年，得益于氨基酸产品产销量持续增长且毛利率提升、维生素产品放量等，公司实现营业收入19.38亿元（同比+36.63%）；归母净利润4.49亿元（同比+40.32%）创下历史新高。拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。2023年，公司氨基酸产品、维生素产品、其他产品毛利率分别为43.32%、55.1%、42.51%。2024Q1，氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑对毛利率有所拖累，公司实现主营收入5.01亿元（同比+25.12%）；归母净利润8657.41万元（同比+6.62%）。 　　经营活动现金净流量持续为正值，高质量推进新产品项目建设。公司具有高效、先进的研究开发与工程产业化能力。研发上，2023年/2024Q1公司研发费用率5.6%/5.7%。项目建设上，截至2024Q1末，公司在建工程为16.78亿元。公司目前规划的主要新产品包括：生物基新材料单体（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸产品（异亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及苹果酸等。2024年，公司将进一步加快推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地。华恒生物公司持续高质量推进新产品项目建设、提升成本和产业链优势。多年来，公司ROE长期在15%以上，2023/2024Q1公司加权ROE分别为27.06%/4.63%，相对高于行业的平均回报。 　　缬氨酸价格下跌后企稳反弹，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等产品销售仍值得期待。2023Q4起缬氨酸价格承压，由22.68元/kg下跌至14.68元/kg，公司将持续积极推进欧洲等海外市场销售增长。此外，丁二酸、苹果酸、异亮氨酸、PDO产品、色氨酸、精氨酸、蛋氨酸等需求前景广阔，公司将进一步加快新产品的市场推广速度，放量值得期待，公司成长性持续显现。风险提示：技术被赶超或替代的风险、下游需求不及预期、新项目建设及产业化进度不及预期、原材料成本上涨、客户集中度较高、汇兑风险等风险。 　　投资建议：考虑到2024Q1，缬氨酸及肌醇产品景气度仍有一定压力，新产品的市场推广仍需要一定过程。我们小幅下调公司2024年盈利预测、维持2025年预测，并新增2026年盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.22/7.90/9.10（2024年调整前为6.40亿元），同比增速分别为38.5%/26.9%/15.2%；摊薄EPS为3.95/5.01/5.77元（2024年调整前为5.91元）。

　　爱博医疗(688050) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2024年一季报和2023年年报。2024年一季度实现收入3.1亿元（+63.6%），归母净利润1.0亿元（+31.3%），扣非后约0.99亿元（+31.7%）。2023年公司实现收入9.5亿元（+64.1%），归母净利润3亿元，（+30.6%），扣非后约2.9亿元（+39%）。 　　23年业绩符合预期，24Q1业绩亮眼。公司2023年收入增速64.1%，净利润增速25.9%，业绩符合预期。24Q1收入增速63.6%，净利润增速28.8%。手术类产品方面，人工晶状体收入同比增长41.7%，其中，境外人工晶状体收入同比增长127.9%。视光类产品中，角膜塑形镜收入同比增长26.1%。离焦镜收入同比增长247.3%。收入端业绩超预期。盈利能力方面，公司23年毛利率76.0%，较去年同期下降8.8pp，归母净利率32%，较去年同期下降8.2pp。24Q1毛利率36.4%，较去年同期下降7.9pp，归母净利率33.2%，较去年同期下降8.2pp。由于产品结构调整所致，预计随着美瞳产品产能爬坡利润率提升，公司利润率将持续修复。 　　研发投入加大，销售费用增加。2023、2024Q1研发费用分别为9364.4万元（+42%）、2100.9万元（+3.6%）。研发费用加大主要由研发材料费及检验与试验费、研发人员薪酬等增长所致。费用率方面，公司2023、2024Q1销售费用率为19.3%和15.3%，均较去年同期增长0.64pp。销售费用率增加主要系宣传推广费、运费增加所致。 　　隐形眼镜业务板块扩张，后续持续提升产线效率。2023年公司隐形眼镜收入1.4亿元，占营业收入比例为14.4%。公司布局隐形眼镜领域多年，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，并加大了新产品推广力度和品牌营销活动。目前彩片产线处于满产状态，并依托公司研发优势持续提升产线效率。蓬莱生产基地产能尚在逐步释放。隐形眼镜战略进一步扩大，预计未来随着产能提升，利润将得到增长。 　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为3.93元、5.02元、6.65元，对应动态PE分别为35倍、28倍、21倍。公司后续储备产品管线丰富，预计2024年美瞳产品释放产能，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险；产品研发不及预期风险；医疗事故风险。

　　爱博医疗(688050) 　　核心观点 　　营业收入保持高速增长，净利润增速慢于营收增速。2023年实现营收9.51亿（+64.14%），归母净利润3.04亿（+30.63%），扣非归母净利润2.89亿（+38.96%）。其中四季度单季度实现营收2.83亿（+104.86%），归母净利润0.52亿（+48.55%）。2024年一季度实现营收3.10亿（+63.55%），归母净利润1.03亿（+31.26%），单季度营收首次突破3亿。公司以手术治疗和近视防控业务为基础，前瞻布局的视力保健业务正处于高速成长期，持续拉动收入增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的业务毛利率低于手术治疗和近视防控业务，且该业务处于产能扩张前期，单位成本偏高，影响了公司整体净利润增速。 　　核心业务保持稳健增长，隐形眼镜高速放量。2023年人工晶体收入4.995亿（+41.67%），其中境外人工晶体同比增长127.90%；普诺瞳OK镜收入2.19亿（+26.03%），角膜塑形镜业务受消费降级、竞品增加等因素影响，市场增速有所放缓。公司“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，其收入同比增长247.32%，拉动其他近视防控产品收入增长166.12%至5,736万。隐形眼镜收入1.37亿元，占营收比例为14.36%，同比增长1,505%。公司在隐形眼镜领域已布局多年，沉淀了丰富的产品和产线技术，通过并购天眼医药、福建优你康、美悦瞳快速提升产能、拓展隐形眼镜市场，目前彩片产线处于满产状态。 　　毛净利率因产品结构变化导致下降，在研管线丰富。2023年毛利率为76.01%（-8.75pp），主要为隐形眼镜收入大幅提升后的产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.28%（+0.64pp），管理费用率12.09%（+0.27pp），财务费用率0.31%（+0.74pp），净利率下降至30.07%（-9.14pp）。2023年公司研发投入1.32亿（+61.23%），占营收比例为13.91%（-0.25pp），有晶体眼人工晶体处于产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶体、非球面扩景深（EDoF）人工晶体处于临床试验阶段。 　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜进入快速放量阶段。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为4.09/5.18/6.37亿（2024-25年原为4.40/5.77亿），同比增长34.7%/26.6%/22.8%，当前股价对应PE34.6/27.3/22.3X，维持“增持”。风险提示：集采降价风险、竞争加剧风险、产品研发风险、销售不及预期。

　　济川药业(600566) 　　营收规模稳健扩张，利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收96.55亿元（同比+7.32%，下文皆为同比口径）；归母净利润28.23亿元（+30.04%）；扣非归母净利润26.92亿元（+32.72%）。2024Q1实现营收24.03亿元（+0.6%）；归母净利润8.45亿元（+24.9%）；扣非归母净利润7.26亿元（+19.83%）。从盈利能力来看，2023年毛利率为81.52%（-1.39pct），净利率为29.28%（+5.14pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为41.5%（-4.22pct）；管理费用率为3.86%（-0.19pct）；研发费用率为4.81%（-1.34pct）；财务费用率为-2.67%（-1.71pct）。我们看好公司儿科等核心业务板块的发展以及BD产品引进带来的潜在增量，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为30.22/34.11/38.39亿元，EPS为3.28/3.70/4.16元，当前股价对应PE为13.4/11.9/10.6倍，维持“买入”评级。 　　清热解毒、儿科及呼吸类产品营收增速亮眼，核心品种需求维持较优水平医药工业方面，2023年清热解毒类实现营收33.8亿元（+17.68%）、消化类营收16.87亿元（-4.6%）、儿科类营收27.41亿元（+13.01%）、呼吸类营收6.4亿元（+9.74%）、心脑血管类营收0.84亿元（-12.75%）、妇科类营收0.41亿元（-24.29%）、其他类营收7.07亿元（-14.64%）；医药商业方面，板块营收3.59亿元（+2.66%）。具体来看，主要品种蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒市场需求较同期增加，且销售渠道持续拓展，助力公司整体业绩实现正增长。 　　改革助力经营管理质效提升，BD引进赋能业务可持续发展 　　2023年公司改革持续推进，在研发、资本、营销等领域构建更贴合公司发展的经营管理模式，业务运行稳定有序。同时紧扣中长期发展战略和市场需求，以商业拓展赋能外延式扩张，达成共4项BD合作，包括1个用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白抑制剂ZX7101A，1个中医定向透药治疗仪，2个分别用于妇科和眼科的医疗器械类产品，丰富现有治疗管线，赋能公司业务的可持续发展。 　　风险提示：政策变化风险，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　华东医药(000963) 　　核心观点： 　　事件：2024.4.18，公司发布2023年业绩，全年实现营业收入406.24亿元，yoy+7.71%；归母净利润28.39亿元，yoy+13.59%；扣非27.37亿元，yoy+13.55%。如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，净利润31.54亿元，yoy+30.87%。2023Q4收入102.29亿元，yoy+3.79%，归母净利润6.50亿元，yoy+25.51%。 　　医药工业稳定增长，创新药品种稳步推进。2023年公司医药工业实现收入126.64亿元，yoy+8.55%，核心子公司中美华东实现收入122.17亿元，yoy+9.45%，实现归母净利润23.30亿元，yoy+9.63%，净资产收益率23.98%。研发投入22.93亿元，yoy+23.67%，其中直接研发支出16.00亿元，yoy+33.74%，占收入比例为13.10%。公司通过自研、外部合作和产品授权引进等方式，持续聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心治疗领域。2023年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化，2024年公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST？（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）等有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽？）获附条件批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者，该产品获批上市当日即开出全国首张处方。工业微生物方面，剔除特定产品业务后全年合计实现收入5.25亿元，yoy+20.67%。公司持续践行工业微生物发展战略，明确了在xRNA、特色原料药＆中间体、大健康＆生物材料、动物保健四大方向的战略布局。2024年公司将继续加快国际市场开将，工业微生物预计进入快车道发展的关键之年。 　　国内医美快速增长，海外医美扭亏为盈。2023年公司医美板块收入24.47亿元，yoy+27.79%，Sinclair收入约13.04亿元人民币，yoy+14.49%，且收购以来首次实现年度盈利；国内医美收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司已在医美注射类产品实现再生类、玻尿酸和肉毒素三大品类的全覆盖。另外，公司光学射频治疗仪V20的注册申请于2023年9月获得受理，有望于2024年在国内获批上市。新型高端含利多卡因注射用透明质酸钠填充剂MaiLi Extreme中国临床试验达成主要终点，并显示出良好的产品安全性数据。Ellansé？M型于2023年3月完成中国临床试验全部受试者入组。聚左旋乳酸胶原蛋白刺激剂Lanluma？V型及X型已于2022年12月获得海南省药品监督管理局批复。随着新产品逐步上市，公司医美板块仍将保持较高增速。 　　投资建议：公司医美与工业微生物板块高速发展，医药工业与商业板块经营保持稳健，创新转型为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2024- 　　18.13%/17.90%/16.50%，EPS分别为1.91/2.25/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。

　　安图生物(603658) 　　投资要点： 　　公司发布2023年年度报告及2024一季报，Q1利润增长亮眼公司23年全年营收44.4亿元（+0.05%），剔除新冠检测相关收入，同比增长16.6%；归母净利润12.2亿元（+4.3%），扣非11.9亿元（+5.9%）。 　　24Q1营收10.9亿元（同比+5.1%），归母3.24亿元（同比+33.9%），扣非3.14亿元（同比+33.2%）。 　　内生业务增速稳健，业务结构改善提升利润水平 　　23年表观增速受新冠产品拖累，内生业务增速稳健；试剂业务结构改善，占比提升带动整体毛利率上升5.23pct。24Q1利润高增系去年同期存货减值造成低基数叠加业务毛利率提升所致。 　　免疫检测收入稳健，试剂产品毛利率整体边际改善 　　分产品来看，23年试剂收入38.1亿元（+8.1%），毛利率70.94%（+4.4pct）；仪器收入4.8亿元（-33.0%），毛利率33.54%（-3.2pct）。按照领域划分，免疫诊断收入24.8亿元（+23.8%），毛利率小幅提升1.6pct至80.1%；微生物检测收入3.2亿元（+18.7%），毛利率持平45.08%；生化检测收入2.5亿元（+20.54%）毛利率小幅提升4.6pct至63.4%；分子诊断收入0.17亿元，同比下滑79.2%，毛利率大幅提升38.6pct至59.1%。 　　IVD多平台布局进展顺利，海外拓展高增长，看好后续提速潜力 　　分地区来看，境内收入41.6亿元（-1.82%），毛利率提升5.49pct至67.39%；境外收入2.1亿元（+60.5%），毛利率提升16.0pct至37.8%。全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证上市；微生物检测：Autofms获国内首张欧盟IVDR证，三重四极杆进展符合预期；测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。凝血检测领域布局，合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000上市。 　　盈利预测与投资建议 　　受行业政策扰动，我们预计公司2024-2026年EPS为2.6/3.2/4.0元（前值24/25年为2.6/3.2），对应PE为21/17/14倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD平台化先行者，给予公司2024年的PE为25倍，对应2024年目标价65.48元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

　　安图生物(603658) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入44.44亿元（yoy+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85亿元（yoy+5.86%），经营活动产生的现金流量净额14.70亿元（yoy-5.68%）。2024年一季度实现营业收入10.89亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+33.15%）。 　　点评： 　　免疫业务稳健增长，境外布局成果日渐丰硕。2023年公司实现营业收入44.44亿元，剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长17%。分业务类型来看，公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，2023年公司免疫诊断业务实现营收24.83亿元（yoy+24%），微生物检测实现营收3.23亿元（yoy+19%），生化检测实现营收2.50亿元（yoy+21%），三大基础业务均保持稳健增长，而分子诊断业务实现营收1738万元（yoy-79%），检测仪器实现营收3.02亿元（yoy-30%），其他业务实现营收1.49亿元（yoy-40%），我们认为主要受新冠检测类相关收入下滑影响。分区域来看，公司基本形成了覆盖全国的营销网络，已与全国约62%的三级医院建立了业务往来，2023年公司在境内市场实现营收41.59亿元（yoy-2%），近几年公司不断加强国际化布局，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，截止至2023年末，公司已拓展境外经销商120余家，2023年公司境外业务实现收入2.09亿元（yoy+61%），成果日渐丰硕。 　　研发持续加码，产品结构改善助力盈利能力提升。公司2023年持续加强研发投入，积极开拓新领域和开发新产品，全自动生化分析仪AutoChemB801、基因测序仪Sikun2000等产品陆续推出，增强公司产品实力。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为65%，较2022年提升约5.2pp，我们认为主要是因为公司毛利率较高的自产业务占比增加。2024年一季度，公司毛利率基本稳定，但随着销售费用率及研发费用率降低，销售净利率提升2.6pp至30.18%，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），增长快于收入，盈利能力不断提升。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.16、60.18、71.60亿元，同比增速分别为15.1%、17.6%、19.0%，实现归母净利润为15.43、19.04、23.40亿元，同比分别增长26.7%、23.4%、22.9%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 　　风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。