奕瑞科技(688301) 　　核心观点 　　2023 年收入同比增长 20.31%， 扣非归母净利润同比增长 14.43%。 公司 2023年实现营业收入 18.64 亿元， 同比增长 20.31%； 归母净利润 6.07 亿元， 同比降低 5.27%； 扣非归母净利润 5.91 亿元， 同比增长 14.43%。 单季度看，2023 年第四季度实现营业收入 4.67 亿元， 同比增长 4.87%； 归母净利润 1.75亿元， 同比增长 30.94%； 扣非归母净利润 1.00 亿元， 同比降低 10.47%。 公司收入增速放缓， 主要系下游齿科及锂电需求承压， 医疗业务保持稳健增长。 　　毛利率持续提升， 公允价值变动损益拖累归母净利润增长。 公司 2023 年归母净利润下滑， 主要系持有联影医疗和珠海冠宇股票、 以及冠宇转债产生公允价值变动损益-0.76 亿元（去年同期为正收益 0.51 亿元） ， 拖累利润增长。盈利能力方面， 2023 年公司毛利率/ 净利率/ 扣非净利率分别为57.84%/32.45%/31.73%， 同比变动+0.50/-8.78/-1.63 pct。 期间费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为 5.21%/5.46%/14.09%/-1.22%，同比变动-0.40/-0.39/-1.32/+2.78 pct， 销售/管理/研发费用率有所降低，财务费用率提升主要系利息费用增加， 汇兑损益减少。 　　射线源等新核心部件完成基础布局， 拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能。 公司 2023 年在高压发生器、 组合式射线源、 闪烁体、 PD 等核心部件及核心材料实现收入近 1 亿元， 同比翻倍增长。 90kV/130kV/150kV 微焦点射线源进入量产阶段， 180kV 微焦点射线源完成研发。 公司在部分医疗 CT 二维准直器实现客户导入， 进入量产销售阶段， 医疗 CT 探测器 GOS 闪烁体取得研发突破，实现小批量生产。 公司 4 月 20 日发布公告， 拟对奕瑞合肥子公司投资不超过 11 亿元， 资金来源为公司自有资金或自筹资金， 用于实施“新型探测器用 X 射线传感器扩产项目” ， 提升 X 射线传感器产能至满足 15 万台 CMOS 探测器需求。 CMOS 探测器的材料性能是非晶硅探测器的千倍数量级， 图像更清晰、 更灵敏、 更低噪声， 在医疗高端动态领域具有较大需求潜力， 公司拟扩建 CMOS 探测器用传感器产能， 有利于开拓高端市场。 　　风险提示： 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期； 技术被赶超风险。 　　投资建议： 公司是国内数字化 X 射线探测器龙头， 卡位上游核心零部件环节，快速拓展产品线及应用领域， 在国产替代大趋势下成长空间广阔。 考虑到股权激励费用和公允价值变动损益的影响较大， 我们小幅下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为8.11/10.56/12.69 亿元（2024-2025 年前值 9.63/12.02 亿元） ， 对应 PE 为24/18/15 倍， 维持“买入” 评级。

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 　　2023全年实现营业收入20.5亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非2.20亿元（-77.0%）。 　　24Q1实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非0.57亿元（-31.3%）。 　　表观增速受新冠基数影响，自产/发光业务高增表现亮眼 　　公司2023年非新冠业务实现营业收入17.1亿元（+36.3%），其中，化学发光业务收入11.68亿元（+50.0%）。 　　24Q1利润同比降幅和收入降幅相比快速收窄，自产非新冠业务收入3.42亿元（同比+43.3%），国内化学发光业务收入2.7亿元（同比+47.73%），海外发光业务0.34亿元（同比+49.76%）。 　　“特色入院，常规放量”持续兑现，高等级医院覆盖率持续提升 　　“特色入院，常规放量”的策略成效明显，2023年常规项目诊断试剂收入+50.20%，自免疫诊断收入（化学发光法）+38.59%。23年国内600速装机488台（+104.18%），占比为34.96%。 　　2024Q1国内发光业务2.7亿元（+47.7%），新增发光装机271台，600速新增装机128台,占比47.23%。全国三甲覆盖率超69%（较2023年+2pct），全国排名前100的医院中有73家为公司客户。 　　海外拓展顺利，自产/发光收入维持高增表现 　　23年海外非新冠自产业务1.5亿元（+38%）新增装机684台，300速+600速新增装机72台，同比增长500%。 　　24Q1海外非新冠自产收入+37.6%，发光收入+49.8%，新增装机147台，海外拓展顺利推进。 　　盈利预测与投资建议 　　行业尚存政策因素扰动的潜在影响，我们预计公司2024-2026年EPS为0.83/1.06/1.34元（前值24/25年为0.88/1.15元），以2024年4月21日收盘价计算,对应PE为25/20/16倍。亚辉龙是国内化学发光的领先企业，高增潜力有望持续释放，给予公司2024年的PE为30倍，对应2024年目标价24.91元，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险

　　亚辉龙(688575) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月19日，公司发布2023年度报告&2024一季报业绩。2023年，公司实现营业总收入20.53亿元（-48.4%），归母净利润3.55亿元（-64.9%），扣非净利润2.20亿元（-77.0%）；2024年一季度，公司实现营业收入4.31亿元（-34.7%），归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。 　　点评： 　　常规业务快速增长，化学发光业绩亮眼 　　2023年，公司非新冠自产业务收入13.26亿元（+46.6%），其中自产化学发光收入11.68亿元（+50.0%）；公司近4年非新冠自产收入复合增速高达33.2%，自产化学发光复合增速高达37.8%。相比2023年同期，2024年公司不再有新冠相关收入，1Q24公司营业收入4.31亿元（-34.7%），自产收入3.42亿元（+43.3%），化学发光收入3.08亿元（+48.1%）；1Q24公司归母净利润0.66亿元（-18.7%），扣非净利润0.57亿元（-31.3%）。公司常规业务快速增长，尤其化学发光业绩亮眼。 　　坚持加码研发投入，高举高打直通高端 　　公司2023年研发投入3.25亿元（+30.0%），研发人员数量增至675人（+18.4%），其中微流控、流式荧光、生化上游原料等新技术平台研发投入1.25亿元（占比38.5%）。报告期内，公司化学发光国内外注册证合计163项，其中重点项目包括高敏肌钙蛋白、自免性肌炎17S联检等。截至1Q24，公司覆盖终端三甲医院超1188家，覆盖全国TOP100医院中的73家。截至2023年底，公司累计装机超8290台，国内外新增高速机/超高速机装机占比超过60%；流水线新增装机51条，累计装机92条，累计签约数高达169条。我们认为，公司超高速机及流水线的持续落地趋势，不断验证公司在化学发光领域的研发实力。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预测公司2024-2026年营业收入有望实现21.71/27.36/33.76亿元，同比增长5.7%/26.0%/23.4%；归母净利润实现4.85/6.60/9.00亿元，同比增长36.5%/36.2%/36.4%；对应EPS为0.85/1.16/1.58元，对应PE倍数为25/18/13X。公司作为国内“自免+常规+多项特色”的稀缺化学发光IVD，报告期内非新冠收入高增长。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新增装机不及预期风险、新品入院不及预期风险、市场竞争加剧风险。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：安琪酵母公布2024年一季报。24Q1公司实现营业收入34.83亿元，同比+2.52%；归母净利润3.19亿元，同比-9.45%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比-10.74%。 　　点评： 　　国内需求偏弱，收入略有增长。分产品看，24Q1酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品和其他分别实现营收24.50亿元、3.98亿元、9967万元和5.26亿元，同比分别+5.37%、-8.38%、-17.61%和+14.33%。分区域看，24Q1公司国内和国外分别录得营收21.04亿元和13.70亿元，同比分别-4.5%和+16.7%，显示国内需求偏弱。分销售渠道看，24Q1公司线下收入和线上收入分别实现23.44亿元和11.30亿元，同比分别+5.8%和-2.7%。 　　毛利率下行，利润端承压。毛利端看，公司24Q1达24.66%，同比-0.75pct。毛利率的下降推测系产品降价幅度超过成本下降幅度所致。费用端整体略有上升，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.84%、3.69%、4.15%和0.56%，分别同比-0.37pct、+0.41pct、+0.32pct和+0.17pct。因此，公司24Q1净利润率达9.47%，同比-1.40pct，使得利润端相对承压。 　　盈利预测与投资评级：关注国内需求恢复，重视低估值机会。受今年国内整体需求较弱的影响，公司主要产品销量有所下滑，价格也在原料端同比下降的影响下有所下跌。尽管如此，公司海外市场增速较高，核心业务相关的贸易也持续进行，我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。此外，公司当前估值处于历史低位水平，基本面风险已较为充分定价，考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性，我们认为低估值机会值得重视。我们预计公司2024-2026年EPS为1.57/1.88/2.15元，分别对应2024-2026年18X/15X/13XPE，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧，扩产不及预期

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年一季报，一季度实现营业收入34.8亿元，同比增长2.5%，实现归母净利润3.2亿元，同比下滑9.5%。 　　国内收入下滑，海外带动增长。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入24.5亿元（+5.4%）、4亿元（-17.6%）。2、分区域看，国内、国外分别实现营业收入21亿元（-4.5%）、13.7亿元（+16.7%）。国内经营仍有压力，国外增速相对领先。公司经营面向全球，在国内、全球酵母市占率分别约55%、18%，出口至160多个国家和地区。随着海外子公司扩产逐步落地，公司有望进一步扩大在全球的份额。 　　盈利能力承压。1、一季度毛利率24.7%，同比下滑0.7pp。新榨季糖蜜及能源价格整体下降，且公司已积极攻关自产水解糖工艺，原料端压力减缓。2、费用率方面，销售费用率4.8%，同比下降0.4pp；管理费用率3.7%，同比增加0.4pp；研发费用率4.1%，同比增加0.3pp；财务费用率0.6%，同比增加0.2pp，主要由于利息费用增加。3、一季度净利率9.5%，同比下降1.4pp。 　　产能稳步推进，成本企稳下降。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能37万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，随着自产水解糖代替糖蜜比例提升，成本压力将得到有效缓解，同时可打破发酵原料不足对产能扩张的限制。此外，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元，EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元，对应动态PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

　　佰仁医疗(688198) 　　近日，公司发布公告称公司自主研发的血管生物补片产品注册申报获得批准，是国内首款用于外周血管修复和重建的生物补片产品，填补了国内市场的空白，国内市场空间广阔，有望给公司带来较大业绩增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　国内首款血管生物补片获批，有望填补行业空白。近日，公司自主研发的血管生物补片产品注册申报获得批准，主要用于颈动脉狭窄患者行外科手术切除病灶后的血管重建或修复，能够有效防止缺血性脑卒中的发生，是继心外科生物补片、胸外科生物补片、硬脑脊膜生物补片和生物疝补片之后的又一生物补片产品。这款血管生物补片产品是国内首款用于外周血管修复和重建的生物补片产品，有望能够填补国内市场空白，使国内颈动脉粥样硬化患者得到及时有效的治疗。 　　市场空间广阔，有望帮助公司实现业绩加速增长。根据王陇德院士发布在《JAMA network open》的研究成果，2020年中国40岁以上人群中发生了340万例脑卒中事件，其中230万例致死，缺血性脑卒中在死亡患者中占比86.8%，而约20-25%是由颈动脉狭窄引起的。美国目前每年约有12万例颈动脉斑块切除后的血管修补，80%以上使用生物补片修补，以人口比例和发病率估计，中国每年应有40-50万例的救治需求，而若事前能得到颈动脉斑块切除的外科治疗，绝大多数患者将免于脑卒中死亡。因此国内血管生物补片的行业市场空间广阔，有望给公司带来较大业绩增量空间。 　　研发管线进展顺利，另有多个创新成果将进入兑现阶段。2023年公司在基础研究方面加大投入，研发项目进展顺利，有6款产品陆续进入临床试验阶段。球扩式介入主动脉瓣、经导管瓣中瓣系统等核心产品已顺利进入注册审评阶段，此外，境外子公司的ePTFE植入材料和器械项目和全瓣位分体式介入瓣项目等产品的临床前研究进程也在稳步推进中。随着创新成果逐步落地，研发布局进一步完善，未来新产品成长可期。 　　估值 　　预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.15亿元、2.09亿元、2.85亿元，EPS分别为0.84元、1.53元和2.08元，PE分别为128.1倍、70.6倍、51.8倍，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　产品研发失败风险，产品销售不及预期风险，带量采购政策变动风险。

　　祥生医疗(688358) 　　事件 　　祥生医疗股份发布公告：公司2023年实现营业收入4.84亿元，同比增长27.04%；归母净利润为1.46亿元，同比增长38.39%。2024年Q1实现营业收入1.41亿元，同比降低14.87%；归母净利润为0.46亿元，同比降低13.28%。 　　投资要点 　　海外增长持续发力 　　2023年公司出口业务收入同比增长41.44%，占公司收入比例扩大至87.16%，截止2023年年底，公司共有250余项全球市场准入许可证，覆盖美洲、欧洲、中东、南美、非洲等多个国家和地区。新推出的SonoFamily系列产品组成全方位的创新解决方案，满足海外多个场景的应用需求。 　　国内市场短期受阻，便携彩超有望逐步打开市场 　　2023年受国内医疗反腐影响，大型装备招标节奏放缓，公司国内业务收入同比减少23.67%。公司在便携式彩超领域长期耕耘，具有差异化优势，且便携超声招标受政策干扰较小，预计公司依托便携超声优势逐步打开国内三级医院市场，同时，公司推出高端台车式超声XBit符合等级医院对功能升级和技术迭代的需求。 　　AI赋能新技术，推动彩超向基层渗透 　　公司是国内较早布局超声人工智能的专业超声厂家，走在行业前列，目前超声人工智能辅助诊断系统及云平台的开发项目已获得二类注册证，三类注册证正式临床中。由于超声诊断的操作和判读的专业性，目前大部分基层医生不具备专业超声诊断能力，AI技术的应用，会使更多医生掌握超声工具的使用，更好的推动彩超向基层渗透。 　　盈利预测 　　公司在便携超声积累的技术和市场优势，为公司拓展AI应用，加强对外合作奠定重要基础，预计2024-2026年公司收入为7.03、9.32、11.16亿元，实现归属于母公司净利润为2.07、2.93、3.61亿元，EPS分别为1.84、2.61、3.22元，当前股价对应PE分别为15.1、10.6、8.6倍。祥生医疗是国内医疗器械领域，整合AI和超声技术的先驱，技术赋能产品，有望进一步拓展市场，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医疗反腐对国内市场销售的影响；超声市场竞争导致产品价格下降的风险；海外市场汇率波动的影响。

　　新产业(300832) 　　核心观点 　　2023年归母净利润同比增长25%，符合预期。2023年实现营收39.30亿（+28.97%），归母净利润16.54亿（+24.53%）；其中单四季度实现营收10.22亿（+36.16%），归母净利润4.67亿（+15.77%），由于2022年四季度有股权激励费用的冲回，导致表观利润增速慢于收入。四季度公司在国内受到行业监管整顿的部分影响，海外则维持高速增长，装机量增加及装机结构的优化持续带动试剂消耗量提升。分区域看，2023年国内收入26.01亿（+25.53%），海外收入13.19亿（+36.16%）；分产品看，试剂类收入28.58亿（+30.72%），仪器类收入10.61亿（+24.31%）。 　　国内大型医疗终端客户持续增加，海外仪器装机结构快速优化。2023年国内仪器收入同比增长33.53%，试剂收入同比增长23.73%，全年国内实现化学发光装机1,465台，其中大型机占比63.34%。公司三级医院客户数量增加155家，其中三甲客户增加67家。2023年海外试剂业务收入同比增长54.56%，仪器收入同比增长16.91%，试剂类收入占比提升至58.04%（+6.91pp），带动海外综合毛利率增长9.86个百分点；全年海外销售化学发光仪器3,564台，中大型机占比56.73%（+20.19pp）。目前公司已将海外市场划分为45个大区，每个区域采用独立的营销、售后、市场及商务四位一体模式，提升区域产品服务质量与能力，加大重点国家的投入和本地化运作。 　　毛利率进一步提升，盈利能力保持优异。2023年毛利率72.96%（+2.70pp）销售费用率16.04%（+0.98pp），管理费用率2.72%（+2.56pp），研发费用率9.31%（-1.11pp），财务费用率-0.78%（+1.60pp），净利率为42.08%（-1.50pp）。毛利率有所增长，主要由于试剂收入占比提升及仪器毛利率增长（X系列占比提升），管理费用增长主要为股权激励费用变动所致。 　　投资建议：2023年仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。海外试剂实现快速增长，前期的大量仪器装机开始展现试剂消耗的带动效果。仪器平台进一步扩展至下一代发光及生化、布局凝血、分子、流水线，公司平台化优势将不断凸显。考虑国内宏观环境和公司装机情况，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为20.65/26.08/32.28亿（2024-25年原为21.64/27.75亿），同比增长24.9%/26.3%/23.8%，当前股价对应PE25/20/16X，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。

　　迪瑞医疗(300396) 　　报告要点： 　　公司发布2023年度报告和2024一季度报告，2023年实现营业收入13.78亿元，同比增长12.96%；归母净利润2.76亿元，同比增长5.26%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长5.36%，EPS为1.01元；2024年一季度实现营业收入6.63亿元，同比增长99.60%；归母净利润1.22亿元，同比增长56.73%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长55.53%，EPS为0.45元。 　　2023Q4营收下降拖累全年业绩表现，2024Q1业绩强势反弹 　　公司2023年营业收入13.78亿元（+12.96%），归母净利润2.76亿元（+5.26%），全年增速放缓，主要与公司收入确认节奏有关，部分海外收入延后到2024年一季度确认，所以2024Q1表观业绩大幅增长。公司全年毛利率50.53%（-1.46pct），净利率20.00%（-1.45pct），销售费用率为18.17%（+3.17pct）有所提升，主要源于公司2023年以抢占市场为核心，销售团队支出增加，管理费用率为4.23%（-1.58pct），研发费用率为9.33%（-0.08pct），财务费用率为-0.90%（+0.30pct）。 　　高速推进仪器入院，迎接试剂放量 　　公司2023年仪器业务实现营收8.21亿元，同比增长19.89%，占总营收59.61%；试剂业务营收5.50亿元，同比增长4.62%，占比39.94%。公司在2023年重点推进CS-2000全自动生化分析仪、全自动生免流水线、CM-640全自动化学发光免疫分析仪等高速系列产品在二甲和三甲医院装机工作，为后续的试剂上量预先布局。我们认为公司在仪器业务中的尿液分析和生化分析仪器产品拥有较强竞争力，化学发光产线增长迅速，预计公司仪器业务将保持高速增长；公司战略上加快仪器装机，以抢占市场为核心，随公司试剂上量团队建设完成和近年仪器占有率的提升，试剂营收也有望自2024年开始迎来更为显著的增长。 　　海外销售体系不断完善，业务高速增长 　　2023年公司国内业务营收8.31亿元，同比增长3.89%，占比60.30%；海外业务营收5.47亿元，同比增长32.96%，占比39.70%。公司多年来注重海外业务发展，拥有长线布局战略，在2023年国际市场启动多条产品线注册，丰富了产品组合；同时推出大客户策略，优化分销渠道，正逐步推进仪器和试剂本地化业务。目前，公司产品已销售到全球120多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。我们认为当前海外市场空间巨大，公司具有前瞻性的海外战略布局将持续贡献业绩增量。 　　投资建议与盈利预测 　　公司仪器有望保持稳健增长，试剂业务有望迎来放量，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为21.02、25.99和31.90亿元，实现归母净利润分别为4.00、4.92和6.08亿元，对应EPS分别为1.45、1.79和2.21元/股，对应PE分别为17、14和11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延式发展不及预期风险，试剂放量不及预期风险，行业政策风险。