中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 博济医药在2024年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长，其中扣非归母净利润增幅尤为突出，远超预期。这一强劲表现主要得益于其核心临床业务的快速扩张和市场认可度的提升。公司通过持续优化业务结构，将资源聚焦于高增长潜力的临床研究服务领域，并积极布局中药创新药服务，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 战略合作驱动核心竞争力提升 公司通过与博奥晶方签订战略合作协议，成功引入分子本草技术平台，显著强化了其中药创新药研发服务能力。此举不仅巩固了博济医药在中药临床CRO领域的龙头地位，也为其在日益增长的中药创新市场中占据先发优势提供了关键支撑。通过技术赋能和专业化服务能力的提升，公司有望进一步拓展市场份额，提升核心竞争力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 博济医药于2024年上半年发布了亮眼的半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.41亿元，同比增长46.9%；归属于上市公司股东的净利润达到0.30亿元，同比增长71.04%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为0.26亿元，同比大幅增长164.08%。这些关键财务指标均符合市场预期，显示出公司强劲的盈利能力和良好的发展态势。 临床业务高速发展与中药服务能力强化 临床研究服务收入与合同额显著增长 2024年上半年，博济医药的临床研究服务收入达到2.71亿元，同比增长56.1%，成为公司业绩增长的主要驱动力。同期，公司新增临床研究服务合同额高达7.19亿元，同比增长60.99%，表明临床业务保持了高速增长的态势。整体来看，24H1公司新增业务合同金额约8.24亿元，同比增长47.52%，其中绝大部分来自于临床业务订单，这充分体现了公司临床业务能力的进一步得到市场认可，发展势头良好。 战略合作赋能中药创新药开发 为进一步提升中药创新药服务能力，博济医药在2024年上半年与博奥晶方签订了战略合作协议。双方将共同构建中药创新药开发能力。博奥晶方所建立的分子本草技术平台，拥有国际超大规模中药分子功能基因表达实验数据库和以逆转疾病通路为核心的中药智能组方高性能计算系统。此次合作有望显著强化博济医药在中药研发服务领域的技术实力，进一步巩固其在中药临床CRO市场的龙头地位，抓住中药创新发展的历史机遇。 财务表现：毛利率承压与费用率改善 毛利率结构性变化分析 2024年上半年，公司整体毛利率为32.61%，同比下滑3.79个百分点，略有承压。具体来看，各项业务的毛利率均有所下降：临床研究服务毛利率为31.24%（同比下滑1.76pp），临床前研究服务毛利率为27.83%（同比下滑6.17pp），其他咨询服务毛利率为49.22%（同比下滑8.58pp），其他业务毛利率为59.31%（同比下滑1.21pp）。这可能反映了市场竞争加剧或成本结构变化带来的影响。 费用控制成效显著 尽管毛利率面临压力，但公司在费用控制方面取得了显著成效。报告期内，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所改善。销售费用率从去年同期的7.79%下降至6.87%；管理费用率从13.52%下降至9.96%；研发费用率从10.09%下降至7.86%。各项费用率的有效控制，使得公司归母净利率在24H1达到8.83%，高于去年同期的7.58%，符合预期，体现了公司精细化管理的成果。 盈利预测、估值与投资评级 未来业绩展望与增长驱动 基于公司在中药创新药研发服务能力的持续加强以及临床业务的快速发展，分析师对博济医药未来的盈利能力持乐观态度。预计公司将继续受益于CRO行业的整体增长和其中药特色服务的差异化优势。 估值分析与评级维持 分析师维持对博济医药2024年至2026年归母净利润的预测，分别为0.70亿元、0.99亿元和1.28亿元。按照当前股价，对应的市盈率（PE）分别为40倍、28倍和22倍。鉴于公司良好的发展前景和持续增长潜力，分析师维持对其“增持”的投资评级。 风险提示 投资者需关注潜在风险，包括研发进度不达预期可能导致业绩增长放缓，以及政策变化可能带来服务价格下降的风险，这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 博济医药在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和净利润均实现高速增长，尤其扣非归母净利润增幅显著。公司核心临床业务保持快速发展，新增合同额大幅提升，市场认可度持续增强。同时，通过与博奥晶方的战略合作，公司在中药创新药研发服务领域的核心竞争力得到进一步强化，巩固了其行业领先地位。尽管毛利率略有承压，但公司通过有效的费用控制，成功提升了净利润率。基于其稳健的业务发展、清晰的战略布局以及未来盈利能力的增长潜力，分析师维持对博济医药的“增持”评级。投资者在关注公司发展的同时，也需留意研发进度和政策变化带来的潜在风险。

　　济川药业(600566) 　　营收利润短期承压，销售控费成果显著，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收40.34亿元（同比-12.84%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.38亿元（-0.11%）；扣非归母净利润11.80亿元（-5.36%），营收与利润下滑主要系呼吸类产品2023H1高基数及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。2024Q2实现营收16.32亿元（-27.17%）；归母净利润4.93亿元（-25.64%）；扣非归母净利润4.54亿元（-29.17%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为79.58%（-2.06pct），净利率为33.25%（+4.25pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为39.91%（-3.33pct）；管理费用率为4.70%（+0.79pct）；研发费用率为5.16%（+0.51pct）；财务费用率为-4.42%（-2.15pct）。我们看好公司BD产品带来的成长空间，考虑到集采等因素影响，下调2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为28.53/32.75/38.25亿元（原预计为30.22/34.11/38.39亿元），EPS为3.10/3.55/4.15元，当前股价对应PE为9.7/8.4/7.2倍，维持“买入”评级。 　　内部研发创新稳步推进，丰富产品矩阵 　　2024H1公司的盐酸非索非那定干混悬剂、左氧氟沙星氯化钠注射液获得注册生产批件，尼莫地平注射液、丙氨酰谷氨酰胺注射液通过一致性评价，丙戊酸钠注射用浓溶液（增加规格）、雷贝拉唑钠原料药获批；普仑司特干糖浆、利多卡因凝胶贴膏完成注册申报。与此同时，截至2024H1，公司有1个研发项目进入临床III期研究阶段，2个研发项目进入预BE或BE阶段。 　　深化外部合作，赋能未来成长 　　2024年7月23日，公司与苏州玉森新药在上海签署战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作，此次签约标志着公司与玉森新药在中药创新领域的强强联合，通过全方位战略合作深化公司在儿童、呼吸等原优势领域的竞争优势，赋能未来成长。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新品研发不及预期。

中心思想 核心业务稳健增长与政策影响 九强生物在2024年上半年展现出核心业务的韧性增长，尤其病理业务表现强劲。尽管面临诊断试剂集采、医疗整顿和DRG/DIP推广等多重政策压力，公司通过优化供应链和营销策略，实现了毛利率和净利率的稳步提升，销售费用率显著下降。 国改赋能与未来展望 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，持续深化与国药集团的协同合作，国药赋能效应逐步显现。预计未来将有更多国改举措落地，助力公司打造综合性诊断企业。结合下游诊断需求的复苏趋势和新产品的逐步放量，公司未来盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年业绩概览与季度分析 业绩表现与政策影响 2024年上半年，九强生物实现营业收入8.22亿元，同比增长0.66%；归母净利润2.50亿元，同比增长3.64%；扣非净利润2.48亿元，同比增长3.79%。尽管整体增速放缓，但公司业绩仍保持增长。 单季度业绩承压与环比增长 从单季度看，2024年第二季度营业收入为4.28亿元，同比下降3.41%，但环比增长8.61%；归母净利润1.30亿元，同比下降0.63%，环比增长7.52%。同比承压主要受诊断试剂集采、医疗整顿趋严、DRG/DIP推广等政策因素及2023年同期高基数影响，但环比仍实现良性增长。 盈利能力与费用优化 毛利率与净利率提升 2024年上半年，公司毛利率达到77.33%，同比提升2.75个百分点，主要得益于高毛利业务占比扩大。净利率为30.37%，同比提升1.06个百分点。 销售费用率显著下降 公司销售费用率为17.97%，同比下降3.38个百分点，反映了公司在供应链管理和营销品牌方面的持续优化改进。管理费用率8.51%，同比提升1.88个百分点，主要受股权激励费用计提影响。研发费用率10.58%，同比提升1.42个百分点，显示公司持续加大研发投入。 业务结构与一体化检验布局 病理业务强劲增长 2024年上半年，病理业务实现收入3.85亿元，同比增长约13%；实现净利润1.65亿元，同比增长约15%。子公司迈新生物增资龙进生物，补强FISH管线，进一步巩固了在病理行业的综合竞争力。 检验事业部与新赛道拓展 检验事业部收入约4.37亿元，同比下降约8%；利润约0.77亿元，同比下降约22%。血凝业务作为新赛道，已开发多款重点检测试剂及高速血凝仪，成功切入国内高端市场，预计上半年表现良好。生化业务受肝功、肾功等产品集采影响，短期承压。化学发光领域已开发三款仪器产品，取得47项医疗器械注册证，未来有望逐步放量，与优势业务形成闭环式一体化体外诊断解决方案。 国药赋能与国改举措 国药协同效应持续兑现 公司作为国药器械旗下的体外诊断平台，2024年持续深化与国药集团的协同合作。上半年国药集团采购公司产品3551.91万元，占公司上半年收入的约4.3%。 更多国改举措预期落地 公司以国药战略规划为依托，逐步实现从业务对接、运营协同的全方位、深层次、持久性合作。预计未来将有更多国改举措逐步落地，助力公司打造行业一流的综合性诊断企业。 盈利预测与估值 业绩预测调整与增长展望 根据财报数据，预计下游诊断需求复苏将带动公司生化、病理等业务快速增长。考虑到监管政策变化的不确定性，调整2024-2026年公司收入预测为17.93亿元、19.79亿元、21.92亿元，同比增长3%、10%、11%。归母净利润预测为5.69亿元、6.78亿元、8.06亿元，同比增长9%、19%、19%。 估值与投资评级 公司当前股价对应2024-2026年约13倍、11倍、9倍PE。考虑到生化、血凝业务趋势向上，病理赛道持续高景气，以及化学发光等新产品有望快速放量，维持“买入”评级。 总结 九强生物2024年上半年业绩稳健增长，核心业务展现出强大韧性，尤其病理业务表现突出。尽管面临政策性压力，公司通过精细化管理和费用优化，实现了盈利能力的提升。与国药集团的深度协同合作持续赋能，预计未来国改举措将进一步推动公司发展。基于对下游诊断需求复苏的判断和新产品的市场潜力，公司未来盈利增长可期，维持“买入”评级。

中心思想 鱼跃医疗2024年上半年业绩受高基数影响出现表观下滑，但核心业务如糖尿病护理解决方案和海外市场拓展表现亮眼，展现出强劲的内生增长动力。 公司作为家用医疗器械平台型企业，受益于老龄化趋势、新产品（如CGM）的推广以及全球化布局，未来业绩增长潜力显著，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现与业务亮点 整体业绩概览： 2024年上半年，公司实现营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。 2024年第二季度，营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。业绩下滑主要受2023年同期公共卫生事件带来的高基数影响。 核心业务表现： 呼吸治疗解决方案： 收入16.42亿元，同比下降28.88%。其中，制氧机收入同比下滑，但较2022年上半年仍实现双位数复合增长；雾化器和家用呼吸机业务获得较好增长，核心产品在海外市场拓展顺利。 糖尿病护理解决方案： 收入5.62亿元，同比增长54.94%。血糖监测（BGM）市场占有率持续攀升，持续葡萄糖监测（CGM）产品研发稳步推进，新品销售快速拓展。 急救板块： 收入1.08亿元，同比增长34.66%，自主研发的M600产品获证后加速市场拓展。 海外市场拓展： 上半年外销收入达4.79亿元，同比增长30.19%，显示公司海外产品准入和属地化布局日益完善，海外业务持续顺利拓展。 盈利能力与费用结构分析 毛利率： 2024年上半年和第二季度公司整体毛利率分别为50.06%和50.19%，同比分别下降1.62和0.28个百分点，整体保持稳定。 费用率： 2024年上半年，销售、管理、研发费用率分别为14.25%、4.82%、6.26%，同比分别提升1.95、0.81、0.76个百分点。2024年第二季度，销售、管理、研发费用率分别为16.39%、5.30%、6.99%，同比分别提升2.61、1.29、0.91个百分点。费用率有所提升，主要系2023年上半年受公共卫生事件影响，收入高基数导致销售、管理及研发费用率相对较低。 投资评级与风险提示 未来业绩预测： 考虑终端需求变化及公司未来新品和海外投入，预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64亿元、100.05亿元、115.95亿元，同比增速分别为7.44%、16.82%、15.90%。归母净利润分别为20.91亿元、24.05亿元、28.25亿元，同比增速分别为-12.72%、15.01%、17.49%。 投资评级： 鉴于公司作为国内家用医疗器械龙头企业，受益于老龄化市场空间广阔，CGM等新产品以及海外业务将推动公司业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品市场推广不及预期风险：CGM业务处于推广早期，可能受用户习惯、消费意愿等因素影响。 竞争加剧导致产品降价风险：家用医疗器械市场竞争激烈，可能导致产品降价。 终端需求下降风险：呼吸制氧产品需求受公共卫生事件影响，后续可能波动；其他家用产品也可能受经济环境影响。 总结 鱼跃医疗2024年上半年业绩虽受高基数影响而出现同比下滑，但其糖尿病护理解决方案和海外业务表现出强劲的增长势头。公司毛利率保持稳定，费用率因基数效应有所提升。展望未来，公司作为家用医疗器械领域的领军企业，凭借新产品（如CGM）的持续推出和全球化战略的深入实施，有望实现稳健增长。分析师维持“买入”评级，但提示了新产品推广、市场竞争和终端需求波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 三星医疗在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，第二季度营收和归母净利润均超市场预期，分别同比增长20.37%和30.92%。公司通过技术创新和内部降本增效，实现了毛利率的大幅提升，24Q2毛利率同比增加5.6个百分点至37.21%，净利率也同步增长，显示出卓越的盈利能力和经营效率。 海外配用电业务驱动未来成长 公司智能配用电板块收入和订单稳步增长，特别是海外市场表现亮眼，累计在手订单同比增长40.47%。三星医疗已在全球五大区域建立生产基地，并战略聚焦中东、欧洲与拉美市场，海外配电渠道与电表业务协同效应显著，为公司未来业绩增长提供了广阔空间和核心驱动力。 主要内容 2024年半年度业绩概览 三星医疗于2024年上半年实现了显著的业绩增长，整体表现超出市场预期。 营收与净利润双增长： 2024年上半年，公司实现营业收入69.97亿元，同比增长26.11%；归属于母公司股东的净利润为11.5亿元，同比增长32.23%。 Q2单季表现突出： 2024年第二季度单季营收达到39.73亿元，同比增长20.37%；归母净利润为7.86亿元，同比增长30.92%。尽管2023年上半年存在近6700万元的汇兑收益高基数，而2024年上半年面临约4000万元的汇兑亏损，公司仍实现了超过30%的净利润增长，充分体现了其核心业务的强劲韧性。 业务板块表现 智能配用电业务 智能配用电板块是公司业绩增长的核心驱动力，尤其在海外市场展现出巨大潜力。 收入与利润稳步增长： 2024年上半年，智能配用电板块实现收入53.80亿元，同比增长26%；净利润达到9.71亿元，同比增长29%。 订单储备充足： 截至2024年上半年末，公司累计在手订单高达148.94亿元，同比增长25.74%。其中，海外在手订单为62.20亿元，同比大幅增长40.47%；国内在手订单为86.75亿元，同比增长16.94%。 全球化布局深化： 公司已在巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥建设了五大海外生产基地，海外基地产能占比约50%。德国基地的整合工作稳步推进，并已签订小批量订单。公司战略聚焦中东、欧洲与拉美市场，海外配电渠道与海外电表业务的高度协同，预示着海外配电业务的巨大发展潜力。 医疗服务业务 医疗服务板块作为公司的另一增长极，也保持了良好的发展态头。 收入与利润快速提升： 2024年上半年，医疗板块实现收入16.13亿元，同比增长27%；净利润为1.83亿元，同比大幅增长61%。 康复医疗贡献显著： 其中，康复医疗收入达到8.14亿元，同比增长37%，占医疗板块总收入的50%。目前，公司旗下拥有34家医院，其中28家为康复医院，显示出公司在康复医疗领域的专业化和规模化优势。 盈利能力与费用结构分析 公司在2024年第二季度实现了毛利率的大幅提升，同时费用结构也反映了公司在市场拓展和研发投入上的策略。 毛利率显著改善： 2024年上半年公司毛利率同比提升3.49个百分点至34.61%。尤其在2024年第二季度，单季毛利率达到37.21%，同比提升5.6个百分点，环比提升6.0个百分点。这主要得益于公司持续推进技术创新以及内部降本增效措施的显著效果，预计产品毛利率的提升趋势有望持续。 费用率变动分析： 2024年第二季度，公司销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为6.6%、5.5%、4.3%和0.9%。销售费率同比略有提升0.7个百分点，主要系公司持续开拓海外新市场以及新品研发拓展，销售端保持前置费用投入。财务费率同比提升2.7个百分点，主要受汇兑损益波动影响，2023年上半年有近0.67亿元的汇兑收益，而2024年上半年则出现0.40亿元的汇兑亏损。 净利率稳步提升： 2024年上半年公司净利率同比提升0.76个百分点至16.49%；2024年第二季度净利率为19.88%，同比提升1.69个百分点，环比提升7.83个百分点。 盈利预测与投资建议 基于公司强劲的业绩表现和广阔的成长空间，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。 盈利预测上调： 预计公司2024年至2026年归母净利润将分别达到24.50亿元、29.70亿元和35.86亿元，同比增速分别为28.7%、21.2%和20.8%。 估值与评级： 以2024年8月26日市值测算，三星医疗2024年预期市盈率（PE）约为17.6倍。鉴于公司业绩稳健且海外配电业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示： 潜在风险包括国内外电表、配电招标不及预期、政策变化、交付延期以及医疗业务推进不及预期等。 总结 三星医疗2024年上半年业绩表现强劲，第二季度营收和归母净利润均超预期，显示出公司卓越的经营效率和盈利能力。智能配用电业务，特别是海外市场的快速扩张和订单增长，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，医疗服务板块，尤其是康复医疗业务，也保持了良好的发展态势。公司通过技术创新和降本增效，实现了毛利率的显著提升。鉴于公司稳健的业绩和广阔的海外市场成长空间，分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长 恒瑞医药2024年上半年业绩表现强劲，营业收入达136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。其中，第二季度业绩增速更为显著，归母净利润同比增长92.94%，扣非归母净利润同比增长100.32%，符合市场预期。 创新与国际化双轮驱动 公司业绩增长主要得益于创新药收入的快速增长和国际化战略的显著成效。上半年创新药收入达到66.12亿元，同比增长33%。同时，通过对外许可交易和学术成果国际化，产品出海已成为公司业绩增长的第二引擎。 主要内容 财务表现与核心驱动 公司2024年半年报业绩概览 2024年上半年，恒瑞医药实现营业收入136.01亿元，同比增长21.78%；归母净利润34.32亿元，同比增长48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比增长55.58%。 2024年第二季度，公司实现营业收入76.03亿元，同比增长33.95%；归母净利润20.63亿元，同比增长92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比增长100.32%。 创新药研发与国际市场拓展 创新成果临床价值凸显，驱动收入增长 尽管面临市场竞争加剧、产品降价及准入难度增加等挑战，公司2024年上半年创新药收入仍达到66.12亿元，同比增长33%。 报告期内，公司有13个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域，并持续优化升级现有产品。 ADC平台取得显著进展，已有12个新型、差异化ADC分子获批临床，其中SHR-A1811（HER2 ADC）、SHR-A1921（TROP2 ADC）、SHR-A1904（CLAUDIN18.2 ADC）三款产品已进入Ⅲ期临床。SHR-A1811已有6项适应症被CDE纳入突破性治疗品种名单，预示未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。 产品出海取得成效，成为业绩增长第二引擎 公司已将收到的Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入，有效推动了经营业绩增长。 公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在全球范围（除大中华区外）的独家权利许可给美国Hercules公司。根据协议，Hercules公司将支付总计1.1亿美元的首付款和近期里程碑款，以及累计不超过2亿美元的临床开发及监管里程碑款和累计不超过57.25亿美元的销售里程碑款，并支付达到实际年净销售额低个位数至低两位数比例的销售提成。恒瑞医药还将取得Hercules公司19.9%的股权。 公司已有31项重要研究成果在BMJ、Journal of Clinical Oncology、Cancer Cell、Lancet Oncology等全球顶级期刊发表，累计影响因子达627.1分，国际学术影响力持续提升。 投资建议与风险提示 华西证券维持恒瑞医药“买入”评级，并维持2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为264/310/350亿元，EPS分别为0.85/1.04/1.20元。 主要风险包括创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期、仿制药集采降价以及前任董事长兼总经理的内幕交易行政处罚风险。 总结 恒瑞医药2024年上半年业绩表现亮眼，主要得益于创新药业务的强劲增长和国际化战略的深入推进。公司在创新药研发方面持续投入并取得突破性进展，特别是在ADC平台和多疾病领域管线布局上展现出巨大潜力。同时，通过成功的对外许可交易和提升国际学术影响力，公司有效拓展了海外市场，为未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临多重风险，但其创新驱动和全球化布局有望持续推动公司业绩稳健增长。

中心思想 业绩强劲增长，核心业务与国际市场双轮驱动 惠泰医疗在2024年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现显著增长。公司核心业务——电生理和血管介入——通过持续提升国内医院覆盖率和手术量，保持了稳健的增长态势。 海外自主品牌拓展顺利，未来增长潜力可期 国际业务，特别是自主品牌产品的成功拓展，成为公司业绩增长的新亮点。独联体和欧洲等地区业绩表现突出，显示出公司在全球市场竞争力的提升。鉴于其持续高增长潜力、市场领先地位以及与迈瑞医疗的协同效应，报告维持了“买入”评级。 主要内容 2024年上半年财务表现分析 惠泰医疗2024年上半年实现营业收入10.01亿元，同比增长27.03%；归母净利润3.43亿元，同比增长33.09%；扣非归母净利润3.28亿元，同比增长35.20%。其中，2024年第二季度实现营收5.46亿元，同比增长24.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长30.84%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长25.51%。这些数据显示公司盈利能力持续增强，增速高于营收增速。 核心业务市场覆盖与增长 电生理业务持续扩张 上半年电生理业务收入达到2.23亿元。公司在国内新增电生理产品植入医院超过150家，累计覆盖医院超过1250家。三维电生理产品推广顺利，2024年上半年在超过800家医院完成了约7500例三维电生理手术，同比增长超过100%，显示出该业务的强劲增长势头和市场渗透率的提升。 血管介入业务稳步发展 冠脉产品上半年收入5.03亿元，入院数量较去年同期增长近20%。外周产品收入1.75亿元，入院数量增长超过30%，整体覆盖医院数接近4000家。公司通过持续的学术推广，向临床传递品牌及全产品解决方案，市场口碑和渠道影响力逐步提升。 国际业务自主品牌驱动增长 海外市场表现亮眼 2024年上半年，公司国际业务收入达1.16亿元，同比增长19.73%。其中，独联体地区业绩表现尤为突出，同比增长124%；欧洲区同比增长51%；亚太、拉美、中东非等地区也实现了显著增长。 自主品牌贡献显著 自主品牌是公司国际业务增长的主要驱动力。上半年冠脉及外周自主品牌同比增长43.77%；电生理自主品牌同比增长63.04%。相比之下，OEM业务同比下降20.18%，表明公司在国际市场正逐步从代工模式转向自主品牌发展，提升了品牌价值和盈利空间。 未来业绩展望与投资评级 盈利预测与增长预期 报告预计公司2024-2026年营业收入分别为21.61亿元、29.01亿元和37.54亿元，同比增速分别为30.95%、34.25%和29.41%。归母净利润预计分别为7.22亿元、9.81亿元和12.86亿元，同比增速分别为35.17%、35.86%和31.19%。每股收益（EPS）预计分别为7.42元、10.07元和13.22元。 维持“买入”评级 鉴于惠泰医疗作为电生理和冠脉通路领域的龙头地位，血管介入多领域拓展的巨大空间，以及迈瑞医疗入主后有望进一步扩大销售渠道、提升全球竞争力的预期，报告维持了“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项风险，包括市场推广不及预期风险（外资品牌主导地位和临床医生使用习惯）、集采降价超预期风险（可能导致产品价格和毛利率下降），以及市场竞争加剧风险（行业集采推进可能吸引更多竞争者进入，导致市场份额和盈利能力下降）。 总结 惠泰医疗2024年上半年业绩表现出色，营收和净利润均实现高速增长，主要得益于国内电生理和血管介入核心业务的持续扩张，以及海外自主品牌战略的成功实施。公司在国内市场通过提升医院覆盖率和手术量巩固了领先地位，同时在国际市场通过自主品牌产品实现了显著增长，尤其在独联体和欧洲地区表现突出。尽管面临市场推广、集采降价和竞争加剧等风险，但鉴于公司在核心领域的龙头地位、多领域拓展潜力以及与迈瑞医疗的协同效应，其未来增长前景依然乐观，因此报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 业绩强劲增长与多业务驱动 爱博医疗2024年上半年表现出色，实现收入6.86亿元，同比增长69%，归母净利润2.08亿元，同比增长27%。这一增长主要得益于人工晶状体业务在集采中标和多焦晶体市场拓展中的亮眼表现，以及隐形眼镜业务的爆发式增长。公司多业务条线协同发展，共同推动了整体业绩的显著提升。 创新研发与市场拓展并举 公司持续加大研发投入，多项创新产品管线稳步推进，包括眼用透明质酸钠凝胶获批、有晶体眼人工晶状体和单焦扩景深晶体进入注册阶段，以及多款晶体、隐形眼镜和医美产品处于临床试验阶段。同时，公司积极拓展市场，人工晶状体已覆盖全国3500多家医院，隐形眼镜业务通过子公司实现快速增长，显示出强大的商业化能力和市场渗透力。 主要内容 人工晶状体业务表现亮眼 集采中标与市场拓展成效显著 2024年上半年，爱博医疗的人工晶状体业务收入达到3.19亿元，同比增长30%。公司在人工晶状体集采中表现良好，其产品在市场上的受欢迎程度高于进口晶体，显示出强大的产品竞争力。此外，其他手术产品收入为0.13亿元，同比增长38%。 医院覆盖率持续提升 截至2024年年中，公司人工晶状体已成功覆盖全国3500多家医院，相较于2023年底的3200多家，增加了约300家，体现了公司在渠道拓展方面的持续努力和显著成效。 近视防控业务稳健增长 OK镜增速高于行业平均水平 在近视防控领域，公司OK镜业务收入达到1.13亿元，同比增长7%，增速高于行业平均水平，这得益于公司优质的产品品质和高效的服务。 离焦镜产品加速推进 其他近视防控产品收入为0.41亿元，同比增长65%。其中，离焦镜产品正处于加速推进阶段，收入同比增长87%，显示出该产品线的巨大增长潜力。 隐形眼镜业务高速增长与盈利改善 收入实现爆发式增长 2024年上半年，公司隐形眼镜业务收入高达1.83亿元，同比激增957%，成为公司业绩增长的又一重要引擎。其他视力保健产品收入为0.12亿元，同比增长283%。 子公司盈利能力分化与改善 在子公司层面，天眼医药实现收入8495万元，同比增长421%，并实现净利润682万元，净利率8%，同比扭亏为盈1200多万元，趋势良好。福建优你康收入6225万元，同比增长144%，但净亏损1217万元，净利率为-20%，尽管同比扭亏1000多万元，仍需期待下半年盈利能力持续改善。 创新研发管线稳步推进 新产品获批与注册进展顺利 公司在创新研发方面持续投入并取得进展。2024年上半年，眼用透明质酸钠凝胶获得批准。有晶体眼人工晶状体和单焦扩景深晶体已进入产品注册阶段，预计将为公司带来新的增长点。 临床试验阶段产品丰富 此外，三焦散光矫正晶体、自研氧硅水凝胶隐形眼镜、新一代角膜塑形镜等产品均处于临床试验阶段。医美相关产品，包括注射用透明质酸钠凝胶M1/M2/MX以及脱细胞基质的注射用交联透明质酸钠凝胶，也处于临床试验阶段，展现了公司在多领域布局的战略。 盈利预测与投资评级 业绩预测调整与增长预期 鉴于2024年市场环境的变化以及公司双焦点晶体和隐形眼镜等业务展现出的高成长性，国海证券调整了爱博医疗的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为14.16亿元、19.61亿元、26.31亿元，分别同比增长49%、38%、34%；归母净利润分别为3.94亿元、5.52亿元、7.72亿元，分别同比增长30%、40%、40%。 维持“买入”评级 公司被评价为国内创新研发能力和商业化能力双强的眼科医疗领导者，通过拓展多个前沿方向和扩展产品组合，具备持续增长潜力。因此，国海证券维持对爱博医疗的“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括双焦点晶体放量不及预期的风险、渠道库存补差风险、隐形眼镜业务盈利改善不及预期的风险、研发进展不及预期的风险以及国际化拓展不及预期的风险。 总结 爱博医疗在2024年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于人工晶状体业务的市场拓展和集采中标，以及隐形眼镜业务的爆发式增长。公司在近视防控领域保持稳健增长，并通过持续的创新研发，储备了丰富的产品管线。尽管子公司盈利能力存在分化，但整体趋势向好。国海证券基于公司强劲的成长性和市场领导地位，上调了盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了多项业务和运营风险，建议投资者关注。

中心思想 业绩短期承压与业务结构调整 康恩贝2024年上半年业绩面临阶段性承压，营业收入同比下滑8.40%至34.48亿元，归母净利润同比下滑25.95%至3.82亿元。这主要受2023年同期高基数影响，特别是高毛利的中成药业务需求回归常态化，导致业务结构调整并引发盈利能力波动。 管理层换届与未来发展新篇章 公司管理层已于2024年8月完成年轻化换届，新领导班子以70后和80后为主，展现出公司进入新发展时期的决心。同时，第一大股东浙江省医药健康产业集团有限公司持续增持，彰显了对公司长期发展的信心，预示着公司未来有望通过“十五五”规划布局实现业绩改善。 主要内容 2024年上半年业绩回顾与业务板块分析 2024年上半年，康恩贝实现营业收入34.48亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36亿元，同比下降19.02%。其中，第二季度营业收入16.24亿元，同比微降0.60%；归母净利润1.66亿元，同比下降28.37%。 全品类中药业务： 实现收入17.16亿元，同比下降17.67%。其中，中成药收入11.31亿元，同比下降32.10%，主要由于2023年同期消化道用药（如肠炎宁系列）及呼吸系统用药需求激增，2024年上半年市场需求回归常态化。中药材与中药饮片业务表现亮眼，收入5.58亿元，同比增长41.03%，主要得益于医院市场拓展、销售区域扩大及新增客户。 特色化学药业务： 实现收入13.50亿元，同比增长2.48%。其中，化学药制剂收入9.81亿元，同比下降2.30%，主要因乙酰半胱氨酸泡腾片和布洛芬颗粒等产品市场需求常态化；化学原料药收入3.66亿元，同比增长16.91%。 特色健康消费品业务： 实现收入3.16亿元，同比增长9.90%。其中，“康恩贝”健康食品通过新品类拓展和新渠道布局，销售收入超过3亿元，增速同比超过10%。 盈利能力波动与公司治理新动向 上半年公司销售毛利率为54.85%，同比减少7.72个百分点；销售净利率为11.82%，同比减少3.47个百分点。盈利能力出现较大波动，主要归因于业务结构调整，特别是盈利能力相对较强的全品类中药业务阶段性承压，核心品种如肠炎宁系列、复方鱼腥草合剂的增长不及预期。费用方面，销售费用率为31.66%，同比减少5.44个百分点；管理费用率为7.17%，同比增加0.13个百分点；研发费用率为3.87%，同比增加1.40个百分点。预计2024年下半年，随着基数恢复正常，消化用药、呼吸用药等品类需求回归常态化，公司业绩有望环比改善。 公司于2024年8月16日完成董事会、监事会换届选举，姜毅先生当选新任董事长，罗国良先生继续担任总裁。新一届领导班子以70后和80后为主，平稳实现了管理层年轻化过渡。公司第一大股东浙江省医药健康产业集团有限公司（实际控制人为浙江省国资委）年内通过二级市场直接增持，截至2024年7月持股比例已达23.12%，充分彰显了对公司长期发展的信心。管理层换届的完成标志着康恩贝正式进入新时期，公司正积极谋划“十五五”规划布局，未来发展可期。 总结 康恩贝2024年上半年业绩受高基数效应和业务结构调整影响，营收和归母净利润均出现下滑，特别是中成药业务承压。然而，中药材与中药饮片、特色化学原料药以及特色健康消费品业务保持了稳健增长。公司管理层已完成年轻化换届，大股东持续增持，这些积极信号预示着公司正迈入新的发展阶段。分析师维持“买入-A”投资评级，并给予6个月目标价5.04元，预计随着基数正常化和新管理层的战略布局，公司业绩有望在下半年及未来逐步改善。

　　九典制药(300705) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年8月24日，九典制药发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%；归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%；扣非归母净利润2.55亿元，同比增长43.24%；经营性现金流量净额4.18亿元，同比增长111.71%。 　　事件点评 　　利润端维持高速增长 　　24Q2公司营业收入为7.75亿元，同比增长5.00%，归母净利润1.58亿元，同比增长31.24%，扣非归母净利润1.49亿元，同比增长36.52%。24H1公司利润端增速超预期，Q2维持稳定增长。 　　24H1销售费用率逐步优化，净利率稳步提升 　　24H1公司销售毛利率为73.14%，同比下降4.60个百分点；销售净利率为20.80%，同比增长4.57个百分点。销售费用率39.98%，同比下降8.74个百分点，销售费用率持续优化主要是由于1）洛索集采陆续执标，销售费用有所降低；2）营销模式持续转型；3）院外市场占比逐步提升，预计未来随着销售效率提升，销售费用率有望持续优化；管理费用率2.99%，同比下降0.61个百分点；研发费用率8.34%，同比增长0.87个百分点；财务费用率0.56%，同比+0.56个百分点，费用率持续优化。 　　洛索稳步放量，院内市场集采陆续执标，院外市场高速发展洛索洛芬钠凝胶贴膏，24年上半年实现销售6.86亿元，收入同比下降1.85%，整体（院内+院外）销售数量同比增长40.81%，洛索整体收入下降主要受集采执标范围逐步扩大的影响，截至24年7月，洛索共执标19个省份。 　　洛索院内：多次参加集采，价格逐步趋于稳定，该产品在广东联盟地区、京津冀“3+N”联盟地区、甘肃省集采的中标价格是18.19元/贴，浙江省、云南省集采的中标价格是17.37元/贴。 　　洛索院外：公司持续加大建设，院外市场维持高速发展，24年上半年，洛索院外收入达到1.06亿元，同比增长330%。公司未来将继续加大在零售端的投入力度。随着新品的陆续推出，将构建起产品矩阵，并通过共享渠道进行推广，持续增强新品在零售市场的销售优势。 　　新产品预计持续推出，逐步扩大局部镇痛贴膏剂领域布局 　　23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24-25年预计镇痛化学贴膏剂领域产品陆续落地，逐步形成产品群。24年10月份预计消炎解痛巴 　　布膏有望在连锁药房和诊所端开始销售，同时24年预计利多卡因凝胶贴膏获批上市；25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏获批上市。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量，院外市场快速发展，我们看好公司未来发展。我们调整了此前盈利预测，收入端，公司持续推进营销转型，洛索集采执标范围逐步扩大，以价换量，公司收入逐步稳定，我们下调了收入预期，并新增26年预测，预计公司24-26年，收入分别为31.06/36.15/42.43亿元（24-25年前预测值为34.03/41.72亿元），分别同比增长15%/16%/17%，利润端，公司净利率稳步提升，销售费用率持续优化，利润端维持增长，我们维持此前利润预期，并新增26年预测，预计公司24-26年归母净利润分别为4.86/6.42/8.66亿元，分别同比增长 　　32%/32%/35%，对应估值为22X/17X/12X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险