华恒生物(688639) 　　事件。2024年4月22日，公司发布2023年度及2024年一季报。2023年全年，公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%；实现归母净利润4.49亿元，同比增长40.32%；实现扣非后归母净利润4.38亿元，同比增长44.28%。其中4Q2023，公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长25.36%；实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长21.68%。2024Q1，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长6.62%；实现扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长9.70%。 　　缬氨酸价格下降拖累业绩表现，以量补价持续高速增长。据wind引用自博亚和讯数据，缬氨酸价格自23年下半年开始直到24Q1均处于下降区间，23年缬氨酸均价为22816元/吨，同比降低1.41%；24Q1缬氨酸均价为15499元/吨，同比降低41.60%，环比下降17.28%。虽然缬氨酸产品价格出现下降，但对应到整体氨基酸产品的业务表现方面，23年全年公司实现氨基酸产品实现销量7.72万吨，同比增长29.87%；实现收入14.65亿元，同比增长25.62%；实现毛利率43.32%，同比增加0.95个百分点。公司通过以量补价的方式，依然保持了全年收入、利润率的正向增长，体现了公司主营产品的技术、成本及客户资源优势。进入24Q2以来，缬氨酸价格已经稳定在15000元/吨附近，伴随外部利空因素逐步消除，公司业绩面有望继续保持快速增长的趋势。 　　生物基新产品顺利实现投产，小品种氨基酸接力，产品矩阵持续丰富。23年内公司按计划推进赤峰基地年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产5万吨生物基苹果酸建设项目，2024年上述项目也已全部实现连续量产，也意味着公司的产品、技术从氨基酸、维生素等产品等扩产到生物基新材料单体，进一步扩宽公司业务增长新空间。此外，公司2024年将继续推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”、赤峰基地“生物法交替生产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”的共同实施和落地，公司产品结构有望继续丰富，业绩也有望持续增厚。 　　投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利6.57亿元、8.43亿元和10.85亿元，EPS分别为4.17元、5.35元和6.89元，对应4月23日收盘价的PE分别为25、20和15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。

　　山东药玻(600529) 　　49.82/7.76亿元，同比+18.98%/+25.48%，全年实现扣非归母净利润7.42亿元，同比+23.07%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润13.08/1.62亿元，同比+9.16%/+30.84%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+24.69%。24Q1实现收入/归母净利润12.67/2.21亿元，同比+2.50%/+32.59%，扣非归母净利润2.10亿元，同比+36.14%。 　　收入增长强劲，中硼硅产业趋势/拓品类共振，看好持续性 　　23年公司模制瓶/棕色瓶/安瓿瓶/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶收入分别实现22.64/11.18/0.73/2.05/2.56/0.56亿，同比分别+29.4%/+29.1%/+24.4%/+18.1%/+12.7%/-2.7%。我们认为公司未来业绩增长引擎动力仍较为充足，主要在于：1）模制瓶需求受一致性评价和集采持续驱动，第八/九批集采分别于23/24年中标实施、执行至25/27年，我们预计中硼硅模制瓶需求增势仍较优。23年公司建设中硼硅模制瓶厂房车间(内设两台窑炉)，其中1台窑炉于11月份投产运行，未来公司将继续扩大产能和市场份额，增长动能强。2）棕色瓶和日化瓶方面，公司积极开拓保健、美容等市场，未来也将扩大产能并逐步向中高端市场延伸。3）公司积极开拓国际市场，23年国外收入同比+26%达13.6亿元，占比同比+1.6pct达27.3%，公司产品在国际市场具有一定品牌认可度，且与辉瑞制药等跨国公司长期保持合作关系，海外增长持续性较优。4）公司顺应疫苗和生物制药行业的蓬勃发展趋势，未来将做大做强预灌封产品并培育为新的增长点。盈利能力进一步提升，资本结构及现金流经营优异 　　23年公司整体毛利率28.03%，同比+1.19pct，其中，Q4单季度整体毛利率27.54%，同比/环比分别+4.74/-3.16pct。23年纯碱、煤炭、硼砂等物资价格高位运行，但公司降本取得相对较好成效，模制瓶/棕瓶/安瓿/管制瓶/丁基胶塞/铝塑盖塑料瓶毛利率分别为 　　0.6/+3.0/-2.0/-11.2/+8.3/+3.9pct。23年公司最终实现净利率15.57%，同比+0.81pct。24年初以来煤炭、纯碱价格已有较清晰回落趋势，盈利空间得到进一步释放，24Q1公司实现毛利率30.6%，同比/环比分别+6.9/+3.1pct，净利率17.42%，同比/环比分别+4.0/+5.1pct。23年末资产负债率19.15%，同比-1.60pct，资本结构进一步优化。23年经营性现金流净额10.48亿元，同比+7.96亿元，主要系收现比同比+5.72pct达94.49%，以及付现比同比-10.74pct达72.43%所致，现金流运营优异。 　　强劲增长动能有较好持续性，维持“买入”评级 　　我们预计公司强劲增长动能有较好持续性；原燃料价格中枢边际回落，看好盈利能力持续修复。考虑到下游需求持续向好，上调24-25年归母净利预测至10.09/12.42亿（前值9.45/11.79亿），新增26年归母净利预测为14.68亿，参考可比公司估值，考虑到公司龙头地位，给予24年25xPE，对应目标价至38.01元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。