新和成(002001) 　　投资要点： 　　新和成发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%。 　　2023上半年收入下降主要系营养品板块市场波动影响售价所致。1）分产品营业收入来看，营养品、香精香料、新材料2023年上半年营业收入分别同比变化-16.27%、7.15%、4.67%至48.30亿元、16.32亿元、5.78亿元。2）分产品毛利率来看，营养品、香精香料2023年上半年毛利率分别同比变化-11.65、1.65个pct至28.88%、51.48%。3）销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.21、0.97、-0.77个pct至0.90%、8.91%、-0.50%，合计三项费用率同比增加0.40个pct至9.31%。 　　公司原有产品精细化运营，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15万吨装置基本建设完成，准备试车；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；30000吨/年牛磺酸项目按计划试车；2500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目正常生产、销售。新材料板块，年产7000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。未来原料药将根据市场需求对产品结构进行升级，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以及特色原料药中间体生产商。 　　公司坚持“需求导向、内联外合”的研发理念，连续多年研发投入占营业收入比重超5%。公司与浙江大学、中科院、江南大学、中国农业大学、浙江工业大学、丹麦CysBio生物技术公司等国内外著名研究院所及高校开展密切合作，组织、利用全球基础科学研究资源，共同开展化学前瞻性和应用领域研究。公司研究院作为企业技术创新核心，设有生物医药实验室、超临界反应实验室、工程装备研究中心等实验室，配备600M带超低温探头核磁共振仪等世界先进的科研仪器设备，掌握了超临界反应，高真空精馏，高压加氢连续化，过氧化和连续结晶等国内外领先技术，被评为国家认定企业技术中心、国家级博士后科研工作站、国家模范院士专家工作站。 　　盈利预测与参考评级。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.14、1.24、1.32元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023年18倍PE，对应目标价20.52元，维持优于大市评级。 　　风险提示。产品价格下跌的风险；在建产能投放不达预期；宏观经济下行。

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 9 日， 公司发布公告， 公司与 GSK 于 2023 年 10 月 8日签署独家经销和联合推广协议，双方主要就 GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 GSK 将指定公司为合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区） 的独家进口商和经销商；协议还约定 GSK 将优先在合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴，具体合作以公司与 GSK 后续商议并另行签署的协议为准。 　　经营分析 　　带状疱疹疫苗最低采购金额超 200 亿， 有望进一步拉动业绩增长。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022 版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10） /1000 人年，并逐年递增 2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。 GSK 带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适®）于 2020 年 6 月在中国上市，用于 50 岁及以上成人预防带状疱疹； 2022 年欣安立适®全球销售额接近 30 亿英镑，其中中国地区销售额实现翻倍增长。 根据公司公告，本次合作协议期限为 2023 年 10 月 8 日起至 2026 年 12 月 31 日止， 双方约定重组带状疱疹疫苗 2024-2026 年预计的最低年度采购金额分别为34.40 亿元、 68.80 亿元、 103.20 亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整，具体以双方书面确认的订单为准， 协议若履约正常，将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长。 　　研发创新能力不断提升，自主产品建设加速推进。 截至 2023 年 9月， 公司自主研发项目共计 29 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项。今年以来，公司 23 价肺炎球菌多糖疫苗获得注册批件；四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入 II 期临床试验；重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入 I 期临床试验。 公司在研产品管线丰富， 未来若顺利获批上市， 将进一步增强公司核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑 GSK 合作协议对业绩的贡献， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 94.5（ +25%）、 114.9（+22%）、 130.2 亿元（+13%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为3.94、 4.79、 5.42 元，对应当前 PE 分别为 12、 10、 9 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点： 　　事件：公司公告2023年中报，实现营业收入15.41亿元（+10.16%），归母净利润3.26亿元（+16.88%），扣非归母净利润2.57亿元（+3.97%），非经常性损益对净利润的影响额为6852万元，主要是银行理财收益。分季度来看，单Q2实现营业收入7.35亿元（-1.23%），归母净利润1.56亿元（-11.23%），扣非归母净利润1.20亿元（-14.10%）。 　　点评： 　　血液制品业务23H1实现营收7.62亿元（+10.03%），净利润5.52亿元（+124.50%），主要产品销量增长，PCC销售上量，公司理财收益增加以及收到控股子公司分红等综合因素带来净利润较大增幅，扣除投资收益和公允价值变动净收益影响后净利润同比增长11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品种来看，白蛋白（折合10g/瓶）批签发量同比-9.10%，静丙（折合2.5g/瓶）批签发量-1.06%，PCC批签发量+61.43%，纤原批签发量-10.76%，狂免批签发量-29.50%，八因子刚上市，目前批签发量尚小。 　　从采浆量来看，23H1年公司采浆量为215t，与上年同期基本持平；从新产品来看，过去两年公司陆续获批了PCC和八因子，23H1PCC收入同比增长106.89%，八因子现阶段主要工作是推进各省挂网准入，仍处于市场开发阶段；从浆站情况来看，目前公司体内有14家浆站，其中有13家老浆站，山西阳城浆站已于23M6开采，存量浆站潜能至2025年有望达650-700吨/年，同时华润入主后助力公司新浆站申请，力争十四五期间实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标；从产能来看，目前公司的白蛋白、静丙的产能为600吨，因子类产品近千吨的产能，目前正在建设新的产能，预计至2025年下半年可实现试生产、2027年初实现正式投产。 　　其他业务方面，糖尿病业务受集采政策影响、生化药业务受部分产品退出医保及地区集采政策等的影响，收入和利润均有下滑；药品经销业务实现收入5.36亿元（+33.98%），净利润2497万元（+7.40%），受集采等因素影响，部分产品销售价格下降，导致利润率有所下滑；欣和药业因原料药品种生产尚未实现规模化，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施，相较上年同期亏损收敛378.69万元。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.93亿元、5.76亿元、6.74亿元，同比分别增长14.2%、16.8%、17.0%。考虑到公司会剥离非血制品业务，更能体现血制品业务的价值，我们给予公司2023年35XPE，对应目标价34.25元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：申请浆站不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；资产减值风险。

　　心脉医疗(688016) 　　动脉产品线布局齐全，手术量占据行业首位。 公司是国内主动脉介入医疗器械领域产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业。公司自主研发的 Castor 分支型覆膜支架系统是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架。 2021 年中国胸主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量占比为 32.4%，位居全市场第一。 2021 年国内腹主动脉腔内介入手术中，公司产品手术量为 23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。 　　外周介入领域步步为营，市场占有率有望持续提升。 外周动脉领域，公司的Reewarm PTX 药物球囊扩张导管、高压球囊扩张导管等产品目前己实现上市销售， 2023Q1 Reewarm PTX 药物球囊扩张导管同比增长 62.54%。同时公司已启动外周旋磨管、外周血管支架等一系列外周动脉领域项目研发工作。外周静脉领域，公司目前己经启动髂静脉支架系统、腔静脉滤器、静脉取栓装置等多款产品的研发工作。随着公司周围血管介入领域新型号和新类型产品不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。 　　前瞻性进行产线扩展布局，研发投入占比进一步提升。 截至 2023 年 6 月 30日，公司已上市及在研产品中已有 7 款产品获国家药品监督管理局批准进入创新医疗器械特别审批程序，进入特别审批通道的产品数量在国内医疗器械企业中处于领先地位。公司制定了主动脉、外周动脉和静脉产品以及肿瘤介入产品的业务战略布局，目前公司在主动脉领域已经走在国内前列。 2023 年上半年，公司研发投入合计 1.21 亿元，占营业收入的 19.43%，较上年同期增长 101.52%。 　　销售网络覆盖持续扩展，疫后手术量复苏有望推动业绩增长。 公司产品已覆盖国内 31 个省、自治区和直辖市，广泛被运用于国内各主要终端医院。公司已与约 250 家经销商开展合作，在经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力。截至 2023 年 6 月 30 日，公司产品已进入全国约 1900 家医院，主动脉产品国内市场占有率已连续多年排名国产品牌第一。 　　盈利预测。 我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 6.30、 8.36、 10.98 元，归母净利润分别为 4.54、 6.02、 7.90 亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 40 倍 PE，对应合理价值区间 252.13 元，给予“优于大市”评级。 　　 风险提示。 主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量复苏不及预期风险。

　　东富龙(300171) 　　事件 　　东富龙发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%；扣非归母净利润3.93亿元，同比增长5.72%。 　　制剂板块稳健增长，生命科学行业短期波动不改长期增长潜力 　　2023年上半年，公司实现营收29.51亿元，同比增长21.58%；归母净利润4.26亿元，同比增长5.82%。分业务板块看：（1）传统制剂事业部：实现营收15.81亿元，同比增长26.63%，系业绩增长主要驱动力。其中，注射剂单机及系统、检查包装单机及系统、口服固体单机及系统分别贡献营收13.09亿元/1.83亿元/0.89亿元，各同比增长22.23%/67.28%/30.48%；（2）生物工艺事业部：实现营收8亿元，同比增长7.18%。其中，生物工程单机及系统/生命科学产品部/原料药单机及系统营收同比变动分别为2.58%/-33%/97.04%。全球CGT等高成长性新兴领域长期景气不改，看好生命科学领域下游需求增长潜力。（3）工程事业部、食品事业部业绩稳步增长，分别实现营收2.65亿元、1.49亿元，各同比增长11.77%、59.49%。 　　国际化战略稳步推进，布局高毛利产品彰显成长韧性 　　作为国内制药装备出海先行者，公司积极拓展海外市场。2023年上半年，实现海外收入5.81亿元，外销营收占比为19.7%；同时，公司海外系统化订单多、盈利能力突出，海外业务毛利率达50.5%，随着出海设备复杂度进一步提高、海外产品交付提速，看好后续盈利能力的同步提升。截至2023年中报发布日，公司业务已覆盖全球40多个国家与地区，服务近3000家全球知名制药企业，国际化战略卓有成效。 　　业务纵深持续拓展，国产替代空间广阔 　　公司深耕行业30年，技术布局不断深化，品类持续丰富。从单机设备到工程解决方案、从传统优势制剂板块到四大板块齐齐发力，公司制造水平与药品工艺协同作用，成长韧性不断增强。2023年上半年，公司研发投入达1.64亿元，同比增长8.43%。同时，公司有序推进产能项目建设，报告期内公司共使用募集资金6.08亿元，分别向生物制药装备产业试制中心项目、江苏生物医药装备产业化基地项目和浙江东富龙生物技术有限公司生命科学产业化基地项目投入0.62亿元/0.12亿元/1.16亿元。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为62.89、74.21、89.04亿元，EPS分别为1.28、1.52、1.91元，当前股价对应PE分别为14.8、12.5、9.9倍。公司是国内制药设备龙头之一，三十年行业积淀铸就强劲制造技术优势，国际业务发展顺利，布局生命科学高成长新兴领域，看好后续产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、下游需求恢复缓慢风险、产能落地不及预期风险、募投项目进度低于预期风险、进口替代不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　楚天科技(300358) 　　事件 　　楚天科技发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收33.56亿元，同比增长16.92%；归母净利润2.67亿元，同比下降-10.82%；扣非归母净利润2.68亿元，同比下降8.81%。 　　营收稳步增长，盈利有望持续提升 　　2023年上半年，公司实现营收33.56亿元，同比增长16.92%，市场开拓成效显著。其中，配液、层析设备、超滤系统、微球等生物工程解决方案营业规模增长明显，生物工程解决方案及单机实现营收6.02亿元，同比增长32.8%。此外，公司无菌制剂、制药用水、固体制剂等生产设备性能优异，客户认可度高、在手订单充足，报告期内无菌制剂解决方案及单机、制药用水装备及工程系统集成、固体制剂解决方案及单机分别贡献营收8.98亿元/4.51亿元/3.04亿元，各同比增长30.04%/102.33%/67.5%。报告期内，公司归母净利润为2.67亿元，同比下降-10.82%，随着公司集团采购规模效应的释放、成本竞争力的提升，产品盈利能力有望进一步提升。 　　海外市场开拓成效亮眼，新品推广积极推进 　　报告期内，公司发挥国际SSC海外市场优势，通过投入使用全球客户中心、举办国际客户开放日等系列活动，实现国内外客户现场考察访问频次的大幅提升，海外订单稳步增长。2023年上半年，欧洲区实现收入3.84亿元，同比增长62.1%，海外市场开拓顺利。同时，楚天思优特与数十家客户建立了订单合作，楚天微球、楚天思为康均实现订单量进一步增长。复杂制剂领域多款产品推向市场，核药国内布局领先，有望实现医药端向医疗端的延伸。 　　生物前端竞争力持续提升，制药产业链建设步伐加快 　　2023年上半年，公司生物医药与生命科学板块建设进展顺利。其中，公司于4月设立楚天科仪，主营高端离心机等科学仪器，重点发力生物工程前端卡脖子项目；同时，楚天思为康推出细胞药物自动化制备系统——智能细胞离心系统、智能细胞磁分选系统、智能细胞培养工厂三大主体设备，为细胞药物提供全工艺流程的设备解决方案；此外，公司设立生物制药工艺中心，进一步巩固生物医药领域竞争优势。2023年6月，公司还设立了楚天净邦，主营净化工程、EPC工程等。截至中报发布日，公司业务涵盖制药制水、生物工程、无菌制剂、固体制剂、检测后包等九大板块，已形成从设计、工程、设备与服务等完整的制药产业链，具备水剂类、固体制剂类整体解决方案能力，“一纵一横一平台”产品布局持续完善。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为76.91、91.92、109.40亿元，EPS分别为1.11、1.37、1.66元，当前股价对应PE分别为11.3、9.2、7.6倍。公司是国内制药设备龙头企业之一，制药产业链完整，生物工程前端竞争力突出，看好后续新产品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、技术创新不达预期、产品交付不达预期、下游需求恢复缓慢风险、新增订单不达预期、行业政策及政府监管风险、地缘政治风险

　　威高骨科(688161) 　　事件 　　威高骨科发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入8.05亿元，同比下降33.42%；归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%；扣非归母净利润1.07亿元，同比下降74.94%。 　　集采影响逐步出清，业绩有望企稳回升 　　2023年上半年，公司实现营收8.05亿元，同比下降33.42%，归母净利润1.12亿元，同比下降74.25%，主要受脊柱类耗材集采执行影响。伴随骨科耗材集采相继落地，产品价格降低有望刺激潜在手术需求增长；公司凭借产线全、品牌多的优势，市场份额有望进一步提升。截至中报，公司拥有超20000种不同规格的产品，涵盖骨科植入医疗器械、骨科手术医疗器械及组织修复领域，是国内骨科医疗器械产品线最齐备的公司之一。 　　销售模式转型提速，运营效率持续提升 　　公司营销网络成熟而广泛，伴随集采政策常态化推进，公司积极推进销售模式转型，市场份额进一步扩大。同时，通过搭建仓储物流信息化系统，实现了运营效率的提高，此外，海星关节业务全面实施配送加服务的销售模式，并且在空白医院推行“合伙人”战略，有力支撑了终端业务量的提升。截至中报，公司与超过2300家经销商建立了合作关系，客户覆盖超过4500家医院，业务范围覆盖全国主要地区和地级市医院，产品认可度持续提升。 　　在研项目稳步推进，产品布局持续完善 　　2023年上半年，公司持续发力研发，积极推进研发中心建设，组建完成武汉研发中心项目组，可顺利承接骨科新材料等项目的落地。同时，公司稳步推进在研项目，新产品领域持续取得突破。其中，运动医学产线的可吸收界面螺钉、全缝线锚钉，神经外科产线的聚醚醚酮颅骨板、颅骨接骨板、固定钉等多个产品先后取得注册证。此外，2023年5月公司完成对浙江量子医疗器械有限公司的股权收购，进一步拓展脊柱微创领域业务。报告期内，公司研发投入为6171.9万元，同比增长2.22%。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为21.81、27.04、33.26亿元，EPS分别为1.52、1.87、2.32元，当股价对应PE分别为26.6、21.6、17.4倍。公司为骨科领域龙头企业之一，产线齐备、品牌力强，有望持续受益集采产品降价带来的需求放量，看好后续市场份额的进一步提升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险

　　春立医疗(688236) 　　事件 　　春立医疗发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%；归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降29.58%。 　　集采影响逐步出清，手术需求恢复有望拉升业绩 　　2023年上半年，公司实现营业收入5.41亿元，同比下降5.37%，归母净利润1.26亿元，同比下降19.69%，主要受“带量采购”下关节、脊柱产品售价的下降影响。报告期内，集采执行带来的的退换货影响集中释放。公司产品质量优势突出，集采政策常态化下，公司产品渗透率有望持续提高。同时，下半年择期手术需求有望逐步恢复，订单有望实现环比改善。 　　骨科耗材布局深化，新品陆续落地贡献增长动力 　　公司深度布局骨科耗材，积极推进产品研发，产线持续丰富。其中：关节领域，维他命E高交联聚乙烯髋、膝产品为国内首批上市，填补了国内市场空白，骨小梁髋臼垫块、3D打印“髋关节假体”先后获证，实现我国3D打印人工假体的突破；脊柱领域，公司取得自稳型颈椎椎间融合器、人工椎体固定系统和椎板固定板系统的产品注册证；创伤领域，接骨板、髓内钉、外固定支架、金属骨针等多款产品获批上市；运动医学领域，公司获得了PEEK材料带线锚钉、一次性刨削刀头、界面螺钉等七个注册证。口腔领域，公司已获正畸丝、正畸托槽、正畸颊面管、隐形矫治器四个正畸产品注册证和颌面接骨板系统、3D打印颌面截骨导板两个颌面外科注册证。 　　医疗器械布局有序推进，市场拓展能力稳步提高 　　报告期内，公司研发投入持续加大，医疗领域布局稳步扩充。其中研发投入共计7457万元，同比增长3.16%，重点布局了多孔钽、镁合金、PEEK等新材料研发。PRP产品研发方面，公司先后获批上市了全国首家富血小板血浆制备套装、医用离心机以及电动脉冲冲洗器、膝关节骨水泥定型模具等产品。截至中报发布日，公司国内供持有102项医疗器械注册证与备案凭证、19个国际注册证，同时髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了CE年度体系审核和监督审核，后续国际市场份额有望持续扩大。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为13.28、17.27、21.76亿元，EPS分别为0.82、1.03、1.30元，当股价对应PE分别为30.4、24.1、19.1倍。公司为骨科领域龙头之一，产品质量突出、创新力强，看好集采政策常态化执行下公司市占率的同步提升与新品放量。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品推广不达预期、集采影响超预期风险、产品价格下降风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上升风险、行业政策及监管风险

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　事件：2023年9月27日，华厦眼科发布公告，公司与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号产业基金，并签署相关合伙协议。 　　投资基金情况：根据今年8月25日公告，华厦壹号基金总认缴出资额为4.41亿元，其中公司出资8599.5万元（占比19.5%），中电数字出资1万元，西海创投出资2.2亿元，中信信托出资1.11亿元，跃慷投资出资2450.5万元。 　　基金内四家优质医院，华中、华东、西南深化布局。华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国的眼科医疗服务网络。根据合伙协议约定，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（成都三甲眼专科，120床，数据来源官网）、恩施慧宜眼科医院（湖北三级眼专科，3200平，126床，125职工，数据来源官网）、微山医大眼科医院（山东二级眼专科）及睢宁复兴眼科医院（江苏二甲眼专科，3000平，80床，60余职工，数据来源官网）。 　　产业基金助力连锁扩张，长期发展驱动力充足。公司未来五年将按照已经圈定的24省、120左右城市作为重点投资区域，通过新建及并购新增120-150家医院，并在医院的本地化发展中，坚持“1+N”发展战略，其中产业基金将为公司扩张提供坚实基础，2023H1除天津华厦外，新设医院均通过并购基金开设。我们认为公司扩张步伐稳健，医院扭亏明显，未来业绩有望逐步兑现。 　　盈利预测与投资评级：四家医院目前均在体外培养，我们将公司2023-2024年归母净利润由6.66/8.66亿上调至7.03/9.06亿元，2025年为11.18亿元，对应当前市值的PE估值分别为54/42/34倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等。