大北农(002385) 　　事项： 　　公司公告：大北农发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。 　　国信农业观点：1）报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。2）养殖链业务方面，截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。同时公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量同比+10%（其中猪料销量同比+14%），未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。3）种植链业务方面，近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。同时，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。4）风险提示：原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。5）投资建议：大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　评论： 　　生猪业务同比减亏，公司Q2盈利同环比均改善明显 　　根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，公司2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润-1.50~-1.80亿元，同比减亏76.75~80.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-1.80~-2.10亿元，同比减亏70.37~74.61%。分季度来看，公司2024Q2预计实现归属于上市公司股东的净利润0.29~-0.59亿元（去年同期为-4.69亿元）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润0.12~-0.42亿元（去年同期为-4.39亿元）。报告期内，公司饲料、种业业务经营正常，生猪业务受Q2生猪市场行情回暖及自身生产指标改善影响而同比减亏，进而带动公司Q2业绩实现盈利，同环比改善均较为明显。 　　养殖链业务展望：猪周期进入右侧，饲料、生猪业务有望受益 　　受前期产能去化及年前疫情扰动影响，当前猪价淡季不淡，春节后至今保持上行趋势，猪周期右侧开启。考虑到截至5月末国内能繁母猪已较前高累计去化近9%，我们看好下半年旺季价格表现，猪价有望保持上行趋势，届时公司养殖板块有望直接受益。与此同时，公司饲料业务近年发展良好，2023年外销总量为585万吨，同比+10%（其中猪料销量为466万吨，同比+14%），营业收入和净利润均实现较好增长，未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。 　　种植链业务展望：景气存在底部修复可能，转基因性状龙头未来成长可期 　　景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司种子及植保业务有望直接受益。成长方面，公司在转基因玉米性状领域先发优势明显，目前在获批性状及品种数量方面均处于领先地位，后续随转基因玉米种植渗透率提升，有望实现可观业绩增量。 　　投资建议：继续重点推荐 　　大北农作为国内综合性农业产业龙头，短期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势受益种业换代革命。基于2024-2026年生猪均价17/18/17元/kg判断，我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.83/5.53/2.92亿元，对应2024-2026年每股收益为0.04/0.13/0.07元，对应当前股价PE为90/30/56X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示 　　原料价格波动风险，生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因玉米推广不及预期的风险。

中心思想 业绩稳健增长，下半年展望乐观 本报告核心观点指出，美年健康在2024年第二季度业绩表现符合市场预期，尽管上半年整体收入受多重因素影响有所下滑，但Q2收入已展现出同比增长的积极态势。公司预计下半年将迎来体检旺季，届时规模效应将进一步释放，有望带动利润加速提升。 盈利能力提升与投资评级维持 基于对公司未来收入和利润增长的预测，分析师维持了对美年健康“买入”的投资评级。报告强调，随着精细化管理能力的持续提升和市场需求的逐步恢复，公司盈利能力有望显著增强，预计未来三年归母净利润将实现高速增长，为投资者带来良好回报。 主要内容 2024上半年业绩回顾与Q2表现分析 根据美年健康2024年半年度业绩预告，公司上半年（2024H1）预计实现收入40.6亿至43.5亿元，同比下滑8.79%至2.27%。归母亏损预计为1.77亿至2.57亿元（2023H1盈利523万元），扣非亏损预计为1.87亿至2.67亿元（2023H1盈利428万元）。 具体到第二季度（2024Q2），公司收入预计在22.59亿至25.49亿元之间，同比增长-2.22%至+10.34%。归母盈利预计为0.3亿至1.1亿元，同比下滑83.3%至38.19%；扣非盈利预计为0.35亿至1.15亿元，同比下滑80.48%至35.89%。报告特别指出，考虑到员工持股计划计提的股份支付费用较2023H1增加约3,000万元，若按季度均摊假设，2024Q2归母净利润预计为0.45亿至1.25亿元，同比下滑75.84%至29.73%；扣非净利润预计为0.50亿至1.30亿元，同比下滑72.12%至27.53%。 上半年收入下滑主要受第一季度同比下滑影响，同期高基数（承接2023Q4未到检需求）以及出游人次增多导致已签单客户延迟到检是主要原因。然而，第二季度收入有望实现同比增长，淡季体检订单保持稳定良好，且客单价持续提升，显示公司经营状况稳健向上。 第二季度利润下滑主要系单店平均收入下滑，以及参转控门店数量增加后在淡季营收未能充分释放，而房租、人工资等固定支出在淡季仍需承担。分析认为，上半年为体检淡季，利润受收入规模限制难以加速提升。 未来盈利展望与关键财务指标洞察 中邮证券研究所对美年健康未来的盈利能力持乐观态度。预计随着下半年体检旺季的到来，公司利润有望加速提升。 盈利预测： 2024年：预计收入123.10亿元，归母净利润8.13亿元。 2025年：预计收入141.56亿元，归母净利润12.27亿元。 2026年：预计收入162.80亿元，归母净利润15.25亿元。 对应2024-2026年的市盈率（PE）分别为17.23倍、11.43倍和9.19倍。基于此预测，分析师维持了对美年健康“买入”的投资评级。 财务指标分析： 成长能力： 预计2024-2026年营业收入增长率分别为13.0%、15.0%、15.0%，归母净利润增长率分别为60.84%、50.81%、24.33%，显示公司未来几年将保持高速增长。 获利能力： 毛利率预计从2023年的42.8%提升至2026年的46.2%，净利率预计从2023年的4.6%提升至2026年的9.4%。净资产收益率（ROE）预计从2023年的6.6%提升至2026年的13.5%，反映盈利能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率预计从2023年的56.8%逐步下降至2026年的51.1%，流动比率预计从2023年的0.79提升至2026年的1.46，显示公司财务结构将更加稳健。 营运能力： 应收账款周转率和总资产周转率预计保持稳定或略有提升，表明公司资产运营效率良好。 风险提示： 报告提示投资者关注以下风险：精细化管理能力提升不及预期；宏观经济波动可能影响签约订单量。 总结 美年健康2024年第二季度业绩表现符合预期，尽管上半年整体收入受季节性及外部因素影响有所下滑，但Q2收入已实现同比增长，显示出公司经营的韧性与向好趋势。随着下半年体检旺季的到来，公司有望凭借规模效应实现利润的加速提升。中邮证券研究所基于对公司未来三年收入和利润的积极预测，维持了“买入”的投资评级，预计美年健康在2024-2026年将实现显著的归母净利润增长。同时，报告也提示了精细化管理能力和经济环境对签约订单量的潜在风险。整体而言，美年健康在医药生物领域展现出稳健的增长潜力和投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与采浆能力提升 派林生物在2024年上半年实现了显著的业绩高增长，归母净利润同比增长120%-140%，主要得益于血液制品市场需求的景气、原料血浆采集量的有效提升以及可售产品数量和销量的增加。公司第二季度业绩表现尤为突出，同比和环比均实现高速增长，显示出强劲的盈利能力和市场竞争力。 战略赋能驱动长期发展 在陕煤集团控股后，派林生物在多个关键领域取得了积极进展。公司通过新浆站的陆续验收开采和供浆协议的优化，持续扩大采浆规模，为产品放量奠定坚实基础。同时，在产品研发（如高纯静丙的临床进展）和国际市场拓展（如与巴基斯坦经销商的合作）方面也取得突破，加之陕煤集团在新浆站拓展方面的战略赋能，共同驱动公司实现高质量、可持续的长期发展。 主要内容 2024年半年度业绩预告与Q2表现 业绩超预期增长 派林生物于2024年7月10日发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润3.15亿元至3.44亿元，同比增长幅度高达120%至140%。这一业绩增长主要归因于血液制品市场销售需求的景气、原料血浆采集量的良好增长，以及公司可售产品数量和销量的同步增加，从而带动主营业务收入显著提升。 Q2单季高速增长 结合公司2024年第一季度和2023年第二季度的归母净利润数据，推算出2024年第二季度归母净利润预计在1.93亿元至2.22亿元之间。这意味着公司第二季度业绩相较于2023年同期增长122.40%-155.39%，相较于2024年第一季度环比增长58.22%-81.70%，展现出强劲的季度增长势头。2023年全年约1200吨的采浆量为2024年产品端的放量奠定了坚实基础，保障了业绩的持续良好增长。 采浆端持续扩张与产能保障 新浆站陆续投产 今年上半年，派斯菲科下属的拜泉浆站和依安浆站已分别于3月和4月完成验收并正式开采。此外，剩余2个浆站也有望在近期完成验收，预计派斯菲科的全部19个浆站将在今年内全部落地开采。这一系列进展预示着公司采浆端将进入快速增长阶段，为未来的产品供应提供充足保障。 供浆协议优化与采浆量预期 今年3月，双林生物与德源签订了补充协议，将供浆周期再次延长两年。同时，协议将德源的年供浆量从不低于180吨调整为不低于200吨，并引入了阶梯式奖励机制，对供浆量超过500吨及600吨的情况进行额外奖励，有望显著提升德源的供浆积极性。综合以上因素，预计公司2024年采浆量超过1400吨具有较高的确定性。 陕煤赋能下的公司发展与市场拓展 研发管线与国际化布局 陕煤集团控股后，派林生物在提质增效方面取得了显著成效，各项进展顺利推进，具备较高的执行力和兑现度。在产品研发方面，双林生物的10%高纯静丙已获批临床，派斯菲科的高纯静丙临床前研发也进展迅速。在国际化布局方面，双林生物于今年3月与巴基斯坦经销商3A Diagnostics签订了独家许可和供应协议，静丙出海取得积极进展，为公司业绩的长期稳健增长奠定了坚实基础。 陕煤集团的战略支持 陕煤集团有望在新浆站的拓展方面为公司提供强大赋能，助力派林生物获取更多优质浆站资源，进一步巩固其在血液制品行业的采浆优势，从而支持公司未来的持续发展和市场扩张。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值 中邮证券预计派林生物2024年至2026年的归母净利润将分别达到7.8亿元、9.4亿元和11.0亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.07元、1.29元和1.50元。基于当前股价，对应的市盈率（PE）分别为26.03倍、21.62倍和18.55倍。鉴于公司良好的业绩增长和发展前景，中邮证券持续推荐并维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括采浆量不及预期、产品销售不及预期以及新品上市不及预期等，投资者需密切关注并谨慎评估。 总结 派林生物在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长，主要得益于血液制品市场的景气和采浆能力的有效提升。公司通过新浆站的陆续投产和供浆协议的优化，确保了采浆端的持续扩张。在陕煤集团的战略赋能下，公司在产品研发、国际市场拓展以及新浆站获取方面均取得显著进展，为未来的高质量发展奠定了坚实基础。尽管存在采浆量、产品销售和新品上市等潜在风险，但公司整体发展态势积极，投资价值显著。

　　奥锐特(605116) 　　事件 　　2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024年H1实现归母净利润1.75~2.15亿元（YoY+82%~124%），扣非净利润1.74~2.14亿元（YoY+83%~125%）。 　　观点 　　Q2业绩略超市场预期，归母净利润同比环比均实现快速增长。公司半年度业绩达历史最高水平，单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润0.93~1.33亿元，同比增长86%~166%，环比增长13%~62%；扣非净利润0.92~1.32亿元，同比增长84%~164%，环比增长12%~61%，同比及环比均实现快速增长。我们认为增长的主要原因是：①公司持续深耕主业，心血管类、抗肿瘤类等优势原料药销售稳健增长；②公司地屈孕酮片逐步上量，市场拓展成效进一步体现。 　　积极推进“原料药+制剂”一体化，地屈孕酮片有望加速放量。公司地屈孕酮片于2023年6月底获批上市，为公司首个制剂产品，公司有近20人的制剂销售团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年底，已经在24个省市挂网，进院1,058家（含社区门诊），2023年实现销售收入8,985.00万元，随着产品持续进院，2024年制剂业务有望加速放量。此外，预计公司2024将提交地屈孕酮复方片、恩扎鲁胺片等制剂产品注册申报，2026年起每年获批3-5个产品。 　　拓展多肽及寡核苷酸类药物领域，打开成长天花板。多肽药物市场前景广阔，2025年全球市场规模有望达960亿美元。全球寡核苷酸药物市场规模有望高速增长，预计2020-2025年的复合年增长率为32.2%。在多肽领域，预计年产300KG司美格鲁肽原料药生产线于2024年年中正式投产，司美格鲁肽原料药有望在2024H2放量销售。在寡核苷酸领域，2021年7月，公司设立上海奥锐特生物，专注于寡核苷酸药物研发。目前，公司多肽和小核酸业务已经和多个客户建立区域性战略合作伙伴关系。 　　投资建议 　　公司地屈孕酮片、司美格鲁肽原料药有望在1-2年内加速放量，预测公司2024/25/26年营收为16.43/20.70/25.59亿元，归母净利润为4.00/5.20/6.76亿元，对应当前PE为26/20/15X，持续给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险；产品研发失败风险。

　　隆平高科(000998) 　　事项： 　　公司公告：隆平高科发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.90-1.20亿元，同比增长156-175%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.20~-2.90亿元，同比减少245-354%。 　　国信农业观点：1）报告期内，公司水稻种子业务依靠品种竞争力实现持续增长，收入同比增加超20%，净利润同比增加约0.65亿元；但玉米等其他种子业务受下游种植景气下行影响，业绩预计小幅承压。2）景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司主业有望直接受益。成长方面，公司作为国内玉米种子龙头，传统育种储备充足，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为25/20/17X，维持“优于大市”评级。 　　评论： 　　汇兑损失拖累利润表现，公司上半年扣非归母净利润预计同比减少245-354% 　　根据公司最新发布的2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.90-1.20亿元，同比增长156-175%，原因主要系公司当期以股权转让方式为隆平生物引进具有资源性优势的战略性股东，即将持有的隆平生物10.9400%股权转让给中央企业乡村产业投资基金股份有限公司，进而预计增加公司当期投资收益约3.4亿元（属于非经常性损益）；预计实现扣除非经常性损益后的净利润-2.20~-2.90亿元，同比减少245-354%，原因主要系当期受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加约2.8亿元，进而导致财务费用较上年同期大幅增加。 　　水稻种子市场份额持续提升，其他种子业务预计小幅承压 　　报告期内，公司自主研发能力持续提升，高产优质水稻品种深受市场欢迎，水稻种子业务在夯实存量业务的基础上，不断扩大增量市场，市场份额持续提升，当期水稻种子营业收入较上年同期增长超过20%，净利润较上年同期增加约0.65亿元。另外，剔除水稻业务增益和汇兑损失影响后，公司扣非归母净利润预计同比小幅下滑，考虑到当期玉米等大宗农产品价格下行且国内蔬菜瓜果价格偏低，我们预计公司其他种子销售价格及盈利或有所承压。 　　景气存在底部修复可能，转基因商业化有望驱动玉米种子业务量利齐增。 　　景气方面，考虑到近期国内南涝北旱可能影响早稻及夏玉米播种，且后续全球气象周期转向拉尼娜可能性较大，玉米等大宗农产品的新季单产或受扰动，我们认为国内外粮价景气未来存在底部上修可能，公司主业有望直接受益。成长方面，公司作为国内玉米种子龙头，已在传统育种方面拥有充足储备，近年依靠参股杭州瑞丰、北京国丰、隆平生物等转基因性状公司稳步推进转基因玉米的研发落地，当前旗下过审转基因玉米品种数量领先，先发优势明显。我们认为，后续随转基因玉米种子持续渗透，公司玉米种子业务有望分享“种子提价+份额提升”带来的双重红利，进而实现量利齐增。 　　投资建议：继续重点推荐 　　公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，公司玉米种子业务有望迎来量利双击。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为5.1/6.3/7.3亿元，2024-2026年每股收益为0.39/0.48/0.55元，对应当前股价PE为25/20/17X，维持“优于大市”评级。 　　风险提示 　　恶劣天气带来的制种风险，转基因政策落地不及预期的风险。

　　上海莱士(002252) 　　具备丰富并购整合经验，盈利能力优秀，稳居行业第一梯队 　　公司上市后通过外延并购发展壮大，共拥有5张血制品牌照，具备丰富的并购整合经验。2023年44家浆站、1500吨采浆量均处于行业第一梯队。公司自产血制品收入规模从2019年25.85亿元增长至2023年的43.17亿元，CAGR为13.68%，白蛋白、静丙和其他血制品收入占比分别为33.1%、41.8%和25.0%，因子类产品中纤原和八因子市占率领先且具备独家产品纤维蛋白粘合剂。均衡的产品结构和优秀的销售能力使得公司自产血制品毛利率水平接近60%，盈利能力处于行业前列。2021年后代理白蛋白业务贡献较大收入增量，2023年代理业务实现收入35.04亿。代理业务与基立福再续签十年，确定性和持续性有所保障。 　　血制品行业国资控股趋势明显，行业集中度将加速提升 　　2023年我国采浆量超过12000吨，随着十四五规划浆站的陆续开采和群众献浆意识的提升，供给端增速提升。血制品整体需求端持续稳健增长，静丙等部分产品供不应求，价格体系较为稳定。由于供给侧的局限性，血制品两次区域联盟集采降幅较为温和。供给侧良好增长加上需求端持续向好，企业业绩端有望进入兑现期。近年来国资陆续控股血制品企业，国企及央企背景的血制品上市公司具备更强的资金实力和拓浆能力，行业集中度有望加速提升。 　　海尔集团正式控股，上海莱士有望迈入发展新阶段 　　2024年6月，海尔与基立福正式完成股权交割，海尔集团成为公司实控人，上海莱士长期无实控人的状况得以扭转。海尔集团布局智慧住居、大健康和产业互联网三大板块，其中大健康板块共有3家上市公司，分别为海尔生物、盈康生命和上海莱士，海尔生物具备智慧用血综合解决方案，盈康生命致力于打造健康生态，业务上均与上海莱士血制品有良好协同增效。公司目前共有浆站44家，其中在营浆站41家，1家新建和2家收购浆站有望于今明年陆续开采。海尔的控股将助力公司新浆站的开拓，十五五阶段有望看到海尔集团对上海莱士浆站赋能效应显现，公司采浆端长期稳健增长可期。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.7倍，维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

中心思想 锦波生物：重组胶原蛋白领域的创新引领者与市场增长引擎 锦波生物作为国家级专精特新“小巨人”企业，以功能蛋白系统性创新研发为核心驱动，成功构建了从核心原料到医疗器械和功能性护肤品的完整产业链。公司在重组人源化胶原蛋白领域处于国际领先地位，其重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维是国内首个可用于注射的同类产品，并首次进入欧莱雅供应链体系，标志着其原料国际化进程的里程碑。 业绩高速增长与广阔市场前景 公司财务表现强劲，2023年营收和归母净利润分别实现99.96%和174.60%的同比增长，毛利率高达90.16%。这主要得益于重组胶原蛋白产品，特别是高毛利率医疗器械的快速增长。面对中国胶原蛋白市场高达33%的复合年增长率（2017-2022年）以及抗HPV生物蛋白的广阔市场，锦波生物凭借其核心技术优势和持续的研发投入，有望在生物医用材料和抗病毒领域持续保持高增长态势。 主要内容 公司核心竞争力与战略布局 研发创新与技术领先 核心技术平台： 锦波生物已自主形成五大核心技术平台，包括蛋白结构研究及功能区筛选技术、功能蛋白高效生物合成及转化技术、功能蛋白标准化注射剂研究平台、功能蛋白多维度评估BSL-2实验室及临床前应用平台，这些平台支撑了公司所有核心功能蛋白及多肽原料的研发与产业化。 重组胶原蛋白领域： 公司国际首次解析出人Ⅲ型胶原蛋白功能区原子结构，并成功研发出重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，是国内唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料，并获得国家药监局批准上市，用于纠正面部皱纹。目前，公司正开展重组Ⅰ型、Ⅲ型、ⅩⅦ型等多种型别人源化胶原蛋白原材料在口腔科、心血管科、骨科等多个医疗场景的应用研究。 抗病毒领域： 公司基于病毒进入抑制原理，开发了抗HPV生物蛋白产品，在2020年我国治疗HPV感染医药产品市场中占据14.58%的市场份额，排名第三。此外，广谱抗冠状病毒新药EK1雾化剂已获得临床试验批准，并进入二期给药阶段，展现出良好的安全性。 研发投入与合作： 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达8497.70万元，研发费用率为10.89%。同时，与复旦大学、四川大学、重庆医科大学第二附属医院等知名院校及医疗机构建立了长期合作关系，共同开展功能蛋白的深度开发和临床转化研究。 客户拓展与品牌建设 多元化客户覆盖： 锦波生物客户覆盖国内知名医疗器械及化妆品生产企业，包括秀域集团、樊文花集团等美容及健康管理连锁机构。 与欧莱雅战略合作： 2023年，公司与欧莱雅建立战略合作，首次进入其供应链体系，并实现重组胶原蛋白原料销售，这是公司原料进入国际知名品牌供应链的重要里程碑。 自有品牌与销售网络： 公司自有品牌“薇旖美”在植入剂方面拥有135人的销售团队，已覆盖约2,000家终端医疗机构。功能性护肤品自有品牌包括“164.88°肌频/肌频”、“重源”等。 募投项目助力品牌推广： 公司计划投入1.5亿元用于品牌建设及市场推广，旨在提升公司整体品牌形象，增强销售实力，并加强对医疗机构、医生、患者及消费者的科普和培训。 市场机遇与行业地位 生物产业与生物医用材料的政策驱动与广阔前景 政策支持： 生物产业是我国战略性新兴产业的主攻方向，生物制造产业作为重点发展方向，受到国家发改委、工信部等部门的政策大力支持，如《“十四五”生物经济发展规划》明确提出要着力做大做强生物经济，重点发展重组胶原蛋白类生物医用材料。 生物制造优势： 生物制造以合成生物学、分子生物学为基础，具有成本低、产物生物安全性和活性高、绿色环保、能耗低等显著优势，符合国家“碳中和”目标，未来发展空间广阔。Frost&Sullivan研究显示，全球高端生物制造行业市场规模有望于2025年达到1,250亿美元，复合年增长率为10.8%。 医疗器械市场： 我国医疗器械行业正处于高速发展阶段，已成为全球第二大市场。截至2020年，中国医疗器械市场规模约为7,341亿元，预计2023年有望突破10,000亿元。生物医用材料作为医疗器械发展的基础，全球市场规模预计2025年将达到475亿美元，复合年增长率为6.0%。 胶原蛋白与功能蛋白市场的爆发式增长 胶原蛋白市场： 胶原蛋白是人体重要的结构蛋白，具有低免疫原性、生物相容性和可降解性等特性，在医学上应用广泛。2017-2022年，中国胶原蛋白整体市场规模从97亿元增至397亿元，复合年增长率高达33%。预计到2027年，市场规模将达到1,738亿元。 重组胶原蛋白的崛起： 重组胶原蛋白通过基因工程技术制备，克服了动物源胶原蛋白的免疫原性风险，生物相容性好。按零售额计算，中国重组胶原蛋白产品市场规模从2017年的15亿元增长至2021年的108亿元，复合年增长率达63%，预计2027年将进一步增至1,083亿元，占中国胶原蛋白市场的62.30%。 抗HPV生物蛋白市场： HPV感染是宫颈癌的主要原因，我国每年新发宫颈癌病例10.6万例。2020年国内抗HPV药品及医用制品的销售金额达到22.78亿元，其中功能乳球蛋白为3.32亿元，是防治HPV感染的主流手段之一。锦波生物的抗HPV蛋白产品在该市场中占据重要地位。 行业地位与财务表现 盈利能力： 锦波生物的毛利率持续增长，2023年达到90.16%，超过可比公司均值，主要得益于高毛利率的重组胶原蛋白医疗器械类产品销售收入迅速增长。其中，医疗器械产品毛利率高达93.18%。 成本控制： 公司期间费用率呈下降趋势，2023年为45.26%，显示出较强的成本控制能力。 净利润率： 受毛利率提升和期间费用率下降的综合影响，公司净利率持续增长，2023年上升至38.28%。 可比公司分析： 尽管目前没有完全可比的同类企业，但与华熙生物、创尔生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物等功能蛋白研究与生产、采用合成生物技术生产的企业相比，锦波生物在研发费用率和毛利率方面表现突出，尤其在2022-2023年毛利率超过可比公司均值。 业务发展与商业模式 丰富的产品矩阵与营收结构优化 核心产品： 公司主营产品分为重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品两大类，涵盖医疗器械和功能性护肤品。 重组胶原蛋白产品： 包括功能敷料、功能性护肤品、植入剂等，应用于外科、皮肤科、妇科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等领域。2022年，重组胶原蛋白类产品营收突破3.3亿元，在总营收中占比达85.58%。 抗HPV生物蛋白产品： 主要为抗HPV生物蛋白敷料，用于阻断生殖道高危型HPV感染，预防宫颈病变。 营收增长驱动： 2023年，医疗器械产品营业收入同比增长122.66%，主要由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和凝胶的销售增长驱动。功能性护肤品和原料及其他业务收入也实现增长。 高效的生产与销售模式 全产业链布局： 公司已建立从上游功能蛋白核心原料到终端产品的全产业链业务体系，拥有10条终端产品生产线和8条原料生产线。 产能扩张： 锦波产业园正在建设中，计划新增5条终端产品产线和7条原料产线，旨在扩大业务规模，提高市场占有率。 多元化销售模式： 采用OBM（自有品牌）和ODM（代工）两种模式。OBM销售分为经销与直销（线上与线下），其中线下直销比例逐年增加，主要客户为民营医疗美容机构、美容院及连锁机构。ODM模式主要服务于美容院及连锁机构、品牌运营商。 盈利预测与风险提示 投资建议 增持评级： 鉴于锦波生物在功能蛋白领域的创新研发能力、国际领先的技术地位、强劲的业绩增长以及广阔的市场前景，首次覆盖给予“增持”评级。 估值分析： 预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.44亿元、7.46亿元、8.91亿元，对应EPS分别为6.15元/股、8.43元/股、10.07元/股，对应PE分别为23.3倍、17.0倍、14.2倍，低于同行业可比公司均值，且公司具有一定的稀缺性。 风险提示 市场竞争加剧风险： 胶原蛋白产品存在多种技术路径，行业内已形成较大规模的企业，公司面临市场竞争加剧的风险。 监管政策趋严风险： 医疗器械及化妆品行业监管政策可能进一步趋严，若公司未能满足新规要求，可能面临处罚风险。 产品和技术更新迭代及替代风险： 生物医药领域技术发展迅速，若公司未能及时调整技术路线，可能导致技术水平落后，影响产品市场竞争力。 总结 锦波生物作为重组胶原蛋白领域的“小巨人”，凭借其国际领先的研发实力、完善的产业链布局和高效的商业模式，在生物医用材料和抗HPV生物蛋白市场取得了显著的增长。公司在重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维产品上的突破性进展，以及与欧莱雅的战略合作，为其未来的国际化发展奠定了基础。面对中国胶原蛋白市场的高速增长和抗HPV市场的广阔空间，锦波生物展现出强大的盈利能力和增长潜力。尽管存在市场竞争、监管政策和技术迭代等风险，但公司持续的研发投入和品牌建设，有望使其在功能蛋白领域保持领先地位，实现长期可持续发展。

　　国际医学(000516) 　　事件概览 　　7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告：预计2024H1收入24-24.5亿元，同比增长8.61%-10.87%，归母亏损1.76-1.68亿元，同比减亏0.46-0.54亿元，扣非亏损1.42-1.32亿元，同比减亏1.13-1.23亿元；对应2024Q2收入12.27-12.77亿元，同比增长6.64%-10.98%，环比增长4.62%-8.88%，归母亏损0.71-0.63亿元，同比减亏0.76-0.84亿元，环比减亏0.34-0.42亿元，扣非亏损0.52-0.42亿元，同比减亏0.99-1.09亿元，环比减亏0.38-0.48亿元，亏损明显缩窄且接近盈亏平衡。 　　淡季平均日住院床位保持平稳，诊疗需求持续扩容 　　公司6月平均床位数为中心医院约3500-3600，高新医院约1500-1600（保持满负荷），中心医院在2024年3月平均日在院患者3611人，此为上半年峰值月份，但6月和其差距不大，我们认为主要和以下因素有关：（1）高新三期周边住宅陆续交房下周边诊疗需求持续扩容（高新三十一小、十一初等一批学校落成招生，中海、招商、天地源、新希望等一批房地产开发商住宅项目正在建成交付期）；（2）医院品牌影响力持续提升，其在区域内医疗服务的辐射作用不断增强（外地患者占比由刚开诊的不足10%提升至38%）。综合来看，中心医院经营更为稳健。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为58.81/71.25/84.00亿元，归母净利润分别为0.29/2.15/5.12亿元，当前最新收盘价对应PS分别为1.78/1.47/1.24倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。

中心思想 智慧城市建设：国家战略与市场驱动下的深度演进 本报告核心观点指出，中国智慧城市建设已从概念探索迈入全面深化发展阶段，成为国家新型城镇化战略的重要组成部分。在政策持续加码、经济社会发展需求旺盛以及新一代信息技术迭代创新的多重驱动下，智慧城市市场展现出强劲的增长势头和广阔的发展前景。其核心在于通过数据要素的深度挖掘与应用，实现城市治理的精细化、公共服务的普惠化和产业发展的智能化，最终构建以人为本、绿色韧性的未来城市形态。 技术融合与数据赋能：构建城市可持续发展新范式 报告强调，5G、物联网、云计算、大数据、人工智能等前沿技术的深度融合与创新应用，是推动智慧城市发展的关键引擎。这些技术不仅为城市基础设施的智能化升级提供了坚实支撑，更通过城市数据的汇聚、分析与共享，赋能了智慧政务、智慧交通、智慧医疗等多个细分领域的创新服务模式。数据已成为城市运营的核心资产，其价值的有效挖掘与安全治理，将是决定智慧城市建设成效和可持续发展的核心要素。同时，生态合作与产业协同日益成为行业共识，共同构建开放共赢的智慧城市生态系统。 主要内容 行业概览与宏观环境深度解析 智慧城市概念、分类与发展历程： 智慧城市被定义为运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。其细分领域涵盖智慧政务、交通、医疗、教育、安防、能源、环保、社区等八大方面。中国智慧城市发展历程可划分为探索起步（2008-2012年）、全面推进（2013-2019年）和深化发展（2020年至今）三个阶段，从最初的概念引入和试点建设，逐步转向强调新型智慧城市建设，注重数据融合、应用创新和以人为本的精细化管理。 政策环境的持续驱动： 国家层面政策为智慧城市发展提供了坚实的顶层设计和战略指引。例如，《国家新型城镇化规划（2014-2020年）》明确了智慧城市建设目标，《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》提出了发展方向，《“十四五”数字经济发展规划》则将智慧城市作为数字经济的重要载体。这些政策的密集出台，不仅提供了资金支持，更明确了发展路径，推动了智慧城市从试点走向规模化应用。 经济、社会与技术环境的支撑： 经济的持续增长为智慧城市建设提供了充足的资金保障，城镇化进程的加速则带来了对城市管理和服务效率提升的迫切需求。社会层面，居民对美好生活和便捷服务的向往，以及人口老龄化、环境污染等城市病，都促使城市寻求智慧化解决方案。技术层面，5G、物联网、云计算、大数据、人工智能、区块链等新一代信息技术的日趋成熟，为智慧城市建设提供了核心技术支撑，例如5G的高速低延迟连接、物联网的万物互联能力以及大数据的人工智能分析能力，共同构筑了智慧城市的技术底座。 市场现状、规模与竞争格局深度剖析 全球与中国智慧城市发展现状： 全球智慧城市市场规模持续扩大，预计2023年达到约6700亿美元，2024年将突破7000亿美元，北美和欧洲是主要市场，亚太地区增长最快。中国已成为全球智慧城市建设最活跃的国家之一，截至2023年底，全国已有超过1000个城市提出或正在建设智慧城市，其中约500个城市明确了建设目标，试点城市数量居世界首位，显示出巨大的市场潜力和发展活力。 中国智慧城市市场规模与产业链分析： 中国智慧城市市场规模呈现爆发式增长，从2017年的约7.7万亿元人民币增长至2022年的约25.1万亿元人民币，年复合增长率超过26%。预计2023年市场规模将达到29.5万亿元，2024年有望突破34万亿元。智慧城市产业链涵盖上游的硬件设备（传感器、摄像头、网络设备）、软件平台（操作系统、数据库、中间件）和通信服务（5G、光纤），中游的解决方案提供商（系统集成、应用开发）和数据服务商（数据采集、分析、管理），以及下游的政府部门、企业和市民等终端用户，形成了完整的生态体系。 行业竞争格局与主要参与者： 智慧城市市场竞争日益激烈，参与者众多且类型多样。主要包括：华为、中兴、阿里、腾讯、百度等ICT巨头，它们凭借强大的技术研发能力和平台优势，提供端到端的平台级解决方案；浪潮、新华三等传统IT企业，在政务、安防等特定领域拥有深厚积累；海康威视、大华股份（安防）、千方科技（交通）等垂直领域专业公司，专注于提供细分市场的专业解决方案；以及中国移动、中国电信、中国联通等运营商，提供网络基础设施和云服务。头部企业通过技术创新、生态合作和资源整合，不断巩固市场地位，推动行业向更高水平发展。 细分领域市场深度剖析与应用场景 智慧政务： 市场规模持续增长，预计2023年中国智慧政务市场规模将达到约4000亿元。主要应用包括“一网通办”政务服务平台、数字政府建设、政务大数据平台、电子证照、在线审批等，旨在提升政府治理能力和公共服务效率。 智慧交通： 市场规模庞大，预计2023年中国智慧交通市场规模将超过2500亿元。应用场景广泛，涵盖智能信号灯控制、智慧停车系统、车路协同技术、城市交通大脑、公共交通智能化管理、高速公路智能监控等，有效缓解城市交通拥堵，提升出行效率和安全。 智慧医疗： 市场规模快速增长，预计2023年中国智慧医疗市场规模将达到约2000亿元。主要应用包括远程医疗服务、智慧医院信息系统、区域医疗信息共享平台、可穿戴健康监测设备、AI辅助诊断等，旨在优化医疗资源配置，提升医疗服务质量和可及性。 智慧教育： 市场规模稳步扩大，预计2023年中国智慧教育市场规模将达到约1500亿元。应用包括智慧课堂、在线教育平台、教育大数据分析、智慧校园管理、虚拟仿真实验等，推动教育模式创新，实现教育资源均衡化和个性化学习。 智慧安防： 市场规模巨大，预计2023年中国智慧安防市场规模将超过3000亿元。应用包括高清视频监控、智能门禁系统、人脸识别技术、应急指挥系统、智能周界报警等，有效提升城市公共安全水平和应急响应能力。 智慧能源： 市场规模增长潜力大，预计2023年中国智慧能源市场规模将达到约1000亿元。应用包括智能电网、能源管理系统、新能源微电网、虚拟电厂、智能充电桩网络等，旨在优化能源结构，提高能源利用效率，促进绿色低碳发展。 智慧环保： 市场规模逐步扩大，预计2023年中国智慧环保市场规模将达到约800亿元。应用包括环境质量实时监测、污染源追溯与预警、智慧水务管理、垃圾分类智能化、生态环境大数据平台等，助力城市实现可持续发展和生态文明建设。 智慧社区： 市场规模快速发展，预计2023年中国智慧社区市场规模将达到约1200亿元。应用包括智能门禁系统、社区服务平台、居家养老服务、智能物业管理、社区公共设施智能化等，提升社区居民生活便利性和幸福感。 发展趋势、前景预测与投资洞察 智慧城市行业发展趋势： 行业发展呈现多重趋势。首先是技术融合与创新，5G、AI、大数据、区块链等技术将深度融合，推动更多创新应用场景落地。其次是数据驱动与价值挖掘，城市数据资源将进一步整合共享，实现数据要素价值最大化。第三是以人为本与精细化服务，更加关注市民需求，提供个性化、普惠性服务。第四是生态合作与产业协同，跨领域、跨主体合作成为常态，构建开放共赢的智慧城市生态。第五是安全与韧性，强调网络安全、数据安全和城市运行安全，提升城市应对风险的能力。最后是绿色低碳与可持续发展，智慧城市建设将与“双碳”目标紧密结合，推动城市绿色转型。 智慧城市行业前景预测： 预计未来五年中国智慧城市市场将保持15%以上的复合增长率，到2028年市场规模有望突破70万亿元，展现出巨大的增长潜力。应用场景将日益丰富，覆盖城市治理、民生服务、产业发展等方方面面。区域发展将呈现差异化，一线城市向精细化、智能化迈进，二三线城市加速普及和深化应用。同时，国家和行业标准体系将逐步完善，促进智慧城市规范化发展。 智慧城市行业投资分析与建议： 智慧城市行业投资活跃，政府引导基金、社会资本、产业资本等多方参与。投资热点集中在新型基础设施建设（如5G基站、物联网终端、数据中心）、城市大脑与数据平台、垂直领域解决方案（如智慧交通、智慧医疗）、网络安全与数据治理以及数字孪生与元宇宙等长期潜力领域。然而，行业也面临技术成熟度、资金投入大、回报周期长、数据安全与隐私、政策调整和人才短缺等风险。投资建议包括：关注国家政策导向和地方政府规划，选择技术成熟、有成功案例的解决方案提供商，重视数据安全和隐私保护，关注细分领域龙头企业和创新型中小企业，并注重长期价值投资。 总结 本报告全面分析了2024年中国智慧城市行业的市场现状及发展前景。报告指出，在国家政策的强力推动、经济社会发展的内在需求以及新一代信息技术的持续创新下，中国智慧城市建设已进入深度发展阶段，市场规模持续高速增长，预计2024年将突破34万亿元，未来五年复合增长率将保持在15%以上，到2028年市场规模有望突破70万亿元。 智慧城市的核心在于利用5G、物联网、大数据、人工智能等技术，实现城市治理的精细化、公共服务的普惠化和产业发展的智能化。报告详细剖析了智慧政务、智慧交通、智慧医疗等八大细分领域的市场规模、应用场景及发展潜力。市场竞争格局日益激烈，ICT巨头、传统IT企业、垂直领域专业公司和运营商等多方参与，共同推动行业发展。 展望未来，智慧城市将呈现技术深度融合、数据驱动、以人为本、生态合作、安全韧性及绿色低碳等发展趋势。投资机会集中在新型基础设施、城市大脑、垂直领域解决方案及网络安全等方向，但同时也需警惕技术、资金、数据安全和政策等风险。总体而言，中国智慧城市行业前景广阔，是数字经济时代城市可持续发展的重要战略方向。

　　中关村(000931) 　　主要观点： 　　事件： 　　中关村披露业绩预告，预计2024年上半年归母净利润3500万元至4000万元，同比增长35.86%-55.27%；扣非净利润预计2500万元至3000万元，同比增长30.07%-56.08% 　　分析点评 　　2024年上半年业绩亮眼，生物医药业务持续向好 　　经测算，2024Q2归母净利润为2300-2800万元，同比增长43.75%-75.00%；扣非归母净利润为1800-2300万元，同比增长38.46%-76.92%。增长数据亮眼。 　　主要是公司报告期内主营生物医药业务持续向好，收入、净利润同向增长，公司其他各板块收入同比均有所增长，各项生产经营业务正常开展。 　　2023年三大板块稳步增长，核心产品元治和博苏持续放量2023年生物医药板块收入17.27亿元，同比增长15.35%，生物医药板块业绩稳步提升，其中心脑血管领域核心产品富马酸比索洛尔片（商品名：博苏）集采后以价换量，23年销量同比增长19%，同时盐酸贝尼地平片（元治）继续加大推广，持续提高基层市场覆盖率和业务规模，23年“元治”累计开发医院已达到1.1万家，营业收入较上年同期增长超过24%，两款核心产品元治和博苏稳步放量；养老医疗板块收入1.30亿元，同比增长8.25%；商砼板块收入3.49亿元，同比增长3.76%。 　　公司调整发展战略，立足医药大健康产业，三大板块协同发展 　　公司在当前医药大健康产业的有利环境下，进行了发展战略的调整，目的是在全球医药市场增长和中国老龄化加剧的背景下，进一步提升其在医药、康养和口腔业务的竞争力。公司旗下三大板块将协同发展： 　　创新型医药集团公司：以创新为驱动，整合资源，以现有医药业务为基础，通过激活沉淀品种、产品线自研扩充，构建原料药到制剂一体化的有竞争力的生产模式，稳步提升现有业务规模，强化在心血管、口腔、消化、妇科和麻精等多个领域的市场竞争力。 　　国内有影响力的康养产业集团：以“久久泰和”品牌为本，通过品牌和多重赋能快速进入市场，成立康养产业大联盟，拓展三、四线城市机构、旅居、康养服务，实现标准化连锁运营，联合康养社区、养老用品、医疗服务链路，形成康养新生态。 　　国内领先的口腔诊所专业服务供应商：通过整合渠道、终端、供应链资源，依托品牌影响力，成立口腔诊所联盟，为合作伙伴赋能数字化运营系统，提供高性价比的齿科器械耗材和全方位的精准获客引流，以集群效应实现供应链降本增效。 　　投资建议 　　公司2024年上半年业绩亮眼，元治和博苏持续放量拉动收入规模加速增长，我们维持此前收入预测，并新增26年预测，预计公司2024~2026年收入分别为25.59/28.77/32.50亿元，分别同比增长12.4%/12.4%/13.0%；同时，公司利润表现亮眼，公司持续推进降本增效工作，实现扭亏为盈，因此我们调整了公司利润预测，2024~2026年归母净利润分别为0.77/1.01/1.34亿元（24-25年前预测值为0.45/1.10亿元），分别同比增长58.0%/31.2%/32.2%，2024~2026年对应估值为33X/25X/19X。我们看好公司未来长期发展，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品研发风险；商誉减值风险等。