药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，2024年半年度实现收入172.4亿元，同比下滑8.6%，实现归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%，经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。 　　2024H1业绩符合预期，剔除新冠项目后实现稳健增长。2024H1公司业绩平稳增长，其中剔除新冠商业化项目后收入同比下滑0.7%；在原有活跃客户6000+基础上新增客户500+，在手订单431亿元，剔除新冠商业化项目后+33.2%；全球Top20药企客户贡献收入65.9亿元，剔除新冠商业化项目后+11.9%；小分子D&M管线持续扩张，2024H1新增分子644个，目前管线分子共3319个。 　　2024Q2收入、利润环比改善，一体化赋能平台持续驱动业务增长。公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续增长。2024Q2实现收入92.6亿元（环比+16%），经调整Non-IFRS净利润24.6亿元（环比+28.5%）。1）化学业务（WuXi Chemistry）：2024H1实现营收122.1亿元（-9.3%，剔除新冠商业化项目+2.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物45万个（+7%）；D&M端实现收入73.9亿元（剔除新冠商业化项目后-2.7%，预计全年保持正增长），合计新增14个商业化和临床III期项目；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）持续放量，2024H1实现收入20.8亿元（+57.2%，在手订单同比+147%），公司完成常州和泰兴基地产能扩建工程。新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增至32000L；2）测试业务（WuXi Testing）：2024H1实现营收30.2亿元（-2.4%），其中实验室分析与测试收入21.2亿元（-5.4%），药物安全性评价收入受市场影响同比下滑6.3%；临床CRO及SMO收入8.9亿元（+5.8%），SMO收入同比增长20.4%，保持中国行业领先；3）生物学业务（WuXi Biology）：2024H1实现收入11.7亿元（-5.2%），新分子种类相关收入同比增长8.1%，新分子收入占比持续提升至29%，综合筛选平台优势持续为公司带来超20%的新客户；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：2024H1实现收入5.7亿元（-19.4%），收入、毛利率同比下滑，主要由高毛利项目于2023年度完成、商业化项目仍处于放量早期，部分项目延迟或取消，及美国拟议法案等因素影响新签订单等因素所致；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2024H1实现收入2.6亿元（-24.8%）。公司预计2024年收入383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长（预计2.7-8.6%），全年经调整Non-IFRS归母净利润水平将保持与2023年相当。 　　盈利预测与评级。我们预计2024-2026年归母净利润增速分别为2.2%、12.2%、14.8%，EPS分别为3.37元、3.79元和4.35元，对应PE分别为12倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期、外延拓展不及预期、行业景气度不及预期等风险。

　　药明康德(603259) 　　Q2业绩环比稳步提升，在手订单稳健增长 　　2024H1公司实现营业收入172.4亿元，同比下滑8.6%，剔除新冠商业化项目后同比下滑0.7%；归母净利润42.4亿元，同比下滑20.2%；经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元，同比下滑14.2%。单看Q2，实现营业收入92.6亿元，同比下滑6.6%，环比增长16.0%；归母净利润23.0亿元，同比下滑26.9%，环比增长18.3%；经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元，同比下滑10.6%，环比增长28.5%。截至2024年6月底，公司在手订单431.0亿，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为104.01/112.97/128.58亿元，EPS为3.57/3.88/4.42元，当前股价对应PE为11.4/10.5/9.2倍，鉴于公司在手订单增长稳健，维持“买入”评级。 　　小分子D&M管线持续扩张，TIDES业务增长强劲 　　2024H1公司化学业务实现营收122.1亿元，同比下滑9.3%，剔除新冠商业化项目，同比增长2.1%；单看Q2实现营收66.5亿元，同比下滑5.5%。小分子D&M管线持续扩张，2024上半年新增分子644个，目前管线分子总计3319个。公司积极拓展寡核苷酸及多肽等新兴业务，TIDES业务快速发展，32000L多肽新产能已于2024年1月投入使用。2024H1TIDES业务实现营收20.8亿元，同比增长57.2%；截至2024年6月底，TIDES在手订单同比增长147%。 　　临床业务稳健增长，着力搭建新分子种类相关生物学平台 　　2024H1公司测试业务共实现营收30.2亿元，同比下滑2.4%；单看Q2实现营收15.3亿元，同比下滑6.7%。公司药物安全性评价及SMO业务保持行业领先地位，2024H1临床业务共实现营收8.9亿元，同比增长5.8%；其中，SMO收入同比增长20.4%。2024H1公司生物学业务实现营收11.7亿元，同比下滑5.2%；单看Q2实现营收6.1亿元，同比下滑7.3%。2024H1公司着力建设新分子种类相关生物学能力，相关业务收入同比增长8.1%；新分子收入占比持续提升至29.0%。 　　风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。

　　药明康德(603259) 　　WuXi AppTec reported 1H24 revenue of RMB17.24bn, down 8.6% YoY,attributable recurring net profit of RMB4.41bn, down 8.3% YoY, and attributableadjusted non-IFRS net profit of RMB4.37bn, down 14.2% YoY. 1H24 revenue /attributable adjusted non-IFRS net income accounted for 45.3%/ 46.0% of our2024 full-year estimates and 43.8%/ 44.7% of Bloomberg consensus, both ofwhich were largely in line with its historical range. The non-COVID D&M revenue(within the Chemistry segment) experienced a slight decline of 2.7% YoY in1H24, following a relatively high base in 1H23. Notably, WuXi AppTec’s backlog,excluding COVID-19 commercial projects, increased by 33.2% YoY in 1H24,indicating strong customer demand amid geopolitical uncertainties. Mgt. hasreiterated its revenue guidance of RMB38.3-40.5bn for 2024, forecasting YoYgrowth of 2.7% to 8.6% for revenues excluding COVID-19 commercial projects.Mgt. expects the adjusted non-IFRS net profit margin to align with the 2023level. 　　Impressive order growth driven by solid demand. As of June 2024, WuXiAppTec's backlog reached RMB43.1bn, marking a robust YoY increase of33.2% excluding COVID-19 commercial projects. Revenue from its globalTop20 pharmaceutical clients reached RMB6.59bn, contributing 38.2% ofthe total revenue and increasing by 11.9% YoY excluding COVID-19commercial projects. Mgt. highlighted that over 80% of the backlog wasexpected to convert into revenue within the next 18 months, which shouldalleviate market concerns about clients' early bookings due to geopoliticalconsiderations (with the ATU segment being an exception). Additionally,mgt. indicated that new orders signed in 1H24 increased by ~25% YoY. Thestrong order growth demonstrates the resilient demand for WuXi AppTec'shigh-quality services, indicating a positive outlook for FY25 growth. 　　TIDES business continued to be a major growth engine. Revenue ofTIDES business reached RMB2.08bn in 1H24, demonstrating robust YoYgrowth of 57.2%, following a significant 64.4% YoY increase in 2023. As ofJune 2024, the TIDES backlog grew substantially by 147% YoY. In January2024, the Company’s new peptide production facilities commencedoperation, which expanded its total capacity to 32,000 liters, positioning theCompany as a leader in global TIDES CDMO. With the robust backlog andreadily available production capacity, mgt. expects TIDES revenue to growby over 60% YoY in 2024 and to maintain the strong momentum in 2025.Our model projects TIDES revenue to exceed RMB8.6bn in 2025,contributing ~20% to WuXi AppTec’s total revenue, a significant increasefrom ~4% in 2022. 　　Maintain BUY. Factoring in the positive trend of customer demand, we liftour TP from RMB53.23 to RMB54.27 (based on a 10-year DCF model withWACC of 10.38% and terminal growth of 2.0%). We forecast revenue togrow by -4.4%/ +10.9%/ +10.8% YoY and adjusted non-IFRS net income togrow by -8.3%/ +11.6%/ +12.1% YoY in 2024E/ 25E/ 26E, respectively

　　九典制药(300705) 　　“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化发展，公司业绩高速增长。公司经过二十余载发展，打造了从高端原料药到制剂、从中药提取到中成药的有机产业链，2017年洛索洛芬钠凝胶贴膏获批上市后快速放量，助力公司业绩快速增长，2017-2023年，公司归母净利润CAGR约为32%。2023年公司归母净利润为3.68亿元（同比+36.5%），2024年Q1公司归母净利润为1.26亿元（同比+63.4%），继续保持优秀表现。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏短期格局良好，院内院外有望双渠道放量。①竞争格局：根据现有政策文件，我们认为短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏通过BE途径获批上市的难度较高，目前申报上市的竞品中仅北京泰德完成三期临床试验，未来2-3年公司产品仍有望保持良好竞争格局。②集采下利于院内放量：公司产品已被多地纳入集采，多地价格降幅为25%，我们预计集采有望优化公司销售费用、助力产品入院放量。③院外市场有望成为新增长点：洛索洛芬钠凝胶贴膏23年院内销售占比为94.16%，院外销售占比为5.84%；24年Q1院内销售占比为82.34%，院外销售占比为17.66%，院外拓展成效显现。23年公司洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入15.47亿元（同比+18.7%），基于上述分析，我们预计24-26年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入分别为15.84亿元/18.23亿元/21.51亿元，分别同比增长2.4%/15.0%/18.0%。 　　产品梯队渐成，多点开花未来可期。①公司酮洛芬凝胶贴膏于23年2月获批上市，并于当年进入国家医保目录，目前国内酮洛芬凝胶贴膏仅公司产品获批上市，其24-26年有望快速上量。②公司多个产品已申报生产：消炎镇痛领域，公司于23年底对椒七麝凝胶贴膏和吲哚美辛凝胶贴膏申报生产，其中椒七麝凝胶贴膏为中药1类创新药，是公司又一潜力品种，根据公司投资者关系管理信息，其有望于25年获批上市。另外，公司于23年初对利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏申报生产。 　　发行可转债，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目。2023年10月13日，公司发行可转债3.6亿元，用于高端制剂研发产业园口服固体制剂项目，2024年6月7日调整后，转股价格为15.33元/股。 　　盈利预测、估值和评级 　　公司洛索洛芬钠凝胶贴膏短期内仍有望享有良好竞争格局，酮洛芬凝胶贴膏24-26年有望持续放量，且公司产品梯队渐成，多点开花未来可期。我们预计公司24-26年归母净利润分别为5.14亿元/6.61亿元/8.17亿元，分别同比增长39.5%/28.6%/23.6%，对应EPS分别为1.06元/1.36元/1.68元。我们给予公司24年25xPE，对应市值128.5亿元，对应目标价26.40元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等

　　欧普康视(300595) 　　小王去眼科做视力矫正，医生问他：“你平时都看不清什么？” 　　小王托腮想了想，认真回答：“我看不清未来，总是感觉一片模糊。” 　　这虽是段子，但想必也引发了不少人的共鸣。不夸张地说，尽管现在的娱乐形式越来越多，但无论是小孩还是大人似乎都被电子产品绑架了一样，眼睛每天跟着屏幕跑马拉松。 　　而“解决看不清烦恼”这条赛道，也一度被认为是医疗服务业的黄金赛道，以至于有“金眼银牙铜骨”这样的说法，成为众多韭菜们奉为圭臬的投资秘诀。 　　眼科赛道也诞生了这些年有目共睹的大牛股，相关公司风云君也写过不少，感兴趣的老铁请戳二维码了解详情。 　　可眼科赛道的钱真有这么好赚？风云君注意到，如今眼科细分领域的一些赛道正悄然经历巨大的变化，而风云君今天要聚焦的欧普康视（300595.SZ），就是其中之一。 　　一、近视防控细分赛道多，角膜塑形镜规模尚小 　　上世纪90年代，中国赴美留学生兴起了归国创业潮。从事核聚变物理研究的陶悦群也不想继续做技术研究，决定回国创业，最终选择了当时在我们国家还比较陌生的眼视光技术领域，成立了欧普康视。

　　江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　事件：公司与丽徕科技签署战略合作协议，以约3000万元取得“PDRN”婴儿针独家权益。24/7/29，公司公布旗下子公司吴中美学与北京丽徕科技签署战略投资及合作协议，将获得丽徕科技注射用透明质酸钠-多聚脱氧核糖核苷酸（下文简称PDRN）复合溶液产品的独家权益，以及约16.7%丽徕科技股权。目前丽徕科技研发的PDRN溶液已进入临床试验阶段，在国内进度相对靠前，有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品，并进一步完善公司医美产品布局。 　　PDRN具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效，海外市场反馈较好。PDRN溶液属于功能型水光产品，又在医美市场上被称作“三文鱼针”（主要从含有丰富核酸的鳟鱼和鲑鱼精巢中提取）。由于PDRN碱基组成与人类DNA相似度高达98%，该成分不会引起明显的免疫反应，产品安全性高，且具有优异的生物相容性和生物降解性。海外PDRN产品使用已有大量研究积累，证明该成分具有抗炎、组织修复、胶原再生等功效。 　　海外多国已有PDRN产品获批上市，国内尚无三类械产品获批上市。目前欧洲意大利、韩国等国家都已有PDRN产品获批上市，主要品牌包括NEWEST、H-DNA、REJURAN、VITARAN等，且海外医美市场反馈均较好，在韩国PDRN溶液为近年来韩国医美市场上备受追捧的水光针Top1项目。目前国内尚无PDRN溶液三类医疗器械产品获批上市，现有产品主要通过进口化妆品备案进行销售，潜在市场需求十分强烈。 　　PDRN市场前景广阔，有望为公司医美领域贡献显著增量。PDRN凭借其抗炎、组织修复、胶原再生等多重功效，医美机构市场反馈较好，有望迅速成为水光针市场爆款。以REJURAN母公司Pharma Research为例，仅靠旗下REJURAN品牌PDRN产品，即成功跃升为韩国医美行业中市值第二大公司。公司与丽徕科技合作的PDRN溶液有望率先占据国内PDRN蓝海市场，为公司长期业绩贡献显著增量，同时进一步完善公司产品布局、提高在医美领域市场覆盖率。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局，旗下AestheFill童颜针定位高端再生市场，24年正式获批，4月开始销售，机构终端反馈良好，合作机构持续增加；同时通过自研、合作研发和技术转让等方式继续布局重组胶原蛋白、PDRN、表麻等重点领域，长期有望贡献业绩增量。由于投资布局的PDRN产品尚处于临床阶段，我们维持公司2024-26年归母净利润预测1.25/2.62/4.03亿元，对应PE分别为47/22/15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。

　　佐力药业(300181) 　　事件概览 　　7月29日，公司发布2024年半年度报告：2024H1收入14.28亿元（+41.21%），归母净利润2.96亿元（+49.78%），扣非净利润2.92亿元（+50.78%），经营现金流净额2.15亿元（+74.81%），EPS为0.42元/股(+0.14元/股)。对应2024Q2收入7.55亿元（+46.45%），归母净利润1.54亿元（+53.32%），扣非净利润1.48亿元（+51.53%）。 　　乌灵保持稳健增长，百令延续恢复态势，饮片增长加速 　　拆分收入来看，2024H1乌灵系列收入8.36亿元（+29.15%），其中乌灵胶囊收入+28.86%（2024Q1收入增速为37.25%，预计2024Q2收入增速为20%左右），集采进度方面，当前浙江、上海和山东等省市还没有发布乌灵胶囊集采相关信息，其他还未执行的省份基本已经包含在京津冀“3+N”联盟里面，截至2024H1末，乌灵胶囊参与的京津冀“3+N”联盟中的天津、广西、重庆、新疆、辽宁、贵州等省份已开始执行，我们认为当前乌灵胶囊集采销量占比已较大，这也反映在Q2收入增速环比下滑（预计与集采拉低了平均价格等因素有关），但预计销量仍保持稳健增长。 　　灵泽片2024H1收入+30.84%（2024Q1收入增速为24.33%，预计2024Q2收入增速为35%左右），灵泽片在上半年被列为国家二级中药保护品种，助力其临床推广。此外，由国医大师组方的创新中药灵香片，已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。 　　百令系列2024H1收入0.82亿元（-16.59%），考虑到2024Q1收入增速为-18.98%（销量增速+7%），预计2024Q2百令片销量增速好于Q1；此外，截至2024H1末，国内首个获批的同名同方药百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作，有望在下半年开始贡献收入。 　　中药饮片2024H1收入3.89亿元（+57.11%），主要系Q2中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加；中药配方颗粒2024H1收入0.47亿元（+256.73%），保持高速增长，主要系公司积极加快国标及省标品种备案（截至2024H1末，公司已完成中药配方颗粒国标省标备案382个）。 　　收入结构改变导致毛利率下滑，销售费用率快速下降 　　盈利能力方面，2024Q2毛利率为59.01%（同比-9.76pct，环比-7.67pct），主要系收入结构变化，乌灵系列毛利率保持在86.8%的高水平，但其收入占比下滑5.5pct。中药饮片毛利率为21.34%（-3.14pct），预计与收入大幅增长的净制饮片毛利率相对较低有关。百令片系列毛利率为61.37%（-12pct），主要系集采降价影响。 　　费率方面，2024Q2销售费用率31.47%（同比-9.62pct，环比-5.76pct），实现大幅下降，主要系2024H1公司收入实现41%的较高增长下，学术推广费同比增长20%，实现销售效率明显提升；管理费用率3.65%（同比-0.54pct）；研发费用率3.26%（-1.05pct），保持在4千万的水平；财务费用率-0.61%（同比+0.19pct）。 　　营运能力进一步优化，经营现金流净额实现较快增长 　　2024H1末公司存货周转天数为157.21天，同比减少51天，环比减少16天；2024H1末公司应收账款周转天数为71.64天，同比减少11天，环比减少4天。 　　现金流方面，2024H1经营现金流净额为2.15亿元（+75%），实现较快增长，投资现金流净额为0.54亿元（+158%），主要系1.5亿元理财产品到期收回所致，筹资现金流净额为1.98亿元（+78%），主要系现金股利分配同比增加，以及相较同期净减少了信贷规模所致。 　　盈利预测 　　我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，当前最新收盘价对应PE分别为17.95/13.76/10.74倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　集采下放量速度不及预期；精细化管理不及预期。

　　佐力药业(300181) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入14.28亿元（yoy+41%），实现归母净利润2.96亿元（yoy+50%），扣非归母净利润2.92亿元（yoy+51%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入7.55亿元（yoy+46%），归母净利润1.54亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.48亿元（yoy+52%）。 　　点评： 　　乌灵系列产品及中药饮片增速靓丽，2024H1公司净利率提升约1个百分点。①2024H1公司营收实现41%增长，主要得益于乌灵系列产品和中药饮片增长。2024H1公司乌灵系列产品收入同比增长29.15%。其中，乌灵胶囊收入同比增长28.86%；灵泽片同比增长30.84%。乌灵胶囊和灵泽片均进入国家基本药物目录，公司借助国家基本药物目录的优势持续加强市场拓展，由此驱动收入快速增长。同时，2024Q2单季度中药净制饮片在医院互联网端销售大幅增加，推动中药饮片系列产品收入同比增长57.11%。此外，中药配方颗粒随着备案品种增加，2024H1中药配方颗粒收入同比增长256.73%。②2024H1公司归母净利润增速高于营收增速，主要得益于期间费用率的下降。2024H1公司期间费用率同比下降约9个百分点，抵消毛利率下降的负面影响（毛利率下降主要是产品结构变动，2024H1公司饮片业务快速增长，而饮片业务毛利率相对较低因而拉低2024H1毛利率），从而使得公司2024H1净利率同比提升约1个百分点（2024H1公司净利率为20.99%）。 　　乌灵系列+百令系列产品深度开发有望贡献第二成长曲线：①24H1乌灵胶囊新增列入7项临床指南及专家共识，目前已获得69个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。公司继续围绕乌灵系列品种进行深度研究，针对乌灵胶囊在阿尔茨海默症领域的治疗应用，开展AD动物药效学研究和真实世界临床研究。同时，2024H1灵泽片被列为国家二级中药保护品种，公司加强推进该产品临床扩大应用研究。此外，2024H1由国医大师组方的创新中药灵香片已获得国家药品监督管理局批准的临床试验批准通知书。②百令片目前已获得《老年慢性阻塞性肺疾病管理指南》《中成药临床应用指南（呼吸系统疾病分册）》等11个临床指南、专家共识及教材专著的推荐。2023年12月29日公司的百令胶囊获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》，为国内首个获批的同名同方药。截至2024H1，百令胶囊已完成在28个省、自治区、直辖市的挂网工作。我们认为，若公司完成市场准入等事项，后续百令胶囊有望逐步贡献第二增长动力。 　　回购股份以备后续股权激励计划，有望充分激发员工积极性。公司拟通过集中竞价交易方式以自有资金回购公司股份，用于后期实施股权激励计划。具体方案上看：①在回购金额方面，公司拟以自有资金不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含）回购股份。②回购价格方面，回购价格不超过20元/股。③回购数量方面，回购股份数量为1000万股至1500万股，占公司总股本的比例为1.43%至2.14%。我们认为，实施股权激励有助于激发员工积极性，公司在此节点回购股份也彰显公司对未来经营前景的信心。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25亿元、30.74亿元、37.8亿元，同比增速分别约为29%、23%、23%，实现归母净利润分别为5.36亿元、6.67亿元、8.33亿元，同比分别约增长40%、24%、25%，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、12倍。 　　风险因素：产品销售不及预期，医院开拓进展不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期，产品研发不及预期。