维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收6.76亿元(同比+3.72%)，归母净利润1.06亿元(同比+15.17%)，扣非归母净利润1.01亿元(同比+22.08%)；单二季度，公司实现营收3.67亿元(同比+26.39%)，归母净利润0.56亿元(同比+39.55%)，扣非归母净利润0.54亿元(同比+52.50%)。 　　海外业务加速拓展，外销表现亮眼。公司不断加大海外空白市场的开拓力度，精细化管理重点市场和重点客户，优化经销商渠道，加快海外本土化销售的进程。报告期内，公司海外大客户定制化项目不断落地，欧洲精密尿袋业务进入稳定供货阶段，同时清石鞘等泌外产品海外销售快速放量。2024H1，公司实现外销收入3.37亿元，同比增长27.71%。 　　毛利率相对稳定，费用率下降带动盈利水平提升。报告期内，公司综合毛利率为45.07%（23H1综合毛利率为45.94%），同比基本持平，其中内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率增长4个百分点，维持了公司综合毛利率的整体稳定。同时，公司不断加强内部管理，以及公司营销改革初见成效，整体运营效率得到提升，期间费用率同比下降1.93pcts至25.37%。除研发费用率同比略增0.07pcts至6.36%外，公司其余费用率均有所下降。其中，销售费用率同比下滑1.74pcts至9.76%，管理费用率同比下滑0.18pcts至9.17%，财务费用率同比下滑0.08pcts至0.07%。期间费用率下降带动公司盈利水平提升，2024H1公司净利率为16.36%，同比增长1.01pcts。 　　投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，实现了业绩的稳健增长，特别是在海外市场的自主品牌推广和高毛利产品销售，为公司的业绩增长奠定了基础。考虑到当前国内行业需求有所扰动，我们略微下调公司营收，预计公司2024-2026年营收分别为16.82、20.25、24.03亿元（此前为17.36、20.84、24.30亿元），同比分别增长21.17%、20.43%、18.65%；归母净利润分别为2.31、2.85、3.47亿元，同比分别增长21.26%、22.94%、21.77%，对应EPS分别为0.79、0.97、1.18元，当前股价对应PE分别为13.59、11.05、9.08倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：国际贸易摩擦，集采后产品价格下降，行业竞争加剧，新品推广销售不及预期等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容和要求，生成一份专业、分析性的Markdown文档。 中心思想 本报告的核心观点如下： 三大业务稳健发展，业绩受研发投入影响： 圣诺生物2024H1营收同比增长，但利润端受研发投入增加影响波动较大。公司三大核心业务板块整体保持稳健发展态势。 制剂集采放量，原料药需求强劲： 制剂业务方面，受益于“光脚”品种中标集采，有望快速放量；原料药业务方面，下游需求强劲，预计将进入快速成长期。 新产能即将落地，打开成长空间： 公司持续推进多肽产能建设，新产能即将落地，有望突破供给端瓶颈，为未来发展打开空间。 主要内容 公司信息更新 营收净利双增长，利润端受研发影响 2024H1，圣诺生物实现营业收入1.99亿元，同比增长14.44%；归母净利润0.22亿元，同比增长8.14%；扣非归母净利润 0.19 亿元，同比增长 106.55%。Q2单季度，公司营收9488万元，同比增长2.78%，环比下滑8.82%；归母净利润532万元，同比下滑13.08%，环比下滑67.73%；扣非归母净利润384万元，同比增长28.71%，环比下滑74.91%。利润环比波动主要由于醋酸奥曲肽微球等项目推进增加研发投入。 制剂业务与原料药业务分析 制剂业务集采中标，原料药业务需求释放 2024H1制剂业务实现营收9456万元，同比增长48.27%。公司目前拥有10个多肽制剂品种的注册批件，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批集采，有望打开制剂的向上空间。2024H1原料药业务实现营收5683万元，同比增长11.16%。截至2024年6月底，公司已拥有19 个自主研发的多肽类原料药品种，已取得 14 个品种多肽原料药生产批件或激活备案。随着下游以GLP-1为代表的市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。 多肽产能建设 持续推进产能建设，突破供给瓶颈 公司持续推进多肽产能建设，2024H1 募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，研发实力将实现进一步提升；“年产395 千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和 “多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段，新产能即将落地突破供给端瓶颈。 财务摘要和估值指标 盈利预测调整 考虑公司研发投入增加及 CDMO 早期项目竞争加剧，下调 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.06/1.39/1.86亿元（原1.41/1.76/2.11亿元），EPS为0.95/1.24/1.66元，当前股价对应PE为23.9/18.3/13.7倍，鉴于公司新产能即将落地原料药业务将迎来快速发展期，维持“买入”评级。 风险提示 医药政策变动 项目进度不及预期 多肽药物研发需求下降 总结 圣诺生物在2024年上半年保持了稳健发展，尽管利润端受到研发投入增加的影响有所波动。制剂业务受益于集采中标，有望实现快速放量；原料药业务则受益于下游市场需求的快速释放，预计将进入快速成长期。公司持续推进多肽产能建设，新产能即将落地，有望突破供给瓶颈，为未来的发展奠定基础。但同时也需关注医药政策变动、项目进度以及多肽药物研发需求等风险因素。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件：2024年上半年公司实现营收22.60亿元（-11.49%，同比下滑11.49%，下同），归母净利润2.65亿元（-3.73%），扣非归母净利润2.21亿元（-15.95%）。单Q2来看，公司实现营收9.01亿元（-24.98%），归母净利润1.17亿元（-12.59%），扣非归母净利润0.81亿元（-34.22%），业绩有所承压。 　　口服液、凝胶剂销售表现较好，三费费率呈结构性变化：分产品来看，2024H1，注射剂收入8.40亿元（-27.49%），口服液收入5.44亿元（+28.60%)，胶囊4.02亿元(-12.80%)，片丸剂1.69亿元（-5.16%），颗粒剂、冲剂1.62亿元（-15.13%），贴剂1.04亿元（-10.94%），凝胶剂收入0.21亿元（+107.87%）。口服液、凝胶剂销售表现较好，主要系金振口服液、筋骨止痛凝胶销售同比增长所致。公司毛利率保持基本平稳，2024H1，公司销售毛利率74.55%（-0.4pct，较去年同期下降0.4个百分点，下同），销售净利率12.01%（+0.93pct），扣非后销售净利率9.77%（-0.51pct）。销售费用率、财务费用率有所下降，其中，2024H1公司销售费用率37.8%（-4.8pct）；管理费用率有所提升，同比增长5.0pct至9.3%。 　　研发持续推进，学术推广引领新增长。2024年上半年，公司持续推动新产品研发，中药提交药品上市注册申请（NDA）品种3个（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成Ⅲ期临床研究品种2个（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），获得临床试验批准通知书2个（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒），产品储备位居行业前列。现有品种中，2024H1，公司有7个品种新被列入9项指南共识，体现了较强的产品力。销售团队方面，公司通过学术赋能工作，快速提升营销人员的专业素质。院内市场根据独家品种较多的特点，对品种进行分线和分层级管理，内部销售线条分线基本完成。 　　盈利预测与投资评级：公司上半年业绩在高基数下有所承压，我们将公司2024-2026年归母净利润预测由6.5/7.8/9.4亿元下调为5.7/6.6/7.5亿元，当前市值对应PE为15/13/11倍。考虑到公司较强的研发能力以及学术转型后具有销售弹性，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　恩华药业(002262) 　　事件：2024年7月30日，公司发布2024年半年度报告：公司实现营业收入27.63亿元，同比增长15.13%；归母净利润6.29亿元，同比增长15.46%；扣非归母净利润6.34亿元，同比增长16.27%。基本每股收益0.62元，同比增长14.81%。 　　具化增长发力点，保持麻醉线稳健增长 　　通过重点加强羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等近年上市的镇痛产品，特别是去年国谈纳入医保目录的镇痛新品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）的学术推广力度实现快速增长，同时抓住丙泊酚集采释放的空间窗口期实现核心镇静产品的快速增长。2024年上半年麻醉线实现营业收入15.22亿元，同比增长20.04%，营收占比55.09%。 　　2024年5月7日，国家药监局、公安部、国家卫生健康委调整精神药品目录，将咪达唑仑原料药和注射剂由第二类精神药品调整为第一类精神药品，其它咪达唑仑单方制剂仍为第二类精神药品。咪达唑仑为公司核心镇静产品之一，此次升类为红处方管理，其管制壁垒进一步强化，集采风险进一步弱化。 　　业务下沉+睡眠事业部，促进精神线和神经线恢复增长 　　通过继续推进产品的业务下沉和成立新兴及睡眠事业部，深度挖掘县域基层与睡眠市场增长潜力，既保证了非集采产品的较快增长，又遏制了已被纳入集采的精神线产品收入的下滑并逐步恢复增长，使精神线和神经线产品的收入受集采影响逐步降低。 　　2024年上半年精神线实现营业收入5.95亿元，同比增长8.17%，营收占比21.55%。2024年上半年神经线实现营业收入0.80亿元，同比增长8.51%，营收占比2.89%。 　　期间费用率有所下降，整体净利率维持稳定 　　2024年上半年，精神类产品毛利率同比降低2.20pct至77.54%，公司综合毛利率同比降低1.25pct至72.50%；销售费用8.30亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低2.57pct至30.03%；管理费用1.15亿元，管理费用率同比增长0.22pct至4.16%；研发费用3.02亿元，研发费用率同比增长1.00pct至10.91%；银行存款利息收入同比增加，财务费用率同比降低0.15pct至-0.32%；综合影响下，公司期间费用率同比降低1.50pct至44.78%，整体净利率同比降低0.01pct至22.67%。 　　盈利预测及投资评级：麻醉线业务有望维持较快增长，精神线和神经线业务恢复增长，叠加引进的安泰坦贡献新的收入增量，公司整体业绩有望继续保持稳定增长。 　　我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为58.70/68.35/80.19亿元，同比增速分别为16.43%/16.45%/17.31%，归母净利润分别为12.18/14.44/17.24亿元，同比增速分别为17.46%/18.58%/19.36%，EPS分别为1.21/1.43/1.71元，当前股价对应2024-2026年PE为20倍/17倍/14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

　　药明康德(603259) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年半年度报告。 　　2024H1业绩符合预期，2024Q2业绩环比改善明显。2024H1，公司实现营业收入172.41亿元，同比-8.64%，剔除特定商业化生产项目后的营收同比-0.70%；实现扣非归母净利润44.14亿元，同比-8.33%。单看2024Q2，公司实现营业收入92.59亿元，同比-6.55%，环比+16.00%；实现扣非归母净利润23.80亿元，同比-17.73%，环比+16.97%。分客户看，公司来自美国客户收入为107.10亿元，剔除特定商业化生产项目后同比-1.20%，美国客户收入占比达62.12%；来自欧洲客户收入为22.20亿元，同比+5.30%；来自中国客户收入为34.00亿元，同比+2.80%；来自其他地区客户收入为9.10亿元，同比-17.40%。 　　TIDES业务增长强劲，化学业务、临床CRO及SMO业务增长稳健，高端治疗CTDMO业务、国内新药研发服务增长承压。2024H1，分业务看：（1）化学业务实现营收122.10亿元，同比-9.34%，剔除特定商业化生产项目同比增长2.10%。化学业务毛利率同比下降0.81pcts至43.58%。报告期内，公司化学业务新增644个分子（上年同期新增583个），合计新增14个临床III期和商业化项目（上年同期新增8个）。截止2024年6月底，公司D&M管线中商业化项目达67个、临床III期项目达74个。公司TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营业收入20.80亿元，同比+57.20%。截止2024年6月底，公司TIDES在手订单同比+147%，TIDES D&M服务分子数达288个，同比+39.00%。（2）测试业务实现营收30.18亿元，同比-2.35%。其中，实验室分析与测试服务实现营收21.20亿元，同比-5.40%；临床CRO及SMO业务实现营收8.90亿元，同比+5.80%。受市场竞争加剧等因素影响，测试业务毛利率同下降1.36pcts至35.08%。（3）生物学业务实现营收11.69亿元，同比-5.17%；生物学业务毛利率同比下降3.28pcts至36.08%。其中，核酸类等新分子业务收入同比+8.10%，占生物学业务收入的比重达29.00%。（4）高端治疗CTDMO业务实现营收5.75亿元，同比-19.43%；高端治疗CTDMO业务毛利率同比下降22.67pcts至-29.71%。由于商业化项目仍处于早期放量阶段、部分项目延迟或因客户原因取消以及美国《生物安全法案》导致新签订单减少等，高端治疗CTDMO业务的营收及毛利率出现大幅下滑。（5）国内新药研发服务实现营收2.57亿元，同比-24.80%，收入同比下降主要受业务主动迭代升级影响。受益于业务组合优化，国内新药研发服务毛利率同比提升30.20pcts至58.45%。 　　在手订单增长良好，预计2024年剔除特定商业化生产项目后的收入增长2.70%-8.60%。截至2024年6月末，公司在手订单431.00亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长33.20%。尽管面临外部环境的不确定性，公司预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除特定商业化生产项目后将保持正增长（预计增长率为2.70%-8.60%）。公司预计2024年将保持与去年相当的经调整non-IFRS归母净利率水平。为不断满足客户需求，公司将继续增加D&M产能建设投入，预计2024年资本开支为50亿元左右（2023年为55.17亿元），预计2025年D&M资本开支同比增长超50.00%。 　　盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润94.56/106.28/123.66亿元，EPS分别为3.25/3.65/4.25元，当前股价对应的PE分别为12.53/11.15/9.58倍，考虑到:（1）由于特定商业化生产项目扰动以及医药研发需求下滑等影响，公司2024年业绩增速将放缓，但受益于全球生物医药行业融资呈现改善、国内政策大力支持创新药等，公司2025-2026年业绩有望重回稳健增长轨道；（2）根据Wind一致预期，可比公司康龙化成、凯莱英2024年的PE分别为22.23、20.27倍，均值为21.25倍；给予公司2024年15-20倍PE，对应的目标价为48.75-65.00元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。