昆药集团(600422) 　　主要观点： 　　事件 　　事件1：2023年10月28日，公司发布三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%。归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。 　　事件2：2023年10月28日，公司发布公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院。三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入昆药集团合并报表范围。 　　事件点评 　　公司扣非归母净利润保持两位数增长，业务重塑激发新动能 　　扣非归母净利润保持两位数增长。2023年前三季度，公司持续进行业务重塑，启动营销组织变革，实现营业收入56.11亿元，同比-9.40%，实现归母净利润3.86亿元，同比+3.58%，扣非归母净利润3.11亿元，同比+19.60%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入18.40亿元，同比-6.36%，实现归母净利润1.63亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润1.33亿元，同比+15.61%。 　　公司毛利率持续上升。公司毛利率为45.06%，同比+2.19个百分点。公司前三季度的期间费用率为35.39%，同比+1.12个百分点；其中，销售费用率31.05%，同比+1.79个百分点，管理费用率4.17%，同比-0.31个百分点，财务费用率0.17%，同比-0.36个百分点。研发费用率为0.77%，同比-0.42个百分点。经营性现金流净额为-0.36亿元，同比+68.44%，主要系购买商品支付的现金减少所致。 　　成立三七研究院，助推公司打造三七产业链标杆 　　2023年10月28日，昆药集团发布投资新公司的公告，昆药集团与华润三九、华润圣火、华润现代共同参与注册成立三七研究院；三七研究院注册资本为人民币10,000万元，其中，昆药集团以自有资金认缴出资人民币4,000万元，持有三七研究院40%股权。三七研究院成立后将纳入公司合并报表范围。三七研究院定位为政府引导、市场主导的高水平三七产业新型研发机构，旨在攻克三七产业共性关键技术，打破三七产业技术壁垒，完善三七产业链和创新链缺失环节；通过项目孵化、技术转移等模式，促进相关成果实现产业化或技术辐射，推动三七产业高质量发展。 　　新公司的设立，符合昆药集团的战略发展方向，有助于昆药集团充分发挥公司在三七产业全产业链的布局优势，加速实现华润三九与公司三七产业的资源整合和协同赋能；助力昆药集团打造三七产业链标杆、助推三七产业高质量跨越式发展奠定坚实基础。 　　强品牌、强渠道提升核心产品增速，重研发、重创新持续为企业蓄力赋能 　　公司深入推进与华润三九的融合，加快CHC板块业务及产品融入三九商道，实现产品终端覆盖率、品牌影响力的稳步提升。2023Q3公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显。同时，昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。 　　公司持续加强产品的品牌、学术赋能，同时拓宽产品渠道，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。2023Q3公司注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，为稳住集采基本盘再下一城，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，为该产品在上海区域内销售实现量的突破奠定基础，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。 　　公司研发端硕果累累。公司自主研发的抗疟药产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO-PQ认证现场检查，并最终获得WHO的PQ认证；公司自主研发的适用于缺血性脑卒中的创新药1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中；国内同品种首家申报一致性评价的仿制药精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料，另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别 　　91.19/100.87/110.90亿元，分别同比增长10.1%/10.6%/9.9%，归母净利润分别为6.15/7.52/9.18亿元，分别同比增长 　　60.5%/22.3%/22.1%，对应估值为27X/22X/18X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，药品研发创新风险，产品市场推广不及预期风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资摘要： 　　发展逻辑：战略转型初见成效研发实力赋能品牌发展第二增长曲线凸显 　　线上渠道铺设成功。2023年H1，公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增119.53%，线上转型战略初现成效。 　　第二增长曲线凸显。2021年7月公司推出爆款产品“看不见粉底液”，凭借，迅速获得市场认同，高品质极简底妆心智稳步构建，依托差异化产品路线在流量成本日趋高涨的外部环境下实现销量与盈利双增长。2023年H1，第二品牌PL恋火实现收入3.07亿，占丸美营收的29%，同比超速增长211.42%。线上业务方面，618期间，恋火线上销售同比增长327%，抖音、快手增长超4倍。 　　研发实力赋能品牌发展。公司发现了重组双胶原蛋白与天然胶原蛋白呈现出高度相似的三螺旋结构，以1:1配比嵌合I型和III型胶原蛋白。丸美围绕重组双胶原蛋白这一核心成分，对整个产品体系进行了重塑，淘汰了200个SKU。丸美在“小红笔眼霜”和“小金针次抛精华”两大超级大单品加入了重组胶原蛋白成分，使产品得到了全面的升级。此外，丸美还推出了重组胶原蛋白产品系列，并推出了相应的新品。借助重组胶原蛋白这一成分，公司对旗下产品进行了升级。 　　重视流量运营，助推品牌强势出圈。邀请明星、网红代言，实现百亿曝光。丸美营销重视与用户产生共鸣，营销多次破圈。围绕特定群体，丸美设计了独特的品牌营销方案。通过高曝光、广种草、强转化，打造全方位营销体系。 　　成长逻辑：产品矩阵丰富+重视研发+建设线上自播业务+深耕高增长领域 　　产品矩阵丰富，覆盖多元抗衰需求。产品布局聚焦胶原蛋白、胜肽等抗衰老成分，其中双胶原系列、弹力蛋白凝时系列致力于应对衰老引起的各类胶原蛋白流失；红钻多态系列与小红笔家族系列针对熬夜修复；另有巧克力焕颜丝滑系列、多肽蛋白臻颜系列等结构性抗衰产品，产品矩阵丰富，涵盖不同价位与用户需求。恋火旗下有“看不见”、“蹭不掉”、“星钻”三大产品系列，“看不见”系列为干皮专研，“蹭不掉”系列为油皮专研，满足不同的肤质的客户的需求。“星钻”系列为线下专享产品，定位高端路线，与前两大系列形成互补，或未来恋火进军高端底妆市场奠定基础。 　　线上推动品牌自播，线下多元化发展。2022年，公司的自播全年占比超过达播，对达人的依赖度逐渐降低，在流量成本增加的趋势下有望进一步降低线上营销成本；天猫逐季优化，直播渗透率有明显提升。2023年H1，公司线上渠道实现营业收入8.45亿元，收入占比79.78%，同比增长58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长119.53%，线上转型战略初现成效。线下渠道稳步推进，提升用户消费体验感，如主打以艺术家IP联名套盒、恋火品牌进驻调色师、KKV等千个线下网点，强化线下体验，提高用户忠诚度与品牌效应。 　　进军医美领域，铺设未来业绩点。9月23日，丸美首款重组胶原蛋白[械字号]产品发布,专注医美术后/创面护理，开启胶原直充新时代，预计2026年丸美生物将推出重组胶原蛋白水光针三类医疗器械产品；2028年将推出重组胶原蛋白填充类三类医疗器械产品；2030年将推出重组胶原蛋白人工角膜和人工关节；2032年将推出第一款重组胶原蛋白3D打印的人体器官。重组胶原蛋白将推动公司开发医美业务线，打造业绩新增长点。 　　抗衰老市场规模继续扩大，抗衰护肤品市场潜在需求旺盛。2016年至2021年，全球抗衰老市场规模从1500亿美元增长至2236亿美元，增长了735亿美元，增长率达49%。国内用户对于抗衰老需求强烈，同时间段内，中国抗衰市场规模增长了50.3亿美元，增速高达86%，我国抗衰市场规模增速高于全球增速，加之老龄化趋势加深，我国抗衰市场有望进一步增大。 　　眼部和面部为抗衰关注重点，眼部护理市场呈现中高端走向。消费者抗衰追求局部精细化，进行分区抗衰，主要部位有眼部、面部、前额、颈部、唇周。在抗衰部位上，更为关注眼部和面颊，针对这些部位的护理。除面部护理外，眼部护理已在消费市场位居第二，在整个行业占额逐渐增多，整体市场潜力较大。 　　投资建议：预计公司2023年~2025年EPS分别为0.76元、1.09元、1.46元，当前股价市盈率分别为35.05倍、24.49倍、18.32倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。

　　贵州三力(603439) 　　主要观点： 　　事件： 　　贵州三力发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入9.70亿元，同比+36.52%。归母净利润1.58亿元，同比+52.42%。扣非归母净利润1.53亿元，同比增长+60.81%。经营性现金流净额为1.82亿元，同比+28.72%。 　　分析点评 　　三季度业绩亮眼，毛利率显著提升 　　三季度公司盈利能力大幅增长。单Q3公司收入为3.39亿元，同比+20.86%。归母净利润为0.57亿元，同比+43.82%。扣非归母净利润为0.56亿元，同比+65.37%。 　　公司前三季度销售毛利率为73.57%，同比+2.84个百分点；净利率为16.24%，同比+2.81个百分点；销售费用率47.39%，同比-1.34个百分点；管理费用率6.07%，同比+0.59个百分点；研发费用率1.91%，同比+0.32个百分点；财务费用率-0.01%，同比+0.24个百分点。 　　核心产品+并购品种放量 　　开喉剑OTC品牌提升，并购公司带来增量。2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持稳定增长。对外投资影响方面，公司于2022年控股的德昌祥以及2023年间接控股的云南无敌均实现盈利，对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 　　汉方制药并表增厚未来收入利润，公司产品矩阵进一步丰富 　　汉方药业拥有8种剂型，80个批准文号，其中独家品种20个，专利品种9个，独家苗药8个；医保品种38个，其中国家医保品种12个，独家国家医保品种2个，非独家国家医保品种10个，区域和省医保26个。目前主要销售产品是芪胶升白胶囊、黄芪颗粒、日舒安洗液（湿巾）、儿童回春颗粒、妇科再造胶囊。 　　贵州三力自2020年12月参股汉方药业以来，协助汉方药业梳理管理架构、销售体系。2年多以来，汉方药业在管理和销售方面，都取得了巨大的提升。在公司完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，公司改善了资金问题，进行了部门整合，销售渠道也得到进一步提升，加之中医药行业市场得到扩展，在诸多利好情况下，公司集中优势力量发展大品种，公司2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%，2023年预计增长率为14.81%。 　　根据公司评估，预计2024-2028年，汉方药业营业收入为6.0、6.8、7.4、8.0、8.4亿元，收入增长率分别为12.90%、12.00%、10.00%、7.00%、5.00%；净利润为5,926.36、7,073.13、8,527.29、9,344.40、9,695.19万元，25-28年分别同比增长19%、21%、10%、4%。收购汉方药业股权将有助于扩大上市公司总体营业收入，有利于增厚上市公司利润；同时，公司可以委派管理人员全面接管汉方药业，将更利于汉方药业的规范管理及高质量发展。 　　投资建议 　　我们维持公司盈利预测，公司2023~2025年收入分别 　　16.7/25.6/30.6亿元，分别同比增长39.3%/52.8%/19.7%，归母净利润分别为2.7/3.7/4.5亿元，分别同比增长34.3%/37.0%/20.6%，对应估值为29X/21X/18X。我们看好公司核心产品开喉剑后续空间+并购品种后续放量，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　营销拓展不及预期；大品种依赖风险；收购战略推行不及预期风险；新公司亏损超出预期等。

　　健之佳(605266) 　　公司简介： 公司是一家以云南省为优势区域的零售药店龙头，主要从事医药零售业务、便利品零售业务以及促销推广服务等。截止 2023 年6 月底，公司医药零售门店数量达 4188 家，便利店门店数量达 305 家。其中，公司医药零售门店主要集中在云南、四川、广西、重庆、河北、辽宁 6 个地区，便利门店全部位于云南地区。公司直营门店数量、销售规模分别排名全国第 6 位、第 9 位。 2018-2022 年，公司营业收入由27.66 亿元增长至 75.15 亿元，复合增速为 26.20%；归母净利润由 1.34亿元增长至 3.63 亿元，复合增速为 30.75%。 　　行业概况： 集中度提升与处方外流是零售药店行业的长期增长逻辑。从集中度来看， 2018-2022 年，我国前十强零售药店的销售额占比由20.65%提升至 30.91%，行业集中度不断提升。当前， 中国、美国、日本 TOP3 零售药店企业的销售额占比分别为 11.66%、 85.00%、 31.99%，中国零售药店行业集中度仍具较大提升空间。从处方外流来看，我国药店端销售的处方药占比仅为 15.00%，日本处方药在药店端的销售占比高达 56.00%。伴随着双通道、门诊统筹等政策逐步落地，处方外流有望加速， 经营合规、 规模与管理优势明显的头部药店有望受益。 　　公司看点： （1）相比于同行（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂），公司经营业绩增长速度快、 提升空间大。（ 2）由于公司经营规模小、线上业务收入占比高、贴牌产品销售占比低等，公司医药零售业务毛利率低于同行，具有较大改善空间。（ 3）公司线上业务的规模、增速、占比领先于同行。受益于线上线下渠道相互赋能， 公司门店坪效稳步提升，同时面临的医药电商冲击风险相对较小。 　　盈利预测与投资建议 ： 2023-2025 年，预计公司实现归母净利润3.97/5.08/6.27 亿元， EPS 分别为 3.08/3.94/4.87 元，当前股价对应的 PE分别为 18.90/14.79/11.98 倍，给予公司 2023 年 20-25 倍 PE，对应的目标价格为 61.60-77.00 元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示： 行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；商誉减值风险等

　　江中药业(600750) 　　主要观点： 　　事件 　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入31.40亿元，同比+9.24%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.74%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+24.19%。 　　事件点评 　　整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现 　　三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入8.43亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。 　　公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%，同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22%，同比-0.50个百分点，其中销售费用率为39.02%，同比-0.08个百分点，主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率为4.58%，同比+0.19个百分点；财务费用率为-1.38%，同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现，因此在23Q3单季收入短期承压的背景下，得以推动利润端实现高增长。 　　三大业务板块齐发力，品牌实力雄厚 　　三大品类齐头并进，带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言，公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元，同比+13.08%；处方药板块前三季度实现收入4.63亿元，同比-16.93%；大健康板块前三季度实现营收3.85亿元，同比+46.59%。 　　公司品牌优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。 　　投资建议 　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为 　　45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

　　益丰药房(603939) 　　营收利润稳健增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收158.88亿元（+19.03%）；归母净利润9.99亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）。单看Q3，实现营收51.81亿元（+12.70%）；归母净利润2.94亿元（+18.96%）；扣非归母净利润2.87亿元（+22.13%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为39.55%（-1.38pct），净利率为7.10%（+0.23pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为25.51%（-1.17pct）；管理费用率为4.37%（+0.1pct）；财务费用率为0.40%（-0.23pct）。公司整体经营业绩增长稳健，得益于公司的精细化管理，销售费用和财务费用同比下降。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03亿元，EPS分别为1.50、1.81、2.18元/股，当前股价对应PE分别为25.2、20.9、17.3倍，维持“买入”评级。 　　批发业务增速迅猛，非药产品营收放缓 　　分业务看，公司2023Q1-Q3零售业务实现营收142.11亿元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pct）；批发业务12.59亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pct）。 　　分产品看，公司2023Q1-Q3中西成药实现营收119.98亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pct）；中药15.15亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pct）；非药品19.57亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pct）。其中，非药产品增速同比放缓主要由于相较于2022年同期，口罩、手套等品类销售额下滑。 　　坚持“区域聚焦+稳健扩张”发展策略，实现门店广度和深度的合理化布局 　　公司坚持直营为主的营销模式，门店扩张持续有效进行。截至2023Q3，公司门店总数达到12,350家（加盟店2,788家），2023Q1-Q3新增门店2,240家，其中自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家。在区域拓展方面，公司立足于中南华东华北市场，布局旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络，深耕区域市场。 　　风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。

　　美年健康(002044) 　　投资要点： 　　体检行业龙头，上半年实现盈亏平衡。公司发布2023半年报，上半年公司实现营业收入44.05亿元（+50%），毛利率37.2%（+18pct），归母净利润为1014万元（+102%），扣非归母净利润339万元（+100%）；23年单Q2实现营业收入23.10亿元（+46%），毛利率41.3%（+16pct），归母净利润1.8亿（+175%），扣非归母净利润1.8亿（+172%） 　　四大品牌协同发展，差异化定位满足全方位需求。23H1公司旗下美年大健康营收34.4亿元（+45%），占78%；慈铭、奥亚营收9.1亿元（+71%），占21%；美兆营收0.6亿元（+127%），占1%。其中美年大健康、慈铭覆盖大众健康体检市场，奥亚、美兆针对中高端团个检，开展多层次、全方位、精准化、个性化的健康服务。 　　团、个体检量价齐升，多维稳居行业第一。23H1公司总接待体检人次1244万人（+1.6%），其中控股体检中心总接待人次为695万人（+36%），客单价594元/人（+15%）。截至23H1，公司开业体检中心共608家（-7家），其中控股293家（+8家），在覆盖城市、门店、年体检人次总量上居行业第一。团体客户和个人客户占收入比分别为77%（+1pct）和23%（-1pct）。 　　期间费用率持续优化，营运能力不断提升。23H1销售毛利率37.2%（+18pct）。期间销售费用10.5亿，销售费用率23.9%（-3.6pct）。管理费用3.7亿，管理费用率8.5%（-3.7pct）。财务费用1.4亿，财务费用率3.1%（-1.8pct）。我们认为公司精细化运营初见成效，销售体系不断优化。 　　经营性现金流大幅改善，资产负债表结构不断优化。23H1公司业绩较上年增长较多，二季度净利润1.77亿元扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元（+69.3%）。资产负债率54%（降低0.5pct），资本结构持续优化升级。 　　盈利预测与估值。公司作为体检行业龙头，经营质量持续改善，客单价逐步提升，展望未来通过内生外延，开启新增长阶段。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.78亿元、8.42亿元、11.08亿元，同比分别增长208%、46%、32%，对应EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元。参考可比公司，我们给予公司2024年40X PE，每股目标价8.80元，给予“优于大市”评级。 　　风险提示。医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。

　　老百姓(603883) 　　收入利润稳健迈步增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3公司实现营收160.42亿元（+16.44%）；归母净利润7.17亿元（+17.54%）；扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。单看Q3，实现营收52.31亿元（+9.31%）；归母净利润2.03亿元（+32.78%）；扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为32.50%（-0.28pct），净利率为5.32%（+0.15pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为20.92%（-0.10pct）；管理费用率为4.39%（-0.28pct）；财务费用率为0.86%（-0.10pct）。公司整体发展步伐稳健，门店持续扩张。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为9.24、11.10、13.34亿元，EPS分别为1.58、1.90、2.28元/股，当前股价对应P/E分别为18.6、15.5、12.9倍，维持“买入”评级。 　　“四驾马车”平稳前进，门诊统筹政策加速落地 　　公司以“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车的特色发展模式，持续深耕下沉市场，全面推动内生发展与外延扩展。截至2023Q3，公司拥有门店共计13,065家（不含联盟），其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023Q1-Q3新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。截至2023H1，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计2,893家，占公司总店数的22.14%。 　　精耕数智化赋能平台体系建设，新零售业务快速发展 　　公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”，依托数字化平台，公司的新零售业务保持快速发展态势。公域方面，公司在多个平台保持全国排名前列，同比增长率行业内领先；私域方面，2023Q1-Q3私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作并增加多渠道运营，已与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行深入的业务探讨。2023Q1-Q3公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%；O2O外卖服务门店达10,005家，24小时门店增至632家。 　　风险提示：门店扩张速度低于预期，并购整合时间不及预期。

　　健之佳(605266) 　　收入利润快速增长，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收65.00亿元（+38.03%）；归母净利润2.78亿元（+42.03%）；扣非归母净利润2.71亿元（+37.26%）。单看Q3，实现营收21.62亿元（+26.96%）；归母净利润1.20亿元（+13.94%）；扣非归母净利润1.16亿元（+11.69%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为35.88%（-0.68pct），净利率为4.27%（+0.20pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率为26.37%（-0.67pct）；管理费用率为2.09%（-0.44pct）；财务费用率为1.45%（+0.10pct）。公司整体成长迅速，内生外延式门店扩张奠定发展基础。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.02、5.05、6.45亿元，对应EPS分别为3.12、3.92、5.01元/股，当前股价对应PE分别为18.9、15.0、11.8倍，维持“买入”评级。 　　“自建+收购”为门店扩张主旋律，线上业务同时发力 　　公司坚持“自建+收购”策略，战略性推动实体门店网络扩张。截至2023Q3，公司门店总数达到4,711家，较年初增长16.18%，其中自建门店603家，收购门店61家，因发展规划及经营策略调整关闭门店8家，净增门店656家。公司持续巩固现有6个省市的区域门店覆盖率，坚持在云南、河北密集布点，持续渗透川渝桂辽市场，逐步加深品牌影响力。在门店快速拓展、线下业务持续增长的同时，2023Q1-Q3线上业务较2022Q1-Q3增长67.92%，供应商服务收入稳步提升。 　　强化专业能力承接处方外流，多元服务提供差异化竞争优势 　　公司紧贴顾客需求，积极对药师及店员进行专业培训及服务指导，同时申请各类专业药房资质。截至2023Q3，公司拥有慢病门店565家、特病门店188家、双通道资格门店132家、门诊统筹药房304家，专业化能力的提升有利于更好地服务患者、承接处方外流、助力业绩提升。此外，公司围绕顾客对全生命周期、高品质健康生活的追求，积极挖掘多年龄阶层客户群体需求并多角度进行覆盖，提供治疗类及其他与健康生活方式相关的多元化商品和服务，增强客户粘性。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，门店拓展不及预期。