澳华内镜(688212) 　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入3.54亿元（yoy+22.29%），实现归母净利润566万元（yoy-85.13%），扣非归母净利润-135万元（yoy-104.04%），其中单二季度实现营业收入1.84亿元（yoy+12.61%），归母净利润290万元（yoy-86.52%），扣非归母净利润-110万元（yoy-106.32%）。 　　点评： 　　政策扰动销售节奏，收入增速略有放缓，招标恢复后有望回升。2024年上半年，公司实现营业收入3.54亿元（yoy+22.29%），其中Q1和Q2分别为1.69亿元（yoy+34.91%）、1.84亿元（yoy+12.61%），收入增速略有放缓，我们认为主要是医疗反腐及设备更新迭代政策短期影响医疗设备销售节奏所致，长期来看，内镜诊疗设备需求由诊疗量驱动，当前消化内镜诊疗仍旧供不应求，市场增长潜力较大，随着医疗政策边际影响减弱，招投标逐步恢复，叠加公司新品不断上市、市场拓展力度持续加大，收入增速有望回升。分区域来看，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，在国内外设立多个营销支持中心，为国内、德国、英国、韩国等地客户提供优质的产品和解决方案，2024年上半年中国大陆实现收入2.86亿元（yoy+22.27%），国外实现收入0.68亿元（yoy+22.40%），均保持较好的增长趋势。 　　销售毛利率稳定，剔除股份支付影响后归母净利润增长7%。从盈利能力来看，由于会计准则变化，保证类质保费用从销售费用改计入营业成本，2024年上半年公司销售毛利率为71.46%，按新准则要求对2023年上半年营业成本进行调整后，2023H1的销售毛利率为71.37%，销售毛利率基本维持稳定。受限制性股票激励计划和人力的持续投入增加，2024H1公司实现归母净利润566万元（yoy-85.13%），若剔除股份支付影响，归母净利润为4774.02万元（yoy+7.19%）。我们认为随着国内市场逐步复苏、欧洲地区推广力度加大、公司收入有望不断增长，规模效益有望凸显，盈利能力有望逐步增强。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.96、14.28、20.51亿元，同比增速分别为46.9%、43.3%、43.6%，实现归母净利润为0.50、1.35、2.60亿元，同比分别增长-13.4%、168.7%、93.5%，对应当前股价PE分别为104、39、20倍。 　　风险因素：产品研发及注册失败风险、市场竞争加剧风险、新产品推广不及预期风险。

　　信立泰(002294) 　　主要观点： 　　事件 　　2024年8月27日，信立泰发布2024年中报业绩，公司实现营业收入20.43亿元，同比+21.28%；归母净利润3.44亿元，同比+1.92%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+8.46%。单季度来看，公司2024Q2收入为9.52亿元，同比+19.44%；归母净利润为1.44亿元，同比+13.54%；扣非归母净利润为1.32亿元，同比+17.69%，二季度扣非净利润恢复显著。 　　点评 　　集采影响接近完全消退，营收率先恢复高增长 　　报告期内，公司整体毛利率为71.13%，同比+2.19个百分点；期间费用率51.69%，同比+5.83个百分点；其中销售费用率36.27%，同比+5.77个百分点；管理费用率6.54%，同比-1.26个百分点；财务费用率-1.02%，同比+1.16个百分点；研发费用率9.90%，同比+0.15个百分点；经营性现金流净额为5.33亿元，同比+50.81%。公司在过去两年内经历了主要产品集采，造成营收利润大幅下滑，随着加大创新药的布局投入，产品数量增多、销售增长的叠加效应带动营收率先恢复。 　　多个产品推进至注册阶段，高速增长后驱新动力 　　报告期内，复立坦？（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立汀？（苯甲酸福格列汀片）获批上市。申报上市的产品或新适应症众多——创新药S086（高血压适应症）、SAL0108，以及恩那度司他片（血液透析、腹膜透析CKD患者的贫血适应症）、生物药SAL056（长效特立帕肽），目前正在CDE审评阶段；其中S086（高血压适应症）已经向CDE提交发补资料，获批在即。 　　临床后期阶段的创新药中，公司继续推进S086（慢性心衰适应症）III期临床试验的患者入组；SAL003（重组全人源抗PCSK9单克隆抗体注射液）已完成III期临床试验的患者入组，正在随访中，进展顺利；S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂（130项目）完成联合给药III期入组，正在进行数据清理阶段，完成后则计划递交上市申请。以上产品围绕心血管、代谢领域，加大公司对该疾病领域的深耕，布局新靶点、迭代新制剂，未来几年有望迎来高速增长。 　　JK07国际多中心进展顺利，出海矩阵逐渐形成 　　公司中美双报的创新生物药JK07正在美国、中国、加拿大开展国际多中心II期临床试验（HFrEF和HFpEF适应症），进展顺利。广谱抗肿瘤创新生物药JK06向EMA提出CTA（欧洲临床试验申请）后，已获批可在欧洲部分国家开展I期临床，将于24Q3正式启动患者入组。此外，公司在继续探索SAL0120的新适应症，目前慢性肾脏病（CKD）已获批开展临床试验，高血压II期临床试验已经启动。公司继续在心血管领域发挥自身优势，积极推动产品出海，随着多个产品的进展顺利，出海产品矩阵逐渐形成。 　　投资建议 　　因公司新产品上市集中，我们调整部分产品销售预测及费用预测，故对整体收入及利润预测有所调整，预计公司2024~2026年收入分别为40.4/47.3/54.0亿元（前值为40.5/47.1/53.1亿元），分别同比增长19.9%/17.1%/14.3%，2024~2026年归母净利润分别为6.7/7.9/8.9亿元（前值为7.0/8.3/9.4亿元），分别同比增长15.7%/18.0%/12.7%，对应估值为46X/39X/35X。我们看好公司创新转型带来的收入结构重塑，在心血管领域的多年耕耘，老产品医保及集采降价即将触底，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发失败风险：医药行业创新研发投入高、周期性长，风险大，研发需承担相应的失败风险； 　　审批准入不及预期风险：公司药品及器械申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保获集采可能会面临丢标等风险； 　　行业政策风险：国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格。市场竞争较大的创新药品种或面临医保谈判降价幅度超预期的风险，或面临集中采购降价幅度超预期的风险；成本上升风险：原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，给公司的成本控制带来持续压力； 　　销售浮动风险：市场竞品及未来上市新药可能对产品销售造成一定影响，导致销售不及预期。

　　星湖科技(600866) 　　2024H1扣非后净利润同比增长128.03%。公司发布2024年半年报。公司2024年上半年实现营业收入84.86亿元，同比增长2.66%，归母净利润5.06亿元，同比增长119.91%，扣非后净利润5.34亿元，同比增长128.03%。销售毛利率15.84%，同比增长4.15pct，销售净利率6.01%，同比增长3.19pct。2024Q2，公司营业总收入42.87亿元，环比增长2.08%，同比增长4.48%，归母净利润2.55亿元，环比增长1.27%，同比增长132.28%，扣非后净利润2.80亿元，环比增长10.12%，同比增长146.15%。公司上半年利润增长主要受益于主要材料采购成本下降，以及生产流程优化实现营业成本下降，公司毛利率提升。 　　营业收入上升受益于主产品销量逆市增长。公司主导产品市场价格同比下滑，但主产品销量逆势增长，销量增长抵消了价格下降对收入的影响。分产品看，公司食品添加剂业务收入22.57亿元，同比下降0.47%；饲料添加剂收入55.75亿元，同比增长4.30%；生化原料药及制剂业务收入6664.60万元，同比下降15%；医药中间体业务收入9183.7亿元，同比下降35%；有机肥料业务收入1.65亿元，同比增长11.26%。 　　伊品生物超额完成业绩承诺。伊品生物原股东承诺伊品生物2022-2024年实现的经审计的净利润（经具有证券从业资格的会计师事务所审计确认的扣除非经常性损益的净利润）分别不少于41379.13万元、37784.22万元、40859.35万元。根据公司测算，伊品生物至2024年半年度累计实现的扣非后净利润为221868.28万元，业绩承诺累计完成率为184.86%，超额完成对赌业绩，预计承诺期内能完成承诺业绩。 　　公司开始新建60万吨玉米深加工产线。2024年上半年，公司新设立全资子公司广振生物，实施投资建设60万吨玉米深加工项目，该项目计划投资37.12亿元，其中大部分资金来源于银行贷款，项目具体建设内容包括新建60万吨玉米深加工产线，生产各类小品种氨基酸11.5万吨/年，其中主要产品为：缬氨酸、异亮氨酸、色氨酸、精氨酸，及配套生产相关副产品；配套建设办公和生产服务设施，项目建设预计2-3年。截至2024年6月30日，该项目尚在筹建期，累计投入6100万元。 　　维持盈利预测与投资评级。我们预计公司2024~2026年EPS分别为0.66、0.73、0.81元，参考同行业估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价7.92元（不变），维持“优于大市”评级。 　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点： 　　公司事件：鱼跃医疗发布2024年中期业绩公告，2024上半年实现营收43.1亿元（同比-13.5%）；归母净利润11.2亿元（同比-25.0%），扣非归母净利润9.6亿元（同比-23.2%）；24Q2单季度实现营收20.8亿元（同比-8.8%）；归母净利润4.6亿元（同比-41.0%），扣非归母净利润4.1亿元（同比-25.1%）。 　　高基数下业绩承压，血糖等常规品种表现较好。24H1业务拆分：1）呼吸板块营收同比-28.9%至16.4亿，制氧机由于高基数同比下滑，但相较2022年同期仍实现双位数的复合增长率；雾化及呼吸机增长趋势均良好；2）糖尿病板块营收同比+54.9%至5.6亿，延续23年高增趋势，BGM市占率提升，CGM销售实现快速拓展；3）感控板块营收同比-26.8%至3.1亿，相比过往需求波动年份有所缩减，未来院内科室拓展+院外产品开发推广有望双轮驱动打开天花板；4）家用电子检测板块营收同比-12.5%至9.3亿，核心品种电子血压计稳健增长，红外测温仪等部分产品由于去年同期高基数有所下滑；5）急救板块营收同比+34.7%至1.1亿，新品M600驱动增长，股权激励指引未来3年每年营收同比实现50%+增长；6）康复及临床器械板块营收同比+3.1%至7.3亿，中医类产品实现较快增长。 　　海外业务拓展持续深入，营收显著提速。24H1海外实现收入4.8亿元（+30.2%），占总营收11%，实现加速增长。目前海外团队属地化布局日益完善，随着产品的海外注册工作逐步落地，未来3年海外收入有望持续提速。 　　费用率有所提升，财务状况稳健。随着公司对部分板块的投入回归正常节奏，24H1销售/管理费用率分别为14.3%/4.8%（+2.0/0.8pct），有所提升。公司持续投入研发，24H1研发费用2.70亿元，研发费用率为6.26%（+0.80pct）。其他财务情况方面，24H1经营性现金流10.1亿，跟利润趋势匹配；资产负债率21.51%（-6.9pct），货币资金65.7亿元，财务状况稳健。 　　盈利预测与估值：鉴于公司对费用投入的节奏相比去年回归正常，上半年也为新品顺利上市、打开市场做了相应的产品营销活动及投入，同时参考24H1各版块营收，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司总营收分别为85.9/99.3/112.8亿元（前值为86.6/99.3/112.8亿元）归母净利润分别为20.3/23.5/27.3亿元（前值为21.5/25.4/29.8亿元）。公司为平台型家用器械龙头，具备较强品牌力。2020年后通过创新重塑，聚焦三大高成长赛道，增长潜力大，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；海外拓展不及预期；竞争格局恶化风险。

　　博瑞医药(688166) 　　事件：8月26日，博瑞医药发布BGM0504注射液治疗2型糖尿病II期临床试验数据，整体耐受性、安全性良好，各剂量组受试者在HbA1c、空腹血糖、餐后2h血糖等降糖指标以及HbA1c/体重复合达标率指标均较基线有显著改善，明显优于安慰剂组，且与阳性对照司美格鲁肽相比展现出较好的可比性。 　　BGM0504注射液2型糖尿病临床II期数据优异，具有BIC、大单品潜力。1）糖化血红蛋白（HbA1c）：目标剂量给药第12周，BGM0504注射液5mg组、10mg组、15mg组和司美格鲁肽组HbA1c较基线平均降幅（扣除安慰剂）分别为1.99%、2.21%、2.76%和1.71%，HbA1c<7.0%的受试者比例分别为76.9%、81.8%、91.7%和75%；其中10mg组、15mg组和司美格鲁肽组分别有27.3%、50%和12.5%的受试者达到糖化正常水平（HbA1c<5.7%）。2）体重及复合达标率：目标剂量给药第12周，BGM0504注射液10mg组、15mg组、司美格鲁肽组体重下降分别达4.8kg、7.9kg和2.7kg，分别有27.3%、41.7%和6.3%的受试者给药后可达到HbA1c<6.5%且体重同时相对基线降低≥10%的水平。3）空腹血糖及餐后2h血糖：目标剂量给药第12周，BGM0504各剂量组空腹血糖、餐后2h血糖较基线平均降幅明显，与司美格鲁肽注射液组略优。 　　4）安全性及耐受性：绝大多数均为轻度一过性的胃肠道不良事件，各剂量组均未发生低血糖事件，亦未发生与治疗相关的严重不良事件，同时无受试者因发生与治疗相关的严重不良事件而停止治疗。对比其他双靶点产品，SURPASS-1试验替尔泊肽40周治疗后，5mg/10mg/15mg剂量经安慰剂调整后的HbA1c降幅分别为1.91%/1.93%/2.11%，DREAMS-1试验玛仕度肽24周治疗后，4mg/6mg组HbA1c较基线平均降幅分别为1.57%和2.15%，从疗效数据上可以初步观察到，BGM0504注射液相较于替尔泊肽、玛仕度肽、司美格鲁肽具有一定的优势，具有BIC和大单品潜力。 　　减重适应症处于临床II期，关注后续减重数据读出和临床III期进展。目前BGM0504减重适应症II期临床已完成全部受试者入组，其中5mg/10mg剂量组受试者已全部出组，15mg剂量组受试者尚未出组。我们认为下半年催化因素密集，预计减重数据将在Q4读出，两个适应症的临床III期也将顺利推进。 　　投资建议：公司作为原料药制剂一体化特色企业，传统业务稳健发展，创新药BGM0504临床II期正常推进，临床数据读出在即。我们预计2024-2026年公司实现营业收入13.39/15.29/17.62亿元，归母净利润2.11/2.36/2.67亿元，EPS为0.50/0.56/0.63元，对应PE为52/46/41倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品研发风险、市场竞争风险、人才流失风险、质量控制风险、技术迭代风险、诉讼风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入43.08亿元（-13.50%），归母净利润11.20亿元（-25.02%），扣非净利润9.64亿元（-23.19%），经营性现金流10.13亿元（-32.42%）。2024Q2实现营业收入20.76亿元（-8.82%），归母净利润4.61亿元（-40.96%），扣非净利润4.13亿元（-25.11%），经营性现金流3.38亿元（-50.62%）。 　　需求波动影响短期业绩，业务稳步向常态化回归：由于社会公共需求较上年同期显著变化，基数切换致使公司2024年上半年表观业绩波动。从业务结构来看，①呼吸治疗：营收16.42亿元（-28.88%），占比38.11%（-8.24pct），毛利率52.11%（-2.19pct），尽管高基数下收入规模有所下降，但制氧机产品较2022年同期实现双位数的复合增长率，雾化产品同比实现双位数增幅；②糖尿病护理：营收5.62亿元（+54.94%），占比13.05%（+5.77pct），毛利率60.19%（-1.33pct），BGM产品占有率持续攀升，CGM产品研发工作稳步推进；③感染控制：营收3.11亿元（-26.79%），占比7.21%（-1.31pct），毛利率51.03%（-2.31pct），主要是需求较过往波动年份有所缩减；④家用类电子检测及体外诊断：营收9.35亿元（-12.49%），占比21.70%（-0.25pct），毛利率52.45%（-2.04pct），部分应急相关产品有所回落，但电子血压计等基石业务仍呈现稳步增长趋势；⑤急救：营收1.08亿元（+34.66%），占比2.50%（+0.89pct），毛利率35.81%（+3.63pct），自主研发AED产品M600获证促进业务规模加速拓展；⑥康复及临床器械：营收7.30亿元（+3.06%），占比16.94%（+2.72pct），毛利率35.68%（+1.11pct），中医类产品实现较快增长。分地区来看，2024H1公司内销收入为38.07亿元（-16.93%），占比88.38%（-3.66pct），毛利率51.98%（-1.17pct）；外销收入4.79亿元（+30.19%），占比11.13%（+3.74pct），毛利率33.87%（+1.46pct）。随着公司众多产品海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，未来公司海外业务有望保持快速成长态势。 　　盈利能力总体保持较稳定水平，首次中期分红重视股东回报：2024H1公司综合毛利率为50.06%（-1.43pct），24Q2毛利率环比提升0.25pct至50.19%。从期间费用来看，2024H1各项费用水平保持稳定，费用率受收入规模下降影响略有回升，其中：销售费用6.14亿元（+0.24%）/销售费用率14.25%（+1.95pct），管理费用2.08亿元（+3.92%）/管理费用率4.82%（+0.80pct），研发费用2.70亿元（-1.4%）/研发费用率6.26%（+0.76pct）。此外，公司发布《关于公司2024年半年度利润分配预案的公告》，拟定以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上剩余股份后的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），不转增不送股，此次分红为公司首次中期分红，体现公司对于股东回报的重视。 　　投资建议：公司是家用医疗器械龙头，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，产品结构不断完善，国内外品牌优势持续增强。考虑到需求变化对于公司上半年业绩的波动式影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润为22.10/25.42/29.21亿元，同比-7.75%、+15.02%、+14.92%，EPS分别为2.20/2.54/2.91元，当前股价对应2024-2026年PE15/13/11倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险

中心思想 业绩稳健增长与市场份额提升 登康口腔在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现同比增长，且经营活动现金流大幅增长。尽管线下牙膏市场整体疲软，公司凭借产品结构升级、渠道精耕和市场快速响应，持续跑赢行业，线下牙膏市场份额提升至第三位，并在抗敏感牙膏细分领域保持绝对领先地位。 多渠道布局与口腔大健康战略 公司积极拓展新兴渠道、新零售和电商业务，线上收入占比显著提升，成为重要的增长引擎。同时，公司持续丰富产品线，特别是在电动牙刷品类实现高速增长，并逐步布局牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等口腔大健康细分品类，为未来发展奠定坚实基础。毛利率的稳步提升也反映了公司产品结构优化和盈利能力的增强。 主要内容 事件概述 2024年上半年，登康口腔实现营收7.03亿元，同比增长5.45%；归母净利润0.72亿元，同比增长9.77%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比增长6.28%。经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比大幅增长65.07%，主要得益于销售收入增长带来的回款增加。其中，2024年第二季度营收3.43亿元，同比增长5.68%；归母净利润0.35亿元，同比增长4.19%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比增长14.22%，整体业绩符合市场预期。 分析判断 收入端：持续跑赢行业，电商表现抢眼 登康份额持续提升 受线下零售市场疲软影响，2024年上半年国内线下牙膏市场销售规模下滑3.69%至107.72亿元。在此背景下，登康口腔持续跑赢行业，线下牙膏市场份额提升至8.57%，位居第三。在抗敏感领域，公司线下市场份额高达62.92%，保持绝对领先。线下牙刷市占率达5.64%，位居行业第二。受益于居民健康意识和老龄化程度提升，抗敏感牙膏市场预计将进一步扩大，登康作为细分赛道龙头有望持续抢占市场空间。 分渠道来看 公司大力拓展新兴渠道、新零售渠道和电商业务，并持续深耕分销渠道，优化精耕KA渠道，助力销售收入实现可持续增长。线上业务全面开启提质增效模式，中心电商盈利能力增强，兴趣电商自营占比提升，新零售快速成长。2024年上半年，电商及其他地区收入达1.79亿元，同比增长16.92%，占比提升至25.53%。 分产品来看 2024年上半年，公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现营收5.50亿元、0.80亿元、0.38亿元、0.16亿元、0.05万元、0.13亿元。其中，电动牙刷品类实现62.14%的高速增长。公司还逐步丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分品类，口腔大健康品类迎来加速发展。 盈利端：毛利率稳步提升，综合盈利水平小幅提升 盈利能力方面 2024年上半年，公司毛利率同比增加4.13个百分点至46.93%，其中第二季度毛利率同比增加1.47个百分点至45.36%。这主要得益于高毛利产品占比提升以及线上销售占比增加。 费用方面 2024年上半年，公司期间费用率为36.94%，同比增加4.49个百分点。其中，销售费用率为30.16%，同比增加3.98个百分点；管理费用率为4.09%，同比下降0.44个百分点；财务费用率为-0.88%，同比增加0.36个百分点；研发费用率同比增加0.59个百分点至3.57%。净利率同比增加0.41个百分点至10.30%，显示综合盈利水平小幅提升。 投资建议 登康口腔身处庞大且具增长潜力的中国口腔清洁护理市场，发展前景广阔。公司在抗敏感细分领域线下市场长期占据第一，有望受益于该领域渗透率提升带来的行业红利。公司通过线上线下双渠道协同发展实现提质增效，未来营收能力预计保持强劲。同时，公司积极布局高端市场并发展口腔医疗与美容业务，为进军口腔大健康产业奠定基础。 维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为15.39亿元、18.44亿元、21.82亿元；EPS分别为0.92元、1.10元、1.33元。对应2024年8月27日收盘价24.21元/股，PE分别为26倍、22倍、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧。 渠道推进不及预期。 营销模式不受市场认可。 盈利预测与估值 财务摘要 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,313 1,376 1,539 1,844 2,182 YoY（%） 14.9% 4.8% 11.8% 19.9% 18.3% 归母净利润 135 141 159 190 229 YoY（%） 13.3% 5.0% 12.2% 19.8% 20.7% 毛利率（%） 40.5% 44.1% 45.1% 45.8% 46.3% 每股收益（元） 1.04 0.88 0.92 1.10 1.33 市盈率 23.28 27.51 26.30 21.94 18.18 总结 登康口腔2024年上半年业绩表现稳健，营收和净利润均实现增长，经营现金流大幅改善。公司在市场竞争激烈的背景下，通过产品结构优化和渠道拓展，持续提升市场份额，尤其在抗敏感牙膏细分市场保持领先地位。电商业务成为重要增长点，电动牙刷等新兴品类发展迅速，口腔大健康战略布局初显成效。毛利率的提升反映了公司盈利能力的增强。鉴于公司在口腔护理市场的领先地位、多渠道协同发展战略以及口腔大健康产业的布局，预计未来营收和盈利能力将持续增长，维持“买入”评级。

　　奥浦迈(688293) 　　事项： 　　公司发布中报，上半年实现营收1.44亿元（+18.44%），实现归母净利润2413.81万元（-36.29%），扣非后归母净利润为1673.73万元（-43.50%）。公司公布期中分红预案，每10股派现2.20元（含税）。 　　平安观点： 　　Q2海外培养基业务结算较少，费用投入加大 　　公司Q2单季实现营收6390.15万元（+19.82%），其中海外收入约1240万元（根据公司一季报，Q1海外收入为3280.51元），国内收入约5150万元（Q1约4691万元）。推测Q2海外培养基业务结算较少，导致Q2收入环比略有下降。 　　Q2单季度毛利率为52.42%（同比-4.38pct，环比-13.59pct）。推测毛利率的下降与两个因素有关：（1）低毛利率的CDMO业务收入占比增加；（2）培养基业务中，高毛利率的海外业务Q2收入占比偏低。 　　费用率方面，Q2单季度销售费用率为11.80%（同比+3.68pct），主要系国内外推广力度加大；管理费用率为33.70%（同比+14.26pct），主要系股权激励摊销、追加海外高等级员工以及CDMO基地调试期间的费用；研发费用率为11.96%（-8.62pct）。阶段性的毛利率下降叠加费用率上升，影响了Q2的利润率。 　　新签项目维持高增长，业务开拓顺利 　　公司正处于密集投入期，在增加投入的同时，新签项目端也给出了明显积极的回应。24H1公司培养基新签46个项目，相比23年底项目数+27%，其中，中后期项目（临床2期-商业化）新签或孵化13个，相比23年底项目数+31%。在国内外药品创新整体景气度不高的背景下，公司新签项目的持续、高速增长从侧面印证了公司产品的受认可程度，以 　　及公司业务开拓整体较为顺利。 　　维持“推荐”评级。考虑到公司中后期项目推进节奏及投入期销售、管理费用上升速度，调整2024-2026年EPS预测为0.58、0.95、1.38元（原2024-2026年EPS预测为0.75、1.32、2.04元）。公司新增项目增长迅速，国内外开拓顺利，待项目推进后需求有望显著增加，确保中长期业绩增长，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）下游需求不足风险；2）客户药物上市变更进度不及预期；3）新产品研发进度不及预期；4）海外拓展进度不及预期风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　事项： 　　公司上半年实现营业收入43.08亿元，同比-13.50%，实现归母净利润11.20亿元，同比-25.02%。单Q2实现营业收入20.76亿元，同比-8.82%，实现归母净利润4.61亿元，同比-40.96%。 　　平安观点： 　　收入增长具备韧性，符合市场预期。2024年上半年公司持续聚焦和创新，通过持续推动研发成果的转化及智改数转的进程，不断加强国内国际的营销拓展，进一步强化了品牌影响力与市场竞争力的双重优势。由于去年上半年社会公共需求波动导致基数较高，公司收入增长表观承压，但已基本回归常态化可持续发展轨道，长期增长仍然可期。公司毛利率保持高位水平（上半年50.06%），期间费用率略有增长，但同常规年份2022年相比保持稳定，经营质量稳健发展，其中销售费用率14.25%（+1.95%），管理费用率4.82%（+0.80%），研发费用率6.26%（+0.76%）。 　　呼吸感控板块受基数因素有所下滑，血糖和急救板块表现亮眼。呼吸板块，由于社会公共需求波动导致基数较高，整体板块业务有所下降（营收同比-28.88%），其中制氧机产品虽有一定下滑、但相比2022年同期实现双位数复合增长率；雾化产品实现同比双位数增长；家用呼吸机产品获得了较好增长。而公司糖尿病护理板块持续突破，营收规模同比+54.94%，伴随公司在该领域的专业影响力日益增强，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM产品的研发工作正稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块同样表现亮眼，上半年营收同比+34.66%，自主研发的AED产品M600获证后，凭借卓越的产品性能与优质的服务方案，以及多部门团队精诚协作，业务规模得到加速拓展。此外，感控板块营收同比-26.79%，相比过往需求波动年份有所缩减，公司正积极探索感控新赛道；家用类检测营收同比-12.49%，主要由于红外测温仪高基数，其余产品仍实现不错增长；康复器械业务营收同比+ 　　3.06%，其中中医类产品实现较快增长。 　　公司不断开拓国内外市场，保持行业领先市场地位。公司在家用消费医疗器械领域布局良久，品牌深入人心，公司持续打造专业营销团队，维持市场地位。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，公司在各主要电子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。此外，公司不断加强海外市场建设，持续打开成长空间，上半年公司实现外销收入4.79亿元，同比+30.19%，随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，凭借优秀的产品力与品牌力，公司海外业务拓展将持续深入，各重点国家和地区的业务实现了较全面的推进。其中上半年公司呼吸治疗板块产品在海外市场拓展不断推进；紧贴客户需求，敏锐捕捉市场机遇，凭借新产品的推出，公司的电子血压计业务在海外得到有序拓展。 　　维持“强烈推荐”评级。公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和质量优势显著，“鱼跃”品牌深入人心，各产品业务规模不断扩大、产品品类不断拓展、公司综合竞争能力和整体抗风险能力显著提高。根据中报各业务条线情况调整相关预测，预计公司2024-2026年EPS预测为2.22、2.61、3.00元（原2024-2026年预测为2.37、2.78、3.18元），由于公司综合实力不断增长，加上海外业务处于快速发展期，看好公司持续增长能力，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）地缘政治风险；4）政策影响等风险。

中心思想 上半年业绩亮眼，创新驱动增长 心脉医疗2024年上半年业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现高速增长，主要得益于创新产品的持续放量。 短期承压，长期增长潜力稳固 尽管医保问询导致的终端产品降价可能对下半年业绩造成短期影响，但公司凭借其在主动脉市场的领先地位、持续的产品创新、以及加速的海外市场拓展，预计将维持长期增长态势，分析师维持“增持”评级。 主要内容 成长性：降价或有短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在 心脉医疗2024年上半年收入达7.87亿元，同比增长26.6%；归母净利润4.04亿元，同比增长44.4%。其中，第二季度收入4.29亿元，同比增长27.7%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.7%，创新产品放量是主要驱动力。 医保降价短期承压，市场扩容助推渗透 2024年8月，公司核心产品Castor终端价由12万元降至7万元左右，Hercules LP降至1.5-3.8万元，新品Talos降至3.10-6.24万元。终端价下降可能导致短期渠道调整，对下半年收入和利润增速产生影响。然而，分析认为降价有望助推产品渗透率提升，公司作为国内主动脉市场占有率连续多年排名第一的国产品牌，有望在市场扩容中加速放量。 海外渠道拓展加速，构建新增长曲线 2024年上半年，公司海外收入同比增长超过65%，产品销售网络已覆盖34个国家和地区（2023年末为31个）。其中，Castor已进入19个国家，Minos进入21个国家，Hercules LP进入22个国家，显示出海外拓展的显著加速。在国内集采担忧持续的情况下，海外市场的快速扩张将为公司带来更广阔的成长空间和新的增长曲线。 产品创新迭代持续，长期收入高增长可期 公司2024年上半年新品研发稳步推进，已有8款已上市或在研产品进入绿色通道，创新能力强劲。截至报告披露日，L-REBOA主动脉阻断球囊导管、ReeAmber外周球囊扩张导管、Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器以及Vflower静脉支架均已获得NMPA认证。Cratos分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书。此外，公司与威脉医疗达成战略合作，独家代理VeinPro静脉腔内射频闭合系统。多款在研产品临床进展顺利。持续的产品创新迭代预计将不断推出新品，拉动公司长期收入增长。 盈利能力：2024-2026年利润率有望维持较高水平 2024年上半年，公司毛利率为76.57%，同比下降0.53个百分点；净利率为50.76%，同比提升6.14个百分点。 终端降价或致毛利率短期波动 预计下半年终端价格变化叠加新品放量，可能对毛利率产生一定影响，导致毛利率略有下降。但鉴于公司产品的强大创新性，毛利率仍有望保持在相对较高水平。 规模效应支撑净利率 尽管下半年毛利率可能面临压力，但随着公司规模效应的持续显现，全年净利率仍有望保持较高水平并实现提升。 盈利预测与估值 考虑到终端降价可能带来的短期渠道调整及对收入利润的影响，分析师下调了公司2024-2026年的收入和利润增长预期。预计2024-2026年公司收入分别为14.37/17.78/22.42亿元，分别同比增长21.03%、23.72%、26.11%；归母净利润分别为6.09/7.32/9.14亿元，分别同比增长23.64%、20.22%、24.88%。对应2024年17倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括集采降价的风险、产品商业化不及预期的风险、行业竞争加剧的风险以及海外市场变动的风险。 总结 心脉医疗2024年上半年业绩表现出色，收入和归母净利润均实现高速增长。尽管医保问询导致的终端产品降价可能对下半年业绩造成短期影响，但公司凭借其在主动脉市场的领先地位、加速的海外市场拓展以及持续的产品创新迭代，有望克服短期挑战，实现长期稳健增长。分析师据此调整了盈利预测，但仍维持“增持”评级，看好其长期发展潜力。