中心思想 业绩稳健增长，海外市场表现亮眼 维力医疗2024年前三季度业绩符合预期，实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%。其中，第三季度单季营收同比增长18.16%，归母净利润同比增长17.04%，主要得益于海外市场的持续高速增长和新产品占比的不断提升。 研发投入持续加码，驱动产品创新升级 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达6681.18万元，同比增长6.48%，旨在提升整体研发能力并聚焦产品升级迭代。在麻醉、护理和泌尿外科等核心产品线上，公司均有重点在研产品，为未来业务增长奠定基础。 主要内容 2024年三季报业绩分析 公司发布的2024年三季报显示，前三季度实现营业收入10.60亿元，同比增长8.53%；归母净利润1.67亿元，同比增长15.85%；扣非后归母净利润1.60亿元，同比增长21.18%。分季度看，2024年第三季度实现营业收入3.84亿元，同比增长18.16%；归母净利润6067万元，同比增长17.04%；扣非后归母净利润5899万元，同比增长19.66%。 业务结构与盈利能力 国内市场短期承压与海外高速增长 报告指出，第三季度国内业务可能仍受到政策影响，短期内面临压力，但随着新品进院的逐步好转，国内市场有望改善。与此同时，海外市场保持较快增长，海外新产品占比不断提升，成为公司业绩增长的主要驱动力。 盈利能力指标分析 从盈利能力来看，前三季度公司毛利率为44.8%，同比下降0.39个百分点。销售费用率为10.20%，同比下降0.94个百分点；管理费用率为9.18%，同比下降0.21个百分点；财务费用率为0.54%，同比提升0.25个百分点。整体费用控制良好，但毛利率略有承压。 研发投入与产品创新 持续提升研发能力 公司前三季度研发投入达到6681.18万元，同比增长6.48%，研发费用率为6.30%。公司致力于提升研发系统整体能力，以支持产品线的升级迭代。 重点在研产品布局 在麻醉线，重点产品包括可视单腔支气管插管、免充气喉罩、自制人工鼻、弯头测温超滑导尿管等。在护理线，重点产品有可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等。在泌尿外科领域，重点产品包括载药球囊、多功能输尿管球囊导管、长期留置输尿管支架等，显示公司在多领域进行创新布局。 投资建议与盈利预测 维持“买入”评级 华西证券维持对维力医疗的“买入”评级。 未来业绩展望与估值 报告维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为16.82亿元、20.23亿元、24.59亿元，归母净利润分别为2.35亿元、2.95亿元、3.77亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.8元、1.01元、1.29元。基于2024年10月22日收盘价12.97元，对应2024-2026年市盈率（PE）分别为16倍、13倍、10倍。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括国际形势扰动风险、客户拓展或订单不及预期风险、新品获批及销售推进不及预期风险、汇率波动风险以及产品质量控制风险。 总结 维力医疗2024年前三季度业绩表现符合预期，主要得益于海外市场的强劲增长和新产品贡献。尽管国内市场短期面临政策压力，但随着新品入院的逐步改善，国内业务有望回暖。公司持续加大研发投入，在麻醉、护理和泌尿外科等领域积极布局创新产品，为未来增长提供动力。华西证券维持“买入”评级，并对公司未来收入和利润增长持乐观态度，预计2024-2026年业绩将保持稳健增长。投资者需关注国际形势、市场拓展、新品上市及汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 锦波生物在2024年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的爆发式增长，其中前三季度营收达到9.88亿元，同比增长91.16%，归母净利润5.20亿元，同比增长170.42%，主要得益于医疗器械收入的显著增长。 公司盈利能力大幅提升，前三季度归母净利率达到52.63%，同比提升15.49个百分点，毛利率高达92.41%，同比提升2.47个百分点。同时，销售、管理和研发费用率均持续优化，显示出公司高效的运营管理能力。 核心竞争力强化与未来发展潜力 锦波生物积极展现中国原创科技实力，通过参与国内外学术会议和展会，提升了公司及其产品的全球影响力。其自主研发的重组人源化胶原蛋白产品在生物材料与化妆品原料领域取得突破，并荣获多项创新大奖，成功应用于化妆品行业，引领全球美妆原料创新。 公司持续深化产学研融合，与知名高校及研究机构合作，获批建设省级重点实验室，并拥有多名全球顶尖科学家，为未来的技术创新和成果转化奠定了坚实基础，有望进一步增强其在行业中的技术领先优势。 主要内容 2024年第三季度业绩概览 2024年前三季度财务表现： 实现营业收入9.88亿元，同比大幅增长91.16%，主要驱动因素为医疗器械收入的强劲增长。 归属于母公司股东的净利润达到5.20亿元，同比激增170.42%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长178.14%，显示核心业务盈利能力显著增强。 经营活动产生的现金流量净额为5.43亿元，同比大幅增长198.12%，现金流状况健康。 2024年单三季度财务表现： 实现营业收入3.86亿元，同比增长92.07%。 归属于母公司股东的净利润为2.10亿元，同比增长153.96%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.07亿元，同比增长158.51%。 盈利能力与费用结构优化 2024年前三季度盈利能力与费用率： 归母净利率达到52.63%，同比提升15.49个百分点，显示净利润转化效率显著提高。 毛利率高达92.41%，同比提升2.47个百分点，反映产品盈利能力持续增强。 销售费用率优化至17.41%，同比下降3.87个百分点。 管理费用率下降至8.40%，同比下降3.01个百分点。 研发费用率降至4.35%，同比下降7.45个百分点，表明研发投入效率提升或规模效应显现。 2024年单三季度盈利能力与费用率： 归母净利率为54.40%，同比提升13.11个百分点。 毛利率为93.52%，同比提升2.48个百分点。 销售费用率降至16.58%，同比下降5.31个百分点。 管理费用率降至6.99%，同比下降3.45个百分点。 研发费用率降至4.92%，同比下降5.03个百分点。 创新驱动与市场拓展策略 积极展现中国原创理论： 公司通过参与第24届投洽会、山西医师协会妇产科分会及广西医师协会年会等国内外重要学术会议和展会，积极展示前沿技术和优质产品，吸引了广泛关注，有效提升了公司及其产品的全球影响力。 生物材料与化妆品原料领航创新： 自主研发的重组人源化胶原蛋白产品在多个学术平台亮相，荣获“PCT 2024 技术创新奖”、“十佳原料奖”等荣誉，并成功应用于化妆品行业，引领全球美妆原料创新方向，满足消费者对高品质和安全性日益增长的需求。 产学研深度融合持续推进： 公司与复旦大学等知名研究机构保持密切合作，共同推进产学研深度融合。 锦波生物功能蛋白山西省重点实验室获批建设，与四川大学、山西医科大学、太原理工大学联合共建，汇聚多方优势资源，推动“产、学、研、用”一体化发展。 公司科研团队中多名成员跻身全球2%顶尖科学家行列，为未来技术创新奠定坚实基础，有望加速技术成果转化，增强行业技术领先优势。 投资评级与未来展望 投资建议： 国投证券维持锦波生物“买入-A”的投资评级，并给出6个月目标价271.73元。 业绩预测： 预计公司2024年至2026年的收入增速分别为71.7%、34.7%、30.5%，净利润增速分别为129.2%、29.0%、30.4%，显示出突出的成长性。 估值： 目标价相当于2024年35倍的动态市盈率。 财务指标预测： 预计2024年净利润率将达到51.3%，净资产收益率（ROE）为47.8%，投资资本回报率（ROIC）为160.0%，显示出强劲的盈利能力和资本效率。 风险因素提示 市场竞争加剧： 生物医药和化妆品赛道竞争日益激烈，可能对公司市场份额和盈利能力造成影响。 产品推广不及预期： 新产品或现有产品的市场推广效果若未达预期，可能影响收入增长。 终端控价风险： 行业政策或市场环境变化可能导致产品终端价格受限，影响利润空间。 产品审批进度不及预期： 新产品或新适应症的审批过程若遇阻或延期，可能影响产品上市和市场拓展计划。 总结 锦波生物在2024年第三季度展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，尤其在医疗器械领域表现突出。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率双双走高，同时通过精细化管理有效优化了各项费用率。在战略层面，锦波生物积极发挥中国原创科技的引领作用，其重组人源化胶原蛋白产品在生物材料和化妆品原料市场取得显著创新成果和市场认可。通过深化产学研合作，公司持续强化技术创新能力和核心竞争力。国投证券维持“买入-A”评级，并基于对公司未来收入和净利润的乐观预测，给出了明确的目标价，凸显了其强劲的成长潜力和投资价值。尽管面临市场竞争、产品推广和审批等风险，锦波生物凭借其强大的研发实力、优化的运营效率和前瞻性的市场布局，有望在生物医药和化妆品赛道持续保持领先地位。

中心思想 业绩高增与盈利能力强化 锦波生物在2024年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，前三季度及单季度收入和利润均实现高速增长，远超市场预期。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅提高，同时通过精细化管理有效控制了费用，特别是管理费用率持续收窄，体现了良好的经营效率。 研发驱动与市场领导地位 公司持续强化研发创新，战略性投入生产建设，包括竞拍土地用于人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设，以及投资建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，为长期增长奠定坚实基础。作为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，锦波生物凭借核心产品“薇旖美”的持续高增长和丰富在研管线的领先性，有望在胶原蛋白高景气度赛道中保持领先地位，具备广阔的增长潜力。 主要内容 财务表现：业绩高速增长与盈利能力提升 2024年前三季度业绩概览： 锦波生物在2024年1-3季度实现营业收入9.88亿元，同比增长91.16%。归属于上市公司股东的净利润达到5.20亿元，同比大幅增长170.42%。扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长178.14%，显示出核心业务的强劲增长。 第三季度单季表现： 2024年第三季度，公司单季收入3.86亿元，同比增长92.07%。归母净利润为2.10亿元，同比增长153.96%。扣非归母净利润为2.07亿元，同比增长158.51%，延续了前期的快速增长态势。 盈利能力显著提升： 2024年1-3季度，公司毛利率提升2.4个百分点至92.4%，净利率提升15.6个百分点至52.6%，表明公司产品结构优化和成本控制能力增强。 费用结构优化： 期间费用率方面，销售费用率为17.4%，同比下降4.0个百分点；管理费用率为8.4%，同比下降3.1个百分点；研发费用率为4.4%，同比下降7.5个百分点。尽管销售费率环比略有上升2.4个百分点，主要系公司销售团队扩张及品牌推广力度加大，但管理费率已连续四个季度收窄，从2023年第四季度的12.5%降至2024年第三季度的7.1%，体现了公司在运营效率上的持续改进。 战略布局：研发创新与产能扩张 人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台建设： 公司拟通过全资子公司使用不超过1亿元的资金，竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37亩土地使用权。此举旨在建设人源化胶原蛋白FAST数据库与产品开发平台，强化公司在重组胶原蛋白领域的研发深度和广度。 注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目： 公司计划在锦波合成生物产业园投资建设注射用重组人源化胶原蛋白生产车间项目，项目建设投资金额不超过2.2亿元。此项投资将显著提升公司在高端医疗美容和生物医药领域的生产能力，满足市场对注射用重组人源化胶原蛋白日益增长的需求。 研发创新作为底层支撑： 报告强调，公司以研发创新作为底层支撑力，持续推动技术与产品革新，确保在竞争激烈的生物制品市场中保持核心竞争力。 市场展望：胶原蛋白赛道龙头地位与增长潜力 胶原蛋白赛道高景气度： 胶原蛋白市场持续保持高景气度，为锦波生物提供了良好的发展机遇。 龙头企业地位： 锦波生物作为国内重组胶原蛋白领域的龙头企业，其市场地位稳固。 核心产品高增长： 公司的核心单品“薇旖美”保持高增长趋势，市场认可度高。 产品线拓展与在研管线： 公司积极拓展多规格、多型别、联合应用的产品，并且在研管线均具备细分市场高度领先性，预示着广阔的潜力空间。 财务预测：未来业绩与估值分析 营业收入预测： 财通证券研究所预计锦波生物2024年至2026年将实现营业收入分别为14.0亿元、18.7亿元和24.1亿元。对应的收入增长率分别为79.80%、33.29%和28.62%。 归母净利润预测： 预计同期归母净利润分别为7.3亿元、9.8亿元和12.7亿元。对应的净利润增长率分别为144.56%、33.84%和28.87%。 盈利能力持续向好： 预计毛利率将从2023年的90.2%提升至2026年的92.9%，净利润率将从2023年的38.3%提升至2026年的52.4%。 投资回报率： 预计ROE在2024年达到48.64%的高点，并在2025年和2026年分别保持在43.84%和39.73%的较高水平。 估值分析： 基于上述盈利预测，公司2024年至2026年对应的PE分别为28倍、21倍和16倍。 投资评级： 鉴于公司强劲的业绩增长、持续的研发投入和市场领先地位，财通证券维持对锦波生物的“增持”评级。 潜在风险提示 宏观经济下行风险： 宏观经济波动可能影响消费者购买力及市场需求。 在研管线审批不及预期风险： 新产品研发及审批进度可能存在不确定性，影响未来业绩释放。 监管政策变化风险： 医疗美容和生物制品行业的监管政策变化可能对公司经营产生影响。 限售股解禁风险： 限售股解禁可能导致市场流通股增加，对股价造成短期压力。 总结 锦波生物在2024年第三季度表现出色，实现了收入和利润的高速增长，盈利能力显著增强，毛利率和净利率均达到高位，且费用控制得当。公司积极进行战略性投资，包括竞拍土地用于研发平台建设和投资新建注射用重组人源化胶原蛋白生产车间，这些举措将进一步巩固其在重组胶原蛋白领域的研发优势和生产能力。作为国内重组胶原蛋白的领军企业，锦波生物凭借核心产品“薇旖美”的强劲增长和前瞻性的研发管线布局，在胶原蛋白赛道的高景气度下展现出巨大的增长潜力。财通证券预计公司未来几年将继续保持高速增长，并维持“增持”评级，但投资者仍需关注宏观经济、产品审批、监管政策及限售股解禁等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 川宁生物在2024年前三季度实现了显著的业绩高增长，营业收入和归母净利润分别同比增长24.43%和68.07%。公司盈利能力全面提升，毛利率和净利率均有大幅增长，主要得益于核心医药中间体的量价齐升、持续的工艺优化带来的降本增效，以及有效的费用管控。 医药中间体市场景气度持续向好 报告指出，公司三大核心医药中间体（头孢中间体、青霉素类中间体、硫氰酸红霉素）的市场景气度良好，价格趋势积极。头孢中间体因市场紧缺需求增加而价格恢复，青霉素类中间体受益于国内稳定格局和海外竞争有限，硫氰酸红霉素则保持稳定需求和满产满销状态。这些因素共同支撑了公司未来的持续增长预期。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 营业收入与净利润显著增长 2024年前三季度，川宁生物实现营业收入44.56亿元，同比增长24.43%。归属于母公司股东的净利润达到10.76亿元，同比大幅增长68.07%。扣除非经常性损益的净利润为10.75亿元，同比增长68.15%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。 盈利能力指标全面优化 报告期内，公司毛利率达到35.82%，同比提升5.89个百分点，反映了产品盈利能力的增强。期间费用率下降0.63个百分点至5.09%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率均得到有效控制或优化。净利率显著提升6.27个百分点至24.14%，表明公司整体盈利水平持续改善。 单季度表现与市场趋势 第三季度业绩稳健增长 2024年第三季度，公司实现营业收入12.61亿元，同比增长8.31%。归母净利润为3.10亿元，同比增长24.20%。扣非净利润为3.09亿元，同比增长25.40%。尽管环比有所下降，但同比增速依然保持良好，显示出公司业务的韧性。 毛利率持续改善反映市场向好 第三季度毛利率为37.11%，同比提升3.98个百分点，环比也提升了0.99个百分点。这一持续改善的毛利率趋势，一定程度上反映了医药中间体价格有望维持良好态势，为公司未来业绩提供了积极信号。 核心医药中间体市场分析 头孢中间体：供需紧张，价格回升 根据公司9月份投资者关系记录，头孢中间体市场处于紧缺状态，需求量明显增加，驱动其景气度提升，价格逐步恢复并有望持续向好。 青霉素类中间体：格局稳定，竞争有限 青霉素类中间体价格有望延续良好势头。主要原因在于国内市场格局稳定，且印度新增产能短期内难以形成较强竞争力，为公司产品提供了有利的市场环境。 硫氰酸红霉素：需求旺盛，成本优势 硫氰酸红霉素需求稳定，公司基本处于满产满销状态，预计未来价格有望维持目前区间。此外，公司通过持续优化生产工艺，有望进一步提升成本优势。 投资建议与风险提示 维持“买入-A”评级及目标价 国投证券维持川宁生物“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为15.91元。预计公司2024年至2026年的收入增速分别为24.31%、12.99%、7.94%，净利润增速分别为50.37%、20.33%、13.05%，对应2024年25倍的动态市盈率。 潜在风险因素分析 报告提示了多项风险，包括中间体行业景气度下行的风险、海外新增产能可能带来的影响，以及终端需求不及预期的风险，提醒投资者关注。 财务预测与估值 收入与净利润增长预测 根据预测，公司营业收入将从2023年的48.23亿元增长至2026年的73.12亿元，净利润将从2023年的9.41亿元增长至2026年的19.24亿元。净利润率预计将从2023年的19.5%提升至2026年的26.3%。 关键财务指标与估值水平 预测显示，公司每股收益（EPS）将从2023年的0.42元增长至2026年的0.87元。市盈率（PE）预计将从2023年的34.5倍下降至2026年的16.8倍，市净率（PB）从4.7倍下降至3.4倍。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的13.5%提升至2026年的20.3%，投资资本回报率（ROIC）将从12.8%提升至28.1%，显示出公司盈利能力和资本效率的持续优化。 总结 川宁生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升，主要得益于核心医药中间体市场的量价齐升、工艺优化带来的成本优势以及有效的费用管控。公司三大医药中间体市场景气度良好，价格趋势积极，为未来持续增长奠定了基础。国投证券维持“买入-A”评级，并基于积极的财务预测和估值分析，设定了15.91元的目标价，但同时提示了行业景气度下行、海外产能影响及终端需求不及预期等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 艾德生物在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度，公司通过持续聚焦伴随诊断核心业务并有效管理财务费用，实现了利润率的显著提升。 伴随诊断领域领先与研发驱动发展 公司凭借领先的产品布局、多款独家获批产品以及国际市场的成功拓展，巩固了其在肿瘤基因检测伴随诊断领域的市场地位。同时，持续高强度的研发投入和先进技术平台的构建，为公司在精准医疗未来发展中保持核心竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 业绩驱动与市场领先地位 财务表现强劲： 2024年前三季度，公司实现营业收入8.48亿元，同比增长20%；归属于母公司股东的净利润为2.27亿元，同比增长31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.12亿元，同比增长38%。其中，第三季度表现尤为突出，实现收入3.05亿元，同比增长23%；归母净利润8341万元，同比增长78%；扣非归母净利润8010万元，同比增长79%。剔除股权激励影响后，归母净利润为2.51亿元，同比增长45%，显示出公司业务的强劲增长势头。 盈利能力显著提升： 第三季度公司毛利率达到84.0%，同比提升0.4个百分点；净利率为27.4%，同比大幅提升8.5个百分点。利润率的显著改善主要得益于检测试剂、药物临床研究服务等核心业务的持续向好发展，以及2023年第三季度因汇兑损失导致的财务费用增加因素的逐步消除。 产品布局与市场认可： 公司在肿瘤基因检测产品领域保持领先地位，自主研发并在中国获批27种肿瘤基因检测产品，其中多个产品目前仍是国内独家获批。在国际市场，伴随诊断产品ROS1及PCR-11基因已在日本等国家获批并纳入当地医保。公司产品在欧洲分子基因诊断质量联盟、国家卫健委病理质控评价中心等国内外室间质评中连续多年保持优异的准确率和极高的使用率，获得了广泛的机构认可。 研发投入与技术平台建设： 2024年前三季度，公司研发费用投入达1.64亿元，同比增长9.03%。公司在国内建有厦门、上海双研发中心，成功打造了精准医疗所需的PCR、NGS、IHC、FISH等核心技术平台。随着精准医疗成为肿瘤治疗的发展方向，基因检测需求将快速增长，公司强大的自主研发实力和领先的获批产品将成为其重要的竞争优势。 财务展望与潜在风险 盈利预测与估值： 根据预测，艾德生物2024年至2026年的归母净利润预计将分别达到3.21亿元、3.97亿元和4.86亿元，同比增速分别为23%、24%和22%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为30倍、24倍和20倍。基于此，国金证券维持对公司的“增持”评级。 财务数据概览： 从附录的财务报表预测摘要来看，公司营业收入和归母净利润预计在未来几年将持续保持稳健增长。资产负债结构健康，货币资金充足，负债率维持在较低水平。经营活动现金流持续为正，显示出公司良好的经营造血能力。净资产收益率（ROE）预计将保持在16%至18%的较高水平，每股收益和每股经营性现金流净额均呈现持续上升趋势，反映了公司良好的盈利能力和股东回报。 风险提示： 公司在未来发展中可能面临多重风险，包括医保控费政策导致的产品价格下降风险；新产品研发和注册过程中可能遇到的不确定性；产品市场推广效果不达预期的风险；以及汇率波动可能带来的财务风险。 总结 艾德生物在2024年前三季度展现出强劲的财务增长和显著的盈利能力提升，这主要得益于其在伴随诊断领域的战略聚焦、领先的产品布局以及持续的研发投入。公司不仅在国内市场占据优势，其产品在国际市场也获得了认可并纳入当地医保。尽管公司面临医保控费、新产品研发及市场推广等潜在风险，但其强大的自主研发实力和完善的技术平台有望支撑公司在精准医疗市场持续增长，并维持其行业领先地位。

　　立方制药(003020) 　　投资要点： 　　立方制药成立于2002年，是国内领先的渗透泵控释技术平台型创新药企。2023年，公司实现营业收入19.01亿元，同比下滑26.31%，实现归母净利润2.27亿元，同比增长8.33%，2023收入下滑主因23M4公司将医药批发业务出表。公司持续聚焦医药工业，2023年医药工业收入与毛利占比分别为61%、92%，是主要利润来源。公司产品管线具有较强竞争力，其中化药方面，仿制药集采影响逐步出清，羟考酮、哌甲酯等精麻药物逐渐成为公司新增长动力；中药方面，益气和胃持续增长，23年通过收购九方制药收获葛酮通络胶囊、协同发展。 　　中药：布局胃病、心脑血管慢病领域，两大独家单品快速放量。1）益气和胃胶囊是公司独家品种，自2018年进入基药目录以来增长强劲，2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额2.8亿元，19-23年CAGR达93%，随着公司持续加强医院覆盖力度，拓展多科室应用，并加快院外市场拓展，预计益气和胃胶囊未来三年仍有望保持较快增速。2）葛酮通络胶囊是中药二类新药，其有效成分葛根黄酮含量达80%以上、临床价值明确，2023年中国公立医疗机构终端心脑血管口服中成药市场规模达506亿元，葛酮通络排名 　　第23，市场份额为1%。该产品2023年在中国公立医疗机构终端实现销售额3.2亿元，同比增长15%。基于公司不断加强学术推广，并在心脑血管领域具有较强的销售基础，有望实现与九方的销售协同，预计葛酮通络胶囊收入将快速增长。 　　化药：高壁垒精麻药进入收获期，降压药集采压力逐步释放。1）羟考酮缓释片：阿片类药物是中重度癌痛治疗的首选药物，2023年口服阿片类止痛药全国样本医院销售额20亿元，随着国内癌痛治疗率持续提升，预计市场将持续扩容。公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg规格已分别于23M3、24M10获批上市，预计随着公司不断开拓市场并增加医院覆盖数量，未来几年该产品有望实现加速放量。2）传统降压药集采压力逐渐出清，其中非洛地平缓释片集采影响24H1已基本消化，硝苯地平控释片作为光脚品种以第一顺位中标集采、贡献稳定利润，甲磺酸多沙唑嗪缓释片竞争格局较好，未来集采影响可控。3）盐酸哌甲酯缓释片是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物、一类精神药，终端市场增长迅速，公司研发进度领先，有望于25年首仿获批上市，贡献收入增量。 　　盈利预测与估值：公司是国内渗透泵控释技术平台领先企业，益气和胃胶囊、葛酮通络胶囊持续放量，羟考酮缓释片先发优势显著有望实现加速增长，我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.83亿元、2.51亿元、3.27亿元，增速分别为-19%/37%/30%，当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。我们选取心血管药物慢病龙头信立泰、精麻药物龙头恩华药业、聚焦麻醉镇痛业务的苑东生物作为可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品纳入集采的风险、销售不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、研发进展不及预期的风险。

　　可孚医疗(301087) 　　投资要点： 　　投资逻辑：公司为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，目前整体收入体量已经迈上新台阶，销售及研发策略转变为聚焦核心单品，自产产品占比大幅增长，后续产品管线丰富，盈利能力有望持续提升。另外，公司积极布局听力连锁服务终端，打造第二增长曲线。 　　可孚医疗为家用医疗器械头部企业，五大领域产品合力构建个人健康管理生态。公司所处的医疗器械赛道为充分受益于老龄化的黄金赛道，作为家用医疗器械领域的头部企业，公司通过覆盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理及中医理疗五大领域、近万个型号及规格的产品，为消费者提供一站式个人健康管理解决方案。2019-2023年，公司收入CAGR达18.2%，归母净利润CAGR达19.6%，整体收入体量已经迈上新台阶。同时剔除疫情品种影响，其他常规类产品均已恢复较快增速。 　　从规模导向转变为聚焦核心品种，叠加自产比例提升，盈利能力有望持续增强。公司过去由代理医疗器械产品起家，早期更注重品类及规模的扩张，产品相对比较分散。如今产品策略开始转变： 　　1）从贴牌/代理转变为自产：自产产品收入占主营业务比例从2017年的18.3%大幅增长至2023年的56.7%，2023年自产品种实现收入15.3亿元；2）从规模导向转变为聚焦核心品种：公司于2023年对五大产品线进行系统梳理与规划，优化产品结构，将资源的投入和管理更加聚焦于核心产品，例如雾化、造口护理、康复辅具等。同时通过提高研发投入提升产品性能，打造产品力，研发支出占营收总额已经从2018年的1.1%提升至2023年的4.0%，研发人员也从2019年的88人大幅扩张至2023年374人。我们认为，随着公司策略的成功转型，利润有望持续兑现。 　　积极布局听力连锁服务终端，致力于提供一站式解决方案。我国有听力残疾患者2780万人，患者群体庞大，2020年我国助听器市场规模为58.2亿元，但渗透率不足5%，与发达国家相比仍有提升空间。听力保健市场具备较大潜力，已催生出营收近300亿元的上市公司。2018年，可孚通过健耳听力在全国开设直营听力验配中心，拓展听力保健业务，从前期验配、产品销售到售后服务为患者提供一站式的听力解决方案。2023年，健耳听力门店布局加速，由2022年的432家快速增长至765家，连锁网络覆盖全20个省级市场、128个地级市场，并在湖南、四川、广西、湖北等区域实现高密度布局。业绩方面，2023年健耳听力实现收入1.98亿元，同比增长64%，净亏损2507万元。待更多门店迈入成熟期，有望整体实现盈利。 　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元、5.7亿元，增速分别为50.3%/22.4%/22.3%，当前股价对应的PE分别为20X、17X、14X。同时选取同布局家用医疗器械的公司鱼跃医疗、三诺生物以及乐心医疗作为可比公司，可孚医疗估值低于可比公司。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收84.50亿元（+11.19%，较上年同期增长11.19%，下同），归母净利润26.87亿元（+11.73%），扣非归母净利润27.15亿元（+11.25%）；单Q3季度，公司实现营收28亿元（+9.60%），环比增长12.9%，归母净利润9.65亿元（+11.73%），扣非归母净利润9.64亿元（+11.66%），环比增长26.39%。业绩表现较好。 　　肝病用药表现较好，化妆品板块增速亮眼。分行业来看，2024前三季度，医药行业稳健增长，医药制造业实现营收46.12亿元（+19.71%），医药流通业实现收入31.53亿元（+3.08%)。其中肝病用药表现较好，2024年前三季度实现收入42.83亿元（+20.24%），心脑血管用药实现收入2.68亿元（+11.66%），单Q3季度肝病用药及心脑血管用药同比增速较上半年加快。受上游原材料涨价等因素影响，肝病用药、心脑血管用药的毛利率均有所下滑。公司集中优势力量，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等系列产品，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。化妆品业表现亮眼，2024前三季度实现收入5.25亿元（+21.92%），公司着力打造珍珠霜、珍珠膏和美白祛斑膏等多款销售全年过亿单品，规模逐步扩大。 　　持续降本增效，盈利能力保持在较高水平。2024年单Q3，公司毛利率下滑为46.87%（-4.32pct），但销售净利率略有提升，为34.62%（+0.29pct），主要系各项费用率的把控：其中销售费用率为2.96%（-2.28pct），下滑明显；管理费用率3.08%（-0.65pct）、研发费用率1.03%（-1.48pct）。 　　建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎。2024H1，公司线上收入2.52亿元（-11.81%)，但线上盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加11.32pct。截至2024年上半年，“片仔癀锭剂”在天猫和京东平台的肝胆用药类销量排名第一名；2024年“龙江牌复方片仔癀肝宝”在618京东平台分别荣获“香港药品品牌榜第一名”和“海外医药品牌榜第二名”。线下渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。与多家头部知名连锁建立全品类战略合作关系，实现终端门店覆盖超过10万家。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从31.68/36.99/42.99下调至31.53/36.19/41.42亿元，当前市值对应PE分别为46/40/35倍。公司作为名贵中药龙头，我们看好双渠道建设下的增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险，原材料成本上涨高于预期风险，新产品放量不及预期风险，中高端药品消费不及预期等风险。

　　新里程(002219) 　　公司简介 　　公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略，医疗方面，以综合总院+专科分院的“1+N”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。 　　体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长 　　公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院、7家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高。当前已开放床位数达6000余张床位使用率约90%，平均年单床产出约40万，整体净利率约9%。所有医疗机构皆已实行DRG/DIP，2024H1实施DRG的医院全部实现了医保结余，实施DIP的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好后续展望：1）存量床位扩张，拟新增2000余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域；2）单床产出增加，目前优质医院年单床产出为50-60万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加；3）净利率提升，公司目标医院净利率为10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间。 　　体外医院资产优异，改制进度良好，已开启资产注入 　　公司控股股东新里程集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构，医疗和康养总床位数达到3万张。集团计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模60亿左右，2023年净利率已达到7%-8%，其中头部医院净利率超过10%从改制进度来看，非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构。 　　10月16日，公司发布公告称拟以3.2亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过1000张，2023年收入3.15亿元，净利润121万元，净利率（含供应链）1.29%。此次收购对应PS1.02倍（按照2023年营收计算），收购价格合理。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。 　　盈利预测 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为42.88/49.06/58.51亿元，归母净利润分别为1.35/2.63/3.80亿元，EPS分别为0.04/0.08/0.11元/股，当前收盘价对应PS分别为2.05/1.79/1.50倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　政策变动风险；扩张进度不及预期风险。

　　赛诺医疗(688108) 　　投资要点： 　　神介、冠脉双轨驱动成型，创新器械迈向全球化。赛诺医疗成立于2007年，核心团队聚焦高值介入器械领域超过15年，神经介入、心血管冠脉业务形成双轨驱动，药物洗脱支架、自膨式颅内药物涂层支架等多款行业首创产品进入国内创新审批通道，深耕细作进入准入收获期，公司积极参与全球各地临床试验、准入认证，随着产品先后获批，有望在全球市场打造国产创新器械智造名牌。 　　脑卒中介入治疗渗透率较低，多款创新产品在途打造神介产品矩阵。灼识咨询数据显示，2020年国内神经介入医疗器械市场规模为58亿元，2020-2026年复合增长率为20.1%，2026年有望达到176亿元，微创术式整体渗透率提高、患者数量提升是主要驱动力。公司2023年神经介入业务营业收入同比增长60.59%，颅内球囊、支架产品收入同比分别增长10.98%和277.96%。2021年，公司NOVA颅内药物洗脱支架以创新器械通道批准上市，降低ICAS效果显著，2023年NOVA产品销量同比增长超过4倍，创新产品逐步进入放量兑现期。公司自膨式颅内药物支架、涂层密网支架及其他多款创新产品处于入组、审批等不同阶段，长期神介全面解决方案平台有望形成。 　　集采中标夯实冠脉业务放量，全球试验产品力更进一步。2022年国家冠脉支架集中带量的接续采购中，公司HT Supreme、HT Infinity分别中标，首年签约量约5万条，报量占比2%，并获得千余家医院的勾选。2023年，冠脉支架销量、产品入院数量均实现新高，冠脉业务收入同比增长99.1%，业务回暖显著。HT Supreme通过美国FDA上市前质量体系核查，获得欧盟MDR认证，欧美日全球多地临床试验稳步推进，PIONEER Ⅳ处于入组阶段，有望打开海外市场第二增长曲线。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为4.80/7.07/9.41亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026年归母净利润分别为0.03/0.48/1.06亿元，增速分别为108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的PS分别为9x、6x、5x。选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。