中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 爱美客2024年第三季度及前三季度收入和归母净利润均实现正增长，其中第三季度归母净利润同比增长2.13%，前三季度归母净利润同比增长11.79%。公司净利率稳步提升至64.54%，显示出较强的盈利能力，尽管毛利率因产品结构变化略有下降，但财务费率的变动主要源于理财产品收益增加。 战略转型与市场适应 面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，爱美客正逐步从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并积极调整经营策略以适应市场竞争加剧的趋势。公司关注再生系列产品的价格带扩张以触达更广泛人群，并预计通过组织架构调整和费用投入，实现平台型逻辑估值，具备穿越周期的能力。 主要内容 财务表现与盈利分析 2024年第三季度及前三季度业绩概览： 24Q3实现收入7.19亿元（+1.10%），归母净利润4.65亿元（+2.13%），扣非归母净利润4.42亿元（-4.35%）。 24Q1-Q3实现收入23.76亿元（+9.46%），归母净利润15.86亿元（+11.79%），扣非归母净利润15.30亿元（+9.66%）。 建议主要关注归母净利润指标。 盈利能力与费用结构： 24Q3毛利率为94.55%（-0.52pct），预计受嗨体水光产品销售占比提升的结构性影响。 净利率为64.54%（+0.59pct），稳步提升。 费用端：销售费率8.99%（+0.08pct），管理费率3.30%（-1.16pct），研发费率8.58%（+0.82pct）。 财务费率为-0.52%（+1.44pct），主要源于购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 市场趋势与公司策略 行业竞争加剧与市场转型： 医美细分赛道正从卖方市场逐步进入买方市场，颈纹产品和再生产品相继获批，未来将考验品牌商的运营能力。 再生系列产品策略： 再生系列产品可能进入扩张价格带阶段，以获取更广泛人群，关注天使系列相关产品新动作带来的规模扩张。 经营策略转型： 头部公司可能逐步从“卖货思维”切换到“卖解决方案思维”，但这一进化需要时间、组织架构调整和费用投入。 转型过程中可能先经历费率提升，再到营收规模提升（费用投入带来营收增长、费率降低）的阶段。 目前处于基本面偏左侧阶段，消费好转和新品上市/放量尚需时日，但一旦完成进化，公司将具备穿越周期的能力，并享有平台型逻辑估值。 投资建议与风险提示 盈利预测与评级： 预计2024-2026年归母净利润分别为20.26/22.93/27.00亿元，同比分别增长9.0%/13.2%/17.8%。 对应PE分别为32/29/24X，维持“增持”评级。 嗨体系列仍具增长韧性，期待天使系列打法调整和宝尼达新品表现。 主要风险： 消费恢复较慢。 新品表现不及预期。 细分赛道竞争加剧。 总结 爱美客在2024年第三季度及前三季度展现出稳健的财务表现，收入和归母净利润均实现增长，净利率持续提升。面对医美行业从卖方市场向买方市场的转变，公司正积极调整经营策略，从“卖货思维”向“卖解决方案思维”转型，并致力于通过再生系列产品的价格带扩张和组织架构调整，以期在未来实现平台型逻辑估值并具备穿越周期的能力。尽管当前处于战略转型的初期阶段，面临消费恢复速度、新品表现及市场竞争加剧等风险，但公司嗨体系列仍具增长韧性，且对天使系列和宝尼达新品寄予厚望。东方财富证券维持其“增持”评级，并对其未来盈利能力持积极预期。

　　万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入21.81亿元（+8.83%），归母净利润4.36亿元（+9.04%），扣非净利润3.88亿元（+14.88%），经营性现金流1.73亿元（+577.95%）。2024Q3实现营业收入6.06亿元（+17.51%），归母净利润0.80亿元（+22.70%），扣非净利润0.63亿元（+49.89%）。 　　淡季经营表现符合预期，汇兑损益影响表观业绩。Q3通常为检验需求淡季，公司收入及利润表现符合此前市场预期。在国内院端整体诊疗量较为低迷的外部环境下，公司业绩仍实现较好增长，体现公司经营具备一定韧性。此外，由于汇率波动引起汇兑损益变动，2024Q3公司财务费用同比增加约0.18亿元、信用减值损失同比增加355万元，对表观利润产生一定负面影响。随着国内高基数效应减弱、入院节奏逐步修复及海外新品顺利导入，我们预计未来公司业务节奏有望进一步提速。 　　盈利水平进一步提升，海外产品注册顺利推进。公司2024年三季度毛利率为61.07%，较去年同期略有提升（+0.3pct），预计主要受益于产品结构的持续优化。2024Q3公司期间费用率显著降低，体现公司降本增效工作卓见成效，经营效率稳步提升，其中：销售费用率25.33%（-3.84pct），管理费用率7.56%（-1.07pct），研发费用率12.19%（-1.13pct）。此外，近期公司多项检测产品在海外获证取得进展，有望助力未来海外业务保持快速增长，据公司公告：①公司疟疾检测产品已通过世界卫生组织预认证，被世界卫生组织列入体外诊断产品推荐采购清单；②公司自研开发的芬太尼尿液检测试剂获美国FDA 510（k）上市许可，可用于家庭自测或专业机构检测、适用于不同的应用场景；③公司新型冠状病毒家庭检测（OTC）产品获美国FDA 510（k）上市前通知，可在产品应急使用授权结束后在美持续销售。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，随着国内及国际市场共同发力，多领域战略布局稳步推进，未来长期前景良好。我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.55/8.12/9.82亿元，同比+34.42%/23.82%/21.01%，EPS分别为1.36/1.69/2.04元，当前股价对应2024-2026年PE为19/15/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险。

　　新和成(002001) 　　营养品量价齐升，2024Q3业绩创历史新高，维持“买入”评级 　　公司发布2024三季报，实现营收157.82亿元，同比+43.31%；归母净利润39.90亿元，同比+89.87%；扣非净利润38.82亿元，同比+99.03%。其中Q3单季度营收59.37亿元，同比+65.21%、环比+11.06%；归母净利润17.85亿元，同比+188.87%、环比+33.75%；扣非净利润17.25亿元，同比+199.77%、环比+32.67%，单季度创历史新高，主要受益于营养品量价齐升。考虑维生素景气上行，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润58.00、66.93、75.09亿元（原值44.21、52.66、60.84），对应EPS为1.88、2.17、2.43元/股，当前股价对应PE为12.6、10.9、9.7倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 　　巴斯夫复产推迟有望助力维生素景气上行，蛋氨酸、新材料成长动力充足营养品方面，据Wind数据，2024三季度VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价分别为194.0、125.3、21.0元/公斤，环比Q2分别+124.5%、+78.4%、-4.3%；2024年均价（截至10月24日）分别为127.1、90.5、21.6元/公斤，较2023年均价分别+52.0%、+29.0%、+14.6%，营养品景气回升明显。10月17日，巴斯夫对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025年4月初重新开始生产VA，在2025年7月初重新开始生产VE和类胡萝卜素产品，此前8月21日巴斯夫预计部分VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025年1月。我们认为，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑维生素价格延续上行。此外，随着与中石化合资规划的18万吨液体蛋氨酸（计划2024年底建成）及山东新和成氨基酸蛋氨酸一体化提升项目（增加7万吨）陆续建成，远期公司蛋氨酸年产能将达到55万吨，规模优势有望助力盈利能力进一步提升。新材料方面，公司2024年7月公告建设包括一期10万吨/年己二腈-己二胺、二期40万吨/年己二腈-己二胺并向下游材料端延伸建设40万吨/年尼龙66。 　　风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　业绩基本符合预期。公司2024年前三季度实现营业收入90.82亿元（-5.94%），归母净利润16.73亿元（+4.44%），归母扣非净利润16.31亿元（+3.51%）；其中，Q3单季度实现营业收入27.99亿元（-5.59%），归母净利润5.02亿元（+7.45%）。2024年前三季度，公司销售毛利率为65.81%，同比提升1.88pct，销售净利率为21.43%，同比提升4.61pct；公司销售费用率为27.05%（-2.10pct），管理费用率为5.20%（+0.16pct），研发费用率为8.09%（-2.12pct）。公司降本增效成效明显，业绩整体符合预期。 　　消化道领域短期承压，生殖、精神、诊断试剂板块表现良好。2024Q1-Q3，化学制剂板块实现营业收入47.14亿元（-8.52%），分领域看，1）消化道领域实现收入18.54亿元（-18.66%），主要是艾普拉唑针剂今年初开始执行谈判价格，以及受行业政策影响处方药销售承压等，后续将加强覆盖医院上量和空白医院开发。2）促性激素领域实现收入23.08亿元（+5.46%），去年基数较低，亮丙瑞林微球联盟集采后扩大覆盖面，销售收入同比稳定增长；曲普瑞林微球前列腺癌适应症进入医保放量，子宫内膜异位症获批有望进一步上量3）精神领域实现收入4.43亿元（+3.11%），后续阿立哌唑微球上市有望带动板块的进一步增长。原料药及中间体板块实现收入25.21亿元（-2.55%），收入同比略微下滑，但利润端仍有增长，其中高端抗生素产品保持较好的增长势头，产品市占率仍居全球前列。中药制剂板块实现收入10.41亿元（-16.49%），主要是受去年同期高基数影响，抗病毒颗粒今年恢复常态化，参芪扶正稳定增长。诊断试剂及设备板块营收5.66亿元（+21.03%），主要是呼吸道产品销售持续增长。生物制品板块营收1.31亿元（+15.98%），我们看好该板块未来新品上市带来的业绩增量。 　　研发管线加速推进。公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。亮丙瑞林微球通过一致性评价，是全球首个按照美国FDA个药指南完成BE研究获批的促性腺激素释放激素类长效缓释制剂，进一步提升市场竞争力。注射用曲普瑞林微球前列腺癌去年已上市，新适应症子宫内膜异位症近期获批上市，中枢性性早熟适应症正开展临床研究。注射用阿立哌唑微球2023年报产，目前已提交发补材料，预计2025年上半年获批。司美格鲁肽注射液糖尿病已申报上市，减重获批开展III期临床。重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床完成入组，与北京鑫康合生物共同申报的强直性脊柱炎适应症也已于2024年7月完成III期临床入组。 　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为21.59/23.82/26.63亿元（原预测21.59/23.84/26.64亿元），对应EPS分别为2.33元/2.57/2.87元，当前股价对应PE分别为16.03/14.53/13.00倍。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量。维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂产品降价风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　甘李药业(603087) 　　事件。2024年10月23日公司发布三季度报告，2024年第三季度实现营业收入9.3亿元，同比增长37.61%；实现归属于母公司所有者的净利润2.08亿元，同比增长57.47%。 　　胰岛素续约实现量价齐升，国内收入增长稳健。2024年第三季度，国内收入为6.80亿元，较上年同期增加1.24亿元，较上年同期增长22.25%，主要归因于公司制剂产品价格的上涨。2024年前三季度，公司实现国内销售收入18.68亿元，较上年同期增长2.39亿元，其中国内制剂销售收入18.02亿元，较上年同期增长2.21亿元。2024年第二季度，公司积极参加了国家组织的胰岛素专项接续的投标工作，所有产品均成功中选。本次集采公司中选产品价格上涨。新一轮胰岛素集采在二、三季度陆续由各省开始执行，公司产品价格上涨带来的收入增长效应在三季度初步部分体现。具体而言，价格上涨对2024年前三季度公司收入产生了积极影响，使得总收入增加了1.50亿元。 　　积极开拓海外市场，新兴市场拓展成效显著。2024年前三季度，国际销售订单增加，国际销售收入为2.42亿元，较上年同期增长37.63%。其中，第三季度销售收入较上年同期增长72.10%。2024年7月，本土化灌装生产的门冬胰岛素注射液预填充笔及门冬胰岛素30注射液预填充笔获得阿尔及利亚医药监管机构的注册批件，公司出口至阿尔及利亚的订单已在第三季度完成发货，标志着公司在非洲市场的首次本土化项目成功落地。此外，公司在欧美市场合作开发也取得新的进展，2024年前三季度，公司特许经营权服务收入为1.35亿元，较上年同期增长34.49%，主要系公司按照协议约定确认的里程碑节点收入增加所致。 　　管线研发稳步推进，GZR18数据亮眼。公司管线中重点产品主要有GZR18、GZR4、GZR101以及GZR18口服片剂。GLP-1受体激动剂GZR18在2024年10月公布数据，在2型糖尿病患者中开展的I期临床研究达到主要终点，在降低糖化血红蛋白(HbA1c)和体重方面相较于司美格鲁肽(诺和泰)更为优效。超长效胰岛素周制剂GZR42024年10月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1C方面相较于德谷胰岛素(诺和达)更为优效。新型预混双胰岛素复方制剂GZR10110月公布数据，在I期临床研究中达到主要终点，在降低HbA1c和餐后血糖方面相较于德谷门冬双胰岛素(诺和佳)更为优效。 　　投资建议：甘李药业在胰岛素续约中实现量价齐升，国内收入稳健增长，积极开拓海外市场。我们预计2024-2026年公司实现营业收入33.21/47.53/57.43亿元，归母净利润为6.55/12.15/15.41亿元，对应PE为47/26/20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产能释放不能与集采降价对冲风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采风险；仿制药风险。

中心思想 业绩稳健增长与研发投入并重 福元医药在2024年前三季度及Q3实现了营业收入的持续增长，显示出公司业务的稳健扩张态势。尽管Q3单季度归母净利润和扣非净利润同比有所下降，但这主要源于公司为支撑未来发展而战略性加大的销售费用和研发投入，体现了公司对长期增长的坚定布局。 丰富管线驱动未来发展 公司拥有丰富的在研管线，涵盖仿制药制剂、创新药（聚焦核酸类药物）和医疗器械，且新批文的持续获批将为公司带来新的收入增量。结合院外市场的广阔空间，这些因素共同构成了公司未来收入稳定增长的核心驱动力，支撑了研究报告维持“买入”的投资评级。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 整体财务表现 2024年前三季度，福元医药实现营业收入25.47亿元，同比增长3.42%；归母净利润4.01亿元，同比增长5.59%；扣非净利润3.80亿元，同比增长3.29%。公司整体业绩保持稳健增长，符合市场预期。 Q3单季度业绩分析 2024年Q3单季度，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长7.02%，环比增长4.57%，显示出收入持续增长的良好势头。然而，Q3归母净利润为1.10亿元，同比下降14.74%；扣非净利润1.05亿元，同比下降15.54%。研究报告分析，利润同比减少的主要原因在于销售费用提升和持续加大研发投入。 经营策略与研发投入分析 盈利能力与费用结构优化 公司毛利率持续回升，Q3毛利率达到67.82%，同比增加2.10个百分点，环比增加0.51个百分点。净利率为12.52%，同比下降3.18个百分点。在费用方面，2024Q3销售费用率为38.44%，同比增加5.29个百分点；研发费用率为12.13%，同比增加2.05个百分点。这表明公司在市场推广和研发创新方面持续加大投入，以期巩固市场地位并驱动未来增长。 丰富在研管线驱动增长 福元医药在研项目储备丰富，拥有85个仿制药制剂在研项目、聚焦核酸类药物的创新药研发以及4个医疗器械在研项目。公司积极推进批文申报，2023年共申报20个仿制药批文。截至2024年10月，公司已递交44个批文申请并已获批12个，预计全年有望获得10-20个仿制药批件，这些新增品种将持续为公司贡献收入增量。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望 太平洋证券预测福元医药2024/2025/2026年营业收入将分别达到35.01/37.80/40.83亿元，同比增长4.83%/7.96%/8.03%。归母净利润预计分别为5.19/5.93/6.59亿元，同比增长6.26%/14.12%/11.25%。对应当前PE分别为15/13/12倍。 投资评级及支撑因素 鉴于公司丰富的在研管线、广阔的院外市场空间以及新增品种持续贡献增量的潜力，研究报告维持对福元医药的“买入”评级，认为这些因素有望驱动公司收入稳定增长。 风险提示 市场与运营风险因素 报告提示了公司可能面临的市场竞争加剧风险、带量采购丢标风险以及产品研发失败风险，这些潜在因素可能对公司未来的业绩和发展产生不利影响。 总结 福元医药在2024年前三季度实现了营业收入的稳健增长，尤其Q3收入表现亮眼，但同期净利润因销售和研发投入的增加而短期承压。公司持续优化毛利率，并战略性地加大研发投入和市场推广力度，以期构建长期增长动力。其丰富的在研管线和持续获批的新品种是未来收入增长的关键驱动力。太平洋证券基于对公司未来收入和利润的积极预测，维持“买入”评级，同时提示了市场竞争、带量采购和研发失败等潜在风险。

中心思想 营收稳健增长与盈利能力提升 恒瑞医药在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的显著增长，业绩符合市场预期。公司通过优化产品结构和对外许可收入，保持了营收的稳步爬坡，同时在费用控制方面也展现出一定的成效，推动了净利润的快速增长。 创新驱动与国际化战略 公司持续将研发创新作为核心驱动力，不断推出新的创新药并积极推进国际化进程。通过获得国内外监管机构的批准，以及在突破性疗法和国际市场上市申请方面的进展，恒瑞医药正逐步巩固其在国内创新药领域的领先地位，并为未来的全球市场拓展奠定基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 财务表现强劲： 2024年前三季度，恒瑞医药实现营业收入201.9亿元，同比增长18.7%；归母净利润46.2亿元，同比增长33.0%；扣非归母净利润46.2亿元，同比增长37.4%。这些数据表明公司业绩表现符合市场预期。 投资评级维持“增持”： 分析师维持对恒瑞医药的“增持”评级，当前股价为48.67元。 营收稳步爬坡，费用保持高位 第三季度营收分析： 224年第三季度，公司实现收入65.89亿元，同比增长12.7%。尽管环比第二季度下滑约十亿元，但这主要由于第二季度确认了1.6亿欧元的对外许可收入。若剔除该对外许可收入影响，第三季度收入环比仍略有增长。 费用结构与净利润： 第三季度销售费用、管理费用和研发费用分别为21.7亿元、7.0亿元和15.1亿元。三项费用总支出较第二季度略有下降，但较去年同期同比增加17.9%。因此，第三季度归母净利润同比增速（1.9%至11.88亿元）低于营收同比增速。 持续投入创新，稳步推进国际化 创新药研发进展： 公司在第三季度持续推进创新药研发，多个药品获得中国或美国监管机构批准，得以开展临床试验或受理上市。例如，ANGPTL3单抗和HR19042胶囊被中国药监局纳入突破性疗法。 国际化布局： 恒瑞医药积极推进国际化进程，白蛋白紫杉醇仿制药在美国获批上市，同时公司重新向FDA递交了卡瑞丽珠单抗的上市申请。这表明公司正通过创新药研发和国际市场拓展，推动长远业绩稳定增长。 盈利预测、估值与评级 盈利预测： 分析师维持对恒瑞医药2024-2026年归母净利润的预测，分别为60.23亿元、72.33亿元和85.91亿元。 估值： 当前股价对应2024-2026年的PE分别为52倍、43倍和36倍。 评级： 维持“增持”评级，肯定了公司作为创新药龙头企业的市场地位和发展潜力。 风险提示 创新药研发失败风险： 创新药研发具有高投入、长周期、高风险的特点，存在研发失败或上市不及预期的风险。 销售低于预期风险： 市场竞争加剧、医保政策变化等因素可能导致公司产品销售低于预期。 总结 恒瑞医药在2024年前三季度展现出稳健的财务增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，符合市场预期。公司持续将研发创新作为核心战略，通过多个创新药的研发进展和国内外监管机构的批准，巩固了其在创新药领域的领先地位。同时，公司积极推进国际化战略，白蛋白紫杉醇仿制药在美国获批上市以及卡瑞丽珠单抗重新递交FDA上市申请，均体现了其拓展全球市场的决心。尽管面临研发失败和销售不及预期的风险，但分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，认为其作为创新药龙头企业，有望通过持续创新和国际化布局实现长期稳定的业绩增长。

中心思想 核心业务韧性与增长引擎 本报告核心观点指出，特步国际在2024年第三季度展现出主品牌在宏观挑战下的韧性与战略调整能力，同时其子品牌索康尼持续作为强劲的增长引擎。公司通过优化产品策略和渠道管理，有效应对市场变化，并计划通过剥离非核心业务进一步聚焦资源，提升整体盈利能力。 战略聚焦与盈利前景 报告强调，特步国际正通过差异化定位持续深耕跑步领域，并借助多品牌战略实现协同发展。索康尼的亮眼表现和K&P业务的剥离，预示着公司未来盈利结构将更加健康，资源配置效率更高。基于此，分析师维持了对公司的“买入”评级，并对其长期增长潜力持乐观态度。 主要内容 2024年第三季度运营数据分析 主品牌表现与市场反馈： 特步主品牌在第三季度零售流水实现中单位数增长，略低于市场预期。零售折扣保持在约7.5折的健康水平，渠道库存周转约为4个月，显示出良好的库存管理能力。 索康尼强劲增长： 索康尼品牌延续了上半年的高增长态势，第三季度零售销售同比增长超过50%，表现符合预期，成为公司业绩增长的重要驱动力。 特步主品牌运营策略与成效 Q3流水增速放缓与10月改善： 特步主品牌第三季度流水增速有所放缓，客流增速环比第二季度略有下降，主要受宏观环境导致客流转弱的影响。然而，进入10月，受益于促消费政策，线上线下流水均出现明显改善，双十一预售表现符合预期。 健康折扣与库存管理： 第三季度主品牌的折扣与库销比保持健康水平，环比持平，同比有所改善。这主要得益于今年去库压力较小，以及公司针对当前消费趋势推出更多低价与高性价比产品，有效拉动销售并控制了整体折扣。 渠道发展： Q3线下流水实现微增，线上则保持高双位数增长，电商平台持续贡献较快增长。 其他品牌发展与战略优化 索康尼持续高增： 索康尼作为特步国际的第二成长曲线，在第三季度流水增长超过50%，延续了其强劲的增长势头。该品牌产品力优异，并不断丰富产品矩阵，包括通勤和复古系列等，同时充分发挥与主品牌的协同作用。预计公司将加大索康尼加盟渠道拓展力度，以快速抢占市场份额。 K&P业务剥离与聚焦： K&P业务预计将于11月底完成出售。该业务在2022年和2023年分别录得经营亏损1.89亿元和1.84亿元，剥离后有望显著改善公司的整体盈利水平。完成剥离后，上市公司将更专注于跑步领域，集中资源推动特步主品牌、索康尼和迈乐三个核心品牌的健康成长。 盈利预测与投资建议 主品牌长期增长潜力： 公司主品牌通过差异化定位持续聚焦跑步领域，近年来在产品力、品牌力和渠道力方面均有显著提升。分析师长期看好在国货崛起趋势下主品牌的稳步增长。 多品牌战略成效： 多品牌战略稳步推进，索康尼成功破圈并持续保持靓丽增长。 盈利能力提升： 考虑到集团正逐步剥离K&P业务，若该业务顺利出表，有望进一步提升集团整体盈利水平。 维持“买入”评级： 综合以上因素，分析师维持对特步国际2024-2026年净利润分别为12.54亿元、13.5亿元和15.4亿元的预测，现价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了K&P剥离进度不及预期、运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 特步国际在2024年第三季度展现出其主品牌在复杂市场环境下的适应性和调整能力，通过优化产品策略和渠道管理，实现了销售的改善和健康的运营指标。同时，子品牌索康尼持续保持高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。公司通过剥离亏损业务K&P，进一步优化了多品牌战略，将资源聚焦于跑步这一核心领域，有望显著提升整体盈利能力和市场竞争力。基于主品牌的稳健发展、索康尼的强劲表现以及战略优化的积极影响，分析师维持了对特步国际的“买入”评级，展望其未来盈利前景乐观。

中心思想 多元产品与海外扩张驱动业绩高增长 美好医疗在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长潜力，尤其在第三季度实现了营收和归母净利润的显著提升，分别同比增长55.68%和49.91%。这一增长主要得益于呼吸治疗业务下游库存的消化完成、多款创新产品的逐步放量以及公司前瞻性布局的新赛道进入收获期。同时，公司积极推进全球化供应链布局，通过在马来西亚等地的产能建设，为海外业务的拓展和长期增长提供了坚实支撑。 持续盈利能力与投资价值凸显 尽管前三季度期间费用率因汇率变动有所提升，但公司通过新业务的快速上量和传统业务的回暖，预计未来几年将保持营收和归母净利润的持续快速增长。分析师预测2024-2026年营收年复合增长率约为26.5%，归母净利润年复合增长率约为26.9%。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，拥有高技术壁垒和可观的成长空间，维持“买入”评级，凸显其长期投资价值。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润2.48亿元，同比下降11.15%。 第三季度业绩强劲增长 2024年单三季度，公司业绩迎来强劲增长，实现营业收入4.50亿元，同比增长55.68%；归母净利润0.89亿元，同比增长49.91%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长55.51%。这主要得益于呼吸治疗业务下游库存消化完毕、多款创新产品逐步放量以及同期低基数效应。 盈利能力分析 2024年前三季度，公司销售费用率2.62%，同比提升0.44个百分点；管理费用率6.46%，同比下降0.50个百分点；研发费用率8.94%，同比增长1.28个百分点；财务费用率-1.16%，同比增长3.02个百分点。期间费用率整体有所提升，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。毛利率为41.78%，同比下降1.07个百分点；净利率为22.29%，同比下降6.47个百分点。 新赛道布局进入收获期与呼吸治疗业务回暖 公司前瞻性布局的多元化赛道已逐步进入收获期，上半年相关业务收入已超过人工耳蜗，成为公司第二大收入来源。预计血糖管理、体外诊断、心血管器械等新项目有望加快落地，成为重要业绩增长极。同时，呼吸治疗业务客户库存消化完成，采购订单持续充沛，有望延续良好增长趋势。 海外产能有序释放与全球化供应链稳固 公司在大亚湾建设的新产业园以及马来西亚二期厂房均已正式投产。为进一步满足海外客户订单需求，公司计划通过全资子公司米曼（马来西亚）有限公司在马来西亚投资建设马来三期生产基地，项目投资总额不超过8000万美元。持续完善的海外产能布局将进一步提升公司海外生产能力，为未来海外业务拓展和增长提供有力支撑，保障公司中长期战略在全球市场的有效落地。 盈利预测与投资建议 根据公司公告，预计血糖管理等新业务将快速上量，家用呼吸机组件等传统业务持续回暖。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.72亿元、21.24亿元、27.07亿元，同比增长25%、27%、27%。预计2024-2026年归母净利润分别为3.85亿元、4.94亿元、6.33亿元，同比增长23%、28%、28%。公司当前股价对应2024-2026年PE分别为29倍、23倍、18倍。鉴于公司作为医疗器械组件制造龙头，掌握行业领先的研发制造能力，技术壁垒高，拥有可观的成长空间，未来几年有望持续保持业绩快速增长，具有较好的稀缺性，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、政策变化风险、行业竞争加剧风险、单一大客户依赖的风险以及研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 美好医疗在2024年前三季度，特别是第三季度，展现出强劲的业绩反弹和增长势头。公司通过新赛道布局（如血糖管理、体外诊断、心血管器械）的逐步收获以及传统呼吸治疗业务的库存消化和订单回暖，实现了营收和利润的显著增长。同时，公司积极推进全球化战略，通过在马来西亚等地的产能扩张，为海外业务的持续增长奠定了基础。尽管短期内期间费用率受汇率波动影响有所提升，但分析师对公司未来三年的营收和归母净利润增长持乐观态度，预计将保持25%以上的年复合增长率。鉴于其在医疗器械组件制造领域的领先地位、高技术壁垒和持续的成长潜力，该报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力修复 美好医疗在2024年第三季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收实现环比和同比双增长，延续了前期的改善趋势。公司前三季度营收达到11.6亿元，同比增长10.9%，其中第三季度营收4.5亿元，同比大幅增长55.7%，环比增长6.0%。尽管归母净利润受股份支付和汇率波动影响略有下降，但毛利率持续修复，前三季度毛利率达到41.78%，较2023年全年提升0.59个百分点，显示出公司盈利能力的韧性。 核心竞争力与未来发展潜力 作为医疗器械精密组件领域的领先企业，美好医疗凭借其在液态硅胶、精密模具和自动化等方面的核心技术，不仅巩固了在家用呼吸机和人工植入耳蜗组件市场的地位，更成功将技术延展至监护、介入等其他医疗领域以及家用消费电子领域，实现了多元化业务布局。同时，公司积极推进全球化产能扩充，包括惠州、马来西亚和深圳等地的生产基地建设，以满足日益增长的全球客户需求，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 财务业绩与业务发展战略 2024年三季度财务表现分析： 美好医疗在2024年前三季度实现营业收入11.6亿元，同比增长10.9%；归属于母公司股东的净利润为2.6亿元，同比下降14.1%。 尤其值得关注的是，2024年第三季度营收达到4.5亿元，同比大幅增长55.7%，环比增长6.0%，显示出强劲的复苏势头。第三季度归母净利润为0.9亿元，同比增长49.9%，但环比下降20.2%。 盈利能力方面，前三季度毛利率为41.78%，较2023年全年毛利率的41.2%提升0.59个百分点，表明产品盈利能力持续修复。然而，净利率为22.29%，较2023年全年净利率的23.4%下降1.13个百分点，主要受股份支付费用增加和汇率变动导致的汇兑损失影响。 费用结构上，前三季度销售费用3032万元，同比增长33.0%，主要系股份支付费用增加所致；财务费用为-1347万元，同比增长69.1%，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。 核心业务与多元化拓展： 公司作为医疗器械精密组件领域的龙头企业，其核心业务聚焦于家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的加工制造。公司在液态硅胶、精密模具、自动化等领域拥有强大的底层技术和延展能力。 凭借这些技术优势，美好医疗已成功将业务范围逐步拓展至监护、介入等其他高价值医疗领域，并涉足咖啡壶组件等家用消费电子领域，实现了多元化业务布局，展现出显著的成长潜力。 全球化产能布局： 为满足全球客户日益增长的需求，美好医疗持续推进全球化产能建设。截至2024年上半年，惠州生产基地产能持续增强，马来西亚二期项目正在进行NPI（新产品导入）能力建设和产能扩产，深圳总部项目正在建设中，马来西亚三期工程也已启动建设。这些举措有效提升了公司的全球化服务能力和市场响应速度。 历史与预测财务数据概览： 营业收入： 从2022年的14.15亿元增长至2024年预测的16.58亿元，并预计在2026年达到25.05亿元，显示出强劲的增长预期。2023年营收略有下降（-5.5%），但预计2024-2026年的同比增长率分别为24.0%、24.5%和21.3%。 归属母公司净利润： 2022年为4.02亿元，2023年下降至3.13亿元（-22.1%），但预计2024年将恢复增长至3.95亿元（+26.1%），并在2026年达到6.15亿元，保持强劲的增长态势。 毛利率与净利率： 毛利率预计从2023年的41.2%回升至2024年的42.8%，并在未来两年保持在42%以上，显示盈利能力的稳定性。净利率预计从2023年的23.4%逐步提升至2026年的24.5%。 市盈率（PE）： 2023年为41.4倍，预计2024年降至32.8倍，并在2026年进一步降至21.1倍，显示随着盈利增长，估值更趋合理。 市场展望、投资建议及风险分析 盈利预测与投资建议： 基于2024年三季报的最新数据，研究机构略微调整了美好医疗2024-2026年每股收益（EPS）预测，分别为0.97元、1.23元和1.51元。 调整理由在于公司家用呼吸机业务有望随着下游库存出清而恢复快速增长，同时公司产品管线持续丰富，新业务、新客户的不断开发将带来广阔的长期发展空间。 根据可比公司（三诺生物、怡和嘉业、迈普医学、乐心医疗、爱博医疗）2024年平均估值（调整后平均市盈率为42倍），研究机构给予美好医疗2024年42倍市盈率，对应目标价格为40.74元，维持“买入”评级。 关键财务比率分析： *