中心思想 短期业绩波动与长期增长潜力 伟思医疗在2024年第三季度面临营收和归母净利润同比下降的挑战，主要受医疗行业整顿和新生儿变化等外部因素影响。尽管短期盈利能力因股份支付费用增加而承压，但公司通过持续丰富磁电康复核心产品矩阵和加速新兴医美业务的成熟，展现出明确的长期增长战略和潜力。 战略性产品布局与市场拓展 公司积极布局高端康复器械全场景，成功推出经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列、完成康复机器人初代产品取证，并获批体外冲击波产品，旨在构建一体化解决方案。同时，在轻医美市场，塑形磁产品和高频电灼仪已取得积极市场反馈，预示着传统业务企稳后，新品放量将成为未来业绩恢复和快速增长的关键驱动力。 主要内容 2024年三季度业绩概览与盈利预测调整 伟思医疗2024年第三季度实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%；归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%。剔除股份支付和所得税影响后，归属于上市公司股东的净利润为0.88亿元，同比下降20.92%。2024年前三季度累计实现营业收入2.92亿元，同比下降12.06%；归母净利润0.78亿元，同比下降23.13%；扣非归母净利润为0.68亿元，同比下降24.92%。业绩下滑主要归因于医疗行业整顿和新生儿变化等宏观因素。 基于当前财报数据及对疫后复苏、磁刺激业务增长、新产品上市节奏以及外部政策影响的综合考量，中泰证券研究所调整了对伟思医疗的盈利预测。预计2024-2026年营业收入分别为4.19亿元、4.86亿元和5.94亿元，同比增长率分别为-9%、16%和22%（调整前为4.45亿元、5.27亿元和6.45亿元）。归母净利润预计分别为1.22亿元、1.56亿元和1.85亿元，同比增长率分别为-11%、28%和18%（调整前为1.42亿元、1.83亿元和2.19亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE分别为22倍、17倍和14倍。 盈利能力分析与费用结构变化 2024年前三季度，公司毛利率为71.08%，同比微降0.34个百分点，基本保持稳定。然而，净利率为26.79%，同比减少3.86个百分点，主要受到股权激励费用摊销增加的影响，导致短期盈利能力略有波动。具体费用率方面，销售费用率26.77%（同比增长0.38pp），管理费用率11.53%（同比增长1.55pp），研发费用率13.69%（同比增长1.12pp），财务费用率-2.80%（同比增长1.74pp）。 磁电康复与新兴医美业务加速布局 公司持续聚焦康复赛道高端品类，不断完善康复器械全场景布局。2024年，自动导航经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证与发布，有望增强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争力。康复机器人初代产品已完成全部取证，正与磁刺激、电刺激等核心产品结合，打造一体化解决方案。体外冲击波产品于2024年6月获批，与现有电磁产品形成协同，涵盖90%以上疼痛患者需求，有望强化公司综合竞争力。 在新兴业务方面，公司磁刺激平台延展的塑形磁产品项目于2024年初上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，市场反馈积极。预计随着行业招采逐步恢复，盆底等传统业务有望企稳，医美、康复新品的进一步放量将助力公司基本面改善，并有望在2025年起恢复较快增长趋势。 总结 伟思医疗在2024年第三季度及前三季度业绩表现承压，主要受外部市场环境和内部费用增加影响。尽管短期面临挑战，公司通过积极拓展磁电康复核心产品线（如经颅磁刺激仪、康复机器人、体外冲击波）和加速布局新兴医美市场（如塑形磁、高频电灼仪），构建了多元化的增长引擎。预计随着传统业务的逐步企稳和新产品的持续放量，公司有望在2025年迎来业绩的恢复性增长。中泰证券维持“买入”评级，看好公司凭借在盆底康复领域的领先优势以及在精神、神经、运动康复及医美等细分领域的战略布局，长期受益于国内不断增长的康复需求。

中心思想 业绩改善与增长驱动 美好医疗在2024年第三季度展现出显著的业绩改善，营收和归母净利润均实现高速增长，表明其核心业务——家用呼吸机组件业务——受大客户去库存影响已逐步削弱。同时，公司积极拓展新业务领域，与全球多家医疗器械百强企业及创新型高科技医疗企业展开深度合作，为未来增长注入新动力。 多元化战略成效显现 尽管前三季度扣非归母净利润因汇兑损失和股权激励费用计提而有所下滑，但公司通过在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等多个细分领域的多元化布局和新业务拓展，有效对冲了单一业务的周期性波动风险。分析师维持“增持”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，反映了市场对其战略成效的认可。 主要内容 2024年三季度及前三季度业绩概览 第三季度表现强劲： 2024年第三季度，美好医疗实现收入4.50亿元，同比增长55.68%；实现归母净利润8,867万元，同比增长49.91%。 前三季度整体增长： 2024年前三季度，公司实现营收11.57亿元，同比增长10.86%；实现扣非归母净利润2.58亿元，同比下滑14.07%。 大客户去库存影响削弱 核心业务占比高： 2023年，公司家用呼吸机组件业务营收占比高达64.80%，是第一大业务。 去库存影响减弱： 2023年该业务曾受下游客户阶段性去库存影响导致营收下滑，但根据2024年三季度营收表现，客户去库存的影响已逐步削弱。 新订单获取潜力： 公司有望获取大客户除主机组件之外的其他组件订单，推动呼吸机组件业务良性发展。 期间费用率变动分析 销售费用率与研发费用率提升： 2024年前三季度，销售费用率为2.62%（同比提升0.44%），研发费用率为8.94%（同比提升1.28%）。 管理费用率下降： 管理费用率为6.46%，同比下降0.50%。 财务费用率显著提升： 财务费用率为-1.16%，同比提升3.02%，管理层解释主要由于汇兑差异及三季度开始计提股权激励的股份支付费用。 新业务拓展进展顺利 多元化细分领域布局： 公司在血糖、体外诊断、心血管、给药、助听、监护等细分领域，为十余家全球医疗器械100强企业提供产品及组件的开发及生产服务，多个项目和产品处于不同开发合作阶段。 高科技领域深度合作： 公司在介入器械、手术机器人、骨科、眼科等细分领域，与全球多家创新型高科技医疗企业在产品开发、工艺技术开发、生产制造和成品组装等方面展开了全面和深度的合作。 投资建议与盈利预测 维持“增持”评级： 鉴于大客户去库存影响削弱和新业务拓展顺利，分析师维持对美好医疗的“增持”投资评级。 未来业绩预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为16.04亿元、20.07亿元和24.99亿元；归母净利润分别为3.62亿元、4.53亿元和5.59亿元。 对应市盈率： 对应PE分别为30.98倍、24.76倍和20.07倍。 风险提示 客户集中度高： 公司存在客户集中度较高的风险。 核心人员流失： 核心人员流失可能对公司运营造成影响。 贸易及汇率波动： 贸易政策变化及汇率波动可能带来经营风险。 总结 美好医疗在2024年第三季度实现了强劲的业绩反弹，营收和归母净利润均大幅增长，显示出其核心家用呼吸机组件业务已走出大客户去库存的低谷。尽管前三季度扣非归母净利润受汇兑损失和股权激励费用影响有所下滑，但公司在多个医疗器械细分领域的新业务拓展进展顺利，与全球领先企业建立了广泛合作，为未来的多元化增长奠定了基础。分析师维持“增持”评级，并预测公司未来三年营收和净利润将持续增长，反映了市场对其业务恢复和新增长点潜力的积极预期。同时，报告也提示了客户集中度、核心人员流失以及贸易汇率波动等潜在风险。

　　博腾股份(300363) 　　单Q3收入恢复正增长，利润亏损环比持续收窄 　　2024Q1-3，公司实现营收21.25亿元，同比下滑30.02%，剔除重大订单影响后收入同比增长约6%；归母净利润-2.06亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。单看Q3，公司实现营收7.73亿元，同比增长10.73%，环比增长14.65%，剔除大订单同比增长约29%；归母净利润-3639万元，扣非归母净利润-3939万元，亏损较Q2收窄；毛利率31.09%，环比增长9.28pct；净利率-6.52%，环比增长7.13pct。制剂、ADC与CGT CDMO三大新兴业务还处于早期阶段，前三季度合计影响归母净利润约-1.66亿元。考虑公司新兴业务对利润端影响较大，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为-2.51/0.61/1.53亿元（原预计-0.95/1.11/2.88亿元），EPS为-0.46/0.11/0.28元，2025-2026年PE为138.8/55.9倍，鉴于公司亏损环比收窄、小分子CDMO在手订单稳健增长，维持“买入”评级。 　　小分子原料药CDMO项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长 　　2024Q1-3，公司小分子原料药CDMO业务实现营收19.68亿元，同比下滑约33%，剔除大订单影响同比增长3%。截至2024年9月底，小分子原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长超40%。2024H1公司已签订单项目数（不含J-STAR）533个，同比增长约14%；实现交付项目数408个，同比增长约26%。2024H1公司服务API产品数146个，同比增加约40个；API产品实现收入2.98亿元，同比增长42%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API转型，小分子原料药CDMO业务有望恢复稳健增长。 　　新业务能力持续推进，新签订单金额快速增长 　　2024Q1-3，制剂与CGT业务分别实现营收1.01/0.40亿元，同比增长65%/27%；多肽与寡核苷酸及ADC实现收入约1304万元。2024H1，制剂业务已为108家客户提供约124个制剂项目服务；新签制剂订单金额约1.13亿元，同比增长40%。CGT业务引入新客户29家、新项目62个，新签订单0.62亿元，同比增长188%。 　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

中心思想 业绩强劲增长与创新驱动 恒瑞医药在2024年前三季度展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现快速增长。这主要得益于公司持续高强度的研发投入，推动创新成果加速转化，创新药收入占比显著提升，成为业绩增长的核心驱动力。 国际化战略开启新篇章 公司积极推进国际化战略，创新药出海进展顺利，多款产品获得海外市场批准或授权。国际化业务有望成为恒瑞医药未来业绩增长的“第二增长曲线”，为公司带来新的增长动力和市场空间。 主要内容 2024年前三季度业绩概览 财务表现亮眼：2024年前三季度，公司实现营业收入201.89亿元，同比增长18.67%；归母净利润46.2亿元，同比增长32.98%。 单季度表现稳健：2024年单三季度，公司实现营收65.89亿元，同比增长12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%。整体业绩表现出色，收入和利润均实现快速增长。 创新药研发与成果转化 研发投入持续加大：2024年前三季度研发费用达45.49亿元，同比增加22.1%，持续的研发投入是创新成果转化的基础。 创新药收入占比提升：创新药收入占比已从2022年的40.5%提升至2024年上半年的48.6%，显示创新药对公司业绩的贡献日益增强。 多款创新药及适应症获批受理：第三季度，海曲泊帕乙醇胺片、SHR2554片、瑞拉芙普-α注射液、瑞康曲妥珠单抗、硫酸艾玛昔替尼片等多个创新药物或新增适应症的上市申请获得受理。 卡瑞利珠单抗获FDA受理：卡瑞利珠单抗（一线治疗肝癌）获得美国FDA受理，标志着公司又一创新药物成功迈向国际市场。 国际化战略与第二增长曲线 产品出海进展顺利：除布比卡因、他克莫司外，注射用紫杉醇也于第三季度获得美国FDA批准，这三款药物均为该品种下FDA获批的首仿药，体现了公司在国际市场的产品竞争力。 对外授权增厚业绩：2024年上半年，公司将Merck Healthcare关于PARP1抑制剂、Claudin18.2的1.6亿欧元首付款确认为收入。此外，公司已将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，未来授权许可费有望快速增厚业绩。 多元化国际市场开拓模式：公司将通过自研产品境外上市、全球合作开发、对外授权等多种模式积极开拓国际市场，国际化有望成为公司业绩增长的第二曲线。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.90元、1.03元和1.21元。 投资评级：根据可比公司估值，给予公司2024年58倍市盈率，对应目标价为52.2元，维持“买入”评级。 风险提示 创新药研发不及预期风险：新药研发存在不确定性，可能面临研发失败或上市延迟的风险。 创新药销售不及预期风险：创新药上市后市场推广和销售可能面临挑战，导致销售额未达预期。 仿制药进入集采风险：仿制药面临国家集中采购的政策风险，可能导致价格下降和市场份额流失。 财务数据分析 营收与利润持续增长：根据预测，公司营业收入将从2023年的228.20亿元增长至2026年的360.53亿元，归母净利润将从2023年的43.02亿元增长至2026年的77.20亿元，显示出稳健的增长态势。 盈利能力保持高位：毛利率预计将维持在84%以上，净利率预计在21%左右，反映公司较强的盈利能力和成本控制水平。 净资产收益率稳步提升：净资产收益率（ROE）预计从2023年的11.0%提升至2026年的13.7%，表明公司资本利用效率持续改善。 估值水平合理：市盈率（P/E）预计从2023年的71.2倍下降至2026年的39.7倍，随着业绩增长，估值趋于合理。 总结 恒瑞医药在2024年前三季度表现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于公司持续的研发投入和创新成果的加速转化，创新药已成为公司业绩增长的核心驱动力。同时，公司在国际化进程中取得突破性进展，多款产品获得海外市场批准或授权，对外授权业务也为业绩带来增量贡献，国际化有望成为公司未来业绩的“第二增长曲线”。尽管面临创新药研发和销售不及预期、仿制药集采等风险，但基于其强大的创新能力和积极的国际化战略，公司未来成长动力充足，盈利能力有望持续提升。分析师维持“买入”评级，并给出52.2元的目标价。

　　博腾股份(300363) 　　事项： 　　公司Q3实现营收7.73亿元（+10.73%）。实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。 　　平安观点： 　　核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长 　　在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。 　　考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。 　　产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升 　　Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。（3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。 　　维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入

中心思想 盈利能力持续改善与营收稳健增长 毕得医药在2024年前三季度面临行业压力，但通过海外业务的快速发展实现了收入规模的正增长。尤其在第三季度，公司归母净利润实现同比增长8.20%，环比增长24.26%，显示出盈利能力的显著改善和业务提质增效的成果。 海外业务驱动与研发投入奠基 海外业务已成为公司营收增长的核心驱动力，其在第三季度收入占比高达57%，并持续提升。同时，公司保持了稳定的费用率结构，并持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长11%，为公司的长期发展和市场竞争力奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与季度表现 2024年前三季度，毕得医药实现营业收入8.11亿元，同比增长0.79%。归属于母公司股东的净利润为8385.39万元，同比下降26.05%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7239.04万元，同比下降40.18%。 就单季度表现而言，2024年第三季度公司实现收入2.79亿元，同比下降1.14%。然而，归母净利润达到3201.48万元，同比增长8.20%，环比增长24.26%；扣非归母净利润为2413.41万元，同比下降17.19%。这表明公司在第三季度盈利能力有所回升。 海外业务驱动与盈利能力提升分析 尽管整体行业承压，毕得医药前三季度仍实现了收入规模的正增长，主要得益于海外业务的强劲表现。2024年第三季度，海外收入达到1.59亿元，占当季总收入的57%，相较于2024年上半年进一步提升了0.55个百分点，显示出海外市场对公司业绩增长的显著贡献。 在盈利能力方面，公司毛利率呈现逐季度环比提升的趋势，2024年第一至第三季度毛利率分别环比提升1.22个百分点和4.24个百分点，体现了公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。第三季度归母净利润的同比增长和环比增长，进一步印证了公司业务发展的提质增效。 费用结构稳定与研发投入策略 2024年前三季度，毕得医药的整体费用率保持相对稳定。销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为11.62%、9.99%、-0.66%和5.61%，同比分别提升0.62、1.13、3.12和0.5个百分点。值得注意的是，公司在研发方面持续保持高投入，前三季度研发费用同比增长11%，这为公司未来的技术创新和产品竞争力提供了坚实保障。 投资建议与风险提示 基于对公司业务发展的分析，财通证券研究所预计毕得医药2024年至2026年将分别实现营业收入11.05亿元、12.46亿元和14.06亿元；归母净利润将分别达到1.15亿元、1.41亿元和1.74亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为28.06倍、22.87倍和18.52倍。鉴于公司的增长潜力和盈利能力改善，研究报告维持对毕得医药的“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括产品价格进一步下降风险、存货减值风险、汇兑损益风险以及股票解禁风险等，建议投资者关注。 总结 毕得医药在2024年前三季度展现出营收的稳步增长和盈利能力的持续改善，尤其在第三季度归母净利润实现同比增长。海外业务是公司业绩增长的主要驱动力，其收入占比持续提升。公司在保持费用率相对稳定的同时，持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。基于对未来业绩的积极预测，研究报告维持“增持”评级，但同时提示了多项潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，双主业驱动 公司在2024年前三季度实现了营收和扣非归母净利润的显著增长，主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务板块的协同发力。配用电业务在国内市场保持领先地位并成功拓展海外新市场，而医疗服务业务则通过夯实康复领域优势和优化经营管理实现了营收提升。 订单充裕，盈利能力持续优化 报告期内，公司国内外累计在手订单饱满，特别是海外配电业务订单实现高速增长，预示未来业绩增长潜力。同时，公司通过技术创新、降本增效以及高毛利医疗服务占比提升，持续优化了整体盈利能力，毛利率显著增加。 主要内容 业绩简评：前三季度营收净利双增 公司于2024年10月24日披露的三季报显示，前三季度实现营业收入104.3亿元，同比增长25.1%；归母净利润18.2亿元，同比增长21.9%；扣非归母净利润17.5亿元，同比大幅增长31.3%。毛利率达到36.2%，同比提升2.6个百分点。 就第三季度单季而言，公司实现营收34.4亿元，同比增长23.2%；归母净利润6.7亿元，同比增长7.4%，但受其他非流动金融资产公允价值变动及投资收益同比转负（-0.25亿元，去年同期0.99亿元）影响。扣非归母净利润为6.7亿元，同比强劲增长30.0%，表明收入和核心业务净利润增长符合预期。 经营分析：配用电与医疗服务协同发展 配用电和医疗双主业齐发力 公司两大主营业务板块均保持高速增长态势： 配用电板块： 国内电网中标持续领先，并积极开拓网外行业平台客户。海外用电业务加大系统解决方案项目的推动力度，继2023年首次突破中东市场后，2024年又在欧洲、美洲取得首单。前三季度智能配用电营业收入同比增长26.5%。 医疗服务板块： 公司持续巩固康复领域的先发优势，并完善连锁医疗体系。受益于医院整体经营管理能力的持续增强，康复医院家数及单店经营效益同步提升，前三季度医疗服务营业收入同比增长21.7%。 国内外累计在手订单饱满 截至前三季度，公司累计在手订单达到156.2亿元，同比大幅增长35.2%。其中，国内累计在手订单93.7亿元，同比增长35.1%；海外累计在手订单62.5亿元，同比增长35.3%。公司海外业务聚焦系统集成项目，推动配电出海战略，前三季度海外配电累计在手订单9.6亿元，同比激增273%，在欧洲、美洲等地实现快速突破，海外配电业务成效逐步兑现。 盈利能力持续提升 前三季度公司整体毛利率为36.2%，同比增加2.6个百分点。这主要得益于：1）智能配用电板块通过持续技术创新和内部降本增效；2）医疗板块康复医疗服务占比提升。在费用方面，公司前三季度销售费用率6.8%（同比+0.7pct），管理费用率6.3%（同比+0.1pct），研发费用率4.0%（同比+0.1pct），各项费用率均略有上升。 盈利预测、估值与评级：维持“买入”评级 考虑到公司在配用电板块海内外业务规模的显著增长，以及医疗板块持续夯实连锁康复医疗体系，研究机构预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为146.83亿元、185.69亿元和225.39亿元，同比分别增长28%、27%和21%。同期归母净利润预计分别为23.8亿元、29.8亿元和36.2亿元，同比分别增长25%、25%和21%。公司股票现价对应的P/E估值分别为20倍、16倍和13倍，研究机构维持“买入”评级。 风险提示：多方面潜在风险 报告提示了多项潜在风险，包括但不限于：电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动以及汇率波动等。 总结 本报告全面分析了公司2024年前三季度的业绩表现及经营状况。公司前三季度营收和扣非归母净利润均实现稳健增长，毛利率显著提升，显示出良好的盈利能力。这主要得益于智能配用电和医疗服务两大核心业务的协同发展，尤其是在手订单的充裕，特别是海外配电业务的快速突破，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临电网投资、海外拓展、医疗政策等多方面风险，但鉴于公司强劲的增长势头和持续优化的盈利结构，研究机构对其未来发展持乐观态度，并维持“买入”评级。

　　迪安诊断(300244) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年三季度报告，2024年1~9月实现营业收入92.58亿元（-10.05%），归母净利润1.31亿元（-75.35%），扣非净利润1.34亿元（-72.18%），经营性现金流0.54亿元（-85.22%）。2024Q3实现营业收入30.40亿元（-11.89%），归母净利润0.59亿元（-23.81%），扣非净利润0.59亿元（-60.76%）。 　　医检业务持续承压，减值计提影响表观业绩。2024Q3公司诊断服务业务实现收入11.55亿元，其中ICL业务实现收入10.48亿元，预计院端检验量及外送意愿仍受到行业整顿、DRG快速推进、行业竞争等因素带来的持续性影响；此外，公司渠道产品实现收入19.12亿元，自有产品业务实现收入0.86亿元。2024Q3公司产生信用减值损失约1.0亿元，对表观利润产生较大负面影响，预计主要是部分账款账龄延长引起整体减值计提比例提升所致，随着应收账款回款力度加大，未来公司现金流表现有望进一步改善，信用减值计提对表观业绩的影响亦或将逐季钝化。 　　核心战略业务稳步推进，精益管理助益未来成长。公司持续深化精准中心、合作共建、学科建设、集团级客户开拓等战略业务，其中Q3新增4家精准中心，累计84家，已有52家实现当年盈利，2024Q3业务收入同比增长27.8%。此外，公司加快国际化探索步伐，越南检验实验室正式开业运营，为拓展海外增量业务提供新抓手。在提升数智化实验室流程效率方面，公司通过AI手段驱动检测愈发高效与精准化，例如irisLIMS第四代产品，能够使病原体检测的宏基因报告效率提升10倍，染色体自动所识别及结果判读模型识别率达到99%。 　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，核心业务有望长期稳健成长。基于年初以来院端检验量恢复不及预期、行业格局有待进一步出清，以及公司应收账款回款进度存在一定不确定性，我们进一步下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.09/6.12/8.61亿元，同比+0.53%、+98.01%、+40.69%，EPS分别为0.49/0.98/1.38元，当前股价对应2024-2026年PE26/13/9倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新产品上市进展不及预期的风险、降价幅度超预期的风险、海外市场推广效果不及预期的风险、应收账款回款进展不及预期的风险。

　　大北农(002385) 　　事件：公司披露三季报，2024年前三季度实现营业收入201.42亿元，同比-15.83%；实现归母净利润1.33亿元，同比+114.69；扣非后归母净利润0.77亿元，同比+108.65%，实现扭亏为盈。盈利方面，2024年前三季度实现毛利率14.09%，同比+4.68pct，归母净利率0.66%，同比+4.46pct；费用方面，前三季度的管理/销售/财务/研发费用率分别为5.36%/4.20%/1.97%/2.28%，同比分别+0.42/+0.41/+0.47/+0.15pct。 　　猪价景气叠加生猪产能释放，驱动24Q3盈利大幅增长 　　单季度看，24Q3公司实现营收70.47亿元，同比-14.73%、环比+10.33%；归母净利润2.89亿元，同比+315.37%、环比+440.31%，主要受益于生猪价格上涨，以及公司养殖成本降低、运营效率提升；24Q3毛利率、归母净利率分别为15.92%、4.11%，分别同比提升5.07pct、5.73pct。细分业务板块： 　　生猪：产能释放叠加猪价高景气，生猪销售表现强劲。24Q3大北农的控股及参股公司实现生猪销售收入合计31.8亿元，同比+34.7%、环比+29.0%；生猪销量合计142.8万头，同比+3.5%、环比+2.3%；经测算育肥猪均价为19.1元/kg，同比+23.0%、环比+19.6%。其中，控股公司生猪销量78.3万头，对应销售收入16.5亿元。随着公司运营水平持续提升、产能继续释放，我们认为生猪板块有望继续保持盈利。 　　饲料：生猪产能去化致销量承压，降本增效保持毛利率稳健。上半年受生猪产能去化等影响，饲料销量降至253.4万吨；公司对原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1饲料产品毛利率12.7%，同比+0.56pct，预计后续毛利率有望保持稳健。 　　新一季种子预售关键期，重点关注Q3合同负债增长 　　种子销售具有较强的季节性，种企多在每年三季度开始进行新一季种子预售；而24Q3单季公司的合同负债金额增加了7.30亿元，同比增长13.64%，或部分反映新一季种子预售情况。公司已在东华北、黄淮海、西南区域形成较成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及国内主要生态区；公司预计2024年种植季玉米种业的种植推广面积增幅有望达15~20%。公司旗下4个玉米性状产品已取得农业转基因生物安全证书（生产应用），其抗虫效果良好、耐草甘膦性状表现突出；根据上半年转基因种子性状许可费的预收款情况，公司整体性状收费标准在8~10元/亩。2024年9月，公司的转基因大豆DBN8002（DBN-08002-3）成功获批巴西种植许可。 　　考虑当期饲料销售下滑、而生猪业务板块盈利明显提升等因素，我们预计公司24-26年营收330.8/388.5/445.9亿元（前值412.1/480.7/543.3亿元），归母净利润2.5/10.6/12.4亿元（前值1.1/12.6/12.7亿元）；我们认为公司转基因技术领先，在国内生物育种产业化扩面提速背景下，公司种业有望成为新的业绩增长点；公司饲料基础扎实，叠加四季度猪价有望维持高景气，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动风险，生猪价格波动风险，重大疫情及自然灾害风险，种子品种研发和推广不确定性风险。

　　安杰思(688581) 　　事项： 　　公司公布2024年三季报，前三季度实现营业收入4.27亿元，同比+23.5%，实现归母净利润1.97亿元，同比+37.9%，实现扣非归母净利润1.92亿元，同比+36.5%。单Q3实现营业收入1.63亿元，同比+16.3%，单Q3实现归母净利润7300万元，同比+13.4%，实现扣非后归母净利润7160万元，同比+12.6%。 　　平安观点： 　　公司收入保持稳健增长趋势，利润端表现优异。公司前三季度收入端保持稳健增长趋势，单Q3收入有所降速预计主要因为国内环境影响，海外仍然保持快速增长趋势。公司单三季度实现毛利率73.07%，环比同步均略有提升，处于高位水平，公司持续推动自动化和降本增效工作，同时公司新产能投放车间已于2024年Q1完成搬迁并投产，随着产量提升，成本有望摊销，更好应对市场竞争。公司单三季度销售费用率8.57%（-1.49%），管理费用率7.78%（+0.23%），研发费用率9.55%（+2.26%），公司销售费用率、管理费用率保持与收入同步，研发端加大投入保障成长，净利润率保持高位水平，经营质量不断提升。 　　公司不断推进产品迭代研发，保障长期增长。公司高度重视产品研发创新，持续加大研发端投入，专注于内窥镜诊疗、光纤成像技术、辅助机器人等项目。基于坚实的研发积淀，公司陆续推出了可换装止血夹，其中缝合夹、三爪夹将进入注册阶段，第五、六代夹子正在研发中。ERCP领域，公司推出了创新性的涂层导丝，产品做到直接更细、刚性更强，提高了插管率，已经在全球进行市场推广。双极治疗系统在市场中的推广、临床的“第三只手”牵引夹和三代水泵三者有机结合，形成了一套便捷有效的ESD手术解决方案。同时，公司通过富有创新能力、贴合临床需求的产品，帮助公司不断实现海外市场开拓，持续打开成长空间。 　　维持“推荐”评级。公司业务稳步推进，我们维持2024-2026年归母净利 　　iFinD，平安证券研究所 　　润预测为2.68、3.40、4.38亿元，公司是消化领域领先企业，业绩表现亮眼，坚持产品创新研发引领成长，未来发展可期，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。