中心思想 业绩强劲增长与核心产品驱动 亿帆医药在2024年前三季度展现出显著的财务增长，营收和归母净利润同比大幅提升，主要得益于其核心创新药亿立舒（F-627）在国内市场的加速放量以及重点独家产品的稳健贡献。公司通过医保谈判和国际化战略，有效推动了产品销售，实现了业绩的持续向好。 创新药国际化与在研管线突破 亿立舒（F-627）已成功完成海外市场的首批发货，标志着公司国际化战略进入实质性阶段。同时，参股公司天劢源和的在研产品A-319（CD3&CD19 TCE双抗）在系统性红斑狼疮（SLE）适应症上公布了积极的早期人体有效性数据，展现出快速起效和良好安全性的潜力，且在全球同类靶点药物中处于领先地位，预示着公司未来创新管线的巨大市场价值。 主要内容 亿立舒（F-627）国际化进程加速与国内市场放量 亿帆医药的创新药亿立舒（F-627）作为基于Di-KineTM双分子技术平台研发的长效升白药，已于2023年5月在中国获批上市并成功纳入国家医保药品目录，同年11月在美国获批上市并被NCCN推荐。近期，亿一生物完成了亿立舒在德国市场的首批发货，标志着其国际商业化进入实质性阶段，并已获得巴西和欧洲的GMP证书。在国内市场，亿立舒在2024年迎来医保放量年，销售持续增长。根据公告，2024年上半年，亿一生物向国内商业合作伙伴累计发货亿立舒产品超过11万支。医药魔方样本医院数据显示，2024年第二季度亿立舒起量迅速，相较第一季度环比增长236%，显示出强劲的市场渗透能力。 核心产品驱动业绩稳健增长 2024年前三季度，亿帆医药实现营业收入38.58亿元，同比增长31.7%；归属于母公司净利润3.66亿元，同比增长150%；扣除非经常性损益的净利润2.52亿元，同比增长122.3%。其中，第三季度表现尤为突出，实现收入12.26亿元，同比增长24.3%；归母净利润1.13亿元，同比增长196%；扣非净利润0.73亿元，同比增长279%。公司业绩增长主要得益于产品结构的优化和核心产品的强劲表现。报告指出，公司有7个医药产品销售额过亿元，其中创新药亿立舒以及小儿青翘颗粒、复方银花解毒颗粒、除湿止痒软膏、皮敏消胶囊、麻芩消咳颗粒、富马酸依美斯汀缓释胶囊等重点独家/自产产品是业绩贡献的主力军，较上年同期均有较高增长。 参股公司创新管线A-319展现潜力 亿帆医药参股公司天劢源和的在研产品A-319（CD3&CD19 TCE双抗）在系统性红斑狼疮（SLE）适应症上发布了积极的早期人体有效性数据。在美国风湿病学会（ACR）发表的数据显示，A-319在中重度复发/难治SLE病人中，一周即可观察到外周血CD19阳性B细胞的耗竭。具体病人数据显示，病人1的多种自身抗体在第八周时显著减少；三名可评估病人的SLEDAI-2K评分均有大幅改善，其中病人2在第二周从8下降至0，病人3在第二周从16下降至4。此外，A-319安全性良好，暂无细胞因子释放综合征（CRS）和免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）事件。目前，A-319关于SLE和B细胞急性淋巴细胞白血病适应症的临床试验均已在国内进入I期临床阶段。根据丁香园insight数据库，全球共有4款CD3XCD19双抗的SLE适应症进入临床试验阶段，A-319作为国产药物在该领域进度领先。近期默沙东和葛兰素史克高额引进同类靶点双抗的交易，进一步彰显了CD3XCD19相关TCE在自身免疫性疾病领域的巨大出海潜力和临床价值。 盈利预测与投资评级调整 考虑到市场竞争的激烈性，分析师对亿帆医药2024-2026年的收入预测进行了下调，从原先的56.61亿元、69.77亿元、77.51亿元调整至52.01亿元、64.03亿元、71.07亿元。同时，归属于母公司净利润预测也相应下调，从5.32亿元、7.55亿元、9.23亿元调整至5.00亿元、7.20亿元、9.10亿元。尽管预测有所调整，但分析师仍维持了对亿帆医药的“买入”评级。报告同时提示了销售放量不及预期、研发进度不及预期以及政策变动等风险。 总结 亿帆医药在2024年前三季度实现了强劲的财务增长，营收和归母净利润同比大幅提升，主要得益于创新药亿立舒（F-627）在国内市场的加速放量和重点独家产品的稳健贡献。亿立舒已成功启动海外发货，标志着公司国际化战略进入实质性阶段。此外，参股公司天劢源和的在研产品A-319在系统性红斑狼疮（SLE）适应症上展现出积极的早期人体数据，具有快速起效和良好安全性的特点，且在全球同类靶点药物中处于领先地位，为公司未来发展增添了新的增长点。尽管分析师基于市场竞争因素对未来盈利预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，表明对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注销售放量、研发进度及政策变动等潜在风险。

中心思想 政策驱动市场修复，静待反攻行情 本报告核心观点指出，2024年11月市场策略将以政策支撑基本面边际修复为核心，预示着“反攻”第二轮行情有望开启。在行业配置上，报告强调重视科技主线，尤其看好TMT（电子、计算机）、国防军工和医药生物等成长型板块，并辅以白酒、社服、轻工、医美等消费次选。结构上，特别关注“科技牛”主题，包括科技相关设备，因其受益于财政政策投资、主题催化及朱格拉周期。 医疗器械与企业盈利能力提升 在特定行业深度研究方面，报告聚焦于CGM（连续血糖监测）海外市场，认为“价格+医保”优势是其放量突破的关键。同时，通过对多家上市公司的分析，报告揭示了企业在宏观经济背景下，通过费用管控、业务拓展、海外市场布局以及AI等新兴技术驱动，实现了盈利能力的显著提升和业务量的持续恢复。例如，中远海控、国泰君安、中联重科等公司在第三季度均展现出强劲的业绩增长。 主要内容 市场回顾与板块表现分析 2024年10月31日，A股市场主要指数表现分化。上证指数上涨0.42%至3,279.82点，深证成指上涨0.57%至10,591.22点，创业板指上涨0.60%至2,164.46点，科创50指数涨幅居前，上涨1.11%至969.45点。北证50指数则下跌1.68%至1,266.60点。港股恒生指数小幅下跌0.31%至20,317.33点。沪深两市当日成交额合计达22,173亿元。从年初至今的表现来看，北证50以16.99%的涨幅领跑，恒生指数紧随其后，涨幅达19.18%。 在申万一级行业中，房地产、非银金融、电子、环保和计算机板块表现突出，涨幅分别为3.22%、2.27%、2.1%、1.87%和1.81%。这表明市场对部分周期性行业和科技成长板块的关注度提升。与此同时，家用电器、美容护理、银行、石油石化和煤炭板块跌幅靠后，其中家用电器跌幅最大，为-1.57%。 策略与重点行业深度洞察 11月策略：科技主线与成长消费并重 策略首席分析师张弛指出，11月行业配置应重视科技主线，看好“中盘+超跌+低估值+回购+并购预期”且分子端掣肘较弱（ROE修复或现金流改善）的“成长>消费”组合。具体而言，首选成长板块包括TMT（尤其电子、计算机）、国防军工和医药生物。次选消费板块则涵盖白酒、社服、轻工和医美。报告特别强调“科技牛”主题，认为科技相关设备是财政政策投资方向之一，且主题催化较多，是朱格拉周期受益品种。 医疗器械：CGM海外市场突破口 医药首席分析师袁维对医疗器械行业进行了深度研究，聚焦于CGM海外市场。报告分析认为，CGM作为糖尿病管理大单品，在海外市场拥有更高的价格空间。医保准入政策对CGM产品放量起到关键作用，且终端使用场景以院外为主，优质销售渠道稀缺。因此，建议重点关注CGM产品创新迭代能力强、海外渠道布局领先的企业。 公司业绩与经营亮点分析 交通运输：运价与业务量恢复驱动增长 中远海控（交运团队负责人郑树明）：2024年前三季度实现营业收入1747.4亿元，同比增长29.8%；归母净利润381.2亿元，同比增长72.7%。其中第三季度营业收入735.1亿元，同比增长72%；归母净利润212.5亿元，同比增长285.7%，主要得益于运价大幅增长。 上海机场（交运团队负责人郑树明）：2024年第三季度航空客货市场持续恢复。浦东机场飞机起降架次同比增长12%，旅客吞吐量同比增长24%，货邮吞吐量同比增长7%。虹桥机场飞机起降架次同比增长2%，旅客吞吐量同比增长10%，货邮吞吐量同比增长7%。第三季度实现营业收入31.3亿元，同比增长2.5%；归母净利润3.9亿元，同比增长6.2%。 中国国航（交运团队负责人郑树明）：2024年第三季度出行需求旺盛，营业收入同比增长4.6%。尽管量增对冲价跌影响，公司仍实现单季度营收增长。归母净利润41.4亿元，同比仅下降2.3%。 新能源与机械设备：费用管控与海外市场贡献 阳光电源（电新首席分析师姚遥）：存货环比高增，年末确收有望加速兑现公司高增长。第三季度费用管控初见成效，经营现金流环比转正，第四季度回款有望加速。GDR申请获受理，助力全球布局。 中联重科（机械首席分析师满在朋）：第三季度毛利率和净利率分别达28.52%和9.65%，同比分别提升1.06和2.28个百分点，盈利能力显著提升。这主要得益于境外收入占比接近5成，以及挖机、高机、农机等产品多元化发展迅速。 中国中车（机械首席分析师满在朋）：2024年前三季度实现收入1525.83亿元，同比增长6.67%；归母净利润72.45亿元，同比增长17.77%。其中第三季度收入625.44亿元，同比增长12.22%；归母净利润30.44亿元，同比增长13.11%。铁路装备业务收入高增，盈利能力环比改善，受益于铁路投资增长提速和客运量提升。 金融与科技：重资产业务与AI驱动 国泰君安（非银首席分析师舒思勤）：2024年前三季度实现营业收入290亿元，同比增长7%；归母净利润95亿元，同比增长10%。第三季度单季营业收入119亿元，同比增长37%；归母净利润45亿元，同比增长56%，主要得益于重资产业务发力。 工业富联（通信首席分析师张真桢）：2024年前三季度实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。其中第三季度单季营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%。AI发展带动公司业绩快速增长，800G交换机预计第四季度将大规模出货。 指南针（计算机首席分析师孟灿）：2024年前三季度实现营业总收入7.8亿元，同比增长13.6%。扣非归母净利润为-1.1亿元，同比下降131.4%，主要受金融信息服务收入下降、品牌推广投入加大及股权支付费用摊销影响。第三季度单季营收2.3亿元，同比增长34.5%；扣非归母净利润为-0.6亿元，同比下降3.9%。麦高证券各业务收入保持高增。 总结 2024年11月，市场展望积极，政策支持下的基本面修复和“反攻”行情成为主旋律。策略上，科技主线，特别是TMT、国防军工和医药生物等成长板块，以及部分消费次选，被视为重点配置方向。在行业深度研究方面，CGM海外市场因“价格+医保”优势展现出巨大增长潜力。 从公司层面看，第三季度多家上市公司业绩表现亮眼。中远海控受益于运价大幅增长，盈利能力显著提升；阳光电源通过费用管控和业务拓展，业绩有望加速兑现；上海机场和中国国航则受益于出行需求的持续恢复。金融板块的国泰君安凭借重资产业务发力，实现归母净利润大幅增长。机械行业的中联重科和中国中车则通过海外市场拓展和铁路装备业务高增，保持了高位盈利能力。工业富联在AI带动下业绩快速增长，而指南针则在品牌推广和麦高证券业务带动下实现营收增长，但受金融信息服务收入下降影响，扣非净利润有所承压。总体而言，市场在政策引导和企业自身努力下，展现出结构性修复和增长的态势。

　　爱尔眼科(300015) 　　事项： 　　公司发布2024年三季报，24Q1-Q3实现收入163.02亿元，同比增长1.58%，归母净利润34.52亿元，同比增长8.5%，扣非归母净利润31.13亿元，同比增长0.26%。单Q3实现收入端57.56亿元，同比下降0.68%，归母净利润14.02亿元，同比下降4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比下降1.34%。 　　平安观点： 　　收入端受消费疲软、医保政策等因素影响增速放缓。受白内障人工晶体集采、全面推行DRG、屈视光项目消费力不足等因素影响，公司收入增速放缓，毛利率下降。24Q1-Q3毛利率为51.02%，同比下滑0.91pp。由于Q3为消费属性项目（屈光、视光）旺季，消费力不足表现更加明显，公司单Q3收入端同比负增长。 　　公司净利率提升，具备经营韧性。24Q1-Q3公司净利率为22.5%，同比提升0.56pp，在宏观背景下净利率仍实现提升，具备经营韧性。 　　维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整2024-2026年盈利预测为净利润34.99、39.88、45亿元（原预测净利润41.85、53.76、69.23亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。 　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 我武生物在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，核心产品粉尘螨滴剂在销售旺季的推动下实现了良好的销售表现。公司通过精细化市场运营，尤其是在北方市场加大黄花蒿滴剂的推广力度，有效带动了产品收入的快速增长。尽管归母净利润和扣非归母净利润增速相对平缓，但整体营收的增长为公司未来的发展奠定了坚实基础。 创新管线拓展与未来增长潜力 公司在研管线的持续拓展是其未来增长的重要驱动力。屋尘螨膜剂临床试验申请获得受理，标志着公司在变应性鼻炎治疗领域的产品升级和创新能力。该产品有望通过更优的给药方式和患者依从性，丰富公司抗尘螨致敏产品组合，进一步巩固市场主导地位，为公司带来新的增长点。分析师对公司未来几年的盈利能力持乐观态度，维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 2024年三季报业绩概览 根据公司发布的2024年三季报，我武生物在前三季度实现了7.3亿元的营业收入，同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润为2.7亿元，同比增长0.8%。扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为2.6亿元，同比增长0.3%。从季度表现来看，公司在2024年第一季度、第二季度和第三季度分别实现收入2.2亿元、2.1亿元和3亿元，同比增速分别为18.1%、4.9%和4.7%。第三季度收入环比增长约41%，主要得益于核心产品粉尘螨滴剂在秋季销售旺季的强劲表现。 核心产品销售表现与费用分析 粉尘螨滴剂与黄花蒿滴剂销售驱动 2024年第三季度，公司核心产品粉尘螨滴剂实现收入约2.9亿元，同比增长4.3%，预计其第三季度收入增速有所提升。前三季度，黄花蒿滴剂实现收入2057万元，同比大幅增长87.5%，这主要归因于公司加大在北方市场对该产品的推广力度，有效促进了产品收入的快速增长。这表明公司在核心产品保持稳健的同时，也在积极拓展其他产品的市场份额。 费用结构与效率分析 在费用方面，2024年前三季度，公司的销售费用、管理费用和研发费用分别为2.7亿元、0.5亿元和0.9亿元。这些费用占总收入的比例分别约为37.1%、7.2%和12%。与去年同期相比，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别上升了1.1个百分点、1.2个百分点和0.4个百分点。尽管费用率有所上升，但整体费用投入与市场推广及研发投入相匹配，旨在支持核心产品的销售增长和新产品的研发进程。 在研管线拓展：屋尘螨膜剂进展 屋尘螨膜剂临床试验申请获受理 2024年9月，我武生物公告其屋尘螨膜剂的临床试验申请已获得国家药品监督管理局的受理。该产品主要用于治疗尘螨致敏相关的变应性鼻炎。其独特的给药方式为舌下含服，相较于现有产品，具备更好的给药准确性和更优良的患者用药依从性。 产品升级与市场地位巩固 屋尘螨膜剂被定位为公司现有主导产品“粉尘螨滴剂”的升级产品。若该产品未来能够成功获批上市，将有望显著丰富公司在抗尘螨致敏领域的产品组合，更好地满足患者多样化的用药需求。此举不仅能提升公司的市场竞争力，还将进一步加固公司在该领域的市场主导地位，为公司带来长期的竞争优势和增长潜力。 盈利预测与投资建议 财务预测与增长展望 西南证券对我武生物的盈利能力持积极预期。预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到3.5亿元、4.3亿元和5亿元。对应的动态市盈率（PE）分别为36倍、29倍和25倍，呈现逐年下降趋势，表明随着盈利增长，估值吸引力将逐步提升。 从详细的财务预测指标来看： 营业收入：预计2024-2026年分别为9.29亿元、11.09亿元和13.38亿元，同比增长率分别为9.50%、19.41%和20.63%，显示出加速增长的趋势。 归属母公司净利润：预计2024-2026年分别为3.46亿元、4.35亿元和4.97亿元，同比增长率分别为11.56%、25.65%和14.24%。 每股收益（EPS）：预计2024-2026年分别为0.66元、0.83元和0.95元。 净资产收益率（ROE）：预计2024-2026年将保持在12.88%、14.25%和14.36%的较高水平，显示公司盈利能力和资本效率良好。 毛利率：预计2024-2026年将维持在95.30%、96.00%和95.80%的高位，体现了公司产品的强大定价能力和成本控制优势。 净利率：预计2024-2026年分别为35.70%、37.52%和35.52%，保持在行业领先水平。 投资评级 基于上述盈利预测和公司在核心产品及研发管线上的积极进展，西南证券维持对我武生物的“买入”评级。 风险提示 投资者在关注我武生物的投资机会时，也需警惕以下潜在风险： 新患入组不达预期风险：新产品或现有产品新适应症的临床试验或市场推广中，新患者的入组数量可能低于预期，影响产品上市进度或销售表现。 产品研发不及预期风险：在研产品（如屋尘螨膜剂）的研发过程可能面临技术挑战、审批延期或临床试验结果不理想等风险，导致产品上市时间推迟或无法上市。 市场竞争加剧风险：随着行业发展，市场竞争可能加剧，新进入者或现有竞争对手推出类似产品，可能对公司产品的市场份额和盈利能力造成压力。 行业政策风险：医药生物行业受政策影响较大，如医保政策调整、药品集中采购、审批制度改革等，都可能对公司的经营环境和业绩产生不利影响。 总结 业绩稳健增长与创新驱动 我武生物在2024年前三季度实现了稳健的业绩增长，营业收入同比增长8.4%，达到7.3亿元。核心产品粉尘螨滴剂在销售旺季表现强劲，而黄花蒿滴剂通过市场推广实现了87.5%的高速增长，显示出公司在产品组合和市场策略上的有效性。同时，公司在研发创新方面取得重要进展，屋尘螨膜剂临床试验申请获受理，预示着未来产品线的升级和市场竞争力的提升。尽管费用率略有上升，但整体财务状况保持健康，毛利率和净利率维持高位。 市场前景与投资展望 分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，预计2024-2026年净利润将持续增长，对应的动态市盈率逐年下降，估值吸引力增强。公司在变应性鼻炎治疗领域的领先地位有望通过新产品的推出得到进一步巩固。综合来看，我武生物凭借其稳健的经营业绩、持续的研发投入和清晰的产品升级路径，展现出良好的长期增长潜力。因此，分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其未来的发展，但同时需注意新患入组、产品研发、市场竞争及行业政策等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 可孚医疗在2024年前三季度及第三季度均展现出稳健的业绩增长态势，尤其第三季度营收和归母净利润同比增速显著加快，扣非归母净利润更是实现翻倍增长。公司毛利率持续提升，主要得益于高毛利产品销售占比的增加，这清晰地反映了其盈利能力的持续优化。 产品创新与渠道优势驱动未来发展 公司通过对消费者需求的深刻洞察，不断挖掘和推出新的大单品，如与欧态战略合作的免校准CGM产品，展现了其强大的产品创新能力。同时，公司在传统货架电商和兴趣电商平台深耕多年，构建了显著的线上渠道优势，并通过精准营销策略有效触达多元化消费者群体，为未来的收入增长提供了强劲动力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的业绩增长持乐观预期。 主要内容 2024年三季报业绩分析 事件： 公司发布2024年三季报，业绩表现稳健。 2024年前三季度： 实现营业收入22.49亿元（同比增长5.87%），归母净利润2.52亿元（同比增长4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（同比增长12.59%）。 2024年第三季度： 实现营业收入6.90亿元（同比增长14.09%），归母净利润0.67亿元（同比增长55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（同比增长123.78%）。第三季度收入增速较第二季度进一步加快，显示出业务复苏态势。 核心竞争力与未来增长点 点评： 收入增长稳健，毛利率持续提升： 第三季度营收增长主要得益于防疫物资基数影响减弱，常规高毛利产品（如助听器、背背佳、敷料敷贴类、体温计、理疗仪）保持高速增长。 2024年第三季度毛利率达到52.97%，较第二季度进一步提升，主要与健康监测类产品毛利率提升有关。 不断挖掘新的大单品，渠道优势突出： 公司具备出色的消费者需求洞察能力，通过自研、贴牌、代理等方式合作开发大单品。 2024年10月与欧态战略合作推出的免校准CGM产品，MARD值8.11%，在同类产品中处于较低水平，预计将凭借公司电商渠道优势实现快速增长。 公司在线上电商渠道深耕多年，覆盖传统货架电商（天猫、京东、拼多多）和兴趣电商（抖音、快手），并成功通过背背佳等单品实现大规模销售。 公司能够针对不同平台和消费者画像，组合高中低价格产品，实现精准营销，适应多元化的市场需求。 投资建议： 分析师调整了2024-2026年的收入和归母净利润预测，但仍维持“买入”评级。 收入预测： 2024-2026年分别为32.07亿元、36.86亿元和43.49亿元，增速分别为12.4%、15.0%和18.0%。 归母净利润预测： 2024-2026年分别为3.57亿元、4.69亿元和5.79亿元，增速分别为40.6%、31.2%和23.5%。 对应2024-2026年EPS分别为1.71元、2.24元和2.77元，P/E分别为22x、17x和14x。 风险提示： 销售费用投放效率不及预期风险。 行业竞争格局恶化风险。 重要财务指标： 报告提供了2023A及2024E-2026E的详细财务预测数据，包括营业收入、归属母公司净利润、毛利率、ROE、EPS、P/E等。 毛利率预计从2023年的43.3%提升至2026年的52.2%，净利润同比增速在预测期内保持23.5%至40.6%的高增长。 财务报表与盈利预测： 详细列出了资产负债表、利润表和现金流量表，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力和估值比率等主要财务比率。 资产负债率预计从2023年的21.4%下降至2026年的19.3%，显示公司财务结构持续优化。 总结 可孚医疗在2024年第三季度展现出强劲的增长势头，营收和净利润增速显著加快，尤其高毛利产品占比的提升有效驱动了公司整体毛利率的改善。公司凭借对消费者需求的深刻洞察，持续推出如免校准CGM等创新大单品，并充分利用其在传统和兴趣电商渠道的优势，实现了精准营销和市场份额的扩大。尽管面临销售费用效率和行业竞争的风险，但分析师基于稳健的业绩增长和持续优化的盈利能力，维持了“买入”评级，并对公司未来三年的业绩增长持积极预期。公司财务预测显示，其收入和净利润将保持双位数增长，毛利率和ROE也将稳步提升，财务结构健康。

中心思想 创新业务驱动业绩增长，盈利能力显著修复 卫宁健康2024年前三季度财务表现呈现结构性优化。尽管营业收入同比增长0.65%至19.13亿元，归母净利润同比增长1.51%至1.55亿元，但扣除非经常性损益后的归母净利润同比大幅增长58.95%至1.42亿元，这清晰地表明公司核心业务的盈利能力得到显著修复。互联网医疗健康业务收入同比增长52.68%，占总营收比重提升至16.19%。同时，创新业务板块（包括纳里股份、环耀卫宁及卫宁科技）合计收入增长53.80%，成为公司业绩增长的关键驱动力，有效对冲了传统医疗信息化业务的结构性调整。 运营效率提升显著，智能化战略加速落地 公司在运营管理方面展现出卓越的效率提升。通过聚焦主业、优化产品交付流程及组织结构，销售费用率、管理费用率和研发费用率合计同比下降约5.4个百分点，期间费用控制效果显著。此外，销售回款同比增长11.54%至18.03亿元，反映出公司在应收款项管理上的强化。在产品战略层面，卫宁健康积极响应行业趋势，宣布增强型WiNEX产品进入全面推广期。该产品以“数字为先、云化就绪、智能增强”为核心原则，旨在构建智能医院信息系统（IHS），标志着公司在医疗信息化领域从“智慧”向“智能”的战略升级，为未来市场拓展奠定坚实基础。 主要内容 2024年前三季度财务表现分析 营收与利润增长结构：公司前三季度实现营业收入19.13亿元，同比增长0.65%。归母净利润为1.55亿元，同比增长1.51%。扣非归母净利润达1.42亿元，同比实现58.95%的高增长，凸显了公司主营业务的盈利能力改善。 业务板块收入结构与增长动力 医疗卫生信息化业务表现：该业务收入占总营业收入的83.81%（上年同期为89.33%），同比下降5.57%。其中，核心产品软件销售及技术服务收入占比74.35%，同比微降0.09%；硬件销售收入占比9.47%，同比大幅下降33.98%。 互联网医疗健康业务表现：该业务收入占比提升至16.19%（上年同期为10.67%），同比增长52.68%，显示出强劲的增长势头和市场潜力。 创新业务板块贡献：纳里股份、环耀卫宁及卫宁科技在2024年前三季度分别实现收入0.98亿元、2.22亿元及1.15亿元，同比分别增长55.76%、48.02%及64.42%。创新业务合计收入增长53.80%，成为公司业绩增长的重要支撑。 运营效率与费用控制成果 费用率优化：公司通过持续优化组织结构和人员配置，有效控制了成本费用。2024年前三季度，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为12.6%、7.3%和10.9%，同比分别下降4.6、0.1和0.8个百分点，三项费用率合计同比下降约5.4个百分点，期间费用控制效果显著。 现金流管理：公司加强应收款项催收管控，实现销售回款18.03亿元，同比增长11.54%，有效改善了经营性现金流。 智能化产品战略与市场布局 WiNEX产品升级：在Winning World 2024大会上，卫宁健康宣布增强型WiNEX产品正式进入全面推广期。该产品秉持“数字为先”、“云化就绪”、“智能增强”三大设计原则，旨在构建智能医院信息系统（IHS），以支持智慧医院建设的进一步提升。 盈利预测与投资建议 盈利预测调整：基于宏观环境及公司创新业务进展，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测至4.25亿元和5.54亿元（调整幅度分别为-10.7%和-5.8%），并新增2026年预测为7.31亿元。 投资评级：维持“增持”评级，主要基于对医疗信息化行业高景气度以及公司创新业务未来发展潜力的看好。 风险提示：主要风险包括医疗IT投入不及预期和创新业务进展不及预期。 总结 卫宁健康2024年前三季度财务报告揭示了公司在复杂市场环境下的韧性与转型成效。尽管传统医疗信息化业务面临挑战，但互联网医疗健康及创新业务板块的爆发式增长，成功驱动了公司整体业绩的结构性优化，尤其体现在扣非归母净利润的显著提升。公司在运营效率提升和费用控制方面取得了显著进展，期间费用率的下降和销售回款的增加，共同构筑了稳健的财务基础。战略层面，增强型WiNEX产品的全面推广，标志着公司在智能化医疗信息系统领域的深耕与前瞻布局，有望在智慧医院建设浪潮中抢占先机。综合来看，卫宁健康正通过业务结构调整、精细化运营和技术创新，持续修复盈利能力并拓展增长边界，尽管存在外部风险，但其核心竞争力与发展潜力值得持续关注。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 卫宁健康2024年前三季度业绩保持稳健增长，尤其在扣非归母净利润方面实现近六成增幅，显示出公司在聚焦主业、优化管理方面的成效。同时，公司营收结构持续优化，互联网医疗健康业务实现高速增长，成为新的业绩驱动力。 创新业务驱动与技术升级 公司持续推进WiNEX产品从试点走向推广成熟期，并积极布局人工智能大模型与Copilot技术，通过技术创新赋能智慧医疗发展，有望进一步提升市场竞争力与盈利能力。维持“买入”评级，反映了市场对公司未来增长潜力的认可。 主要内容 业绩分析与业务亮点 公司整体业绩概览 2024年前三季度，卫宁健康实现营业收入19.13亿元，同比微增0.65%；归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长1.51%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到1.42亿元，同比大幅增长58.95%，表明公司主营业务盈利能力显著提升。 在财务管理方面，公司持续加强应收款项催收管控，前三季度销售回款18.03亿元，同比增长11.54%，明显高于同期营业收入增速。 盈利能力方面，公司销售毛利率为41.04%，同比略有下降1.12个百分点；销售净利率为7.18%，同比提升1.35个百分点。费用控制效果显著，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.58%、7.34%、10.94%，分别同比下降4.56、0.06、0.77个百分点，主要得益于组织结构及人员优化，合理控制了人员数量及成本费用。 2024年第三季度单季，公司营收6.9亿元，同比下降2.76%；归母净利润1.24亿元，同比下降8.31%；扣非后归母净利润1.21亿元，同比下降10.25%。 核心业务发展与结构优化 主营业务中，医疗卫生信息化业务收入16.04亿元，同比下降5.57%，占营业收入的83.81%（2023年同期为89.33%）。其中，软件销售及技术服务收入14.23亿元，同比微降0.09%；硬件销售业务收入1.81亿元，同比下降33.98%。 “互联网+医疗健康”板块表现突出，实现收入3.10亿元，同比高速增长52.68%，占营业收入的比重由2023年同期的10.67%提升至16.19%，成为公司重要的增长引擎。 细分互联网医疗业务方面：云医（纳里股份）营收9845万元，同比+55.76%；云药（环耀卫宁）营收2.22亿元，同比+48.02%；云险（卫宁科技）营收1.15亿元，同比+64.42%。 战略布局与未来展望 WiNEX产品升级与AI技术落地 公司于10月19日发布了增强型WiNEX 2024产品，标志着其从试点验证期走向推广成熟期。WiNEX 2024在基础业务、医生业务、护理业务、管理业务、医技业务和区域卫生六大领域板块中，对1200多个功能模块进行了增量升级，旨在通过数字化转型赋能医院高质量发展，助力打造高水平智慧医院标杆，未来有望实现批量交付，提升公司在医疗信息化市场的核心竞争力与市场占有率。 在人工智能领域，公司积极发力，发布了WiNGPT 2.6基座模型，通过高质量训练语料和扩展的种子指令集，模型能力得到显著增强。同时，WiNEX Copilot 2.0全面升级，支持文字、语音、影像数据、病历记录等多模态数据输入，能够识别用户意图，并依据不同场景自适应结果输出。目前，WiNGPT2.6已在多家三甲医院落地应用，展现了公司在AI+医疗领域的领先布局。 盈利预测与风险评估 公司作为国内医疗信息化龙头企业，正深化推进“1+X”战略，WiNEX产品矩阵持续丰富，互联网+医疗创新业务趋势向好。 预计2024-2026年公司营业收入分别为35.08亿元、42.35亿元和51.43亿元，归属于母公司净利润分别为4.26亿元、5.66亿元和7.73亿元。当前股价对应PE分别为40倍、30倍和22倍。 基于上述分析，维持公司“买入”评级。 潜在风险包括宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、WiNEX等新品研发或推广不及预期，以及互联网+医疗创新业务亏损可能加大等。 总结 卫宁健康2024年前三季度业绩表现稳健，扣非归母净利润实现高速增长，销售回款增速高于营收，且费用控制有效，显示出公司在主业聚焦和精细化管理方面的积极成效。互联网医疗健康业务作为新兴增长点，实现了超过50%的营收增长，有效优化了公司营收结构。同时，公司通过WiNEX 2024产品的升级和AI大模型（WiNGPT 2.6）及Copilot 2.0的落地应用，持续强化在智慧医疗领域的技术领先优势和市场竞争力。尽管面临宏观经济和市场竞争等风险，但公司在战略布局和创新业务上的积极进展，使其未来盈利能力有望持续提升。基于对公司“1+X”战略深化和产品创新的信心，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，内外销齐发力 维力医疗2024年三季报业绩符合预期，展现出持续向好的发展态势。公司在报告期内实现了收入和归母净利润的双位数增长，尤其第三季度增速显著。这主要得益于国内市场新品入院的逐步恢复以及海外大客户项目的持续落地和创新产品的快速放量，内外销业务均实现稳步增长。 产能升级与市场地位巩固 作为国内医用导管行业的龙头企业，维力医疗正积极推进产能自动化升级和全球化布局，包括筹建国内肇庆自动化生产基地和海外墨西哥工厂，以应对市场需求增长和地缘政治风险。公司通过深化营销改革和创新大单品的规模化放量，持续提升盈利能力和市场竞争力，预计未来业绩仍将保持稳定增长，维持“增持”评级。 主要内容 2024年三季报业绩概览 根据报告数据，维力医疗在2024年前三季度及第三季度均实现了稳健的业绩增长： 2024年Q1-3业绩表现： 公司实现营业收入10.6亿元，同比增长8.5%；归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元，同比增长15.9%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.6亿元，同比增长21.2%。 2024年Q3单季度业绩表现： 公司实现营业收入3.8亿元，同比增长18.2%；归属于上市公司股东的净利润为0.61亿元，同比增长17.0%；扣除非经常性损益的归母净利润为0.59亿元，同比增长19.7%。数据显示，第三季度收入和利润增速均高于前三季度整体水平，显示出加速增长的趋势。 市场拓展与产能布局 维力医疗的成长性分析揭示了其内外销业务的强劲动力和战略性产能布局： 内外销业务协同增长： 2024年第三季度，公司内销收入同比增长5.35%，主要得益于国内部分省份新品入院的逐步恢复。同时，海外大客户项目持续落地，创新产品在海外市场实现快速放量，带动外销收入同比增长28.73%，显示出强大的国际市场竞争力。 自动化产能升级： 为应对国内医疗耗材集采和海外大客户业务不断增长的产能需求，以及日益紧张的海外地缘政治风险，公司正积极筹建国内肇庆自动化生产基地（专注于麻醉、护理和呼吸产品）和海外墨西哥工厂（主要服务北美和南美客户）。这些项目的建成将大幅提升公司产能和自动化生产水平。 市场地位与未来展望： 报告指出，维力医疗作为国内医用导管龙头企业，市场地位相对稳定。自2020年以来，通过持续深化营销改革，公司盈利能力和营运能力均处于上行周期。在创新明星大单品的快速入院及规模化放量拉动下，预计2024年公司业绩有望保持稳定增长。 盈利能力与费用控制 维力医疗在盈利能力方面表现出结构性变化，并有效控制了期间费用： 毛利率与净利率： 2024年前三季度，公司毛利率为44.8%，同比小幅减少0.6个百分点，这主要与毛利率相对较低的海外新签大客户业务收入占比快速提升有关。然而，销售净利率为16.2%，同比增加0.7个百分点，预计这得益于营销改革带来的费用率逐步减少以及创新明星大单品的规模化放量。 期间费用率： 报告期内，公司销售费用率为10.2%（同比减少0.9个百分点），管理费用率为9.2%（同比减少0.2个百分点），研发费用率为6.3%（同比减少0.1个百分点），财务费用率为0.54%（同比增加0.3个百分点）。整体来看，公司经营费用率控制良好，预计2024年将保持基本稳定。 经营质量： 2024年前三季度，公司经营性现金流净额为1.2亿元，同比增长8.7%，占经营活动净收益的比例为64.6%，略有下滑。 估值展望与风险提示 基于对公司业绩和发展前景的分析，报告给出了盈利预测和投资评级： 盈利预测： 预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.79元、0.97元和1.16元。 估值： 当前股价对应2024年市盈率（PE）为17.2倍。 投资评级： 考虑到公司作为国内医用导管龙头企业的地位、强大的产品出海竞争力以及目前仍处于快速发展阶段，报告维持“增持”评级。 风险提示： 投资者需关注政策变化风险、海外销售不确定风险以及市场竞争加剧风险。 总结 维力医疗2024年三季报显示公司业绩符合预期并持续向好，内外销业务均实现稳健增长，尤其第三季度增速亮眼。公司通过国内新品入院恢复和海外大客户项目及创新产品放量，有效驱动了营收增长。同时，公司积极布局自动化生产基地，提升产能和应对市场风险，巩固了其在国内医用导管领域的龙头地位和国际竞争力。尽管毛利率受海外业务结构影响略有波动，但净利率和期间费用率控制良好，经营质量保持稳定。基于对公司未来发展的积极展望，报告维持“增持”评级，并提示相关市场风险。

中心思想 业绩短期承压与海外增长驱动 迈瑞医疗在2024年第三季度面临业绩短期承压，营收和净利润增速放缓，甚至出现同比下滑。然而，公司通过其强劲的海外业务表现，特别是欧洲和亚太市场的显著增长，有效对冲了部分国内市场的压力，展现出国际化战略的成功。高研发投入持续推动新品上市，为公司未来增长奠定基础。 长期发展潜力与投资评级 尽管短期业绩波动，报告维持了对迈瑞医疗的“买入”评级，并对其2024-2026年的归母净利润进行了乐观预测。这主要基于公司在海外市场的持续突破、高端客户群的拓展以及在体外诊断、医学影像和生命信息与支持三大核心业务领域的创新能力。公司在国际舞台上的品牌影响力不断增强，预示着其长期成长空间广阔。 主要内容 财务表现与市场驱动因素 2024年前三季度及Q3业绩概览 迈瑞医疗2024年前三季度整体业绩保持增长，实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。然而，第三季度（24Q3）业绩短期承压，表现为： 营业收入89.54亿元，同比增长仅1.43%。 归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%。 扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。 销售毛利率为61.69%，同比下滑5.52个百分点。 销售净利率为34.92%，同比下滑3.51个百分点，显示盈利能力短期波动。 海外业务的强劲增长 尽管国内市场面临压力，海外业务成为公司业绩增长的主要驱动力。前三季度国际市场营收同比增速超过18%。其中，欧洲和亚太市场表现尤为突出，营收同比增速均超过30%。公司在海外市场高端客户群和中大样本量实验室的持续突破，是国际业务优异表现的关键因素。 研发创新与国际化战略 持续高研发投入与新品推出 迈瑞医疗持续保持高研发投入，2024年前三季度研发投入金额达28.4亿元，占营收比重为9.64%。截至2024年9月30日，公司累计申请专利11,358件，其中发明专利8,115件；共计授权专利5,563件，其中发明专利授权2,747件。高研发投入带来了丰富的新品产出，积极拓宽了三大核心产品线： 体外诊断领域： 推出化学发光免疫分析试剂10项、生化分析浓缩试剂10项等。 医学影像领域： 推出TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等。 生命信息与支持领域： 推出BeneHeart E/L/H系列半自动体外除颤器等。 国际市场高景气与品牌影响力提升 公司国际体外诊断产线营收在前三季度增长超过30%，国际生命信息与支持产线营收增长超过10%。迈瑞医疗积极携创新成果频频亮相国际盛会，进一步增强了品牌的国际影响力，为海外业务拓展注入了动力，有利于打开未来的成长空间。 盈利预测、估值与评级 报告维持了对迈瑞医疗2024-2026年的归母净利润预测，分别为139.07亿元、168.39亿元和202.24亿元。按照当前股价，对应的2024-2026年市盈率（PE）分别为23倍、19倍和16倍。基于对公司长期发展的看好，报告继续维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括产品研发及获批不及预期风险和市场竞争加剧风险。 总结 迈瑞医疗在2024年第三季度面临短期业绩压力，营收增速放缓且净利润同比下滑，毛利率和净利率均有所下降。然而，公司前三季度整体业绩仍保持增长，主要得益于其强劲的海外业务表现，特别是欧洲和亚太市场实现了超过30%的营收增长，国际体外诊断和生命信息与支持产线也分别实现了超过30%和10%的增长。公司持续保持高研发投入，前三季度研发投入达28.4亿元，占营收比重9.64%，并不断推出创新产品，积极拓宽三大核心业务领域的产品线。报告认为，尽管短期承压，迈瑞医疗凭借其在海外市场的持续突破、高端客户群的拓展以及强大的研发创新能力，具备广阔的长期成长空间。因此，报告维持了对公司2024-2026年归母净利润的乐观预测，并继续给予“买入”评级，同时提示了产品研发及市场竞争加剧的风险。

中心思想 业绩承压与结构性亮点并存 华熙生物2024年第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润均出现下滑，尤其第三季度盈利能力大幅承压。然而，公司在医疗终端、医美业务以及原料业务板块展现出稳健增长和技术领先的结构性亮点，为未来发展奠定基础。 组织改革与新品驱动未来增长 公司正积极推进组织改革和IPD体系建设，并持续发力产品研发与渠道优化。尽管护肤品牌业务的调整效果尚需时间验证，但随着新品的推出和渠道策略的精细化运营，特别是抖音等新兴平台的表现企稳，公司有望迎来业绩拐点。报告维持“买入”评级，但下调了未来三年的盈利预测，并提示了多项风险，表明对公司未来表现持谨慎乐观态度，静待改革成效。 主要内容 核心业绩表现与业务结构分析 24Q3业绩下滑，盈利能力显著承压： 2024年前三季度，华熙生物实现营业收入38.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润3.62亿元，同比下降29.62%；扣非归母净利润3.27亿元，同比下降24.58%。归母净利率为9.34%，同比下降2.84个百分点。毛利率为73.93%，同比提升0.86个百分点。销售费用率42.09%（同比下降3.92个百分点），管理费用率10.92%（同比上升3.34个百分点），研发费用率8.08%（同比上升1.52个百分点）。 单看2024年第三季度，公司营收10.64亿元，同比下降7.14%；归母净利润仅为0.20亿元，同比大幅下降77.44%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降85.37%，显示盈利压力环比显著增大。 医疗终端与原料业务稳健增长，医美业务表现亮眼： 医美业务： 截至2024年上半年，微交联润致娃娃针凭借差异化优势收入稳定提升，医美机构覆盖率同比增长超过50%，并链接外部医生超2000名，展现出强劲的市场渗透能力。 医药业务： 骨科注射液海力达截至2024年上半年已覆盖超过9000家医院，市场占有率持续提升。公司推广的富血小板血浆制备用套装收入显著增长，眼科产品销售收入也持续转好，医疗终端业务整体稳中向好。 原料业务： 2024年上半年收入稳定增长，本土化运营稳步推进，美洲地区收入实现高增长。产品结构方面，透明质酸创新产品及其他生物活性物销售占比超过15%。医药级透明质酸原料毛利率高达87.54%，处于行业领先水平。 产品研发： 公司持续发力底层研发，医药级原料方面，无菌级HA生产线已完工，玻璃酸钠产品获得多项注册备案资质。护理品原料方面，新上市BloomsurfactTM枯草菌脂肽钠等，并完成岩藻糖基乳糖、β-烟酰胺单核苷酸备案。营养与健康原料方面，食品级透明质酸已通过中国、巴西新食品原料审批，并推出进阶型关节修复透明质酸钠UltraHA®J和细胞级焕活科技MitoPQQTM，持续巩固技术领先优势。 护肤品牌调整与渠道策略优化： 公司正推进IPD体系搭建以覆盖研发全过程，并优化供应链以提升产能利用率。然而，品牌变革效果仍需时间体现。在产品端，公司继续打造大单品系列，如润百颜在修护产品线完成屏障修护次抛和水乳升级，抗老产品线推出“元气弹”次抛完成战略布局。米蓓尔则重点打造大单品蓝绷带涂抹面膜。 线上渠道强化精细化运营效率，提高自营渠道产比。 双十一表现显示，天猫平台润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活首日同比分别下降33%、71%、47%、71%，显示出传统电商渠道的压力。但在抖音平台，润百颜、夸迪活动前12天同比分别增长95%、209%，米蓓尔、肌活同比下降57%、30%。抖音平台润百颜、夸迪已企稳。报告认为，随着公司新品推出与打造，加之渠道策略的优化，公司护肤品牌有望取得成效，建议关注双十一全平台、全周期新品表现。 投资建议与风险展望 盈利预测下调与“买入”评级维持： 鉴于公司盈利能力下滑以及功能性护肤业务品牌变革不及预期，报告下调了华熙生物2024-2026年的营业收入和归母净利润预测。 具体预测：2024年营业收入57.58亿元（同比下降5.2%），归母净利润5.21亿元（同比下降12.0%）；2025年营业收入67.00亿元（同比增长16.4%），归母净利润7.23亿元（同比增长38.7%）；2026年营业收入75.08亿元（同比增长12.1%），归母净利润9.01亿元（同比增长24.6%）。 对应2024-2026年PE分别为55.44X、39.98X、32.07X。尽管短期业绩承压，但报告维持“买入”评级，静待公司组织改革和新品策略带来业绩拐点。 主要风险提示： 报告提示了行业竞争加剧风险、管理改革不及预期风险、新品研发注册不及预期风险以及品牌推广费用管控不及预期风险。 总结 挑战与机遇并存的转型期 华熙生物当前正处于业绩承压与业务结构调整的关键时期。2024年第三季度，公司整体营收和净利润均出现下滑，盈利能力面临较大挑战。然而，在医疗终端、医美和原料业务方面，公司凭借技术优势和市场拓展，保持了稳健甚至高增长态势，展现出较强的韧性和结构性亮点。 长期价值需待改革成效验证 公司积极推进的组织改革、IPD体系建设以及新品研发和渠道优化策略，是其应对当前挑战、寻求未来增长的关键。尽管护肤品牌业务的转型效果尚需时间验证，但抖音等新兴渠道的积极表现预示着潜在的增长机遇。报告下调了未来三年的盈利预测，但维持“买入”评级，表明市场对华熙生物的长期发展潜力仍抱有期待，但其价值实现有赖于各项改革措施的有效落地和新品的成功打造。投资者需密切关注公司管理改革进展、新品市场反馈及行业竞争态势。