2024年一季报点评：诺欣妥Q1加速放量，季度间波动不改长期成长韧性-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　九洲药业(603456)

　　事件：2024年4月24日，九洲药业发布2024年一季报。公司Q1实现营业收入14.76亿元，同比下降15.73%；归母净利润2.37亿元，同比下降15.65%；扣非净利润2.34亿元，同比下降14.68%。

　　诺欣妥一季度全球销售提速增长，CDMO订单稳健提升。CDMO业务在2023年保持19.40%的收入增长，项目管线日益丰富，截至2023年末已承接32个商业化项目、74个III期项目和902个I/II期项目，服务客户覆盖Novartis、Roche、第一三共、和记黄埔等国内外知名公司。2024年一季度Entresto超预期放量，全球销售额达到18.79亿美元，同比增长36%，其中美国区收入增速35%、非美国地区收入增速38%，将进一步提高诺欣妥在中国、日本高血压疾病的渗透率，诺华预计Entresto销售峰值为70亿美元；Kisqali销售额达到6.27亿美元，同比增长54%，销售峰值为40亿美元。公司通过和诺华深度合作实现综合能力提升，24Q1项目数同比增长10-15%，其中处于NDA阶段项目增长较快，我们认为一季度业绩波动主要系订单交付节奏的季度间递延，未来成长确定性仍然较强。产能方面，瑞博苏州产能利用率在80%以上、浙江瑞博在60%-70%，瑞博台州一期项目预计24年6月底投入使用，确保客户的订单生产需求。

　　多肽、小核酸等新兴业务快速成长，战略布局海外CRO平台提高客户粘性。

　　1）多肽与偶联药物CDMO方面，公司已完成数十条多肽合成及交付工作，成功交付千万级多肽IND项目，预计2024年多肽业务将实现30%以上增长，同时新建600-800公斤/年的多肽商业化产能，满足客户快速增长的业务需求。2）小核酸方面，公司已经组建中国和美国小核酸团队，目前已承接多个化合物筛选及药学研究阶段项目，未来将加快推进中试平台和商业化车间建设。3）制剂CDMO方面，公司依托瑞华中山、四维医药和康川济医药实现制剂研发、生产、注册一体化服务体系，2023年服务40多家客户的70余个项目，引入新客户超过20家。4）在日本设立全资孙公司建设CRO平台，缩短与海外客户服务半径，欧美日等多地CRO平台将更好发挥业务协作和引流作用。

　　投资建议：九洲药业是全球领先的CDMO企业，持续提升核心技术平台。我们预计2024-2026年公司收入分别为62.82/72.44/83.31亿元，同比增长13.7%/15.3%/15.0%，归母净利润分别为11.81/13.71/15.82亿元，对应PE为11/10/8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。

中心思想

短期业绩波动不改长期成长韧性

九洲药业2024年第一季度业绩出现营收和净利润同比下降，主要系订单交付节奏的季度间递延，而非公司核心业务的结构性问题。报告强调，公司与诺华等国际巨头的深度合作，特别是诺欣妥（Entresto）和Kisqali等重磅产品的全球销售加速放量，以及CDMO项目管线的持续丰富和新兴业务的快速发展，共同构筑了公司未来强劲的成长确定性。

CDMO核心业务与新兴增长点并驾齐驱

公司CDMO业务保持稳健增长态势，项目数量和产能持续扩张，为全球知名药企提供服务。同时，九洲药业积极布局多肽、小核酸、制剂CDMO等新兴业务领域，并战略性地拓展海外CRO平台，以提高客户粘性并拓宽服务半径。这些多元化的增长引擎和全球化布局，将共同驱动公司未来的业绩增长和市场竞争力提升。

主要内容

2024年第一季度业绩回顾与分析

九洲药业于2024年4月24日发布了2024年第一季度报告。报告显示，公司在第一季度实现营业收入14.76亿元，同比下降15.73%；归属于母公司股东的净利润为2.37亿元，同比下降15.65%；扣除非经常性损益后的净利润为2.34亿元，同比下降14.68%。分析指出，此次业绩波动主要归因于订单交付节奏在季度间的递延，这是一种短期现象，不影响公司长期成长的确定性。

CDMO业务稳健增长与诺华合作深化

CDMO业务发展与产能扩张

九洲药业的CDMO业务在2023年保持了19.40%的收入增长，项目管线日益丰富。截至2023年末，公司已承接32个商业化项目、74个III期项目和902个I/II期项目，服务客户涵盖Novartis、Roche、第一三共、和记黄埔等国内外知名制药企业。2024年第一季度，公司项目数同比增长10-15%，其中处于NDA（新药申请）阶段的项目增长尤为迅速。在产能方面，瑞博苏州的产能利用率保持在80%以上，浙江瑞博在60%-70%，而瑞博台州一期项目预计将于2024年6月底投入使用，以确保满足客户不断增长的订单生产需求。

诺华重磅产品全球销售提速

公司通过与诺华的深度合作，实现了综合能力的显著提升。诺华旗下的心血管药物诺欣妥（Entresto）在2024年第一季度实现超预期放量，全球销售额达到18.79亿美元，同比增长36%。其中，美国区收入增速为35%，非美国地区收入增速为38%。诺华预计诺欣妥的销售峰值将达到70亿美元，其在全球范围内的加速放量将进一步提高该产品在中国、日本高血压疾病市场的渗透率。此外，乳腺癌药物Kisqali的销售额也达到6.27亿美元，同比增长54%，预计销售峰值为40亿美元，显示出强劲的市场表现。

新兴业务布局与海外市场拓展

多肽、小核酸等新兴CDMO业务快速成长

九洲药业积极拓展新兴业务领域，以构建多元化的增长引擎。在多肽与偶联药物CDMO方面，公司已成功完成数十条多肽合成及交付工作，并成功交付了千万级多肽IND项目。预计2024年多肽业务将实现30%以上的增长，同时公司正在新建600-800公斤/年的多肽商业化产能，以满足客户快速增长的业务需求。在小核酸领域，公司已组建中国和美国小核酸团队，目前已承接多个化合物筛选及药学研究阶段项目，未来将加快推进中试平台和商业化车间建设。制剂CDMO方面，公司依托瑞华中山、四维医药和康川济医药，构建了集制剂研发、生产、注册于一体的服务体系。2023年，该业务服务了40多家客户的70余个项目，并成功引入了超过20家新客户。

战略布局海外CRO平台提高客户粘性

为进一步提升全球服务能力和客户粘性，九洲药业在日本设立了全资孙公司，旨在建设海外CRO平台。此举将有效缩短公司与海外客户的服务半径，并通过欧美日等多地CRO平台的协同作用，更好地发挥业务协作和引流效应，从而增强公司在全球市场的竞争力。

投资建议与风险提示

投资建议

九洲药业被定位为全球领先的CDMO企业，持续致力于提升其核心技术平台。基于对公司业务发展的分析，预计2024年至2026年，公司收入将分别达到62.82亿元、72.44亿元和83.31亿元，同比增长率分别为13.7%、15.3%和15.0%。同期，归属于母公司股东的净利润预计将分别达到11.81亿元、13.71亿元和15.82亿元，对应PE分别为11倍、10倍和8倍。鉴于公司稳健的成长性和市场前景，维持“推荐”评级。

风险提示

投资者需关注潜在风险，包括研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险以及汇率风险等，这些因素可能对公司的经营业绩产生影响。

总结

九洲药业2024年第一季度业绩虽受订单交付节奏影响出现短期波动，但其核心CDMO业务的稳健增长态势未变，与诺华等国际制药巨头的深度合作持续深化，诺欣妥等重磅产品在全球市场的加速放量为公司带来了显著的增长动力。同时，公司在多肽、小核酸、制剂CDMO等新兴业务领域的积极布局和快速成长，以及通过设立海外CRO平台拓展全球市场的战略举措，共同构筑了其多元化的增长引擎和强大的市场竞争力。尽管面临研发、管理、政策、安全生产及汇率等多重风险，但基于其在全球CDMO领域的领先地位和清晰的成长路径，公司未来业绩增长的确定性较强，因此维持“推荐”评级。

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